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2022年投资总结
概述 历史收益及策略变迁
从2015年1月开始使用净值法记录收益，以中证800指数为基准。年化收益率23%；基准3%。历史收益及策略变迁如下表：
年份 净值 收益率 基准收益率 主要手段
2015年 2.08 108% 15% 趋势。前半年趋势策略，后半年A基低折
2016年 2.18 5% -13% 货币。货币基金，10%的国企H基金
2017年 2.42 11% 15% 低仓低估股票打新。7%的国企H基金，15%的股票打新
2018年 2.05 -15% -27% 分档买入中证500指数增强基金
2019年 2.98 45% 34% 全仓持有不动。中证500指数换成期货吃贴水策略
2020年 4.94 66% 26% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+石油投机
2021年 5.25 6% -1% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+小仓位投机
2022年 5.43 3.4% -21% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略
2022年的策略与2021年保持一致，策略没有进化。半年时清仓了打新底仓，换成了分众传媒；把中概基金换了腾讯。2022年继续学习巴菲特价值投资体系相关书籍，感觉对投资的认识只是加强了，对财务报表和一些估值方法有了进一步认识，感觉有稍微进步。明年年持续保持学习的姿态，学习分析公司基本面。
第一部分 2022年总结
一、2022年概况
一季度股权仓位100%；二季度约90%；下半年100%。
（一）2022年收益
收益率是3%。持仓亏12%，套利赚12%；日历尝试亏3%，靠期指贴水和下跌套利补仓赚了6%。总之是奇门手艺赚了点钱，常规持仓亏钱。
（二）2022年投资过程
1、学习情况。
（1）继续阅读价值投资的书，共10本，有一些进步。阅读了1957年至2021年的《巴菲特致股东的信》、《巴菲特致股东的信：投资者和高管教程》、《股市真规则》、《战胜华尔街》、《如何选择成长股》、《投资最重要的事》、《巴菲特的护城河》、《巴菲特的估值逻辑》、《周期》、《慢慢变富》。
（2）初步介入股票。感觉看懂了腾讯和分众传媒，其他股票看不懂。根据错了就及时退出的原则，6月底清仓了2019年底建仓的打新底仓，换入了分众传媒。
2、股权100%仓位。
（1）上半年维持了2021年底的配置，持仓仍为中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、股票组合（打新策略）三部分。
下半年腾讯、中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、分众传媒（打新策略）四部分。6月29日清仓了打新底仓，换成了分众传媒；把总仓位的33%中概基金换了腾讯。7月底在290港元的位置加仓了腾讯，占总仓位40%，加到了个股上限，股权仓位达100%。后续没有再交易。
1）市场因子致-12%。中证500指数涨幅为-20%；中概基金涨幅为-5.5%。上半年股票组合亏-16%，下半年换的分众传媒涨了16%。
2）中证500股指期货贴水转仓增厚指数收益约5%。
3）套利增厚账户收益约12%。
4）打新股。未中签。
（2）日历投机。亏3%。
（3）北交所现金打新，未参与。
3、商品
未介入。
4、债券、现金
未交易债券。权益仓位除保证金外的余额现金全年购买货币基金、兴业银行理财。
二、亮点
（一）继续深入学习巴菲特的价值投资体系，全面细致地通读了1957年至2021年的《巴菲特致股东的信》，得到了巴老的亲自授道，收获良多。
