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看惠同新材这家公司，联想到了北交所目前已经上市的民士达。两家在投资逻辑上有一定的相似性。
民士达，国内芳纶纸龙头，按我自己测算的数据，全球市占率应该是5.86%，位居全球第二，全球龙头是美国杜邦，占据全球市场份额的80%以上，国内其他厂商主要有赣州龙邦、超美斯、时代先华。芳纶纸市场，根据QYResearch数据预测，2022年-2028年全球年均复合增速约为9.05%，中国年均复合增速约为17.18%。
惠同新材，国内金属纤维&制品龙头，在市占率上，全球市占率1.96%，国内市占率4.82%。公司竞争对手主要有比利时贝卡尔特、日本精线、美国颇尔、菲尔特、强纶新材等，市场CR5 约为51.1%，其中贝卡尔特占比41.7%。根据弗若斯特沙利文研究研究数据，预计2021年-2026年全球复合增速约为7.2%，国内复合增速约为9.4%。
对比可见，惠同新材目前市场天花板比民士达更高，但是其在行业内的地位，以及行业内的竞争格局差于民士达，因为民士达所处行业市场玩家有限，头部杜邦和民士达两家占比都在90%左右了。而金属纤维&制品市场除了贝卡尔特一家独大外，其他市场参与者市场份额占比都比较低。
在未来的预期市场增速上，芳纶纸的市场成长性也优于金属纤维&制品。而且我对弗若斯特沙利文研究所提供的增长数据表示怀疑，因为2017年-2021年，全球和中国的市场规模都呈现没什么增长的状态，怎么2021年-2026年就能够保持较快增长了，没有看到充分的论证。因此，如果两家在估值水平相同的情况下，只能选一个，我更倾向于民士达。
说回本次打新，公司下周二申购，发行价5.8元/股，对应2023年Q1扣非市盈率约为16.79倍，比较尴尬的一个估值，因此需要详细了解基本面才好决定是否下手。以发行价计预计上市后公司总市值将达到4.87亿元，流通市值预计达到2.45亿元。参与公司战投的有桃江县城市建设投资运营集团、宁波威顺盈新材料、苏州润达创业投资、深圳鑫瑞展投资，没一家知名投资机构，传闻是公司觉得发行价太便宜了，不想给机构，个人觉得这个价格机构也还真不一定瞧得上公司。
具体再说公司基本面信息，公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，目前无实际控制人，主要股东为益阳高新持股30.7%，国资法人；广东新力持股16.67%，外资法人。公司的现任总经理技术背景出身，目前57岁，董秘财务背景出身，目前59岁，年龄偏大。
公司主要产品包括金属纤维和金属纤维制品，两类产品从营收上看，金属纤维制品占比较高，在60%左右；从毛利率上看，金属纤维制品毛利率约为30%，金属纤维毛利率则在45%左右。公司毛利率水平整体波动不大，细微的波动主要受到原材料价格、汇率、产品结构的调整所致。公司上游原材料主要有钢丝、铜板、钢管等，外销收入占比在25%左右。
公司产品下游应用广泛，主要包括熔体过滤及高温气体过滤器件、防静电产品、全预混式燃气炉、玻璃用金属纤维纺织品、发热线等。
其中全预混式燃气炉有一些看点，算是碳中和概念。配备金属纤维燃烧器的全预混式燃气炉具有降低氮氧化合物排放的特点，对提升燃烧效率以及改善大气环境有益。在双碳和“煤转气”背景下，燃气锅炉预期将成为市场主流，将会带动公司产品需求增加。不过这也不是爆发式增长，根据弗若斯特沙利文研究报告，全球全预混燃烧器市场2021年-2026年复合增速约为9.2%。
公司财务状况整体还是比较健康的，毛利率近5年都在35%以上，近两年净资产收益率都大于15%，负债率低，现金流很健康，净现比大于1。不过有一个风险是存货跌价，2022年公司存货额为8822.89万元，其中一年以上的占比约为21%，较2021年一年期以上占比不足10%有明显的增加，公司过往一直有资产减值，主要是存货跌价，2020年-2022年分别为310.63万元、462.59万元，180.43万元。
目前公司金属纤维的产能利用较高，2020年-2022年占比分别为97.37%、99.61%和86.38%。但是公司的金属纤维制品产能利用率相对较低，主要产品金属纤维毡、金属纤维导电塑料、金属纤维纺织品、金属纤维包覆发热线2022年产能利用率分别为60.32%、53.60%、55.41%、75.57%。
公司产能利用率高的金属纤维产品还是以自用为主，募投项目主要是建设年产350吨金属纤维项目，扩大金属纤维的产能进行外销。该项目计划建设期3年，建成后较现有产能提升幅度约为83.69%。公司近三年金属纤维价格分别为30.64万元/吨、33.2万元/吨、35.7万元/吨，均价为33.18万元/吨，按照350吨满产满销计算，对应新增营收约为1.16亿元，较公司2022年1.87亿营收增幅约为62.03%。
综合来看，公司属于金属纤维&制品行业较为稀缺的标的，但是目前产能受限，行业整体增速也比较慢，公司一季度营收增速只有2.16%，预期未来几年成长性较差。
公司发行价对应市盈率16.78倍，北交所上市公司民士达目前33.52倍，北研君认为现阶段公司上市后应该可以给到20-25倍，对应涨幅20%-48.99%。中期看，这家公司具备追踪研究价值，但由于成长性差中期配置对于估值要求应更为苛刻。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
