美联储的两难与不可能三角

从去年3月开始,短短一年时间,本轮美联储累计加息4.5%。周四(3月23日)美联储将公布新的决议声明,如何决策,影响资本市场和大类资产前景。

一、国内:通胀与经济增长的两难

从国内局势来看,美联储面临两难:

一方面,居高不下的通胀需要维持较高的利率,暂停加息、降息有可能会让之前控通胀的努力功亏一篑。

上世纪70年代大滞胀,民众恐慌性抢购汽油、食品、牛肉等生活用品,给经历过这个十年的人打入了深深的时代记忆。

另一方面,经济主体越来越难以承受如此高的利率,银行系统的风险也越来越高,期限错配带来的挤兑和破产风险,让金融系统压力越来越大,如果发生系统性风险,其危害后果可能是美国甚至是世界无法承受的。

二、国际:不可能三角的约束增强

蒙代尔不可能三角,是指一个国家难以同时实现以下三个目标:资本自由流动、固定汇率、货币政策独立性。

在美元单一储备货币体系下,美元作为唯一和最强的世界货币,其实力保证了美元货币政策的独立性和美元自由流动,汇率虽然不是一成不变的固定汇率,但也无需像一些发展中国家担忧资本大量出逃和汇率崩盘问题。

但从目前国际局势来看,以俄乌战争为重要标志,世界范围内的去美元化愈演愈烈。美联储和美元越来越面临不可能三角的约束:不仅仅是固定汇率无法实现,甚至连货币政策独立性和资本自由流动目标都可能受到掣肘。

货币政策方面,新冠疫情导致的部分劳动力退出,美俄、俄乌冲突提高了世界能源价格,中美贸易摩擦增加了美国国内商品价格,通胀压力倍增,大大压制了美国货币政策的空间。主要经济体经济周期不同步性增强,货币政策出现了较大分离。

资本流动方面,在世界货币体系竞争加剧的背景下,美元回流不畅,同时,可能会有一部分资本从美元体系流动到非美体系的需求。能否维持资本自由流动的设定,取决于美国和其他主要经济体的经济增长前景和可持续性对比。

三、利率政策和黄金前景

面临如此多难境地,美联储利率政策将何去何从?长期看,肯定还是希望维持美元的国际地位,不会轻易放弃对通胀的治理,除非发生重大系统性风险,高利率预计还会持续一段时间。但前面提到的导致高通胀的几个原因短期内也难以消除,预计只能维持高利率高通胀背景下的实际负利率状态。

短期看,欧美多点散发的银行流动性危机不断出现,继续释放更为鹰派的信号肯定是不明智的。预计下周会暂停加息,观察银行系统流动性情况。如条件允许,可能还有一到两次25个基点的加息。

无论是短期还是长期,黄金都是看好的。本轮黄金走势,既有滞胀经济周期,又有货币体系范式转变,或许可以参考上世纪70年代的情形。

上世纪70年代,布雷顿森林体系解体,美联储解除美元与黄金的兑付承诺,叠加两次石油危机,黄金价格从1970年的34美元一盎司飙升至1980年的最高850美元一盎司。
发表时间 2023-03-19 17:43     来自北京

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量化投资先锋

赞同来自: XIAOHULI92 ahthhxh

美联储主席鲍威尔目标是美国CPI控制在2%以内。
美国2月份CPI同比连续第八个月下降。

美联储加息25个基点和暂停加息的理由。

美国CPI权重都已更改。

硅谷银行倒闭,并非完全银行自身问题。流动紧缩也是导致倒闭重要原因。

流动性紧缩是宏观调控造成,是系统问题。

政策应该首先保证不出系统风险。

政策调控需要一个观察期。
现在CPI在下降,只是没有达到目标,前期加息已经有作用。
说明药已经起效,药过猛会死人的。

能否做到银行不出系统风险前提下,CPI控制在2%以内?
未来会不会重新修正目标?
不需要先预定结论,还是先多观察,多准备。
2023-03-19 23:50 来自陕西 引用
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九韭归一

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加25就是超预期了,停止加息不太可能
2023-03-19 21:05 来自上海 引用
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ahthhxh

赞同来自: 量化投资先锋

嗯,应该说加息25个基点和暂停加息概率都有吧,可能还是继续25个基点概率稍大一点。

“美联储传声筒”Ni­ck Ti­m­i­r­ao表示,美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应,选择加息25个基点是因为市场状况将改善;而暂停加息的话是因为担忧信贷问题会加剧,最好是慢慢行动。从美联储听到的一切都是,美联储拥有解决金融稳定问题的工具,因此可以专注于恢复物价稳定的目标。
2023-03-19 20:34 来自北京 引用
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mingmingniu

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个人认为还会继续加息:
1, 让一个非系统性银行的风险影响宏观利率部署,这到哪里都说不过去。美联储以后还怎么让人相信有政策定力。

2, 既然美联储已经通过定向流动性支持的方式压制银行危机。由于没有看到更多的定向政策出台,推断联储认为目前政策已足够,那么继续加息理所应当。
2023-03-19 19:03 来自江苏 引用

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