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今天广厦环能申购，时间选在周四，资金占用4天，不知道是不是最近行情太好，领导们又开始飘了。本次发行价格23.45元/股，对应2022年扣非摊薄后市盈率14倍，对应2023年H1扣非摊薄后市盈率12.75倍。公司没有任何老股，是一只纯新股，以发行价计预计上市后流通市值为3.34亿元。
参与公司本次战配的有中信建投管家广厦环能1号、方正证券、长城证券、中创信投投资等，公司资管计划中认购人包括公司董事长800万，董秘100万，副总经理100万，其他机构主要是产业和券商，战投阵容还不错，尤其是管理层自己认购，增色一分。
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一、基本面简介
公司主要从事高效换热器的研发、设计、制造、销售及服务，主要产品包括高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜蒸发器等高效换热器，是炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置等环节的关键设备。从营收构成上看，公司营收主要来自于高通量换热器和高冷凝换热器，两类产品历年占比均在75%以上。
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从下游应用领域上看，公司产品下游主要是石油化工、其次是煤化工、和化学新材料。化学新材料主要应用于 DMC（碳酸二甲酯）装置，DMC是新能源锂电池电解液的主要溶剂，因此需求和国内锂电池出货量息息相关。现阶段公司产品全部在国内销售，无需考虑境外汇兑等问题。
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根据华经产业研究院统计，我国换热器行业市场规模由2019年的1168亿元增至2021年的1426亿元，年均复合增长率10.5%。预计2022年换热器行业市场规模将达1779亿元，整体市场空间较大，且保持平稳增长状态。
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按是否属于压力容器划分，换热器主要分为换热压力容器和非压力容器换热器，压力容器又可以分为管壳式换热器、板壳式换热器和螺旋板式换热器。公司产品属于管壳式换热器，而管壳式换热器占换热器产值的54％，由此测算公司所属管壳式换热器的市场规模约为800亿元左右。
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不过公司产品主要定位高端市场，这块市场竞争对手较少，国内主要有锡装股份、河北赓普换热管、辽宁元创石化技术等。国外主要是美国UOP公司。与国内企业相比，已通过美国 SD 公司合格供应商认证，成为美国 SD 公司工艺包中铜镍合金高通量换热器的专用设备指定厂商之一，具备为下游采用 SD 公司工艺技术包的客户供货的资格。因此在使用SD工艺包的项目，公司在国内竞争对手中具有显著优势。而与国外竞争对手美国 UOP相比，公司具有价格优势。
在行业内，公司具有较强的影响力。公司自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”于 2022 年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》。高效换热器作为典型应用分析案例收录在《化工过程强化传热》书中，该书为“十三五”国家重点出版物出版规划项目和“国家出版基金项目”成果之一。公司高通量波纹管换热器在科技部科技型中小企业创新基金重点项目中立项，获得国家重点新产品证书。
公司与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目经中国石油和化学工业联合会鉴定属于国内首创、总体技术达到国际先进水平。作为国内强化传热技术的知名企业，公司曾于 2020 年到 2022 年任美国传热研究公司（HTRI）中国技术交流委员主席单位，目前是全国锅炉压力容器标准化技术委员会热交换器分技术委员会会员单位以及中国化工装备协会理事单位。
这种影响力也同样体现在了订单上，2020年至2022 年期间，我国主要投产的乙烯、PDH 和催化裂化装置分别为 22 个、14 个和 14 个，其中 18 个、9 个和 6 个装置由公司进行供货，供货覆盖装置占比分别为 81.82%、64.29%和 42.86%，下游客户认可度很高。不过从比例上看，中标率是呈现下降的，这一定程度上反映了市场竞争有所加剧。
从短期看，公司2021 年末、2022 年末以及 2023 年6月末，在手订单分别为 3.59 亿元、7.32 亿元和5.94亿元，呈现增加的态势。公司2022年总营收为4.76亿元，2023年前三季度营收为4.66亿元，因此公司短期看公司业绩下滑的可能性较小，大概率可持续到明年上半年。
