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鼎智科技将于下周三（3月29日）启动申购，发行定价30.6元/股，若不考虑超额配售对应2022年扣非摊薄后PE为14.08倍。公司电机产品以定制化为主，技术含量较高，毛利率高达55.55%。此次参与公司战配机构包括两家券商、4家私募和1家公募，以及多家知名股权投资机构，战投阵容堪称豪华。
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其中，三花绿能和深圳迈瑞分别是国内领先的新能源汽车零部件制造商三花集团（三花智控母公司）和医疗器械龙头迈瑞医疗旗下的投资公司，均为公司产品应用领域头部企业，可见其对公司产品及未来发展很是看好。
一、公司概况
鼎智科技是一家以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等，主要应用于医疗器械和工业自动化领域，下游客户包括迈瑞医疗、达安基因、意大利Rulmeca、德国西门子、美国BSC、韩国 LG、韩国三星等国内外知名企业。
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公司2022年的营收中有62%来源于医疗器械领域，36%源于工业自动化领域。在医疗器械领域，公司线性执行器和混合式步进电机产品可用于新冠病毒检测设备中，2019年至2022年1-9月相关产品贡献营收分别为0元、924.65万元、1541.74万元和6399.25万元，使得公司近两年业绩保持较快增速。
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考虑国内疫情形势已明显放缓，核酸检测设备需求未来将下滑，新冠疫情所致业绩不可持续。在剔除新冠病毒检测设备收入后，对应公司2020-2022年1-9月营收增速分别为55.01%、46.57%和44.18%，仍能保持40%以上增速。
此外，公司新产品呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已与迈瑞医疗达成深度合作关系，在迈瑞医疗呼吸机中批量应用，2019年至2022年贡献营收分别为0.39万元、1361.34万元、1358.65万元和520.31万元，2022年收入下降与终端需求和销售均价下降有关。
2022年12月9日国家卫健委要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例，意味着国内ICU床位配比将从2%提升至4%，短期将带动呼吸产品需求增长。2021年我国有创呼吸机市场规模超400亿元，预计未来10年内行业增速在20%~30%，虽然规模远不如新冠检测设备，但增长确定性高。
在工业自动化领域，公司近年在新能源电池、半导体、物流自动化设备等领域也有较为明显的业绩增长。2021年增长受主要客户凯格精机（半导体，锡膏印刷机和点胶机）、曼恩斯特（新能源电池，涂布机）下游需求大幅增长带动。2022年受半导体行业景气度下行影响，相关产品营收增速有所下滑，但受海外疫情后经济逐渐复苏影响，物流自动化设备终端客户意大利Rulmeca大量采购公司直流电机，使得该产品营收增长显著。
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公司应用在体外诊断（IVD）设备领域的相关产品市场规模在几十亿量级，天花板较低，国内增速在20%左右。为开拓产品市场空间，公司正往可穿戴医疗设备等应用领域拓展，目前已有部分产品完成国外厂商认证。据Grand View Research 数据，2021年全球可穿戴医疗设备市场规模为212.7 亿美元，预计 2026 年将达727.5亿美元，年均CAGR为27.88%。
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在工业自动化产品方面，公司新能源汽车动力系统核心部件电驱动系统已于去年完成试制并成功交付，同时在新能源汽车液压避震器上与部分车企建立合作关系，航空航天等军工领域也与部分供应商达成初步合作。以上几个领域产品市场规模均在百亿以上，应用场景的拓展有助于公司打开业绩增长天花板。
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▲鼎智科技第一条新能源电机产线成功试产
公司2019-2022年毛利率分别为52.88%、52.52%、53.24%和 55.55%，稳中有升，且高于同行36%的平均水平，系与公司走中高端产品路线有关。公司同行产品多用于消费电子行业，标准化，技术含量低，而公司产品主要用于医疗器械和工业自动化领域，技术含量高，主要产品线性执行器更是行业领先，竞争对手较少，具有较高的产品议价权，毛利率较高。
