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开年的仓位上一贴报过了，就不更了。看着过去这些年的成绩单，对2024年的成绩有种莫名的乐观，难不成今年是吃饺子的一年？
如果一个股票的年线是这样的，你会不会觉得技术指标都整理到位，要开始涨了。：）
上面都是闲扯淡，不熟悉的朋友可以直接略过。
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大部分的资金都在A股，平时聊的大部分也都是。小的调仓大部分都会在帖子里吱一声，有时候会更在雪球的组合里，调整的比较多或者方向性的调仓我一般都会码长文。但也说了一般都会，不代表我一定会提前告知，毕竟这也就是个自说自话的东西，不存在什么权力和义务。
港股也有一些资金量，但多是一点情怀，不深研，基本都在腾讯上，亏盈都不在本文收益率的统计之列，但自己2023年就有找机会清掉的念想，集中精力在A股。但是400港币的时候因为特殊的原因没清完，那就拿着吧。
A股收益率的计算方法是按照2012年末的出资额作为本金来计算，2012年以后，没有再出/入金。场外资金算自有杠杆，亏盈都算作场内。
这个帖子，自己也不知道会坚持到那一天，大家随缘。
声明：本贴仅是个人思考片段的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
思考的人生__2023（第4季）
思考的人生__2022（第3季）
思考的人生__2021（第2季）
思考的人生__2020（第1季）
去年底，弄了个公众号《研精 覃思 致远》，用于保存个人的文字，以免底稿都被删没了，也欢迎朋友关注。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
长城中报，简单聊几句。
1、营收增加了31%，符合预期，增速虽低于Q1，但不重要，因为整车企业季度间因为销售策略、新车推广等诸多因素，差异较大，单月、单季同比数据的参考价值不高。但是Q2单季486亿的营收证伪了一季报之后，关于俄罗斯增加进口汽车关税将大幅影响长城出口，以及Q1突击进口长城营收虚高的错误逻辑。进口汽车关税是针对所有海外品牌，并非长城一家，在产品本身的竞争力之外，即便不考虑地缘政治相关的因素，长城在俄罗斯设有整车工厂（产能利用率超过100%），相较于其他国外品牌单纯的销售公司有很大的竞争优势。
2、单季净利润57亿，符合预期。中报毛利率20.7%，创8年新高，实现毛利净额72亿。在国内极度内卷的整车市场中，是一股清流。销售费用同比增加5.5亿，研发费用增加6亿，管理费用略减，各项减值、投资收益的数据正常，政府补助增加6亿进项税抵扣增加9亿，整体来说各项费用都很合理。合计税前净利润83亿，税后71亿归母净利润，7.7%的净利润率同样也创8年新高。
3、各项应收款包括应收款融资净额，同比减少了约27亿，存货持平，现金及准现金同比略减38亿，账上还有215亿。各项有息负债，相较于2023年末，共减少120亿，其中大部分以应付票据为主，长短期借款已经缩减到110亿，比2023年末的190亿，降低了80亿。虽然中报数据参考价值远不如年报，但当季的现金流还是强劲，经营活动现金流净额94亿，远高于当季净利润。
4、上半年，内销按产品计，同比萎缩10%，少卖4万辆，主要是皮卡和轿车，SUV稍好但同比也是负增长6%，但按销售额计，同比增加11%，体现了高单价高毛利的坦克系列的增速。外销按产品计同比增速为62%，多卖了7.6万辆，增量主要来源是SUV，皮卡只有0.3万的增量，轿车出口萎缩了0.22万辆，按销售额计，同比增加78%，和销量增速基本匹配。
虽然全部产品的合计增速看上去只有7%，计3.6万辆，但是按照过去两年的数据，外销产品的毛利率高于内销产品约10%，内退外进，属于是高质量的增长。
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很优秀的半年经营数据，财报各项数据都很强劲。8月份新上市的新款蓝山，不知道在未来的半年里能不能成为爆款，或许是比较符合我的审美，加上24小时大定数据还不错，我个人对其相对乐观，至少可以一改过去3年魏牌系列销售的萎靡。如果未来1年可以实现月销5000的目标，又可以为今年下半年提供约60亿的营收增量，并且可以很大程度的提升二级市场的情绪。
利益披露：作者持有长城相关02333/113049的多头仓位，未来72小时内没有交易计划。
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另外有种感觉，汇金和险资这么接300，没有公私募基金和北上抛压的那部分红利股，虽然绝对值涨幅不算离谱，但也不小了。如果叠加一些公募持仓重灾区的杀估值，反向越拉越大，这个剪刀差越拉越大。挺好的，局部的红利股风险单独释放了一下，
局部的风险是不是在聚集？某天共振可不得了。
五粮液和顺丰还看的过去的中报，带起了基金重仓股，小盘股也反弹。
没有共振就不用上热搜了。
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向您请教，能总体谈谈纸业的整体逻辑吗？如果纸业是平庸行业，是不是发展有不确定性？白酒跌倒这个位置，相较而言，是不是更有性价比？你去查一查过去20年白酒的年消费数据，你会发现白酒行业的萎缩远比造纸行业严重的多。
每个行业或者企业的商业模式不同，有些商业模式对资本非常友好，有些则比较苦逼。但从投资的角度来说，不存在什么平庸或者伟大，算得过账就投，算不过账就不投。茅台的商业模式优于99%的其他公司，但不妨碍过去3年二级市场表现不如太阳。
某个股票或者公司，对我来说有没有性价比，其实对你不重要，你要找到你自己觉得最有性价比的行业或者公司。对于我来说，我认为性价比更好的公司必然是在我的持仓里。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
中报虽然数据很少，但是小太阳的，必须写几笔。
1、营收205亿同比增6%，不易，因为上半年的产品价格低于2023年，在没有新增产能投放的情况下，说明公司的产能利用率是提升的，这比我预期要好很多。中报的毛利率是17.6%，已经恢复到2021年底的水平，同比毛利润增加了7.4亿至36亿，销售费用增加0.15亿很合理，管理费用和研发费用进一步压缩，合计挤出来0.55亿，得益于负债利率的下降，财务费用也减少了0.4亿，整体费用同比压降0.8亿。公允价值变动、减值、资产处置等项目增加了约1亿的费用（资产处置的0.8亿为非经常性损益）。所得税前的20亿就是这么来的，归母净利润17.6亿，同比增40.5%。
2、以2023年末为基数，账上现金增加了10亿，有息负债减少了3亿，其中短期负债减少了10亿，现金短债比回升到50%，为2009年以来19年的最佳水平（之前的3年我没统计）。后视镜来看，管理层对今年的良好预期，是2023年年报分红率提高20%的信心所在。
存货数据基本稳定，应收款项融资变化也不大，但是应收账款以2023年年报为基数提高了10亿，猜测是公司在当前的大环境下对销售回款的要求适度放松，这个还需要在年报时再观察。资本开支延续过去4年的趋势，从2021年的高点逐年下降，半年报24亿，同比减少了8亿。
3、3季度已经过去2个月，行业景气度环比2季度肯定是下滑的，好在公司2023年3季度的基数也不算太高，单季压力有所缓解。4季度还远，不好预测，但宏观补库的小周期总还是要来，早早晚晚的事情。目测今年又是创历史经营新高的一年，给大股东、管理层及全体员工点赞。
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太多人问过我，为什么看上去那么不起眼的一个破造纸公司会是我的第一重仓，其实这个第一重仓是因为我这一年不断地减仓长江电力和中国神华，被动的结果。不过即便未来我没能找到值得上大仓位的票，第一重仓就一直是小太阳，我也拿的很坦然，该吃吃该睡睡的那种。我对制造业的公司，本就有天然的好感，因为中游制造业的佼佼者们，都是郭靖那种，天资普通，但专于主业，在低毛利低净利激烈而残酷的市场竞争中，一步一个脚印走出来的，拿着很踏实。
即便自己可以穿越回2016年，已知未来将会发生的所有事情，我依然愿意在仓位中给小太阳留个位置，让自己可以一路见证他的成长和发展。
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市场已经连续下跌了3个月，整个8月份都是在及其压抑的情绪下，隔三差五的买一点，然后继续跌，然后再买，再跌。左侧选手很多时候看上去像个机器人，到了该买的价格就去买了，但其实也是有感情的，情绪并不好，也会压抑，也会低落，只是理智告诉自己还是要坚持自己的纪律。
但如果问我是不是要涨了，我真不知道，价值何时回归，是市场的事情。我能做的要做的，就是在自己能力范围之内，优中选优，配置好自己的资产，静待花开。
与君共勉。
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如前文所述，周一周二减了神华，不单开贴了，更一下大饼。
利益披露：作者持有图中各标的之多头仓位，未来72小时内有交易计划。
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solino - 每一把剃刀都自有其哲学
这段表达我听懂了，谢谢，顺便聊两句。看着两位老师的不同解读觉得都很有道理。
1、做业绩这个表达肯定是不合适的。业绩不是能做出来的，至少中长期不可能，如果业绩可以做出来，那我们的股市早就10000点了。至于很多公司的股息提高，更多的是派息比例的提高，其公司本身就具有高比例分红的能力，加上大股东也需要、监管和市场风格转向、存量时代资本开支减少等诸多因素的共振。
2、汇金下场，平抑波动率的作用肯定是有的，更重要的是在流动性缺失的情况下提供支...
@drzb 老师应该是从某个视角看GJD吧，一边买入ETF给市场注入流动性，但也需要以某种方式退出获得新的流动性。主体不同，但或许都有同一个上面。买入ETF的好处可以隐藏股东身份，另一边的社保等也可以从容退出。
ETF的构成是个问题，但也没办法（这是成本，好在庄家总有办法吧），市场需要看到最后的买家。上市公司之外还有汇金还有GJD。
瞎叨叨，等着看热闹：）））
flushz - 新手，非价投
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我说的高抛低吸是在“央企做业绩——GJD买入股息变高的ETF吃股息顺便平抑波动率——高估央企由社保国资减持或再融资”这个大循环下由不同主体共同实施的。我就没想到GJD买入ETF需要直接卖ETF才算高抛，想了一会大概理解了，只能说我理解的社保国资的高抛低吸在已出中报中是很明显的。这段表达我听懂了，谢谢，顺便聊两句。
至于你说的央企红利（我不认为是纯红利）和白马估值差的问题，我觉得有两个决定性因素：其一，央企未雨绸缪提前进行了资本开支缩...
