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维持性资本支出和主动扩张性支出最大的不同是
，一个可以停，一个不能停。
它们在财报字面上是看不出来的，它需要对企业的一个业务模式和战略有一个很清楚的理解。
严格意义来说，营业成本，包括三费都是维持性支出，由此，维持性支出包括运营维持支出、资本维持支出
维持性资本开支主要是针对两方面：维持运营、维持原有利润。
举个穷查理宝典中的案例，有一出版公司，由于行业技术更新很快，它需要没隔几年就需要替换新的设备，以跟上时代不被淘汰，如果不更新设备，就会被淘汰，这就是维持性支出。
不仅是出版业，很多行业都有自己每隔几年就需要更新的设备和产能，这点根据不同行业和企业去具体分析。
典型的是京东方，97年在b股上市后，01年在a股上市，如果上市当天买入拿20年拿到现在的话，依然在原点，这是有原因的，而且是由底层逻辑决定的。
它在01年上市时，固定资产也只有几个亿，如今呢，加上在建工程2500多个亿，固定资产增长几百倍，经营性现金流净额也从几个亿到几百亿，但为何市场先生就是不开光呢？其中一个很重要的原因就是它的维持性费用太大了，每当市场技术升级，其LED、LCD都要跟随更新新的生产线，从第一代到第n代，不更新就无法跟上市场竞争，从几个亿到2500多亿的资本开支，还需要不断增发来募资，这么庞大的支出才可让公司保持住龙头地位，即便如此，企业赚到的钱也都投进了固定资产去维持经营，让企业之前连续十年没有分红，从投入产出去看，仅固定资产就投入了2000多亿，900多亿来自增发募资，而它这么多年来也就赚了200多亿，还全部变成了资本开支
2000多亿的资本投入，一共赚来200来亿的利润，这家企业过去到底赚钱了吗？亦或是用利润回本距离强大的资本开支越来越远？由此，基于这门生意的模式属性，应从一开始就应知道，其巨大的维持性支出是个巨大的现金消耗网，否则就要白拿20年，其经营性现金净额虽也从几亿到几百亿，但这都是背后巨大的资本开支所维持的结果，在现金流紧张时期，这些利润唯一的出路就是再次被迫变成资本开支，由此，虽然经营性在增长，但资本开支端却在消耗，长期也没有积累起自由现金流，市场先生长期很伟大，早就看到了这点，我想在长期的角度下，能够搞懂市场先生的想法已经足够厉害了。
以上仅是对该企业的过去的分析，若未来行业竞争格局向好及高景气度持续延长的话，那么或许也将会取得阶段性的好日子，以当下产能，在景气度延长情况下，也有连续几年几百亿的实力，尤其是一旦有资本支出缩减的预期时，估值会提升很快，但不得不说，这门生意的资本开支的确太大了（过去十年每年平均近300亿的资本支出）
我认识的很多老股民，他们很多之前都买过京东方，但碍于生意模式，我一直没有去碰，以上仅是对企业过去的分析，不代表未来，更非有看空之意，对于多头来说，捋清这个逻辑，也并不是一件坏事。
而维持原有利润，就是企业由于竞争等原因，导致利润下滑，这时企业为了维持住原利润而进行投入资本开支，增加产能以维持原有利润，我个人认为，从投资角度去看，这种也属于维持性资本支出，而不管它是否是主动性扩张。
当企业持续陷入亏损泥潭时，那些运营支出也可看做维持性支出，因为有些企业作为上市公司，或者规模做大后，不可能行情不好就宣布破产，只能撑着，由此维持运营。
至于是维持性开支还是扩张性，其实只要对公司的理解足够深刻，它是很容易感受出来的，当然也可以量化，我的一个方法是，当企业长期在资本支出端不断投入，但利润端却反应平平时，企业的资本开支很有可能是维持性的。
主动性资本开支有一个最主要的条件，它是在原有业务发展良好的基础之上，企业主动进行的再投资，如果没有它，企业一样可以维持原有利润，这种主动性开支，个人为其画了个圈，那就是必须要在主业之内，也即对主业的复制，而非跑到主业外乱投资。
比如牧原从养几万头猪到养几千万头，就是标准的主动性资本支出，对固定资产上的开支从几个亿到 90个亿，属于对主业的不断复制。
在计算自由现金流时，很多人会将其摘出来，但严格来说，对于通过对固定的再投资这种资本开支，对自由现金流的占用是客观存在的，很多人之所以摘出来，是因为这些资产未来可以带来更多现金流，但这种再投资模式的弊端也在这里，这点这几天在智库也谈过，一言概之，这些累计被投入的资本开支或固定资产，在未来会不会因行业变数而都变成破铜烂铁，这就要求咱们投资者对企业的再投资模式有十分洞彻的理解。
比如说
[url]山东钢铁:-|^|-:https://www.urlshare.cn/umirror_url_check%3F_wv%3D1%26amp%3Bsrctype%3Dtouch%26amp%3Bapptype%3Dandroid%26amp%3Bloginuin%3 ... i_scene%3DgetDetail:-|^|-:[/url]
