花王转债113595

谈花王转债前先看看正邦转债。ST正邦资不抵债，净资产为负，法院已批准其重整计划，目前进入执行阶段。若执行失败，公司将进入破产程序，摘牌处理。

正邦转债于2020年6月发行，目前已停牌，停牌价84.813，仅上市3年即退市。2023年8月份发布公告，根据重整计划草案，10万元以下部分的债权人全额刚兑，大额转债最后转股日2023年8月18日。重整计划执行肯定有不确定性，但如果重整计划得以顺利执行，小额债权人有不错的套利空间。之所以停牌价才84.813，是因为小额刚兑的方案是停牌后才公告的，这是第一支带有可转债进行重整的公司，目前几只有存续可转债的ST股重整的话可以参考该股。

ST花王有一个很烂的大股东和实控人，2021年被发现占用上市公司资金，至今未归还，导致公司陷入合规和财务困境。其后就是一系列的诉讼和调查。公司持续亏损，负债压力加大，遂被债券人王锁二以公司无力偿还债款为由，于2022年提出破产重整诉讼，公司账户被冻结，失去融资能力，账上基本没钱了，经营已趋于停滞，客户也不再归还货款，公司遂向客户发起讨款诉讼，等于客户也没了。目前唯一的出路就是像正邦一样完成重整。各方已签署预重整协议，引入新的投资人，1.6亿重整意向金已汇入临时管理人银行账户。但预重整已延期两次，最新期限至2024年3月29日。即使预重整完成，重整计划的执行预计也需要很久时间，存在很大不确定性。

花王转债跟正邦转债是前后脚的时间，剩余2.56亿，目前正股价4.03，已经下修一次后的转股价4.48，回售价3.14，下修触发价3.58，下修回售起始日2023年7月22日，既没到下修触发价和回售价，也没到回售期，正股还被ST，短期似乎有风险无收益。

如果预重整计划顺利完成，公司将进入重整程序。参考正邦转债，预计可转债会有小额面值刚兑计划，目前价格下的收益为3.2%，又面临大的不确定性，不值得参与。如果不申报刚兑又不按期转股，将变为普通无担保的债券。目前的到期收益率是没有意义的，不可能到期赎回或回售。根据司法实践，普通债券在重整中往往打折清偿，得不偿失。

如果预重整计划顺利完成的时候还是这个价格，可以做一个短期套利。但同样面临重整失败的可能性，参与的价值还是不大。如果公司继续亏损，净资产下降，股价下降，可能会再次下修，也许有套利机会，可以关注。