Edge
Chrome
Firefox
并行科技今日申购，市场分歧挺大。我们的观点比较明确，如果是考虑二级持有或者二级买入，打新可无脑参与，“纯搬砖套利“想上市当天立马获利建议谨慎，北交所可能会出现无法对亏损股定价的风险，这并不符合该群体的诉求。
公司本次发行价29元/股，由于没有盈利，假如按照PS估值，对应2023年H1营收PS为3.65倍，以发行价计，预估上市后公司总市值为16.45亿元，流通市值为7.25亿元。参与公司战投的阵容结构较为亮眼，既有公司的员工战略配售，还有保荐券商中金股份，以及市场化机构包括北京鼎诺投资、厦门厚一私募、犀牛之星、贝寅资产，犀牛之星和贝寅资产两家北交所知名的私募机构双双在线，值得高看一眼。
图片
一、公司基本面
公司是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，主要营收来自于超算云服务，同时也为客户提供超算软件与技术服务、超算云系统集成、超算会议及其他服务。
图片
超算云是公司业务的核心，具体可分为通用超算云、行业云和AI云，从营收结构变化上看，三类服务均保持营收正增长的态势，其中行业云和AI云增势迅猛，在营收结构占比中不断提升，2023年1-6月，行业云和AI云营收占比已经超过一半。
图片
通用超算云、行业云、AI云的区别在于应用侧重点和算力资源有所不同，通用超算云主要算力资源为CPU，无定制化服务，以标准PaaS产品满足用户基础算力需求，主要面向高校、科研院所用户；行业云主要算力资源为CPU资源和GPU资源，可针对不同行业客户痛点定制专门解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行业云解决方案、高端制造行业云解决方案、企业级 HPC超算云解决方案等；AI云主要使用的算力资源为GPU资源，可应用到人工智能及高性能计算等场景，满足人工智能场景和高性能计算场景中对灵活性和规模化等多样化需求。
图片
公司CPU和GPU资源的获取可分为自建（共建）和外采两种，共建模式指的是公司通过租赁 IDC 机柜，自行购买交换机、服务器等设备在IDC 构建集群，充分利用公司在超算中心运营方面的优势，通过不同分区、不同规格资源的调度和运营策略充分满足客户的各项需求，构建自有算力资源池。外采指的是公司通过搭建的“中国超算算力网络”连接了包括国家级超算中心在内的多个超算中心，通过采购资源来满足算力资源的需求。
目前公司CPU资源以自有为主，近两年自有资源占比都在90%以上，GPU资源以外采为主，自有比例不到30%。从变化趋势上看，公司自有资源量总体占比呈上升趋势。2022年公司自有CPU资源量大幅增加，主要是公司加大了自有算力资源池的投入，与外采相比，自有算力更加稳定，成本更低，但是需要承担折旧成本，若算力使用率下降，将会导致公司毛利率下滑。
图片
行业层面，根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国超算云服务市场规模为 20.7 亿元，预计 2025 年将达到 111.9 亿元，2021年-2025 年复合增长率达到 52.4%，其中通用超算云复合增速约为41.14%，业务超算云复合增速为53.76%，人工智能超算云复合增速为59.58%。
公司属于第三方超算服务市场中的独立超算服务商，弗若斯特沙利文数据显示，2021 年中国第三方超算服务市场中，独立超算服务市场规模达到18.3亿元；预计2025年独立超算服务市场规模达到75.5亿元，2021年-2025 年复合增长率为 42.6%，市场增速很快。
图片
我国的超算资源可分为自建和第三方服务，由于自建存在资金投入大、采购周期长、维护难度高、资源更新慢等使用痛点，随着“东数西算”工程的实施，全国一体化算力网络国家枢纽节点持续布局建设，越来越多超算资源需求方选择转向采购第三方超算服务商的超算资源。
目前在该市场中主要玩家包括超算资源服务商和互联网云服务商，其中超算资源服务商主要包括深圳超算中心、上海超算中心、并行科技、速石科技等，这类参与者追求性能优先，能够最大化地满足尖端超算、通用超算等计算能力门槛较高的超算任务，高校、研究所的通用超算云需求更加偏好于此类服务商。
而互联网云服务商主要包括阿里云、腾讯云、华为云等，他们在业务超算云方面拥有和企业成熟的接触点，这类参与者更多的考虑硬件配置（CPU、GPU、存储等）等方面的经济性，并以“资源池”的形式同时满足一般性云服务和超算服务，无法满足尖端超算及通用超算场景下的计算需求，而且互联网超算服务商作为传统互联网云服务企业，往往对超算应用场景的行业理解不够深刻，导致其推出的超算云产品及服务的用户体验相对较差。
