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谈谈低价高收益可转债（第一期）
最近因为蓝盾和搜特转债的相继退市，引发高收益（高YTM）可转债进行了一波比较显著的调整，许多人说高收益转债都是垃圾，我看未必，诚然许多高收益转债埋着各种各样的地雷，但我相信这里面有相当一部分是被错杀的，从中长期的角度来看，部分高收益转债可能比高溢价转债有更好的回报机会。
一、至于高收益转债怎么分析，我有一些浅见，供大家参考：
对于高收益转债：这类转债的本质是债权不是股权，企业经营好坏不是关注的核心，关注的核心应该在以下三点：
1、正股会不会退市？
如果有退市的可能性坚决不买！
（退市的条件：a.重大违法违规，b.股价跌破1元，c.总市值低于3亿，d.年度净利润为负且营收低于1亿，e.财报无法表示意见或否定意见，f.造假，g.股票被打*ST）
2、公司能不能还得起钱？
财务状况能不能支撑还钱？控股股东实力，背景，银行授信情况。
3、能否通过转股问题解决转债？
主要看能否下修，下修后大量转债转股后股价能不能撑住？
下修情况？转债占比市值过大不碰。
条件1、满足了以后，2,3任意满足一点即可，也就是说正股不会退市的情况下，如果能还起钱或者可通过转股方式解决转债就可以参与。
对于高收益转债：有退市问题的坚决不参与，有疑惑或问题没有解决的暂时不参与，无退市问题和还款问题的小额参与（500张以内），无退市问题有还款问题有转股问题暂不参与，无退市问题有还款问题无转股问题小额参与。
二、下面通过三期来介绍一些具体个例。
1、花王转债（113595）
剩余规模/市值：19.6%
有息负债：77%
财务状况：连续三年亏损9亿+
到期收益（YTM）：6.2%
问题：经营很差，亏损严重，控股股东非经营性占用上市公司资金（9000万）被打ST，上市公司和控股股东一起重整（未定）。
结论：正常情况还不上钱，主营营收偏低，有一定退市可能（净利润为负且营收低于1亿），博兰半导体重整是否成功未定，有一定博弈下修价值，暂不参与。
2、正邦转债（128114）
剩余规模/市值：16%
有息负债：214%
财务状况：连续两年亏损300亿+
到期收益（YTM）：22%
问题：净资产为负，亏损严重，资不抵债，正股*ST，有退市可能
结论：还不上钱且无法持续经营，低价转股风险也不小，但参与意向重整方较多，若转债跌到30以下有小额参与的刚兑的价值。
3、红相转债（123044）
剩余规模/市值：23%
有息负债：49%
财务状况：2021年亏损6亿+
到期收益（YTM）：11.6%
问题：审计无法给出意见，财务造假嫌疑，已被证监会立案，有黑历史。
结论：涉嫌财务造假，回避
4、蓝帆转债（128108）
剩余规模/市值：20%
有息负债：23%
财务状况：2022年亏损2亿
到期收益（YTM）：3.5%
问题：下修空间小，医用低值耗材经营具有周期型，高值耗材被集采压制。
结论：退市概率很低，业绩近期有一定好转，转债占比较高，下修博弈价值低，可少量参与（现金替代）。
5、塞力转债（113601）
剩余规模/市值：28%
有息负债：46.5%
财务状况：连续两年亏损1.6亿+
到期收益（YTM）：6.2%
问题：审计保留意见：联营企业借塞力5000W未按约定执行，收回存疑，经营状况欠佳。
结论：审计非标涉及问题不大，退市概率低，转债/市值稍高，YTM尚可，有少量博弈下修的价值和现金替代价值。
6、鸿达转债（128085）
剩余规模/市值：4.4%
有息负债：35.5%
财务状况：经营尚可，无亏损
到期收益（YTM）：6.2%
问题：股票质押率高，控股股东破产清算，货币资金几千万，短债36亿，应收32亿（原控股股东非法占用？），银行端已违约（非标）还不上钱的风险较大，下修空间小。
结论：退市风险较小，还不上钱的风险较大且下修空间小，暂不参与。
接下来几期在此帖下面更新。
供大家参考，如果有其他信息和资料也欢迎补充。
最近因为蓝盾和搜特转债的相继退市，引发高收益（高YTM）可转债进行了一波比较显著的调整，许多人说高收益转债都是垃圾，我看未必，诚然许多高收益转债埋着各种各样的地雷，但我相信这里面有相当一部分是被错杀的，从中长期的角度来看，部分高收益转债可能比高溢价转债有更好的回报机会。
一、至于高收益转债怎么分析，我有一些浅见，供大家参考：
对于高收益转债：这类转债的本质是债权不是股权，企业经营好坏不是关注的核心，关注的核心应该在以下三点：
1、正股会不会退市？
如果有退市的可能性坚决不买！
