路斯股份,中报大超预期,是否有20cm+?

路斯股份我们此前曾进行覆盖,详见:路斯股份,无惧下跌,静待花开!在市场悲观的情况7月12日下,我们通过深入挖掘认为公司未来成长逻辑清晰,短期的下跌是机会。

昨天,路斯股份披露中报业绩,公司2023年上半年营收同比增长37.17%,达到3.39亿元,扣非净利同比增长170%,达到3675万元,超出我们此前预期。对于路斯在上篇文章中我们认为公司2023年营收约为6.88亿元,净利润预计为6637万元。而基于中报的信息,重新修正2023年营收指引约为7.22亿元,净利润为7505万元。

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之前拆解的逻辑在上篇文章中已经分享,所以这里只重点说一下调整的几个因数:

1.国外出口方面,之前我们保守预计增速按5%计算,实际中报数据为23.21%,由于公司体量较小,行业整体增速对于公司参考价值相对较小,但从目前七月份最新的出口数据看,路斯股份海外出口主要以欧洲、俄罗斯、日本、美国为主。我们依旧以谨慎的态度给予全年20%的增速,同时将毛利率调高至24%。对应国外市场全年营收约为4.34亿元,毛利额1.04亿元。

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2.国内市场,公司本期毛利率提升显著,2022年国内市场毛利率仅为7.49%,本期为13.26%,其中主粮毛利率达到17.94%。

由于本期公司在产品分类方式有所调整,已经无法精确判断肉粉类产品的实际变化,2022年公司在产品结构中列视鸭骨粉营收为8156.6万元,而本期列视肉粉产品营收为4930.99万元,假设我们依旧按照该款产品是在去年鸭骨粉营收基础上增长50%测算。保守给予国内今年13%的毛利率,那么对应国内2023年营收约为2.87亿元,毛利额约为3728万元。

3.主粮方面,此前我们预期全年营收约为1亿元,根据中报数据来看,上半年公司主粮实现营收3018.24万元,2023年依旧处于一期项目爬坡期,从目前来看,略低于预期,因此下调全年营收为8000万元,同样将2024年、2025年主粮按照同样的测算逻辑调整为2.12亿元、3.14亿元。

此处要说明的是,为了便于测算,主粮全部放入了国内市场的下属列中测算,实际根据中报信息,公司本期3018.24万元的主粮中外销收入为 678.79 万元。从逻辑上讲,国内主粮出口是很难的一件事,路斯竟然在一期爬坡阶段就实现了对外销售,值得持续跟踪,也是中报的一个亮点。

4.柬埔寨的3000吨肉干产品方面,从中报信息中了解到该项目公司出资比例为51%,因此在营收计算方面,应该以持股比例计算。由于公司90%以上国外营收来自于肉干产品,而国外市场的复合增速假设为5%,在行业增量的基础上,加上这部分产能释放,我们预计2024年、2025年公司国外出口营收将达到约为4.87亿元、5.75亿元。

5.费用方面,重点看销售费用和财务费用,公司本期销售费用同比增长59.58%,我们修正全年销售费用同比增长60%,在国内市场自有品牌的拓展中,销售费用增加是一个积极的信号,不过从绝对额看,公司为了维持利润,也可以看到并没有大幅的进行疯狂式投入。财务费用本期为-600.22万,考虑下半年人民币汇率或有升值的可能性,因此保守给予全年-400的财务费用。

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其他项目不变,由此综合测算,我们认为公司2023年-2025年营收为7.22亿元、9.71亿元、12.18亿元,对应当期净利润分别为7505万元、9490万元、1.46亿元,公司今日收盘市值为8.69亿元,对应当前估值分别为11.58倍、9.24倍、5.95倍。

估值方面,我们维持动态15倍-25倍的估值,对应今年利润的目标市值为11.25亿元-18.75亿元。不过由于北交所目前流动性再度下降,市场存在压低估值,甚至持续较长一段时间估值不达预期的可能性。具体操作大家还是应该结合自己的风格以及市场走势而定。

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发表时间 2023-08-09 09:09     来自上海

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