1、做业绩这个表达肯定是不合适的。业绩不是能做出来的，至少中长期不可能，如果业绩可以做出来，那我们的股市早就10000点了。至于很多公司的股息提高，更多的是派息比例的提高，其公司本身就具有高比例分红的能力，加上大股东也需要、监管和市场风格转向、存量时代资本开支减少等诸多因素的共振。
2、汇金下场，平抑波动率的作用肯定是有的，更重要的是在流动性缺失的情况下提供支持。
但是大行的汇金增持，是以大股东的身份增持，虽然是明牌，但增持的数量有限，公告可查。GJD买入的是沪深300成份股，而不是单独去买什么高股息。沪深300中，央企只有88家（招证数据），TTM股息率超过5%的有44家，超过3%只有100家，息率不足1.5%的有108家。这还是跌了这么久，沪深300在3305点的数据。沪深300目前的息率，和汇金的负债成本并没有很大的差距，还要承担不在一个量级的风险。
3、至于高估值央企由社保减持或再融资就更无厘头了。这个要分开说，先说再融资：
首先诸如长电神华三桶油移动电信这类公司，汇金买不买，都不影响他们都是自由融资，在没有明确的资金投向（算得过账的项目）的情况下，他们账上的现金都分不完，为什么要融资摊薄大股东的权益？给散户分钱吗？银行系肯定有融资的需求，但即便是涨成现在这个样子，想要再融资，还要再涨30%。而且你可以翻一翻几年前大行再融资的案例，几乎无一例外都是定向增发给国资或大股东，甚至还有不少高于市场价增发的情况。这和你想表述的管市场要钱完全不是一个路子。
至于你说的社保减持，首先没有汇金下场买ETF，在具体个股上，社保加仓减仓都是无时无刻不在在发生的事情，普通的不能再普通了，社保和险资、公私募甚至散户在市场里是一样的存在。如果按你说的，国家在下一盘大旗，左边汇金买，右边社保卖，那他追求的是什么？直接汇金把钱转给社保不就得了，还不用给券商交手续费。
4、央企的成本是大多数公司的营收，这本身是对的，但不明白为什么总是针对央企。准确的说在当下经济下行，企业普遍收缩的情况下，大企业的成本是大多数中小公司的营收，大企业是整齐划一的在缩减资本开支，而不是央企，反而国家在逆周期要求央企进行资本开支和扩张。腾讯阿里京东恒力荣盛魏桥吉利等等这些非央国企都是100强企业，他们没有在收缩吗？并且，我不认为央企有什么未雨绸缪的行为，而是央企一贯抱有稳健甚至保守的经营风格，而很多民企都是把杠杆率用到的极限。所以在过去20年里，民企的增速是数倍与央国企，只是大家忽略的高增速对应的高风险。
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说了很多，忽然觉得没啥意义，不来钱的思考就是这么尴尬。
drzb - 80后下岗男
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咋看出来高抛的？直接整ETF怎么能实现单独抛出部分个股？我说的高抛低吸是在“央企做业绩——GJD买入股息变高的ETF吃股息顺便平抑波动率——高估央企由社保国资减持或再融资”这个大循环下由不同主体共同实施的。我就没想到GJD买入ETF需要直接卖ETF才算高抛，想了一会大概理解了，只能说我理解的社保国资的高抛低吸在已出中报中是很明显的。
至于你说的央企红利（我不认为是纯红利）和白马估值差的问题，我觉得有两个决定性因素：其一，央企未雨绸缪提前进行了资本开支缩减，而白马必须要为他们习惯性的资本支出还债，有时间差，这个在中报中应该体现的很明显；二，央企的成本是大多数公司的营收，所以要等到央企重新开始资本扩张，同时配合刺激经济政策出台的时候，风格才会切换。
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即便是看二级市场的走势，也知道财报没什么亮点。明知道是泡屎，还是忍不住去闻了一下。
1、综合毛利率同比提高了2.8%，多出来52亿的毛利，但消费税又增加了20亿，研发费用抠出来8亿，增值税抵扣和政府补助贡献了10亿，19亿的营业利润同比+50亿就是这么来的。
2、扣掉所得税，还有16亿。然后还有8亿的少数股东权益，就只剩8亿归上市股东权益了。中报披露的数据比较少，简单理解为16亿是浙石化的净利润，所以只能分一半。其他子公司，中游PT...
这就是我现在的感受。
感觉有点压抑。 o(╯□╰)o
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1、综合毛利率同比提高了2.8%，多出来52亿的毛利，但消费税又增加了20亿，研发费用抠出来8亿，增值税抵扣和政府补助贡献了10亿，19亿的营业利润同比+50亿就是这么来的。
2、扣掉所得税，还有16亿。然后还有8亿的少数股东权益，就只剩8亿归上市股东权益了。中报披露的数据比较少，简单理解为16亿是浙石化的净利润，所以只能分一半。其他子公司，中游PTA肯定是亏的，下游聚酯等化工品赚一点补上PTA的亏空。
3、账上现金多了多了60亿，但是增加了180亿的短期借款，长债变化不大。因为降息的原因，财务费用同比略降。
4、经营现金流净额转正，但是中报这个数据没什么看头。资本开支依旧庞大，同比增加了20多亿至173亿。在建工程同比增加100亿至500亿，主要是140万吨乙烯项目和配套水电汽还没有转固。
简单的翻完了，又好像啥有用的信息都没看到，不会爆雷，但短期也看不到什么希望，3季度行业景气度环比应该会更差。持仓肯定是亏的，但不多，割了也无妨。但其实我还是很想看一看，一个市值1000亿，有息负债1800亿的巨型企业的终局，没想到半路冒出来个内幕交易的屎粑粑恶心人。
想想也都是命运，如果恒力的女首富伉俪不搞什么房地产，安安稳稳的做炼化，母公司恒力集团不缺钱，我也不会从一个粪坑跳到另一个粪坑里，臭两次。
荣盛石化(SZ002493) 恒力石化(SH600346)
drzb - 80后下岗男
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另外有种感觉，汇金和险资这么接300，没有公私募基金和北上抛压的那部分红利股，虽然绝对值涨幅不算离谱，但也不小了。如果叠加一些公募持仓重灾区的杀估值，反向越拉越大，这个剪刀差越拉越大。看中报，5月底开始gjd应该就在高抛了，重工、时代电气、云铝、洛钼都是减持，东方电气抛出融资方案，减下来估计加了银行保险。水电煤炭高了，它们也肯定高抛；有无限资金流，它们在股息率超过3.5%的300、50里面做价值投资，立于不败之地。
局部的风险是不是在聚集？某天共振可不得了。
逻辑上一方面是进入衰退周期，地主家也没余粮，GJD一边护盘的同时一边高抛低吸吃掉原属于机构的利润空间，加上股息保证社保养老金增长，通过养老金增长的方式给民众变相发钱，这不比直接发钱好多了。另一方面让30050加大派息，引导散户长期投资（吃股息），时间久了，熨平A股的波动率，实现有中国特色的估值体系，夺回定价权。
风险聚集的源头是牛市，核心是定价权在谁手里，你让机构拿了定价权后果都知道了，于民对国都不利，估值体系重塑波动小了以后参与者都跟GJD一样看估值炒股，每年拿股息自然没有牛市，也不会有整体风险。
至于其他的票，50300给你的模板你就有样学样呗，每年利润翻倍都不分红，pe就给到几倍，pb给到0.几，没什么奇怪的。至于白马股，以前都是用ROIC估，公司当然是拼命资本支出，现在切成自由现金流分红估，得有个适应期，而且也得送走觉得一年6%太少的机构们。
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二季度收入增长86%，利润增长139%，在业绩这么硬的时候，说增速可能会下来，本身就是对股东负责的态度，至于市场怎么解读，跌多少，属于市场博弈，不应该由管理层负责。如果拼多多有价值，还会涨回来，如果不值那个价，跌30%出局，也比跌50%出局要强。投资者需要的是更客观的信息，而不是所谓的市值管理。比起报喜不报忧，一直唱多自家股票的绝大多数上市公司，为拼多多点赞。当然，由于不持有拼多多，说这些话，确实...你只是单纯的为你喜欢的公司发声，压根没看我说的是什么。昨天的暴跌是因为业绩不及预期吗？资本市场不会这么幼稚。
我不不断地跟踪和观察自己的投资的公司，一方面是看公司的发展，一方面是看公司的发展能不能分享给我这个小股东。如果不分享给你，公司的发展对于投资者来说有什么意义？
8月26日，拼多多财报电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，在股东回报方面，拼多多觉得当前公司仍然处于投入的阶段。公司业务的多线都面临着激烈的竞争和外部环境所带来的不确定性，因此陈磊以及其他的管理层都一致认为，在当前进行资本层面的回购或者分红是不合适的，在可预见的未来几年也没有这方面的必要。
我没有找到电话会的原文，但主流媒体的措辞和报道基本趋同。且不说高管认为单方面不限期不回购不分红是否合理，这句“没必要”是不是有点当年董大妈怒斥中小投资者的味道了，给你分红你要感恩，不给你分红你能怎么我？呵呵，我是来投资的，不是来乞讨的。
二季度收入增长86%，利润增长139%，在业绩这么硬的时候，说增速可能会下来，本身就是对股东负责的态度，至于市场怎么解读，跌多少，属于市场博弈，不应该由管理层负责。如果拼多多有价值，还会涨回来，如果不值那个价，跌30%出局，也比跌50%出局要强。投资者需要的是更客观的信息，而不是所谓的市值管理。比起报喜不报忧，一直唱多自家股票的绝大多数上市公司，为拼多多点赞。当然，由于不持有拼多多，说这些话，确实...市场也没有少给他贡献，4年股本扩大了25%，好像就是管理层让公司发展壮大一样，这里面股东的贡献价值如何体现，本来可以更加温和反馈股东需求，搞的和专治王权一样，公司所有一切是他的，股东权益也是他的。本人也不持有拼多多
@flushz
1、公司可以有远期的发展和战略，不盲从资本（包括小股东）的短期诉求从长期发展的角度来看是对的。
2、但好歹做好沟通和交流，哪怕是阐述一些方向性的计划，和资金的规划。中小股东并不低人一等，如此被简单粗暴的对待，这种公司治理和文化是有很大问题的。
3、对于有明显公司治理缺陷的公司，我是一票否决的，不管公司看上去多优秀，未来多美好，因为公司治理的缺陷，会让这些优秀或者美好，和小股东无关。这是前几天写荣盛...
