Edge
Chrome
Firefox
一诺威此次采用询价发行，发行底价为10.81元/股，询价时间定在3月14、15日（下周二、三）。由于最终价格要等到询价后，这里先按发行底价看一下公司是否具备参与价值。10.18元/股发行底价若不考虑超额配售，对应2022年PE（TTM）为16.93倍(业绩下滑)，公司停牌前交易活跃度高，上市后流通市值13.6亿，占总市值比为43%。
此次参与公司战投的机构有东吴证券一诺威员工、华邦创世启帆契约型私募股权投资基金、磊垚新三板点石成金壹号私募股权投资基金、临沂和盈医疗、滨州坤蓝和嘉兴懿鑫磊垚壹号投资合伙企业，其中公司员工认购了一半以上，这在北交所IPO的战投中很少见，反映员工对公司未来看好。
图片
一、公司概况
一诺威主要从事聚氨酯的研发生产，产品分为三类：聚氨酯弹性体类，多元醇类（聚酯、聚醚及组合聚醚等）和EO、PO 其他下游衍生物类，以前两类为主要收入来源，相关产品主要用在制鞋、手机护套、塑胶跑道、冰箱保温材料、防水材料，家具床垫和汽车坐垫等领域。
图片
聚氨酯主要原材料为异氰酸酯和多元醇聚合物，属于聚氨酯前端原料，公司可自产多元醇聚合物，异氰酸酯则向外采购。异氰酸酯技术含量较高，行业主要由万华化学、科思创和巴斯夫等企业主导，对上游存在一定依赖。
图片
我国是全球最大的聚氨酯生产消费国，2021年市场消费规模在1280万吨左右，预计2026年将达到1523万吨，年均复合增速为3.54%，整体增长缓慢。公司聚氨酯产品集中在家电家具、建筑材料和汽车领域，除汽车行业外，其他领域成长性较差。
图片
聚氨酯原材料及制品涉及种类较多，国内整体呈前端原料寡头垄断，中后端制品竞争较为充分。公司产品以中后端为主，技术含量相对前端较低。其中，公司的CPU 产品较同行在凝胶时间、拉伸强度和磨耗方面具有优势，为细分领域龙头公司，2021年市占率34.61%，但该市场规模不大，发展空间有限。其他产品市场竞争充分，公司不存在显著优势。
公司2019-2022年营业收入分别为45.55亿、51.07亿、79.77亿和63.06亿，年均复合增速为11.45%；对应扣非净利润分别为1.55亿、1.84亿、2.25亿和1.86亿，年均复合增速为6.27%。公司2021年业绩表现出色，系因国内疫情率先缓解后海外订单转移至国内所致。而2022上半年公司上海、山东生产基地因疫情封控，加之消费行业景气低迷综合导致业绩下滑。
公司2019-2022年毛利率分别为10.63%、8.89%、6.84%和7.48%，整体呈下滑趋势，且低于同行13.3%的平均水平，系因公司产品整体偏低端。2020年毛利下滑与执行新收入准则有关，2021年则是受主要原材料涨价影响，2022年小幅回升与异氰酸酯贸易业务毛利上涨有关。今年以来公司主要原材料价格多在下行，预计今年毛利情况会有所改善。此外，公司货币资金充足，财务状况稳健，经营性现金流表现良好，且每年都有现金分红，具备较好的赚钱能力。
二、募投项目
公司此次募投项目计划新增34万吨聚氨酯产能，建设周期2年，产能扩张比例47%。该项目环评时间为2021年，结合公司在建工程情况，预计今年年底可以投产，对应2024-2026年营收复合增速为14.28%。公司2021年产能利用率为66.22%，系因当年新增产能释放需要时间，此次在原有产能尚未完全释放的背景下又大幅扩张，存在产能消化不良风险。
图片
三、投资价值
公司作为聚氨酯原材料生产商，上游原料价格受石油价格波动影响较大，近年受消费行业景气下行和疫情等多重因素影响，业绩波动较大且增长缓慢，长期成长性也不太行。此外，公司还在向医疗应用领域拓展，2019-2021年累计实现销售收入691万元，业绩贡献很少。可见公司现有产品增长相对乏力，未来增长有待于技术水平的提高和下游应用场景的拓展。
估值方面，同行A股公司美瑞新材PE（TTM）为67.37倍，汇得科技PE（TTM）为31.92倍，隆华新材PE（TTM）为36.64倍，其中美瑞新材为国内 TPU龙头企业之一，产品毛利率较高；汇得科技以聚氨酯树脂产品生产为主，隆华新材则以聚醚多元醇生产为主，盈利能力与公司相当，具有一定可比性。
北交所化学原料类公司佳先股份PE（TTM）为12.41倍，齐鲁华信PE（TTM）为14.26倍，行业平均估值为13.34倍。考虑公司所处行业景气度下行，短期新应用领域拓展较慢，长期仍存在业绩下滑风险，就算按底价发行16.93倍的估值也偏高，北研君选择不参与。
