【北交所打新】宏裕包材和路桥信息，如何选？

本周有3家公司打新，华洋赛车之前已有分析，详见：【北交所打新】华洋赛车：和大牛股春风动力相比，成色几何？观点明确打新不参与，二级跟踪关注。今明两天申购的宏裕包材和路桥信息，又该如何选？我们分别来看。

一、宏裕包材

宏裕包材本周二（8.1）申购，发行价8元/股发行，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为14.73倍。以发行价计，预计上市后公司流通市值约为1.79亿元。参与公司战略投资的宜昌城发资本、宜昌兴发投资、晋江光资创科壹号，前两家是地方国资，后一家疑似中国盼盼的关联投资机构。公司控股股东是上交所上市公司安琪酵母，也是国有企业，从战投上看，阵容一般，缺乏市场化投资机构。

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业务层面，公司主要从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售，下游主要应用于食品、酵母、调味品等产品的包装以及医用防护服的生产。

从营收占比上看，彩印复合包材中酵母包装占据总营收的25%左右，而公司第一大客户长期由控股股东安琪酵母占据，2022年前五大客户营收占比为63.11 %，其中安琪酵母占比为29.56%，客户集中度较高，业务上存在对母公司的依赖。注塑产品指的是食品级塑料盒，相对稳定；吹膜类产品主要是 PE 透气膜，主要应用于医用防护服的生产。

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行业方面，根据 Grand View Research 报告，2017 年至 2021 年，我国塑料包装行业市场规模由 496亿美元增长至 589 亿美元，增长 18.75%，年均复合增速仅有4.39％，市场已经较为成熟。而且行业集中度低，同质化竞争严重。

从财务上看，公司近两年毛利率只有不到15%，可见是一个薄利的生意。2021年公司业绩大幅下滑，一方面系石油价格上涨导致的原材料价格上涨，另一方面是新产线投产导致固定资产折旧增加。

公司此次募投项目主要是用于新增3万吨健康产品包装材料产能二期项目建设，在一期1.5万吨的基础上再建设1.5 万吨健康产品包装材料，该项目计划建设期1.5年，第4年完全达产，达产后预计新增营收3.19亿元，2022年公司6.85亿元，增幅约为46.57%，因此该项目从时间和效益额增幅上看，都没什么吸引力。

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估值方面，可比公司中永兴股份市盈率为14.79倍，北交所上市公司中，柏星龙主要从事酒、化妆品为主的消费品的创意包装业务，PE（TTM）为14.63倍，佳合科技纸质包装与展示产品，PE（TTM）为16.78倍。

公司本次发行市盈率扣非为14.73倍，如果以净利润计算约为12.61倍。虽然看起来具有微薄的估值优势，但公司所处行业实在是太过传统，加之流通市值也不小，没什么炒作基因，因此打新我不会参与，中期目前判断也没什么跟踪价值。

二、路桥信息

路桥信息本周三（8.2）申购，发行价7元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为19.56倍。以发行价计，预计上市后公司流通市值约为0.99亿元，老股只有51.6万股。公司战投仅有南宁金融投资集团有限责任公司1家，由南宁财政局全资控股，而且非常罕见的锁定3年。

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公司主营业务为运用人工智能、物联网、大数据、云计算等新一代信息技术为交通领域提供信息化产品和解决方案以及运维、运营等服务，下游覆盖轨道交通（占比24.49%）、智慧停车（27.71%）、公路与城市交通（33.24%）等应用场景，本质上就是一家拥有自主软件的交通信息系统集成商。

国内轨道交通和智慧公路建设已进入稳健增长阶段，行业增速在14-15%左右，成长性一般。智慧停车领域，据前瞻产业研究院预计，国内市场规模有望从2020年的156亿增长至2025年的388亿，5年CAGR为20%以上，行业发展前景较好。

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公司2020-2021年间营收持续下滑，一方面AFC（轨道交通自动售检票系统）项目完成验收后主要收入集中确认在2019年，后续收入大幅减少；一方面受2019年拆除省界收费站的行业政策影响，公司ETC产品收入下滑综合所致。2022年业绩大幅增长除了受交通基建规模提升和信息化投资增加影响外，也与公司持续深耕智慧停车、拓展创新业务有关。

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公司近90%的收入来源于福建省内，下游主要为公路与城市交通建设运营管理单位，考虑公司实控人为厦门国资委，在获取订单上具备一定的资源优势。但公司业务区域性很强，省外市场拓展进度缓慢，发展空间受限。另外，下游客户的性质使得公司应收账款营收占比很高，现金流表现差，资金周转依赖短期借款，历史上也很少有现金分红，赚钱能力较差。

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公司此次募投项目主要智慧停车和研发升级项目，前者用于新增智慧停车服务车道，后者用于人工智能、大数据、物联网、数字孪生、AR、移动互联网等领域的研发经费。考虑国内智慧停车覆盖率整体依然较低，行业发展空间较好，募投项目具备合理性。

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估值方面，智慧交通领域中远海科市盈率（TTM）为44.82倍，通行宝市盈率（TTM）为59.2。而北交所做信息系统集成的平均估值15倍左右，相比之下公司扣非净利润对应的PE（TTM）19.56倍的发行估值偏高，不过若以净利润来看，公司净利润对应的PE（TTM）为15.19倍。

考虑公司智慧停车业务前景不错，老股少，流通市值极低，仅有0.99亿元，又有信创概念加持，根据历史经验总结，上市当日被炒作的概率较大，从打新来看值得搏一搏，由于主要是炒作逻辑，一旦被炒作，上市当日就卖出是比较好的选择。

再结合近期打新资金规模及市场热度预测（仅供参考），宏裕包材预计中签率在0.43%-0.65%左右，获配一手需要资金在12.3万-18.4万附近；路桥信息预计中签率在0.17%-0.22%左右，获配一手需要资金在32.17万-41.36万附近。两家对比来看，宏裕虽然中签率更高，但被炒作概率低，路桥信息有题材、老股更少且流通市值更低，打新值博率是高于宏裕包材的。如果两家都想参与，建议宏裕配三分之一，路桥配三分之二。

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