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利通科技是北研君长期跟踪的一家公司，公司基本面深度逻辑详见：【北证深研】利通科技：北交所高成长低PE第一股，超高毛利酸化压裂软管持续放量，1年1倍可期
该文章首发于2023年1月17日，是全网首篇详细阐述利通科技投资逻辑的深度文章，当日利通科技收盘股价6.82元/股，截止昨日收盘价算目前涨幅达49.12%，达成半年目标预期。纵然过程中有所曲折，然而公司用强劲的业绩一次次证明了自己的硬核实力。
昨晚，预约8月21日发布中报的利通率先披露业绩预告，公司2023年上半年实现净利润6230万元，同比增长86.45%，扣非净利润5938.39万元，同比增长135.41%。作为全市场第一家披露业绩预告的企业，这份成绩单惊艳全市！大超预期。
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为什么这么说，在年初4月份的投资者交流中，公司曾披露称2023年度整体销售预算5亿元，净利润预算9460万元。如今上半年已经达到6230.43万元，相当于完成了全年计划目标的65.86%。
而对利通有所熟悉的投资者都知道，利通的产品分为传统液压胶管&工业软管，以及工业软管中实现技术突破的新产品酸化压裂软管。目前公司绝大部分利润都来自于酸化压裂软管。这两种产品其中传统类产品一定的季节性，表现为上半年低，下半年高的特征，如在公司尚未推出酸化压裂管的2017年-2019年，上半年营收占全年比例分别为42.29%，44.34%，48.08%。
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而酸化压裂产品根据投资者互动董事长的回复看，不存在季节性波动，作为一款国内几乎无有力竞争对手，较国外同行具有显著价格优势的产品，目前尚处于导入的成长阶段，只存在持续拓展客户带来需求量的增加，而不存在由于季节性波动导致的显著变化。
年初公司原计划销售5亿元，分产品看传统液压软管目标3.59亿元，酸化压裂软管1.26亿元，超高压树脂软管1500万元。从目前情况来看，酸化压裂软管出货将显著超出此前指引数据。其他两项我们假设今年与计划值相同。
传统液压软管方面，全年指引3.59亿元，假设第一季度占比20%，第二季度占比25%，后两季度持平。对应公司2023年四季度该类产品营收分别为7180万元、8975万元、9872.5万元、9872.5万元。
净利率部分，公司上游原材料主要是钢丝、橡胶、炭黑，其中又以钢丝和橡胶占成本的60%左右，在公司半年报预告中披露的业绩增长原因中除了酸化压裂软管放量增长外，另外一条就原材料钢丝、橡胶、炭黑采购均价较上年下降，降低了成本。
根据choice数据，自2023年以来，钢丝和橡胶的价格总体向下，二季度下降尤为明显，其中钢丝价格接近2018年状况，以此来看，我们假设一季度由于主要原材料价格回落尚不多，传统产品净利率为3.92%，二季度按照2018年的数据，扣非净利率假设为6.5%，三四季度保持二季度的水平，对应公司该类产品2023年四个季度扣非净利分别为282.40万元、583.38万元、641.71万元、641.71万元。
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超高压树脂软管方面，年初目标指引为全年1500万元，由于该产品今年开始推广，假设上半年销售600万元，下半年销售900万元。该产品尚无净利率数据，但根据公司披露，超高压树脂软管属于液压软管的顶级系列产品，目前该产品全球只有三家竞争对手。该系列产品已陆续进入造船、铝业、化工等清洗项目，市场仍有很大的开拓空间。由此我们保守预计净利率为20%，那么这块产品对应2023年第1-4季度扣非净利分别为60万元、60万元、90万元、90万元。
酸化压裂软管方面，扣除其他两部分业务，预计酸化压裂管一季度营收为3020万元。根据2022年酸化压裂管经营数据预计该产品净利率高达66.66%，今年互动中公司称产品价格稳中有升，第二季度该产品营收增长至4409.67万元，保持强劲环比增长态势。
根据此前投资者互动公告，预计2023年7月该类产品将再投入两条生产线，同时大口径酸化压裂管6″-15000psi 预计也将于 2023年7月投入市场。新产品+产能的增加预期将进一步促进公司此类产品销售量的增长，保守按照单季度增加1000万计算，三四季度持平，净利率依旧按照66.66%，对应第三四季度酸化压裂管营收为5409.67万元，扣非净利润约为3606.09万元。
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汇总各产品线数据，我们预计公司全年营收约为5.56亿元，扣非净利润1.46亿元。参考公司过往3年非经常性损益数据，分别为302万元、632万元、1134万元，在剔除2022年上市补助800万元后，平均每年约为422万元。若2023年非经常性损益按此平均值计算，则公司全年净利润预计为1.50亿元。但考虑到各种宏观因素和留有容错区间，我们在此基础上打个折扣，酸化软管部分保守按照三四季度与二季度营收测算，对应全年酸化管净利润约为1.08亿元，对应全年扣非净利润约为1.33亿元。
估值方面，我们认为市场对利通科技一直存在偏见，或者说并未充分认知，即便公司持续保持快速增长，但依旧只给到可怜的北交所几乎最低10倍估值附近。
北研君认为公司传统业务也就值10倍，但酸化管和超高压树脂软管，高增长，高利润，高技术壁垒，优秀的竞争格局，即便在北交所，合理估值也应该在15倍左右。因此2023年目标市值依旧维持【北证深研】估值方法，传统业务2149.2万元净利润，给予2.15亿市值，酸化和超高压业务1.11亿元利净利润，给予16.65亿元市值，目标市值18.8亿元。静待市场进行价值发现!