（二）逐步摒弃各种投机策略，熟悉各类套利机会。
从巴菲特的经验来看，小规模资金的情况下，各种证券的套利是可以实施的，且与大盘不相关，可以作为有益的补充。巴菲特合伙人基金前期还把套利作为三部分之一，是其策略的基石。但是，在信息越来越发达的现代，套利越来越难。在市场先生异常恐慌或是兴奋的时候，套利还是有机会的。所以还是要熟悉各类套利工具，以便在需要的时候可以立即使用。
1、期权双卖策略（卖保险）的探索。
看起来是权益仓位对冲，但其实质仍是高杠杆，且如果在不利的情况下，会造成重大损失。综合来看，得不偿失，所以抛弃这个策略。
2、跟随集思录上“盛唐风物”实践节日日历效应投机。逻辑不是很强，而且也是上杠杆策略，所以总体抛弃，仅留年底实施。
（三）逐步深入思考股票基本面。
根据巴菲特对伯克希尔的每年内在价值分析和长时间思考腾讯财报 ，感觉熟悉一点股票的会计准则和财报，有一些看懂的感觉了，但仍感觉远远不足。
另外，根据《巴菲特的护城河》等看的书，结合腾讯商业模式开展思考，逐步有一些思考商业模式的感觉了。
三、不足
今年犯的错和去年基本相同，稍微有所改进。
（一）贪小便宜，亏大钱。10月底太贪心，未换仓套利。
中概基金在10月底大幅溢价约6%，但当时买入汇率也溢价2%；当初设定溢价6%的阈值就开展换仓套利，但因汇率问题，期望进一步下跌引起更大的溢价，结果11月迅速上涨而溢价消失！
1、分析：
分析基本到位，但是未按照预期计划执行。
2、结论：一是提前做好各类情况的准备工作，并制定好执行计划。二是坚决执行（自己的交易能力太差）。
（二）将LOF基金换仓为腾讯股票太仓促。
和去年一样，郁闷。没有耐心，没有很明显的便宜可占的时候就开始了调仓！没有很好的便宜可占时，不应急着换仓。让子弹再飞一会儿！这很重要。
（三）股票研究不足。
虽然已经在开展，但是时间和力度都不足。
四、2022年策略回顾（行情回顾）
（一）战略层面。
2021年底的股、债、商品判断均错误，看来不能靠按年调仓配置来赚钱。
1、股市。
（1）国内股市，都超乎预期。
2021年底A股判断：长期震荡向下。
2022年底A股实际：错判；快速下跌，中证800跌21%。
2021年底判断市场估值基本合理，大概率会跌。这个判断基本正确，但没想到一季度跌得那么急；10月跌得那么多，这个超乎预期。特别是中概股和腾讯，更是没有想到还能再腰斩，这也超乎预期。也没有想到11月、12月中概股反弹如此快。还有政策，10月底后反转也很快。
（2）国外股市。
2021年底美股判断：可能继续牛。
2022年底美股实际：错判，美国十年国债收益率提升（由1.51%到3.53%），纳指跌33%。
2、商品。
2021年底判断：牛市结束。
2022年底实际：错判。平局（由187到189），走了个尖波。
3、债券。
2021年底判断：牛市终结的可能性较大。
2022年底实际：错判。中国十年国债收益率持平（由2.78%到2.88%）。
（二）战术层面。
1、持仓。
从结果来看，中概指数继续腰斩，跌得让人怀疑人生；反弹得也快；全年微跌！
2021年底预计小额度实践巴菲特价值投资，力争3、5年后收益能超越目前持有的策略；2022年却实际大幅仓位介入腾讯和分众传媒。只能祝福自己了！
金融、地产、中证红利、标普红利和基建指数仍不见起色，这些指数什么时候翻身？不知道。需要整体经济好转？需要牛市时发觉低估再反转？很有可能。
（1）股指期货贴水策略。中证500指数49%初始仓位。
2021年底预测：8%的增长+10%的贴水+现金套利（约11%）+估值提升的期权价值（按5年100%计，约15%）
2022年底实际：-29.4%的增长+5%的贴水+现金套利（约12.5%）+估值提升12.9%（20.34到22.97）。
（2）中概互联基金底仓套利策略。43%初始仓位。