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2、但好歹做好沟通和交流，哪怕是阐述一些方向性的计划，和资金的规划。中小股东并不低人一等，如此被简单粗暴的对待，这种公司治理和文化是有很大问题的。
3、对于有明显公司治理缺陷的公司，我是一票否决的，不管公司看上去多优秀，未来多美好，因为公司治理的缺陷，会让这些优秀或者美好，和小股东无关。这是前几天写荣盛长文时的一段话。拼夕夕谈不上有明显的缺陷，但似乎也有些如鲠在喉了吧。
4、至于大股东不想做首富或者反向筛选投资者的说法，完全是自嘲或者臆想。一夜过去，虽然绝对值不同，所有股东账上都是-28.50%。你不想做首富，杀别人账户干什么，不是应该杀自己的嘛？送也好，捐也行。
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拼多多(PDD) 这个公司洞悉人性的弱点并充分利用在商业行为之上，而且很极端的感觉，很难评价是好或者不好。有时候我会想，洞悉人性并利用到了极致，会不会某一天被我们的传统文化反噬？不过这种非常强烈的企业文化，应该也会符合很多人的价值观，只是不包括我，不过求同存异，我们要接受这个世界的多样性。
@Penny 小姐姐的爱股，有时候觉得能同时持有腾旭和夕夕的人还是挺有才。源于创始人的性格和追求，这是两种完全不同风格和文化甚至可以说是对立面的企业。理论上个人的单一性格，和两种价值观都契合是非常困难的。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
写了海康，就忍不住去翻大华这个中小板双子星中的另一家，有对比才能看出区别和优劣，也可以证明或者推翻自己上一篇的结论。数据来源是2010年至今的14份公司年报，及其他公开市场披露的公告。
大华上市比海康要早2年，如果以同样的时间点来衡量，大华在资本市场的表现略逊于海康，但高点也是十几倍的涨幅，同样是明星股无疑。
1、主营和利润。从增幅的角度来看，大华和海康差别不大，27%和28%的YoY似乎大华只是略微落后，但从绝对值的角度来说，大华和海康已经不再是一个层次的竞争对手。不管是从境内/境外的角度，还是从传统业务/创新业务的角度，整体营收320亿Vs900亿足以说明一切。并且从2019年这个时间节点开始，大华业务的增速下滑的非常厉害，4年只增长了23%，而海康增长了55%，体现出宏观经济减速的背景下，行业龙头更强的竞争优势。并且，作为民营企业，大华的创新业务拓展的时间居然比央企海康还要晚两年，这是我不太能理解的，而且大家都是从无到有，海康5年做到了185亿的规模，大华4年只做到了49亿。49亿，这是海康创新业务第2年就做到的规模。当然，两家公司的统计口径不同，我没有去深究，毕竟细分业务线，和整体业务数据是相互呼应的，偏差应该不大。而且大华的创新业务线并不稳定，开始的两年做无人机，后来又不做了，一些诸如安检、消防、存储等业务，可见的空间并不大。业务匹配性强的机器人业务，海康从最开始的2018年甚至更早就在做，2023年已经做到了50亿的规模并筹划IPO继续大发展，而大华2021年才开始做，可预料的规模也较小。
大华的经营毛利率和净利率的趋势，十几年内和海康趋同，但盈利能力长期弱于海康，毛利率落后约5%，净利润率落后约10%，加回研发费用后的净利润率落后约8%。落后的具体原因只能从细节上去找，暂不展开写。
2、经营和现金流。虽然两家公司ToG和ToB业务的占比有些差别，但大华的应收款及对应的减值还是有些多了，近年来大华的应收账款占当财年营收的比例，基本上都超过50%，海康的这个数据是40%，随之而来的信用减值金额大华也比较大，很大程度影响了净利润，具体数据我就不列了。
作为民企，大华没有展现出优秀的费用管控能力，整体费用占营业收入的比例比海康要高出约5%，这是前文净利润率更低的主要原因。扣除研发费用的其他费用，占营收的比例也同样高于海康约5%。销售费用和管理费用的管控，其中的门道就很多，能拿到台面上的不能拿到台面上的，就不一一展开说了。
相比较海康，大华还有一个问题，就是经营现金流净额长期低于当年净利润，过去14年里只有2020年经营现金流净额超过了当年净利润，这是一个很不好的财务现象。14年合计的经营现金流净额只有150亿，还不到净利润合计的一半。
3、分红和融资。公司账上的现金很多，加上2023年因为有出售零跑股权的一次性收益，现金已经达到170亿，公司的有息负债很少只有40多亿，130亿的净现金对应430亿的市值明显是过于充裕了。但是公司历年的分红比例都不高，过去14年的年均分红比例只有20%，近年来略有提高但也只有30%。属于是有分红的能力，但没有分红意愿的公司了。IPO以来，大华进行了2次二级市场融资，合计61亿，而过去14年现金分红的总额是69亿，如果扣除2023年分红的23亿（要考虑出售零跑股权）就只有46亿了，还没有融资额多。
一般来说，出现这种情况，就需要去翻一翻股权结构了。按照最近一个完整财年2023年的数据，大股东的股权占比是36.6%，比我喜欢的股权结构要低不少。翻了历史数据，2011年的时候大股东手里还有48.3%的股权，这些年，通过直接减持和融资摊薄，股权比例下降了12%。另外提一句，除大股东之外，公司其他高管股权激励的减持很凶猛，历史减持清单是密密麻麻的好几页。
4、业务增长空间问题，是海康目前需要面对的最大问题，大华同样需要面对，甚至破局的难度更大，在境内业务和传统业务增长乏力的情况下，近两年，大华境外业务的增速已经降低到个位数增幅，创新业务体量很小的情况下，增速也是逐年下滑。2023年业绩的高基数，让静态PE\息率\ROE等数据看上去很漂亮，但2024年已经过半，投资者还是需要面对真实的企业经营。
虽然研发投入的比例接近，但是海康的研发投入金额已达百亿这个量级，大华还停留在不足40亿的规模，未来在传统监控新产品、创新产品的竞争中，差距应该会逐步拉大，或许会形成高端海康吃掉大部分份额，大华在低端产品竞争的格局。
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我没有唱多海康唱空大华的意思，当下的价格，我也不会买入海康，横向比较一下有助于更深入的了解行业竞争格局，和标的公司的优势劣势。只是很可惜，在经营、财务、人员、公司治理等诸多方面，海康几乎全方位领先，没能发现太多对自己可用的信息。
相关文章链接：2024.08.20 公司巡礼（25）海康威视
利益披露：作者未持有大华股份/海康威视的多/空仓位，未来48小时内没有交易计划。
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原创
今天翻石头的主角是海康，一家过去10年不管在实体经济还是二级市场非常辉煌的公司，期间高低点市值上涨了20倍，近三年一路向西市值腰斩，仍然保有近2500亿市值，高富帅无疑。公司是2010年深交所中小企业板上市，数据来源是2010年至今的14份公司年报，及其他公开市场披露的公告。
1、简介。这是一家拥有庞大产品线的公司，在公司的年报里，关于主营产品的介绍，多达73页，对于非业内的投资者，可以方便的了解公司主营产品，但也仅限于“初步的了解”，因为这是一家真正的科技产品公司，技术门槛非常高，也是在2019年得到美国商务部“实体清单”反向认证的中国高科技企业。2016年以来，公司也在积极拓展非视频监控类的产品，从无到有，截至2023年年报，创新业务已经做到了186亿的规模，并保持双位数的增幅，进一步打开公司成长的天花板。
2、主营和利润。过去13年里，公司的营收从36亿做到了893亿，增长了2378%，全部财年均实现正增长，年均复合增长率高达28%。实现如此壮观的成长，源于公司强大的产品力、科研水平、市场营销等内功，也是充分享受祖国城市化率高歌猛进的十几年，时代红利给予的馈赠。其中，国内收入增速弱于整体增速，年均26%，境外收入的增速更高，达35%，是公司成长的重要助力。率先出海，并能顶住某些国家的Zz打压，实现多年的高速增长，充分体现了管理层卓越的战略眼光和执行能力。
但是公司的这些年的净利润增速远不及营收增速，10.5亿至141亿，增长了1241%，数据很好看，但并未出现伴随公司规模的逐步扩大，费用端比例下降，毛利率净利率双双提高的情况。13年来，主营毛利率还相对稳定，均值45.5%，体现了产品较高的附加值，但净利润率逐年下滑，2022年是14年里最低的15.4%，2023年稍有回升至15.8%。
图一，经营费用
利润去哪里了？过去的这13年，公司的费用增长幅度也很惊人，从8.2亿提高到243亿，增幅达2860%。其中销售费用和管理费用没有伴随公司规模的扩大降低其在营业收入中的比重，年均增长幅度基本同步于营业收入增长。费用支出的最大板块是研发费用，增长幅度高达4570%之巨，最新财年的研发费用绝对值达114亿，并且全部费用化。
3、经营和现金流。客户群体的原因，公司的应收款一直比较高，且存在一定的周期性，2023年的各项应收款总和计390亿，约是当季财报总营收的44%，这是一个很高的比例，需要重点跟踪和观察。并且，伴随地方财政情况的不乐观，2024年这个数据很难好转。不过由于信用问题，对应的坏账风险倒是可控，至少目前财报披露的数据其绝对值还很小，10亿以下的减值对应390亿的应收款，不是什么问题。
公司有一些有息负债，但不多，近年来净资产有息负债率不高于20%，最新财报的有息负债合计是130亿，我理解为企业正常经营的一些周转。账上货币资金小500亿，没有资金周转方面的压力，近14年，财务费用多为正收益。过去14年净利润合计是1160亿，对应的经营现金流净额是980亿，中间有约180亿的缺口，而过去这些年公司的存货净值提高了185亿，大体可以对得上。存货远超营收规模增速的大规模增加，我理解是企业正常经营的结果，毕竟经营规模的扩大、新业务的拓展，以及海外市场的拓展，都会增加存货数量和金额。
这些年，仅现金分红，公司就分出来582亿，占净利润的比例刚好是50%，近十年公司的现金分红比例也一直维持在45%-55%之间，非常稳定，对于一个非资源类的制造业央企来说，这个比例是比较高的。除了IPO，公司这些年也没有从资本市场融过资，综合来说，属于是回馈中小投资者的标杆企业了。
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一些思考：
4、研发费用。如果把研发费用剔除，暂不考虑所得税的情况下，把其加回净利润，那么这个利润增速，就勉强可以追上营收的增速。可见对于海康来说，研发这个单项的重要性。从绝对值的角度，仅过去10年，公司就投下约550亿的研发经费（全部费用化），而过去10年的合计净利润还不到1100亿。对于专业技术门槛之外的中小投资者，这几百亿的投入多不多？合理不合理？未来会产生多少的回报？回报率是否吸引？
