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去年二季度计算机还是“狗都不理”的板块，今年却已成为当红炸子鸡。总有新人换旧人，那么旧人是谁？新能源电池赛道最近很吃瘪。安达科技选择在现在这个时间点发行，北研君认为是有点生不逢时了。
公司本次采取询价发行，底价13元/股，个人预估最终价格应该落在13-15元之间。但由于最终价没出来，所以现在我们先按13元的最低价假设，看公司到底是否具有打新申购价格。
公司申购时间定在下下周一（3月13日），按照上市发行底价13元/股计算，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非摊薄后PE为34.12倍。公司现已经披露2022年全年业绩数据，以2022年扣非净利计算，对应摊薄后PE为9.74倍，从流通市值上看，公司发行上市后流通市值将达到约41.02亿元。参与公司战投的机构有南宁安达恒邦产业投资合伙企业、贵阳产控资本、贵州省新型工业化发展股权投资基金、贵州省金产壹号股权投资基金、深圳市前海弘盛技术有限公司、北京皓瑞凯科技有限公司、成都锐兆科技有限公司、青岛佳理知元股权投资合伙企业、深圳进化论基金。
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一、基本面情况
公司是一家磷酸铁锂正极材料及其前驱体的生产制造企业，主要产品包括磷酸铁、磷酸铁锂，从各期营收结构上看，磷酸铁锂占绝对大头，近几年都在90%以上。
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磷酸铁锂正极行业集中度高，市场竞争激烈，根据起点研究所统计的数据显示，2022年中国磷酸铁锂材料企业出货量top10占市场总份额的89.1%，安达科技出货量排名第六，比公司出货量更高的企业分别为湖南裕能、德方纳米、常州锂源、融通高科、湖北万润。此外，由于磷酸铁锂技术门槛低，生产周期短，据东吴证券预测，2023年，随着各大企业产能释放，全国磷酸铁锂整体供给量将达到237.1万吨。但是需求量仅为184.6万吨，将过剩52.5万吨。
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公司上游主要采购碳酸锂作为原材料，根据湖南裕能在招股说明书中披露的数据显示，2020年-2022年1-6月，磷酸铁锂业务的直接材料成本占比分别为75.39%、81.59%和91.40%。磷酸铁锂产品的单位成本主要受直接材料价格波动的影响，磷酸铁锂产品定价主要根据原材料价格的变动，与客户协商定价。2022年1-6月毛利率有所降低主要是因为原材料碳酸锂的价格较产品磷酸铁锂价格涨幅更高。
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这是什么意思呢？也就是说磷酸铁锂在原材料涨价的时候弹性跟不上，而在原材料价格下跌的时候也需要跟随原材料价格调降，可谓是内卷严重。根据choice数据，2022年11月以来，电池级碳酸锂价格变从最高点59万元/吨下降到如今的约38万元/吨，降幅达到35.59%，预期未来公司产品的单吨销售额也将下降。
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公司下游主要供货给电池生产厂家，目前公司已经进入比亚迪、宁德时代、中创新航等锂电动力电池头部企业供应链，其中，比亚迪、中创新航与公司建立了战略合作关系。2021年公司前五大客户占总营收的96.69%，其中第一大客户比亚迪占公司当期营收的61.01%。而比亚迪目前也正是公司的第九大股东，持股2.11%。
从财务上看，公司毛利率较低，负债率高，伴随着近两年产能的投产，公司业绩爆发式增长，2021年扭亏为盈，实现扣非净利2.33亿，2022年同比增长249.65%达到8.16亿元。但这种高增长，即便不考虑行业竞争会恶化，仅从产能上看就难以持续。
二、募投项目
公司本次上市募投项目只有一个，那就是6万吨磷酸铁锂的扩产。目前公司的产能利用率已经趋近于饱和，因此该项目具有合理性。
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而该项目投产加上公司之前的规划，目前公司到2025年规划的产能已达到14.96万吨/年。2022年预计为5.81万吨/年。
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而根据电池工业网所统计的数据显示，2022年湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工、江苏锂源的产能分别为34.3万吨/年，德方纳米为26.5万吨/年、万润新能为16.2万吨/年、富临精工为15.5万吨/年，江苏锂源为14.5万吨/年。公司产能依旧显著落后于这些最头部的公司，但由于各家产能的第一手资料北研君并未找到，所以采用的是第三方数据，不一定非常准确，仅供参考。
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三、投资价值总结
安达科技作为一家磷酸铁锂正极厂商，行业竞争激烈，各主要玩家均进行大幅扩产，未来存在过剩可能性，北研君认为公司基本面一般。公司本次发行底价13元对应2022年扣非市盈率为9.74倍，同行可比公司湖南裕能扣非净利（PE,TTM）为12.95倍，德方纳米为16.33倍，万润新能为16.9倍，三家公司均值为15.39倍，公司估值较其具有一定的估值差，但考虑北交所市场流通性，这个估值差个人认为还是存在一定风险的。
行业内对于估值还有另一个维度，就是产能计算，目前四家公司净利润基本都是磷酸铁锂产品贡献，从每万吨市值这个角度对比看，三家公司的万吨市值均值为11.52亿元，安达科技2022年产能为5.81万吨，以此计算上市后合理市值为66.93亿元，低于公司最低价上市的市值79.49亿元。
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综合以上信息来看，安达科技本次最低价发行的估值和市值对我都没有什么吸引力，而且公司流通盘高达40多亿，考虑北交所的流通性和近期新股表现，以及整个新能源电池板块的情况，我认为更大概率会破发，因此不会参与安达科技的打新申购。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