2021年底预测：18%的增长+13%的溢价套利+估值提升的期权价值（按3年100%计，约26%）
2022年底实际：-4%的增长+溢价套利13.6%+估值提升-2%（42到41.4）
（3）股票组合打新策略。占8%初始仓位。
2021年底预测：沪深300的增长率-2%+12%打新+沪深300估值提升-19%
2022年底实际：组合的增长率？+0%打新+估值提升？
2、套利等其他手段。
从结果来看，套利效果很好！而且10月底的换仓套利还操作失误；年初的日历投机效果不好，已经抛弃；贴水逐步严重收窄，目前仅3%。
第二部分 2023年策略
学习方向上，向书本学，多思考，继续深入研究企业基本面，寻找优秀公司；次要探索暴雷债及暴雷股票研究方法；抛弃加杠杆方式的期权等投机方法。
多寻找其他优秀股票，分散一下持仓。
一、战略性配置
（一）认识自己
1、可投资资金可长期不用。
2、夫妻均有工资收入，能覆盖日常开销。
3、持续学习的能力。
（二）市场情况
1、股市。
（1）中国股市。
参考格雷厄姆的市场估值方式，用沪深300的盈利率与十年国债收益率的比值历史百分位来判断更准确。（虽然这个比值近十年来看起来很有规律，但是在美国拉长历史来看可能存在问题）
按此判断：2015年年中开始熊市，2016年2月至2018年1月反弹，2018年12月后续为牛市进程。2020年疫情打断了节奏，3月后牛市继续。2021年2月后，稍微进入高估阶段后就开展了调整。2022年10月后，进入牛市阶段。
按照股市和债市投资收益比较，目前股市估值在低估位置；但十年国债收益率处于历史较低水平。沪深300的加权PE（TTM）为14.17，估值偏低。
因估值低位，且疫情结束，后续大概率向上。但利率较低，也存在利率提升或经济基本面没有预想的好等情况，大盘继续震荡也是很有可能的。
（2）美国股市。在美国十年期国债收益率3.88%的情况下，20倍PE的估值是高估的。越跌越高估，可见利率对股市的影响很大。所以不要去预测美股的走势！
2、债市。十年国债收益率2.8%，处于历史较低水平，债券牛市终结的可能性较大。但是看美国利率持续走低，中国的利率也可能持续走新低。
3、商品。文华商品指数189点，历史百分位偏高的位置。
4、各投资大类收益比较。中证红利指数股息6.5%；沪深300市盈率14倍，收益率7.1%；十年期国债收益率2.9%。股市收益率大于债市收益率的2倍，股市吸引力很大。商品不值得参与。现债、商品都比较贵，股票偏低估，股权有利。
（三）配置结果
股市占优，继续中国股权100%仓位。
根据中国股市特点，选择定时（年底，或极端情况）调整配置（让子弹再飞一会儿），其他时间持有不动。
调整配置时，股市估值未出现极端情况（股债收益率比值在1.8至2.8之外），不调整股债比例；战术性配置上，比较各类资产的潜在收益率，大比例配置在高收益率的资产上面。
二、战术性配置
持有懂的公司、行业基金及宽指数，套利、贴水等手段增强收益。
（一）去年的5大预言，有2个言中：
科技、消费、创业板泡沫破灭，跌幅超15%？（成真）
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？（成真）
沪深300指数小幅下跌？
中概互联基金涨超20%？
（二）今年的预言：连续两年5中2，以后不预言了。
（三）配置情况
（1）持有优质公司策略。腾讯，占44%仓位。
20%利润增长率+估值提升（按3年10%，约3%）
（2）股指期货贴水策略。中证500指数，占38%仓位。
8%的增长+3%的贴水+现金套利（中概互联ETF折溢价+中概互联LOF折价，约3%）+估值提升（按0%计）
（3）中概互联基金底仓套利策略。占11%。
18%的增长+4%的溢价套利+估值提升（按3年10%计，约3%）
（4）分众传媒+打新策略。占7%仓位。
