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本周五（2月17日）润普食品申购，上市发行价格8.5元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非摊薄后PE为17.82倍。公司现已经披露2022年全年业绩数据，以2022年扣非净利计算，对应摊薄后PE为10.01倍，从绝对值上看这个估值较为有吸引力。
从流通市值上看，公司发行上市后流通市值将达到约2.59亿元。参与公司战投的机构有连云港乡村产业投资基金、上海艾方资产、上海盛宇股权投资、北京青波鸣私募基金，战投阵容一般。虽然公司绝对估值已经属于较低水平，但结合基本面状况以及可比公司估值，我们认为上市当日如果不被炒作的话赚头不大。
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一、公司简介
润普食品从财报上看非常漂亮，公司近几年毛利率逐年递增，营收和净利润都呈现快速增长的状态，而且现金流健康，挂牌期间累计分红1930万元。2022年底公司账面上还有1.18个亿的现金。
但在这种高增速下我们认为暗藏隐忧，公司主要产品为山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂及磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂，其中山梨酸钾是公司最大的一块营收来源，自2019年-2021年，营收占比从29.73%提升至32.58%，而比营收变化更大的是公司的毛利率从2019年的8.51%上涨至2022年1-6月的40.97%。除了山梨酸钾之外的其它产品则都相对稳定。
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山梨酸钾属于一种防腐食品添加剂，广泛应用于食品和饮料领域，产品价格波动较大。公司产品上游则是丙酸、丁烯醛、乙酸、柠檬酸、磷酸和山梨酸等化工原料，同样受到宏观经济环境变化和市场供求关系影响较大，原材料价格波动也会对公司生产成本造成较大影响。
公司2022年1-6月该产品毛利率之所以很高，是由于单位售价上涨、单位成本下降共同造成，而这显然是难以持续的。此外占公司总营收比例较高的贸易业务2022年毛利率提升也是由于汇率因素和公司与境外客户ARIZTIA 销售合同签订于磷酸盐价格高点，实际出货时由于磷酸盐价格回落导致采购成本降低，进而提升了盈利所致。
根据国际市场咨询机构 P&S Intelligence 发布的研究报告显示，预计全球山梨酸钾市场预计将从 2020 年的3.6亿美元增长到 2030 年的5.8亿美元，年复合增长率为4.7%。行业整体需求增长是比较慢的。
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2021年公司山梨酸钾产能为1.35万吨/吨，产能利用率仅为48.87%。未来公司还计划将产能进一步提升至2.2万吨/年，而市场整体增长空间有限，公司此举未来可能将面临产能利用率不足的风险。
募投项目的核心就是增加山梨酸钾产品上游山梨酸的产能，计划用1.5年时间再提升6500吨/年的产能，届时总山梨酸的总产能将提升至1.3万吨。而山梨酸储存周期较短，需尽快加工成储存周期较长的山梨酸钾，这环环相扣的关系，很考验公司未来市场开拓的能力。
国内山梨酸钾产品主要参与者有润普食品、宁波王龙、醋化股份和金能科技。根据瑞普食品公司公告和中经市场研究网，四家企业对应的年理论产能分别1.35万吨、5.0万吨、3.2万吨和1.2万吨，合计10.75万吨，国外方面，生产企业主要有日本大赛璐、德国Nutrinova 等，规模均为几千吨，产品主要供应本国市场。由此可见，公司在规模上和两家头部公司还是存在较为明显差距的。
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二、投资价值总结
公司本次发行价对应2022年扣非摊薄后市盈率为10.01倍，对标可比公司的估值来看，与公司拥有同类产品的醋化股份PE（TTM）仅为11.43倍，其他可比公司亚香股份PE（TTM）为29.05倍、金禾实业PE(TTM)为10.59倍、华康股份PE(TTM)为22.46倍，可见同行业估值水平都不是很高，而且公司毛利水平均低于其他三家，其中金禾实业2022年上半年80%的利润贡献都来自于食品添加剂类产品，对于公司估值的借鉴意义相对较强。考虑北交所目前相较于主板估值有一定的折价，如果按这个逻辑推导，公司似乎还会有破发的风险。
但从目前北交所整体估值水位上看，除了亏损企业之外，只有颖泰生物等4家周期类公司以及恒太照明低于公司本次发行估值。加之公司近些年营收净利增长很快以及最近市场新股情绪较好，因此北研君认为上市后破发的概率较小。
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综上，我们认为公司上市当日合理涨幅应该在10%左右，但由于公司带食品两个字，可能会被炒作，这样的话，涨幅超过10元将是大概率事件，甚至有机会冲击12-15元，因此上市当日如果涨幅较低，建议让子弹飞一会再考虑卖出的问题。中长期看公司并没有很好的投资价值，2023年存在业绩下滑的风险。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
