博22转债，弱势市场中的防守佳品

公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业，在中国混凝土外加剂领域，2014- 2022 年连续多年排名第一，是行业唯一入选工信部“制造业单项冠军示范企业”的外加剂企业。主要优势如下：

（1）公司资产负债率较低，截止2023年3季度末，公司资产负债率39.84%，有息负债率25%，其中还包括了8亿规模的可转债，债务负担不重。

（2）主营业务突出，高性能减水剂收入占主营60%以上，且公司荣誉董事长缪昌文院士、董事刘加平院士分别担任国家重点实验室首席科学家和主任，具备较强的技术优势，将受益于行业集中度的进一步提升。

（3）自2021年末盈利高点以来，营收及净利润经历了近2年的下滑，降幅已收窄，在不利的外部环境下，22年及23年前3季度净利仍然达到3.58亿、1.99亿，显示公司经营效率较高。随着再融资债券的发行及国债的增发，明年财政政策有望进一步扩张，随着下游基建行业的复苏，公司业绩和股价有望迎来逆转。

（4）当前博22转债市价105.237元，到期收益率2.9%，评级AA-（中诚信），剩余期限4.67年。公司现金流略差，但无明显的信用瑕疵，当前价位已有较强的债底支撑，继续往下跌的空间已不大，是不可多得的防御良品，亦可作为仓位配置中的现金替代品。

劣势如下：

（1）债券当前剩余期限4.67年，离剩余期限仍较远，公司下修转股价的动力不足。公司上一期转债“博特转债”上市一年半后即完成强赎，公司暂无下修的历史记录，最近一次触发下修条款后，公司也是公告半年内不下修，综合判断1年内下修概率不高。

（2）当前转债的转股溢价率109%，弹性较弱。1年内预期中性目标价格110-115元，乐观目标价格115-125元

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