（退市的条件：a.重大违法违规，b.股价跌破1元，c.总市值低于3亿，d.年度净利润为负且营收低于1亿，e.财报无法表示意见或否定意见，f.造假，g.股票被打*ST）
2、公司能不能还得起钱？
财务状况能不能支撑还钱？控股股东实力，背景，银行授信情况。
3、能否通过转股问题解决转债？
主要看能否下修，下修后大量转债转股后股价能不能撑住？
下修情况？转债占比市值过大不碰。
条件1、满足了以后，2,3任意满足一点即可，也就是说正股不会退市的情况下，如果能还起钱或者可通过转股方式解决转债就可以参与。
对于高收益转债：有退市问题的坚决不参与，有疑惑或问题没有解决的暂时不参与，无退市问题和还款问题的小额参与（500张以内），无退市问题有还款问题有转股问题暂不参与，无退市问题有还款问题无转股问题小额参与。
二、下面通过三期来介绍一些具体个例。
1、花王转债（113595）
剩余规模/市值：19.6%
有息负债：77%
财务状况：连续三年亏损9亿+
到期收益（YTM）：6.2%
问题：经营很差，亏损严重，控股股东非经营性占用上市公司资金（9000万）被打ST，上市公司和控股股东一起重整（未定）。
结论：正常情况还不上钱，主营营收偏低，有一定退市可能（净利润为负且营收低于1亿），博兰半导体重整是否成功未定，有一定博弈下修价值，暂不参与。
2、正邦转债（128114）
剩余规模/市值：16%
有息负债：214%
财务状况：连续两年亏损300亿+
到期收益（YTM）：22%
问题：净资产为负，亏损严重，资不抵债，正股*ST，有退市可能
结论：还不上钱且无法持续经营，低价转股风险也不小，但参与意向重整方较多，若转债跌到30以下有小额参与的刚兑的价值。
3、红相转债（123044）
剩余规模/市值：23%
有息负债：49%
财务状况：2021年亏损6亿+
到期收益（YTM）：11.6%
问题：审计无法给出意见，财务造假嫌疑，已被证监会立案，有黑历史。
结论：涉嫌财务造假，回避
4、蓝帆转债（128108）
剩余规模/市值：20%
有息负债：23%
财务状况：2022年亏损2亿
到期收益（YTM）：3.5%
问题：下修空间小，医用低值耗材经营具有周期型，高值耗材被集采压制。
结论：退市概率很低，业绩近期有一定好转，转债占比较高，下修博弈价值低，可少量参与（现金替代）。
5、塞力转债（113601）
剩余规模/市值：28%
有息负债：46.5%
财务状况：连续两年亏损1.6亿+
到期收益（YTM）：6.2%
问题：审计保留意见：联营企业借塞力5000W未按约定执行，收回存疑，经营状况欠佳。
结论：审计非标涉及问题不大，退市概率低，转债/市值稍高，YTM尚可，有少量博弈下修的价值和现金替代价值。
6、鸿达转债（128085）
剩余规模/市值：4.4%
有息负债：35.5%
财务状况：经营尚可，无亏损
到期收益（YTM）：6.2%
问题：股票质押率高，控股股东破产清算，货币资金几千万，短债36亿，应收32亿（原控股股东非法占用？），银行端已违约（非标）还不上钱的风险较大，下修空间小。
结论：退市风险较小，还不上钱的风险较大且下修空间小，暂不参与。
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赞同来自: jlmscb 、xineric 、青火 、鲁肃鲁子敬 、一基当千 、 、 、更多 »
13、广汇转债（110072）
剩余规模/市值：18.6%
有息负债：55.8%
财务状况：22年亏损22亿+，一季度盈利
到期收益（YTM）：7.16%
问题：商誉很高188亿，资产减值风险，夕阳行业（4S店）
结论：退市概率较低，大股东广汇集团实力较强，转债占比尚可，少量下修博弈，YTM大于10%可少量参与。
14、城地转债（113596）
剩余规模/市值：35%
有息负债：44.8%
财务状况：连续两年亏损6.3亿+
到期收益（YTM）：5.47%
问题：转债占比偏高，商誉营收占比高，资产质量较低
结论：退市风险较低，转债占比偏高，还钱无望，有少量博弈下修的价值。
15、亚药转债（128062）
剩余规模/市值：42%
有息负债：76%
财务状况：2109,21,22三年亏损22亿
到期收益（YTM）：7.72%
问题：转债占比高，负债高，净资产偏低（主要为转债未能转股），新大股东宁波富邦实力较弱，已进入回售期。
结论：短期退市风险较低，有一定的还钱能力（7亿现金/9亿转债），一定博弈下修价值（已2次下修），100左右（回售价附近）有少量参与博弈价值。
16、天创转债（113589）