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公司2019-2022年营收分别为0.79亿、1.31亿、1.94亿和3.18亿，年均复合增速为59.07%，对应扣非净利润分别为2075.85万、3556.03万、5594.98万和1.01亿，年均复合增速为68.8%，保持较快增速。2022年业绩高增长部分由新冠检测产品短期需求爆发带动，不可持续。剔除这部分后2022年同比增速在40%左右，业绩增长并不完全依赖疫情。
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二、募投项目
公司此次募投项目主要用于产能扩张，建设周期3年，推算产能扩产规模在180%左右，预计项目达产后每年新增营收、净利润分别为2.47亿和6069.88万元。按公司进度预计2024年年初搬进新厂房，年中开始试运营并投产。公司2022年产能利用率为104.46%，产能已经饱和，募投项目具备合理性。
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三、投资价值
公司财务状况稳健，现金流表现良好，赚钱能力较强，属于质地很不错的公司。短期业绩在疫情影响下的高增长可持续性差，但公司营收增长并不完全靠疫情推动，原有业务近几年增速也很不错，加之新产品音圈电机已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用，长期具备较好的成长性。
但也需要注意随着疫情退潮、下游半导体行业需求放缓，短期还是会给公司业绩增长带来较大的不确定性。假设2023年呼吸机配套音圈电机销售未能出现显著增长，公司今年业绩大概率与去年持平或者微降，但如果今年该产品能够放量，估计能有10%以上的营收增速。
估值方面，可比公司中产品用于医疗器械、新能源、机器人、航空航天等领域的鸣志电器（603728）市盈率（TTM）为78.84倍；产品主要用于3C制造行业的雷赛智能（002979）和江苏雷利（300660）市盈率（TTM）分别为28.53倍和32.28倍，可见市场给医疗设备和工业自动化领域公司的估值更高。
北交所医疗器械公司辰光医疗（430300）市盈率（TTM）为39.04倍，鹿得医疗（832278）市盈率（TTM）为29.33倍，锦好医疗（872925）市盈率（TTM）为20.14倍，行业平均估值29.5倍，相比之下公司14.08倍的估值性价比凸显。公司短期业绩增长虽存在不确定性，但长期随着产能扩张和新应用领域拓展，具备很好的投资价值，而且此次发行估值较同行低，老股流通盘较少，抛压小，上市首日合理涨幅介于30%-50%之间，北研君建议全力参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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其中，三花绿能和深圳迈瑞分别是国内领先的新能源汽车零部件制造商三花集团（三花智控母公司）和医疗器械龙头迈瑞医疗旗下的投资公司，均为公司产品应用领域头部企业，可见其对公司产品及未来发展很是看好。
一、公司概况
鼎智科技是一家以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等，主要应用于医疗器械和工业自动化领域，下游客户包括迈瑞医疗、达安基因、意大利Rulmeca、德国西门子、美国BSC、韩国 LG、韩国三星等国内外知名企业。
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公司2022年的营收中有62%来源于医疗器械领域，36%源于工业自动化领域。在医疗器械领域，公司线性执行器和混合式步进电机产品可用于新冠病毒检测设备中，2019年至2022年1-9月相关产品贡献营收分别为0元、924.65万元、1541.74万元和6399.25万元，使得公司近两年业绩保持较快增速。
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考虑国内疫情形势已明显放缓，核酸检测设备需求未来将下滑，新冠疫情所致业绩不可持续。在剔除新冠病毒检测设备收入后，对应公司2020-2022年1-9月营收增速分别为55.01%、46.57%和44.18%，仍能保持40%以上增速。
此外，公司新产品呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已与迈瑞医疗达成深度合作关系，在迈瑞医疗呼吸机中批量应用，2019年至2022年贡献营收分别为0.39万元、1361.34万元、1358.65万元和520.31万元，2022年收入下降与终端需求和销售均价下降有关。
2022年12月9日国家卫健委要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例，意味着国内ICU床位配比将从2%提升至4%，短期将带动呼吸产品需求增长。2021年我国有创呼吸机市场规模超400亿元，预计未来10年内行业增速在20%~30%，虽然规模远不如新冠检测设备，但增长确定性高。