图片
所以目前整个第三方超算服务市场的竞争格局为，通用云市场，国家超算中心和并行科技参与竞争，受限于算力架构互联网云服务商参与程度很低，国家超算中心重点服务国家级科研项目，商业化能力差，并行科技占据商业化拓展的优势。
业务（行业）云市场，互联网云服务厂商占据与企业触点成熟的优势，但是在行业经验方面，与并行科技这类拥有多年与汽车、高端制造、气象海洋、生物信息等相关企业的商业关系和项目履约经验的厂商比，在项目经验和对行业需求理解上存在欠缺。
此外，对于超算中心和传统互联网云服务厂商而言，超算云都是其既有业务的补充拓展，而并行科技长期专注于超算云领域，自主研发了大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术，建立了国内领先的超算应用软件 SaaS 服务平台，实现超过 200 款超算应用软件 SaaS 化，形成了集算力资源、应用资源、服务资源和人才资源于一体的超算云服务平台，方便用户弹性按需使用 CPU 及 GPU 算力资源，在细分领域内具有较强的竞争力。
根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司通用超算云业务市场份额国内第一，占比20.3%。2019年-2021年公司整体超算云业务区间复合增速65.4%，超过华为、腾讯、阿里。公司重要子公司北龙超云由中科院计算机网络信息中心、北京市怀柔区政府等共同出资设立。根据中国计算机学会高性能计算专业委员会发布的 2022 年中国高性能计算机性能 TOP100 排行榜，北龙超云 T6 分区、A6 分区、A 分区登上榜单第 8、11、12 位，连续三年获得“通用 CPU 算力性能第一名”。
图片
作为一家超算服务运营商，用户续费率和算力利用率对公司的持续经营至关重要。在用户续费率和用户增长率方面，公司累计注册用户数量、付费用户数增势强劲，付费用户续费率保持在90%以上，2020-2022 年的平均续费率达到101.92%，展现出较好的发展势头。不过此处要注意的是用户续费率指的是上年度付费用户次年付费金额的比例，而非付费人数的比例。
图片
利用率方面，公司共建模式下现阶段利用率较低，主要系基于国际关系复杂多变，2021年“芯片荒”等情形出现，公司基于供应链安全考虑，提前购置设备进行储备，商业化爬坡有所落后。正常情况下公司资源利用率在 50%-60%左右，之所以控制利用率达到较高水平是行业特征，需要避免用户排队情况，减少宕机等情形对用户体验带来影响。
图片
从财务上看，公司营收规模快速增长，费用占比自2022年有所下降，今年前三季度明显下降，尤其是占公司费用大头的销售费用随着公司体量增大，拓展新客户的压力放缓，预期未来几年将会持续进入下行趋势。从员工人数上看，今年上半年公司营销人员减少17人，但业绩依旧保持快速增长，后续值得持续跟踪两者的对应关系。
图片
在上市之前，公司2023年2月制定了股权激励计划，授予的股票期权的行权价格为 30 元/股，考核目标为以2021年营收为基准，2022年营收同比增长50%，2023年营收同比增长110%-125%，2023年营收同比增长215%-237.5%。
若以目标值看，也就是说以2021年为基数，未来三年复合增速为50%，按此标准，想要达到触发值以至于目标值，今年的营收需要达到4.62亿元-4.95亿元，发行价对应2023年PS为3.32-3.56倍。公司业绩增长的前瞻性指标为合同负债，这是因为公司业务以预收模式为主，2023年三季度末公司合同负债额为4.29亿元，同比增长34.48%，短期看公司业绩无虞。
目前公司业务依旧处于亏损阶段，根据招股材料测算，预计2025年开始实现盈利约3425.02万元，2026年实现盈利约1.09亿元。
图片
但这一测算受行业发展等多种因素影响，存在不达预期的可能性，若出现下属任何一种情况，利润预期则会下调，若出现多种因素共同影响，公司经营状况可能会比预测值更差。
图片
公司员工战配的认购人基本都是公司中层管理层，而且真金白银大额认购，从这方面一定程度上可以看到内部员工对公司业务的信心。
图片
二、募投项目
公司募投项目包括超算云算力网络平台建设项目、行业云平台升级项目、应用软件 SaaS 化开发平台项目，由于本次上市募资有限，所以募集资金仅用于超算云算力网络平台建设项目，该项目主要是为了提升公司超算云平台的计算性能，扩充算力池规模，预计建设期24个月，项目预计年均可实现营业收入1亿元，净利润2,950.29 万元。行业云平台升级项目建成后预计年均可实现营业收入为9,606.34万元，净利润2,762.13万元。SaaS化开发平台为纯研发项目，不直接产生经济效益。