剩余规模/市值：31%
有息负债：30%
财务状况：连续三年亏损6亿+
到期收益（YTM）：5%
问题：转债占比高，负债高，净资产偏低（主要为转债未能转股），新大股东宁波富邦实力较弱，已进入回售期。
结论：暂时无退市风险，实打实还钱比较难，有少量博弈下修的价值。
17、侨银转债（128138）
剩余规模/市值：17%
有息负债：60.5%
财务状况：经营稳健
到期收益（YTM）：4.5%
问题：负债较高
结论：经营稳健，退市风险很低，转债占比较小，现金替代或博弈下修。
18、瑞丰转债（128126）
剩余规模/市值：17.5%
有息负债：46%
财务状况：经营尚可，无亏损
到期收益（YTM）：3.77%
问题：到期时间偏长，负债偏高，现金流较差
结论：老股，经营尚可，退市风险低，转债占比较小，负债较高，现金替代或博弈下修。
19、美锦转债（127061）
剩余规模/市值：12.3%
有息负债：24.7%
财务状况：经营尚可，无亏损？
到期收益（YTM）：6.06%
问题：大股东质押率高，减持不断，受上交所问询，暴雷大跌
结论：大股东质押平仓风险，财务造假风险，问题没有定性之前坚决回避。
剩余规模/市值：18.6%
有息负债：55.8%
财务状况：22年亏损22亿+，一季度盈利
到期收益（YTM）：7.16%
问题：商誉很高188亿，资产减值风险，夕阳行业（4S店）
结论：退市概率较低，大股东广汇集团实力较强，转债占比尚可，少量下修博弈，YTM大于10%可少量参与。
14、城地转债（113596）
剩余规模/市值：35%
有息负债：44.8%
财务状况：连续两年亏损6.3亿+
到期收益（YTM）：5.47%
问题：转债占比偏高，商誉营收占比高，资产质量较低
结论：退市风险较低，转债占比偏高，还钱无望，有少量博弈下修的价值。
15、亚药转债（128062）
剩余规模/市值：42%
有息负债：76%
财务状况：2109,21,22三年亏损22亿
到期收益（YTM）：7.72%
问题：转债占比高，负债高，净资产偏低（主要为转债未能转股），新大股东宁波富邦实力较弱，已进入回售期。
结论：短期退市风险较低，有一定的还钱能力（7亿现金/9亿转债），一定博弈下修价值（已2次下修），100左右（回售价附近）有少量参与博弈价值。
16、天创转债（113589）
剩余规模/市值：31%
有息负债：30%
财务状况：连续三年亏损6亿+
到期收益（YTM）：5%
问题：转债占比高，负债高，净资产偏低（主要为转债未能转股），新大股东宁波富邦实力较弱，已进入回售期。
结论：暂时无退市风险，实打实还钱比较难，有少量博弈下修的价值。
17、侨银转债（128138）
剩余规模/市值：17%
有息负债：60.5%
财务状况：经营稳健
到期收益（YTM）：4.5%
问题：负债较高
结论：经营稳健，退市风险很低，转债占比较小，现金替代或博弈下修。
18、瑞丰转债（128126）
剩余规模/市值：17.5%
有息负债：46%
财务状况：经营尚可，无亏损
到期收益（YTM）：3.77%
问题：到期时间偏长，负债偏高，现金流较差
结论：老股，经营尚可，退市风险低，转债占比较小，负债较高，现金替代或博弈下修。
19、美锦转债（127061）
剩余规模/市值：12.3%
有息负债：24.7%
财务状况：经营尚可，无亏损？
到期收益（YTM）：6.06%
问题：大股东质押率高，减持不断，受上交所问询，暴雷大跌
结论：大股东质押平仓风险，财务造假风险，问题没有定性之前坚决回避。
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赞同来自: xineric
@wangwzh1026
首先非常赞同楼主分析的纬度，对于第3点提出一点补充意见：能否通过转股问题解决转债，仅仅看能否下修还是不够的，在剩余时间较短的情况下，转债价值会向到期赎回价充分收敛，下修到底后还需要正股一定的涨幅配合才能实现转股：股价上涨至强赎价最好，至少也得上涨至转股价值达到赎回价附近这样考虑更加周全
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赞同来自: xineric
首先非常赞同楼主分析的纬度，对于第3点提出一点补充意见：能否通过转股问题解决转债，仅仅看能否下修还是不够的，在剩余时间较短的情况下，转债价值会向到期赎回价充分收敛，下修到底后还需要正股一定的涨幅配合才能实现转股：股价上涨至强赎价最好，至少也得上涨至转股价值达到赎回价附近
