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年初持仓
年末持仓
前五重仓股从年头持有至年尾，对账户均是正贡献，国电、润电基本持平，滨江服务与绿城管理虽然年线为负，但高位有减仓，故对账户同样是正贡献。
1）贡献最大：华晨中国，净值贡献5%左右；
2）贡献第二：禅游科技，净值贡献3%左右；
3）亏损最大：宇华教育，0.88清仓止损，现价0.55；
4）亏损第二：盈健医疗，继续持仓。
二、投资原则
年底对自己的投资思路重新做了一个梳理。
投资的本质是买公司的未来现金流折现，所以买入的公司产生自由现金流越多越好。这样的公司一定是商业模式非常好的公司，有护城河、竞争优势的公司。
1、选择商业模式好的公司（好生意）
商业模式好的公司自由现金充沛，体现在数据上大概率是毛利率高、ROE高、轻资产、永续经营等。
选股时可以和茅台比比，茅台就是好商业模式的代表——毛利率超高，ROE超高，应收账款很少，预付款很多，品牌认可度高，产品有成瘾性，没有大的资本开支，赚的净利润大部分都可以拿来分红，大概率可以永续经营。
2、选择安全边际高的公司（好价格）
安全边际体现在以下几个方面：
1)、选择有息负债率尽可能低的公司，有息负债率越低，在极端情况下越安全；
2)、选择持续高分红的公司，并不是说一定要分红，只是说选择高分红的公司可以减少犯错的概率，更大概率赚的是真金白银；
3)、选择尽可能低估值的公司，但要注意低PE低PB并不一定意味着低估值，一定要避免估值陷阱；
4)、尽可能选择仍然有成长性的公司，有成长性的公司也可以提供一定的安全边际。
3、充分评估管理层的可靠度（好管理）
评估管理层需要长年累月的跟踪，对照每年、每半年的业绩发布会，是否说到做到、言出必行，同时持续跟踪公司管理层的演讲、访谈、视频等，总之就是用尽一切渠道了解管理层的生平。
另外一个角度还是看分红，公司是否连续多年，持续分红。当然，持续分红并不一定就代表管理层靠谱，比如前几年借着高杠杆且持续分红的房企。
4、充分评估自己的能力圈，不懂不做（看得懂）
怎样才算看懂了？阿段对此有明确的解释。
——所谓能看懂公司就是能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。
总结如下：
1）公司的“生命周期”越长越好，可以判断五到十年后公司仍然存在，这是看懂的前提，如果不敢大概率肯定公司五到十年后仍存在，那肯定不能说看懂了。
2）商业模式很重要是因为好的商业模式可以持续带来正向现金流，则可更大概率实现更长的“生命周期”；
3）看懂了在心里的感觉就是——不管怎么涨你都不想卖，大跌时想全力再买进，而不是到处打听“发生什么事了”；
4）不要妄想搞懂所有企业，不懂就是不懂，对自己一定要诚实，不懂装懂迟早会付出代价；
5）很多企业看不到20年，但可以毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。
港股目前有很多这种机会，比如蒙古焦煤、达力集团，未来很大概率一年的净利润就可以赚回一个市值，对于这样的机会，即便是管理层有一定的不确定性，也有足够的赔率去配置一定的仓位，当然管理层有明显出千行为的除外。
以上总结成十二字投资原则：好生意、好价格、好管理、看得懂。
五、其他经验教训
1、分散，尤其是烟蒂股，控制5%的上限，避免极端情况出现。当然，如果太多分散肯定是不够懂的原因。
2、政策，充分考虑A4纸的影响，地产、高教等吃尽了zc的苦头。
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目前持仓标的大概15个左右，稍微归纳总结了一下，大概可以对应四种投资策略。
1、十倍股策略——超强进攻
第一种是十倍股策略，意味着该标的具有十倍潜力，同时也说明该标的有比较多的缺点，主要体现在常年不派息（南戈壁）、管理层有瑕疵（好孩子国际、灵宝黄金）、有息负债高企（西部水泥）等，但是瑕不掩瑜，这些公司都有自己独特的竞争优势，可以作为超强进攻配置。
持仓代表：南戈壁、好孩子、灵宝、西部水泥
2、投资三角策略——进攻为主
我们在投资过程中有的时候只看短期，而忽略了公司的长期价值，比如非强势品牌物业；
有的时候只看长期，而忽略了公司的中短期边际变化，比如2099。
再将最应该重视的股东回报放进来，刚好是在严苛的港股市场中最应该重视的投资三角，也正好对应冯柳的可预期、可展望、可想象。
持仓代表：五矿资源，在24Q3财报中第一次兑现，目前边际向好，底部不断抬高。
3、股息+成长策略——攻守平衡
这个策略很简单，就是既有股息，又有持续的成长性。
持仓代表：
1）中海油H：5%的股息率+7%的长期成长性；
2）第一太平：5%的股息率+15%的长期成长性。
4、十个点股息策略——防守为主
这个策略同样简单，就是寻找可持续的10%股息率。
持仓代表：
1）华夏控股：不仅有10%股息率，还有一定的成长性；
2）融创服务：目前价对应9.1%的年化股息率，但持仓成本对应股息远超10%股息；
3）华晨中国：可以维持2-3年10%以上股息率，但再长就无法预测，属于不可持续的10%股息率；
4）鹰君：加上特别派息后股息率超10%，可持续且有一定的成长性；
5）耀才：可持续的10%股息率，但可能有波动；
6）中远海运国际：可持续的10%股息率，但可能有波动。
有进攻有防守，且防守占据半仓，属于非常舒服的持仓结构。
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周收益 年收益 仓位 重仓一 重仓二 重仓三
-4.66% +38.40% 100% 中海油H 华晨中国 华夏控股
最近行情确实有点上头，我复盘所有投机操作，分别买入了众安、合景、绿管、耀才、中芯、昊海、畅捷通、维信、高视、买腾讯call等，赚多亏少，整体对净值贡献不少，其中三笔亏损，但亏损比较少，止损操作比较坚决（仅耀才除外）。
如果再给我一次机会，我认为买call是最佳策略，但这样的机会可遇不可求。目前只有先学好期权基本功，再等待下一次机会。
原有持仓中减仓比较多的是物业股，国庆期间判断物业股处于高位，如果不是港股通被关，碧服应该能在8块以上清仓，8号开盘不巧的是开盘价略微低于8块，最后清仓价格不太理想。
目前物业股仅持有融创服务，不持有碧服。
节后恒指把国庆的涨幅跌没了，点位与930基本一致，而我的净值相比930大概提升了约7个点，基本守住这一波回调。
接下来回到原来的投资策略，忘记牛熊，深挖个股。
下面是最新的持仓行业占比，足够分散，攻守兼备（攻守比例约4比6），属于比较舒服的持仓结构。
下面是【可预期可展望可想象】策略，组合成立刚好一个月，相对看好的蒙焦、五矿大幅跑赢2099，后续将继续执行这个策略。
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周收益 年收益 仓位 重仓一 重仓二 重仓三
+17.16% +45.15% 100% 中海油H 华晨中国 融创服务
保持清醒！
地产链仓位降至约20%
疯狂的两周，在上周我已经将地产链加至35%的仓位，我认为这是自己能做到的极致仓位。今年我在物业上投入了大量的时间与精力，不就是为了今天吗？
但是人外有人，天外有天。我的这点操作在大神面前简直不值一提，以下是我听到或者见到的神操作。
1、地产物业
代表：P，4元以下将碧服买到第一重仓，同时买入众安、合景、雅生活等，近期收益逆天。
2、券商股
代表：W、H，W一直将60%的仓位集中在耀才，H在行情启动前建仓耀才，上周加至20%的仓位。
3、个股期权
代表：M，行情启动前买入老虎的call，实现百倍收益。
4、A股ETF期权
代表：H，上周买入大A股ETF期权，目前已经实现400%的收益，大A开盘后目测收益会继续爆棚
5、港股2倍做多A股
代表：L，A股休市依然可以做多A股，L大神通过7233两倍做多沪深300，出手快狠准。
6、美股3倍做多A股
通过YINN三倍做多A股，这个很多人都知道了。
7、AH股套利
这个我参与了，今天一天实现30%的收益率，目前还在参与中，就不公布个股了。
据我说知，很多投资者对衍生品非常反感，包括巴芒。
对于衍生品，我的观点是——可以少碰，但不能不懂。
比如这次我已经预感到是千载难逢的机会，但是当我想开通A股期权时，最好的时机已经错过，现在还不知道什么时候才能开通权限。
我一直认为在投资上保持开放的学习心态非常重要，一方面不断向比自己强的老师们请教，另一方面不断学习交易层面、资金层面的投资思路，以及各种衍生品的投资策略，不断精进。
国庆前两天到达老丈人家，立即被门口的柿子树吸引住了，难道冥冥之中告诉我丰收的季节真的到了？真的应景。
——墙头累累柿子黄，人家秋获争登场。
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周收益 年收益 仓位 重仓一 重仓二 重仓三
+12.26% +23.90% 100% 华晨中国 五矿资源 中海油H
加了好多地产链，个人认为是博弈为主，不宜上头。
贴个图提醒一下自己！
【保持谨慎，大A会不一样吗？】
下图显示股市的长期走势，灰色阴影区域指的是“延期支付反弹”。请注意，35%的反弹在长期走势中似乎无关紧要。但我可以保证，身处其中时这并不显小。在整个大萧条期间，政府公布如此重大的举措时，曾多次引发乐观浪潮和大幅反弹，而股市的整体跌幅则接近90%。因为这些政策力度终究不够大，经济持续恶化，一次次令投资者失望。如前所述，如此熊市反弹是萧条期间的典型现象。许多事件刚刚发生时显得非常重大，因为劳动者、投资者和决策者很容易夸大这些较小事件的重要性。
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最近物业股亏麻了，我决定再复盘一次。
首先，我不会考虑非港股通的物业股，原因是流动性太差，很少有独立行情（最近有独立行情的是靠高派息驱动的鑫苑服务），资金会优选港股通，其次是非港股通有更好的选择。
一、在港股市场选股的第一要素是股东回报。
在股东回报上，主要看派息及回购。
恒大物业没有派息，雅生活派息太少，这两个是首先排除的标的。
在派息上，股息率最高的是融创服务，仅在55%派息率的情况下，就实现接近12%的股息率；其次是万物云，24H1中期按核心利润的100%派息，中期股息率就超过6%；华润万象同样是100%派息，但估值过高。
在回购上，金科服务最为积极，今年回购比例已超过4%，但从9月11日开始因排查持股集中度情况已停止回购。万物云今年累计回购约1000万股，回购比例接近1%。
二、第二要素是看中短期的边际变化
1）ZC面边际向好
过去2年，每次地产出ZC，物业股都会跟随，来一波行情。但最近2个月，物业股对ZC的敏感性在下降，市场慢慢发现无力回天了。
所以我的看法是——虽地产ZC面边际向好，但不管是过去还是未来，对物业股的基本面影响不大，ZC面并不是投资物业股要考虑的核心要素。
2）应收账款（收缴）边际向差
从行业整体看，物业公司应收账款（收缴）情况边际向差，主要原因有三个：
1）大环境极差，影响了小业主的意愿及能力，尤其是低端物业，比如碧服；
2）其次是公建项目账期拉长，ZF财务紧张，比如保利物业；
3）最后是关联方财务紧张，关联方应收大幅增加，比如万物云。
但也有表现比较好，分别是金科服务、融创服务、华润万象。金科服务主要是严格执行垃圾盘退出策略；融创服务主要是90%以上都是住宅项目，且是中高端盘为主；而华润万象是一如既往的优秀。
3）毛利率边际向差
这里主要是指基础物管的毛利率，从物业行业整体看边际向差。
一个很有意思的结果：在2023年基础物管毛利率最低的三家物业，在今年上半年提升了毛利率，而其他物业公司（包括非港股通物业公司）大部分毛利率都下降了。
下降的原因很多，主要有：
1）新盘交付后普遍毛利率较高，而随着新盘交付减少，毛利率必然下降；
2）前段时间降物业费冲上热搜，往后还有一大批正在降物业费的流程中；
3）外拓市场竞争激烈，人工成本上升，以及公建项目毛利率普遍较低等原因。
而万物云、绿城服务的毛利率不降反增主要是因为两家是最早进行市场化外拓的物业公司，二手盘占比较高，随着规模不断扩张，管理效率提升，单位管理成本下降。这就是万物云的【蝶城战略】。
4）关联交易边际向好
2021至2023年，主流上市物業企業的持續關連交易收入佔比從17.2%下滑至14.1%，其中爆雷房企的物业公司关联交易已降至忽略不计的地步。曾经市场总说物业股的非业主增值服务有水分，给不了估值，现在水分已经挤干净了，但依然给不了估值。
5）股东回报边际向好
在股东回报上，各物业公司有很明显的提升。
万物云与华润万象中期100%派息，中海物业中期提高了派息比例，万物云与金科服务持续回购，受减值影响利润的融创服务、碧服均按核心利润进行承诺派息。
我对碧服的预期是进行回购+提高核心利润的派息比例，个人认为管理层及大股东均有很强的做高股价的意愿，现在不回购极大可能是账上确实没有港币，从中期报表看扣除应派股息后所剩无几。
另外碧服只要把核心利润的派息比例提高至40%，股息率轻松超过11%。
综上所述，物业行业整体中短期边际向差，主要体现在应收账款及毛利率趋势变差，但其中也有已经停止趋势变差的公司，应收账款上控制比较好的是融创服务、金科服务，毛利率止跌回升的是万物云、绿城服务。
三、第三个要素看长期可想象空间
物业公司长期来看有几个趋势。
1、行业集中度必定提升，利好头部物业公司；
全国物管公司总共超过 10 万家，总体呈现地域分散、集中度弱的状态。百强物管公司管理面积自2012年占比 13%提升至2016年的29%，且2016年十强物管公司面积市占率 10.18%，比15年提升2.54%。市场向百强企业集中，而百强中又向十强集中，2016年全国在管面积增速 6%、百强在管面积增速10%、十强面积增速则为38%。龙头聚集效应显著，强者恒强将是市场常态。
2、长期营收增长确定性高，源于在管面积增加、单价提升等；
物管公司营收增长确定性高，呈现弱周期属性，在2024H1各行各业普遍不景气的环境背景下，头部物业公司的营收增幅超过了7%，在申万一级行业中可以排进前三。
3、基于十年的长期逻辑，胜出的唯一理由就是口碑好。
首先基于十年的长期逻辑，以上提到的物业公司均仍会存在，包括恒大物业。恒大物业在被挪走134亿后，2024H1账上现金在2023年底的基础上又增加将近5个亿，达到了23亿，同时市值高达75亿港币。
从这一点上，物管公司长期赚取自由现金流的能力毋庸置疑，妥妥的现金奶牛。而如果物管公司的品牌强、口碑好，长期竞争力将十分突出，基于十年的长期逻辑必定会胜出。以上提到的物管公司中必定有万物云的一席之位。
