【北交所打新】旺成科技：从51万做到6个亿，这家摩托车齿轮“小巨人”会破发吗？

旺成科技将于下周二（4月4日）申购，发行价格5.53元/股，对应2022年扣非摊薄后PE为15.98倍（不考虑超额配售）。公司实控人吴银剑以摩托车齿轮起家，从51万起步做到现在市值6个亿着实不易，但此次发行估值偏高，不具备打新价值。此次参与公司战投机构中有1家私募基金，其余均为当地企业，阵容一般。

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一、公司概况

旺成科技主要生产齿轮和离合器，产品应用在摩托车、燃油汽车、全地形车和农机上，下游客户包括日本本田、日本雅马哈、日本不二越、美国 TEAM、意大利比亚乔、德国福伊特等大型跨国公司。从产品构成来看，公司的齿轮和离合器主要用在燃油摩托车上，新能源汽车齿轮和汽车离合器还在研发中。

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公司境内外销售各占一半，境内集中在上海、苏州等传统的汽摩产业生产基地，国内燃油摩托车市场基本饱和，行业规模增速在2%-3%之间，成长性差。境外销售集中在巴基斯坦、印度等国，这些国家道路条件一般，经济水平落后，摩托车是主要的代步工具，以印度为例，预计2025年印度燃油摩托车市场规模将达424亿美元，2021-2025年CAGR为8.8%，具备一定的增长空间。

国内齿轮行业规模以上企业有1000多家，市场竞争激烈，产品以中低端为主，高精密齿轮依赖进口。行业内主要企业有双环传动、中马传动、精锻科技和福达股份等，公司经营规模远小于以上企业，其中中马、精锻和铁流齿轮产品均可用在新能源汽车上，而公司相关产品仍在研发中，相比之下公司行业竞争实力较弱。

公司近年来业绩几乎没有增长，波动还很大，除了受产品结构和下游需求变化影响外，也与行业成长性差有关。公司现金流表现良好，几乎每年都有大额现金分红，赚钱能力不错，但长期有息负债金额每年都很高，现金比率仅为0.3，存在一定的财务风险。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于新增新能源汽车相关产品，建成后预计每年新增141万件各类新能源汽车高精度传动部件，目前已有相关产品小批量生产，并获得长城汽车新能源汽车齿轮传动部件的定点通知（对公司产品开发和供货资格的认可，不构成订单或销售合同）。该项目建设周期3年，预计达产后每年新增营收1.78亿元。

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三、投资价值分析

公司现有产品主要应用在燃油摩托车领域，行业成长性差，业绩表现停滞不前。此次新增新能源汽车相关产品产能，短期会带来一些增长。但公司进入该领域较晚，研发进度慢，较同行相比也没什么优势，长期发展不是很看好。

估值方面：可比上市公司双环传动（002472）和中马传动（603767）市盈率（TTM）分别为41.1倍和53.27倍，两家均以汽车齿轮销售为主，摩托车齿轮占比较少，其中双环近年业绩增速很快，中马估值高是因为业绩下滑。

北交所做农机齿轮的丰安股份市盈率为11.65倍，做汽车轴承的泰德股份市盈率为19.37倍，对比公司15.98倍的估值没啥性价比。虽然公司老股少、发行价格低，但这种质地在北交所即没稀缺性，也没有成长性，当前打新行情又不好，北研君不建议参与。

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