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1月底的更新
新的一年开始了，不过第一个月确实比较惨啊，算是迎头一记闷棍，哈哈~没办法了，先整一碗鸡汤吧；我先干了，大家随意。
芒格在《穷查理宝典》中说：“妒忌，是一种愚蠢的罪行；因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行”。
那么，反过来想：我们不嫉妒、而是去“比烂”，虽然浮亏不会少，但心情是不是会好一些呢？
反正，对我这样俗人来说，是的 —— 嗯，既怕兄弟吃不饱，又怕兄弟开路虎~
- 今年1月，虽然 沪深300 只跌了 6.3%、Wind全A 只跌了 12.6%；但实际上，个股的中位数跌幅为 20.12%；换句话说，只要大家的股票持仓跌幅小于20%；至少跑赢了市场上一半的人。
- 今年1月，虽然跌得比较惨（个股中位数跌幅 20.12%），但和2016年1月的个股跌幅中位数 30.60%相比，还是要好不少的。
这几年来，从P2P开始，各种信贷泡沫陆续破裂；最近的恒大、中植、鼎益丰等等 亦复如是。
信贷周期的收缩阶段和去泡沫过程，总是比较痛苦和难熬的；和这些泡沫资产/骗局的投资者/投机者相比，股民的情况还是要好些的 —— 起码还有玉米和面可以吃 ......
关于雪球敲入对于市场走势的影响，各家统计的结果差异比较大。
以中证500为例，1月31日的收盘价是4697
- 东北证券的统计结果，4700就差不多高峰已过
- 信达证券的统计结果，4200才是高峰已过 —— 大概还要下跌 10.6%
另外，对我个人来说，市场不好的时候，总是会比较努力得去做投研；也算是一种补偿心理吧。
这个月在研究美股的过程中，发现了一个现实逻辑靠谱的方法可以比较好地量化切换A股的大盘策略和小盘策略；切换的超额收益相比等权重配置显著，长期看，年化收益大概能多10-12%。
嗯，这个方法从23年10月底开始，就给出了持有大盘策略的信号，并延续至今 —— 对我来说，可惜有点晚了，要不然1月份的微盘股暴跌，就可以躲掉一部分。不过，谁让自己当时的认知不足呢，只能认了。
其他的就不多说了，现在就继续挺着吧；曾国藩不是还专门写过一本书，叫《挺经》嘛。
总体感受：
1、经过1月的大幅下跌，A股的股债价差已经到了-4.2%；从投资价值看，肯定是已经进入了底部区间；盲目砍仓、清仓，从未来三五年的角度看，应该不是理智的行为。从历史数据看，在月度频率下，当A股的股债价差达到-4%之后，最弱的情况发生在2011.12 - 2012.11的时间段内：Wind全A继续下跌了11个月，区间内的累计最大跌幅为9%、股债价差到 -4.8%。
2、1月的下跌，虽然很猛，但是从量化指标看（这些东西类似算命，随便看看就行），
- Wind全A，还没到超跌
- 科创50，倒是显示超跌（超过了临界值）
3、1月份的小市值策略应该普遍很惨，Wind微盘股指数下跌了27%；这个也算是泰极丕来吧，毕竟2023年该指数上涨了50%，涨幅远远超过其长期年化收益（14-15%）。
4、经过1月份的下跌，可转债的投资价值凸显（从风险回报比看，可能还要优于股票），可转债的股债价差（10年期国债收益率 - 转债YTM的中位数）为 0.3%，非常接近2012年2月5日的底部。
可能唯一需要注意的是，当时大家都预期绝大多数可转债都会以130元以上的价格转股，而最近的一些实例使得这个预期有所减弱。
5、此外，股指期货方面，500和1000的贴水已经比较显著了；股指期货也有了作为长期配置产品的投资价值。
综上，个人感觉A股还会继续磨底，A股的股债价差到-4%已经达成、接下来就是等成交缩量（月均的日成交额低于5000亿元），此外，还要关注一下可能的美股下跌引发的共振。
下面的常规图表
一、中美的资金流向
从资金流的角度看，与上月无变化，无论中美，目前的公司债似乎比股票更吸引资金流入，具体参见下图。
中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；即使考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），高估情况也比较极端了（图中的绿色虚线）。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史绝对低位、具备很高的长期投资价值，已经下破绿色虚线、并且股债价差已经下破-4%（第1张图）
