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随着市场行情持续低迷，很多优质企业估值性价比逐渐凸显。为帮助北交所投资者挖掘这类“黄金坑”，特推出《北证深研》系列文章，从北交所上市公司中挑选出10%-20%的优质标的进行深入研究，帮助大家寻找北交所最值得投资的10%。本文为该系列第四篇深度分析，研究公司为北交所分布式光伏电站运营第一股——艾能聚。更多深度分析请关注“北证三板研习社”公众号，后续会持续更新。
艾能聚作为北交所第一家纯正的分布式光伏电站概念股，上市后恰逢北交所行情低迷、光伏板块整体下行，自首日高开后股价一直在下跌。但公司上市后交易活跃，区间换手率达198%，高于同期上市公司平均水平，反应市场关注度较高。北研君注意到公司利润情况在逐渐改善，储备电站项目此次募资后投产进度加快，那么当前的价格是否具备投资价值？
一、从电池片向电站投资转型，突破利润增长困境
公司地处浙江省嘉兴市，于2010年成立，初期以生产晶硅太阳能电池片为主，2016年开始向下游分布式光伏电站业务拓展，从事以分布式光伏电站为主的清洁能源投资、开发及服务业务。公司未来计划在保留多晶硅电池片现有产能规模基础上，重点拓展分布式光伏电站投资运营业务。
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从营收构成来看，电池片业务为公司营收主要来源，占比维持在60%以上；其次是电站投资业务，占比在24%左右；电站开发及服务业务占比较少。因公司电池片技术水平相对落后，产品毛利率极低，而光伏电站投资毛利率较高，现金收益稳定，公司几乎80%的毛利都源于电站投资业务。
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1.电池片技术水平低，盈利能力持续下滑
晶硅电池片由多晶、单晶硅片制成，其中单晶硅片的光电转化效率较多晶要高，占据市场主要份额。根据表面钝化技术不同晶硅电池片又可分为P型和N型，N型制备技术相对复杂，目前占比尚低；市场主流电池片为制备工艺成熟的P型。公司生产的电池片为常规BSF p型多晶黑硅电池，平均转化效率仅18.7%，远落后于当前主流PERC p型单晶电池23.2%的转化效率，技术水平落后，这也是公司电池片业务毛利率低的主要原因。
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从国内不同电池技术路线变化趋势来看，2022年BSF电池在国内市占比仅为2.2%，属于将要被淘汰的电池技术。但部分海外市场如印度、巴西等国家仍对成本低廉的BSF产品有需求，公司多晶硅电池片终端市场就集中在印度。据信达证券研究报告，印度中央电力局（CEA）设立 2030 年拥有 280GW光伏发电容量的目标，以 2021 年底的装机容量 49.34GW 测算，年均复合增长率为 21.28%，海外市场仍有上升空间。
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此外，由于浙江部分厂区用电量较少、屋顶面积大且变压器容量小，建设多晶硅电站成本相对较低，对此类屋顶资源公司用的是自产电池片。2019-2022年6月期间，公司自产电池片用于自身电站建设的装机容量为 41.79MW，占新增电站装机规模的 97.07%。公司使用自产电池片能够降低自持电站的建设成本及折旧费用，提升电站投资毛利水平。
电池片业务毛利率极低且在持续下滑，2020年一度跌至负毛利率，一方面受当年上游硅料企业扩产导致下游电池片价格下降影响，另一方面随着单晶 PERC工艺普及，多晶硅电池片国内市场逐渐被单晶硅电池片取代，叠加海外疫情扩散、开工率不足导致市场需求骤减，公司对晶硅电池片资产计提了4469万的减值准备所致。
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2022年毛利率的下滑则是受上游硅料价格上涨影响，目前硅料价格较去年已有所回落，预计2023年毛利率会有所改善。总的来看，电池片业务对公司利润贡献不大，随着行业持续降本增效，未来海外市场还存在被替代风险，没有前景可言。
