【北交所打新】许昌智能：智能配用电设备“小巨人”，动态16.4倍的“光伏+储能+充电桩”概念股

许昌智能今日申购，公司发行价4.6元/股，对应扣非摊薄后市盈率（静态）为29.66倍，以发行价计上市后流通市值为4.17亿元，其中老股有2.68亿元，占比较多。此次参与公司战略配售的机构中有3家北交所头部公/私募，贝寅资产、中信证券和晨鸣资管，阵容堪称豪华。另外，公司核心员工认购了战配一半的份额，且锁定期长达12个月，可见其对公司发展前景很是看好。

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一、公司概况

许昌智能是一家智能配用电系统解决方案提供商，业务主要分为配用电设备及系统、电力工程总承包两大类，前者涵盖高低压成套开关设备及智能开关元件、轨道交通电力设备、配网自动化设备、智能变配电系统及智能元件等，后者涵盖户用、工商业光伏、低碳园区、市政基础设施、住宅小区、商业设施配用电项目等。从营收构成来看，高低压成套开关设备及智能开关元件、电力工程总承包为公司主要收入来源，两者合计占比在65%以上。

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公司配用电设备及系统除应用于传统输配电网领域外，也可用于光伏、储能等新能源领域。公司早于2021年开始拓展新能源市场，产品包括光伏逆变器、户用储能、充电桩等，在2023年1-6 月智能变配电系统及智能元件中标/签订合同项目中，逆变器和储能设备等产品金额达2.06亿元，新能源设备市场拓展成效显著。

据中商情报网数据，2018年我国输配电及控制设备市场规模为4.09万亿，预计2023年将达到5.8万亿元，年均复合增速为7.24%。光伏领域，据国家能源局数据，2022年分布式光伏装机为51.11GW，预计2023年将达到60-70GW，行业增速在17%-37%。储能领域，据CNESA数据，预计2026年我国新型储能累计规模将达到48.5GW，2022-2026年复合增速为53.3%，其中电化学储能在占比高达95%，可见公司新增下游应用领域增速还不错。

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我国输配电及控制设备市场规模庞大，参与者众多，竞争较为激烈。其中50%以上的市场份额由ABB、AREVA 和西门子等跨国企业占据，35%的市场份额由保变电气、特变电工和中国西电等国内大型企业占据，10%的份额由顺特电气、山东达驰等大型地方企业占据，剩余的5%由包括公司在内规模较小的民营企业占据。可见公司行业地位并不高，目前主要在35kV 及以下的中低压领域占有一定的份额。

公司2019-2022年营收复合增速为23.64%，扣非净利复合增速为14.94%，扣非净利增速弱于营收与2022年子公司出售产生的非经常性损益较多有关，不具备持续性。公司今年前三季度实现营收3.65亿元，扣非净利2236万元，同比增长显著，与公司来自光伏行业的收入大幅增加有关。

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截止2023年9月底公司在手订单金额达6.8亿元，公司在路演中称在手订单交付一般在2-5个月，中性假设2023年年底确认一半，则全年营收在7.05亿元附近，扣非后净利润在4500万元左右，对应动态市盈率16.4倍。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于拓展储能、光伏等新能源应用领域产能，建设周期2年，公司预计项目建成后年均新增营收5.86亿元，年均新增利润1.44亿元。截止2023年年底，公司新能源设备（包括逆变器、储能）在手订单2亿元左右，具备持续获取订单能力，募投项目合理。

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三、投资价值总结

作为一家智能配用电系统解决方案提供商，公司在传统业务稳定增长的背景下，通过拓展新能源应用领域实现了新的增长。考虑光伏、储能行业仍在快速增长，随着公司募投产能达产，未来业绩增长具备持续性，中期发展看好。

估值方面，同行可比公司中国西电券商一致预期市盈率（动态）为36.04倍，金盘科技市盈率（动态）为25.33倍，北交所科润智控市盈率（动态）18倍附近，相比之下公司16.4倍的动态市盈率具备一定的性价比，完全值得参与申购，不要被2022年扣非净利所计算的失真数据吓到。若按照1700亿元申购资金计算，预计需要55万才可以稳中一手，1+1预计需要66万元左右。

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