2、从中证500的未来1年收益预测看，继续走强，主要受估值影响、公司业绩在低位平稳；同时，从信贷脉冲看，A股上市公司的ROE低点可能在今年6月
3、从基本面（LEI领先指标）择时看，本月仍维持多头仓位的信号、已经浮亏（第3张图）
4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）
5、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况显著走强，向后滚动有正收益（第5张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，正在发生......）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下。
3、券商指数明显走强—— 这次七八月份折腾了一把； 虽然和历史上能驱动大牛市的券商指数相比，还是偏弱；但从券商指数相对于大盘的领先作用来看，A股未来的“市场底”有较大概率在2023.10 - 2024.04 之间出现。
另外，从大小盘的估值看，小盘策略的上涨趋势结束了、并且这个月的跌幅非常显著。
4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡。
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数，本月下跌了 7.5%（107.7），显著低于均值（第1张图）。2、从收益率价差（0.3%）看，转债的性价比极高，接近2021年2月的大底；甚至对比A股，风险回报比上可能更好些、未来一段时间的持有体验可能也更舒服些（第2张图）。
五、美股
1、美股：继续鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 -0.0%，安全边际不高（第1张图）。
春节临近了，不管有钱没钱、是亏是赚，还是提前祝大家过个好年吧~
毛大师在《历史统计数据告诉你，上证指数什么时候可以重回3000点》里，预测了上证重回3000点所需的时间：162-1323天。 由于上证50和沪深300的PB也已经创了历史新低，所以对比美股和日股的PB历史极值，预测一下未来的最大跌幅：如果A股对应估值跌到类似的水平，也就是从当前（24年9月13日）继续下跌 10-15%。 PS：美股的极低PB持续了差不多3-4年的时间（1978-1982），和...这个真不好说
我也一直担心美股崩盘……
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由于上证50和沪深300的PB也已经创了历史新低，所以对比美股和日股的PB历史极值，预测一下未来的最大跌幅：如果A股对应估值跌到类似的水平，也就是从当前（24年9月13日）继续下跌 10-15%。
PS：美股的极低PB持续了差不多3-4年的时间（1978-1982），和毛大师预测季度悲观时间类似。
我个人比较好奇的是，如果A股在当前低迷的行情下，如果再遇到美股崩盘，那么PB有没有可能突破上面两国股市的历史下限？
我认为可转债已经出现个体风险，但不会是整体风险；而这两个风险是完全不同的。这真的很难讲，参考日本泡沫破裂后的历史，未来5到10年，除了垄断行业稳定派息的红利资产，国内其他任何资产风险远高于预期收益。
举个例子，约翰·邓普顿 在1937年买了104家公司的股票，都是已经破产或者濒临破产的边缘化公司，并且这些股票的价格全部低于1美元；最终，这104 家公司中有37家破产了，而持有几年后，投资组合的资金从最初的1万美元上涨至4万美元。
再举一个当下的例子，虽然今年对于退市卡得很严，但实际上我的ST量化组合，年初至昨天收盘只亏...
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有没有可能这是幸存者偏差，他生在了美利坚，如果其他国家，你试试这就是我前面提到的，为什么不同的风险要分类识别和讨论。
国家风险，在投资中是高于该国内单一资产类别风险的更高层级风险。如果是国家风险出问题，那么该国内各资产的风险其实差异不大，都有湮灭的可能 —— 甚至风险最大的资产是平时认为相对最安全的该国国债，因为股票的背后好歹有实体资产的所有权做支撑，而国债的背后只有主权“信用”。
至于“如果其他国家，你试试”，我确实在试啊，我去年的年终总结帖里面就写了，投了40%的国内资金（总资金的29%）在中国的可转债上。