，在04年上市时，只有20几个亿固定资产，但如今为380亿，08年之后连续十几年不分红，几乎将利润和募资资金都用在了固定资产这些资本开支上，但问题也在这里，当行业出现变数，企业竞争力出现问题时，这些投出去的巨大的再投资资金，都变成了低效资产，很难产想象中的更多的现金流，甚至连投入的资金也很难赚回来，花350多亿投进了固定资产，如今只赚回了几十亿，不仅如此，这些巨大的资本开支下，伴随的是巨大的维持性开支，企业不得不缩衣节食，甚至不分红来维持运营，这就是重大再投资遭遇行业或企业竞争力变数时，所呈现的一个巨大后果，你如果当时看到企业的再投资，于是在十几年之前买入，那结果就是被套十几年，由此，作为投资者，这个底层逻辑是必须要捋清的。
所以，即便是对主业的复制，如果你主业或行业在未来失去竞争力或发生变数，也无法保证投资上的成功，再投资方向上面，企业长期竞争力和行业趋势都同样重要。
最佳的生意模式是不投或少投就可获得持续增长，如
[url]片仔癀:-|^|-:https://www.urlshare.cn/umirror_url_check%3F_wv%3D1%26amp%3Bsrctype%3Dtouch%26amp%3Bapptype%3Dandroid%26amp%3Bloginuin%3 ... i_scene%3DgetDetail:-|^|-:[/url]
，关于其具体的再投资详细数据，智库也分析过。
最差的模式是不断投入之下依然不能获得增长，企业的投出产出模式会直接影响企业的估值和自由现金流，这点今日在智库也分析了，如上所述，钢铁公司在遭遇行业变数后，再投资的结果是只剩下一堆固定资产和庞大的维持性支出，它无法或很难积累起自由现金流，因为现金流都变成了资本开支，它们积累起来的是利润数字，而有些企业不需要什么投入，就可获得纯自由现金，它赚的钱确实没处花，长期下来积累的是真金白银。
为何说维持性和扩张性资本开支最大的不同，是一个可以停一个不可以呢？
想一想牧原，想一想
[url]亚马逊:-|^|-:https://www.urlshare.cn/umirror_url_check%3F_wv%3D1%26amp%3Bsrctype%3Dtouch%26amp%3Bapptype%3Dandroid%26amp%3Bloginuin%3 ... i_scene%3DgetDetail:-|^|-:[/url]
，这些主动性扩张的典型都是可以随时停掉资本开支的，但京东方这二十年以来能停吗？不能停，停了就要落伍，就要被淘汰，它是不能停的。
但从财报去看，牧原从09年的2个亿到如今加上在建工程1000多个亿，经营性现金流也是随着资本开支的增加从几千万到一两百亿，京东方的资本开支也是一样的趋势，经营性现金流也是从一开始的几千万到两三百亿，但它有两点跟牧原不同：
1.它有不少成分为维持性支出，生意模式决定了不能停，而牧原为主动性扩张，可以随时停，停掉之际就是见到自由现金流之时，而京东方，市场对其后续的增发和维持性资本开支去消耗企业，似乎已成长期定态，估值长期也受到拖累。
2.它的资本开支比牧原要更大
做过商业的估计都有类似感受，那就是虽然规模越来越大，也越来越忙，但忙来忙去十几年下来就是白忙
，一个可以停，一个不能停。
它们在财报字面上是看不出来的，它需要对企业的一个业务模式和战略有一个很清楚的理解。
严格意义来说，营业成本，包括三费都是维持性支出，由此，维持性支出包括运营维持支出、资本维持支出
维持性资本开支主要是针对两方面：维持运营、维持原有利润。
举个穷查理宝典中的案例，有一出版公司，由于行业技术更新很快，它需要没隔几年就需要替换新的设备，以跟上时代不被淘汰，如果不更新设备，就会被淘汰，这就是维持性支出。
不仅是出版业，很多行业都有自己每隔几年就需要更新的设备和产能，这点根据不同行业和企业去具体分析。
典型的是京东方，97年在b股上市后，01年在a股上市，如果上市当天买入拿20年拿到现在的话，依然在原点，这是有原因的，而且是由底层逻辑决定的。
它在01年上市时，固定资产也只有几个亿，如今呢，加上在建工程2500多个亿，固定资产增长几百倍，经营性现金流净额也从几个亿到几百亿，但为何市场先生就是不开光呢？其中一个很重要的原因就是它的维持性费用太大了，每当市场技术升级，其LED、LCD都要跟随更新新的生产线，从第一代到第n代，不更新就无法跟上市场竞争，从几个亿到2500多亿的资本开支，还需要不断增发来募资，这么庞大的支出才可让公司保持住龙头地位，即便如此，企业赚到的钱也都投进了固定资产去维持经营，让企业之前连续十年没有分红，从投入产出去看，仅固定资产就投入了2000多亿，900多亿来自增发募资，而它这么多年来也就赚了200多亿，还全部变成了资本开支
