投资记录——2023年上半年总结

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在《投资的道与术》中已经将近年来的投资思路讲得比较通透了，本篇是对上半年投资的总结。相对来说，《投资的道与术》更偏理论，算是指导思想，本文更偏实践，算是具体的资产配置。文中涉及到股票、转债、收益凭证、现金管理、ETF及ETF期权等。当然，仅靠一篇文章把所有涉及的投资品种都说清楚也不太现实，本文重点还是从资产配置的角度对上半年的投资情况做一个简要的介绍。截至半年底，各项大类资产配置如下：

现金管理 33.79%；ETF 22.01%；股票 21.00%；收益凭证 11.55%；可转债 8.77%；ETF期权 2.88%。
 



1.股票

早在去年半年报就提到降低股票占比，但是去年下半年持有的个股却迟迟没有起色，看着可怜的估值，实在是不舍得卖，结果今年部分股票就站上了风口，我也择机降低了仓位。以中石化为例，在负油价期间以不到4元的价格较大仓位买入，买入的初衷是“积累股权”，当时听到的声音都是“以后都用电，汽车都不加油了”。时过境迁，如今人们早已忘记了“以后没人加油”的鬼故事，中石化也被贴上了“核心资产”的标签（只是不知道当年讲鬼故事和如今贴标签的是不是同一波人），股价上涨，相当于把未来几年的分红提前分了，我当然会笑纳，然后等待下一个周期。类似的情况还有中建、大秦、建行、农行、平安、格力。所谓贵出如粪土,贱取如珠玉。

当然也有没有等到风口的，比如地产的万科、新城、华侨城，还有兴业、海螺、上汽、双汇，这些也基本是仅有的持仓了，继续等待吧。

上半年参与的要约收购是一个失败的策略，在要约价附近买入较大仓位的南钢股份，但因为股权之争使时间上存在较大的不确定性，导致严重折价，我也被深套其中，不过总体问题不大，只是会浪费较多时间，损失很多机会成本，等保本出的机会吧。

2.转债

相比股票，转债是一个太友好的赛道，下面从仓位控制和 个债选择 方面简单总结上半年的转债投资。

总体仓位方面，以中位数价格来判断转债“温度”，并据此确定相应的仓位，先看下列几组数据感受下转债现在“温度”：

转债扩容以来，中位数最高点为2022年1月份的131.501元。中位数的极低点为 2018年10月18日的93.132元，较低点为2021年2月8日的100.56元(个人认为中期内很难达到这两个中位数的低位)。上半年中位数运行的区间为118元-125元，总体处于估值偏高的位置。6月30日，中位数为122.417元。

上半年基本按照中位数控制仓位，在5月中旬转债较大幅度调整时，最多持有约20%的仓位，随着中位数的逐步回升，也不断降低转债仓位占比，截至6月30日，转债持仓占比不到10%。

个债选择方面，思路也在不断进化，抛弃了之前的双低策略(低溢价、低价格，即性价比较高)，主要的思路是有限亏损加较大波动。选择115-130元之间的小盘活性债，尽量选择转债余额在5亿以内，基本不选择价格在115元以内的，依然采用摊大饼的方式，为控制风险，每个品种最多3份。

上半年受搜特转债等影响，垃圾转债出现非常大幅度的调整，针对这些垃圾转债，我一贯的思路是“不和猪摔跤”，未涉及此类垃圾转债，但持仓中有红相和塞力不幸中枪，目前还依然持有。

转债方面目前遇到的问题是：转债总体估值较高，受限于此，一直没有较大幅度提升仓位的机会。另外卖出的策略把握的不好，需要继续摸索。

总体来讲，转债是个非常友好的赛道，值得花精力研究和布局。

3.ETF/ETF期权

上半年按照计划用期权双卖代替网格，请看如下例子，如果我计划用300ETF(510300，7月5日收盘价为3.907元)做网格操作，假如计划3.9元、3.8元、3.7元各买入1万份，如买入后分别按照4.0元、3.9元、3.8元卖出。按照4元计算，一次成功的网格收益为2.5%(0.1元/4元)，在震荡市，这种方法是非常有效的，下面我们看怎样通过ETF期权来代替网格获取增强收益：先看下面这张图，该图是7月5日收盘后300ETF 8月份合约(到期日8月23日)的认购期权和认沽期权的报价。 



这里涉及到基础内容比较多，后面会有专题系列展开讲，这里简单看行权价3.9元的2个数字：左边的0.0932,右边的0.0689。

0.0689的含义是：我承诺8月23日以3.9元买入1万份300ETF，会得到689元的权利金。
0.0932的含义是：我承诺8月23日以3.9元卖出1万份300ETF，会得到932元的权利金。