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目前转债的违约风险太大了，国企转债都开始考虑赖账了。我认为可转债已经出现个体风险，但不会是整体风险；而这两个风险是完全不同的。
考虑违约风险，转债的YTM3.2%已经很低了。
举个例子，约翰·邓普顿 在1937年买了104家公司的股票，都是已经破产或者濒临破产的边缘化公司，并且这些股票的价格全部低于1美元；最终，这104 家公司中有37家破产了，而持有几年后，投资组合的资金从最初的1万美元上涨至4万美元。
再举一个当下的例子，虽然今年对于退市卡得很严，但实际上我的ST量化组合，年初至昨天收盘只亏损了 -8.5%，还跑赢了中证500的 -13.5%。
综上，我不指望转债组合能赚那么多；但如果放到未来3-5年的周期看，赚多赚少随缘，极大概率不会比今年年初亏钱；有利息收，又有免费的期权，为什么不把一部分的资金配置在可转债组合上呢？
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已进入转股期的可转债YTM为3.2%，而10年期国债收益率（2.2%）高了1%；粗略地看，可以看作：
在把可转债（如果可以正常到期）视为每年比国债多收1%利息的公司债的前提下，可转债的期权是免费赠送的。
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5月底的更新
最近，没怎么看国内市场，主要在搞美国参议员的交易数据分析，看看能不能挖出什么偏向 Inside Information的交易策略来；后面弄完了，可能单独发个帖。在投研工具方面，
一是，感觉 Claude 在Python Coding方面的能力要比 Chat-GPT 要强；
二是，发现 Git-Hub，真是一个大宝库；好多想法都有别人帮你实现了，而且还是开源的；稍微改改，就能直接用。
其实，今年的股市不是很好做，虽然股指跌得不多，但年初至今的个股涨跌幅中位数是 -16.5%；
亏钱是大多数投资者的真实状况，投资路上的磕磕绊绊是必然的；
所以觉得郁闷的话，可以看看下面的图，自我安慰一下：
总体感受：
1、市场正常波动中，大小盘都有Alpha；但是，看公众号《豆瓜的投资笔记》，个人投资者的人气非常低：
“昨天的投票结果，10550人参与投票，7229人还在努力坚持，没有减仓，占比67% ......
换句话说，场子里最活跃的股民，只剩下67%还在坚持了，说明确实很凉。
几年前，在行情低迷的时候，我也做过类似的投票，我记得没错的话，当时这个数字是83%......”
2、市场风格有点狭窄
- 大盘：高息强，动量、成长、消费都比较弱
- 小盘：国资类的比较弱，不知道是不是和最近有些国企被ST有关
- ST：这个月意外地好，当月收益12%+；但是，这个策略年初至今仍然是 -7.7%
3、个人感受，经济不是很强、但物价似乎也不算便宜
最近和朋友在北京北四环附近吃烧烤，就是撸了点串、喝了几瓶啤酒，3个人花了小六百~
下面的常规图表
一、中美的资金流向
最近没啥变动，偷懒不发了。中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；（图中的绿色虚线）。
嘿嘿嘿，这个观点保持很久了；可美股依然强、A股依然弱，持续打脸N遍~
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史相对低位、具备长期投资价值，已经下破绿色虚线、而股债价差已经重新回到 -4%之上（第1张图）
2、从宏观分类指标看，当前处于非常有利于A股的环境中（灰色阴影为右轴=4）
3、从LEI宏观股市择时模型看，今年在连续的建仓和平仓，信号比较混乱
4、从Wind全A的未来1年收益预测看，继续走强（粗略参考吧，毕竟出现突发事件后，改变走势的情况也不算罕见）
5、从大小盘的切换信号看，6月份仍应选择小盘策略（第3张图）
6、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）
7、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况有所走强，向后滚动有正收益（第5张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
个人观点，上个月底还觉得可能会离开第四阶段，这个月又缩量了，继续地量吧 .......