我相信无人可以回答这4连问，包括我自己。从过往的经营上，尤其是短期1-2年，也很难看出任何研发投入直接对应的产出增量。但是对比了华为7000亿营收，1650亿的研发费用，再回头看海康，似乎又勉强可以接受了。选择低毛利低净利低费用率的卷王，还是选择高毛利高净利高（研发）费用的科技型企业，或许很多人会潜意识里选择后者。
5、经营可能的天花板。过去3年，公司的国内业务基本没有增长，594亿-604亿，其中国内的传统视频监控业务还是小幅度倒退的（推算）。所以如果从一个短视角度来看，中期公司面临一个价值重估的过程，当然这个重估是负面的。这个中期有多长，取决于创新业务的体量和增速。目前的创新业务中，机器人业务和汽车电子业务未来的天花板最高，增速也最可观，但目前这两项业务只有约80亿的规模，如果按照非常乐观的年均30%的综合增速来推算，这两项业务可以在4年后的2027年，做到230亿的规模提供150亿的增量，相较于当下的总营收，年均增速也仅有不足4%，即便我们考虑到其他创新业务的增长，以及海外业务的拓展，未来5年的海康，营收年均成长10%-15%，已然是一个并不容易实现的目标。
图二，主营业务情况
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毋庸置疑，海康是一个好公司，而且是那种让人振奋，走独立自主科技强国路线的好公司（我们买不了华为）。商业模式和费用管控谈不上最优，但肯定可以接受，股权结构和公司治理也都很合理，历史上也很重视对中小投资者的回报，每一份年报开头的致股东信，都写的很真实，言简意赅，给人非常踏实的感觉。
唯一的缺点，就是感觉不够便宜。3PB以上的市场价格对应20%以下的ROE，18倍动态PE对应中短期不到10%的成长性，分红比例尚可但市场估值不低对应不足3.5%的静态息率也谈不上吸引。整体感觉估值算是合理吧，但远没到让人忍不住要下场买入的程度，不过绝对值得长期关注。
为了巩固这一课，周末如果没有特别的事情，准备翻一翻大华股份，对比之下更容易看出优缺点。
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2024.08.14 公司巡礼（24）汇洁股份&爱慕股份媳妇一直用这个，貌似没上市，但增速似乎不错啊~供参考比较：蕉内（Bananain）是一个快速成长的中国内衣品牌，成立于2016年。自成立以来，蕉内已经连续五年实现收入100%的增长，表现十分亮眼。
原创
今天写的是一个貌似熟悉实则陌生的行业——内衣。行业不算大，也不算小，业内最大的两家，爱慕和汇洁，一起写了。
1、虽然说是业内最大的两家，实际上在内衣行业的主战场女性内衣，头部的3家，汇洁、爱慕和都市丽人，市场占有率均只有1%+，相互并没有显著的优势，而其他公司再没有超过1%的市场占有率了。爱慕的男士及儿童内衣规模稍大，整体规模略有领先...
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但现在市场里多了一个大买家，生态有些变化，汇金托住的公司想等到好价格相对难一些，比如阿茅，作为上证50和沪深300的双料第一重仓，如果没有汇金的买盘，估计早就落到自己的买入价了，但现在只能继续等。反倒是中证500甚至更小市值的公司里或许会出现些机会。所以偶尔有选择性的会去那里翻一翻，就当是学习和消遣了。
本周持仓略有上涨，拖后腿的主要是太阳纸业，小太阳是众多公募的前十甚至是第一重仓股，抛售的压力自然不小，但其实年线还是红的，远未到刺刀见红值得超配或者上融资的程度，只能耐心的等待。这波调整市值回撤了约10%，年内还有29%的正收益，没啥惊喜，也没啥意外，整体没什么感觉。上周加了一些春秋航空，下周有可能会减一些神华，看市场给不给机会了。有些熟悉行业或者正股的可转债价格下来了，或许会聊胜于无的买一些，权当银行存款了。
行情很无趣，倒是难得的安静，是做功课翻石头的好时间，大概就这样。
毛利率提高了3.7%，增收7200万，但费用增加了67%计3600万，其他收益增4500万，投资收益同比减少，减值损失同比增加，多出来6600万净利润就是这来的。其中其他收益增加的4500万，大部分是政府补助，少部分是增值税抵扣，貌似不可持续。中期分红是个亮点，算是利（相应党国号召）国利（散户）民。公司分红真很高，之前一直怕下游会有很大影响和欧盟反倾销影响海外扩张
流动性太差，买少了，感觉应该值10%以下的仓位。
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原创
今天写的是一个貌似熟悉实则陌生的行业——内衣。行业不算大，也不算小，业内最大的两家，爱慕和汇洁，一起写了。
1、虽然说是业内最大的两家，实际上在内衣行业的主战场女性内衣，头部的3家，汇洁、爱慕和都市丽人，市场占有率均只有1%+，相互并没有显著的优势，而其他公司再没有超过1%的市场占有率了。爱慕的男士及儿童内衣规模稍大，整体规模略有领先。显而易见，这是一个极度分散的行业，不过仅女士内衣的市场规模就有1700亿人民币，并还可以保持一定的增长。包括了男士和儿童内衣在内，整体的内衣行业，年产值2000亿以上，市场规模尚可。
2、因为两家公司的上市时间不同，汇洁我整理了过去10年的数据，爱慕整理了过去4年的数据（后文如无主语，两家公司的数据按照先汇洁后爱慕的顺序）。和大部分行业不同，业内头部的这两家公司，在过去数年，并没能大比例的提高市场占有率，汇洁9年营收只增长了77%，年均不足7%，而爱慕3年合计只增长2%。女士内衣的毛利率非常高，分别是73%和69%，其他内衣品种的毛利率也不低，分别是61%和65%。两家公司的产品，历年毛利率都比较稳定，仅从毛利的角度来看，内衣行业的商业模式并不差。但是类似的，两家公司的女士内衣业务几乎没有增长，汇洁2023年女士内衣的营收还不及2018年，堪堪达到过去6年的均值，14亿。爱慕的女士内衣的营收则是过去4年的最低值11亿，呈逐年下滑的态势，虽然绝对值下滑的不多。其他内衣品种，汇洁做的相对好一些，过去9年增长了115%，年均9%；爱慕增长缓慢，3年增长了10%多点，年均3.4%。
整体来说，两家公司在增收这个最重要的指标之一上，都是乏善可陈，可能问题并不源于个体，因为这是一个完全市场化竞争的行业，业内也没有冒出来其他增速惊人的公司。应该还是社会经济发展阶段的问题，或者说是行业发展阶段的问题。
3、两家公司的费用管控都非常好，难较高下。费用的大头都是销售费用，即广告、推广、销售薪酬等，约占营收的40%-45%，管理费用则非常克制，汇洁过去9年的管理费用绝对值几乎是零增长，而爱慕过去3年的管理费用是净减少的，在上市公司里真的很少见。由于现金流充裕（后文展开说），汇洁的财务费用多为正值，爱慕因为上市时间短，前3年有少量的财务费用，2023年也转为正值。截至2023年，两家公司几乎都没有有息负债。整体来看总费用非常稳定，约占营收的50%-55%，汇洁整体经营规模略小于爱慕，但费用管控略好。
4、两家公司的现金流也都非常好，汇洁过去10年净利润合计18.5亿，经营现金流净额是其1.7倍，达到30.7亿，同样的数据，爱慕过去的4年分别是，13亿，2倍，26.5亿，都非常棒。汇洁每年的资本开支都很小，可以忽略不计，爱慕有一个华东运营中心的工程，预算3.6亿，所以每年会有约1-2亿的资本开支，但根据行业特性，预计竣工后，资本开支会大幅度降低。由于行业特性，两家的存货都比较多，每年的存货约占当年营收的3成，且存货中的成品比例非常高，导致每年存在较高的资产减值损失。其中汇洁每年0.5-0.9亿的资产减值，相较于净利润已经是非常大的比例，爱慕在这方面要好一些。由于ToC和直营为主的商业模式，两家公司的应收账款都非常健康，即便是在经营困难的2020年，应收账款占营收的比例也控制在10%和8%，倒是不用投资者担心。
充裕的现金流，让公司有了高分红的能力，大股东较高的股权比例（两家公司均高于60%），让公司有了高分红的动力。过去5个分红年度（2021财年因为年报非标不能分红），汇洁一共分出来11.2亿现金，年均分红比例高达127%。爱慕过去3年分出来8.9亿，年均分红比例略低，但仍然高达109%。想想茅台，神华甚至南瑞，这分红比例看着真是口水流一地。高分红叠加并不高的市场估值，两家公司的静态和动态股息率均高于6%，不知道有没有低风险投资的爱好者心动于此。
///
总结一下，稳定的高毛利，优秀的费用管控，大小股东利益基本一致，产品介于快消品和耐用消费品之间，有一定的品牌忠诚度（溢价），没有太多的新建及维护性资本开支，现金流充裕高分红，这些是行业或者公司的优势。
存货比例高进而产生资产减值，行业集中度中短期无法有效提升，营收增长乏力。两家公司的缺点都很少，但营收增长乏力是一个核心的高权重瑕疵。
今年整体消费品的经营压力都非常大，内衣行业也不例外，目测即将到来的中报和未来的年报，双位数负增长都无法避免，但其幅度还是远好于大部分的中游制造业，且财务稳健分红优渥，没有大的风险。我比较不理解的还是行业集中度的问题，不明白为什么头部优势企业，在拥有产品优势、资金优势和成本优势的情况下，无法拓展市场占有率，这个瑕疵让我很不舒服，但非业内很难找到符合逻辑的答案，只能参考欧美数据，或者在未来继续观察。
两家公司在大部分细节上均比较优秀，汇洁在非女性内衣的产品类目增速明显优于爱慕，但资产减值比例太高，导致净利润率低于爱慕1-2个百分点，并且2021年因为可能的关联交易信披问题被出具非标审计报告，存在可能的管理瑕疵。市场占有率爱慕稍高，但优势很小，有被反超的可能。整体来说，两家公司难分伯仲。
欢迎女性朋友给予专业的见解（至少女性是行业的主要客户）。
汇洁股份(SZ002763) 爱慕股份(SH603511) 都市丽人(02298)
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2024.08.11 中报季（1）_茅台藏格///
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中报季到了，茅台和藏格先出场，聊几句。
1、茅台中报的一些经营数据没啥可聊的，营收和净利润的增量来源于2023年的提价，都是预期之中的增长。产能中报不披露，但出厂价提高了20%，销量是同比略减的。管理费用稳定，销售费用增加了10亿，其中大部分都拿去做广告了，最近巴黎奥运会的直播里大家也看的到阿茅。上半年终端价格的波...