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
该文章首发于2023年1月17日，是全网首篇详细阐述利通科技投资逻辑的深度文章，当日利通科技收盘股价6.82元/股，截止昨日收盘价算目前涨幅达49.12%，达成半年目标预期。纵然过程中有所曲折，然而公司用强劲的业绩一次次证明了自己的硬核实力。
昨晚，预约8月21日发布中报的利通率先披露业绩预告，公司2023年上半年实现净利润6230万元，同比增长86.45%，扣非净利润5938.39万元，同比增长135.41%。作为全市场第一家披露业绩预告的企业，这份成绩单惊艳全市！大超预期。
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为什么这么说，在年初4月份的投资者交流中，公司曾披露称2023年度整体销售预算5亿元，净利润预算9460万元。如今上半年已经达到6230.43万元，相当于完成了全年计划目标的65.86%。
而对利通有所熟悉的投资者都知道，利通的产品分为传统液压胶管&工业软管，以及工业软管中实现技术突破的新产品酸化压裂软管。目前公司绝大部分利润都来自于酸化压裂软管。这两种产品其中传统类产品一定的季节性，表现为上半年低，下半年高的特征，如在公司尚未推出酸化压裂管的2017年-2019年，上半年营收占全年比例分别为42.29%，44.34%，48.08%。
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而酸化压裂产品根据投资者互动董事长的回复看，不存在季节性波动，作为一款国内几乎无有力竞争对手，较国外同行具有显著价格优势的产品，目前尚处于导入的成长阶段，只存在持续拓展客户带来需求量的增加，而不存在由于季节性波动导致的显著变化。
年初公司原计划销售5亿元，分产品看传统液压软管目标3.59亿元，酸化压裂软管1.26亿元，超高压树脂软管1500万元。从目前情况来看，酸化压裂软管出货将显著超出此前指引数据。其他两项我们假设今年与计划值相同。
传统液压软管方面，全年指引3.59亿元，假设第一季度占比20%，第二季度占比25%，后两季度持平。对应公司2023年四季度该类产品营收分别为7180万元、8975万元、9872.5万元、9872.5万元。
净利率部分，公司上游原材料主要是钢丝、橡胶、炭黑，其中又以钢丝和橡胶占成本的60%左右，在公司半年报预告中披露的业绩增长原因中除了酸化压裂软管放量增长外，另外一条就原材料钢丝、橡胶、炭黑采购均价较上年下降，降低了成本。
根据choice数据，自2023年以来，钢丝和橡胶的价格总体向下，二季度下降尤为明显，其中钢丝价格接近2018年状况，以此来看，我们假设一季度由于主要原材料价格回落尚不多，传统产品净利率为3.92%，二季度按照2018年的数据，扣非净利率假设为6.5%，三四季度保持二季度的水平，对应公司该类产品2023年四个季度扣非净利分别为282.40万元、583.38万元、641.71万元、641.71万元。
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超高压树脂软管方面，年初目标指引为全年1500万元，由于该产品今年开始推广，假设上半年销售600万元，下半年销售900万元。该产品尚无净利率数据，但根据公司披露，超高压树脂软管属于液压软管的顶级系列产品，目前该产品全球只有三家竞争对手。该系列产品已陆续进入造船、铝业、化工等清洗项目，市场仍有很大的开拓空间。由此我们保守预计净利率为20%，那么这块产品对应2023年第1-4季度扣非净利分别为60万元、60万元、90万元、90万元。
酸化压裂软管方面，扣除其他两部分业务，预计酸化压裂管一季度营收为3020万元。根据2022年酸化压裂管经营数据预计该产品净利率高达66.66%，今年互动中公司称产品价格稳中有升，第二季度该产品营收增长至4409.67万元，保持强劲环比增长态势。
根据此前投资者互动公告，预计2023年7月该类产品将再投入两条生产线，同时大口径酸化压裂管6″-15000psi 预计也将于 2023年7月投入市场。新产品+产能的增加预期将进一步促进公司此类产品销售量的增长，保守按照单季度增加1000万计算，三四季度持平，净利率依旧按照66.66%，对应第三四季度酸化压裂管营收为5409.67万元，扣非净利润约为3606.09万元。
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汇总各产品线数据，我们预计公司全年营收约为5.56亿元，扣非净利润1.46亿元。参考公司过往3年非经常性损益数据，分别为302万元、632万元、1134万元，在剔除2022年上市补助800万元后，平均每年约为422万元。若2023年非经常性损益按此平均值计算，则公司全年净利润预计为1.50亿元。但考虑到各种宏观因素和留有容错区间，我们在此基础上打个折扣，酸化软管部分保守按照三四季度与二季度营收测算，对应全年酸化管净利润约为1.08亿元，对应全年扣非净利润约为1.33亿元。
估值方面，我们认为市场对利通科技一直存在偏见，或者说并未充分认知，即便公司持续保持快速增长，但依旧只给到可怜的北交所几乎最低10倍估值附近。
北研君认为公司传统业务也就值10倍，但酸化管和超高压树脂软管，高增长，高利润，高技术壁垒，优秀的竞争格局，即便在北交所，合理估值也应该在15倍左右。因此2023年目标市值依旧维持【北证深研】估值方法，传统业务2149.2万元净利润，给予2.15亿市值，酸化和超高压业务1.11亿元利净利润，给予16.65亿元市值，目标市值18.8亿元。静待市场进行价值发现!
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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