过程之“过”——2023年投资总结

2023年似乎一恍而过，又到了写年度总结的时刻。

今年各个投资论坛的氛围与往年大有不同，诸多前几年活跃的大V似乎消声觅迹了不少，年末写总结的氛围也大不如前，大抵是历经市场3年的持续萎靡的过程，投资者的热情也随着账户的萎缩被消磨得所剩无几了。

今年我也不似往年，往年写总结前无论当年盈亏总是心气颇高，自觉很有仪式感，今年却是一种很自然平静的心态，因此总结拖到了2024年。

一、业绩及市场回顾

2023年是经历三年年疫情防控后民众和经济解绑的首年，因此市场对 2023年普遍抱有 较高的乐观期待。遗憾的是，中国经济和股市并未像预期的那样迅速复苏，2023 年 A 股 行情整体高开低走，也正是缘于 6 月份后这种预期破灭后的落差。在外围股市纷纷创出 新高的情况下，负收益的 A 股，在全球主流市场中表现排名垫底。

2023年 A 股 主 流 指 数 表 现 如 下 ：



从主流指数表现的角度，A股可谓是全军覆没（至于北交所，边缘市场，不提也罢）。但从涨跌比和涨幅中位数来看又是另外一番景象。2023年，53.7%的A股涨幅为正，涨幅中位数2.51%。从二者的背离也能推算出，2023年是小盘股的天下，权重大盘股集体是吃瘪的一年。

本年度，个人账户总收益率为2.49%，跑赢所有主流指数，刚好与A股涨幅中位数相当。

整体而言，这个收益率可用平淡如水来形容。但就过程而言，其实并不像这个收益率这般平淡。

二、过程分析&业绩归因

一如往年，2023年全年始终保持满仓加杠杆运作。年内融资利息成本对整体收益率影响约有5个百分点，加回收益的话，7.5%的收益率才是是配置和交易水准的体现。

再看过程，年初账户平开高走，收益率年内最大摸高至20%以上，上证指数在8月份开始了5个月的持续下跌，直至年底。而账户收益也随之一路向下，期间虽也对回撤做了心理上的准备，但以为再怎么回撤，今年大概率保住两位数正收益率问题不大，最差也是正收益。未料到距年底约2周前，账户竟已经微微翻绿，当时也对账户在有限的剩余交易日翻红几乎不抱希望了，结果在最后三个交易日，大盘三连阳，成功挽救了账户翻红，避免了史无前例的连续两年负收益的窘境。得此结果，我既有劫后余生的侥幸，更有对上天眷顾的感恩。

回撤如此之大，值得细究。复盘来看，8月大盘大跌的过程，其实是自己重仓的银行板块补跌的过程，很多持仓银行股的大部分跌幅都是在这个阶段实现的。再有一个因素就是，8.28日监管四箭齐发，降低融资保证金比例就是其中一支箭。这个政策使得我有了进一步加杠杆的空间，并顺势加了仓。结果，市场的走势可以说是打破了以往所有的经验。之前重磅政策组合拳救市，市场都有阶段性的中级反弹，哪怕最终往往被证明政策底后还有市场底，反弹也是少不了的。但这次真的不一样，在之后的六个交易日，市场最高反弹不到3%，基于市场没有反弹到位的判断，我一路融资加仓，直至耗尽新增的融资额度。事后看，3%的反弹后，市场就继续一路向下，并在12月创下年内新低。

具体配置而言，持仓40余只股票，大抵可分作5类:低估类，高股息类，逆境反转类，白马类，周期类。除此外的小仓位给到了事件驱动等个性化选股操作。白马股代表老凤祥，赶上了黄金上涨周期，年内涨幅60%+；低估类中文传媒，上半年AI概念加持，加上估值修复，有40%收益。逆境反转类，中原高速、渤海轮渡、森马服饰等反转逻辑实现，实现约20%收益，但低于预期。高分红的交通银行，重庆农商行（H股）实现20-30%的收益。拖后腿的，主要是以招行平安等为代表的金融板块，逆境/周期反转逻辑暂未演绎的武商集团、鲁泰A、闰土股份等。此外，缺乏高股息保护的纯低估标的，比如严重破净的中国铁建，年内赶上一波“中特估”的概念，没忍住追高配置，最终亏损收场，教训深刻，今后要注意规避此类高负债但无高股息保护的“低估值”标的。

三、体察及感悟

过程真的重要么？在投资里这是一个很有意思的问题。2023年的投资，乍一看顺风顺水，95%的时间净值都在盈亏线之上。有年中高点20%+的盈利做安全垫，心想2023就是个赚多赚少的问题。未料到年底戏剧化的戏份上演，2023最后两周账户竟然翻绿，那两周的心境确实是“意难平”的。更戏剧化的是最后三天大盘连阳三日，账户净值神奇翻红。事后看来，当时的“意难平”，更在于其过程而非结果。

每年的总结我都会花费大量的篇幅来复盘全年的过程得失，而非围绕着收益率这个数字说来道去。由此也可以看出，投资本质上管理的是过程，因为结果无法直接管理。过程是因，收益是果。菩萨畏因，凡人畏果。由此言之，过程很重要。但不容否认的是，我们来到这个市场，各种折腾，最终还是为了一个满意的投资结果。“如果最终能达到目的地，又何必在意路途的坎坷？”如此说来，过程中的风雨颠簸似乎又没那么重要了，结果才是最重要甚至唯一重要的。