前两天看到一篇关于长电茅台的贴，当时很忙没有回，今天想起来补一段。
阿茅过去的辉煌，是国家高速发展30年的受益品种之一，并不能脱离经济的大环境独立的存在。未来如何演绎，就像当下的宏观，充满了不确定性。过去的1年多，长电上，茅台下，就是市场主流资金中短期的态度，或者对过去逻辑的一些修正。而长电作为确定性极强的低成长公司，在无风险利率长期下行的背景下，得到市场资金的重估也是合情合理。
虽然从长期的视角来看，通缩是短暂的，通胀是永恒的，并且经济增长想复制过去30年完全没有可能。所以投资茅台的逻辑或者说估值体系，是需要重构的，且正在重构。
买或者不买，什么价格买，买多少，各人都有自己的逻辑和理念，各自下注就好。
（我提到的短期，是1-2年，中期是3年左右，长期是10年+）
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如何看盐湖股份，和藏格一样行业，现在也是躺平状态，大量偿还之前的欠债，就是现在股东结构不好债转股的银行还在大量减持。在我这里，藏格和盐湖没有什么可比性，
我对氯化钾碳酸锂都没有兴趣，说了好几次了，
对于藏格来说，不拖后腿我就谢谢大股东，谢谢市场了。
而且即便是看钾锂，盐湖的经营也很普通。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
中报季到了，茅台和藏格先出场，聊几句。
1、茅台中报的一些经营数据没啥可聊的，营收和净利润的增量来源于2023年的提价，都是预期之中的增长。产能中报不披露，但出厂价提高了20%，销量是同比略减的。管理费用稳定，销售费用增加了10亿，其中大部分都拿去做广告了，最近巴黎奥运会的直播里大家也看的到阿茅。上半年终端价格的波动，短时间肯定不会体现在财报上，因为还有经销商这个缓冲。最近这件事的热度逐渐降了下来，但我对下半年的消费市场比较悲观，所以还在等机会。
2、公司公告了24-26年现金分红的回报规划，我觉得对于中小投资者来说，算不上什么实质性利好，但也算是个好消息。就好像你在一个公司打工，过去两年到年底老板都会给你发一笔不菲的年终奖，但是从今年开始，老板给改成了固定的年薪，且写入了劳动合同里。投资者没有因为这个回报规划而拿到更多的分红，甚至因为过去两年老板比较大气，今年的固定年薪可能还会稍微少一些，但至少不用提心吊胆老板年底搞什么幺蛾子让你过不好年了。大概就这样。
3、10月份的3季报，其实也就是2个月之后的事情，3季报估计也是类似中报，温吞水，惊喜和惊吓都不会有。期间有中秋国庆这个传统旺季，零售市场的量价会很大程度的影响二级市场的情绪，所以9月中下旬应该是短期最重要的时间节点。我会把资金准备好，继续等。买或者不买是因为差这3/5个百分点吗？其实不是的，我是希望等到一个更悲观的市场情绪，让我多一些安全感，以对冲中长期的不确定性。远的不说，我觉得2025年很可能是阿茅过去十几年中，比较困难的一年。
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4、藏格中报的经营数据也基本符合预期。之前希望不要拖后腿的氯化钾和碳酸锂业务，也就那样，市场疲弱肯定谈不上有多好，但家里有矿资源禀赋还是优渥，所以也说得过去。碳酸锂不用说，价格下降64%，毛利率大降30%，但仍有50%的毛利，氯化钾价格下降27%，毛利率也下降了16%，但也保持了48%的毛利。如果不考虑市场估值和周期高点的盈利能力，静态的看经营，市场疲弱至此，仍能保持5成的毛利，公司的资源禀赋还是让无数人流口水。投资矿业公司还是需要十二分的谨慎，一年的时间，半年近20亿的毛利瞬间就只剩下8亿，这还是在拥有最优秀资源的前提下。
氯化钾的市场格局远好于碳酸锂，但由于高基数，短期的下半年仍然不乐观。碳酸锂的价格我就不贴了，1/2年里我觉得都不用期待周期的上行。
5、公司的几个重点项目没有明显的进展，其实挺好的，很多时候，扩张或者资本开支给中小股东带来的并不一定是正向的回报，当然我不是特指藏格。麻米错感觉确定性好一些，股权结构也比较合理，或许推进的会快一些。
巨龙半年的成绩单是61亿的营收，27.7亿的净利润，同比增幅分别是33%和46%。巨龙优异的成绩单源于量价齐升，其中产量从7.1万吨提升到8.1万吨，提升了14%，倒推公司的铜价提高了17%。按照公司的权益比例，投资收益是8.6亿，同比提升了2.7亿，一定程度上平滑了氯化钾和碳酸锂业务的倒退。巨龙二期投产的时间稍有变化，从2023年年报预计的2025年年Q4推迟到本报告期的2026年Q1，不算什么大的变化，毕竟施工本就有不确定性，还是在高原。
6、公司延续过去2年的分红政策，中报拟现金分红4亿，分红比例30%，远低于2023年中期分红的63%，2022年中期分红比例更高但不可持续就不拿来比较了。结合最近一期大股东的减持计划仍未实施，或许大股东的现金流有所好转，对于小股东来说，不知道算不算是利好。
同时公司还披露了最新的回购计划，1.5-3亿，回购并注销，挺不错，就是落实了大股东7月公告的提案。我估计很可能会买满3亿，因为公司不缺钱，且大股东看上去很在意公司的市值管理。查了下大股东的质押比例并不高，深层次的原因很难探究，就不多想了。
7、整体来说，公司的经营都在按计划推进，对于矿产型公司来说，没有意外就是最大的好消息。巨龙铜矿不管是实际的经营，还是市场的铜价，都符合预期，伴随着2期投产的时间逐渐缩短，理论上不确定性的折价应该缓慢缩小，会逐渐打开藏格的上限，当然这是非线性的。大股东的意愿在某种程度上夯实了藏格的下限，当下的时局，很难想象中短期出现超预期的悲观情绪，可以进一步杀估值。市场里也没有太多让人心动可以下重手的品种，我觉得自己可以适当提高藏格持仓的上限，15%+似乎也能接受。至于价格，还是随行就市。
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持仓几乎没有动，上周只是按计划减掉了短期加的荣盛，算是小小的波段，其实更多是知行合一，确认一下个人判断荣盛的短期底部。但炼化和聚酯的周期，短期我还看不到，还是多持有一些现金/杠杆资金，以保持持仓的灵活性，并减轻在极端情况下左侧下场时自己的压力。
更一下大饼。
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只是我没想到这一次直接变成了物理攻击，周二感觉自己可能阳了（因为近期跑医院比较多），晚上翻出抗原试剂盒，果然是两道杠。该吃的药都吃了，然后就是迷迷糊糊的3天，昨天退的烧，但其他症状都还在，今天又好一些，只有喉咙不正常了。
翻了下，本周市值回撤了1个多点，比我躺上床的时候预想的要好很多。市场这周好像发生了很多事情，又好像没啥事情，我没参与甚至没观望，也不太清楚发生了啥。昨天夜里，不知道哪位大佬又买崩了美元，很是佩服。不过和我大A没啥关系，只要我趴在很低的位置，就不用担心我摔伤。为啥我还未病愈居然还有心情说段子？或许是隔壁王二狗在村里横行霸道惯了，大家都是敢怒不敢言，但免不了心里总还是想着嘎子哥的那句拉清单的名言吧。
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先诺特韦药效怎么样？毕竟我是首阳，4天能坐在这里码字应该算挺难的，但不知道是病毒的毒性减弱了，还是药效的确是好，或者天赋一饼或者二饼。
主要我还是不理解为什么3甲医院都缺药，还是这种对症的官方用药。网上买来的先诺特韦生产日期还是2023年的，非同城次日达。对于普通消费者来说，500块钱一盒药是有点小贵，但如果真的疗效好，比开一百多块钱的草木灰拿回家吃还是更有意义。再看看02096半死不活历史新低边缘的挣扎，感叹医药行业水还是太深。
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有种赛季过半，忽然蓝屏重启的感觉。
是只有我读出了冷嘲热讽的意思嘛，哈哈，但真理是越辩越明，欢迎讨论今天下跌，是出了7月份的销量数据，坦克前半年是100%的增长，7月份增长38%，销量不及预期。我觉得单月销量不能说明太多问题。关于长城汽车，总结之前的正反观点，双方都同意，长城的看点就是坦克和海外的放量，分歧点在于：1.对方辩友认为，坦克拯救不了长城。我方认为，硬派越野SUV这个细分赛道，中端价位，除了坦克，还没有出现有竞争力的品牌...没有讽刺的意思哈，只是提示一下，大部分人不回头审视自己之前的观点，也错失了提升自己的机会，这个帖子我不会再回复了，也不会再争论了，辩论并不能加深我的认识，也不能让我赚钱，之前只是看到楼主刚好看好一个自己有一定认识的行业的企业，关注楼主时间也不短了，收益不少，所以给楼主讲两句自己的看法，现在楼主已经不看好了，我也不想再说什么了
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今天下跌，是出了7月份的销量数据，坦克前半年是100%的增长，7月份增长38%，销量不及预期。我觉得单月销量不能说明太多问题。
关于长城汽车，总结之前的正反观点，双方都同意，长城的看点就是坦克和海外的放量，分歧点在于：