万物云的想象空间——未来十年、千亿营收、千亿市值。
基于以上分析，个人相对看好融创服务＞万物云＞碧桂园服务，建了一个雪球组合——决战物业股，验证逻辑。https://xueqiu.com/P/ZH3397696
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最近又在反思自己的投资策略，发现有个很明显的不足——
有的时候只看短期，而忽略了公司的长期价值，比如碧服；
有的时候只看长期，而忽略了公司的中短期边际变化，比如2099。
再将最应该重视的股东回报放进来，刚好是在严苛的港股市场中最应该重视的投资三角，也正好对应冯柳的可预期、可展望、可想象。
将以上的投资三角思路运用在过去几天的五矿资源与中国黄金国际身上再合适不过。
一、五矿资源
1、可预期吗？☆
根据五矿的还债节奏，到2027年以前平均每年还款10亿美金左右，现金流基本上不支持五矿派息，最快要2027年报才有派息，等待时间大概3年半。算可预期，且五矿是央企不会出千，但等待期限太长，估值上要打折扣。
2、可展望吗？★
中短期边际持续向好！
1）从今年开始全力降负债，下半年开始见到效果，释放利润；
2）邦巴斯第二矿坑Chalcobamba投产，下半年接近20万铜产量，年化40万吨，C1成本进一步降低；
3）邦巴斯社区谈判进度相对比较顺利，已经跟5家社区公司签署协议；
4）金塞维尔预计今年下半年将开始产出来自于硫化矿的阴极铜，2025年开始产能爬坡，完成爬坡以后会从现在4万吨多一点的产量回到8万吨左右，净增3-4万吨；
5）五矿使用套期保值工具在铜价9000-10000美元之间锁定了12万吨铜的收益，铜价若下跌-10%，其他收益将增加7300万美金。
3、可想象吗？★
可想象，且远期想象空间巨大。
1、铜价的长期走势是确定的，短期有交易衰退的预期，长期则完全无忧；
2、邦巴斯远期还有第三矿坑，远期看到年产40-50万吨铜，C1成本降至最低一档（低于1.5美元/磅）；
3、金塞维尔扩建项目全面达产后，矿山年产量将达到约10万吨铜当量，C1目标成本降至1.55美元/磅。
4、科马考2028年扩建指引：新建采场及扩建选厂实现产量提升目标：约13万吨铜/年，2029年达到满产，扩建后的C1目标成本1.55美元/磅；
5、以上三个项目远期可以看到73万吨铜，权益产量48万吨，到时财务、C1成本等都降至最低一档，单吨铜盈利2500美元，则归母净利润可达到12亿美金，给予10倍PE，市值120亿美金，远期空间3.7倍。
五矿最终得分2星半。
二、中国黄金国际
1、可预期吗？☆
公司2020-2022年三年间派息比例比较高，2023年因为亏损未派息，作为央企，公司的股东回报意愿应该没问题，但问题是未来三年公司将会有巨额资本开支，目前的现金流不支持公司高比例派息，这点跟五矿是类似的。
2、可展望吗？-
中短期方面跟五矿完全相反，2099各方面边际持续向差。
1）从今年5月底公告甲玛矿恢复运营，释放的第一个信号是日矿石处理量从5万降至3.4万，产量仅剩不到70%，敏感的投资者应该第一时间意识到问题所在；
2）第二个信号是公司在推进甲玛矿三期尾矿库建设，预计2026年上半年建成并投入使用，按照2099的管理效率，在2026年底投入使用就不错了，这意味着在2026年年报之前都不能恢复到之前的利润；
3）除了利润不能恢复，三期尾矿库建设需要投入30亿的资本开支；
4）长山壕这两年产量在下降，原因是露天开采进入尾声，转地下开采需要20亿的资本开支；
5）到2026年之前资本开支大，利润少。按照我的预测，明年净利润大概在1.5-2亿美金之间，一方面需要降低派息，或者不派息，另一方面还要通过其他途径融资。
3、可想象吗？★
远期可想象，有一定的想象空间，但增量远不如五矿。
1）矿在国内，可开采年限长，长达60-70年；
2）母公司手上还有矿产资源，有可能注入到上市公司内；
3）我们假设甲玛矿三期尾矿库建设完成，一二期技改完成，日矿石处理量达到6-8万吨，则年产铜约10万吨。长山壕矿转地下建设完成，矿产金恢复正常。两个矿合计净利润约5亿美金，给予10倍PE，则市值约50亿美金，远期空间3.3倍。
中国黄金国际最终得分1星半。
长期来看，个人认为五矿与2099都有想象空间，但中短期边际上五矿在未来1-3次财报将不断释放利好，而相反2099在未来1-3次财报将不断释放利空，怎么选择一目了然。
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又到一年中报季，爆雷的企业非常多。如果是往年，业绩没这么差的时候，被人抢跑也就无所谓了。但今年雷特别多，抢跑不仅很多而且十分明显。
随便举两个例子，第一个是森松国际。
8月19日开始放量下跌，成交645万股，而前面几天的成交量基本上不到100万股，成交量放大了6-7倍；8月20日同样放量，成交468万股。而中期业绩是在8月20日收盘后公布的，业绩不及预期如期而至，市场遥遥领先2天。
第二个是华夏控股，跟森松几乎一样的走势。
8月21日开始放量下跌，成交395万股，而前一天的成交量是31.9万股，成交量放大了12倍多；8月20日同样放量，成交150万股。而中期业绩预告是在8月22日收盘后公布的，市场又是遥遥领先2天，惊人的一致。
以上仅仅是我关注比较紧密的2只个股，类似的情况在港股数不胜数。业绩的爆雷我可以承受，但总有人比我们早2天知道所有信息，而在港股根本没人管这事，这不公平。市场逼着我们夹头根据图形走势做投资决策？
以上是吐槽，接下来是我的应对策略。
1、坚信常识
这是刚跟偶像学的。在正常市，大家都可以赚钱，拉开差距就是在底部的坚守。在底部，市场情绪很差，你难受别人也难受，所以这时候大部分人的操作会变形，会怀疑一切，怀疑类似于地震这种不可抗力因素的发生。其实这时候我们更应该坚信常识，以下是我认为应该坚信的常识——
1）可持续的10%股息率一定是底部；
2）物业公司有存在的价值，不会消失；
3）黄金价格短期有波动但长期必定是上涨；
4）蒙古的焦煤相比国内具有长期的成本优势。
等等还有很多。
2、小票策略调整
自从写了《港股淘金与事件驱动》这篇文章后，感觉小票市场机会就变少了。而最近流动性又进一步萎缩，越来越难操作。我反复思考后，简化为两个策略。
1）高股息策略
这个简单，即可持续的10%股息率策略，我坚信有效。
2）十倍股策略
古语有云：“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣。”这是跟另一个偶像学的，小票数量太多，流动性长期不足，如果仅仅选择一倍股，那么有很大概率亏损或者即便是有赚也仅仅小赚；而如果一开始就按十倍股的标准选股，因为本身释放了足够的风险，最后即便没有赚十倍结果也不会差。
3、六边形策略
偶像们都是六边形战士，不仅在基本面上如数家珍，其他几个面也面面俱到，我接下来的目标就是向偶像们看齐。
1）基本面是前提，是最底层的逻辑；
2）技术面的前提是基本面看好，只能作为辅助；
3）政策面在国内不可不防，吃过太多亏了；
4）资金面主要指机构，具有跟小散不一样的思维模式，比如并不那么看重股息，基本面不达预期即不计成本砸盘；
5）消息面会影响短期走势，要判断是不是长期影响；
6）情绪面有很多观察指标，比如讨论区的发言、群里的发言数量等，现如今高教群已经没人发言了，退群的群友很多，虽不敢说反转但一定是底部。
这周决定做鸵鸟，不计算净值了。
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又是艰难的一周，碧服跌幅巨大。原本以为碧服没有公告盈警，业绩应该不错，没想到周二还是发了。
先说结论——
1、核心利润取中18亿，基本符合预期，全年预计36亿核心利润；
2、经营现金流净额1亿，远低于预期，预计下半年将扭转颓势。
很多人对现金流耿耿于怀，但我认为并不是无药可救。我找了三家物业公司对比，分别是国企、混合、民营物业，三家上半年的经营性现金流净额均很差。
1、建发物业
建发物业2021-2023年连续三年H1经营现金流为负，且2023年全年的经营性现金流净额远低于4.67亿的净利润。
2、绿城服务
过去九年，绿城服务上半年经营现金流净额为负的有六年，其余三年也没超过1个亿，至少对绿城服务来说上半年的经营现金流净额对全年没有任何参考意义。
3、融创服务
融创服务过去五年经营现金流净额为负的有三年，其余两年金额也不大，另外2021-2022年连续两年全年金额都为负，但2023年融服全年的经营性现金流净额恢复正常。
所以我认为，下半年碧服仍然有机会扭转颓势。
在经营层面，我们小散都知道对公业务不好收款，该砍的项目就果断砍掉。碧服作为行业第一的龙头，肯定比我们更懂得怎样经营，从而保证现金流。股权激励里财务表现考核的第一条就是现金流。
在市场层面，我给公司提三个建议：
1、增加中期派息，多少都可以；
2、中报公布后回购，力度越大越好；
3、年报提高派息比例，先提高到核心利润的50%。
仅第三个点，就可以实现超过10%的股息率，加上回购轻松实现15%的投资回报率，股价何愁不涨，金科服务大幅回购的案例就是明证。
目前碧服的大股东、管理层及小股东三者的利益是高度一致的，大额回购+提高派息应该正在路上，拭目以待！
2024年8月16日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-0.95%/+14.0%/100%/中海油H/灵宝黄金/建滔集团
本周操作：2099换入1114
这两天看很多人谈论藏格补税对钾肥、锂业的影响，个人感觉比较混乱，我自己梳理了一遍，结果如下，但不保证准确。
首先补税有两笔，第一笔是【重组前格尔木藏格钾肥有限公司税务稽查事项】——补缴各项税费 55,579,301.72 元，滞纳金132,408,937.93 元，合计187,988,239.65 元。
这一笔写得很清楚，由藏格创业投资、肖永明承担，但是这笔费用在年报时已经计提，证据如下：
年报中营业外支出中的罚款、滞纳金支出数额与上述数据基本吻合。然后藏格创业投资已于2024 年4月19日归还，故在计算藏格钾肥的净利润时将此笔费用加回。
第二笔是【格尔木藏格钾肥有限公司补缴卤水税款事项】——2024年上半年缴纳与卤水相关税费398,863,516.62 元，缴纳滞纳金 81,719,609.52 元,合480,583,126.14 元。这里描述同样很清晰，就是在今年上半年缴纳的4.8亿。
通过以上数据，得出藏格钾肥税前利润=营业利润2.48亿-补税4.8亿+归还1.88亿=-0.44亿税前利润，亏损不交税，即净利润-0.44亿，与公告净利润误差在1千万左右。
其次是藏格钾肥补税4.8亿，但退税是退给藏格锂业，所以出现了净利润大于营业利润的情况。
藏格锂业总共退税2.65亿，但实际收到1.86亿，故得出藏格锂业的税前利润=营业利润2.92亿+退税1.86亿=4.78亿税前利润，税率15%，得到税后净利润4.1亿，与公告净利润误差在2千万以内。
剔除补税的影响，计算藏格钾肥与锂业的实际盈利能力，那就更简单了。藏格钾肥与藏格锂业都是15%的所得税率，在营业利润的基础上扣减15%的税率，就得到理论净利润。
藏格钾肥的理论净利润=2.49*（1-15%）=2.1亿
藏格锂业的理论净利润=2.92*（1-15%）=2.49亿
非财务出身，欢迎批评指正。
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1、中海油H
研究海油的高手如云，直接引用C大的数据：
2024年布油82美元，中海油利润约1600亿元，股价约20港元，市值8753亿元，市盈率5.47倍。按照45%的派息比例，派息720亿元，股息率8.2%。
中期业绩预测，对半开即800亿元。
2、碧桂园服务
去年中期业绩不错，到年末才减值，惊喜的是最近并没有盈警，故预测碧服的中期业绩应该不错的。
先看去年中期业绩，归母净利润23.5亿，核心净利润26亿，经营现金流净额22亿，故预测碧服中期的核心净利润23亿，同比下降-11.5%；去年下半年核心净利润仅有13亿，暂时也按这个数计算全年整体数据，即预测碧服2024年全年核心净利润36亿，派息比例25%，对应股息率6%，但我预期派息比例会提升。
3、华夏控股
华夏主营业务加了直播，同时过去2年都有减值，报表利润基本上没办法预测，故只能预测业绩比较稳定的高教板块。全年预测高教板块约3个亿，派息金额基本上与前两年持平，超过10%股息率的稳定收息股。半年业绩就不单独拆分了。
4、灵宝黄金
黄金价格真正大涨是从3月份开始，上半年净利润预测3.2亿，同比增长+128%，下半年净利润预测4亿，全年净利润预测7.2亿，估值约5倍，股息率约5%。
5、建滔集团
建滔集团没有跟随建滔积层板一起公布业绩盈喜，略感失望。之前写过建滔的分析报告，全年预测净利润约40亿港币，现在下调全年净利润目标至36亿左右，上半年业绩预测约17.5亿港币，同比增长26%。我现在担心连+20%的增长都没有，因为如果有的话应该也值得发个盈喜。
6、中国黄金国际
甲玛矿在今年5月底才恢复运营，且日矿石处理量从5万吨/日下降至3.4万吨/日，业绩大受影响。上半年业绩很难看，没必要预测。根据产量指引，预测全年净利润约1.45亿美金，当前估值约15倍PE。中国黄金国际到2026年以前性价比都较低。
7、蒙古焦煤
南戈壁公布业绩不及预期，从975近期走势看也有爆雷概率，让我们拭目以待！全年净利润预测3.8亿，上半年拍个1.8亿，坐等打脸。
8、中化化肥
中化化肥没看出有多大的变化，2023年上半年净利润10亿，预测今年上半年净利润11亿，同比增长+10%。
9、天津港发展
今年上半年航运、集装箱等需求不错，2023年上半年归母净利润4.74亿，预测今年上半年归母净利润5.2亿，同比增长+9.7%。
其余持仓：胜狮货柜、中国有色矿业、藏格矿业已公布业绩或盈喜。
2024年8月9日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-2.84%/+15.1%/100%/中海油H/灵宝黄金/碧服
本周操作：加仓蒙焦、灵宝
周记：物业费下调的影响写的太好了，非常赞。感谢。
很多人把最近物业股下跌的原因归结于重庆物业费下调事件的影响。我一开始也觉得影响比较大，尤其是当我我亮出下面这张图，大部分人都聚焦在最后一列，第一感受是物业公司要崩盘了——这降幅太大了！
当然我有不一样的观点。
首先这张表是我做的，我花了2天时间在全网（WX、BD、KIMI、DY、XHS等）找成功下调物业费的楼盘，排除了非品牌房企开发的楼盘，最后就找到以上这些楼盘。
1、...
