初识可转债，为什么可转债的业绩强于股票？

1. 初识可转债

可转债的全称是“可转换为公司股票的债券”。它本质上是债券，可以收息回本；但是又可以转换为公司的股票，享受股票上涨的超额收益。

让我们用一个故事来开始认识可转债。

我的朋友张山是一个公司的老板，他最近在策划扩大生产规模，上新的项目。这需要大笔资金，但是自己的资金紧张。于是邀请我入股，向我介绍了新项目的美好前景，项目成功投产之时，就是赚大钱的开始。

我虽然基本上认可朋友的分析，也相信他的能力和眼光，新投资的项目可能会有好的盈利前景。但是经营的风险无处不在，市场也是快速变幻的，担心投资会不及预期，造成本金的亏损。因此没接受他的入股邀请。

朋友明白我犹豫不决的顾虑所在，于是对我说：如果投资的新项目盈利达到预期，算你入股，共享收益；如果不及预期，算是你借钱给我，我还本付息。

这样，朋友给我兜底，最差的情况，我还可以保住本金，并且有少量的利息。如果状况好，可以入股，分享新项目赚钱的红利。这就是可转债。

可转债的面值为100元。

2. 可转债的四项基本条款

1） 转股价
2）下调转股价
3）强制赎回
4）回售

下面分别介绍。

1） 转股价
转股价就是债券转换为股票时的转换价格。这是可转债的合同中约定的价格，一般不低于可转债发行时的前一日收盘价和20日均价。

比方说，一个股票昨日的收盘价格是100元，今天发行可转债，前20日的收盘均价是98元，那么转股价不低于100元。

转股价是可转债最最重要的基准数据。其它的条款都是建立在它的基础之上。

2） 下调转股价
简单地说，就是股权打折销售。
100元的股票你不要，现在打折，70元要不要？

如果公司的股票下跌了，转债持有人肯定不会转换为股票，因为这样会亏损。公司为了吸引转股，会下调转股价。

一般合同规定，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格低于转股价的70%，公司就可以召开股东大会，下调转股价。

3） 强制赎回
一般合同规定，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格高于转股价的130%，公司就可以强制赎回可转债。

这样的目的是为了让债权人尽快变成股东，公司就不用再考虑还本付息的问题了。

4） 回售
一般合同规定，在可转债的最后两年内，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格低于转股价的70%，债券持有人可以把债券退回给公司。

“什么破项目？把钱还我，我不玩了！”
就是这个意思。

3. 可转债的四项基本条款的理解和博弈

可转债是投资者和上市公司博弈的结果。
首先，投资人担心亏损，不愿意投钱，上市公司选择了可转债这个品种融资，给了投资人下有保底，上不封顶的选择权。

其次，下调转股价，相当于股票贱卖了，就是吸引投资人转股。跟销售商品时的降价销售同样的道理。

然后，强制赎回，是为了让投资人尽快转股，减少公司还本付息的压力。

最后，回售等于把钱还我不玩了，给公司压力。公司要么经营改善促使股价上涨，要么下调转股价，股票打折销售。

可转债的底层逻辑：
上市公司要么经营改善促使股价上涨，让可转债投资人获利；要么下调转股价股票打折销售，还是让投资人获利。投资人不获取满意的利润，公司就要还本付息。

还有少数情况，公司既没有能力改善业绩促进股价上涨，又不愿意贱卖股票，最后只能还钱了事。反正可转债的利息低于正常的债券利息，公司相当于低息借款了几年。比如已经退市的航信转债、上电转债、格力转债等。

4. 投资可转债总体强于股票的原因

转债真正成功的内在逻辑：
上市公司希望把债主变成股东，不用还本，连利息都免了。

转债真正成功的表现方式：

1） 下有保底，不会底部割肉

2） 上有强赎，强制落袋为安

1和2组合，等于高抛低吸

3） 可以下调转股价，等于耍赖

4） 回售，等于反悔

5. 可转债的理论基础

这部分内容，初次接触可转债的读者，可以略过不读，稍微有点难度。

对于已经知道了可转债，或者已经投资过可转债的人，了解其理论基础，有助于更深刻地理解可转债。

1）可转债的债底与期权价值计算

假设一个可转债发行的条款如下：期限6年，每年的利息分别为0.5, 1.0, 1.5，2.0, 2.5, 3.0。到期赎回价为108元，包含100元的本金，最后一年的利息3元，另外有5元的补偿金。

为什么会有补偿金？因为可转债的利息很低，大幅低于市场的普通债券利率。如果可转债在存续期类没有能够转股成功，考虑到资金的成本，投资者实际是亏损的，这个补偿金就是补仓投资者的利息损失。

假设这个公司的债券评级是AA级，市场的债券利息目前为5%。这个可转债的债券价值等于每年的利息和本金折现到今天的价值。

债券价值 =
0.5/(1+0.05) + 1.0/(1+0.05)^2 + 1.5/(1+0.05)^3 + 2.0/(1+0.05)^4 + 2.5/(1+0.05)^5 + 108/(1+0.05)^6
=86.9

用EXCEL表格其计算过程如下：



就是说，不考虑可转债的上涨期权，仅仅考虑它的债券价值，100元面值的可转债价值为86.9元。另外的13.1元是期权价值。

2）可转债的财报处理

如上，一张100元的可转债，等于86.9的纯债券，加13.1元的股票期权。

在财务报表上，可转债是分成两部分处理的：

纯债券，归为“长期债券”明细下。
股票期权，归为“其他权益工具”明细下。

如下图是天路转债的2022年3季报。其他权益工具就是可转债的股票期权部分，数量为1.35亿。现在可转债的规模为7亿元，1.35亿大约相当于7亿的19%。

一般可转债的债券价值大约为85左右（根据评级变化），那么剩下的期权价值大约为15左右。高评级的债券价值高，约为90左右；低评级的债券价值低，约为80左右。

下图，右边是2021年底的数据，可见2021年底比2022年3季度，其他权益工具大2千左右，这是因为有可转债转化为股票，所以其他权益工具变小了。

6. 后记

对可转债的介绍，在这一篇文章就全部完成了。比较急促。
下一篇文章，是我理解的可转债投资策略。
然后进入可转债的投资分析。毕竟我们靠投资赚钱，不是靠写文章赚钱。

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