民士达，国内芳纶纸龙头，按我自己测算的数据，全球市占率应该是5.86%，位居全球第二，全球龙头是美国杜邦，占据全球市场份额的80%以上，国内其他厂商主要有赣州龙邦、超美斯、时代先华。芳纶纸市场，根据QYResearch数据预测，2022年-2028年全球年均复合增速约为9.05%，中国年均复合增速约为17.18%。
惠同新材，国内金属纤维&制品龙头，在市占率上，全球市占率1.96%，国内市占率4.82%。公司竞争对手主要有比利时贝卡尔特、日本精线、美国颇尔、菲尔特、强纶新材等，市场CR5 约为51.1%，其中贝卡尔特占比41.7%。根据弗若斯特沙利文研究研究数据，预计2021年-2026年全球复合增速约为7.2%，国内复合增速约为9.4%。
对比可见，惠同新材目前市场天花板比民士达更高，但是其在行业内的地位，以及行业内的竞争格局差于民士达，因为民士达所处行业市场玩家有限，头部杜邦和民士达两家占比都在90%左右了。而金属纤维&制品市场除了贝卡尔特一家独大外，其他市场参与者市场份额占比都比较低。
在未来的预期市场增速上，芳纶纸的市场成长性也优于金属纤维&制品。而且我对弗若斯特沙利文研究所提供的增长数据表示怀疑，因为2017年-2021年，全球和中国的市场规模都呈现没什么增长的状态，怎么2021年-2026年就能够保持较快增长了，没有看到充分的论证。因此，如果两家在估值水平相同的情况下，只能选一个，我更倾向于民士达。
说回本次打新，公司下周二申购，发行价5.8元/股，对应2023年Q1扣非市盈率约为16.79倍，比较尴尬的一个估值，因此需要详细了解基本面才好决定是否下手。以发行价计预计上市后公司总市值将达到4.87亿元，流通市值预计达到2.45亿元。参与公司战投的有桃江县城市建设投资运营集团、宁波威顺盈新材料、苏州润达创业投资、深圳鑫瑞展投资，没一家知名投资机构，传闻是公司觉得发行价太便宜了，不想给机构，个人觉得这个价格机构也还真不一定瞧得上公司。
具体再说公司基本面信息，公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，目前无实际控制人，主要股东为益阳高新持股30.7%，国资法人；广东新力持股16.67%，外资法人。公司的现任总经理技术背景出身，目前57岁，董秘财务背景出身，目前59岁，年龄偏大。
公司主要产品包括金属纤维和金属纤维制品，两类产品从营收上看，金属纤维制品占比较高，在60%左右；从毛利率上看，金属纤维制品毛利率约为30%，金属纤维毛利率则在45%左右。公司毛利率水平整体波动不大，细微的波动主要受到原材料价格、汇率、产品结构的调整所致。公司上游原材料主要有钢丝、铜板、钢管等，外销收入占比在25%左右。
公司产品下游应用广泛，主要包括熔体过滤及高温气体过滤器件、防静电产品、全预混式燃气炉、玻璃用金属纤维纺织品、发热线等。
其中全预混式燃气炉有一些看点，算是碳中和概念。配备金属纤维燃烧器的全预混式燃气炉具有降低氮氧化合物排放的特点，对提升燃烧效率以及改善大气环境有益。在双碳和“煤转气”背景下，燃气锅炉预期将成为市场主流，将会带动公司产品需求增加。不过这也不是爆发式增长，根据弗若斯特沙利文研究报告，全球全预混燃烧器市场2021年-2026年复合增速约为9.2%。
公司财务状况整体还是比较健康的，毛利率近5年都在35%以上，近两年净资产收益率都大于15%，负债率低，现金流很健康，净现比大于1。不过有一个风险是存货跌价，2022年公司存货额为8822.89万元，其中一年以上的占比约为21%，较2021年一年期以上占比不足10%有明显的增加，公司过往一直有资产减值，主要是存货跌价，2020年-2022年分别为310.63万元、462.59万元，180.43万元。
目前公司金属纤维的产能利用较高，2020年-2022年占比分别为97.37%、99.61%和86.38%。但是公司的金属纤维制品产能利用率相对较低，主要产品金属纤维毡、金属纤维导电塑料、金属纤维纺织品、金属纤维包覆发热线2022年产能利用率分别为60.32%、53.60%、55.41%、75.57%。
公司产能利用率高的金属纤维产品还是以自用为主，募投项目主要是建设年产350吨金属纤维项目，扩大金属纤维的产能进行外销。该项目计划建设期3年，建成后较现有产能提升幅度约为83.69%。公司近三年金属纤维价格分别为30.64万元/吨、33.2万元/吨、35.7万元/吨，均价为33.18万元/吨，按照350吨满产满销计算，对应新增营收约为1.16亿元，较公司2022年1.87亿营收增幅约为62.03%。
综合来看，公司属于金属纤维&制品行业较为稀缺的标的，但是目前产能受限，行业整体增速也比较慢，公司一季度营收增速只有2.16%，预期未来几年成长性较差。
公司发行价对应市盈率16.78倍，北交所上市公司民士达目前33.52倍，北研君认为现阶段公司上市后应该可以给到20-25倍，对应涨幅20%-48.99%。中期看，这家公司具备追踪研究价值，但由于成长性差中期配置对于估值要求应更为苛刻。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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