若按照这个利润回报测算，再考虑到共建集群中IDC 机柜、交换机、服务器的使用寿命，我们认为并行科技可能会是一个需要不断投入固定资产建设的商业模式，在这个过程中，即便未来盈利，公司可能也需要把大量资金再度投入固定资产建设，最终体现在财务上呈现一种业绩增长，很难分红的情况。
图片
三、投资价值总结
并行科技是一家具有全A稀缺概念主题的超算服务商，公司发行价对应2023年上半年PS为3.65倍，若按照股权激励计划的目标值算，对应2023年全年PS约为3.32倍。
参考公司股权激励和招股材料，可比公司中铜牛信息、优刻得、青云科技可比性相对较高，其中铜牛信息依托公司自建互联网数据中心，为客户提供安全合规、高可靠性的一站式IaaS、PaaS、SaaS各层面云平台服务及云平台相关建设、运维服务，目前PS为15.96倍；优刻德被称为公有云第一股，公司自主研发IaaS、PaaS、大数据流通平台、AI服务平台，推出公有云、私有云、混合云、专有云等全线云产品，目前PS为3.92倍；青云科技被称为混合云第一股，公司是一家企业级云服务商与数字化解决方案提供商，目前PS为7.48倍。
北交所和算力沾边的云创数据今年被市场炒作，但是公司当前股价对应估值并不稳固，若以历史低点按9元/股计算，对应PS为3.63倍。我们认为并行科技行业竞争格局、未来成长性均优青云科技、优刻德、云创数据，理应获得更多市场的关注，以2023年PS估值视角看并不贵，但由于亏损股历来为北交所所不喜，至于上市当日会如何演绎较难判断，但我们相信算力方向未来依旧会有行情，而到那时，并行科技必然不会缺席。
此外，值得一提的是公司过往融资历史最低价为20元/股，最早的一轮在2018年6月，而那时公司营收规模只有不到1亿元，与此时不可同日而语。由于公司从来没有任何分红送配行为，早期投资人依旧保持较高的持有成本。从过往融资、股权激励、战略配售、发行规模四个角度推理，我们认为公司大概率觉得自己“卖贱了”，这可能是在和创被退回，北交所二级惨淡下的无奈之举。总结说并行是炒作的好标的，也可能成为旁氏成长牛股，但从自由现金流回报上讲，完全无法与锦波生物相提并论。
图片
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
公司本次发行价29元/股，由于没有盈利，假如按照PS估值，对应2023年H1营收PS为3.65倍，以发行价计，预估上市后公司总市值为16.45亿元，流通市值为7.25亿元。参与公司战投的阵容结构较为亮眼，既有公司的员工战略配售，还有保荐券商中金股份，以及市场化机构包括北京鼎诺投资、厦门厚一私募、犀牛之星、贝寅资产，犀牛之星和贝寅资产两家北交所知名的私募机构双双在线，值得高看一眼。
图片
一、公司基本面
公司是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，主要营收来自于超算云服务，同时也为客户提供超算软件与技术服务、超算云系统集成、超算会议及其他服务。
图片
超算云是公司业务的核心，具体可分为通用超算云、行业云和AI云，从营收结构变化上看，三类服务均保持营收正增长的态势，其中行业云和AI云增势迅猛，在营收结构占比中不断提升，2023年1-6月，行业云和AI云营收占比已经超过一半。
图片
通用超算云、行业云、AI云的区别在于应用侧重点和算力资源有所不同，通用超算云主要算力资源为CPU，无定制化服务，以标准PaaS产品满足用户基础算力需求，主要面向高校、科研院所用户；行业云主要算力资源为CPU资源和GPU资源，可针对不同行业客户痛点定制专门解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行业云解决方案、高端制造行业云解决方案、企业级 HPC超算云解决方案等；AI云主要使用的算力资源为GPU资源，可应用到人工智能及高性能计算等场景，满足人工智能场景和高性能计算场景中对灵活性和规模化等多样化需求。
图片
公司CPU和GPU资源的获取可分为自建（共建）和外采两种，共建模式指的是公司通过租赁 IDC 机柜，自行购买交换机、服务器等设备在IDC 构建集群，充分利用公司在超算中心运营方面的优势，通过不同分区、不同规格资源的调度和运营策略充分满足客户的各项需求，构建自有算力资源池。外采指的是公司通过搭建的“中国超算算力网络”连接了包括国家级超算中心在内的多个超算中心，通过采购资源来满足算力资源的需求。