从中期看，公司产品主体使用寿命约为 15 年或以上，且设备在正常情况下至少连续运行 5 年，更换频次低，属于设备属性。公司下游化工行业具有较强的周期性，2018 年之后化工行业进入新一轮的投产高峰，中间疫情因素有所停工停产，但至今已经持续4-5年，增速也接近于历史2012年高位，未来存在增速放缓的可能性。
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从公司下游的主要应用领域来看，行业主要增量贡献来自于石油化工乙烯和用于锂电池电解液领域的DMC。从总量上看依旧保持增长，但是会有所放缓。从增量上看，石油化工市场，预期2023年我国乙烯产能新增442万吨，2024年新增947万吨，增量依旧保持较大的空间；锂电市场，预期2023年我国新增锂电出货量461GWh，2024年新增297GWh，新增将呈现下降的情况。此外煤化工市场，受“双碳”“双控”相关措施影响，扩张受到限制。考虑到公司下游主要为石油化工领域，因此预期2024年公司大概率依旧能保持一定的增长，但从近几年业绩增速上看，估计增长幅度依旧不会很快，可能在10%-20%。
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从财务上看，公司近四年毛利率都在40%以上，净资产收益率高于25%，现金流良好，没有任何有息负债，盈利能力较强。不过公司存在应收账款逾期比例较高的问题，主要系下游客户大多系大型化工企业，客户较为强势同时结算审批周期较长所致，但是从实际信用减值计提上看，总体依旧可控。
二、募投项目
公司本次募投项目包括高效节能换热器项目，管理中心及数字化建设项目、研发中心项目、补充流动资金，其中影响未来业绩的主要是扩产项目，该项目建设期2年，建成后将新增年产 10,000 吨高效换热器的生产能力。根据2023年上半年数据，公司现有产能1万吨，现已经超产能生产，募投扩产项目具有合理性。
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三、投资总结和建议
广厦环能是国内高端管壳式换热器市场具有较强竞争力的企业，产品附加值较高，属于国产替代的高端产品，整体质地属于比较好的。
本次发行价对应2023年H1扣非摊薄后市盈率仅有12.75倍，而且没有任何老股。可比公司锡装股份扣非PE（TTM）为24.38倍，兰石重装为62倍。北交所从事换热器产品的方盛股份扣非PE（TTM）为14.87倍，前进科技为18.92倍，可见公司具有明显的估值性价比。即便没有最近市场火爆的新股行情，这家公司也是值得全力参与申购的。但是公司下游具有周期性，公司预期成长性一般，中期持股并非很好的标的。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
参与公司本次战配的有中信建投管家广厦环能1号、方正证券、长城证券、中创信投投资等，公司资管计划中认购人包括公司董事长800万，董秘100万，副总经理100万，其他机构主要是产业和券商，战投阵容还不错，尤其是管理层自己认购，增色一分。
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一、基本面简介
公司主要从事高效换热器的研发、设计、制造、销售及服务，主要产品包括高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜蒸发器等高效换热器，是炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置等环节的关键设备。从营收构成上看，公司营收主要来自于高通量换热器和高冷凝换热器，两类产品历年占比均在75%以上。
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从下游应用领域上看，公司产品下游主要是石油化工、其次是煤化工、和化学新材料。化学新材料主要应用于 DMC（碳酸二甲酯）装置，DMC是新能源锂电池电解液的主要溶剂，因此需求和国内锂电池出货量息息相关。现阶段公司产品全部在国内销售，无需考虑境外汇兑等问题。
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根据华经产业研究院统计，我国换热器行业市场规模由2019年的1168亿元增至2021年的1426亿元，年均复合增长率10.5%。预计2022年换热器行业市场规模将达1779亿元，整体市场空间较大，且保持平稳增长状态。
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按是否属于压力容器划分，换热器主要分为换热压力容器和非压力容器换热器，压力容器又可以分为管壳式换热器、板壳式换热器和螺旋板式换热器。公司产品属于管壳式换热器，而管壳式换热器占换热器产值的54％，由此测算公司所属管壳式换热器的市场规模约为800亿元左右。