主要是趋势一旦形成，接下来可能会有很多业主提出降物业费，即使不降物业费，也怕要求更换物业。我们小区最近业主群就在吵着要换物业。说服务不好。其实物业费也不贵，好像也就2块钱。
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周记：寻找确定性机会最近两周很惨，恒指年线再次回到水面以下，市场情绪非常差，甚至可以说恐慌。市场主要出于对国内外的各种担忧，有我们自身的问题，也有川普上台的预期影响，那么如果我们按最差的情况去假设，在经济全面衰退、与漂亮国全面脱钩的大背景下，什么行业/公司不受影响？以下是我认为的影响比较小的确定性机会。1、黄金大部分大宗商品（石油、铜、煤炭等）都要考虑供需关系，在需求萎靡的情况下，大宗价格都会下...赞
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很多人把最近物业股下跌的原因归结于重庆物业费下调事件的影响。我一开始也觉得影响比较大，尤其是当我我亮出下面这张图，大部分人都聚焦在最后一列，第一感受是物业公司要崩盘了——这降幅太大了！
当然我有不一样的观点。
首先这张表是我做的，我花了2天时间在全网（WX、BD、KIMI、DY、XHS等）找成功下调物业费的楼盘，排除了非品牌房企开发的楼盘，最后就找到以上这些楼盘。
1、截止到目前，真正成功降物业费的楼盘少之又少，比例不足万分之一。
之前的文章我说降物业费的楼盘不到1%，我觉得我还是低估了降物业费的难度，现在我可以肯定降物业费的楼盘不足万分之一。
先说重庆，典型的雷声大雨点小，把“重庆、降物业费”等关键字键入，我发现所有文章几乎都引用同一个成功案例，也就是上表中重庆恒大未来城项目，而另外一个重庆案例，重庆恒大御澜庭项目降物业费的出处是DY，甚至不排除并未成功，仅仅是业主一厢情愿发到网上而已。
再说武汉，占据了上表的大部分，主要原因是有篇文章很详细，把武汉成功降物业费的楼盘都列了出来，加上非品牌房企，这个比例仍然很低。
再说碧服，特意重点关注与搜索，但仅仅找到一个成功降价的楼盘，假设网上暴露的案例并不齐全，我的搜索能力有限，遗漏了很多楼盘，那么把他扩大十倍又如何，在碧服9亿多的在管面积内，成功降价的楼盘仍然占比很小。
2、降物业费的楼盘主要以非品牌物业管理的中高端楼盘为主。
中高端楼盘降价的原因主要有2个，其一是本身楼盘定位高端，故前期物业协议签订时将物业费订的过高；其二是楼盘定位高端，但未提供高端的物业管理服务，主要以非品牌物业为主。
如果本身以口碑好著称的品牌物业，比如滨江服务、融创服务、绿城服务等，这几家有大量的高价物业费楼盘，但未能找到相关降物业费的楼盘。
3、降物业费的底线主要参考各城市发布的物业费指导价。
这一波降物业费主要是各地发布的物业费指导价引起业主不满，尤其是远高于指导价的楼盘，以武汉为例，最高等级的楼盘，有电梯的指导价是3.2元/㎡•月，最高可以上浮20%，即3.84元/㎡•月，这就是上表中有好几个楼盘都降至这个数值的原因。
通过以上分析，我认为有两类物业公司无需担心降物业费的影响，第一类以碧桂园服务为代表，平均物管费在2元/㎡•月左右，根本没有降价空间，但也要尽可能保证服务品质；第二类比滨江服务代表，平均物管费虽然超过4元/㎡•月，但服务品质一流，口碑极好，同时服务的高端客户并物管费并不敏感。
虽然当下我认为降物业费并不是影响物业股业绩的核心逻辑，但降物业费的趋势已经形成，对物业公司的挑战是存在的，优胜劣汰的环境下倒逼物业公司必须提高服务品质，同时又要降本增效。在这点上我认为这一波反而是有利于头部物业公司提升集中度。
最后，我担心的是收缴率的下降，应收账款的增加，是中报重点关注的指标。
2024年8月2日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+1.88%/+18.5%/100%/中海油H/灵宝黄金/碧服
本周操作：加仓碧服
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最近两周很惨，恒指年线再次回到水面以下，市场情绪非常差，甚至可以说恐慌。市场主要出于对国内外的各种担忧，有我们自身的问题，也有川普上台的预期影响，那么如果我们按最差的情况去假设，在经济全面衰退、与漂亮国全面脱钩的大背景下，什么行业/公司不受影响？
以下是我认为的影响比较小的确定性机会。
1、黄金
大部分大宗商品（石油、铜、煤炭等）都要考虑供需关系，在需求萎靡的情况下，大宗价格都会下跌，只有黄金是另外。不管是经济衰退，还是全面脱钩，都跟金价没关系。
金价上涨的长期逻辑主要参考树鹏总的文章。
看好标的：灵宝黄金。
2、港口
很多人都担心川普上台后的脱钩ZC，理论上来说肯定会影响全球贸易量，进而港口的吞吐量。但这不是川普第一次当总统，也不是第一次贸易战。川普第一次当总统的四年是2017-2021年，发起贸易战是2018年，且延续至今。但港口公司最近十年的营收与核心利润如下：
除了一路向上的青岛港与宁波港，其他几个招商港口、广州港、天津港等最近几年营收稳步上涨，核心利润同样比较稳定。
看好标的：天津港发展。
3、运营商
运营商是真正的刚需，电话、网络再怎么消费降级也是我们离不开的。未来是确定性极高的5%股息率与5%成长性。
但个人对这个行业不熟，未来6G的影响无法判断。
看好标的：略。
4、高教
高教最近有惊喜，一个可能被大家忽略的边际变化是专升本及继续教育的人数变多了，原因也不难理解，职场失意或失业后，很多人想到的便是提高学历，在教育支出上国人可是从来不会“消费降级”。
根据某民办高教的最新招生数据，在校生人数、新生学费、总学费等都是大幅增长，且未来会继续提升，属于十年的长逻辑。这才是最强消费股，完全不受通缩、衰退影响。
至于派息、补税、转营等问题，这个就是预期差，这里不赘述。
看好标的：华夏控股。
5、物业
物业最近说的比较多了，补充一个我对重庆物业费下降的观点。
降价并不是说完全不可能，我们能找到涨价的案例，同样可以找到降价的案例，只是说降价的概率比涨价还难，100个盘里面能找到1个降价的盘吗？如果降价的概率连1%都没有，那就没必要过于关注。
1）降价的前提是成立业委会，我不相信物业公司主动降价的，这是第一个难度。
2）第二个难度在于换物业，换一家收费更低的物业公司，那意味着服务更差，肯定有业主不同意的。
3）物业并不是暴利行业，可以看看万物云(02602)第三方拓展的项目，毛利率不到5%，是个亏本生意。而想降价、想换物业的一般都是老盘，不赚钱的项目，想换另一个收费更低的物业公司，不赚钱的情况下基本没有物业公司接盘，或者说接盘后服务品质必然大幅下降。
物业也是有预期差的行业，个人是强烈看好衰退预期下物业公司赚取现金流的能力。
看好标的：碧桂园服务。
6、通过分红回本
最后一个确定性机会即不管多么恶劣的情况，5年左右时间通过分红即可收回成本。
过去2年的典型案例是华晨中国，既不用考虑华晨宝马的销售情况，也不用考虑经济周期、脱钩等恶劣情况，华晨都可以通过派息回本。现在的目标是寻找下一个华晨中国。
1）第一个标的：胜狮货柜
未来3年预期赚2亿美金，现在下调目标至未来5年赚2亿，再加原本账上可以派息的1亿，未来5年可派息3亿美金全部派完，即可收回成本。
2）第二个标的：力量发展
2024年预计盈利20亿，派息9亿（45%派息率），2025-2028年盈利区间在25-30亿，2025-2026年派息区间11-13.5亿。2026年永安、韦一两个矿全面达产后，资本开支大幅下降，预计派息比例提升至70%（个人猜测），则2027-2028年派息区间17.5-21亿，5年时间通过派息回本的概率挺大。
欢迎球友补充——在经济全面衰退、与漂亮国全面脱钩的大背景下，什么行业/公司不受影响？
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2024年7月19日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-6.5%/+21.25%/100%/中海油H/灵宝黄金/建滔集团
本周操作：非常多
本周经历了今年以来的最大回撤，市场找了一下原因——主要是由交易衰退引发，预期大宗商品要暴跌。
我是宏观小白，马上学习了一下。简单理解衰退就是经济下行+通胀下降【通缩】。今年以来除了没人喊【过热】，其它三个【滞胀】、【复苏】、【衰退】都喊了一遍，最终是什么结果，只能是后视镜。所以这玩意就跟算命一样，否则炒股最厉害的就是宏观经济学家了。
所以，我个人倾向于回归基本面，本周推荐一只个股——天津港发展，未来不管是四个象限中哪一个结果，天津港都能稳坐钓鱼台。
天津港发展的基本情况不赘述，主要特点是央国企、业务垄断、低负债、高派息、永续经营，符合我的选股条件。
我关注的核心点：预期未来派息比例会大幅提升，且有一定的成长性。
一、派息意愿
派息比例大概率提高。
1、现金大于有息负债，每年经营性现金流20多亿，2-3时间就可以还完负债；
2、资本开支11亿，主要用于自动化改造，后续资本开支会大幅下降；
3、地方GZ委持股75%左右，现在地方ZF缺钱，有这样的现金奶牛，提高派息是大势所趋。
二、业绩增量
1、财务费用下降
2、自动化提升，降本增效
员工人数逐年下降，2015年员工人数约10000人，而到了2023年员工人数仅剩5700人，人均净利润创新高28.4万港币，降本增效明显。
3、危化品恢复
4、现在建好的港口岸线可以支撑未来50%的增长
三、催化剂
1、派息比例提高
2、进入港股通
四、风险
没有风险，赚多赚少的问题。
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如何对股票进行估值一直是让投资者头疼的难题。不同行业、不同股票具有不同的商业模式，有的需要借助杠杆，有的长期没有现金流，有的账上一堆现金，在不同背景下仅仅依靠PE或者PB去判断估值高低显然是不合理的。而EV/FCF估值法则将负债、现金流、在手现金很好地结合在一起，让不同行业的股票能处在同一体系进行估值的评估。
EV/FCF 是 "Enterprise Value to Free Cash Flow" 的缩写，即企业价值与自由现金流的比率。
企业价值（EV）是公司的市场价值，包括了债务、现金、少数股东权益和优先股，而自由现金流（FCF）是公司在支付了运营成本和资本支出后剩余的现金流量。
企业价值（EV）的计算公式为：EV=市值+总债务+少数股东权益-现金及现金等价物
自由现金流（FCF）的计算公式为：FCF= 营业现金流-资本支出
当然，EV/FCF估值法只是作为投资选股中的定量分析，不可避免存在它的局限性。
1、它是一种静态估值法，只能根据过去一年的情况进行评估，而没有考虑未来的趋势。比如用EV/FCF估值法评估物业股会发现普遍严重低估，因为大部分投资者判断物业股当前的自由现金流不可持续；
2、EV/FCF比率低说明该公司具备赚取自由现金流的强大能力，但未考虑公司大股东/管理层的品行以及派息意愿，故通过EV/FCF估值法选股后仍需进行定性分析。
2024年7月12日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+0.1%/+29.7%/100%/中海油H/中化化肥/建滔集团
本周操作：建仓9666/3382，加仓297/6098
本周大幅加仓物业股，持仓行业占比上已经占据第一位置。
首先是情绪面上，还看好物业股的投资者已经极为罕见，随着大金链子对金科服务的大甩卖，金科服务创历史新低，个人认为情绪面上物业股已经见底。本周加的碧服与金服都有不错的盈利。
其次根据上面EV/FCF估值法，三只物业股位列前三低估，当然这是静态估值，但个人认为只需要想清楚三个问题。
1、核心利润/自由现金流是否持续？
2、地产公司是否挪用物业账上现金？
3、股东回报的意愿是否强烈？
以金科服务为例进行回答——
1、参考业绩会上给的指引：可循环利润4.5亿，与2023年年报的经营性净现金流基本一致，资本开支忽略不计。目前金服的策略是聚焦优质物业与西南区域，退出不赚钱的物业，策略上并无不妥。长期看不了这么远，但3年时间还是有机会稳住4.5亿核心利润，个人可以接受小幅下降，毕竟当前EV/FCF连1倍都不到；
2、博裕资本已取代金科集团成为第一大股东，故金科服务完全不用担心地产公司挪用物业账上现金这个问题。对碧服、融服有担心的都可以考虑金服。
3、博裕介入金服的价格非常高，目前是大幅亏损，应该没有哪个外部投资者比博裕亏得多，博裕作为财务投资者进而成为大股东后，应该更加懂得如何进行股东回报及股东利益最大化。
2023年总共回购约2900万股，回购比例4.6%；2024年继续回购，具体数量及比例不细算了。
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2024年7月5日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+1.74%/+29.6%/100%/中海油H/建滔集团/华夏控股
本周主要操作：建仓中化化肥
本周逆势新高主要靠转债以及金铜股，金铜股上涨后超过高教股成为占比第一的持仓行业。
本周主要谈谈我对后市的看法。
1、整体宏观：极度悲观
我并没有任何长篇大论，就是从微观感知，相信身边人都有这个感受。
2、A股：比较悲观
A股与宏观强相关，看看各个制造业股价走势，普遍是量价齐跌的双杀。表面上从指数看在3000点以下看似低估，其实个股在业绩下滑后估值较高。
消费股同样不看好，从GWY、金融到地产上下游等各个行业，所有行业都在降薪。老百姓口袋里没钱，别说非必需消费品，即便是必需消费品，也会省吃俭用。总之，捂紧口袋过日子。
3、转债：保持谨慎
转债主要是以制造业为主的小盘股转债，普通特点是负债率极高，行业前景惨淡。最近介入的转债正股基本面根本没法看。所以未来大部分转债的结局不再是强赎，而是回售、到期赎回。
4、美股：不懂，表面看高估，不碰。
5、港股：谨慎乐观
仓位表明态度，接近80%的仓位在港股，后续还会继续加。
但港股其实分化非常严重，上涨的其实普遍是一类，参考偶像的操作，拉个52周新高就知道：清一色的央国企。
他们的普通特点：央国企、业务垄断、低负债、高派息、永续经营。
比如本周建仓的中化化肥完全符合这五个特点。
相反民企资产负债表太差，没人知道他们能不能熬过这个寒冬，在如此恶劣的环境下大股东更容易作出出格的事情。在整体宏观趋势悲观的大背景下，当然优选央国企。