2.电站投资持续降本增效，投资收益向好
光伏电站分为集中式和分布式两种，集中式电站主要安装在沙漠、戈壁等地面资源丰富地区，投资规模大，建设维护成本高，参与者多为资金实力雄厚的国企和大型能源公司等；分布式电站多安装在房屋屋顶、建筑物墙壁等空间有限的地方，规模较小，建设和维护成本低，参与者多为中小型企业。
由于分布式光伏电站具有选址灵活、建设周期短、就地消纳、因地制宜的优点，还能解决集中式光伏电站存在的远距离输送导致的电损、土地占用、弃光、弃电等问题，随着行业的降本增效市场份额逐渐提升，已成为光伏行业应用的主要发展趋势之一。
公司电站投资以分布式为主，通过租赁或电费折扣优惠的方式获得业主屋顶资源，自主投资建设电站并持有运营，向屋顶业主用户和国家电网售电获取发电收入。分布式光伏电站的使用期限一般为25年，投资回收期在5-8年左右，具体时间取决于项目规模、光伏电价、并网标准等因素。成本收回后每年收入在扣除少量的运维费用后，剩下的都是纯收益，商业模式较好。
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▲公司分布式光伏电站案例
公司投资电站有两种运行方式，分别为 “自发自用、余电上网”和“全额上网”。前者电站所发电量优先满足屋顶业主需求，剩余电量并入国家电网；后者电站所发电量由国家电网按相关光伏电价进行收购。
“自用”和“上网”的区别在于，自用电价由公司与屋顶业主按当地电网公司电价的一定折扣定价，而上网电价由国家电网按照脱硫煤标杆电价收购，简单理解就是自用电价要比上网电价贵，如公司自发自用电费均价为0.74元/度，全额上网电费均价为0.55元/度（均含补贴）。公司分布式光伏电站自发自用电费收入占电费总收入比例在80%左右，对比芯能科技和晶科科技分别为77%和36%，从这个维度看公司电站质量较高。
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从客户结构来看，公司的电站投资以工商业分布式光伏为主，客户群体集中在浙江省内。浙江省民营企业较多，工商业屋顶资源丰富，用电量需求旺盛，且光伏上网电价高。据浙江天气公布数据，浙江省近20年平均日照时数为1707.9小时，在全国处于中等水平。2022 年国内工商业分布式光伏电站1MW初始投资成本为374万，1MW每小时可发1000度电，保守按每度电0.55元（含补贴）计算，则浙江省分布式光伏电站投资回收期在4年左右。【374万/{（1000*1707.9）*0.55}】
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公司在浙江省内具有一定的口碑和知名度，且有电池片制造经验，符合屋顶业主电站建设方的偏好，易获得工商业主的合作意愿。截至2022年6月底，公司共持有 190 个分布式光伏电站，累计装机容量达到 118.38MW，同年11月底电站储备项目共计48个，装机容量合计106.39MW，几乎占到现有装机容量的90%，储备资源丰富。
公司此次上市募资主要用其中的50MW电站项目投资，建设周期2年。若按公司的建设进度，保守估计目前储备项目4年内可全部建成，预计建成后每年可新增净利润4600万元左右。
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据中国光伏行业协会数据，2022年国内新增装机87.41GW，其中分布式光伏装机51.11GW，占比58.5%。未来随着光伏在建筑、交通等各领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式光伏电站未来将持续保持40%以上的市场份额。据国家发改委能源发布的《中国 2050 年光伏发展展望（2019）》数据，2025年国内光伏发电占比将从2020年的3.5%提升至9%，预计2020-2025年光伏装机量年均CAGR为27%，行业保持较快增速。
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政策方面，国家为支持分布式光伏发电行业的发展，形成了国家、省级及市（区、县）级三级财政补贴的格局，即光伏发电业务售电单价=基础电价+国补+省补/市补，其中国家、省级补贴期限20年，各地市期限3-5年，自并网投运开始享有。