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7、思创转债（123096）
剩余规模/市值：20%
有息负债：57%
财务状况：连续两年亏损16亿+
到期收益（YTM）：6.86%
问题：审计保留意见被证监会立案，股东股份被冻结,经营乏力。
结论：回售前退市概率很低，转债占比尚可，公司内控和信息披露有问题，有没有更严重的问题暂不得知，公司公告可以回售，近期反弹较猛，近期有小额100以内投机参与回售的价值，没有长期参与的价值。
8、维尔转债（123049）
剩余规模/市值：28%
有息负债：46%
财务状况：2022年亏损5亿
到期收益（YTM）：6.78%
问题：证监会发询问函年报问题，下修空间小。
结论：审计无保留意见，退市概率很低，负债较高，无能力直接还钱，转债占比较高，下修博弈价值低，暂不参与。
9、瀛通转债（128118）
剩余规模/市值：18%
有息负债：35%
财务状况：连续两年亏损1.5亿
到期收益（YTM）：3.24%
问题：经营较弱，溢价过高
结论：暂无退市概率，可小额博弈下修或现金替代。
10、科华转债（128118）
剩余规模/市值：12.8%
有息负债：13%
财务状况：经营稳健
到期收益（YTM）：2.83%
问题：之前带帽问题已解除，暂无问题
结论：经营稳健，退市风险很低，转债占比较小，博弈下修或现金替代（1.3年后101.5回售给公司）
11、起步转债（113576）
剩余规模/市值：18.9%
有息负债：19.4%
财务状况：连续三年亏损12亿+
到期收益（YTM）：10.43%
问题：因发行转债造假已被证监会行政处罚，控股股东已更换，短期退市风险较低，可能近期会摘帽
结论：公司问题已受到行政处罚，控股股东已更换，2022年报审计无保留意见，转债占比尚可，2024.4.9回售，有小额建仓的价值。
12、帝欧转债（127047）
剩余规模/市值：57%
有息负债：52%
财务状况：2022年亏损15亿+
到期收益（YTM）：7.38%
问题：大股东股权被质押暂时无法下修，被上交所发问询函，转债占比过大，实打实还钱没能力。
结论：退市风险较小，但转债占比较大，还钱无望，下修会导致质押股权稀释，有平仓的风险，即还不上钱也不好下修，不参与。
剩余规模/市值：20%
有息负债：57%
财务状况：连续两年亏损16亿+
到期收益（YTM）：6.86%
问题：审计保留意见被证监会立案，股东股份被冻结,经营乏力。
结论：回售前退市概率很低，转债占比尚可，公司内控和信息披露有问题，有没有更严重的问题暂不得知，公司公告可以回售，近期反弹较猛，近期有小额100以内投机参与回售的价值，没有长期参与的价值。
8、维尔转债（123049）
剩余规模/市值：28%
有息负债：46%
财务状况：2022年亏损5亿
到期收益（YTM）：6.78%
问题：证监会发询问函年报问题，下修空间小。
结论：审计无保留意见，退市概率很低，负债较高，无能力直接还钱，转债占比较高，下修博弈价值低，暂不参与。
9、瀛通转债（128118）
剩余规模/市值：18%
有息负债：35%
财务状况：连续两年亏损1.5亿
到期收益（YTM）：3.24%
问题：经营较弱，溢价过高
结论：暂无退市概率，可小额博弈下修或现金替代。
10、科华转债（128118）
剩余规模/市值：12.8%
有息负债：13%
财务状况：经营稳健
到期收益（YTM）：2.83%
问题：之前带帽问题已解除，暂无问题
结论：经营稳健，退市风险很低，转债占比较小，博弈下修或现金替代（1.3年后101.5回售给公司）
11、起步转债（113576）
剩余规模/市值：18.9%
有息负债：19.4%
财务状况：连续三年亏损12亿+
到期收益（YTM）：10.43%
问题：因发行转债造假已被证监会行政处罚，控股股东已更换，短期退市风险较低，可能近期会摘帽
结论：公司问题已受到行政处罚，控股股东已更换，2022年报审计无保留意见，转债占比尚可，2024.4.9回售，有小额建仓的价值。
12、帝欧转债（127047）
剩余规模/市值：57%
有息负债：52%
财务状况：2022年亏损15亿+
到期收益（YTM）：7.38%
问题：大股东股权被质押暂时无法下修，被上交所发问询函，转债占比过大，实打实还钱没能力。
结论：退市风险较小，但转债占比较大，还钱无望，下修会导致质押股权稀释，有平仓的风险，即还不上钱也不好下修，不参与。
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