研究基本面固然重要，但这两年我觉得重视产业周期及关注市场的变化同样重要，重仓医药、地产链的投资者应该深有感触。在研究基本面的背景下，再结合产业周期及市场的变化，让净值曲线平稳上升，有助于保持良好的心态，从而进一步提升投资业绩。
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目录
一、12字投资理念——底层逻辑
二、严守投资红线——五大红线
三、理解人性——情绪管控
四、理解周期——万物皆周期
五、理解市场——市场有效假说
六、理解ZC——置身事内
七、2024H1总结
在投资之路上要先做加法，再做减法。做加法——即在入市之初需要不断摸索，各种风格/门派都得尝试一遍，国内、国外大师们的文章、书籍都拿来反复阅读，再结合实际操作，慢慢悟道；
做减法——即在各种乱七八糟的风格/门派都学了一遍之后，要去其糟粕，取其精华，再结合具体GQ，形成具有A股/港股特色的一套打法。
以上这个过程，我花了差不多十年的时间，最近2年才慢慢有【悟了】的感觉。接下来就是我对自己投资体系的总结。
一、12字投资理念——底层逻辑
曾经有人让阿段写本关于投资的书，阿段认为没什么可写的，因为他的投资理念只需要2句话就可以说清楚，巴菲特与芒格不出书也是同一个道理。
根据我十年的【悟道】之路，我将我的投资理念总结为十二字——好生意、好管理、好价格、看得懂。前九个字是投资的底层逻辑，后三个字是让自己保持清醒。
1）好生意——即为好的商业模式，且只有一个解释，能持续产生自由现金流。
关键字：持续、自由，二者缺一不可。即便现在不能产生自由现金流，最终的目的也是为了产生自由现金流。
2）好管理——即为好的管理层/大股东，能持续派息并不是唯一的指标，但却是最好用/最靠谱的指标。
3）好价格——价格是相对的，是对比出来的，不同市场、不同行业具有不同的估值水平，即便是统一市场中的港股通与非港股通标的，也对应不同的估值体系，需要放在同一条件下横向对比。
4）看得懂——其实就是知行合一，看不懂就不要买，对自己要诚实，拒绝投机，其实这点是非常难做到的，最常见的就是股价跌着跌着就恐慌了，真实原因就是不懂装懂。
关于投资理念的部分已经解释完毕，接下来说的其实都是为了服务于以上的十二字投资理念。
二、严守投资红线——五大红线
1）仓位控制
好生意、好管理、好价格三个条件必须满足2个以上才具备买入条件，仓位控制在6%以内。单个条件均满足才能重仓，仓位控制在10-15%，极限仓位不得超过20%。
红线一、投资决策时定位为烟蒂的个股，一般都会有瑕疵，基本上只能满足1-2个买入条件，仓位不得超过6%。
2）重视现金流+派息
红线二、既没有自由现金流，又常年不派息的坚决不投。
这个市场上八九成的标的其实都没有自由现金流，因为大部分公司上市本身就是为了融资，仅仅能够产生自由现金流这一个指标就能排除大部分标的。
3）谨慎决策
红线三、坚决不能凭感觉买入，买入时必须考虑下跌50%时的情况。
4）回避高杠杆
红线四、高杠杆民企坚决回避，高杠杆央企可以酌情考虑。
计算估值时需要考虑负债，不考虑负债的PE不是真实PE。我并不抗拒偶尔一时的高负债，但需要考虑清楚两个问题——
其一是当前的高负债是否是长期状态？
其二是当前的高负债投入未来能否转化为自由现金流？
比如水电站模式，虽然是高负债模式，但依然是一流的商业模式，与其他高负债模式的核心差异是水电站最终能够形成持续且稳定的自由现金流。
5）杜绝抄底思维
红线五、出利空后杜绝加仓，杜绝抄底思维。
加仓的前提条件是这个股符合买入条件，而不是说这个股跌得多了才加仓！
三、理解人性——情绪管控
投资比拼的不是智商，如果是比拼智商，那牛顿就不会发出“我能计算出天体运行的轨迹,却难以预料到人性的疯狂”的感慨。在市场的波动中，短期由资金与情绪驱动。
要做好投资，我们必定要理解人性，做好两方面——
1）理解别人是怎么想着
很简单的道理，如果随大流，大概率跑不赢指数。这里的别人分别指散户、游资、机构等，散户追涨杀跌，游资来去自如，机构又分为量化、公募、私募等不同类型的机构，其中公募喜欢抱团，私募更加灵活，量化往往砸出最后的黄金坑，同时理解散户、游资、机构的思维方式，才能更好地应对不同的市场环境。
2）管控好自己的情绪
情绪管控，即为王阳明说的“不动心”，让自己随着股价的上涨下跌而不动心是很关键的一课。
弟子问：“如果在平时做到不动心，是否就可以用兵如神？”
王阳明摇头：“当然不是。战场是对刀杀人的大事，必须要经历。”
投资亦如此，模拟盘与实盘完全是两个东西，大部分投资者都必须去实战，去经历，去感受，才能形成自己对股价波动的认知，做到“不动心”。
四、理解周期——万物皆周期
我在周期上吃了大亏，接近50块买入新城控股，越跌越买，最高仓位接近五成，割肉价在20左右，割肉后又再次腰斩，现价仅有9块。
经此一役，我明白了——
1）万物皆周期
每个行业都有周期，只不过有的行业周期性强，有的行业周期性弱。即便是独一无二的白酒行业，也具有周期性，尤其是低端白酒，跟宏观经济的走势强相关。
2）不要跟周期做对
那两年一直跟踪新城控股的数据，得出两个结论，第一新城控股不会爆雷；第二吾悦经营得很好。结论对了，但结果不对。
新城既没有爆雷，吾悦经营得也马马虎虎，但股价却是另一回事。这里面既有报表端的持续缩表，也有投资者对地产的情绪变化引起的估值下降。
正如霍华德马克思对周期的描述一样，我们不能预测周期拐点，但我们必须运用我们积累的经验和知识，评估现在市场所处周期的位置，从而帮助我们判断未来市场的走势，以及我们该如何采取行动应对。
五、理解市场——市场有效假说
金融学有个著名的金融理论——有效市场假说，它认为市场参与者具有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应，且市场价格能充分及时地反映全部有价值的信息。
个人基本上认同市场有效假说，正是因为市场大部分时候有效，故我们很难在市场上赚到超额收益。但这个假说有两个前提条件，第一是流动性充裕，第二是时间上够久。其中只要有一个条件不满足，就存在短期的交易性机会。
举两个很有代表性的例子——
1）港股小票，典型特点是流动性极差。我认为市场对港股小票的估值并不有效，但它可能面临长期无效的结果，故我认为投资港股小票需要有催化剂。关于港股小票的催化剂，我已经在之前的文章——《港股淘金与事件驱动》中有过详细的描述。
2）市场常常出现短期的恐慌情绪，由此砸出带血的筹码，此种情况在A股与港股均反复出现，年初的微盘股股灾、港股的大股东爆仓（3月底参与中原建业）以及最近的可转债低价债恐慌（最近投入15%的仓位参与），这个时候的市场肯定不能说是有效的，故均存在短期的交易性机会。
据我观察与了解，大部分大佬口头上虽然不说，但是均会研究市场的变化，包括盘面信息、筹码结构、机构行为等，甚至有时会结合技术分析进行操作，最典型的代表即超级鹿鼎公。
而我虽然对很多技术派的技巧完全不懂，但也会尽可能让自己贴近市场，形成对市场的敏感度。比如雪球上争议比较大的庭长，他的投资风格与能力我不做评价，但他的每日复盘我觉得非常好，市场的热点都有覆盖。我是每期必听，它能让我知道市场关注的方向在哪里，让我保持对市场的敏感度。
保持开放的心态，感知市场的变化，个人认为也是投资很重要的一环。
六、理解ZC——置身事内
兰小欢教授在《置身事内》中说：在我国，ZF不但影响“蛋糕”的分配，也参与“蛋糕”的生产，所以我们不可能脱离ZF谈经济。必须深入了解这一ZZ经济体如何运作，才可能对其进行判断。
股市亦如此，我们不可能脱离ZC谈股市。
兰小欢教授还有2段话写得很好，一同摘录下来。
1）要想把握ZF的真实意图和动向，不能光读文件，还要看ZF资金的流向和数量，所以财政从来不是一个纯粹的经济问题。
2）成功的ZC背后是成功的协商和妥协，而不是机械的命令和执行，所以理解利益冲突，理解协调和解决机制，是理解ZC的基础。
前几年我在ZC上同样吃了大亏。典型案例：重仓持有希望教育，我记得买入价接近3元，现价0.182元，跌了超过90%。
最近我决定再次回归高教股，并尝试站在ZF的角度去思考背后的逻辑。
首先是在民促法上白纸黑字写的：
1）民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。
2）非营利性民办学校的举办者不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学。
3）选择登记为营利性民办学校的，应当进行财务清算，依法明确财产权属，并缴纳相关税费，重新登记，继续办学。
根据以上三点，高教股的投资脉络其实已经非常清晰。
首先，对于所有股东来说，高教必须转成营利性，否则无法取得办学收益，也就无法派息，股东无法分享高教的价值；
其次，高教可以自主选择非营利性或营利性学校，障碍在于要进行财务清算、缴纳相关税费以及审批涉及6-7个部门的复杂性。
最后，已经有上海、云南等好多所民办学校成功转为营利性学校，现在已经实现从0到1的阶段。
根据以上分析，我认为转营在ZC上并没有障碍，障碍仅仅来自于本身意愿、流程审批、利益谈判等，故转营只是时间问题。
七、2024H1总结
2024年初持仓
2024H1末持仓
1月亏损-2.48%
2月盈利+9.79%
3月盈利+4.43%
4月盈利+9.66%
5月亏损-0.96%
6月盈利+4.87%
今年以来盈利+27.37%
周记：王阳明与投资2024年6月7日周报周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三+1.76%/+23.59%/100%/国电电力/中海油H/东软教育本周主要操作：加仓碧服、中国有色矿业 说来奇怪，最近读王阳明的时候联想到最多的竟然是投资。书中说：“触之不动”是王阳明心学的目标，它是希望我们无论面对什么样的处境时都应宠辱不惊，不因得失而动心。王阳明心学有三个阶段，“不动心”就是第一阶段。投资的...mark
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2024年6月21日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+2.3%/+24.9%/100%/国电电力/中海油H/华晨中国
本周主要操作：灵宝换入胜狮，加仓华晨
本周在读一本书——兰小欢教授的《置身事内》。结合自己亏的最多的两个行业——地产与高教，更是有了更深的感悟。
兰教授说——在我国，政府不但影响“蛋糕”的分配，也参与“蛋糕”的生产，所以我们不可能脱离政府谈经济。必须深入了解这一政治经济体如何运作，才可能对其进行判断。
股市亦如此，我们不可能脱离政策谈股市。
上一轮地产牛市，明面上是限购、限售等地产调控政策，表面上看似打压，实际是地方ZF推动并主导了这一轮牛市，地产ZF才是上一轮牛市的最大受益者。
起因在于1994年的分税制改革，这项改革调整了中央与地方之间财政收入分配比例。比如分税制改革中最重要的税种是增值税，占全国税收收入的1/4。改革之前，增值税（即产品税）是最大的地方税，改革后变成共享税，中央拿走75%，留给地方25%。
简单来说就是中央富了，地方没钱了。故地方不得不另谋出路，寻找资金来源，轰轰烈烈的“土地财政”就此登场。
所谓“土地财政”，不仅包括巨额的土地使用权转让收入，还包括与土地使用和开发有关的各种税收收入。其中大部分税收的税基是土地的价值而非面积，所以税收随着土地升值而猛增。这些税收分为两类，一类是直接和土地相关的税收，主要是土地增值税、城镇土地使用税、耕地占用税和契税，其收入百分之百归属地方政府。
2018年，这四类税收共计15081亿元，占地方公共预算收入的15%，相当可观。另一类税收则和房地产开发和建筑企业有关，主要是增值税和企业所得税。2018年，这两种税收中归属地方的部分（增值税五成，所得税四成）占地方公共预算收入的比重为9%。若把这些税收与土地转让收入加起来算作“土地财政”的总收入，2018年“土地财政”收入相当于地方公共预算收入的89%，是名副其实的“第二财政”。
通过以上分析，很容易理解为何房地产崩盘，导致整个经济持续低迷，无非就是此前房地产带动的产业链上下游在GDP的比例太重。而地方没有了土地这“第二财政”，就相当于砍掉了一只手，基本上无力回天。
书中还有很多经典语录，如以下两段，强烈建议朋友们阅读。
1、要想把握政府的真实意图和动向，不能光读文件，还要看政府资金的流向和数量，所以财政从来不是一个纯粹的经济问题。
2、成功的政策背后是成功的协商和妥协，而不是机械的命令和执行，所以理解利益冲突，理解协调和解决机制，是理解政策的基础。
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胜狮货柜：下一个华晨中国目前整体的边际变化：成本端大幅下降10%，需求端大幅改善（销售整体翻倍增长），价格端大幅提升约10-20%，三个方面全面向好。胜狮未来3年有望实现三连击——第一击：账上3亿美金全部派完，实现1倍收益；当然有朋友说胜狮账上的现金不能全部用来派息，按年报公布的数据分派储备为1亿美金，但我认为未来3-5年胜狮有望赚取3亿美金的净利润，而其中的大部分都会派息，故未来3-5年派息超...可惜买不了
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目前整体的边际变化：成本端大幅下降10%，需求端大幅改善（销售整体翻倍增长），价格端大幅提升约10-20%，三个方面全面向好。
胜狮未来3年有望实现三连击——
第一击：账上3亿美金全部派完，实现1倍收益；
当然有朋友说胜狮账上的现金不能全部用来派息，按年报公布的数据分派储备为1亿美金，但我认为未来3-5年胜狮有望赚取3亿美金的净利润，而其中的大部分都会派息，故未来3-5年派息超过3亿美金有很大概率。
第二击：集装箱涨价进入上行周期，3-5年再赚3亿美金（等于1个市值），实现2倍收益；
第三击：特种箱占比继续提升，集装箱租赁业务更稳定，二者毛利率更高，业绩呈现弱周期，给予更高估值，实现3倍收益。
淡马锡作为大股东给予胜狮新加坡zf的背书，竟沦落至老千股的估值水平，而随着张松声在上月初首次增持500万股胜狮，集装箱价格不断上扬，胜狮货柜有望实现量价齐升。
全文接近6000字，就不附全文了，有兴趣的可点击下面链接查看，谢谢~
https://mp.weixin.qq.com/s/JDnjBoQBRrD62a4v03x49g
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2024年6月14日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-1.2%/+22.11%/100%/国电电力/中海油H/东软教育