目前公司CPU资源以自有为主，近两年自有资源占比都在90%以上，GPU资源以外采为主，自有比例不到30%。从变化趋势上看，公司自有资源量总体占比呈上升趋势。2022年公司自有CPU资源量大幅增加，主要是公司加大了自有算力资源池的投入，与外采相比，自有算力更加稳定，成本更低，但是需要承担折旧成本，若算力使用率下降，将会导致公司毛利率下滑。
图片
行业层面，根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国超算云服务市场规模为 20.7 亿元，预计 2025 年将达到 111.9 亿元，2021年-2025 年复合增长率达到 52.4%，其中通用超算云复合增速约为41.14%，业务超算云复合增速为53.76%，人工智能超算云复合增速为59.58%。
公司属于第三方超算服务市场中的独立超算服务商，弗若斯特沙利文数据显示，2021 年中国第三方超算服务市场中，独立超算服务市场规模达到18.3亿元；预计2025年独立超算服务市场规模达到75.5亿元，2021年-2025 年复合增长率为 42.6%，市场增速很快。
图片
我国的超算资源可分为自建和第三方服务，由于自建存在资金投入大、采购周期长、维护难度高、资源更新慢等使用痛点，随着“东数西算”工程的实施，全国一体化算力网络国家枢纽节点持续布局建设，越来越多超算资源需求方选择转向采购第三方超算服务商的超算资源。
目前在该市场中主要玩家包括超算资源服务商和互联网云服务商，其中超算资源服务商主要包括深圳超算中心、上海超算中心、并行科技、速石科技等，这类参与者追求性能优先，能够最大化地满足尖端超算、通用超算等计算能力门槛较高的超算任务，高校、研究所的通用超算云需求更加偏好于此类服务商。
而互联网云服务商主要包括阿里云、腾讯云、华为云等，他们在业务超算云方面拥有和企业成熟的接触点，这类参与者更多的考虑硬件配置（CPU、GPU、存储等）等方面的经济性，并以“资源池”的形式同时满足一般性云服务和超算服务，无法满足尖端超算及通用超算场景下的计算需求，而且互联网超算服务商作为传统互联网云服务企业，往往对超算应用场景的行业理解不够深刻，导致其推出的超算云产品及服务的用户体验相对较差。
图片
所以目前整个第三方超算服务市场的竞争格局为，通用云市场，国家超算中心和并行科技参与竞争，受限于算力架构互联网云服务商参与程度很低，国家超算中心重点服务国家级科研项目，商业化能力差，并行科技占据商业化拓展的优势。
业务（行业）云市场，互联网云服务厂商占据与企业触点成熟的优势，但是在行业经验方面，与并行科技这类拥有多年与汽车、高端制造、气象海洋、生物信息等相关企业的商业关系和项目履约经验的厂商比，在项目经验和对行业需求理解上存在欠缺。
此外，对于超算中心和传统互联网云服务厂商而言，超算云都是其既有业务的补充拓展，而并行科技长期专注于超算云领域，自主研发了大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术，建立了国内领先的超算应用软件 SaaS 服务平台，实现超过 200 款超算应用软件 SaaS 化，形成了集算力资源、应用资源、服务资源和人才资源于一体的超算云服务平台，方便用户弹性按需使用 CPU 及 GPU 算力资源，在细分领域内具有较强的竞争力。
根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司通用超算云业务市场份额国内第一，占比20.3%。2019年-2021年公司整体超算云业务区间复合增速65.4%，超过华为、腾讯、阿里。公司重要子公司北龙超云由中科院计算机网络信息中心、北京市怀柔区政府等共同出资设立。根据中国计算机学会高性能计算专业委员会发布的 2022 年中国高性能计算机性能 TOP100 排行榜，北龙超云 T6 分区、A6 分区、A 分区登上榜单第 8、11、12 位，连续三年获得“通用 CPU 算力性能第一名”。
图片
作为一家超算服务运营商，用户续费率和算力利用率对公司的持续经营至关重要。在用户续费率和用户增长率方面，公司累计注册用户数量、付费用户数增势强劲，付费用户续费率保持在90%以上，2020-2022 年的平均续费率达到101.92%，展现出较好的发展势头。不过此处要注意的是用户续费率指的是上年度付费用户次年付费金额的比例，而非付费人数的比例。
图片
利用率方面，公司共建模式下现阶段利用率较低，主要系基于国际关系复杂多变，2021年“芯片荒”等情形出现，公司基于供应链安全考虑，提前购置设备进行储备，商业化爬坡有所落后。正常情况下公司资源利用率在 50%-60%左右，之所以控制利用率达到较高水平是行业特征，需要避免用户排队情况，减少宕机等情形对用户体验带来影响。