利润增长率20%+3%打新+估值提升（按0%计）
概述 历史收益及策略变迁
从2015年1月开始使用净值法记录收益，以中证800指数为基准。年化收益率23%；基准3%。历史收益及策略变迁如下表：
年份 净值 收益率 基准收益率 主要手段
2015年 2.08 108% 15% 趋势。前半年趋势策略，后半年A基低折
2016年 2.18 5% -13% 货币。货币基金，10%的国企H基金
2017年 2.42 11% 15% 低仓低估股票打新。7%的国企H基金，15%的股票打新
2018年 2.05 -15% -27% 分档买入中证500指数增强基金
2019年 2.98 45% 34% 全仓持有不动。中证500指数换成期货吃贴水策略
2020年 4.94 66% 26% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+石油投机
2021年 5.25 6% -1% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+小仓位投机
2022年 5.43 3.4% -21% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略
2022年的策略与2021年保持一致，策略没有进化。半年时清仓了打新底仓，换成了分众传媒；把中概基金换了腾讯。2022年继续学习巴菲特价值投资体系相关书籍，感觉对投资的认识只是加强了，对财务报表和一些估值方法有了进一步认识，感觉有稍微进步。明年年持续保持学习的姿态，学习分析公司基本面。
第一部分 2022年总结
一、2022年概况
一季度股权仓位100%；二季度约90%；下半年100%。
（一）2022年收益
收益率是3%。持仓亏12%，套利赚12%；日历尝试亏3%，靠期指贴水和下跌套利补仓赚了6%。总之是奇门手艺赚了点钱，常规持仓亏钱。
（二）2022年投资过程
1、学习情况。
（1）继续阅读价值投资的书，共10本，有一些进步。阅读了1957年至2021年的《巴菲特致股东的信》、《巴菲特致股东的信：投资者和高管教程》、《股市真规则》、《战胜华尔街》、《如何选择成长股》、《投资最重要的事》、《巴菲特的护城河》、《巴菲特的估值逻辑》、《周期》、《慢慢变富》。
（2）初步介入股票。感觉看懂了腾讯和分众传媒，其他股票看不懂。根据错了就及时退出的原则，6月底清仓了2019年底建仓的打新底仓，换入了分众传媒。
2、股权100%仓位。
（1）上半年维持了2021年底的配置，持仓仍为中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、股票组合（打新策略）三部分。
下半年腾讯、中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、分众传媒（打新策略）四部分。6月29日清仓了打新底仓，换成了分众传媒；把总仓位的33%中概基金换了腾讯。7月底在290港元的位置加仓了腾讯，占总仓位40%，加到了个股上限，股权仓位达100%。后续没有再交易。
1）市场因子致-12%。中证500指数涨幅为-20%；中概基金涨幅为-5.5%。上半年股票组合亏-16%，下半年换的分众传媒涨了16%。
2）中证500股指期货贴水转仓增厚指数收益约5%。
3）套利增厚账户收益约12%。
4）打新股。未中签。
（2）日历投机。亏3%。
（3）北交所现金打新，未参与。
3、商品
未介入。
4、债券、现金
未交易债券。权益仓位除保证金外的余额现金全年购买货币基金、兴业银行理财。
二、亮点
（一）继续深入学习巴菲特的价值投资体系，全面细致地通读了1957年至2021年的《巴菲特致股东的信》，得到了巴老的亲自授道，收获良多。
（二）逐步摒弃各种投机策略，熟悉各类套利机会。