2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下
3、券商指数之前已经走强—— 最近和大盘走势类似，感觉目前仍在熊市的后半段；
另外，从大小盘的估值看，小盘的估值回到了历史均值附近
4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数（114.7），显著低于均值（第1张图）。2、从收益率价差（2.1%）看，估值水平仍然较低（第2张图）
五、美股
1、美股：继续鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 +0.7%，安全边际不高（第1张图）。
分享一篇最新的学术论文：《利用大型语言模型分析财务报表》，附件中为中英双语版本。看了一下，这篇论文想法很好，但是有强行数据挖掘的嫌疑。
基于美股1970-2021的财报数据，GPT 或其他 AI 模型的盈利预测能力已经超过了分析师的主观判断。
财报三张表只用到资产负债表和损益表，偏偏忽视现金流量表。忽视现金流量表好比必考的知识点少复习了一块，好比汽车忘记装刹车。
就比如，自由现金流量（经营活动现金流量减去资本性支出）的变化对可持续经营能力具有非常重大影响。
举几个例子，林恩能源（Linn Energy）在2010-2012年自由现金流持续恶化，却因为高分红收到投资者青睐。这显然是不可持续的，最终资金短缺在2016年申请破产。
以并购起家的世通公司（WorldCom）通过费用资本化的方式同时操纵了净利润和经营活动现金净流量，但是考察自由现金流量就会发现在持续恶化，最终被发现财务洗澡，2004年破产重整老股东全部出局。
这样的例子还有很多，所以说忽视现金流量表没有任何道理。我想作者不可能不知道这一点，难道是加上现金流量表的结果没有达到他们的预期？GPT没能从现金流量表的变化中挖掘出隐雷？
我要去问作者这个问题，希望不要石沉大海，但是大概率会这样。
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基于美股1970-2021的财报数据，GPT 或其他 AI 模型的盈利预测能力已经超过了分析师的主观判断。
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关于宏观分类图表，有几个问题请教：本来是写成“M2增速 % - 社融增速 % ”，但是从统计结果看，“社融增速 % - M2增速 % >0”才是对股市比较好的阶段，所以就改成现在这样了。
1. 超额流动性（社融增速 % - M2增速 %）的计算，是不是换成 M2增速 % - 社融增速 %
就是简单看，“社融增速 % - M2增速 % >0”定义为1，否则为0
- 另外，问个问题，表中的超额流动性分类，何时定义为0，何时定义为1，是一个范围还是某个具体的值。
不是。
- 图表中的均值，中位数，是未来一年的收益率吗？
因为大多数的月度宏观数据会在每月的20日之前发布，所以“中位数”实际上统计的是，当月20日至次月20日之间的Wind全A指数的月度收益率。其实，取月底到下月底的收益率，结果从定性看也是一样的，只是收益率的均值和中位数的数值上会略差一点。
4月底的更新本月上旬，国九条的出台对市场造成了较大的波动，特别是小市值和ST股票。关于宏观分类图表，有几个问题请教：
本月更新，做了一些调整：
1、增加了 AIAE指标（美国和中国）
AIAE指标，是估算 股市市值在实体总负债额中的占比；可以大致评估市场的资金水平。
这个指标的来源和计算方法，参见《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns 未来股市回报...
1. 超额流动性（社融增速 % - M2增速 %）的计算，是不是换成 M2增速 % - 社融增速 %
2. 另外，问个问题，表中的超额流动性分类，何时定义为0，何时定义为1，是一个范围还是某个具体的值。
3. 图表中的均值，中位数，是未来一年的收益率吗？
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4月底的更新本月上旬，国九条的出台对市场造成了较大的波动，特别是小市值和ST股票。看到楼主的信心那部分，正好前两天被强制听了好长时间2位大妈聊天，我觉着还是挺有代表性的。坐标，帝都某医院诊疗场所门口，2位大妈是姨妈和外甥女的关系。在等家里老人做检查。
本月更新，做了一些调整：
1、增加了 AIAE指标（美国和中国）
AIAE指标，是估算 股市市值在实体总负债额中的占比；可以大致评估市场的资金水平。
这个指标的来源和计算方法，参见《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns 未来股市回报...
这两位的认知水平其实还是蛮高的，应该是传说中的前些年的北京的哥的水平。因为她们先从医保聊到银行大堂经理业绩压力，对后面的深层次问题的理解和判断我都觉着很对。后面有人微信问起来一位阿姨是否还在做逆回购，我就更注意听了，一位从头和另外一位解释国债逆回购，还解释了节假日可以算3天这种细节，然后各种显摆说我20万放在股票账户，反正我也不买股票，这样每天买逆回购，菜钱就有了。绝对不会赔这句话说的，山响，美滋滋，重复了好几次。然后开始吐槽另外那位阿姨老公怎么追热点，怎么买了就套，后来说起来这位老公是买房地产和传媒。这位阿姨讲她怎么骂老公，说你要真想赚钱是很难的，很难成为那5%的挣钱人，散户都赚钱，机构咋办，你要想赚钱还要关注财经，知道国家大方向，方向选对了才行。说我就不弄，费劲半天，亏了伤神。然后还说起来另外一个认识的人，前几年反复割肉了快百万。