本周主要操作：清仓南戈壁，换入力量发展
本周的重大投资决策——清仓南戈壁换入力量发展。
南戈壁没有派息，就没有锚，而且遥遥无期，3年内肯定没有派息，现在认错出局。
力量发展之前被认定为老千股，主要原因是从2021年底开始不断收购大股东资产，总体代价在30+多亿，明细表如下。
1）收购乌海富量与六盘水昌霖房地产，是为了贵州一个煤矿项目，还要股东批准方可作实；
2）收购海南航孝房地产项目，是富力地产旗下附属公司，已付5.65亿价款，該交易仍在進行中，暂无其他信息；
3）收购星耀企业有限公司，於柬埔寨及東南亞從事煙草產品（主要為香煙及手工雪茄）的製造及批發，已完成交割；
4）收购青島/遵義/荆门/武汉/无锡/中山等实地项目，已付款8个亿，但后续几个项目均终止出售，替换方案其一是收购太原和泰项目，代价2.2亿，目前已完成交割。其二是今年6月6日收购广州恒逸，代价0.41亿，暂未交割。
现在的情况是之前已付款8.03亿，但真正完成交割的只有太原和泰项目2.2亿，以及即将完成的广州恒逸的0.41亿，所以目前最新已付待交付款项是5.42亿，后续还会有关联交易。但这个关联交易是2022年埋得雷，现在仅仅是将之前的雷给排完。
从2023年开始，力量发展并没有主动新增收购大股东资产，与管理层不再收购大股东资产的口径是吻合的。换个思路，前两年收购大股东资产有被动成分，有很明显的保交楼成分，所以情有可原。
现如今，只要是一个正常人的思维，都明白实地、富力救无可救，除非是被动的保交楼任务，否则张力、张量父子没理由再输送。
所以，这两年张力、张量父子改变思路，不再收购资产，而是不断高额派息，从2023年开始一年半时间内总共进行了5次派息（其中2次特别派息），这个信号非常明显。
故现价买入力量发展，小股东与大股东利益一致，可以与大股东分享企业价值。
最后，毛估一下未来的潜在收益。
1）1倍PB买入ROE高达30%的资产，未来的潜在回报率约30%；
2）2024年上半年盈利超10亿，全年保守估计20亿，估值约为4倍PE。韋一礦場及永安礦場2024年下半年陆续投产，2026年全面达产，预计增加净利润5-10亿，前瞻PE仅为2倍。
2025年3月大概率进入港股通，如此的高成长、高分红股票，港股通估值给6-8倍，那么大概率是3年3倍的标的（对应年化收益率44%）。
3）过去5年派息比例比较稳定，预计未来仍会维持高派息。2024年盈利20亿，派息9亿（45%派息率），对应股息率11%。2025-2026年盈利区间在25-30亿，派息区间11-13.5亿，潜在股息率区间13.7-16.5%。
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2024年6月7日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+1.76%/+23.59%/100%/国电电力/中海油H/东软教育
本周主要操作：加仓碧服、中国有色矿业
说来奇怪，最近读王阳明的时候联想到最多的竟然是投资。
书中说：“触之不动”是王阳明心学的目标，它是希望我们无论面对什么样的处境时都应宠辱不惊，不因得失而动心。王阳明心学有三个阶段，“不动心”就是第一阶段。
投资的第一阶段又何尝不是“不动心”，让自己随着股价的上涨下跌而不动心是很关键的一课。
弟子问：“如果在平时做到不动心，是否就可以用兵如神？”
王阳明摇头：“当然不是。战场是对刀杀人的大事，必须要经历。”
投资亦如此，天才总归是少数，大部分人必须去经历，去感受，才能形成自己对投资及股价波动的认知。
最后就是王阳明最核心的思想——知行合一。
按王阳明的解释，“知行合一”的两个绝佳例子：喜欢美色（好好色）、讨厌恶臭（恶恶臭）。看到美色，是“知”，喜欢上美色，是“行”；闻到恶臭，是“知”，讨厌恶臭，是“行”。
知与行是一体的，有知必有行，但我们在投资上却很难做到。
比如最近在看的王文五大选股标准，个人认为是很基础、很底层的投资逻辑，但为什么只有王文等极少数人取得了巨大的成功，核心原因是投资大神不动心（情绪管控），去实践（不断完善投资理念），形成一套完美闭合的投资框架，最后能够按照这套理念去执行，是为知行合一。
再把我的投资红线贴一下，提醒自己一定要知行合一。
往后有新的投资红线再不断总结、完善。
最后是我的十二字投资理念，好生意、好管理、好价格至少满足2个条件才具备买入条件。
简单总结我的投资框架如下—
1、选股满足十二字投资理念；
2、严格遵守五条投资红线；
3、做好情绪管控（不动心）。
做到以上3点，知行合一，我认为往后的投资结果不会太差。
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上市物业大体可以分为两类，未爆雷的国央企物业及已爆雷的民企物业，二者对应不同的估值标准，然后已爆雷的民企物业中又有港股通与非港股通的区别，二者因为流动性原因又对应不同的估值体系，本次仅仅讨论已爆雷的港股通民企物业。
那么讨论的标的大概剩下四个：碧桂园服务、恒大物业、雅生活服务、融创服务。
1、恒大物业是其他已爆雷物业估值的标尺，因为它是爆雷最早的物业，而目前仍然有80亿市值，这还是在账上少了134亿的情况下市场给的估值。如果把134亿加回，那么恒大物业至少价值200亿港币。
2、再看恒大物业的收入结构，基础物管的收入占比逐年提升，超过80%。其中的非业主增值服务（即母公司输送）的占比不到1%，几乎可以忽略不计。另外，其他一些社区增值服务等业务占比同样很小，不到10%。所以，个人认为已爆雷物业的终局，就是看基础物管的表现。
3、接下来我把基础物管的关键指标列出来，合约/在管比最高的是碧服1.71，意味着未来碧服还有比较好的成长性，在城市能级布局、平均单方物管费差不多的情况下，二者的市值/合约比相差无几，碧服无疑是低估的。更夸张的是雅生活服务，在在管与合约面积与恒大物业几乎相同、基础物管收入同样都是100亿出头的情况下，市值竟然仅有恒大物业的一半，显然是极度不合理的。
4、所以我在想雅生活服务是不是有未爆的雷未出清？
个人猜测有以下几个原因（无依据，纯瞎猜）
1）雅居乐爆雷太晚了，雅生活一直在输送，反而让市场更担心；
2）雅生活第三方项目占比超过80%，这类项目净利率极低；
3）雅生活非住宅项目占比接近60%，收入占比40%，这类项目的业务持续性远低于住宅项目，而恒大物业的住宅/商业项目收入占比超过80%。
整体上，雅生活在手的项目质量是非常低的，非住宅项目竞争激烈，同质化严重，三年后重新招标很容易丢盘。这也导致对雅生活服务更难估值。
5、再看融创服务，仅看市值与在管/合约比是高，但融创服务的城市能级更高，平均单方物管费更贵（超过3元），所以综合考虑并不比恒大物业贵。根据上面提到的几个指标，融创服务有2点非常出色：
1）基础物管的收入占比在四家里面最高，达到87.8%，意味着泡沫最小；
2）住宅物业的收入占比同样很高，达到76.2%，意味着业务持续性非常强。
6、物业公司肯定有价值，而小股东分享企业价值的关键路径是通过分红收息。恒大物业不派息，雅生活服务派息比例太少，同时雅生活非住业务可持续性太差，故排除恒大物业与雅生活，只剩下碧桂园服务与融创服务。
融创服务的派息指引已经写进年报——按照核心净利润的55%进行现金分红。2023年正常派息+特别派息的静态股息率超过20%。
碧桂园服务按照核心净利润派息比例为25%，静态股息率超过5%，目前看过低，但是往后派息比例一定会大幅提高。碧家关键人物目前被限制出境，资金出境更是没可能，所以最合法合规的资金出境路径就是派息。
在派息上，个人认为完全没有必要担心，小股东与大股东的利益诉求完全一致。
7、最后剩一个问题，业绩是否具备可持续性或未来几年仅仅是微跌？
首先，这个业绩不是指净利润，因为各家公司每年都会有应收/商誉减值，故主要是指核心净利润与自由现金流，因物业公司资本开支极少，二者几乎可以画等号。
1）收入端
收入端的增长点主要是每年新增的在管面积，碧服合约面积仍有较大数量可以转化为在管面积，其次每年仍然会新增合约面积，2023年碧服给的指引是碧桂园交付23万套，对应2300万㎡，外拓面积在2-3千万㎡，合计大概每年新增5000万㎡。
2）成本端
成本端面临的两大问题：一是毛利率的持续下跌，二是人工成本的持续上升。
当前碧服的基础物管毛利率是22.1%，融创服务的基础物管毛利率是23.8%，个人认为两者均有继续下降的风险，但是这个下降趋势是比较缓慢的。
最近几年碧服、融创服务管理费用率均处于下降趋势，规模效应导致人效提升。所以核心问题变成了收入端的增长能否覆盖成长端的上升，碧服未来几年还有7亿㎡的合约面积转化为在管面积，个人认为是没问题的。
8、最后再结合自己的投资理念，再梳理一遍。
1）物业是一门好生意，具有好的商业模式，能持续产生自由现金流；
2）碧服与融服的大股东与小股东利益一致，大概率会维持高派息；
3）碧服相比融服有更好的价格。目前静态看，碧服的核心净利润约39亿，市值/自由现金流=4.9倍；融服核心净利润约8亿，市值/自由现金=7.2倍。
4）看得清是碧服、融服均能产生自由现金流，能维持高派息，看不清的是这个持续性能维持多久？
个人预测3-5年内收入增长大概率能够覆盖成本端的上升，但超过5年就很难看清了，原因是完全没有地产公司的输送，合约陆续全部转成了在管，外拓市场竞争越来越激烈，规模到顶后规模效应无法再提升，人工成本上升趋势可能会继续加快等等。
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2024年5月31日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-0.75%/+21.45%/100%/国电电力/中海油H/东软教育
本周主要操作：减南戈壁，换975、2798
5月收官
1月亏损-2.48%
2月盈利+9.79%
3月盈利+4.43%
4月盈利+9.66%
5月开始-0.96%
今年以来盈利+21.45%
5月操作太差了！最主要的原因是投机/博弈太严重了。小仓位的投机/博弈对净值影响不大，但是对心态/状态影响很大。投入的仓位不够，一方面是因为不够懂，另一方面是标的的确定性不够。故我决定从6月开始，回归投资的本源，减少投机/博弈（套利除外），在投资上做减法。
选股/持有的核心逻辑就两点：
1、基于十年持有的逻辑，可以实现连续十年自由现金流稳定增长的公司；
1）买入后大概率不会持有十年，但买入时仍然要基于十年持有的逻辑，就像每次谈恋爱都是冲着结婚去的，但最终没能结婚却是另一回事。
2）商业模式好的公司才能实现连续十年自由现金流稳定增长，按照J神的文章，主要体现在以下几点：
①产品价格能否稳住并上涨是关键（金铜价格、高教学费、高端物业均满足）
②要保证原材料成本可控，最好是可以忽略不计，火力发电厂是典型的反面教材，水电站都是顶级优等生（金铜矿越挖成本会越高，高教、物业的成本均会上涨，所以只有水电站是顶级优等生）
③营销费用占比要很小，员工薪酬逐年上涨占比也很小（金铜、高教、高端物业均满足）
④保证自由现金流高于净利润（高教强于大部分金铜矿，因新建金铜矿资本开支巨大，但2099是个例外）
2、选择的公司拥有长期稳定派息记录，管理层靠谱，央企最佳。
第2点极为重要，港股老手都明白，无需再赘言。
再结合持仓看，优质的高教股在商业模式上强于金铜股，产品价格虽然均可以实现长期上涨，但金铜价格可能今年涨10%，明年再跌5%，后年再涨10%，而优秀的高校学费只会稳定上涨，只是上涨5%还是上涨10%的区别。所以高教股在业绩的确定性及稳定性上均强于金铜股。
在各项成长控制上，金铜股与高教股并未多大区别，均有上涨的趋势，只是产品价格上涨幅度会大于成本上涨。
高教股看几年了，仍然没觉得商业模式上有什么劣势，大部分投资者担心的政策风险也不会再有（把转营和税率问题考虑清楚就行），毕竟连教培都起死回生了。
所以，目前持仓的东软教育、华夏视听教育，大于10%的股息率，未来至少还有10年学费持续上涨的好日子，我认为有必要继续加仓，直至超过电力股的仓位。
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2024年5月24日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-2.4%/+22.37%/100%/国电电力/南戈壁/中海油H
本周主要操作：建仓碧服，加仓建滔
最近操作太多了，完全是凭感觉去操作，毫无章法，结局一般都很惨。
简单说几个——
1、南戈壁下跌后快速加至10%以上的仓位，而原来我对南戈壁的定义是烟蒂成长股，既然是有瑕疵的烟蒂，那仓位不能超过6%；
2、看创新药反弹买入金斯瑞，而我对创新药几乎不懂，创新药的商业模式产生不了自由现金流，长期无法派息，买入就是投机；
3、追高买入碧桂园服务，是我对碧服的认识有改变或者基本面有了反转吗？都不是，纯粹是觉得碧服会涨才投机买入。
所以必须建立投资红线，仓位少了没关系，大不了少赚一些，不亏也是赚。
红线一、投资决策时定位为烟蒂的个股仓位不得超过6%。
何为烟蒂，主要是2个瑕疵，其一是常年不派息，其二是管理层有劣迹。在这种情况下，估值要绝对低，基本上要小于3倍PE才有买入的价值，目前久泰邦达、南戈壁就是2倍PE左右。
红线二、既没有自由现金流又常年不派息的坚决不投。
华润电力是没有自由现金流，但有派息，且比例不低。蒙古焦煤与南戈壁是有强劲的自由现金流但未派息，自由现金流与派息必取其一，不然毫无投资价值，最典型的例子就是创新药，二者皆无，那小股东如何兑现价值呢。
红线三、坚决不能凭感觉买入，买入时必须考虑下跌50%时的情况。
凭感觉买入的情况太多，数不胜数，以后要坚决回避。同时，买入前要考虑清楚下跌50%的情况，这在港股司空见惯，腰斩后才知道股息的重要性。比如建滔一直在加，用的就是股息保底的底线思维，静态5%的股息率，腰斩就是10%的股息率。2024年动态8%的股息率，腰斩就是16%的股息率，显然毫不畏惧。
红线四、高杠杆民企坚决回避，高杠杆央企可以酌情考虑。
高杠杆民营房企已基本绝迹，其他行业的高杠杆民企同样会面临行业下行期，量价齐跌+高杠杆，很容易摧毁一家公司。西部水泥需要复盘，重新考虑投资价值。
红线五、出利空后杜绝加仓，杜绝抄底思维。
港股跟A股在大跌时不能使用同一个思路，A股有跌停板，流动性好，游资多，所以大跌抄底的很多，且成功率挺高，而港股完全不能沿用这个思路，大多数情况下都是低开低走。所以在港股-10%坚决不加仓，-20%开始考虑加仓，-30%开始谨慎加仓。
以上五条红线，提醒自己时刻谨记！