在工业自动化领域，公司近年在新能源电池、半导体、物流自动化设备等领域也有较为明显的业绩增长。2021年增长受主要客户凯格精机（半导体，锡膏印刷机和点胶机）、曼恩斯特（新能源电池，涂布机）下游需求大幅增长带动。2022年受半导体行业景气度下行影响，相关产品营收增速有所下滑，但受海外疫情后经济逐渐复苏影响，物流自动化设备终端客户意大利Rulmeca大量采购公司直流电机，使得该产品营收增长显著。
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公司应用在体外诊断（IVD）设备领域的相关产品市场规模在几十亿量级，天花板较低，国内增速在20%左右。为开拓产品市场空间，公司正往可穿戴医疗设备等应用领域拓展，目前已有部分产品完成国外厂商认证。据Grand View Research 数据，2021年全球可穿戴医疗设备市场规模为212.7 亿美元，预计 2026 年将达727.5亿美元，年均CAGR为27.88%。
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在工业自动化产品方面，公司新能源汽车动力系统核心部件电驱动系统已于去年完成试制并成功交付，同时在新能源汽车液压避震器上与部分车企建立合作关系，航空航天等军工领域也与部分供应商达成初步合作。以上几个领域产品市场规模均在百亿以上，应用场景的拓展有助于公司打开业绩增长天花板。
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▲鼎智科技第一条新能源电机产线成功试产
公司2019-2022年毛利率分别为52.88%、52.52%、53.24%和 55.55%，稳中有升，且高于同行36%的平均水平，系与公司走中高端产品路线有关。公司同行产品多用于消费电子行业，标准化，技术含量低，而公司产品主要用于医疗器械和工业自动化领域，技术含量高，主要产品线性执行器更是行业领先，竞争对手较少，具有较高的产品议价权，毛利率较高。
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公司2019-2022年营收分别为0.79亿、1.31亿、1.94亿和3.18亿，年均复合增速为59.07%，对应扣非净利润分别为2075.85万、3556.03万、5594.98万和1.01亿，年均复合增速为68.8%，保持较快增速。2022年业绩高增长部分由新冠检测产品短期需求爆发带动，不可持续。剔除这部分后2022年同比增速在40%左右，业绩增长并不完全依赖疫情。
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二、募投项目
公司此次募投项目主要用于产能扩张，建设周期3年，推算产能扩产规模在180%左右，预计项目达产后每年新增营收、净利润分别为2.47亿和6069.88万元。按公司进度预计2024年年初搬进新厂房，年中开始试运营并投产。公司2022年产能利用率为104.46%，产能已经饱和，募投项目具备合理性。
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三、投资价值
公司财务状况稳健，现金流表现良好，赚钱能力较强，属于质地很不错的公司。短期业绩在疫情影响下的高增长可持续性差，但公司营收增长并不完全靠疫情推动，原有业务近几年增速也很不错，加之新产品音圈电机已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用，长期具备较好的成长性。
但也需要注意随着疫情退潮、下游半导体行业需求放缓，短期还是会给公司业绩增长带来较大的不确定性。假设2023年呼吸机配套音圈电机销售未能出现显著增长，公司今年业绩大概率与去年持平或者微降，但如果今年该产品能够放量，估计能有10%以上的营收增速。
估值方面，可比公司中产品用于医疗器械、新能源、机器人、航空航天等领域的鸣志电器（603728）市盈率（TTM）为78.84倍；产品主要用于3C制造行业的雷赛智能（002979）和江苏雷利（300660）市盈率（TTM）分别为28.53倍和32.28倍，可见市场给医疗设备和工业自动化领域公司的估值更高。
北交所医疗器械公司辰光医疗（430300）市盈率（TTM）为39.04倍，鹿得医疗（832278）市盈率（TTM）为29.33倍，锦好医疗（872925）市盈率（TTM）为20.14倍，行业平均估值29.5倍，相比之下公司14.08倍的估值性价比凸显。公司短期业绩增长虽存在不确定性，但长期随着产能扩张和新应用领域拓展，具备很好的投资价值，而且此次发行估值较同行低，老股流通盘较少，抛压小，上市首日合理涨幅介于30%-50%之间，北研君建议全力参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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