随着行业降本增效成果显著，中央财政决定自2021年起对新备案的工商业分布式光伏项目不再补贴，地方性财政补贴则由地方政府视情况自行制定。但补贴退坡仅对新建光伏电站的补贴收入有影响，公司目前仍有51.91MW的电站享有国家补贴，在可预见的未来能够给公司提供稳健的现金流。
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受国家补贴取消影响，公司补贴占发电总收入比例从2020年的40.79%下滑至2021年的33.39%，降幅较大。不过从公司电站投资业务毛利率的变化来看，国补取消对公司盈利能力影响在逐渐减弱，系与电站初始投资及运维成本下降有关。
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据中国光伏行业协会数据，预计工商业分布式光伏电站初始全投资成本将从2022年的3.74元/W降至2030年的2.69元/W，降幅为28.07%；分布式光伏电站运维成本将从2022年的0.048元/(W·年)降至0.044元/(W·年)，降幅8.33%。未来随着光伏电站单位发电量成本持续下行，光伏电站运营商利润有望增厚。
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分布式光伏电站市场参与者数量众多，行业集中度较低，且区域性强，竞争格局分散。目前具有丰富项目经验和品牌信誉优势的大型领先企业相对较少，行业主要参与者有芯能科技、晶科科技和公司等。芯能和晶科分布式光伏电站装机量分别为726.49MW和959MW，规模远高于公司，其中芯能也在浙江嘉兴，分布式光伏电站每年能保持150 MW以上的装机增速，屋顶资源开发能力强于公司。
目前分布式光伏电站投资已成为公司主要的利润来源，由于电站投资回收期短、存续期长，现金流收入长期稳定，投资收益较好。随着公司电站装机规模的持续增长，公司利润水平有望维持稳增长趋势，这在一定程度上弥补了电池片业务利润增长乏力的不足。
3.新增电站EPC业务，但利润贡献相对有限
电站开发及服务（EPC）业务简单来说就是业主出钱，委托系统运营商建设分布式光伏电站，作为公司新增业务，目前已初具规模，2022上半年营收占比达8.61%%。随着整县屋顶分布式光伏开发试点方案政策推进，屋顶分布式光伏建设或将提速，EPC 及运维服务业务的市场空间有望进一步增长。
但从国内EPC代表企业晶科科技的数据来看，EPC业务的毛利率水平并不高，一般在10%左右，未来对公司利润增长贡献相对有限，且盈利存在不少难点：一方面光伏土地交付协调难度大，会影响整个项目工程进度及成本控制；另一方面如果业主的工程进度款不能及时支付，EPC承包方垫资压力大，也会增加公司的资金成本。
二、大额资产减值计提“减负”，电站投资持续扩张“增收”
2020年公司营收下滑、净利润表现为负，主要因电池片受多重因素导致的需求骤降、价格下滑影响，公司对电池片资产计提大额减值所致，长期不具备持续性。若剔除减值影响，公司2019-2022年扣非净利润分别为4883万、1437万、4751万和6063万，2020年利润受电池片业务拖累表现依旧很差。近两年的业绩增长主要源于电站投资规模持续扩张，源源不断地为公司带来稳定的现金流收入，同时疫情后海外市场需求复苏，电池片价格回暖也起到了支撑作用。
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2019-2022年公司综合毛利率分别为21.73%、15.67%、20.95%和21.1%，2020年毛利率下滑主要受光伏政策补贴退坡和电池片业务表现不佳影响，其他年份毛利率水平相对稳定。其中，2022年6月底电站投资业务毛利率提升至77.03%，除了受电站投资成本下降影响外，也与当地工业用电价格上调和收到的市（区、县）级补贴增加有关。
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三、投资价值总结