投资的第一性原理：富一次。股神有一句比较冷的话：“没有人愿意慢慢变富”，好在还有一句宽慰人心的话：“人生只需要富一次就够了”。漫长的过程没人喜欢，富一次的结果人人向往。这是人性。但即便单从理性的角度去思考，如果富一次的结果可及，什么样过程似乎都是值得的。这就像站在冠军领奖台上的运动员，在举起奖杯的那一刻，就会觉得过去经历的一切的艰辛付出都是值得的。

过往三年，由于疫情、市场风格等复杂因素，世况维艰，久处逆境的状况加深了我的一种执念：相较于投资的收益率结果，“稳”是第一位的。也即，我宁可收益率低一些，也要使得净值曲线平滑些，“稳”一些。沿着这种不自觉的思路，配置愈发分数，以致一味求稳，过度关注过程。而这恰恰违背了投资的第一性原理：赚钱，只需要富一次就够了，任何过程都是为目标服务的！要知道，进攻也是最好的防守。顺风球时每多赚一分钱，都会为熊市逆境里增加一点过冬的脂肪。

至于股神说的投资三原则，第一不亏，第二不亏，第三记住前两条。但不亏说到底不也是为了最终“富一次”服务的么？

写到此处，我忽然想到，没有2023年这种戏剧化的过程，我也是不会有这样的思考和感悟的。激发思考，修正行为，才是过程最大的意义！

乐观与悲观。曾几何时，“悲观者负责正确，乐观者负责赚钱”这句话成了市场流行语。直到2023，曾经的赛道股泡沫神话彻底破灭之时，才会有人认真审视这句话的含义。实际上，悲观不能保证你正确，但能保命。乐观也不能保证你赚钱，但能使人一招送命。与市场缠斗十余年的我，也是经历了各种跌宕起伏，酸甜苦辣。A股牛短熊长，胜利的喜悦总是短暂的，牛市行情之外的市场时间里战战兢兢、如履薄冰才是常态。理性上的悲观本质上强调的是一种保守主义的严谨态度。这与感性和意志上的悲观不同。如果在感性和意志层面是悲观的，我是无论如何也走不过这十余年的投资之路的。还是有位网友总结的好，投资上，我们要做智识上的悲观主义者，意志上的乐观主义者。悲观保命，乐观乐活。有了二者的护航，投资路上再是颠簸，过程也只是过程而已。

一根针捅破天。"等待机会。出最少的手，下最狠的注。天一样的市场，针一样的切入。一根针捅破天。"这是我在他人总结里看到的一句话，印象深刻，摘录在此处。2023，说是没有遗憾是不可能的。犹记得，上半年AI概念和热度刚兴起之时，和几位好友热火朝天讨论至深夜。然则，由于“过程思维”和既有仓位的惯性，未能真正有效参与其中。事后看，面对半年1-2倍的机会，自己仿佛离“富一次”是这么的近。懊悔过后，理性思考，本质上，知行不能合一，还是“知”不够，“知”够了，就是一句话：地上有钱谁还不知道捡啊？！市场再大，机会再多，我们只需要一根针就能捅破天了。面对高赔率的大机会，太过在意净值曲线的平滑、过程的风险、结果的确定性等因素，其实是自戴镣铐自我限定自设陷阱！

四、总结及展望

2022年底的总结，我对2023是乐观的，认为“再惨也惨不过2022”。结果证明，我只对了一半儿。2023一半是海水，一半是火焰。上半年是火，下半年是水；小盘股是火，权重是水。

2023我虽微有盈利，但远低于个人预期。作为一个致力于在市场长期生存的投资者，每年净值的上涨是收获，涨知识、涨认知、涨脑子也是无形但更重要的收获。2023年我最大的收获不是在账户上，而是对“过程之过”的重新审视和思考。

2013年至2022年，是我在网上写投资总结的第一个十年。2023年是第二个十年的开始，以小幅的红色的收益率开启新的一轮投资征程是我的幸运。星星之火，可以燎原，希望这是个好的开始。

当然，就像每个自然年一样，十年也只是个人为的划断。投资者的收益率永远是连续的。

更新了个人有正式投资记录以来的收益率表格，继续分别以最近CAGR、滚动三年CAGR和滚动五年CAGR客观全面看待自己历史业绩的表现。



最新的CAGR（十一年周期）定格在19.04%，自三年疫情开始的2019年以降，逐步走低。

最近一个滚动三年（2021~2023）CAGR再创新低-6.05%，非常遗憾，本有希望2023年抹平负值翻红的，期待否极泰来。

最近滚动五年（2019~2023）CAGR大幅反弹至17.25%，当然这更多是由于统计周期涵盖不同所致，客观看待就好。

站在岁末年初的时点，我将以满仓满融的进击姿态迎接 2024 年。沪深300已经连跌三年，恒生指数甚至已连跌四年，并回到了26年前1997香港回归时曾触及的点位。从朴素的均值回归的自然规律来看，对2024年市场预期的基调仍然应该是乐观的。细观市场，不少白马消费医药板块的标的已经跌至十年乃至更久的估值低位，几乎到了“一眼知胖瘦”的地步，2024年的配置将持续向此类标的集中。除此之外，高股息的标的也是集中配置的方向。至于宏观，诸如美元降息之类的，其实市场已经早有预期，我不想讨论太多，“宏观是用来接受的，微观才是我们能够有所作为的”——这是2023年以99岁高龄作别我们的芒格先生的一句名言。大而化之，面对种种我们可以部分预知以及无法预知的事情，最好的解决之道就是“只应对，不预测”。修正过度的“过程思维”将是我2024年投资的重点。

路虽远，行必至；山虽高，终越过。

投资是场马拉松，虽然我不知道终点在哪里，2024也好，2025也罢，2026也行，我的阶段性目标很清晰且只有一个——“富一次”！