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2024年5月17日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
-2.75%/+25.38%/100%/国电电力/南戈壁/中海油H
本周主要操作：加仓南戈壁，建仓华夏视听
本周挨打，跑输恒指接近6个点，连续踩雷+踏空物业，今年进入瓶颈期。
说一下本周爆雷的小票——东软教育。
东软教育的走势几乎是由我引起，说实话我从来没想过我这样的迷你小散会有这么大的影响力。我的发帖时间是10点20分，此时东软还仅仅是微跌，随后我看到有人在一个500人的大群转发我的帖子，其他一些群也有在讨论，另外还有人私信问我情况。
对于这次东软交流会，我认为仅仅是业绩交流会上的复制，内容与口径上几乎没有任何差异，比如业绩指引，业绩会上的今年尽量持平/微亏与-3%到5%之间本质没有区别；其次是派息指引，业绩会上同样没有承诺会50%派息，只是业绩会上的表述是——如果市值一直低迷，会维持分红比例。反之，则不一定。表达的意思是一样的。
这也让我对小票有了新的认识，主要有以下几点：
1、小票是在一个没有增量的【游泳池】里，不要妄想变成大海，里面的玩家是同一帮人，即基本上没有增量资金。
2、小票这个【游泳池】内有很多条泳道，某条泳道拥挤了就要切换到另一条泳道。低估是相对的，是对比出来的，要学会高低切换。
3、在小票这个【游泳池】内，任何人挥一挥手，其他人都看得到，即任何言论都可能引起小票的大幅波动。今后对于小票，我会谨慎发言。
4、小票存在巨大的信息差，原因是没有机构覆盖，没有研究报告，所以小票主要是由个人投资者及一些小私募驱动。巨大的信息差，既是风险，也是机遇。
反观大票，主要是指港股通标的，基本上没有上述的情况。
1、大票随时有增量资金，其一是南下的港股通资金，其二是外资也倾向于流动性更好的标的，这一波高教龙头中教控股、港股通物业明显更强。
2、大票与小票是两种估值体系，不要高低切换，需要单独分析。
3、大票由机构和外资定价，小散的言论几乎不会影响大票的走势。
4、大票信息差更少，机构及外资全面覆盖，小散很难通过信息差盈利。
在去年行情低迷期，港股资金外逃，水池内的水极少，小票比大票好做，因为小票整体更为低估，通过信息差等策略还能小有盈利。而在近期的港股小牛市中，南下资金与外资同时注入新血液，加强了流动性，所以大票的走势明显强于小票。
对于价投来说，关注资金的变化只是作为投资决策的补充，让自己保持对市场的敏感性。但同时不能忘记了投资的本质，如果能够遇到【三好】（很容易赚取自由现金流的好生意、极为低估的好价格、愿意与小股东分享的好管理层）而自己又能看得懂的标的，以上提到的资金变化就不是问题。
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2024年5月10日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+5.24%/+28.93%/100%/国电电力/东软教育/中海油H
本周主要操作：建仓久泰邦达，加仓东软教育
1、东软教育几乎是按我预想的节奏在走，只是我原本预估花旗至少需要1个月才能抛完，但是根据T-2的数据以及当天的成交量，周五早盘9点45左右我预估花旗已经全部抛完，随后加了最后一笔东软。
2、减仓电力股，国电、润电均有减持，原因之前也提过，主要是商业模式上有劣势，同时今年涨幅不小。
3、建仓久泰邦达能源，抄作业。
最近研究个股清单：
1、华夏视听教育（初步看非常不错，0有息负债，学费被严重低估）
2、建滔集团（上下游产业链太复杂，行业强周期，看了财报完全不懂）
3、东风集团股份（有私有化预期）
4、出海相关个股（震雄集团、东江集团控股等，暂时看不懂）
目前涨得心慌，急需优质的低估个股，欢迎推荐、交流。
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本周建仓一个股，因流动性问题暂时不想公布代码，且分析报告还未完成，暂时分享几个令人心动的原因。
第一，最近沉迷于事件驱动，而忘了初心，而本次建仓的个股完全符合本人【好生意、好价格、好管理、看得懂】这十二字投资原则，更难能可贵的是这门生意至少还有10年好光景；
第二，这个股极度低估，长期确定性却极高，股息率有12%，同时每年（持续性可达5-10年）还能保持5-10%的增长，预计5-7年左右通过分红即可收回成本；
第三，这个股财务处理上极为保守，房屋折旧年限20-30年，而同行业公司普遍是50年，导致报表利润比实际利润低很多，经营现金流净额常年是净利润的2倍，从经营现金流角度这个股更为低估；
第四，大股东持股已接近上限75%，大小股东利益一致，还有国际基金公司持股6%，导致流通盘极少，成交量极低，在没有买够之前不想太多人知道；
第五，最近港股市场很明显又【热】起来了，前期被下杀的地产物业、创新药、互联网等几个行业都迎来一波比较大的上涨，而这个行业仍然处于底部；
第六，因为流通股少，成交量低，所以有个席位从3000万股一路砸下来砸了2年多，导致股价持续低迷。但目前砸盘已基本接近尾声，上个月砸了160万股及五一期间砸盘后，预计持股还剩300万股左右，大概率1-2个月即可全部清完。
这个就是催化剂了。
2024年5月3日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+0.1%/+22.51%/100%/国电电力/中海油H/内蒙华电
本周主要操作：建仓中概互联ETF与上述个股。
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1月亏损-2.48%
2月盈利+9.79%
3月盈利+4.43%
4月盈利+9.66%
今年以来盈利+22.63%
持仓前三
国电电力、中海油H、蒙古焦煤
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最近在读霍华德·马克斯的《周期》这本书，有一章印象深刻，说的是【投资人心理和情绪钟摆】，把股市中投资人的情绪波动比作钟摆运动，这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。
读到这里，我就一直在想港股市场貌似要打破这个规律。因为恒生指数长期（5年）处于左侧恐惧/低估位置，而部分小票处于左侧更高的位置。如果长期都是如此，那钟摆效应是不是就失效了？
后来我想明白了，港股市场可能无法复制【低估→原点→高估】完整的钟摆运动，但至少完成左侧由低估到正常的一半钟摆运动。而对于我们投资者来说，这一半的钟摆波动已经不小，比如本周恒生指数一周即上涨 8.80%。如果能运用之前我在【港股淘金与事件驱动】一文中提到的相关策略，收益率会更上一层楼。这些策略里面大部分是小票，小票这些年因为流动性等各种原因，已经处于钟摆极端的极端，再往上摆动的概率极低，只需要【一阵风】，就可以起飞。南戈壁、蒙古焦煤、灵宝黄金等都是非常好的例子。
港股市场这些年风声鹤唳草木皆兵，磨灭了好多投资者的信心，在有些平台港股投资者几乎灭绝。从情绪周期角度绝对处于钟摆左侧极端，再往上摆动的概率远低于往下摆动的概率，所以目前把大仓位集中在港股是赚钱概率极高的事件。
再附我在本书中最喜欢的一段话——
人总会一直坚持自己明显错误的决策，而不是承认错误，改变主意；人总会在吃大亏之后急于想要捞回损失，却亏得更多；人在预测错误之后只会给自己找理由，却死也不会承认自己的预测错了；如果得到的事实信息不符合自己的想法，人经常不是改变想法，而是改变信息、抵制信息、歪曲信息，甚至主动拒绝信息。
2024年4月26日周报
本周操作非常多，需要冷静一下！
1、华晨中国避税 减仓，退出前三重仓；
2、加仓蒙古焦煤，上升至第三重仓；
3、建仓西部水泥，看好非洲水泥大爆发！
4、建仓亚盛医药、金斯瑞生物，博弈创新药大反弹（违反原则）；
5、买回禅游科技，图个便宜，6%的股息率保底，可能还有成长性；
6、清仓建业新生活，中期未派息，前景不明朗。但复牌并未下跌，给中原建业指明了方向。
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每个刚开始玩股票人都会先买入自己熟悉的行业，所以我一开始入市买入的就是三一重工，后面万科保利海螺水泥都有买过，当初还好没有一直加仓，后面亏得不算太多的时候就割肉了。老实说站在土木行业的我对现在的行业也是看懵了，楼主你说的21年的时候应该是我们这批同行收入的高峰了，后面随着地产的暴雷，我们的收入也随之下降，再后面就是一大堆裁员，真的寒意逼人。确实不能跟趋势斗争，看着万科不断的跌，真的一阵唏嘘。曾经的...一样，我是白酒行业，我今年入市就是买的白酒和自家公司的。那时候最火的时候21年白酒到达了顶峰，那时候只买了食品饮料行业的基金也赚了很多，但是从22年开始白酒就一直在内卷以及行业调整，只剩下寡头在撑着，各种冲击和百亿补贴 线下经销商存货甩货都把白酒行业搞的很乱了。我们现在自己业绩也比较难做，各种费用缩减，对比21年的意气风发真是一阵唏嘘
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先简单复盘一下地产股投资历程。
2017年，一大批地产股实现了翻2-3倍以上的巨大涨幅，我错过了。我冲进去的时候已经是2019年了，重仓却是在2021年，故没有躲过2021年以后的连续腰斩行情，最终斩仓地产股是在2022年年中。那两年损失惨重，以至于一直以来对高杠杆及强周期企业都有阴影。
直到我去年看到资水大佬所著的《不亏》中，关于【万物皆周期】那篇文章时，才有种豁然开朗的感觉，逐渐对周期性有了一定的感悟。
每个行业都有周期，只不过有的行业周期性强，有的行业周期性弱。即便是独一无二的白酒行业，也具有周期性，尤其是低端白酒，跟宏观经济的走势强相关。
再回到房地产行业，一个完整的房地产周期在20-40年。然而我国商品房的兴起从1980年代算起至今也就40来年，我国的商品房招拍挂制度的正式实施是在2002年，所以房地产真正成熟的时期不过20来年，可以说并未走完一轮完整的房地产周期。
另外，此轮房地产周期过于漫长，再加之政府的调控，以至于给所有人一个错觉——房价会一直上涨！准确来说，国内上到地产政策制定者，下到民营地产商的老板，都未曾完整地经历过一轮房地产周期，所以在这一轮房地产下行周期纷纷折戟。
前几年我们还不能理解李嘉诚为啥要从大陆撤离，现在基本上都理解了。不过是因为我们现在经历的地产下行周期，人家早就经历过。那是未雨绸缪，早做打算，不吃鱼尾。只有经历过一轮完整周期的香港地产商才明白，一切不过是周期轮回。
回到现如今的金矿股投资，仿佛跟2017年地产股投资有相似之处。商业模式上均是高杠杆经营，周期性上均是强周期性，连配股都似曾相识。
2017年融创配股2次，分别融资40亿（配股价18.33港币）及78亿（配股价31.1港币），两次配股都没能阻止融创继续上涨，当年融创大涨超过+400%。
2024年灵宝黄金也配股2次，同样没能阻止灵宝继续上涨，甚至当天就拉红。
虽然从灵宝黄金的各项财务指标看，只能用【一言难尽】来形容。从传统价投的角度，这股是完全不可能入的了他们的法眼。但是，金价上涨突破历史新高，一涨遮百丑，按照现如今的金价水平，灵宝黄金今年的财务指标将全面改善。
对于周期股的投资，其实就是对量与价的判断。
2017年，地产上行期，房地产行业量价齐升，在高杠杆的情况下，业绩被好几倍放大；而2024年，地产下行期，房地产行业量价齐跌，在高杠杆的情况下，业绩同样被双杀。而对于金矿股的投资一样如此，灵宝过去非常差，但随着金价上涨，在高杠杆的加持下，就会形成量价齐升的双击。灵宝黄金的未来，拭目以待。
最后再提一嘴——
传统价投很喜欢越跌越买，号称逆势投资，但在这一轮地产股投资上面吃尽了苦头。所以，为何不换个思路，顺势而为，顺周期而动，尝试一下金铜矿的投资。
2024年4月19日周报
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1114后续派息政策其实非常清晰，今天就是倒车接人，真给机会！尤其是有香港账户的投资者，0股息税，1个月后就可以每股收1.5港币，股息率超20%。然后下半年每股还可以再收1.5港币以上，全年股息率超40%。
附两篇外资的研报。
【DB China auto】华晨（1114 HK）：宣布派发每股1.5港元股息，创下股息支付者纪录 ** 将目标价上调至12港元 **
• 每股1.5港元的特别股息：与股东分享更多现金。 华晨集团在考虑其财务和现金流状况以及任何可能的新战略投资选择后，宣布派发每股1.5港元的特别股息，高于投资者和我们的预期。特别股息将于2024年5月17日或之前派发。我们预计股价将对此次股息公告做出积极反应，因为它将为华晨在向股东返还现金方面创造良好的记录。华晨在2023年12月的净现金增至300亿元人民币，我们强调净现金头寸为公司市值人民币34.3亿元的~87%。在上述拟派发的特别股息（华晨资本将耗资70亿元人民币）后，华晨资本的净现金头寸将达到人民币230亿元，占其最新市值的67%。
• 预计2024年将再派发每股1.5港元的特别股息，随后于2025/2026年派发每股3.0港元/2.3港元的全年股息。展望未来，华晨预计华晨将于2024年再派发每股1.5港元的特别股息;因此，我们预计2024年全年股息总额为每股3.0港元。同时，我们预计华晨将在2025年派发每股3.0港元的全年股息，然后在2026年派发每股2.3港元的全年股息。因此，我们预计投资者将在未来36个月内获得每股8.3港元的股息。换言之，华晨将在未来36个月内派发387亿元人民币的股息。惠誉预计华晨将以2023年12月资产负债表上的300亿元净现金和旗下持股25%的华晨宝马合资公司即将派发的股息，为预计387亿元人民币的股息提供资金。
港股淘金与事件驱动这里边有些是事件驱动，有些不是。发生的事件是股价上涨的主要催化因素，才算事件驱动。从逻辑上，能讲得通，事件如何影响了股价，并且，这一逻辑是可持续的。
本人2019年进入港股市场，接着就经历了连续4-5年的下跌，跌幅超过90%的股票数不胜数，个人比较幸运，目前还苟活着。
现在仍然记着，2021年为了买滨江服务，才办了一张香港银行卡。第一次买入滨江服务的价格在14.5左右，3年多过去了，现价仍然只有17左右。你可以说我很幸运，因为这几年买物业股还不亏钱已经是万幸。但我觉得还不够，因为滨江服务这几年每年业绩都是大幅增长，估值降至历...