2000多亿的资本投入，一共赚来200来亿的利润，这家企业过去到底赚钱了吗？亦或是用利润回本距离强大的资本开支越来越远？由此，基于这门生意的模式属性，应从一开始就应知道，其巨大的维持性支出是个巨大的现金消耗网，否则就要白拿20年，其经营性现金净额虽也从几亿到几百亿，但这都是背后巨大的资本开支所维持的结果，在现金流紧张时期，这些利润唯一的出路就是再次被迫变成资本开支，由此，虽然经营性在增长，但资本开支端却在消耗，长期也没有积累起自由现金流，市场先生长期很伟大，早就看到了这点，我想在长期的角度下，能够搞懂市场先生的想法已经足够厉害了。
以上仅是对该企业的过去的分析，若未来行业竞争格局向好及高景气度持续延长的话，那么或许也将会取得阶段性的好日子，以当下产能，在景气度延长情况下，也有连续几年几百亿的实力，尤其是一旦有资本支出缩减的预期时，估值会提升很快，但不得不说，这门生意的资本开支的确太大了（过去十年每年平均近300亿的资本支出）
我认识的很多老股民，他们很多之前都买过京东方，但碍于生意模式，我一直没有去碰，以上仅是对企业过去的分析，不代表未来，更非有看空之意，对于多头来说，捋清这个逻辑，也并不是一件坏事。
而维持原有利润，就是企业由于竞争等原因，导致利润下滑，这时企业为了维持住原利润而进行投入资本开支，增加产能以维持原有利润，我个人认为，从投资角度去看，这种也属于维持性资本支出，而不管它是否是主动性扩张。
当企业持续陷入亏损泥潭时，那些运营支出也可看做维持性支出，因为有些企业作为上市公司，或者规模做大后，不可能行情不好就宣布破产，只能撑着，由此维持运营。
至于是维持性开支还是扩张性，其实只要对公司的理解足够深刻，它是很容易感受出来的，当然也可以量化，我的一个方法是，当企业长期在资本支出端不断投入，但利润端却反应平平时，企业的资本开支很有可能是维持性的。
主动性资本开支有一个最主要的条件，它是在原有业务发展良好的基础之上，企业主动进行的再投资，如果没有它，企业一样可以维持原有利润，这种主动性开支，个人为其画了个圈，那就是必须要在主业之内，也即对主业的复制，而非跑到主业外乱投资。
比如牧原从养几万头猪到养几千万头，就是标准的主动性资本支出，对固定资产上的开支从几个亿到 90个亿，属于对主业的不断复制。
在计算自由现金流时，很多人会将其摘出来，但严格来说，对于通过对固定的再投资这种资本开支，对自由现金流的占用是客观存在的，很多人之所以摘出来，是因为这些资产未来可以带来更多现金流，但这种再投资模式的弊端也在这里，这点这几天在智库也谈过，一言概之，这些累计被投入的资本开支或固定资产，在未来会不会因行业变数而都变成破铜烂铁，这就要求咱们投资者对企业的再投资模式有十分洞彻的理解。
比如说
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所以，即便是对主业的复制，如果你主业或行业在未来失去竞争力或发生变数，也无法保证投资上的成功，再投资方向上面，企业长期竞争力和行业趋势都同样重要。
最佳的生意模式是不投或少投就可获得持续增长，如
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最差的模式是不断投入之下依然不能获得增长，企业的投出产出模式会直接影响企业的估值和自由现金流，这点今日在智库也分析了，如上所述，钢铁公司在遭遇行业变数后，再投资的结果是只剩下一堆固定资产和庞大的维持性支出，它无法或很难积累起自由现金流，因为现金流都变成了资本开支，它们积累起来的是利润数字，而有些企业不需要什么投入，就可获得纯自由现金，它赚的钱确实没处花，长期下来积累的是真金白银。
为何说维持性和扩张性资本开支最大的不同，是一个可以停一个不可以呢？
想一想牧原，想一想
[url]亚马逊:-|^|-:https://www.urlshare.cn/umirror_url_check%3F_wv%3D1%26amp%3Bsrctype%3Dtouch%26amp%3Bapptype%3Dandroid%26amp%3Bloginuin%3 ... i_scene%3DgetDetail:-|^|-:[/url]
，这些主动性扩张的典型都是可以随时停掉资本开支的，但京东方这二十年以来能停吗？不能停，停了就要落伍，就要被淘汰，它是不能停的。
但从财报去看，牧原从09年的2个亿到如今加上在建工程1000多个亿，经营性现金流也是随着资本开支的增加从几千万到一两百亿，京东方的资本开支也是一样的趋势，经营性现金流也是从一开始的几千万到两三百亿，但它有两点跟牧原不同：
1.它有不少成分为维持性支出，生意模式决定了不能停，而牧原为主动性扩张，可以随时停，停掉之际就是见到自由现金流之时，而京东方，市场对其后续的增发和维持性资本开支去消耗企业，似乎已成长期定态，估值长期也受到拖累。
2.它的资本开支比牧原要更大
做过商业的估计都有类似感受，那就是虽然规模越来越大，也越来越忙，但忙来忙去十几年下来就是白忙
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