【北交所打新】华洋赛车：和大牛股春风动力相比，成色几何？

华洋赛车将于下周一申购（7.31），发行价16.5元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为19.35倍。公司此前一度将发行价从33.5元降至每股净资产3.69元，此次发行又调至16.5元，从一折清仓大甩卖到半价促销，实在是业绩下滑压力下的无奈之举。不过公司战投阵容还不错，有两家私募上海通怡、晨鸣资管和一家券商开源证券。

公司主要从事非道路越野车的研发生产，产品分为两轮越野摩托车（占比54.33%）和全地形车（45.67%），主要应用于运动竞技、休闲娱乐和户外特种作业等领域。公司产品主要销往北美、欧洲地区，国内摩托车运动还在起步阶段，内销占比较少。其中，公司生产的非道路两轮越野摩托车产销量在国内企业中排名第一，全球市占率为8.49%。

公司所处行业已进入成熟期，行业年均复合增速在6%左右，成长性一般。但公司2020-2021年业绩增速很快，主要因疫情期间远距离出行和大型聚集娱乐活动受限，越野摩托车及全地形车因适合在自家庭院、山路林地等场景使用大受青睐，加之海外厂家因疫情原因供货不足，导致公司产品销售大幅增长。

但这种高增长是不可持续的，2022年受经销商前期备货、俄乌冲突以及公司主动削减贴牌订单等多重因素影响，境外收入开始大幅下滑。而今年一季度业绩表现继续下滑，除了受疫情带来的产品热度逐渐消散影响外，可能也与下游供需形势转变后，公司产品价格回调导致毛利率下降有关。

公司此次募投项目主要用于新增40万辆运动摩托车产能，扩产比例200%，预计达产后每年新增营收21.1亿元，折合年均复合增速为25.04%。随着下游零售商逐步去库存，公司在手订单有所回升，但规模想恢复到疫情时期的水平短期内不现实。考虑公司2022年产能利用率仅为37.41%，所处行业增速慢且疫情影响不可持续，如此大幅扩张很容易消化不良。

估值方面，可比公司春风动力（603129）为国内全地形车龙头，市盈率（TTM）为28.18倍，涛涛车业（301345）产品包括全地形车、越野摩托车和电动车，市盈率（TTM）为25.73倍，两家均以外销为主，行业平均估值27倍左右，相比之下公司19.35倍的估值在北交所偏高。

公司流通老股很少，只有4.24万股，但发行绝对价格高，流通市值偏大，估值也不低，短期业绩仍有下行风险，打新我不会参与。但后续可以关注公司海外市场拓展和下游去库存情况，也许存在周期性边际改善的投资机会。

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