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下周三明阳科技申购，铁大科技的申购资金刚好回来接的上。公司本次发行价为11.88元/股，对应2021年扣非摊薄后市盈率16.99倍，对应2022年扣非摊薄后12.44倍。以发行价计，上市后公司总市值将达到6.13亿元，流通市值为1.85亿元。
参与公司本次战投的机构有吴江东运创业、苏州一典资本、常州市新发展实业、中山证券、贝寅资产、华鑫证券、广东力量私募基金。从估值、流通市值和战投情况看，初步印象很不错。
一、公司基本面情况
公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和 27.28%。从营收结构上看，金属粉末冶金零部件、传力杆、自润滑轴承占营收比一直在90%以上，其中金属粉末冶金零部件占比呈现增加的趋势。
公司下游是汽车座椅行业，行业集中度较高，目前全球前5大座椅厂商占据了全球 85%的市场份额，公司已进其中4家的供应链体系。国内前3大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。
受这一行业特征影响，公司下游客户集中度很高，2021年前五大客户占总营收的67.38%，其中第一大客户华域汽车占比为50.84%，因此公司存在单一大客户依赖的风险。
不过从合作年限和公司优势、产品特性三方面考虑，我们认为其合作关系会比较稳定。
首先公司与华域汽车合作开始于2006年，到现在已经长达17年，累计的信任度默契度很难被短期替代。
其次公司是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商，产品涵盖自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件等，而其他主要企业往往仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件。而且在同等性能条件下，公司产品相较市场同类产品具有一定成本优势。
最后公司产品在汽车座椅系统中成本占比不高，但属于实现功能的关键部件，产品生产技术门槛高。
从整个下游座椅市场来看，是比较缺少行业贝塔的。2014 年我国乘用车座椅市场规模为840.6 亿元，2017 年增长至 989.9 亿元。2018 年-2020 年，乘用车产销量有所下滑，乘用车座椅市场规模也出现下滑。
2021年，随着乘用车市场的恢复，乘用车汽车座椅市场规模回升至859.3亿元。因此乐观估计行业未来有个5%-10%的增速就已经很不错了。不过从公司营收净利增长上看，在行业下行的阶段，公司营收净利规模都是持续增长的，可见行业竞争力之强。
公司毛利率持续在40%以上，净资产收益率常年在20%以上，盈利能力很强。而且营收净利稳步增长，现金流整体质量较高。2022年公司营收同比增长28.47%，扣非净利同比增长36.62%。净利率有进一步提升。
但是当年度公司现金流大幅下滑，主要是应收账款和存货的增加，前者我们认为公司可能是为了上市冲营收对回款政策有所放松，后者主要增加的是原材料，说明下游客户需求确实有增加。
二、募投项目
目前公司各类产品产能利用率都处于较高水平，公司募投项目包括年产20,500 万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目和新功能座椅及关键部件研发中心。前者投产后将较公司现有产能提升1倍以上，后者主要是增强研发综合实力。
扩产项目计划建设期3年，实际上其新厂房在2021年6月就已经竣工，后续工作只有各类生产设备、软件和仓储运输设备的购置以及人员招聘，预计快的话1年左右的时间就可以完成。
对于产能消化，公司计划推广座椅调节系统和座椅扶手总成等附加值更高的集成产品，并且计划开拓商用车、电动工具、工程机械等其他领域客户。
三、投资价值总结
明阳科技是一家在汽车座椅核心零部件细分领域的龙头企业，公司在客户资源、成本控制、技术积累方面较同行竞争力显著。公司毛利率高，盈利能力强，营收净利稳步增长，募投项目实际投产周期较短，基本面较好。
在打新层面，公司发行价对应市盈率为12.44倍，北交所目前汽车零部件类公司骏创科技PE（TTM）为18.4倍、舜宇精工PE（TTM）为14.15倍，邦德股份为14.99倍，平均估值为15.84倍。公司上市当日流通市值为1.85亿，在三板期间的老股仅有3150万元，预计抛压力量不大。综上，我们认为公司质地对应估值水平应不低于平均水平，即上涨空间不低于27%。
同行沪深上市公司海昌新材PE（TTM）为39.42倍、双飞股份PE（TTM）为38.35倍、长盛轴承PE（TTM）为38.01，平均值为38.61倍。公司较之具有显著折价，假设北交所按照5折折价计算，对应市盈率为19.3倍。因此公司上市当日合理涨幅介于27%-55%之间，在没有其他更具性价比新股出来前值得全力申购，而且这家公司也具备中期跟踪研究价值。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