1.对方辩友认为，坦克拯救不了长城。我方认为，硬派越野SUV这个细分赛道，中端价位，除了坦克，还没有出现有竞争力的品牌，长城完成核心用户群从哈弗到坦克的升级换代，即是成功。
2. 对方辩友认为，海外的天花板很低。我方认为，海外市场，尤其是新兴市场，竞争没有那么激烈，国产车目前还处在跑马圈地的阶段，有产能就赚钱，长城近两年的海外收入和利润都是有保障的。
3. 长城汽车，属于老一批的制造业企业，是靠低成本优势才活到现在的，强化管理、讲究效率是它们的基因。这个和互联网企业、造车新势力那种扁平化管理、自驱的文化是不一样的。汽车又是一个重资产、强周期行业。如果以10年为周期做投资，那长城确实是有瑕疵的。可是，不可否认，汽车行业，尤其是新能源车行业迎来了一个景气周期，这是投资长城汽车的核心逻辑。
自我反思一下，以上观点，以主观逻辑为主，缺乏数据支持，略显苍白。
硬气回怼一下，对汽车行业的理解，与之前并无半点提升。请对方辩友继续努力，为大家贡献智慧
@zhk1991
现在回头审视一下自己的观点，也可以过半年再审视一下自己的观点，可能会加深对汽车行业的理解，这个行业不是投资的好行业，对个人能力要求太高，出错的概率太高，回报率也不够，其实不看这个行业就足够了
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最近也在看汽车，说下我的看法产品力“大众粗制滥造”、日系“薄皮”，这样的评价显然只看到了硬币的一面。日系车崛起，靠的就是石油危机，薄皮省油，打开了美国市场，进而拓展到全球的，薄皮有薄皮的坏处，也有好处。看重省油的用户，选日系车没毛病吧。回到长城，做了那么多年suv，而且曾经多年品类霸榜，最新的坦克销量，也说明了产品受欢迎。用长城严厉的企业文化，否定长城的创新，也否定了坦克的产品力，是不是有点缺乏...现在回头审视一下自己的观点，也可以过半年再审视一下自己的观点，可能会加深对汽车行业的理解，这个行业不是投资的好行业，对个人能力要求太高，出错的概率太高，回报率也不够，其实不看这个行业就足够了
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原创 flushz 研精 覃思 致远
距离之前我写茅台，刚好过去了一个半月，阿茅也终于晃晃悠悠的新低了。今天不聊茅台酒的产能，不聊茅台酒市场价格的下跌，也不聊基酒或者是分红，关于阿茅基本面的一切，这些年里其实都被机构或者个人投资者研究的透透的，因为这是一家几十年来都身处A股聚光灯下，且是最闪亮的明星公司，没有之一。你可以因为估值高不去买茅台的股票，但如果你觉得这个公司就是个垃圾，仅仅是所谓的赛道、抱团什么的，那我只能说你对商业世界是个彻底的门外汉，对企业的价值一无所知。
那今天聊什么呢？因为价格已经跌破1400，来到1360一线，今天就聊一聊买或者不买，如果买，买多少的思考和逻辑。
1、很多朋友知道我拿了2年的长电，然后近期陆陆续续卖出了大部分仓位，留了些标配。我卖出的决定，源于我个人认为一个弱成长加分红年化回报约8%，极高确定性接近永续的公司，18-20pe是一个合理的估值。虽然大背景是未来我们还要面对较长时间的低利率，但即便是准永续的长江大坝，其微弱的经营风险带来的折价也是难以量化，且必须考虑的，这是股权，不是国债。
有了这个价值的尺度，再回来看阿茅，我直接的结论就是阿茅可以提供超过长电的年化增速，更高的行业周期风险和企业经营风险，包括近年来还不错但不是那么靠谱的分红。我个人的结论就是考虑到更高的增速和更大的风险，如果同为18-20pe，不便宜，但也不贵，是一个合理的估值，值得拥有标配的仓位。但是，市场就是这么简单吗？
2、市场为什么会对最优秀的公司之一给出自己认为是合理的估值，让场外资金包括你我可以享受茅台合理的估值？有没有隐藏的风险？我觉得是有的。核心的风险就是，这次不一样，或者，周期周而复始，二选一。
大变局已经被无数人包括自己引用，没啥新意了。但是不得不承认，在2024年当下这个时点，我们中的所有人，没有谁可以看得清未来。对我们共同身处的这条大船，未来将开向何方，终点景色如何，是发现新大陆，还是撞上海底的冰山，大家内心深处其实都很茫然。只不过互联网上的很多人，只是表现出来极度的乐观或者悲观，并不代表他们真的懂每一步且可以看得清未来。
如果经济周期波动向上，周而复始，未来的市场就会提前用K线告诉所有人，曾经的股王又回来了。如果这次真的不一样，那就真的不一样了吧，也没有什么好办法。
3、或许有朋友会问，我为什么会选择好像掷硬币似的一笔投资？其实不是这一笔投资是这样，沪深5000家上市公司里，又有几家可以和这条大船逆向行驶给你提供对冲呢？大品类的投资标的或许只有实物黄金咯，而且最好你家里还要有几亩薄田，不然想埋都没有安全的地方。一个普通的中年人，拖家带口，不是赚几个小钱就能为所欲为，在某些事情上，99%的我们都是没有选择的。
详细的逻辑很难展开说，也没必要展开说，个人对自己的投资负责就好，反正我就是这么想的。
4、至于可以给到的最大仓位，我自己定的是10%-12%，大概是按照我能照顾过来最多的标的8家，给到的标配上限就是12%。当年的塑化剂十几年一遇，我不觉得自己还会有幸可以再经历一次。在行业或者企业没有出现中期决定性利空的前提下，我不认为仅仅因为市场情绪悲观或者流动性匮乏，市场就会给我超配茅台的机会，那也太小看中国投资圈真正的精英们了。假如超配的机会真的出现了，那一定是我错了，不管我是主动的还是被动的。我们的未来可能已经朝向可怕的未知在运行，而人类的恐惧来源于未知。
5、至于年轻人不喝酒啦，喝红酒啤酒不喝白酒啦，生育率越来越低啦，茅台不好喝啦，我从未见过谁自己买茅台喝啦，谁在卖出茅台谁在买入啦，消费品包括高端白酒完蛋啦，等等等等，都是杂音，不值得拿出来说。
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或许今天的行文会让一些朋友觉得我怎么忽然变得很悲观，其实我对未来并不悲观，不然我早就清仓，并在这波黄金行情起来之前蹲银行换黄金去了。当然我也不乐观，因为现阶段看不到什么值得乐观的现状。我只是简单地看不清楚未来而已。
前文链接：
20240616 在这个时点，我们面对的是一个什么样的贵州茅台（上）
20240617 在这个时点，我们面对的是一个什么样的贵州茅台（下）
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不知道flushz大佬现在对北新是怎么看，目前价格是还不够吸引吗，不知道什么价位会再出手呢静态看北新肯定是不贵的，甚至有点便宜。
我自己的北新仓位是割掉的，亏多少不记得了，应该不太多，亏得多的我肯定会记得。我当初买的时候我觉得北新也挺便宜的。因为估值是主观的，如果对2-3年之后的石膏板乳胶漆市场比较乐观的话。
可惜拿了一年多之后，我觉得行业的变化有点不那么顺利，自己看不清楚2-3年之后的市场了，所以之前估值的基础就不存在了。当时北新在逆周期扩张，相当于加了经营杠杆，所以想明白之后，我就放弃了。
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翻了下，这回撤是2022年7月15日之后，刚好2年内的最大回撤。时间过的真快，那时候的重仓股还是保利、神华、太阳、移动、北新和恒力，当周回撤了5%。
股票群里没什么人吱声，偶尔发几个大波图片/视频；论坛上半天刷不出几个帖子；汇金孤独的买入但指数半死不活。这些都会让散户情绪低落、压抑甚至做出不理性的判断和行为。其实，往往这种时候才是作为投资者应该享受的时光。
最近很明显我自己翻石头的动力，和实际的功课，都是远超均值，甚至在论坛冒泡都比平时多了些。
从来不发什么周报的，就是来提醒一下大家。
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其中，汇金公司增持工商银行A股约2761.20万股，增持后持有工商银行A股股份约1237.45亿股，持股比例从34.71%升至34.72%；增持农业银行A股3727.22万股，增持后持有农业银行A股股份约1401.25亿股，持股比例从40.03%升至40.04%；增持中国银行A股2488.79万股，增持后持有中国银行A股股份约1884.86亿股，持股比例从64.02%升至64.03%；增持建设银行A股约1838万股，增持后持有建设银行股份约1428.05亿股（包括A股和H股），持股比例从57.11%升至57.12%。
2024年4月12日晚间，中国银行、建设银行、农业银行、工商银行齐发公告，披露汇金增持情况。具体来看，自2023年10月11日至今，汇金公司增持中国银行3.30亿股，增持建设银行0.71亿股，增持农业银行4.01亿股，增持工商银行2.87亿股。以4月12日的收盘价计算，汇金公司此次增持四大国有商业银行股份耗资约52.29亿元。
此次增持计划完成后，汇金公司表示，将继续支持农业银行、中国银行、建设银行、工商银行四大行长期稳健发展。
中央汇金公司是由国家出资设立的国有独资公司，对国有重点金融企业进行股权投资。回顾历史，2008至2013年，中央汇金曾5次增持国有大行。
翻了下公告，确实是明牌打的……