而且，这个聊天，我看了时间的，是29号刚刚收盘的时候，哈哈哈，我当时想，认知大方向都对的2位，竟然完全没有受到当时市场走势的影响。
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4月底的更新
本月上旬，国九条的出台对市场造成了较大的波动，特别是小市值和ST股票。本月更新，做了一些调整：
1、增加了 AIAE指标（美国和中国）
AIAE指标，是估算 股市市值在实体总负债额中的占比；可以大致评估市场的资金水平。
这个指标的来源和计算方法，参见《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns 未来股市回报率的最大预测因素》。
另外，需要提醒的是，虽然这个指标看起来在衡量美股未来10年的投资回报率方面要强于席勒PE等指标，但是，从逻辑上说，这样的测算并不靠谱；参见《Valuation and Stock Market Returns: Adventures in Curve Fitting 估值与股市回报：曲线拟合历险记》。
中国的AIAE指标，是估算 A股流通市值在【GDP*实体经济部门宏观杠杆率】的占比。
从这个指标看，美国持有股票的占比从30%降至20%，至今已升至50%左右；而中国从2004年至今，也仅仅是从4%到9%，还有很长的路要走（中美的这个指标不是完全可比，因为中国用的流通市值、美国用的是总市值）。
2、增加了宏观分类图表（第4分类，最利好股市）
前一段时间，想研究一下宏观流动性，看看什么情况下比较利好股市。首先，想到的是，市场上要有充裕的流动资金，对应的指标就是 超额流动性（社融增速 % - M2增速 %）；
接下来，我的猜想就是，在有了充裕的流动资金之后，还需要让投资人有“信心”将这些资金投入到股市中去、而不是货币市场、债市和大宗商品等。寻找这个指标的过程，类似于炼丹，就是不断的把各种指标放进去，结合前面说的超额流动性指标，对股市的收益进行分类，看看哪个指标的分类效果最好。后来，终于找到一个，而且从现实逻辑上来说，也比较靠谱；我这里就卖个关子，叫它“信心指标”吧。具体的分类效果，如下：
然后，我又把这个分类应用到国债ETF、黄金ETF和人民币对美元的汇率等资产上去，获得的结果如下：
最后，是在获得这个分类结果以后的个人理解。
1）信心的重要性最高，甚至强于实体经济现状；具体来说，就是它的分类效果更显著、区分度更高
2）如果市场上有大量的资金在金融系统里空转（超额流动性 < 0），这些资金并不会进入股市 ，大概率是去债市 —— 这点其实和我们很多人认为是顺理成章的观点并不一致
3）股市最终是被实体经济驱动的，只有实体经济强（社融增速 > M2 增速），并且投资者有信心的时候，资金才会进入股市；此外，这个指标在2012.11-2015.07给出对A股的最强信号，可以很好地弥补我之前那个基于国盛证券做的对未来1年股市收益率的预测模型中的不足
4）如果市场存在不确定性，资金大概率流向国债
5）如果实体经济不行、投资者也没有信心，那么资金就会流向避险资产，例如，黄金或美元 —— 不过，这种情况再过去16年中出现的频率极低，只有3次、占比 2%，发生在22年的8-10月。
比较遗憾的是，这两个宏观指标，都是中国特有的，不能够被直接复制应用到美国市场上去检验效果。
总体感受：
1、国九条之后，市场重新恢复正常波动；A股依然处于较低的估值水平、值得投资2、美股相对于A股的高估状态持续回落，从相对估值的角度看，当前的A股也是更好的投资标的
3、小盘股，上旬受到国九条的影响，跌得比较惨，此后恢复较为显著，个人认为相关策略未来的问题不大；但是，ST股票策略在4月份非常疲软，政策的影响还在消化过程中
下面的常规图表
一、中美的资金流向
中国的资金流动，相对有利于股市；美国的资金流动，有一些问题，可能会出现临界点。
中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；即使考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），趋势也开始反转了（图中的绿色虚线）。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史相对低位、具备长期投资价值，已经下破绿色虚线、而股债价差已经重新回到 -4%之上（第1张图）
2、从宏观分类指标看，当前处于非常有利于A股的环境中（灰色阴影为右轴=4）
3、从Wind全A的未来1年收益预测看，继续走强。
4、从大小盘的切换信号看，5月份仍应选择小盘策略（第3张图）
5、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）
6、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况有所走弱，但向后滚动有正收益（第5张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
个人感觉，现在可能正在第四阶段，或者正在离开第四阶段
2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下
3、券商指数之前已经走强—— 最近和大盘走势类似，感觉目前仍在熊市的后半段；
另外，从大小盘的估值看，小盘的估值回到了历史均值附近