图片
从财务上看，公司营收规模快速增长，费用占比自2022年有所下降，今年前三季度明显下降，尤其是占公司费用大头的销售费用随着公司体量增大，拓展新客户的压力放缓，预期未来几年将会持续进入下行趋势。从员工人数上看，今年上半年公司营销人员减少17人，但业绩依旧保持快速增长，后续值得持续跟踪两者的对应关系。
图片
在上市之前，公司2023年2月制定了股权激励计划，授予的股票期权的行权价格为 30 元/股，考核目标为以2021年营收为基准，2022年营收同比增长50%，2023年营收同比增长110%-125%，2023年营收同比增长215%-237.5%。
若以目标值看，也就是说以2021年为基数，未来三年复合增速为50%，按此标准，想要达到触发值以至于目标值，今年的营收需要达到4.62亿元-4.95亿元，发行价对应2023年PS为3.32-3.56倍。公司业绩增长的前瞻性指标为合同负债，这是因为公司业务以预收模式为主，2023年三季度末公司合同负债额为4.29亿元，同比增长34.48%，短期看公司业绩无虞。
目前公司业务依旧处于亏损阶段，根据招股材料测算，预计2025年开始实现盈利约3425.02万元，2026年实现盈利约1.09亿元。
图片
但这一测算受行业发展等多种因素影响，存在不达预期的可能性，若出现下属任何一种情况，利润预期则会下调，若出现多种因素共同影响，公司经营状况可能会比预测值更差。
图片
公司员工战配的认购人基本都是公司中层管理层，而且真金白银大额认购，从这方面一定程度上可以看到内部员工对公司业务的信心。
图片
二、募投项目
公司募投项目包括超算云算力网络平台建设项目、行业云平台升级项目、应用软件 SaaS 化开发平台项目，由于本次上市募资有限，所以募集资金仅用于超算云算力网络平台建设项目，该项目主要是为了提升公司超算云平台的计算性能，扩充算力池规模，预计建设期24个月，项目预计年均可实现营业收入1亿元，净利润2,950.29 万元。行业云平台升级项目建成后预计年均可实现营业收入为9,606.34万元，净利润2,762.13万元。SaaS化开发平台为纯研发项目，不直接产生经济效益。
若按照这个利润回报测算，再考虑到共建集群中IDC 机柜、交换机、服务器的使用寿命，我们认为并行科技可能会是一个需要不断投入固定资产建设的商业模式，在这个过程中，即便未来盈利，公司可能也需要把大量资金再度投入固定资产建设，最终体现在财务上呈现一种业绩增长，很难分红的情况。
图片
三、投资价值总结
并行科技是一家具有全A稀缺概念主题的超算服务商，公司发行价对应2023年上半年PS为3.65倍，若按照股权激励计划的目标值算，对应2023年全年PS约为3.32倍。
参考公司股权激励和招股材料，可比公司中铜牛信息、优刻得、青云科技可比性相对较高，其中铜牛信息依托公司自建互联网数据中心，为客户提供安全合规、高可靠性的一站式IaaS、PaaS、SaaS各层面云平台服务及云平台相关建设、运维服务，目前PS为15.96倍；优刻德被称为公有云第一股，公司自主研发IaaS、PaaS、大数据流通平台、AI服务平台，推出公有云、私有云、混合云、专有云等全线云产品，目前PS为3.92倍；青云科技被称为混合云第一股，公司是一家企业级云服务商与数字化解决方案提供商，目前PS为7.48倍。
北交所和算力沾边的云创数据今年被市场炒作，但是公司当前股价对应估值并不稳固，若以历史低点按9元/股计算，对应PS为3.63倍。我们认为并行科技行业竞争格局、未来成长性均优青云科技、优刻德、云创数据，理应获得更多市场的关注，以2023年PS估值视角看并不贵，但由于亏损股历来为北交所所不喜，至于上市当日会如何演绎较难判断，但我们相信算力方向未来依旧会有行情，而到那时，并行科技必然不会缺席。
此外，值得一提的是公司过往融资历史最低价为20元/股，最早的一轮在2018年6月，而那时公司营收规模只有不到1亿元，与此时不可同日而语。由于公司从来没有任何分红送配行为，早期投资人依旧保持较高的持有成本。从过往融资、股权激励、战略配售、发行规模四个角度推理，我们认为公司大概率觉得自己“卖贱了”，这可能是在和创被退回，北交所二级惨淡下的无奈之举。总结说并行是炒作的好标的，也可能成为旁氏成长牛股，但从自由现金流回报上讲，完全无法与锦波生物相提并论。
图片
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
京公网安备 11010802031449号