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想想真是好笑，天天寻找主力，力求骑上主力飞翔的投资群体，
为啥没在这里赚的盆满钵满？
人家汇金可是初次增持，就白纸黑字公告的，主力在此，欢迎坐轿。
而且怕你不信，还公告了好几次。。。
初次公告至今，慢慢悠悠的涨了40%多了吧。
我是不是也要去学学龙头战法？比我挨个啃年报似乎轻松多了。 ：）
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原创 flushz 研精 覃思 致远
偶然看到有朋友提及美的，又想起自己欠的作业，补一篇。
1、美的是大A蓝筹股的一个标杆或者三好生。公司的营收在大部分时间内都是正增长，毛利率稳定，净利润连续10年正增长（我只统计了10年），现金分红比例较高，愿意和小股东分享公司经营的成果，过去10年共分出来1000多亿现金。只融资了2次，一次是换股并购小天鹅，130亿的规模，另一次是定增给战略投资者小米，规模不大，雷布斯拿了3年多，19年初就套现跑路了，还是在股价爆发的前夜，可见大佬炒股也不是稳赢。
码字这会，美的市值不到4500亿，静态的息率4.7%的样子。年初的时候见到过3400亿，那会的静态息率超过了6%。
2、在制造业中，家电的商业模式是相对较好的，新产品以外，不需要持续的产线投资，自动化程度相对高，人工成本在总成本中占比较小，产品差异化程度中等，有一定的品牌粘性和溢价。经过多年的商战，在国内乃至全球，公司的竞争格局也很理想，所有产品阵列均居于头部份额的区间，品牌价值是公司较强的护城河。
作为数千亿级别营收的综合类电器公司，过去10年，美的保持了非常稳定的毛利率和净利率，稳定到让人不敢相信。其中毛利率的10年均值是25.7%，最大正负偏差刚好都是3.2%，净利率的10年均值是8.5%，最大正偏差是1.1%，最大负偏差是1.3%。取得这个经营成果是非常厉害的，因为我们过去的十年里，经历了后金融危机4万亿投资的退潮和收缩，以及2020-2023年的新冠疫情。在保持业务扩张的同时，不以牺牲利润为代价，实现了高质量的增长和扩张。
3、过去10年，公司的营收增长了208%，复合增长约12%。作为老牌的出海公司，公司海外销售的比例近年来已经趋于稳定，保持在40%出头，没有明显增长或者减少。公司是制造业规模效益经典的案例，在营收低双位数增长的情况下，净利润在过去的10年里，增长了534%，年均复合增长达到20%这个惊人的数字。
净利润高增速的主要来源是公司运营费用管控得力，伴随公司规模的成长，费用增速不但低于净利润增速，也低于营收增速。尤其是销售和管理费用，过去10年只增长了152%，仅此两项费用，就挤出来百亿+毛利润。
4、公司战略性的布局和实施，我觉得是国内同行内顶级的水平。8年前的行业大地震，美的并购的是KUKA，海尔并购的是GE家电，格力并购（拟）的是珠海银隆。时过境迁，已经不再需要讨论，也不是鞭尸，时间会悄悄的告诉所有人答案。我依稀还能记得当年关于格力银隆的大论战，和在一边默默无闻的美的。
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5、商业模式较好，经营稳健，竞争格局优秀，公司治理优秀，股权结构合理，善待小股东，美的很完美吗？我给出的答案是否定的。
如上，2017年是公司非常重要的一年，因为当年库卡和东芝白电并表，营收大跃进，当年的营收增速是51%。但如果以2017年为基数来看之后的6年，公司的年均营收增速就降低到7.7%，净利润增速更是大幅降低到12%。我们最需要思考的问题是，美的作为电器行业的头部企业，他有没有天花板？如果有，天花板在哪里？
6、美的过往10年的财报里，并没有展现出电器行业的周期性，是因为美的没有周期性或者是弱周期性吗？电器行业的小周期，就是其原材料周期，这个虽然不明显，但是仔细观察其毛利率的波动是可以看出来的。但是因为公司巨大的规模，其原材料周期可以被平滑，以至于不明显或者对其投资价值影响很小。电器行业的大周期，源于全球经济增长的前景，全球性的滞涨或者衰退，会明确地将电器行业带入下行周期。而上一次短暂（18个月）的滞涨和衰退已经离我们很遥远了，16年前的事情大家记忆可能都模糊了，甚至在很多年轻人的记忆里，压根搜索不到这两个关键词。
G2的国债市场不约而同都在不同的时间段里交易滞涨或者衰退，但很明显股票市场里的很多行业和公司，还完全没有在估值中体现出来，这是一个很大的风险。
一轮全球性经济衰退的末期，或许是投资美的这种公司特别好的时机，当然我也不知道这个未来是多久，并且那时候自己是否还抱有本金。
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市场里有很多人喊一些公司“收息股”，比如我持仓的长江电力、中国神华，以及今天写的美的集团，等等，我个人是不太赞同这种叫法的。一个永续无增长，稳定派息的公司，那么你去买他的股票，远不如去买债券，至少债券本金的偿还等级要高于股票。完全无增长的收息，往往会落入你收了他的股息，市场拿走你的本金，这种价值陷阱当中。因为没有任何一家公司，可以保证常年100%的稳定经营，即便是长江上的水电大坝都无法保证，试问任何一个经营实体，谁又能做得到？当风险来临，本金浮亏的时候，就会把自己陷入尴尬的境地。
而持续成长且合理派息的公司，哪怕是低速的成长，和当期并不是最突出的派息，往往才是最佳的选择，因为可以不断地为你积累带有复利的安全垫，其一是不断成长后公司自身的抗风险能力，其二是你本金的安全垫，其三是你每年拿到的分红的安全垫。
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广汇转债爆种，成交了148亿，沪深可转债前10大成交合计成交量约400亿，
已经超过了沪市前十或者深市前十的合计成交量，
沪深前10的成交量也只是刚过400亿。
这两年，再吃完了国家的政策红利（刚兑）之后，可转债市场从所谓的低风险投资，迅速转变为赌徒集中营，掏兜乐园。
一将功成万骨枯，不知道说啥了。
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港股这两天都是一坨，很对得起昨天糟糕的社零数据，所谓的恒生科技，其中不少成份股改名叫恒生消费其实更合适。南下资金狂买，但是顶不住农夫山泉今天52周新低，搞不懂这玩意为啥横盘3/4年，却一直这么贵。怡宝IPO，比价效应看能不能一次性把估值打到底。
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主板这边，感觉只有汇金在孤独的做多，今天50/300/500/1000应该是都下场了，但是主战场明显在300，收盘沪深300这半个点的涨幅感觉就是汇金给生怼上来的。
30债中午收盘前一通跳水，不知道是不是央妈砸的，但晃晃悠悠又回来了，收红盘。。。
长电又新高，早上挂的卖单中午收盘的时候被有缘人收走了，祝好。下午挂的卖单到尾盘还是差了3分钱，没人要，那我明早改个价格继续挂。
没有对比就不知道差距，昨天整理了吉祥航空的数据，抽空再码字。
这么想可能有一定的问题，年初时候我也是这么想中石油和四大行为了护盘，结果这一拉大半年了。而且现在护盘主要通过ETF，今天300、500、1000是真都买了。如果强行给一个说法，券商策略是说比差环境下相对最优，衰退和问题暴露最缓慢，比四大行更优的是通信御三家和三桶油。还有公共事业，代表就是长江电力，3月初不到26块扔了，一路看着涨到快31了
这波行情之前，我本来是想买010365，但里面有个汇丰，占比还挺大，想想放弃了。我理解几个原因吧：
后来准备买个银行的组合，港股建行港股工行港股邮储中银香港+A股招商和宁行，后来好像是操作层面的问题，也没买成。
最后单吊了一个招行A。
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结果就是4大+交行A股气势如虹的一波行情，招商宁波邮储都比较拉胯。
谁来给我讲讲这里面的逻辑？（股息啥的就别说了，跟股息没啥关系）
可以给我解惑的朋友，金币答谢。
1.这两年理财收益大幅降低，大银行小银行理财收益差别相对小了，从大银行搬家到小银行的资金就少了。
2. 大银行可能住房按揭贷款比例更大，虽然贷款利率下降但存款理财利率降的更多，利差可能加大
3. 大银行突破创新高形成赚钱效应吸引更多资金，小银行前两年才从高点回落，相对较弱也就吸引力不足
1、工中农是上证指数的前10大权重股，建行不是，交行也不是。不管是上证50还是沪深300，中证500、1000，这几个都不是大的权重股。上证50权重里面有交行和工行，其他都不是大的权重，沪深300没有一家进前10，500/1000不包含。这波真像2016年到2018年的翻版，无非房地产和白酒换成了煤炭和石油，港股带头跑，双创成长医药一路跌，当年的口号价投元年，最后四大行拉成90度见顶，大小一起跌了一年。
2、汇金下场突突突的买沪深300，中证500，偶尔买点中证1000，也没顶住下跌。过去也有增持大行的情况，但也没见涨成这样。而且大股东增持比例到一定程度是需要公...