我来讲一个吧，港股目前流动性差是共识，国内经济通缩，市场特别看重公司的盈利能力。所以，1.港股
2.新兴行业的龙头
3.近几年上市
4.没有盈利的公司
这一类公司市场不太好用传统的pe去估值，估值打的折扣非常大，可以摊个饼，等起飞，比如最近的keep，当然，这个对择时择股要求不低
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本人2019年进入港股市场，接着就经历了连续4-5年的下跌，跌幅超过90%的股票数不胜数，个人比较幸运，目前还苟活着。
现在仍然记着，2021年为了买滨江服务，才办了一张香港银行卡。第一次买入滨江服务的价格在14.5左右，3年多过去了，现价仍然只有17左右。你可以说我很幸运，因为这几年买物业股还不亏钱已经是万幸。但我觉得还不够，因为滨江服务这几年每年业绩都是大幅增长，估值降至历史最低，股息率达到历史最高，可股价就是不涨。
我们很难说是市场错了，因为这样的情况还有很多，除了物业股，还有高教股、绿电股等等都经历了这个阶段，业绩大幅上涨，但股价大幅下跌。所以，从去年开始我逐渐调整了自己的策略，个人总结为——港股淘金与事件驱动。
港股经历这4-5年的下跌之后，本身大盘风险极低，个股尤其是小票估值已经杀到极低，但并不意味着小票会涨。这里面最重要的原因当然是流动性极低，外资大幅撤离之后，好多小票常年没有成交量，所以即便是极为优质的小票，买入之后也要熬。这时候就需要某个事件去驱动股价上涨，我把它称之为事件驱动或者是催化剂。
1、扭亏为盈——代表标的：南戈壁
23年Q3南戈壁公告扭亏为盈，单季度盈利3千万美金，按年化算全年盈利1.2亿美金，而当时南戈壁的市值才2亿港币，前瞻PE仅0.2倍PE，随即南戈壁开启了十倍之路。现在半年时间过去了，南戈壁的市值已上涨至14亿港币左右，2024年前瞻PE仍然不到2倍，属于一眼低估的机会。
2、大鳄举牌——代表标的：蒙古焦煤
蒙古焦煤在德州保险基金举牌之前，已经在2-4元之间横盘了挺长时间，再一次启动是在2023年12月初。那时我们第一次知道德州保险基金举牌，持仓比例突破5%。
之后蒙古焦煤就开启了第二波大涨，从4.5港币左右一直涨至最高14.78港币。如果没有德州保险基金的“推波助澜”，相信975到不了这个高度。
3、股权激励——代表标的：越秀服务
在股权激励方案公布之前，越秀服务虽然手握40+亿的现金，但股价就是半死不活。当时我写了一段对越秀服务的点评，对越秀服务的派息比例表示不满，后有球友评价说——应该是等股权激励出来。没想到这段点评后不到1个月时间，2022-12-30即公布了股权激励方案，越秀服务第二天开盘大涨，按开盘价3.15港币后，后续最高价涨至4.81港币，涨幅超过+50%。
当然，现如今越秀服务没了新的催化剂，股价再次回到半死不活的状态。
4、基石清仓——代表标的：京城佳业
京城佳业2021年底上市，当时的基石投资者之一是东方雨虹的老板李卫国，总共有800万股。京城佳业IPO发行价8.28港币，由于上市时机不佳，房地产行业面临巨变，上市后可想而知京城佳业一路下跌，最低点至1.73港币。
到了2023年年中，李老板估计铁了心要一键清仓，7月底最后几天放出巨量，把股价砸出“黄金坑”，当时从盘面应该很容易看出是李老板砸盘。
随后7月26日收盘，京城佳业迎来了第二剂催化剂，即逆天的股权激励方案，但第二天股价并没有大涨，很明显是李老板在大幅出货压制着股价。
当天是京城佳业上市以来成交量最大的一天，也是最好的介入时机。
5、分红预期——代表标的：华晨中国
港股净现金标的很多，但并不意味着会涨，理由就是账上的现金并不会与小股东分享，但如果我们能够非常确定账上的现金可以分派给小股东，那唯一的结果就是大涨。华晨中国就是这样一个标的。
如果说第一次特别派息是基于各方压力，那么第二次特别派息就进一步提高了往后华晨将通过派息解决债务问题的确定性，故在第二次宣布特别派息后逐步提高了仓位。
后续随着重组的逐步推进，华晨的确定性也逐步提高，我也将华晨的仓位提升至前三重仓，应该说华晨是这篇提到的所有标的中操作得最成功的一个。
6、金价上涨——代表标的：灵宝黄金
在灵宝1.6附近犹豫了很久，因为灵宝从商业模式、管理层、价格、负债等各个方面来说，都不符合我的选股标准，直到我确认金价将维持高位，于是追高买入。
这让我想起几年前的房地产公司，比如最垃圾的恒大，不一样涨了十倍吗？很简单的逻辑——在【量价齐升】的大背景下，高杠杆并不一定是坏事，反而让这个公司最具弹性，而灵宝就是在金矿股中最具弹性的公司。
对于介入时机，配股当天是绝佳的入场机会。
7、财报难产与股东爆仓——代表标的：中原建业
正常来说，发不出财报都说明这个公司有很大的问题，但上个月底中原建业的情况不太一样。有几个原因：
第一毕马威是临时通知中原建业补充材料，时间上太短太急，来不及；
第二四大最近两年对地产链相关公司审核过于严苛，其实并不是中原建业不行；
第三公告显示中原建业账上现金并没有问题，这是投资中原建业的前提条件；
第四中原建业本身业务非常简单，报表极为干净，停牌超过半年时间的概率很低。
所以，当时判断发不出财报并不会对中原建业造成致命伤害，同时后来才知道老胡质押爆仓，财报难产与股东爆仓这两个事件驱动下股价被砸出了“黄金坑”。
但目前中原建业仍然在停牌中，暂时无法判断这笔投资是否成功。
8、更换主席——代表标的：爱帝宫
4月7日晚上，爱帝宫发布公告称更换总裁、董事会主席，意味着有老千称号的张主席被踢出局，三股东王爱儿女士被扶上主席位。既然出千的张主席出局，那爱帝宫很大可能将发生质的改变，第二天股价随即大涨。但开盘时并未大涨，而是平价开盘，让我们有充分的时间介入。
类似的案例也发生在建发国际集团身上，2022年8月建发国家发布公告称董事会主席被带走调查，第二天股价大跌-28.9%。但其实我们都很清楚，国企的一把手换一个，对企业的经营并不会造成太大的影响。结果如预期所料，没2天就公告称更换了董事会主席，股价也如期上涨。
9、潜在私有化——代表标的：宝业集团
宝业集团账上净现金类资产80亿，而宝业的市值才20亿，低估的原因很简单，从2016年以后宝业从未分红，时间长达八年。宝业把大部分投资者都熬跑了，想想人生能有几个八年，八年时间连抗战都结束了，但宝业的事情未解决。
故@珠海股怪周总认为，宝业今年一定会有个解决方案，选择之一是恢复分红，回到正常公司的节奏；选择之二是潜在私有化，把失去的八年一次性赚回来。
10、业绩驱动——代表标的：绿城管理
为了凑齐10个案例，把业绩驱动算上。从短期来看，个股需要催化剂推动股价上涨，但从长期来看，最好的催化剂是公司本身不断增长的业绩。
绿城管理2020年下半年上市，上市时机一般，基本上从2021年开始房地产开始走下坡路，但绿城管理却迎来了自己的高光时刻，从2020年开始基本每年都保持了30+%的净利润增长。在别的房地产公司、代建公司跌了90%的情况下，绿城管理上市以来愣是涨了3-4倍。
全文完，文中提到的标的本人并不是全部持有，仅供参考，同时欢迎朋友们提供港股淘金与事件驱动的投资案例与投资机会，欢迎交流。
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周记：封仓十年的选择经球友提醒，味千的自由现金流计算有误，因使用权资产折扣加回至经营性现金流，但在筹资业务中需要偿还租赁负债，这个支出应该也算资本开支，属于每年必须要流出的现金。
最近一直在思考J神的发言，对于企业价值的判断=（未来十年自由现金流-有息负债）/市值，这个思路其实与段永平封仓十年的选择不谋而合。
如果以十年的维度选股，那我们最应该关注的就是自由现金流。
之前在对商业模式的探讨中，某大V说仅仅考虑自由现金流是片面的，因为有的公司正在高速发展的过程中，资本开支很大是为了未来更好的发展。有一定道理，因为我同意短期内（3-5年）自由现金流为负是很...
