投资的道与术 https://www.jisilu.cn/question/479314
投资之术——现金管理(1) https://www.jisilu.cn/question/479467
投资之术——现金管理(2) https://www.jisilu.cn/question/479616
投资之术——现金管理(3) https://www.jisilu.cn/question/479780
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投资之术——现金管理(5) https://www.jisilu.cn/question/480132
投资之术——收益凭证(1) https://www.jisilu.cn/question/480632
前几天在收益凭证(1)中介绍了香草结构产品,该产品可以完全确保不亏,是确保不亏且尽量跟上指数涨幅的利器,还没有了解的读者可以回去看下。该产品是低风险投资的重要武器,我也重点配置了该品种,具体配置可以参考半年总结。
今天继续给大家介绍另外一种知名度更高的收益凭证--雪球产品。
1.雪球结构产品
雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或者财富管理机构发行,底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权等资管产品,向投资者支付浮动收益,收益情况取决于挂钩标的的价格。
雪球产品结构,是一种“障碍期权”结构,是指挂钩一个标的的涨跌情况进行收益判断。给标的设置了上下两个收益率边界(敲出价和敲入价)。碰到上方的障碍价,称为“敲出”,雪球期权自动在第二个交易日提前终止;碰到下方那个障碍价,称为“敲入”,雪球期权自动激活收益失效。
2.核心要素及收益损失情景
雪球的核心要素包括:标的资产、期限、敲出要素(价格及观测频度)、敲入要素(价格及观测频度)、息票等。
还是用一个例子来代替晦涩难懂的术语:
假如一个典型的雪球产品核心要素如下:
标的资产:中证500指数
期限:2年
敲出要素:103% 每月观察一次
敲入要素:75% 每天观察
息票:18%
假如期初中证500指数为6000点,那么:
触发敲出事件:在每月的一个观察日中,中证500指数大于等于6180点(6000*103%)
触发敲入事件:在每天观察日中,中证500指数小于等于4500点(6000*75%)
在该产品中,可能有以下情景:
(1)未敲入未敲出
假设在产品持有期的2年内,中证500指数在4500点的敲入价格和6180点的敲出价格之间震荡,没有触发敲入事件和敲出事件,那么产品满2年后到期结束。投资者共持有产品2年,获得年化18%的收益,即总收益36%。
(2)未敲入已敲出
假设在第6个月的敲出观察日,中证500指数为6200点,超过6180点的敲出价格,触发敲出事件,产品提前结束。投资者共持有产品6个月,获得年化18%的收益,即总收益9%。
(3)已敲入未敲出
假设中证500指数在第12个月某个观察日下跌至4480点,低于敲入价格4500点,触发了敲入事件。此后直至2年产品期满都没有触发敲出事件(即每月观察日没有大于等于6180点),那么到产品持有期结束后,投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。如果产品到期时中证5000指数为4800点,股指相较6000点下跌了20%,投资者需要承担20%的本金损失;如果产品到期时中证5000指数为5400点,股指相较6000点下跌了210%,投资者需要承担10%的本金损失。
(4)已敲入已敲出
假设在第12个月某个交易日,中证500指数下跌至至4480点,低于敲入价格4500点,触发敲入事件。之后中证500指数不断震荡上涨,在第18个月的观察日时,中证500指数涨至6200点,超过6180点的敲出价格,触发敲出事件,此时产品提前结束。投资者共持有产品18个月,获得年化18%的收益,即总收益24%。
注:以上收益未扣除管理费等其它费用。以上为较典型的雪球产品,但挂钩的指数、敲入敲出的要素和期限、息票均需以具体的产品公告为准。另外产品管理费约为每年2%左右,具体以产品公告为准。
3.雪球结构产品原理
同上期介绍的香草产品一样,不清楚原理也不影响盈利,这里还是简单描述下该产品的底层原理:雪球产品实际上是投资者卖出了一个看跌期权给金融机构,而年化收益是根据标的的波动率来定价给投资者的期权费。如果不了解期权相关的知识,这段可能看不懂,没有关系,后面会系统介绍期权相关的知识。
说到此处,目前我持仓策略中的”ETF期权代替网格”的部分,和这个产品的实现有部分的相似,也是赚取波动的钱,也是标的大幅下跌会导致损失,标的大幅上涨,会导致收益跑不赢指数。该策略可以在半年总结中查看。
下面看下不同情景下投资者和金融机构的盈利
1.窄幅震荡:
投资者获得约定的年化收益,但因为波动率较小,金融机构获利有限。
2.宽幅震荡:
如果最终能敲出,投资者获得约定的年化收益,波动率较大,金融机构获利也较可观。
3.单边上涨:
投资者较快敲出,获得约定的年化收益,但是无法获得指数上涨的收益。金融机构获取较大的盈利。
4.单边下跌
如果敲入后未敲出,投资者承担较大损失,金融机构将损失转嫁给投资者,不会有较大损失。
4.收益回测情况
基于券商对2007-2022年的回测数据,可以发现接近80%的概率,经典雪球会提前结束,平均持有时间为3-4个月,而一旦触发敲入且未敲出,投资者需要承担亏损,其中超过5成亏损幅度大于20%。
5.总结
综上所述,雪球结构更适合震荡市场,当认为未来不会出现跌破敲入线,或者即使大跌但2年后能涨回敲出线的位置,就可以去购买雪球结构。通过历史回测显示,能最终获得年化收益的概率较高,但是一旦敲出且未敲入,需要承担指数跌幅的损失。