公司本次采取询价发行，底价13元/股，个人预估最终价格应该落在13-15元之间。但由于最终价没出来，所以现在我们先按13元的最低价假设，看公司到底是否具有打新申购价格。
公司申购时间定在下下周一（3月13日），按照上市发行底价13元/股计算，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非摊薄后PE为34.12倍。公司现已经披露2022年全年业绩数据，以2022年扣非净利计算，对应摊薄后PE为9.74倍，从流通市值上看，公司发行上市后流通市值将达到约41.02亿元。参与公司战投的机构有南宁安达恒邦产业投资合伙企业、贵阳产控资本、贵州省新型工业化发展股权投资基金、贵州省金产壹号股权投资基金、深圳市前海弘盛技术有限公司、北京皓瑞凯科技有限公司、成都锐兆科技有限公司、青岛佳理知元股权投资合伙企业、深圳进化论基金。
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一、基本面情况
公司是一家磷酸铁锂正极材料及其前驱体的生产制造企业，主要产品包括磷酸铁、磷酸铁锂，从各期营收结构上看，磷酸铁锂占绝对大头，近几年都在90%以上。
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磷酸铁锂正极行业集中度高，市场竞争激烈，根据起点研究所统计的数据显示，2022年中国磷酸铁锂材料企业出货量top10占市场总份额的89.1%，安达科技出货量排名第六，比公司出货量更高的企业分别为湖南裕能、德方纳米、常州锂源、融通高科、湖北万润。此外，由于磷酸铁锂技术门槛低，生产周期短，据东吴证券预测，2023年，随着各大企业产能释放，全国磷酸铁锂整体供给量将达到237.1万吨。但是需求量仅为184.6万吨，将过剩52.5万吨。
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公司上游主要采购碳酸锂作为原材料，根据湖南裕能在招股说明书中披露的数据显示，2020年-2022年1-6月，磷酸铁锂业务的直接材料成本占比分别为75.39%、81.59%和91.40%。磷酸铁锂产品的单位成本主要受直接材料价格波动的影响，磷酸铁锂产品定价主要根据原材料价格的变动，与客户协商定价。2022年1-6月毛利率有所降低主要是因为原材料碳酸锂的价格较产品磷酸铁锂价格涨幅更高。
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这是什么意思呢？也就是说磷酸铁锂在原材料涨价的时候弹性跟不上，而在原材料价格下跌的时候也需要跟随原材料价格调降，可谓是内卷严重。根据choice数据，2022年11月以来，电池级碳酸锂价格变从最高点59万元/吨下降到如今的约38万元/吨，降幅达到35.59%，预期未来公司产品的单吨销售额也将下降。
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公司下游主要供货给电池生产厂家，目前公司已经进入比亚迪、宁德时代、中创新航等锂电动力电池头部企业供应链，其中，比亚迪、中创新航与公司建立了战略合作关系。2021年公司前五大客户占总营收的96.69%，其中第一大客户比亚迪占公司当期营收的61.01%。而比亚迪目前也正是公司的第九大股东，持股2.11%。
从财务上看，公司毛利率较低，负债率高，伴随着近两年产能的投产，公司业绩爆发式增长，2021年扭亏为盈，实现扣非净利2.33亿，2022年同比增长249.65%达到8.16亿元。但这种高增长，即便不考虑行业竞争会恶化，仅从产能上看就难以持续。
二、募投项目
公司本次上市募投项目只有一个，那就是6万吨磷酸铁锂的扩产。目前公司的产能利用率已经趋近于饱和，因此该项目具有合理性。
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而该项目投产加上公司之前的规划，目前公司到2025年规划的产能已达到14.96万吨/年。2022年预计为5.81万吨/年。
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而根据电池工业网所统计的数据显示，2022年湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工、江苏锂源的产能分别为34.3万吨/年，德方纳米为26.5万吨/年、万润新能为16.2万吨/年、富临精工为15.5万吨/年，江苏锂源为14.5万吨/年。公司产能依旧显著落后于这些最头部的公司，但由于各家产能的第一手资料北研君并未找到，所以采用的是第三方数据，不一定非常准确，仅供参考。
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三、投资价值总结
安达科技作为一家磷酸铁锂正极厂商，行业竞争激烈，各主要玩家均进行大幅扩产，未来存在过剩可能性，北研君认为公司基本面一般。公司本次发行底价13元对应2022年扣非市盈率为9.74倍，同行可比公司湖南裕能扣非净利（PE,TTM）为12.95倍，德方纳米为16.33倍，万润新能为16.9倍，三家公司均值为15.39倍，公司估值较其具有一定的估值差，但考虑北交所市场流通性，这个估值差个人认为还是存在一定风险的。
行业内对于估值还有另一个维度，就是产能计算，目前四家公司净利润基本都是磷酸铁锂产品贡献，从每万吨市值这个角度对比看，三家公司的万吨市值均值为11.52亿元，安达科技2022年产能为5.81万吨，以此计算上市后合理市值为66.93亿元，低于公司最低价上市的市值79.49亿元。
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综合以上信息来看，安达科技本次最低价发行的估值和市值对我都没有什么吸引力，而且公司流通盘高达40多亿，考虑北交所的流通性和近期新股表现，以及整个新能源电池板块的情况，我认为更大概率会破发，因此不会参与安达科技的打新申购。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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