投资之术|股票(1) 股权思维:一个故事说透股票是什么

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投资思想

前面写了现金管理和收益凭证两个系列，今天开始写投资中最重要的投资品种--股票。坦白说，这个题目太大，自己有种不知从何处入手的感觉。思来想去，还是从我认为的股票最重要的特性“股权思维”说起吧，后面会陆续在市场先生、安全边际、如何判断好公司、护城河、估值等方面展开。
首先说明，后续所讲的股票投资均从“投资”的角度展开，很多“投资者”热衷的K线、趋势、量能、热门板块、追涨停等不在讨论范围之内。

把有价证券当做一项生意去投资是最聪明的投资。
Investment is most intelligent when it is most businesslike.
-----格雷厄姆

在价值投资中间，你买的不再是股份，而是生意的一部分，你买入公司股票的意义，不是为了在下一个星期，下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式来帮你挣钱。
----巴菲特

将股票视为生意的一部分，这是巴菲特从其老师本杰明.格雷厄姆那里学到的最重要的投资理念。也是价值投资的基石。股票并非仅仅是一个交易代码号或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格。
今天以一个故事展开，看下什么是企业的所有权，什么是股权的价值。

5名小伙伴A1、A2、A3、A4、A5每人出资20万元，合计100万元创办了一个超市。大家商议，将该超市股权分成100万份，每份1元钱，5名小伙伴各占其中20%，即20万股，这5名小伙伴就是该超市的“股东”。他们雇佣了几名员工开始打理超市的日常运营，租房、进货、营销、卖货……

第一年，经过员工一年多努力，所有收入(卖出货物所得的收入)减去所有支出(进货、工人工资、房租等)，扣除所得税后，净利润为10万元。5名小伙伴一致同意其中5万元用于扩大再生产，另外5万元用于分红，5位小伙伴分别获得了1万元的分红。对于企业来说，100万元的净资产获得了10万元净利润，净资产收益率10%，净资产从100万元增长到了105万元。对于股东来说，20万投入获得了1万元分红，这笔投资的年化收益率为5%。
第二年，超市净利润在10万元的基础上增长了20%，获得了12万元的税后净利润，股东还是决定一半分红，一半扩大再生产，5名股东共获得了6万元的分红，超市净资产也增长到111万元。
第二年末，看到超市欣欣向荣，利润每年增长20%，而且有“内部人士”透露，附近将建一片较大规模的居民楼，某位股权投资者B看好这个超市未来的前景，他找到了原始股东A1，想从A1手中买入其股权。
这个时候会以多少钱一股成交？此时净资产111万元，当年净利润12万元；每股净资产1.11元，当年每股净利润0.12元。
买方B是这样盘算的：当年每股净利润0.12元，每年增长20%，考虑到未来建一大片居民区，给20倍的市盈率，不算贵。每股可以值2.4元，如果再能给个折扣，那就再好不过了。
卖方A1是这样考虑的：当年1元的原始股份，经过2年的投资，如果能翻倍卖出的话，算上前两年的分红，年化收益率都接近50%以上了，而且如果按照2元的价格，每年0.12元的净利润和0.06元的分红(3%的分红率)，显得不是特别有吸引力，而且超市未来的经营还是有很多不确定性，如果能以2元转让也不错，当然如果价格再高点则更好了。
经过几轮的讨价还价，最终B从A1手中以2.2元每股的价格买到了20万股。成交之后，B畅想着大片居民区建成后美好的未来，A1一方面对自己两年前的投资感到满意，另外也略有些担心，如果超市真的做大做强，是不是自己错失了很大一笔财富?

第三年，超市继续经营，传说中的大片居民区迟迟没有消息，超市的客流量基本维持和上年一致。年末，获得了和第二年一样的12万元的净利润，分红6万元。
第四年，超市继续经营，之前传说的大片居民区被证明是空穴来风，而不远处又新开了一家超市，开始就采用了低价手段进行竞争，加上部分年轻居民越来越习惯网上购物，客流量较之前出现较大幅度减少，但房租、员工工资、水电费等固定支出都照常支付，超市的利润大打折扣。年末，仅获得2万元的净利润，经股东们一致决定，为应对困难局面，今年暂时不分红。

第四年末，原始股东A2急需一部分资金，想把手头的股份转让掉，但因为超市今年的运营情况不好，想以较高的价格转让已经不太现实，原始股东A2多次调低报价，但依然无人问津。
A2不得不狠心报出来原始入股的价格:1元，相当于4年的投资仅得到了几次分红，没有获取其它收益。终于有几个投资人前来了解情况，A2对他们笑脸相迎，说:“现在净资产都接近1.2元了，要不是急需用钱，我怎么舍得转让呢?”。投资者也是七嘴八舌，有的说按照今年的收益，市盈率都50倍了，超市的客流量越来越少，固定支出一点不少，照这趋势，没几年就可能面临亏损。有的说看着1.2元的净资产，但是如果真清算，这些货架打5折都卖不出去!
A2陷入了深深地绝望，想要原价卖出都成了奢望，他此时真心羡慕第二年末以2.2元每股卖出股权的A1，但是时间无法倒流。最后，A2为了能顺利转让出去，获得急需的资金，以0.8元的价格将股权转让给了C。

第五年，超市生意还得继续，竞争对手也不能一直采用低价的竞争策略，超市的客流量有所恢复。另外股东为了激励员工，制定了更诱人的激励政策，员工都更加努力的工作，也都献计献策，想出各种办法提高客流量。经过所有股东和员工的努力，年末，获得了6万元的净利润，股东决定分红3万元。
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上面故事中，股东入股，雇人经营，每年根据盈利情况获取分红，这就是股权思维，即使没有人接盘股权，也不影响每年经营收取分红。
但是第二年末，A1以2.2元每股转让股权，第四年末，A1以0.8元每股转让股权，就不是靠获取分红获得投资收益，而是通过交易差价获取投资收益。这就是我们在交易市场买卖股票的场景。初始1元/股的股票，两年后就可以以2.2元交易(事实上，真正的原始股到二级市场比这个疯狂得多)，又过了两年，成交价格就变成了0.8元。可以看出，“市场先生”有多疯癫！
这个简单的例子道出了股权投资的很多道理：

1.经营权和所有权是分离的。五位股东并未参与到超市的经营中，他们雇佣工人经营超市，并从企业的盈利中获得分红。
2.听消息买股票不靠谱。
3.不能简单线性外推企业的盈利情况，净利润增长率20%就一定能维持?(同理也是在资本市场容易犯相同的错误:过去涨就会继续涨，过去跌就会继续跌)。
4.不得不卖出股票的时候，通常会带来较大的损失，相反，这个时候作为买家，成为赢家的概率就会增加。
5.企业经营充满了不确定性，没有人能准确预测未来。
6.对于没有护城河的企业，很难获取超额利润。
7.作为二级市场的参与者，尽量利用市场的非理性，比如2.2元的时候多想想风险，0.8元的时候多想想机会，而不是相反。
以上讲的股权思维，稍有些经验的投资人应该都理解，但是真正以股权思维思考，并积累股权的人却是凤毛麟角，为什么呢？因为没有人愿意慢慢变富。
股权思维应该讲的差不多了，后面再陆续介绍市场先生、安全边际、护城河、估值等。敬请期待。

发表时间 2023-09-25 19:37 来自北京

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