总体上讲,雪球产品不符合“不亏”的基本原则,但是发生亏损的可能性较小,而且如果指数处于低位,实际亏损的概率更低。各位投资者如果能了解最坏的结果是什么,如果判断最坏的结果发生的概率较小,且能承受相应的损失,是可以做相应的配置的。
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这里有道,这里有术;关注投资,关注我。
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前几天在收益凭证(1)中介绍了香草结构产品,该产品可以完全确保不亏,是确保不亏且尽量跟上指数涨幅的利器,还没有了解的读者可以回去看下。该产品是低风险投资的重要武器,我也重点配置了该品种,具体配置可以参考半年总结。
今天继续给大家介绍另外一种知名度更高的收益凭证--雪球产品。
1.雪球结构产品
雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或者财富管理机构发行,底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权等资管产品,向投资者支付浮动收益,收益情况取决于挂钩标的的价格。
雪球产品结构,是一种“障碍期权”结构,是指挂钩一个标的的涨跌情况进行收益判断。给标的设置了上下两个收益率边界(敲出价和敲入价)。碰到上方的障碍价,称为“敲出”,雪球期权自动在第二个交易日提前终止;碰到下方那个障碍价,称为“敲入”,雪球期权自动激活收益失效。
2.核心要素及收益损失情景
雪球的核心要素包括:标的资产、期限、敲出要素(价格及观测频度)、敲入要素(价格及观测频度)、息票等。
还是用一个例子来代替晦涩难懂的术语:
假如一个典型的雪球产品核心要素如下:
标的资产:中证500指数
期限:2年
敲出要素:103% 每月观察一次
敲入要素:75% 每天观察
息票:18%
假如期初中证500指数为6000点,那么:
触发敲出事件:在每月的一个观察日中,中证500指数大于等于6180点(6000*103%)
触发敲入事件:在每天观察日中,中证500指数小于等于4500点(6000*75%)
在该产品中,可能有以下情景:
(1)未敲入未敲出
假设在产品持有期的2年内,中证500指数在4500点的敲入价格和6180点的敲出价格之间震荡,没有触发敲入事件和敲出事件,那么产品满2年后到期结束。投资者共持有产品2年,获得年化18%的收益,即总收益36%。
(2)未敲入已敲出
假设在第6个月的敲出观察日,中证500指数为6200点,超过6180点的敲出价格,触发敲出事件,产品提前结束。投资者共持有产品6个月,获得年化18%的收益,即总收益9%。
(3)已敲入未敲出
假设中证500指数在第12个月某个观察日下跌至4480点,低于敲入价格4500点,触发了敲入事件。此后直至2年产品期满都没有触发敲出事件(即每月观察日没有大于等于6180点),那么到产品持有期结束后,投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。如果产品到期时中证5000指数为4800点,股指相较6000点下跌了20%,投资者需要承担20%的本金损失;如果产品到期时中证5000指数为5400点,股指相较6000点下跌了210%,投资者需要承担10%的本金损失。
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假设在第12个月某个交易日,中证500指数下跌至至4480点,低于敲入价格4500点,触发敲入事件。之后中证500指数不断震荡上涨,在第18个月的观察日时,中证500指数涨至6200点,超过6180点的敲出价格,触发敲出事件,此时产品提前结束。投资者共持有产品18个月,获得年化18%的收益,即总收益24%。
注:以上收益未扣除管理费等其它费用。以上为较典型的雪球产品,但挂钩的指数、敲入敲出的要素和期限、息票均需以具体的产品公告为准。另外产品管理费约为每年2%左右,具体以产品公告为准。
3.雪球结构产品原理
同上期介绍的香草产品一样,不清楚原理也不影响盈利,这里还是简单描述下该产品的底层原理:雪球产品实际上是投资者卖出了一个看跌期权给金融机构,而年化收益是根据标的的波动率来定价给投资者的期权费。如果不了解期权相关的知识,这段可能看不懂,没有关系,后面会系统介绍期权相关的知识。
说到此处,目前我持仓策略中的”ETF期权代替网格”的部分,和这个产品的实现有部分的相似,也是赚取波动的钱,也是标的大幅下跌会导致损失,标的大幅上涨,会导致收益跑不赢指数。该策略可以在半年总结中查看。
下面看下不同情景下投资者和金融机构的盈利
1.窄幅震荡:
投资者获得约定的年化收益,但因为波动率较小,金融机构获利有限。
2.宽幅震荡:
如果最终能敲出,投资者获得约定的年化收益,波动率较大,金融机构获利也较可观。
3.单边上涨:
投资者较快敲出,获得约定的年化收益,但是无法获得指数上涨的收益。金融机构获取较大的盈利。
4.单边下跌
如果敲入后未敲出,投资者承担较大损失,金融机构将损失转嫁给投资者,不会有较大损失。
4.收益回测情况
基于券商对2007-2022年的回测数据,可以发现接近80%的概率,经典雪球会提前结束,平均持有时间为3-4个月,而一旦触发敲入且未敲出,投资者需要承担亏损,其中超过5成亏损幅度大于20%。
5.总结
综上所述,雪球结构更适合震荡市场,当认为未来不会出现跌破敲入线,或者即使大跌但2年后能涨回敲出线的位置,就可以去购买雪球结构。通过历史回测显示,能最终获得年化收益的概率较高,但是一旦敲出且未敲入,需要承担指数跌幅的损失。
总体上讲,雪球产品不符合“不亏”的基本原则,但是发生亏损的可能性较小,而且如果指数处于低位,实际亏损的概率更低。各位投资者如果能了解最坏的结果是什么,如果判断最坏的结果发生的概率较小,且能承受相应的损失,是可以做相应的配置的。
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