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不过公司产品主要定位高端市场，这块市场竞争对手较少，国内主要有锡装股份、河北赓普换热管、辽宁元创石化技术等。国外主要是美国UOP公司。与国内企业相比，已通过美国 SD 公司合格供应商认证，成为美国 SD 公司工艺包中铜镍合金高通量换热器的专用设备指定厂商之一，具备为下游采用 SD 公司工艺技术包的客户供货的资格。因此在使用SD工艺包的项目，公司在国内竞争对手中具有显著优势。而与国外竞争对手美国 UOP相比，公司具有价格优势。
在行业内，公司具有较强的影响力。公司自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”于 2022 年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》。高效换热器作为典型应用分析案例收录在《化工过程强化传热》书中，该书为“十三五”国家重点出版物出版规划项目和“国家出版基金项目”成果之一。公司高通量波纹管换热器在科技部科技型中小企业创新基金重点项目中立项，获得国家重点新产品证书。
公司与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目经中国石油和化学工业联合会鉴定属于国内首创、总体技术达到国际先进水平。作为国内强化传热技术的知名企业，公司曾于 2020 年到 2022 年任美国传热研究公司（HTRI）中国技术交流委员主席单位，目前是全国锅炉压力容器标准化技术委员会热交换器分技术委员会会员单位以及中国化工装备协会理事单位。
这种影响力也同样体现在了订单上，2020年至2022 年期间，我国主要投产的乙烯、PDH 和催化裂化装置分别为 22 个、14 个和 14 个，其中 18 个、9 个和 6 个装置由公司进行供货，供货覆盖装置占比分别为 81.82%、64.29%和 42.86%，下游客户认可度很高。不过从比例上看，中标率是呈现下降的，这一定程度上反映了市场竞争有所加剧。
从短期看，公司2021 年末、2022 年末以及 2023 年6月末，在手订单分别为 3.59 亿元、7.32 亿元和5.94亿元，呈现增加的态势。公司2022年总营收为4.76亿元，2023年前三季度营收为4.66亿元，因此公司短期看公司业绩下滑的可能性较小，大概率可持续到明年上半年。
从中期看，公司产品主体使用寿命约为 15 年或以上，且设备在正常情况下至少连续运行 5 年，更换频次低，属于设备属性。公司下游化工行业具有较强的周期性，2018 年之后化工行业进入新一轮的投产高峰，中间疫情因素有所停工停产，但至今已经持续4-5年，增速也接近于历史2012年高位，未来存在增速放缓的可能性。
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从公司下游的主要应用领域来看，行业主要增量贡献来自于石油化工乙烯和用于锂电池电解液领域的DMC。从总量上看依旧保持增长，但是会有所放缓。从增量上看，石油化工市场，预期2023年我国乙烯产能新增442万吨，2024年新增947万吨，增量依旧保持较大的空间；锂电市场，预期2023年我国新增锂电出货量461GWh，2024年新增297GWh，新增将呈现下降的情况。此外煤化工市场，受“双碳”“双控”相关措施影响，扩张受到限制。考虑到公司下游主要为石油化工领域，因此预期2024年公司大概率依旧能保持一定的增长，但从近几年业绩增速上看，估计增长幅度依旧不会很快，可能在10%-20%。
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从财务上看，公司近四年毛利率都在40%以上，净资产收益率高于25%，现金流良好，没有任何有息负债，盈利能力较强。不过公司存在应收账款逾期比例较高的问题，主要系下游客户大多系大型化工企业，客户较为强势同时结算审批周期较长所致，但是从实际信用减值计提上看，总体依旧可控。
二、募投项目
公司本次募投项目包括高效节能换热器项目，管理中心及数字化建设项目、研发中心项目、补充流动资金，其中影响未来业绩的主要是扩产项目，该项目建设期2年，建成后将新增年产 10,000 吨高效换热器的生产能力。根据2023年上半年数据，公司现有产能1万吨，现已经超产能生产，募投扩产项目具有合理性。
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三、投资总结和建议
广厦环能是国内高端管壳式换热器市场具有较强竞争力的企业，产品附加值较高，属于国产替代的高端产品，整体质地属于比较好的。
本次发行价对应2023年H1扣非摊薄后市盈率仅有12.75倍，而且没有任何老股。可比公司锡装股份扣非PE（TTM）为24.38倍，兰石重装为62倍。北交所从事换热器产品的方盛股份扣非PE（TTM）为14.87倍，前进科技为18.92倍，可见公司具有明显的估值性价比。即便没有最近市场火爆的新股行情，这家公司也是值得全力参与申购的。但是公司下游具有周期性，公司预期成长性一般，中期持股并非很好的标的。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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