公司传统的晶硅电池片业务技术水平落后，只贡献营收，利润并没有多少，长期还存在被市场淘汰掉的风险。新增电站EPC业务近两年发展较快，2022上半年贡献的利润已超过电池片业务，但该行业门槛低，市场竞争激烈，项目盈利能力差，未来业绩增长主要依赖于自持电站规模扩张。在国内政策和市场需求的双重推动下，分布式光伏电站投资保持较快增速，加之上游硅料价格下行、电站投建运维成本逐渐下降，投资效益和发展前景看好。
估值方面，同行上市公司芯能科技（601778）自持光伏电站以分布式为主，市盈率（TTM）41.38倍；晶科科技（601778）自持光伏电站以集中式为主，分布式占比在30%左右，市盈率（TTM）52倍；拓日新能（002218）自持电站以分布式为主，业务还包括光伏玻璃和电池片及组件，收入占比分别为29.4%、37%和30%市盈率（TTM）56.55倍，平均市盈率为50倍。公司当前业务结构与拓日新能较为类似，但长期发展向芯能科技看齐，都有一定可比性。
同为电力行业，水力发电上市公司长江电力（600900）市盈率（TTM）19.4倍，川投能源（600674）市盈率（TTM）18.29倍，国投电力（600886）市盈率（TTM）26.29倍，行业平均市盈率为21.33倍，远低于光伏发电行业。在商业模式上水力发电和光伏发电类似，甚至水电机组的使用寿命是光伏电站的两倍以上，但在成长性上，未来十几年光伏都将处于不断扩张的进程中，而且行业持续降本增效，意味着净利润和利润率水平将会持续增长，这是光伏电站投资价值优于水电站的主要原因。
北交所光伏行业上市公司中，做单晶炉的连城数控市盈率（TTM）为32.67倍，做光伏焊带的同享科技市盈率（TTM）为25.83倍，做光伏检测设备的欧普泰市盈率（TTM）为18.79倍，做组件的海泰新能市盈率（TTM）为14倍，做光伏逆变器磁性器件的格利尔市盈率（TTM）为10.94倍，平均市盈率为18.65倍，公司目前13.3倍的市盈率（TTM）与同行相比具有估值优势。但是北交所目前估值锚飘忽不定，主板打五折也不靠谱，光伏板块仍在下跌，北研君认为公司目前的合理估值在15-18倍之间。
风险：多晶硅电池片海外市场被替代风险、优质屋顶资源获取能力不及预期、光伏标杆电价及补贴退坡风险
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
艾能聚作为北交所第一家纯正的分布式光伏电站概念股，上市后恰逢北交所行情低迷、光伏板块整体下行，自首日高开后股价一直在下跌。但公司上市后交易活跃，区间换手率达198%，高于同期上市公司平均水平，反应市场关注度较高。北研君注意到公司利润情况在逐渐改善，储备电站项目此次募资后投产进度加快，那么当前的价格是否具备投资价值？
一、从电池片向电站投资转型，突破利润增长困境
公司地处浙江省嘉兴市，于2010年成立，初期以生产晶硅太阳能电池片为主，2016年开始向下游分布式光伏电站业务拓展，从事以分布式光伏电站为主的清洁能源投资、开发及服务业务。公司未来计划在保留多晶硅电池片现有产能规模基础上，重点拓展分布式光伏电站投资运营业务。
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从营收构成来看，电池片业务为公司营收主要来源，占比维持在60%以上；其次是电站投资业务，占比在24%左右；电站开发及服务业务占比较少。因公司电池片技术水平相对落后，产品毛利率极低，而光伏电站投资毛利率较高，现金收益稳定，公司几乎80%的毛利都源于电站投资业务。
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1.电池片技术水平低，盈利能力持续下滑
晶硅电池片由多晶、单晶硅片制成，其中单晶硅片的光电转化效率较多晶要高，占据市场主要份额。根据表面钝化技术不同晶硅电池片又可分为P型和N型，N型制备技术相对复杂，目前占比尚低；市场主流电池片为制备工艺成熟的P型。公司生产的电池片为常规BSF p型多晶黑硅电池，平均转化效率仅18.7%，远落后于当前主流PERC p型单晶电池23.2%的转化效率，技术水平落后，这也是公司电池片业务毛利率低的主要原因。
