腾讯2022年Q4财报读后感

2022年是疫情困扰的1年，经济环境明显不景气，再叠加政治影响下的监管整顿，腾讯的外部环境很恶劣。但腾讯的内部整顿与发展却还不错。2022年全年收入下降1%，除投资外的盈利下降18%，盈利720亿元。投资部分还待年报批露。
在外部环境如此差的情况下，收入略微下降，表明腾讯的竞争力还是很强的。但盈利的大幅下降，表明其成本控制方面还有部分问题。
一个公司的成长，有3条途径：提价、扩量、减成本。我们来看看腾讯2022年在这3条途径上的表现。
一、成长
（一）提价。以前在聊腾讯的护城河时，说腾讯有不受监管限制的定价权，这在2022年有部分的印证。2022年4月20日腾讯视频会员价涨价，2002年全年业绩说明材料提到了付费会员只有稍微下降。这证明这次提价是成功的。
1、增值服务业务是有定价权的。从腾讯视频涨价的事例中给予了充分证明。这个涨价空间有多大？短期看不大；长期看，随着网络环境的正规化与生活水平的提升，这个空间还有很大。
2、广告业务也有定价权。2022年广告系统的升级，从财报和电话会议看不出来是否有涨价，但只要微信等产品的流量在，广告业务就相当于巴菲特所说的桥梁收费站。只要商家想引起腾讯产品上人流的注意，商家就必须接受由腾讯定出来的广告价格。
3、金融服务业务有一定的定价权。在Q4电话会议上，管理层很明确地说不会提高金融服务的费率，也就是不会使用这个定价权。但这个定价权却在一定程度上存在，虽然涨价空间不一定很大。
4、云等企业服务有稍微的定价权。目前，云等企业服务有很多竞争者。但只要腾讯充分发挥即时通讯的核心能力，开发出差异化的云企业服务，则这个定价权则可以掌控在手中。从 Q4电话会议记录来看，云业务正在向高利润、高附加值方向发展。所以云业务的定价权也可期待。
5、投资业务也是有定价权的。初创企业只要想用腾讯的流量，则必然在股权价格上让步，这个是显而易见的原因。
综上，腾讯的业务基本上都是有定价权的。通俗地讲，就是可以涨价，且依然有销量。
（二）扩量
视频号仍在成长，流量有另一种形式在增长。企业客户也在增长。腾讯的基石（流量）虽然在接近天花板，但仍在一定程度上在成长。
1、增值服务的业务量空间还有很大。腾讯视频。音乐、文学等订阅用户还远没有到达上限，游戏新版号放开，还能继续拓展。从Q4电话会议记录来看，管理层非常看好游戏的扩量，对国外游戏也很看好。另外，虚拟装备的使用人群还很小，还有大空间。
2、广告业务的扩量也值得期待。视频号的广告将逐步到来，它与小程序，朋友圈的协同效应也值得期待。另外，经济复苏也会带来增量。
3、金融服务。电话会议上说金融的增值服务及经济复苏会带来增量。使用支付的客户多了，附带的理财、贷款、保险业务也会慢慢自然增长。
4、云等企业服务也在快速发展。一个是受益于经济增长，另一个是业务的扩张。
5、投资业务可能会受制于资金规模。电话会议上，刘炽平讲：会充分考虑合理利用资金，加大分红，实物分派，回购等多种手段回报股东；常规股息增加50%；并对经济复苏后的投资扩张有信心。
（三）减成本
Q4财报中说，提升了效率，聚焦了业务。从营销费用上来看，缩减了28%，确实很大。营业成本也是在云业务增长的背景下有效地得到了控制。管理会在外部环境的压力下，缩减了成本。并且在Q4电话会议上表明营销费用不会随着新业务的发展而大幅增长，管理费用也会回归正常水平；云业务也是追求高利润、高附加值的增长道路上来。在减成本这条路上，短期看腾讯已经走在了正确的道路上，但实际效果只以看以后了。
二、问题
（一）管理费成本过高。
2016-2020年，管理费占收入平均约14%，2021年上升到16%，2022年上升到19%。在2022年严控成本的管理方针下，管理费用仍增长19%。管理层给出的答复是辞退员工的遣散费用过高，明年管理费用会恢复正常。估且相信管理层的说法。管理费过高也是2022年非投资业务盈利下滑的主要因素。
（二）商誉减值集中释放？
2016-2020年，减值平均75亿，而2021年250亿，2022年450亿。这两年明显借助京东、美团的分红实现了投资收益兑现，来掩盖一些投资决策中的失利。希望以后的投资中，多参与一些依靠流量的初创公司，少参与一些已经上市公司的水有化。前者是腾讯的核心竞争力，后者则处于不利地位。
三、希望
在Q4财报电话会议中，管理层对于未来信心满满。无论是监管的放松、游戏版号的发放，还是经济环境的趋好等好转的外部形势，还是减成本提效率，聚焦高利润业务、视频号的发展及货币化、AI人工智能的投入等内部发展，全都是积极因素。希望如此，期待下一季度财报来报喜讯。
四、关于估值调整
2022年下降营业利润18%，虽然管理层说的明年管理费会恢复正常，但按保守的作风也应该把估值调低18%。在【3,7.5】的估值区间下调18%，估值区间为【2.5,6.2】。即2.5万亿买入，6.2万亿卖出。
2023.3.31