图片
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
此次参与公司战投的机构有东吴证券一诺威员工、华邦创世启帆契约型私募股权投资基金、磊垚新三板点石成金壹号私募股权投资基金、临沂和盈医疗、滨州坤蓝和嘉兴懿鑫磊垚壹号投资合伙企业，其中公司员工认购了一半以上，这在北交所IPO的战投中很少见，反映员工对公司未来看好。
图片
一、公司概况
一诺威主要从事聚氨酯的研发生产，产品分为三类：聚氨酯弹性体类，多元醇类（聚酯、聚醚及组合聚醚等）和EO、PO 其他下游衍生物类，以前两类为主要收入来源，相关产品主要用在制鞋、手机护套、塑胶跑道、冰箱保温材料、防水材料，家具床垫和汽车坐垫等领域。
图片
聚氨酯主要原材料为异氰酸酯和多元醇聚合物，属于聚氨酯前端原料，公司可自产多元醇聚合物，异氰酸酯则向外采购。异氰酸酯技术含量较高，行业主要由万华化学、科思创和巴斯夫等企业主导，对上游存在一定依赖。
图片
我国是全球最大的聚氨酯生产消费国，2021年市场消费规模在1280万吨左右，预计2026年将达到1523万吨，年均复合增速为3.54%，整体增长缓慢。公司聚氨酯产品集中在家电家具、建筑材料和汽车领域，除汽车行业外，其他领域成长性较差。
图片
聚氨酯原材料及制品涉及种类较多，国内整体呈前端原料寡头垄断，中后端制品竞争较为充分。公司产品以中后端为主，技术含量相对前端较低。其中，公司的CPU 产品较同行在凝胶时间、拉伸强度和磨耗方面具有优势，为细分领域龙头公司，2021年市占率34.61%，但该市场规模不大，发展空间有限。其他产品市场竞争充分，公司不存在显著优势。
公司2019-2022年营业收入分别为45.55亿、51.07亿、79.77亿和63.06亿，年均复合增速为11.45%；对应扣非净利润分别为1.55亿、1.84亿、2.25亿和1.86亿，年均复合增速为6.27%。公司2021年业绩表现出色，系因国内疫情率先缓解后海外订单转移至国内所致。而2022上半年公司上海、山东生产基地因疫情封控，加之消费行业景气低迷综合导致业绩下滑。
公司2019-2022年毛利率分别为10.63%、8.89%、6.84%和7.48%，整体呈下滑趋势，且低于同行13.3%的平均水平，系因公司产品整体偏低端。2020年毛利下滑与执行新收入准则有关，2021年则是受主要原材料涨价影响，2022年小幅回升与异氰酸酯贸易业务毛利上涨有关。今年以来公司主要原材料价格多在下行，预计今年毛利情况会有所改善。此外，公司货币资金充足，财务状况稳健，经营性现金流表现良好，且每年都有现金分红，具备较好的赚钱能力。
二、募投项目
公司此次募投项目计划新增34万吨聚氨酯产能，建设周期2年，产能扩张比例47%。该项目环评时间为2021年，结合公司在建工程情况，预计今年年底可以投产，对应2024-2026年营收复合增速为14.28%。公司2021年产能利用率为66.22%，系因当年新增产能释放需要时间，此次在原有产能尚未完全释放的背景下又大幅扩张，存在产能消化不良风险。
图片
三、投资价值
公司作为聚氨酯原材料生产商，上游原料价格受石油价格波动影响较大，近年受消费行业景气下行和疫情等多重因素影响，业绩波动较大且增长缓慢，长期成长性也不太行。此外，公司还在向医疗应用领域拓展，2019-2021年累计实现销售收入691万元，业绩贡献很少。可见公司现有产品增长相对乏力，未来增长有待于技术水平的提高和下游应用场景的拓展。
估值方面，同行A股公司美瑞新材PE（TTM）为67.37倍，汇得科技PE（TTM）为31.92倍，隆华新材PE（TTM）为36.64倍，其中美瑞新材为国内 TPU龙头企业之一，产品毛利率较高；汇得科技以聚氨酯树脂产品生产为主，隆华新材则以聚醚多元醇生产为主，盈利能力与公司相当，具有一定可比性。
北交所化学原料类公司佳先股份PE（TTM）为12.41倍，齐鲁华信PE（TTM）为14.26倍，行业平均估值为13.34倍。考虑公司所处行业景气度下行，短期新应用领域拓展较慢，长期仍存在业绩下滑风险，就算按底价发行16.93倍的估值也偏高，北研君选择不参与。
图片
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
京公网安备 11010802031449号