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从国内不同电池技术路线变化趋势来看，2022年BSF电池在国内市占比仅为2.2%，属于将要被淘汰的电池技术。但部分海外市场如印度、巴西等国家仍对成本低廉的BSF产品有需求，公司多晶硅电池片终端市场就集中在印度。据信达证券研究报告，印度中央电力局（CEA）设立 2030 年拥有 280GW光伏发电容量的目标，以 2021 年底的装机容量 49.34GW 测算，年均复合增长率为 21.28%，海外市场仍有上升空间。
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此外，由于浙江部分厂区用电量较少、屋顶面积大且变压器容量小，建设多晶硅电站成本相对较低，对此类屋顶资源公司用的是自产电池片。2019-2022年6月期间，公司自产电池片用于自身电站建设的装机容量为 41.79MW，占新增电站装机规模的 97.07%。公司使用自产电池片能够降低自持电站的建设成本及折旧费用，提升电站投资毛利水平。
电池片业务毛利率极低且在持续下滑，2020年一度跌至负毛利率，一方面受当年上游硅料企业扩产导致下游电池片价格下降影响，另一方面随着单晶 PERC工艺普及，多晶硅电池片国内市场逐渐被单晶硅电池片取代，叠加海外疫情扩散、开工率不足导致市场需求骤减，公司对晶硅电池片资产计提了4469万的减值准备所致。
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2022年毛利率的下滑则是受上游硅料价格上涨影响，目前硅料价格较去年已有所回落，预计2023年毛利率会有所改善。总的来看，电池片业务对公司利润贡献不大，随着行业持续降本增效，未来海外市场还存在被替代风险，没有前景可言。
2.电站投资持续降本增效，投资收益向好
光伏电站分为集中式和分布式两种，集中式电站主要安装在沙漠、戈壁等地面资源丰富地区，投资规模大，建设维护成本高，参与者多为资金实力雄厚的国企和大型能源公司等；分布式电站多安装在房屋屋顶、建筑物墙壁等空间有限的地方，规模较小，建设和维护成本低，参与者多为中小型企业。
由于分布式光伏电站具有选址灵活、建设周期短、就地消纳、因地制宜的优点，还能解决集中式光伏电站存在的远距离输送导致的电损、土地占用、弃光、弃电等问题，随着行业的降本增效市场份额逐渐提升，已成为光伏行业应用的主要发展趋势之一。
公司电站投资以分布式为主，通过租赁或电费折扣优惠的方式获得业主屋顶资源，自主投资建设电站并持有运营，向屋顶业主用户和国家电网售电获取发电收入。分布式光伏电站的使用期限一般为25年，投资回收期在5-8年左右，具体时间取决于项目规模、光伏电价、并网标准等因素。成本收回后每年收入在扣除少量的运维费用后，剩下的都是纯收益，商业模式较好。
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▲公司分布式光伏电站案例
公司投资电站有两种运行方式，分别为 “自发自用、余电上网”和“全额上网”。前者电站所发电量优先满足屋顶业主需求，剩余电量并入国家电网；后者电站所发电量由国家电网按相关光伏电价进行收购。
“自用”和“上网”的区别在于，自用电价由公司与屋顶业主按当地电网公司电价的一定折扣定价，而上网电价由国家电网按照脱硫煤标杆电价收购，简单理解就是自用电价要比上网电价贵，如公司自发自用电费均价为0.74元/度，全额上网电费均价为0.55元/度（均含补贴）。公司分布式光伏电站自发自用电费收入占电费总收入比例在80%左右，对比芯能科技和晶科科技分别为77%和36%，从这个维度看公司电站质量较高。
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从客户结构来看，公司的电站投资以工商业分布式光伏为主，客户群体集中在浙江省内。浙江省民营企业较多，工商业屋顶资源丰富，用电量需求旺盛，且光伏上网电价高。据浙江天气公布数据，浙江省近20年平均日照时数为1707.9小时，在全国处于中等水平。2022 年国内工商业分布式光伏电站1MW初始投资成本为374万，1MW每小时可发1000度电，保守按每度电0.55元（含补贴）计算，则浙江省分布式光伏电站投资回收期在4年左右。【374万/{（1000*1707.9）*0.55}】