从巴菲特的经验来看，小规模资金的情况下，各种证券的套利是可以实施的，且与大盘不相关，可以作为有益的补充。巴菲特合伙人基金前期还把套利作为三部分之一，是其策略的基石。但是，在信息越来越发达的现代，套利越来越难。在市场先生异常恐慌或是兴奋的时候，套利还是有机会的。所以还是要熟悉各类套利工具，以便在需要的时候可以立即使用。
1、期权双卖策略（卖保险）的探索。
看起来是权益仓位对冲，但其实质仍是高杠杆，且如果在不利的情况下，会造成重大损失。综合来看，得不偿失，所以抛弃这个策略。
2、跟随集思录上“盛唐风物”实践节日日历效应投机。逻辑不是很强，而且也是上杠杆策略，所以总体抛弃，仅留年底实施。
（三）逐步深入思考股票基本面。
根据巴菲特对伯克希尔的每年内在价值分析和长时间思考腾讯财报 ，感觉熟悉一点股票的会计准则和财报，有一些看懂的感觉了，但仍感觉远远不足。
另外，根据《巴菲特的护城河》等看的书，结合腾讯商业模式开展思考，逐步有一些思考商业模式的感觉了。
三、不足
今年犯的错和去年基本相同，稍微有所改进。
（一）贪小便宜，亏大钱。10月底太贪心，未换仓套利。
中概基金在10月底大幅溢价约6%，但当时买入汇率也溢价2%；当初设定溢价6%的阈值就开展换仓套利，但因汇率问题，期望进一步下跌引起更大的溢价，结果11月迅速上涨而溢价消失！
1、分析：
分析基本到位，但是未按照预期计划执行。
2、结论：一是提前做好各类情况的准备工作，并制定好执行计划。二是坚决执行（自己的交易能力太差）。
（二）将LOF基金换仓为腾讯股票太仓促。
和去年一样，郁闷。没有耐心，没有很明显的便宜可占的时候就开始了调仓！没有很好的便宜可占时，不应急着换仓。让子弹再飞一会儿！这很重要。
（三）股票研究不足。
虽然已经在开展，但是时间和力度都不足。
四、2022年策略回顾（行情回顾）
（一）战略层面。
2021年底的股、债、商品判断均错误，看来不能靠按年调仓配置来赚钱。
1、股市。
（1）国内股市，都超乎预期。
2021年底A股判断：长期震荡向下。
2022年底A股实际：错判；快速下跌，中证800跌21%。
2021年底判断市场估值基本合理，大概率会跌。这个判断基本正确，但没想到一季度跌得那么急；10月跌得那么多，这个超乎预期。特别是中概股和腾讯，更是没有想到还能再腰斩，这也超乎预期。也没有想到11月、12月中概股反弹如此快。还有政策，10月底后反转也很快。
（2）国外股市。
2021年底美股判断：可能继续牛。
2022年底美股实际：错判，美国十年国债收益率提升（由1.51%到3.53%），纳指跌33%。
2、商品。
2021年底判断：牛市结束。
2022年底实际：错判。平局（由187到189），走了个尖波。
3、债券。
2021年底判断：牛市终结的可能性较大。
2022年底实际：错判。中国十年国债收益率持平（由2.78%到2.88%）。
（二）战术层面。
1、持仓。
从结果来看，中概指数继续腰斩，跌得让人怀疑人生；反弹得也快；全年微跌！
2021年底预计小额度实践巴菲特价值投资，力争3、5年后收益能超越目前持有的策略；2022年却实际大幅仓位介入腾讯和分众传媒。只能祝福自己了！
金融、地产、中证红利、标普红利和基建指数仍不见起色，这些指数什么时候翻身？不知道。需要整体经济好转？需要牛市时发觉低估再反转？很有可能。
（1）股指期货贴水策略。中证500指数49%初始仓位。
2021年底预测：8%的增长+10%的贴水+现金套利（约11%）+估值提升的期权价值（按5年100%计，约15%）
2022年底实际：-29.4%的增长+5%的贴水+现金套利（约12.5%）+估值提升12.9%（20.34到22.97）。
（2）中概互联基金底仓套利策略。43%初始仓位。
2021年底预测：18%的增长+13%的溢价套利+估值提升的期权价值（按3年100%计，约26%）