参与公司本次战投的机构有吴江东运创业、苏州一典资本、常州市新发展实业、中山证券、贝寅资产、华鑫证券、广东力量私募基金。从估值、流通市值和战投情况看，初步印象很不错。
一、公司基本面情况
公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和 27.28%。从营收结构上看，金属粉末冶金零部件、传力杆、自润滑轴承占营收比一直在90%以上，其中金属粉末冶金零部件占比呈现增加的趋势。
公司下游是汽车座椅行业，行业集中度较高，目前全球前5大座椅厂商占据了全球 85%的市场份额，公司已进其中4家的供应链体系。国内前3大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。
受这一行业特征影响，公司下游客户集中度很高，2021年前五大客户占总营收的67.38%，其中第一大客户华域汽车占比为50.84%，因此公司存在单一大客户依赖的风险。
不过从合作年限和公司优势、产品特性三方面考虑，我们认为其合作关系会比较稳定。
首先公司与华域汽车合作开始于2006年，到现在已经长达17年，累计的信任度默契度很难被短期替代。
其次公司是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商，产品涵盖自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件等，而其他主要企业往往仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件。而且在同等性能条件下，公司产品相较市场同类产品具有一定成本优势。
最后公司产品在汽车座椅系统中成本占比不高，但属于实现功能的关键部件，产品生产技术门槛高。
从整个下游座椅市场来看，是比较缺少行业贝塔的。2014 年我国乘用车座椅市场规模为840.6 亿元，2017 年增长至 989.9 亿元。2018 年-2020 年，乘用车产销量有所下滑，乘用车座椅市场规模也出现下滑。
2021年，随着乘用车市场的恢复，乘用车汽车座椅市场规模回升至859.3亿元。因此乐观估计行业未来有个5%-10%的增速就已经很不错了。不过从公司营收净利增长上看，在行业下行的阶段，公司营收净利规模都是持续增长的，可见行业竞争力之强。
公司毛利率持续在40%以上，净资产收益率常年在20%以上，盈利能力很强。而且营收净利稳步增长，现金流整体质量较高。2022年公司营收同比增长28.47%，扣非净利同比增长36.62%。净利率有进一步提升。
但是当年度公司现金流大幅下滑，主要是应收账款和存货的增加，前者我们认为公司可能是为了上市冲营收对回款政策有所放松，后者主要增加的是原材料，说明下游客户需求确实有增加。
二、募投项目
目前公司各类产品产能利用率都处于较高水平，公司募投项目包括年产20,500 万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目和新功能座椅及关键部件研发中心。前者投产后将较公司现有产能提升1倍以上，后者主要是增强研发综合实力。
扩产项目计划建设期3年，实际上其新厂房在2021年6月就已经竣工，后续工作只有各类生产设备、软件和仓储运输设备的购置以及人员招聘，预计快的话1年左右的时间就可以完成。
对于产能消化，公司计划推广座椅调节系统和座椅扶手总成等附加值更高的集成产品，并且计划开拓商用车、电动工具、工程机械等其他领域客户。
三、投资价值总结
明阳科技是一家在汽车座椅核心零部件细分领域的龙头企业，公司在客户资源、成本控制、技术积累方面较同行竞争力显著。公司毛利率高，盈利能力强，营收净利稳步增长，募投项目实际投产周期较短，基本面较好。
在打新层面，公司发行价对应市盈率为12.44倍，北交所目前汽车零部件类公司骏创科技PE（TTM）为18.4倍、舜宇精工PE（TTM）为14.15倍，邦德股份为14.99倍，平均估值为15.84倍。公司上市当日流通市值为1.85亿，在三板期间的老股仅有3150万元，预计抛压力量不大。综上，我们认为公司质地对应估值水平应不低于平均水平，即上涨空间不低于27%。
同行沪深上市公司海昌新材PE（TTM）为39.42倍、双飞股份PE（TTM）为38.35倍、长盛轴承PE（TTM）为38.01，平均值为38.61倍。公司较之具有显著折价，假设北交所按照5折折价计算，对应市盈率为19.3倍。因此公司上市当日合理涨幅介于27%-55%之间，在没有其他更具性价比新股出来前值得全力申购，而且这家公司也具备中期跟踪研究价值。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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