从流通市值上看，公司发行上市后流通市值将达到约2.59亿元。参与公司战投的机构有连云港乡村产业投资基金、上海艾方资产、上海盛宇股权投资、北京青波鸣私募基金，战投阵容一般。虽然公司绝对估值已经属于较低水平，但结合基本面状况以及可比公司估值，我们认为上市当日如果不被炒作的话赚头不大。
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一、公司简介
润普食品从财报上看非常漂亮，公司近几年毛利率逐年递增，营收和净利润都呈现快速增长的状态，而且现金流健康，挂牌期间累计分红1930万元。2022年底公司账面上还有1.18个亿的现金。
但在这种高增速下我们认为暗藏隐忧，公司主要产品为山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂及磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂，其中山梨酸钾是公司最大的一块营收来源，自2019年-2021年，营收占比从29.73%提升至32.58%，而比营收变化更大的是公司的毛利率从2019年的8.51%上涨至2022年1-6月的40.97%。除了山梨酸钾之外的其它产品则都相对稳定。
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山梨酸钾属于一种防腐食品添加剂，广泛应用于食品和饮料领域，产品价格波动较大。公司产品上游则是丙酸、丁烯醛、乙酸、柠檬酸、磷酸和山梨酸等化工原料，同样受到宏观经济环境变化和市场供求关系影响较大，原材料价格波动也会对公司生产成本造成较大影响。
公司2022年1-6月该产品毛利率之所以很高，是由于单位售价上涨、单位成本下降共同造成，而这显然是难以持续的。此外占公司总营收比例较高的贸易业务2022年毛利率提升也是由于汇率因素和公司与境外客户ARIZTIA 销售合同签订于磷酸盐价格高点，实际出货时由于磷酸盐价格回落导致采购成本降低，进而提升了盈利所致。
根据国际市场咨询机构 P&S Intelligence 发布的研究报告显示，预计全球山梨酸钾市场预计将从 2020 年的3.6亿美元增长到 2030 年的5.8亿美元，年复合增长率为4.7%。行业整体需求增长是比较慢的。
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2021年公司山梨酸钾产能为1.35万吨/吨，产能利用率仅为48.87%。未来公司还计划将产能进一步提升至2.2万吨/年，而市场整体增长空间有限，公司此举未来可能将面临产能利用率不足的风险。
募投项目的核心就是增加山梨酸钾产品上游山梨酸的产能，计划用1.5年时间再提升6500吨/年的产能，届时总山梨酸的总产能将提升至1.3万吨。而山梨酸储存周期较短，需尽快加工成储存周期较长的山梨酸钾，这环环相扣的关系，很考验公司未来市场开拓的能力。
国内山梨酸钾产品主要参与者有润普食品、宁波王龙、醋化股份和金能科技。根据瑞普食品公司公告和中经市场研究网，四家企业对应的年理论产能分别1.35万吨、5.0万吨、3.2万吨和1.2万吨，合计10.75万吨，国外方面，生产企业主要有日本大赛璐、德国Nutrinova 等，规模均为几千吨，产品主要供应本国市场。由此可见，公司在规模上和两家头部公司还是存在较为明显差距的。
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二、投资价值总结
公司本次发行价对应2022年扣非摊薄后市盈率为10.01倍，对标可比公司的估值来看，与公司拥有同类产品的醋化股份PE（TTM）仅为11.43倍，其他可比公司亚香股份PE（TTM）为29.05倍、金禾实业PE(TTM)为10.59倍、华康股份PE(TTM)为22.46倍，可见同行业估值水平都不是很高，而且公司毛利水平均低于其他三家，其中金禾实业2022年上半年80%的利润贡献都来自于食品添加剂类产品，对于公司估值的借鉴意义相对较强。考虑北交所目前相较于主板估值有一定的折价，如果按这个逻辑推导，公司似乎还会有破发的风险。
但从目前北交所整体估值水位上看，除了亏损企业之外，只有颖泰生物等4家周期类公司以及恒太照明低于公司本次发行估值。加之公司近些年营收净利增长很快以及最近市场新股情绪较好，因此北研君认为上市后破发的概率较小。
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综上，我们认为公司上市当日合理涨幅应该在10%左右，但由于公司带食品两个字，可能会被炒作，这样的话，涨幅超过10元将是大概率事件，甚至有机会冲击12-15元，因此上市当日如果涨幅较低，建议让子弹飞一会再考虑卖出的问题。中长期看公司并没有很好的投资价值，2023年存在业绩下滑的风险。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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