2022年底实际：-4%的增长+溢价套利13.6%+估值提升-2%（42到41.4）
（3）股票组合打新策略。占8%初始仓位。
2021年底预测：沪深300的增长率-2%+12%打新+沪深300估值提升-19%
2022年底实际：组合的增长率？+0%打新+估值提升？
2、套利等其他手段。
从结果来看，套利效果很好！而且10月底的换仓套利还操作失误；年初的日历投机效果不好，已经抛弃；贴水逐步严重收窄，目前仅3%。
第二部分 2023年策略
学习方向上，向书本学，多思考，继续深入研究企业基本面，寻找优秀公司；次要探索暴雷债及暴雷股票研究方法；抛弃加杠杆方式的期权等投机方法。
多寻找其他优秀股票，分散一下持仓。
一、战略性配置
（一）认识自己
1、可投资资金可长期不用。
2、夫妻均有工资收入，能覆盖日常开销。
3、持续学习的能力。
（二）市场情况
1、股市。
（1）中国股市。
参考格雷厄姆的市场估值方式，用沪深300的盈利率与十年国债收益率的比值历史百分位来判断更准确。（虽然这个比值近十年来看起来很有规律，但是在美国拉长历史来看可能存在问题）
按此判断：2015年年中开始熊市，2016年2月至2018年1月反弹，2018年12月后续为牛市进程。2020年疫情打断了节奏，3月后牛市继续。2021年2月后，稍微进入高估阶段后就开展了调整。2022年10月后，进入牛市阶段。
按照股市和债市投资收益比较，目前股市估值在低估位置；但十年国债收益率处于历史较低水平。沪深300的加权PE（TTM）为14.17，估值偏低。
因估值低位，且疫情结束，后续大概率向上。但利率较低，也存在利率提升或经济基本面没有预想的好等情况，大盘继续震荡也是很有可能的。
（2）美国股市。在美国十年期国债收益率3.88%的情况下，20倍PE的估值是高估的。越跌越高估，可见利率对股市的影响很大。所以不要去预测美股的走势！
2、债市。十年国债收益率2.8%，处于历史较低水平，债券牛市终结的可能性较大。但是看美国利率持续走低，中国的利率也可能持续走新低。
3、商品。文华商品指数189点，历史百分位偏高的位置。
4、各投资大类收益比较。中证红利指数股息6.5%；沪深300市盈率14倍，收益率7.1%；十年期国债收益率2.9%。股市收益率大于债市收益率的2倍，股市吸引力很大。商品不值得参与。现债、商品都比较贵，股票偏低估，股权有利。
（三）配置结果
股市占优，继续中国股权100%仓位。
根据中国股市特点，选择定时（年底，或极端情况）调整配置（让子弹再飞一会儿），其他时间持有不动。
调整配置时，股市估值未出现极端情况（股债收益率比值在1.8至2.8之外），不调整股债比例；战术性配置上，比较各类资产的潜在收益率，大比例配置在高收益率的资产上面。
二、战术性配置
持有懂的公司、行业基金及宽指数，套利、贴水等手段增强收益。
（一）去年的5大预言，有2个言中：
科技、消费、创业板泡沫破灭，跌幅超15%？（成真）
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？（成真）
沪深300指数小幅下跌？
中概互联基金涨超20%？
（二）今年的预言：连续两年5中2，以后不预言了。
（三）配置情况
（1）持有优质公司策略。腾讯，占44%仓位。
20%利润增长率+估值提升（按3年10%，约3%）
（2）股指期货贴水策略。中证500指数，占38%仓位。
8%的增长+3%的贴水+现金套利（中概互联ETF折溢价+中概互联LOF折价，约3%）+估值提升（按0%计）
（3）中概互联基金底仓套利策略。占11%。
18%的增长+4%的溢价套利+估值提升（按3年10%计，约3%）
（4）分众传媒+打新策略。占7%仓位。
利润增长率20%+3%打新+估值提升（按0%计）
京公网安备 11010802031449号