读梁孝永康的关于Roe的一些疑惑

平时生活中周边基本没有能够交流证券投资的人，还好有集思录。我也做过十多年实体生意，对于梁孝永康关于饭店的比喻收益率也认可。疑惑来了
股票投资和实体在区别在于股票投资经常付出溢价。但是我近期调整进来的门票股 招商银行和兴业银行。都是1倍pb和0.5pb。是不是可以认为我开的饭店没有溢价和折价尼。如果招商银行我现在一直红利在投资是不是可以认为收益率等同于roe尼。

以下是梁孝永康文章的节选

对于净资产收益率，查理芒格说了一句话，长远来说你投资的收益率就是这个公司的净资产收益率（大意）。这句话不是很好理解，所以真正相信的人也不多。

那我们再思考一个问题，如果是你自己的私人公司，长期来说，你的收益率是不是等于公司净资产收益率呢？是的。比如我的私人公司净资产收益率30%，也就是我投入100万，每年赚30万，那我的投资收益率和净资产收益率是一样的，这很好理解。
但是买股票和我开饭馆不同，买股票还要付出净资产很多倍的溢价。所以你要达到净资产收益率的收益水平，需要很长时间，多长呢？只能说看情况。这取决于两个方面，第一你溢价的幅度有多大，第二公司的成长速度有多快。公司如果没啥成长，这个时间长度接近于永远。如果公司成长的快，就不需要太久。比如一个公司你买了之后利润翻了5倍，其实只有前面一倍是你溢价买的，后面四倍，你都享受到了利润再投资，按净资产收益率产生的收益。

前面那一倍你付出的溢价越多，那就越慢。后面翻五倍，甚至十倍的速度越快，你的投资收益率也就能越快接近净资产收益率。那翻五倍十倍要多久呢，可能十年，可能50年，可能永远不可能。如果你付出的溢价少，而利润翻倍速度又快，那你很快就能享受公司净资产收益率的投资收益率了。

话又说回来，即使你享受到了这个收益率，那也不是年化复合增长率。并非你的成本很低，接近每股净资产，你就每年按净资产收益率，比如20%的复利增长了。那是两码事。
但是有些人误以为净资产收益率等于长期年化复利增长率，那不是一回事。比如我开了一家饭馆，我自有资金投入100万，每年净利润30万，净资产收益率30%。十年我就赚了300万，加上原有的投入，就是400万，十年4倍。年复利增长率15%，并不是30%。20年呢？我赚了600万，加上投入一共700万。二十年7倍，年复利增长率10%左右。

而且这个生意，需要我这个饭馆20年一直不倒闭，一直生意好。在现实中，这种生意已经是非常难得了，净资产收益率30%，利润也可以。但我作为这个饭馆的老板，做了20年，还是个小老板，还是每年赚30万，也没发大财。在现实中，你看到大部分做生意的人，都是这样的。做小生意每年赚几十万的，很多年后他每年还是赚几十万，每年赚几百万的，很多年后，他每年还是赚几百万。生意不倒闭，还能保持赚以前那么多，已经非常厉害了。

收益率30%和年化增长率30%，那是两个不同的事情。即使你投资一个净资产收益率30%的企业，长期来说你的年化复利增长率也许只有10%。

我还是那个饭馆，投入100万，每年赚30万，净资产收益率30%。如果要年化增长率做到30%，那意味着我每年赚的钱都要继续投进去，投进去的钱呢？也要长期保持每年赚30%的能力。如果我投进去新的资金，只能赚15%，那就会拉低净资产收益率。30%的年化增长率，持续复利20年，已经翻了190倍了。相当于我每年继续投资扩张，20年后，我已经有190家餐馆了，总资产1.9亿了，年利润5700万。这个时候，我就不是个小老板了，算是个小小的大老板了。

但很少有生意能一直这么扩张下去。现实中你看到的各种生意人，极少有持续越做越大的，20年，30年他还在成长，还在继续扩张变大，我还没见过这样的人。我见过的人，生意做起来了之后，五年，十年过去了，他能稳住以前的规模就不错了。