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公司在浙江省内具有一定的口碑和知名度，且有电池片制造经验，符合屋顶业主电站建设方的偏好，易获得工商业主的合作意愿。截至2022年6月底，公司共持有 190 个分布式光伏电站，累计装机容量达到 118.38MW，同年11月底电站储备项目共计48个，装机容量合计106.39MW，几乎占到现有装机容量的90%，储备资源丰富。
公司此次上市募资主要用其中的50MW电站项目投资，建设周期2年。若按公司的建设进度，保守估计目前储备项目4年内可全部建成，预计建成后每年可新增净利润4600万元左右。
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据中国光伏行业协会数据，2022年国内新增装机87.41GW，其中分布式光伏装机51.11GW，占比58.5%。未来随着光伏在建筑、交通等各领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式光伏电站未来将持续保持40%以上的市场份额。据国家发改委能源发布的《中国 2050 年光伏发展展望（2019）》数据，2025年国内光伏发电占比将从2020年的3.5%提升至9%，预计2020-2025年光伏装机量年均CAGR为27%，行业保持较快增速。
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政策方面，国家为支持分布式光伏发电行业的发展，形成了国家、省级及市（区、县）级三级财政补贴的格局，即光伏发电业务售电单价=基础电价+国补+省补/市补，其中国家、省级补贴期限20年，各地市期限3-5年，自并网投运开始享有。
随着行业降本增效成果显著，中央财政决定自2021年起对新备案的工商业分布式光伏项目不再补贴，地方性财政补贴则由地方政府视情况自行制定。但补贴退坡仅对新建光伏电站的补贴收入有影响，公司目前仍有51.91MW的电站享有国家补贴，在可预见的未来能够给公司提供稳健的现金流。
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受国家补贴取消影响，公司补贴占发电总收入比例从2020年的40.79%下滑至2021年的33.39%，降幅较大。不过从公司电站投资业务毛利率的变化来看，国补取消对公司盈利能力影响在逐渐减弱，系与电站初始投资及运维成本下降有关。
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据中国光伏行业协会数据，预计工商业分布式光伏电站初始全投资成本将从2022年的3.74元/W降至2030年的2.69元/W，降幅为28.07%；分布式光伏电站运维成本将从2022年的0.048元/(W·年)降至0.044元/(W·年)，降幅8.33%。未来随着光伏电站单位发电量成本持续下行，光伏电站运营商利润有望增厚。
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分布式光伏电站市场参与者数量众多，行业集中度较低，且区域性强，竞争格局分散。目前具有丰富项目经验和品牌信誉优势的大型领先企业相对较少，行业主要参与者有芯能科技、晶科科技和公司等。芯能和晶科分布式光伏电站装机量分别为726.49MW和959MW，规模远高于公司，其中芯能也在浙江嘉兴，分布式光伏电站每年能保持150 MW以上的装机增速，屋顶资源开发能力强于公司。
目前分布式光伏电站投资已成为公司主要的利润来源，由于电站投资回收期短、存续期长，现金流收入长期稳定，投资收益较好。随着公司电站装机规模的持续增长，公司利润水平有望维持稳增长趋势，这在一定程度上弥补了电池片业务利润增长乏力的不足。
3.新增电站EPC业务，但利润贡献相对有限