@flushz
这波行情之前，我本来是想买010365，但里面有个汇丰，占比还挺大，想想放弃了。
后来准备买个银行的组合，港股建行港股工行港股邮储中银香港+A股招商和宁行，后来好像是操作层面的问题，也没买成。
最后单吊了一个招行A。
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结果就是4大+交行A股气势如虹的一波行情，招商宁波邮储都比较拉胯。
谁来给我讲讲这里面的逻辑？（股息啥的就别说了，跟股息没啥关系）
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4大行财政部占90%以上，市值大，护盘首选1、工中农是上证指数的前10大权重股，建行不是，交行也不是。不管是上证50还是沪深300，中证500、1000，这几个都不是大的权重股。上证50权重里面有交行和工行，其他都不是大的权重，沪深300没有一家进前10，500/1000不包含。
2、汇金下场突突突的买沪深300，中证500，偶尔买点中证1000，也没顶住下跌。过去也有增持大行的情况，但也没见涨成这样。而且大股东增持比例到一定程度是需要公告的，截止目前还没看到。
3、港股农行这波都快翻倍了。
4大行财政部占90%以上，市值大，护盘首选这么想可能有一定的问题，年初时候我也是这么想中石油和四大行为了护盘，结果这一拉大半年了。而且现在护盘主要通过ETF，今天300、500、1000是真都买了。如果强行给一个说法，券商策略是说比差环境下相对最优，衰退和问题暴露最缓慢，比四大行更优的是通信御三家和三桶油。
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上周出去玩的时候，和娃娃在机场闲聊，娃娃说最不喜欢的航班就是春秋，比较喜欢南方航空(SH600029) 和中国国航(SH601111)。忽然提醒了自己，年报系列里至少还漏了这么家公司。
春秋一直在我的自选股里，但没有认真看过，也没买过。整理了一下春秋过去10年的年报，集中补一下作业：
1、公司给我的初印象是一个10%先生，过去9年里，营业收入增长了145%，营业成本也增长了149%，净利润增长了155%，折合年化复合增长分别是10.5%、10.6%和11%。疫情影响的3年，营收负增长，年度亏损，也算是合情合理，如果刨去这3年，数据肯定还会更好看一些。
不要小看这10%，能够做到长期稳定10%复合增长的公司（允许短期1/2年的低迷），必然都是大牛公司。
2、公司的ASK（可用座位公里数）基本代表了公司的运力，这些年从196亿人公里，增长到475亿人公里，也是10.3%的年均增长，其中在20/22这两年是负增长，当年应该是关闭了不少航线或者航班。旅客运输量的增速没有这么高，这个数据是110.8%，说明这些年机票还是有约30%的提价。
随手查了下，2014年上海城市居民家庭人均可支配收入是47710元，2023年，提高到84834元，提高了77.8%，看来是跑不赢通胀。
3、航司的成本当中，能源即燃油是最大的开支，不同财年占比20-35%不等，人工费用约占20%，其他费用约占20-30%，这部分成本是跟随通胀缓慢上涨的。只有折旧是一笔相对固定的费用，约占20%。商业模式决定了通胀对于航司来说，并不太友好。当然，通缩更不友好，因为通缩和经济低迷往往是孪生兄弟。
4、国内目前还没有成熟期的航司可以参考，这些年各大航司都在不断地扩张，春秋作为民企，廉航的头牌，自然也是一样。ASK从196亿扩张到475亿人公里的代价是年均40亿的资本开支，且未见到任何放缓的迹象。公司的年均经营现金流只有23亿，并不足以支持如此规模的扩张，所以公司的有息负债一路飙升到170亿，净资产负债率108%，当然还要加上2018年和2022年的两次二级市场融资，共增发了1.78亿股，募集65亿。公司倒也知行合一，缺钱，就不假模假式的分红了。历史上的分红比例一直很低，疫情3年都没有分红，2023年不知道是不是受困于法规约束，分了30%的净利润。我个人的观点嘛，成长期的企业不分红，其实也正常，只要这钱有正当和回报率的投向，没什么不能接受的。
不过过去这些年虽然缺钱，但2023年春秋的经营现金流净额已经达到67亿，账上的现金也有124亿，财务状况还是非常健康，不知道今年春秋是准备继续逆势扩张，还是偿还一部分有息负债，只能中报和年报的时候再观察了。
5、公司的费用管控很棒，应该算是我看过企业中的佼佼者之一。尤其是销售和管理费用，并未因为公司规模的扩张而大幅增加，均控制在较为稳定的规模，两费合计约占营收的4%，4费合计也不过8.7亿（2023年数据）。在充分竞争的行业中，尤其是没有绝对的技术壁垒，那么企业经营的所有细节都是决定成败的重要条件，都要努力做到可能的最好，或者之一。如果做不到，那只能是一个平庸或者失败的企业。
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廉航的渗透率，如果按照欧美的数据来衡量，在我们国家还有很大的提升空间，但国外的经验往往不能照搬到国内，因为有文化差异。春秋是个挺好的公司，虽然早些年大股东和高管都有一定数量的减持，但目前的股权结构我觉得还算是非常合理。老王总是一个值得尊敬的企业家，今年80岁了，小王在春秋工作多年，眼下总正值壮年，企业治理方面整体看也是没有什么瑕疵。
航司是一个基本同步于宏观经济周期的行业，当然极个别的企业会有自己的小周期。虽然大航司拿走了最好的航线，但中报预告，三大航合计亏了75亿（中值），春秋则是史上最佳的一份中报，盈利13亿。不过今年暑期的票价看上去对娃娃和家长们很友好，那么对（所有）航司就不是什么开心的事情了。
因为周期波动比较大，我觉得历史的PE估值参考性并不强；因为也属于大比例固定资产折旧的企业，按照历史的PB估值也需要进行一定的修正。可能还是用自由现金流来做参考，适当折价更合适一些。公司2023年的3季度基数比较高，叠加今年暑期行业的不景气，不知道未来有没有合适的机会买一点，持有是学习最大的动力。
太长了，暂时就先写这么多。
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中国神华(SH601088) 中报业绩倒退预期之中的事情，不明白市场为啥这么大反应，或许是情绪需要宣泄一下吧。估值在这里放着，单纯的情绪波动很难波到万亿，还是需要些支撑，不管是业绩还是预期。不要怀疑就是情绪宣泄，A股里面太多的散户了，散户炒股啥都不看，只跟风，所以有点苗头的时候就会快速放大数倍，导致暴涨暴跌，也许不是神华的错，但煤炭里面还是有一些中报业绩更差的，带动了整个行业
长江电力(SH600900) 水电还是稳健的，有业绩支撑就是不一样，底气足情绪就平稳。分红在下周，离中报也就只有30个多个交易日，短线还是要看这两个时间点。
尽管重仓的两家都在休息，实盘还是又新高了，近期加仓...
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长江电力(SH600900) 水电还是稳健的，有业绩支撑就是不一样，底气足情绪就平稳。分红在下周，离中报也就只有30个多个交易日，短线还是要看这两个时间点。
尽管重仓的两家都在休息，实盘还是又新高了，近期加仓的3家中有2家先于市场企稳回升，感觉可以奖励自己点什么，不过实在没啥想要的。
分红陆续到账，眼下也没啥可买的，扔货基了。等等看，今年的中报季对于大部分公司来说都是糟糕的，不知道届时市场情绪如何，有啥可捞的再说吧。
看到万科的-80，第一反应就是雪球名梗，https://xueqiu.com/8710966224/144325111
上市公司藏业绩
这么多年无数散户yy的藏业绩，当被余粮和酒神不得不给扒开的时候，大家才发现里面藏的不是宝贝而是屎。
哈哈哈
确实是雪球名梗
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原创 flushz 研精 覃思 致远
二级市场半死不活，随便聊几句。
1、3000点保卫战象征性的响了两枪，就草草的退了下来，也不算意外，就好像救援溺水的人，水下的人还在乱扑腾的时候不是救援的好时机。另外的角度来说，提高效率总是件好事，早死早托生，下半年有没有贝塔？如果有，基础空间能有多大，就看这一猛子能扎多深了。
2、码字这会，长电又新高了。周末听群里的朋友说挺多大V都撤了，山*、丹书、大鱼等等。这几位还是有很高的水平，我个人比较尊敬。可能大家各自有自己的逻辑和预期，或许算是个参考，但可能也不算什么。毕竟投资，还是各自拿自己的主意，按自己的认知来做计划。我是从5月末提示自己会按计划减仓长电和神华的，这也一个多月了，简单汇报下情况。按照持股数，长电减了22%，目前还是自己的第一大仓位，神华还没有到我预期的价格，股数没动。如果按照市值来算，减少的会稍多些，因为股价在涨。
3、经常在网上看到拿动态甚至静态股息来衡量某个公司的估值，我觉得有点刻舟求剑的味道，随便聊几句。在经济的上行期，或者公司的成长期，这么来看，问题不大，因为大部分的公司，动态的股息会比静态的多，未来的股息会比当下的多。但是目前的经济形势，很多公司的情况则完全反过来了，未来的股息会比动态的少，动态的会比静态的少。投资，在你买入的那一刻，你所拥有的是未来的权益，过去的一切和你无关。在讨论股息的时候，是否需要做一下展望？我觉得至少要在一般性假设下，看个2-3年吧。
所以在递减收益的环境下，股息仍能保持增长（长电），至少不倒退或者少倒退（神华陕煤），是难能可贵的。如果仅用过去或者当下的数据来看，是不合理的。在我投这2个公司的时候，我也没有这样的认知，但当大环境砸到你的脸上，要么与时俱进，要么浑然不觉，结果自己承担。
4、这边是贵州茅台，南边是农夫山泉，两大标志性消费品公司都在艰难地寻底，或许有关联或许没有关联，这不重要。关于茅台，最近好像也没什么人骂了，也没有人发什么送钱贴，忽然就冷清了不少，不过我猜还是有巨量的资金在等机会。不管是行业大周期下行使然，还是未来可能的改版消费税，肯定都不是什么好消息，甚至是实打实的利空，但是没有中短期这样那样的问题，市场也不会给你这样的价格。
茅台静态的东西，已经被无数人无数机构无数资金研究的透透的，已经没有什么新意，我之前也简单梳理过，有兴趣的朋友可以自行爬楼。市场之所以会有分歧会有交易，是对于未来的发展、成长、利益分享的预期有不同的认知，定价的均衡点在哪里？没有人知道答案。我先等茅台跌破近期这个短期反弹的小小底部，跌破了，再考虑什么价格买，买多少。
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我不是一个纯粹的价值投资者，甚至我还有很多投机的实际行为，但是我的思考和投资战略，会从价值的角度来分析和决策。当然，这个价值是我理解的价值，可能不全面，甚至会出错。对资产价值的理解，我觉得是认知这个市场，乃至这个世界的基础。
复杂的企业经营模式，对于董事长、总经理们，其实也是很困难的，专才易得全才难求，更不用说基本是外行的中小投资者。对于有志于价投，或者想理解企业运营、资产价值的朋友，我推荐两个公司来做教科书，这是非常经典的两个公司，也就是文中提到的长江电力和贵州茅台。弄懂这两个公司资产的价值，对理解其他各种更差一些商业模式的公司，有很大的帮助。
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泉州是一个让自己感觉很舒服的城市，值得二刷。
利益披露：作者持有长江电力中国神华的多头仓位未持有贵州茅台的仓位，未来48小时内有交易计划。
声明：本贴仅是个人思考片段的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
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有没有推荐的暑假旅游地？这个我不专业啊，集思录好多旅游大神的，问问他们。
我就换个城市溜达溜达，吃吃喝喝。
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好奇怪，今天沪深300(SH000300)一路向西，特别安静。汇金这是弃疗了吗？
不过弃疗才是好事，麻溜的，早死早托生，下半年还有6个月呢。
不过干点啥呢？还没想好，可能还是不够便宜吧。
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我这跑出来1000多公里，搁宾馆看行情也算是旅游吗？
都怪昨天的强对流，全延误，娃娃还在呼呼呼
o(╯□╰)o
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长城的增长主要靠海外和坦克放量，国内20万以下的车，决赛已经打完了，卷不动正常乘用车市场，没有什么决赛打完了一说吧，因为目前的阶段技术革新还是非常快的。只要没被淘汰下场，留在场上的选手都还有些机会。迪子虽然很看好是未来的丰田大众，但在还没有做到之前，其他人还是有些机会。
楼主咋看理想和长城的对比，理想L6放量，20万以上的新能源SUV现在是特斯拉、理想和赛力斯三足鼎立，当然理想现在比长城还贵50%
理想没仔细看过，我觉得他不容易打赢塞力斯，后面还有一众追兵，给理想的容错空间很小。
特斯拉全球无障碍销售，生存环境更好些，国内差一些，也无妨。
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