节选霍华德马克斯2005年关于可转换、可转债套利的备忘录

第四条规则：“良性循环”可能变成恶性循环
在这些事情中有一个可预测的周期性模式，现在我们在可转换套利中看到了：
•在2004年之前的几年里，可转换债券“太便宜了”，因此套利一直在低风险下产生高回报。
•结果非常吸引人，吸引了资金。
•新资本推高了价格，提高了现有头寸的回报。
•这些回报在所谓的“良性循环”中吸引了更多的资本。
•当太多的钱进来，讨价还价变得稀少，导致免费午餐被取消。此外，转换套利货币改变了新可转换债券的发行条款，反映出套利者对买入保护的偏好高于收益率。
•新环境下的职位表现不如旧的。
•投资者的信心在2004年减弱，在2005年4月/5月基本蒸发。
•真实取款：2004年第四季度17亿美元，2005年第一季度18亿美元。
•撤资导致了被迫抛售，而抛售推低了价格，加剧了损失——并导致更多的信心丧失，从而导致更多的撤资和更多的被迫抛售。
•现在我们认为可转换债券又变得便宜了，我们正在考虑在我们的自由支配账户中增加可转换债券的配置。

过去一直是这样，将来也永远是这样。过度自信会导致失望，而信心的丧失则会带来便宜货。所有投资者的工作就是保持冷静，在恐慌中买进，在泡沫中卖出。总有那么一天！

可转换债券套利并没有“结束”。应用它的可能性将永远存在……但低风险高回报的保证却不会。只有当追求该策略的资金数额是合理的时，它们才会出现，因此从业者可以有耐心和选择性，从一个有吸引力的价格世界中挑选。从这个角度来看，可转换套利和其他投资技术并没有什么不同。无论如何，这不是一份关于可转换套利的备忘录，而是关于投资者持续不断的错误。可转换套利只是一个恰当的例子

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周期为王，一样的事情，不一样的故事。现在是修正错误的时间。
借助周期，新的一切又将开始。以前的策略可能被淘汰了， 但是新的策略又兴起。
火眼金睛的投资者最后依然是胜利的一方。
现在是风险周期的底部，向左看无处不是风险， 向右看又觉得希望就在明天。
恐慌情绪的传导让底部的投资者绝望，但是往往最后后果没有预计的那么坏。
70多的转债我先摊个饼进去了，在黑暗中静静等待吧！