电站开发及服务（EPC）业务简单来说就是业主出钱，委托系统运营商建设分布式光伏电站，作为公司新增业务，目前已初具规模，2022上半年营收占比达8.61%%。随着整县屋顶分布式光伏开发试点方案政策推进，屋顶分布式光伏建设或将提速，EPC 及运维服务业务的市场空间有望进一步增长。
但从国内EPC代表企业晶科科技的数据来看，EPC业务的毛利率水平并不高，一般在10%左右，未来对公司利润增长贡献相对有限，且盈利存在不少难点：一方面光伏土地交付协调难度大，会影响整个项目工程进度及成本控制；另一方面如果业主的工程进度款不能及时支付，EPC承包方垫资压力大，也会增加公司的资金成本。
二、大额资产减值计提“减负”，电站投资持续扩张“增收”
2020年公司营收下滑、净利润表现为负，主要因电池片受多重因素导致的需求骤降、价格下滑影响，公司对电池片资产计提大额减值所致，长期不具备持续性。若剔除减值影响，公司2019-2022年扣非净利润分别为4883万、1437万、4751万和6063万，2020年利润受电池片业务拖累表现依旧很差。近两年的业绩增长主要源于电站投资规模持续扩张，源源不断地为公司带来稳定的现金流收入，同时疫情后海外市场需求复苏，电池片价格回暖也起到了支撑作用。
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2019-2022年公司综合毛利率分别为21.73%、15.67%、20.95%和21.1%，2020年毛利率下滑主要受光伏政策补贴退坡和电池片业务表现不佳影响，其他年份毛利率水平相对稳定。其中，2022年6月底电站投资业务毛利率提升至77.03%，除了受电站投资成本下降影响外，也与当地工业用电价格上调和收到的市（区、县）级补贴增加有关。
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三、投资价值总结
公司传统的晶硅电池片业务技术水平落后，只贡献营收，利润并没有多少，长期还存在被市场淘汰掉的风险。新增电站EPC业务近两年发展较快，2022上半年贡献的利润已超过电池片业务，但该行业门槛低，市场竞争激烈，项目盈利能力差，未来业绩增长主要依赖于自持电站规模扩张。在国内政策和市场需求的双重推动下，分布式光伏电站投资保持较快增速，加之上游硅料价格下行、电站投建运维成本逐渐下降，投资效益和发展前景看好。
估值方面，同行上市公司芯能科技（601778）自持光伏电站以分布式为主，市盈率（TTM）41.38倍；晶科科技（601778）自持光伏电站以集中式为主，分布式占比在30%左右，市盈率（TTM）52倍；拓日新能（002218）自持电站以分布式为主，业务还包括光伏玻璃和电池片及组件，收入占比分别为29.4%、37%和30%市盈率（TTM）56.55倍，平均市盈率为50倍。公司当前业务结构与拓日新能较为类似，但长期发展向芯能科技看齐，都有一定可比性。
同为电力行业，水力发电上市公司长江电力（600900）市盈率（TTM）19.4倍，川投能源（600674）市盈率（TTM）18.29倍，国投电力（600886）市盈率（TTM）26.29倍，行业平均市盈率为21.33倍，远低于光伏发电行业。在商业模式上水力发电和光伏发电类似，甚至水电机组的使用寿命是光伏电站的两倍以上，但在成长性上，未来十几年光伏都将处于不断扩张的进程中，而且行业持续降本增效，意味着净利润和利润率水平将会持续增长，这是光伏电站投资价值优于水电站的主要原因。
北交所光伏行业上市公司中，做单晶炉的连城数控市盈率（TTM）为32.67倍，做光伏焊带的同享科技市盈率（TTM）为25.83倍，做光伏检测设备的欧普泰市盈率（TTM）为18.79倍，做组件的海泰新能市盈率（TTM）为14倍，做光伏逆变器磁性器件的格利尔市盈率（TTM）为10.94倍，平均市盈率为18.65倍，公司目前13.3倍的市盈率（TTM）与同行相比具有估值优势。但是北交所目前估值锚飘忽不定，主板打五折也不靠谱，光伏板块仍在下跌，北研君认为公司目前的合理估值在15-18倍之间。
风险：多晶硅电池片海外市场被替代风险、优质屋顶资源获取能力不及预期、光伏标杆电价及补贴退坡风险
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