【北交所打新】铁大科技，3.38元“低价”发行，和凯大催化比哪个好？

本周五，铁大科技发行申购，公司本次发行价格为3.38元/股，对应2021年扣非摊薄后市盈率为15.99倍，对应2022年为14.08倍。在不考虑超额配售的情况下，公司发行上市当日总市值将达到4.62亿元，流通市值为2.01亿元。参与公司本次战投的机构有开源证券、江海证券、江苏得桂私募基金、广东原始森林私募基金。

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在不考虑基本面的情况下，公司发行信息中最好的一个卖点是发行绝对价格比较低，只有3.38元。目前北交所新股在上市当日不仅会炒作小市值，有时候还会炒作低价格。

3.38元是一个什么水平呢？在北交所上市的173家公司中，只有欧福蛋业、同辉信息、荣亿精密三家公司低于此值。

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其中欧福蛋业和荣亿精密都是在北交所开市后上市的企业，从历史数据看，欧福蛋业上市当日最高涨幅达92.8%，荣亿精密达64.8%，此后最高价较上市当日又有一定程度的上涨，这些前辈们给了铁大科技很好的预期。

但是，要注意的是欧福和荣亿上市时流通市值更低，分别只有1.12亿元和1.14亿元。铁大科技发行价对应流通市值为2.01亿元，是否得到资金青睐还存在不确定性。

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上述说的都是投机逻辑，如何保证一家公司的下限，还是要立足于基本面分析。

一、基本面情况

公司主营设备监测（监控）系统、雷电防护系统、LED信号机系统等业务，其中设备监测系统占公司营收比例最高，2021年达到61.07%。这些产品主要应用于新建及改造的铁路或城市轨道交通工程项目，在我国主要实施此类项目的主体为国铁集团、中国通号、中国铁建、中国中铁等四家铁路相关的大型集团的下属公司。因此公司客户集中度高，2021年前五大客户占公司总营收比例78.52%。

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公司发展与下游铁路和城轨的投资开支息息相关，近几年我国铁路固定资产投资额整体呈现下降趋势，城市轨道交通投资额受疫情因素影响有所放缓，但中期看仍将保持正向增长。因此对于公司未来业绩的预判，北研君认为大概率仍将每年有一些增幅，但大幅增长基本不可能。

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公司股权分散，董事长成远持股比例仅为3.82%，成远及四十七位一致行动人合计持股比例为 43.71%，成远为公司实际控制人。这种分散的股权结构也是未来经营的一个不确定性因素，需要引起注意。

从财务上看，公司毛利率较高，但成长性比较差，2021年、2022年扣非净利增幅分别为24.33%、13.42%。由于下游是国企，公司应收账款较高，这导致公司近两年都有200多万的信用减值损失，而且经营性现金流净额也远低于当期净利润。2022年公司营收同比增长15.49%，但是应收账款增幅竟然达到了34.26%，与过往年份存在显著差异，存在放松回款政策冲业绩的嫌疑。总体上看公司基本面一般，不吸引人。

二、募投项目

公司募投项目有四个，分别对应生产、研发、销售、财务四部分，其中设备监控系统产品技术平台开发与扩产是提升产能的项目，该项目计划建设期2年，建设完成后将实现年新增铁路信号车站集中监测系统 100 套、区间轨道电路室外监测系统 150 套、站内室外集中监测系统 100套、道岔缺口监测系统 150套的生产能力，预计达产正常年份可实现营收2亿元。

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三、投资价值总结

北研君认为铁大科技行业传统，市场增速慢，没什么中期投资价值。

从打新角度看，公司本次发行估值14.01倍，同行可比公司中国通号PE（TTM）为15.27倍、辉煌科技PE（TTM）为27.81倍、利安达PE（TTM）为22.83倍，沪深三家上市公司平均市盈率为22.11倍。

结合北交所的估值现状我们认为公司这个发行价性价比不高，但破发的概率也比较小，若仅考虑估值要素预计上市当日上涨空间在20%以内。但要是考虑市值（流通市值2.01亿元），发行价格（只有3.38元）这些因素，一旦公司得到资金炒作，则空间有可能会到40%+，综合判断值博率优于凯大催化。

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