以3.9元买入300ETF的操作就可以这样实现：
“我承诺8月23日以3.9元买入1万份300ETF”，这样，我会先得到689元权利金。如果8月23日300ETF价格低于3.9元，我必须履行承诺，以3.9元买入10000份，如果价格高于3.9元，什么也不做，白白得到了689元权利金。

以3.9元卖出300ETF的操作就可以这样实现：
“我承诺8月23日以3.9元卖出1万份300ETF”，这样，我会先得到932元的权利金。如果8月23日300ETF高于3.9元，我必须履行承诺，以3.9元卖出10000份，如果价格低于3.9元，什么也不做，白白得到历932元权利金。

期间获取权利金没有任何费用，甚至连行权时买卖ETF的手续费都省了，所以上面的689元和932元就分别是买卖1万份300ETF的增强收益。很好用的工具吧？的确是。所以期权绝不是洪水猛兽，风险取决于用法。为确保这个策略顺利执行，需要注意以下两点：要保证有足够的现金行权、策略仅低位有效(高位的风险是买入300ETF后下跌)。

上半年针对50ETF、300ETF采用了双卖的策略，权利金贡献了总资产1.6%的收益，但因为上半年除一月份外基本处于调整状态，每月都有卖沽合约被行权(即按照承诺买入50ETF、300ETF)，积累了较多50ETF和300ETF，双卖收益也仅能弥补ETF的损失后略有盈余，不过我相信50ETF和300ETF的亏损是暂时的，第一因为当前指数处于低位，第二，每月可以通过卖购获取增强收益。此处涉及期权理论的部分，这里不展开论述，后面会有专题探讨。

4.收益凭证

在《投资的道与术》中讲到了“赢了算我的，亏了算你的”的产品--收益凭证，就是某河的香草产品，这里简单介绍下：以未来一年中证500指数为参照标准，如果指数下跌，收益为0，作为代价，如果指数上涨，收益为指数涨幅的65%(当前是这个值)。去年每月定投一份，今年继续按照计划每月定投2份，期间加入择时操作，尽量在中证500低位时买入。定投和收益情况如下：



 上半年到期的6期产品平均年化收益4.79%，还算可以接受，毕竟可以保证不亏。

以下为我总结的香草定投的意义：

指数低位定投，等牛市；
牛市来了，我没有信心跑赢指数的65%(可能指数上涨20%就跑光了)。

指数高位定投，防踏空；
指数高位，投资风险越来越大，容易高位追进导致损失，但又不甘心踏空。

香草更适合宽幅震荡，不适合窄幅震荡。这和ETF期权代替网格恰恰相反，这个也算是大类资产间的风险对冲。

5.现金管理

上半年现金管理方面表现可圈可点，甚至不输权益类品种，主要参与北交所打新以及其他一些产品，综合加权年化收益可以达到8%左右，上半年参与北交所打新情况如下： 



现金管理，确定性较强，可以配置较大仓位，且非常灵活，可以在市场低迷时及时转到权益类市场，另外在备用行权资金闲置时通过现金管理做进一步的增强收益。

6.其它

新股方面，从估值和质地角度选择破发概率不大的个股申购，共中签中科飞测、湖南裕能、友车科技、华曙高科、中芯集成、新相微、中信金属，总体收益尚可，其中友车科技上市首日破发，等回本后卖出，其它均首日获利卖出，还算满意。新债方面，因打新群体庞大，收益很小。

7.总结

在上半年的投资中，比较满意是较均衡的资产配置，形成了较稳定的框架。

但是在收益率方面，只能算差强人意，被各位大牛动辄百分之十几甚至百分之几十的收益远远甩在尾后。但是我也不攀比，不眼红，毕竟我的出发点是“不亏”，亏不亏我决定，赚多少天决定。
另外一个满意的地方是上半年的操作都是按照计划执行的，比如降低股票占比、比如期权双卖代替网格、比如香草每月定投两份、比如用转债“温度”控制仓位，算是做到了知行合一。下半年将继续按照延续现有策略，但是在具体实施细节上可能进行微调和优化。我相信，决定长期投资成绩的是战略层面，而非战术层面。坚持下去，必有厚报。

另外一个满意的地方是每周记录了自己投资方面的所做、所想、所思。通过每周的记录，沉淀了自己的思路，对自己是一个提升。另外在6月份开通了自己的公众号，并把近年来的思路总结沉淀为了“投资的道与术”，获得了很多投资者的好评，自己也是非常满意。我会继续坚持下去。

最后以一句话结束本次半年总结：不亏是计划出来的，不是“祈祷”出来的。

这里有道，这里有术；关注投资，关注我。

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