2023年上半年偿还租赁负债1.4亿，全年按2.8亿计算，得出2023年自由现金流1.57亿，假设业绩不下降可以维持十年，则十年自由现金流15.7亿，（10年自由现金流-有息负债）/市值≈1.5倍味千(中国)(00538)
经球友提醒，碧桂园服务(06098) 的资本开支数据有误，以2022年年报为例，报表上的资本开支23.75亿中包括收購附屬公司付款，扣除已收現金後的淨額6.38亿，以前年度其他應付款業務合併結算2.87亿，提供予第三方的貸款5.1亿，将此三项扣除后，传统意义上的资本开支约10亿。
故得出碧服自由现金流约36亿，假设碧服未来十年可以维持当前赚取现金流的能力，则（未来10年自由现金流-有息负债）/市值≈2.36倍。碧服变得更加有吸引力了！
【2024年4月6日傍晚更新】
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最近一直在思考J神的发言，对于企业价值的判断=（未来十年自由现金流-有息负债）/市值，这个思路其实与段永平封仓十年的选择不谋而合。
如果以十年的维度选股，那我们最应该关注的就是自由现金流。
之前在对商业模式的探讨中，某大V说仅仅考虑自由现金流是片面的，因为有的公司正在高速发展的过程中，资本开支很大是为了未来更好的发展。有一定道理，因为我同意短期内（3-5年）自由现金流为负是很正常的现象。
但我其实想表达的观点是：
第一，如果某公司长期（5年以上）自由现金流为负，但我们投资者最终得到的是什么？企业的价值是公司存续期内未来现金流的折现；
第二，投资长期（5年以上）自由现金流为负的公司，面临的不确定性因素大为增加，即便公司有投资价值，在估值上也要大打折扣。
与其如此，那为何不现在就投资有自由现金流的公司！
接下来谈谈J神这个公式，首先是时间上选择了十年，因为五年时间太短，二十年时间太长，十年时间刚刚好。如果十年时间可以赚回的自由现金流大于当前市值，已经说明这个公司具备一定的投资价值。其次减去有息负债也很好理解，这十年时间里有息负债是必须要偿还的。
最后根据J神的公式，结合自己对公司未来的理解，按（10年自由现金流-有息负债）/市值得到的数值从大到小排序，得到下面的表格。
以上的表格，仅供参考，可以作为选股的依据，但对于有些个股来说并不准确。
比如排名第三的禅游科技，十年自由现金流已经打了6.5折，但最终的数值仍然很大，因为我无法确定禅游十年后是否还存在，所以这个公式用在禅游身上就毫无意义。机会只能留给对禅游有着深刻理解，能够看清十年后禅游的投资者。
再比如排名最后的长江电力，即便考虑未来十年10%的增速，最终的数据仍然很小，但并不代表长江电力就不具备投资价值。这里有几个原因，第一A股本身就贵，第二当前有息负债过大，第三仅仅考虑了未来十年的自由现金流，水电站可以看到50年甚至100年后，所以理论上来说这个自由现金流可以维持50年甚至100年。
所以，以上的表格，仅供参考。
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1、每股派息1.18港币，派息率为核心利润的55%，股价19.66港币，对应股息率6%。
2、现金+存款约161亿，约占总资产的41%，计息银行借款为0，有息负债率为0，妥妥的现金奶牛。
3、贸易应收款项及应收票据共72亿，其中关联方24.87亿，占比34.5%。2023年应收总共减值4.2亿，远低于碧服。减值后剩余应收67.81亿，其中62亿都是1年内的账龄，安全性非常高。
4、开发商增值服务收入26.83亿，总营收占比8.1%，跟其他公司一样，这个数据均处于下降通道。
5、住宅物业毛利率提升3.5个百分点，由9.9%提升至13.3%，得益于蝶城战略的流程改造顺利落地及持续优化，区域密度优势凸显。
很多投资者对于基础物管的毛利率仍然过于乐观，爆雷后的房企物管实际上往后就变成了纯市场化公司，如没有品牌竞争力而拓展的项目参差不齐，最后的毛利率估计能达到10%就不错了。请参考上面万科独立第三方项目的毛利率，基本上不赚钱。
6、在报告期内，累计主动退出144个住宅物业项目，涉及人民币614.9百万元饱和收入。主要原因包括项目不在价值街道内，长期亏损且无法通过运营提升实现扭亏为盈，运营价值较低等；部分项目存在甲方未能按约支付费用，项目风险点多等情况。
万科一年主动退出144个不赚钱的项目，其他物业公司哪个有这样的魄力。
7、与碧桂园服务对比，万物云的优势：
1）账上现金更多，无有息负债；
2）应收账款更少，减值金额更少；
3）商誉及无形资产更少，减值的概率更小；
4）万物云毛利率同比去年增加，未来维持当前水平的概率更高；
5）万科的品牌更强，口碑更好，以5-10的年维度去看，这才是物业能够维持稳定增长的核心竞争力。
但我仍然不会选择万物云，因为有更便宜的京城佳业，国企背景+净现金就可以秒杀所有上市物管企业。当然京城佳业不仅仅只有这两个优势，去年公告的股权激励已经给了未来3年的业绩指引。
京城佳业的三大优势——国企背景+净现金远大于市值+未来3年26%的复合增速，同时静态股息率就有6%，随着业绩增长股息率也会高速增长。
1、每股派息0.32港币，整体派息率34%，股息率0.32/5.01=6.4%。
2、商誉及无形资产减值14.76亿，但无形资产减值后还有约240亿，这个仍然是雷。
3、应收账款减值31.33亿，其中关联方22亿，第三方9亿，应收账款减值31.33亿，其中关联方22亿，第三方9亿，减完后关联方应收约8亿，往后关联方即便有减值，金额也非常小了。在195亿贸易应收款中，仍有超过60亿的账龄超过1年的，这60亿均有减值风险。
4、经营性现金流净额46.15亿，资本开支23.75亿，自由现金流22.4亿，市值/自由现金流≈7.5，这个价格肯定不能算贵。
5、现金+存款约129亿，利息收入2.72亿，存款利率竟然超过2%，账上现金比较真实，未被挪用。
6、有息负债约15.7亿，同比下降约7亿，有息负债率约2%，这个体量基本上可以忽略不计。
7、非业主增值服务15.5亿，降幅約41.7%，在总收入中的佔比進一步下降至約為3.6%，碧桂园的输送基本上已结束，利好。
8、基础物管的毛利率由25.5%下降至22.2%，这个毛利率水平仍然是过高的，参考万科基础物管10%附近的毛利率，碧服还有下降空间。
纯粹个人观点：商誉及应收的减值还有一段路要走，基础物管毛利率将继续下降趋势，除了这2点，其他方面非常不错。
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9982已经停牌，我说什么不会影响股价及结果，不妨梳理一下【烟蒂】9982的博弈价值。
先梳理一下来龙去脉。
Q：9982发生了什么？
A：原计划3月27日发布业绩，但出了意外，毕马威不愿意签字，故只能更换核算师。
Q：毕马威为什么不愿意签字？
A：沟通过程中有无法解决的审计事宜，9982未按毕马威要求提供资料，该未提供的数据涉及9982向多家房地产公司提供的十笔贷款（总额约7.5亿元）。
Q：9982未能提供的资料包括哪些？
A：未提供的资料包括：(1)于2023年下半年所作两笔贷款的相关文件，包括贷款协议；(2)本公司各项贷款的内部批准记录；(3)借款人关于贷款的直接书面确认；(4)本公司有关转账的银行凭证及其他文件；(5)本公司对相关借款人及其各自最终实益拥有人的信用风险评估及相关预期信用亏损情况；及(6)安排毕马威会计师事务所实地拜访并与该等借款人面谈，以了解贷款使用情况。
Q：9982为何不能提供这些资料？
A：对于需要涉及到外部人士（即本公司现有战略客户）的若干未提供数据，与该等外部人士联络以配合要求将需要相当长的时间，但鉴于该等外部人士不在本公司控制范围内，最终与彼等合作所需要的时间及合作程度存在重大不确定性。
Q：这十笔贷款什么情况？
A：十笔贷款均是借给战略客户，以协助客户收购及开发地块，从而达到双赢局面。简单理解就是，这钱如果不借，就没有后续的合作，更不会带来代建费。绿城管理也曾觉得某地块区位好做过这种垫资，这种做法既可以赚取代建费，也可以赚取利息。风险就是楼盘去化差，垫资无法收回。
Q：这些贷款在报表上如何体现？
A：体现为其他应收款，中报显示共向4名战略客户垫资4.29亿，意味着下半年新增6名战略客户，新增金额约3.3亿。
Q：那是否意味着账上现金减少了？
A：是的，下半年新增3.3亿垫资，对应现金减少。中报账上16.5亿现金，按最差情况下半年不新增现金，则当前账上现金仍有13.2亿，是市值4.25亿的3.1倍。
Q：你不担心这些垫资都收不回吗？
A：不用过于担心，原因如下——
1、垫资全部都是一年期，时间短，且金额不大，平均0.75亿；
2、垫资是借款给战略客户，老胡或当地合伙人肯定熟悉；
3、垫资是为了获取或者开发项目，即便销售不行，通过办理开发贷等也有可能偿还；
4、最差的情况下，还可以通过法律途径诉讼，总之不会血本无归。
Q：你能保证账上现金不会被挪走吗？
A：完全不担心，原因如下——
1、9982是代建公司，不是物业公司，且商业模式有本质区别；
2、9982的控股股东恩辉投资有限公司，该公司由胡葆森全资持有，从股权结构看跟建业地产是兄弟公司；
3、老胡没有动力挪走，因为老胡在建业地产上股权已不多，国资入股后可以理解为建业地产已上交当地ZF；
4、城市合伙人不会同意，当年0.8高价认购股权，现在亏惨了；
5、老胡当前是跟王石齐名的人物，我相信老胡是个体面人，不会干出这种事。
Q：既然你说的这么好，卖的人是SB吗？
A：卖的人主要是外资，外资也不是第一次做这种事，可能出于风控的要求，可能担心长期停盘，或者说借机做空。
买入的是盈透、富途，这两个很明显是国内投资者大本营。
Q：你是看好9982的基本面才买入吗？
A：完全不是，本次仅仅考虑博弈价值。
Q：2023年中报显示已经有4笔垫资了，为啥可以发出来财报？
A：侧面说明本身垫资行为没有问题，这次主要是因为港交所临时收紧，核算师临时要求提供额外资料，一方面是时间上来不及，另一方面是老胡觉得不合理，硬气一把直接更换核算师。
Q：以前的垫资款按期限已经到了1年期，为啥没有收回？
A：详见2023年12月27日公告，已经签署延期协议。
1）延期协议：
公司通过其全资子公司中原建业与四家借款方（南阳木兰花、洛阳建领、虞城鸿锦及商丘建泰）签订了延期协议，将四份贷款协议下的贷款延期。
借款人承诺在2024年11月30日或之前偿还贷款，并继续支付自2023年12月1日起至偿还日期止按年利率12%计算的利息。
2）贷款本金调整：
对于与商丘建泰签订的贷款协议D，贷款本金金额由人民币108.53百万元减少至人民币102.61百万元。
Q：垫资的第三方公司有详细的情况介绍吗？
A：四家公司的股权情况如下——
南阳木兰花：由刘如涛拥有42.0%，牛振江拥有32.0%，以及多名个人（所有该等实益拥有人均为独立第三方）拥有剩余权益。
洛阳建领：由梁志杰拥有52.41%，王海涛拥有35.79%，以及多名个人（所有该等实益拥有人均为独立第三方）拥有剩余权益。
虞城鸿锦：由张永乾及赵信通（均为独立第三方）分别拥有60.0%及40.0%。
商丘建泰：由徐全玉及杨賓（均为独立第三方）分别拥有60.0%及40.0%。
南阳木兰花、洛阳建领、虞城鸿锦及商丘建泰及其各自的最终实益拥有人均为独立第三方。
Q：9982预计被关小黑屋的时间是多久？
A：预计1-3个月时间，有朋友说1个半月左右。同时可以参考恒大物业停牌复盘时间：2023年4月1日停牌，2023年8月3日实际复牌，共4个月时间。9982的情况比恒大物业好很多，来龙去脉非常清晰，故最长停牌时间不会超过4个月。
Q：9982最坏的情况是什么？
A：9982的情况已经非常清晰，第一仅仅是未提供垫资相关资料，第二账上现金未被挪用。但我们仍然按恒大物业的走势进行预测最坏的情况，恒大物业复盘当天接近腰斩，故我推测最大损失即复盘腰斩（概率极低）。
Q：9982最好的情况是什么？
A：1个月左右复牌，年报正常分红，股价回到此次事件的位置，3月26日收盘价0.29港币。因此次事件对投资者信心有所打击，按9折预估，则复盘后股价可以达到0.261港币，对应当前的上涨空间为+137%。
Q：9982可以上多大的仓位？
A：按胜利概率50%，胜利时收益率+137%，失败时损失率-50%，通过凯利公式计算得到最佳投资比重63.5%。当然这只是理论值，本人所上仓位远低于这个比重。
Q：9982中报以股代息，年报有可能强制以股代息或者根本不分红？
A：老胡通过分红将资金转移到自己口袋是最合理且合法的手段，同时城市合约人也有分红的需求。在过往的历史中，9982/9983都有良好的分红记录，像承达集团这样的好学生突然不分红的情况，概率较低。
2024年3月29日周报
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先说几个不太好的数据
1、合约负债同比下降6个亿（-21%），为此我统计了所有年份合约负债跟营收的关系，普遍来说合约负债大涨的年份，当年的营收均实现大涨，但当年的合约负债下降是否意味着下一年营收下降，看2020年与2021年数据，2020年应该是因为疫情的影响，合约负债大幅下降，但第二年仍然实现了营收的大幅增长。所以2023年合约负债下降并不意味2024年营收下降。
2、新签订单同比下降15.7亿（-16.8%），从数据看新签订单变化与营收变化强相关，唯一的例外是2023年，在新签订单下降的情况下，营收仍然实现了不小的增速。新签订单很明显会影响下一年的营收，比如2020年新签订单少，即便2021年实现88%的新签订单增速，仍然影响了2021年的营收增速。所以，2024年的营收增长肯定面临压力，但也取决于2024年的新签订单。
以上只是本人完全根据过往数据的分析，不保证准确，希望批评指正。
3、应收账款增加3.3亿（+28%），大于营收增速，但也还好吧。
再说好的方面。
1、营收增长+13.5%的情况下，净利润大幅增长+26.5%，主要因为营销开支竟然还减少了1千万，其他收入增加8千万（政府补贴、利息收入等）。
2、研发开支增加1个亿，与营收的比例由4.9%提高至5.7%，研发能力是森松的核心竞争力，支持加大投入。
3、资产端厂房设备由16亿增加至21亿，主要由本集团位于苏州的制造基地的建设投入增加所致。
4、在手现金由14亿增加至22亿，整整增加了8个亿，如此多的现金，今年派息虽说是预期之外，但也是合理之内。
5、每股派息0.1港币，派息比例不高，但意义重大，摆脱老千嫌疑。
6、有息负债3.65亿，有息负债率仅为4.1%，安全性很高，制造业天花板。
7、营收按产品拆分，传统压力设备收入小幅下降，模块化压力设备收入大幅增长+25%，模块化压力设备是大势所趋。
8、营收按地区拆分，增速最快的是亚洲（中国内地除外），达到了+81%。
9、产能建设：马来西亚制造基地预计将于2025年第一季度逐步完成交付。常熟制造基地一期已于2023年第四季度全面交付并准备投产使用。
总结：前两天我说信邦控股是最强制造业，现在我觉得森松国际更强，潜力更大。原因如下：
1、技术壁垒更高，竞争力更强；
2、下游行业众多，百花齐放；
3、日资控股企业，出海优势更明显。
现在，随着唯一的不确定性（不分红）解除，森松国际必定价值重估，预计将实现估值提升与业绩提升的双击。
京公网安备 11010802031449号