4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数（113.4），显著低于均值（第1张图）。2、从收益率价差（1.6%）看，估值水平仍然较低（第2张图）
五、美股
1、美股：继续鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 +0.7%，安全边际不高（第1张图）。
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3月底的更新
这个月市场比较平淡，以至于都忘了已经过了月底、该更新了。最近，其实没怎么玩游戏；只是在暗黑4的第3赛季练了一个电弧法师；另外，捣鼓了一下天马G 1.2版的安卓安装（实现了 安卓平板+小鸡手柄，畅玩 街机、GBA、FC、SFC、MD 全部游戏），嘿嘿嘿 完全满足了童年幻想。
3月的主要精力还是放在美国市场的研究上，正在刷 BLOG：PHILOSOPHICAL ECONOMICS 哲学经济学，感觉获益良多。
先说一个和当前市场观察相关的受益点，就是：当前的未来1年收益预测框架需要改变，原因是单一的经济增长或者低股市估值，都可以引发牛市，而并不一定需要两者的共振。
- A股的典型案例是2015年牛市，就是低估值引发的，而在此期间的ROE增速是下滑的；
- 美股历史上，1956-1961 和 1979-1987 年，也都是纯粹估值驱动的牛市，期间的企业利润是走平或下降的。此外，1987年之后的牛市（1987-1999）却是主要由企业盈利增长驱动的，期间的PE均值是19倍，属于美股历史上的相对高位。
如果有兴趣了解更多，可以去读：Earningless Bull Markets: Why Do They Happen? 盈利疲软的牛市：为什么会出现这种情况？
嗯，这里顺便安利一下基于DeepL AI算法的双语翻译网络翻译插件：沉浸式翻译；我用的是收费版，69元每月。我个人感觉非常值，翻译的质量很高、比Google Translae强很多，不仅可以同屏翻译网页，也可以把PDF的paper丢进去翻译；大大提高了我的学习效率。
总体感受：
1、这个月的小市值比较强，其他没啥想说的。下面的常规图表
一、中美的资金流向
中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；即使考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），趋势也开始反转了（图中的绿色虚线）。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史相对低位、具备长期投资价值，已经下破绿色虚线、而股债价差已经重新回到 -4%之上（第1张图）
2、从Wind全A的未来1年收益预测看，继续走强，主要受估值影响、公司业绩在低位平稳；同时，从信贷脉冲看，A股上市公司的ROE低点可能在今年6月。不过，如前所述，最近已经发现了这个模型的缺陷，后面等想得比较完善了会更改，现在就还凑合用着。
3、从大小盘的切换信号看，4月份仍应选择小盘策略（第3张图）
4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）
5、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况有所走弱，但向后滚动有正收益（第5张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，正在发生......）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下。
3、券商指数之前已经走强—— 最近和大盘走势类似，感觉目前仍在熊市的后半段；
另外，从大小盘的估值看，小盘的估值回到了历史均值附近。
4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡。
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数（111.2），显著低于均值（第1张图）。2、从收益率价差（1.1%）看，估值水平仍然较低（第2张图）。
五、美股
1、美股：继续鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 +0.4%（比上个月又涨了 0.1%），安全边际不高（第1张图）。
一休哥：到这里吧，就到这里吧 ~
狂奔得蜗牛 - 专注交易 守正出奇
讲几点感受：用虚值的PUT对冲，细节不好把握，比如用多虚？远月还是近月？多少资金比例？
1 关于对冲我现在的观点是：对于个人投资者来说，如果没有加杠杆，就不需要对冲。逻辑链是这样的：如果你已经开始考虑对冲，说明你已经有了超额能力，并且也了解对冲的成本。如果超额很高，那么超额可以覆盖beta的波动，没必要牺牲子弹放在期货账户去对冲。如果超额不高，那对冲完就基本没啥利润了。如果有杠杆的话，那么在收益放大的情况下，不死这个事情就变得很重要了，所以可以考虑对冲。如果是用期权来对...
对散户友好的对冲，还是配置30%长久期的国债。来的简单高效。
之前看过塔勒布的基金是用资金量的3%买put。不知道大家在A股一般买多少比例的资金来作为对冲呢？
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讲几点感受：1 关于对冲我现在的观点是：对于个人投资者来说，如果没有加杠杆，就不需要对冲。逻辑链是这样的：如果你已经开始考虑对冲，说明你已经有了超额能力，并且也了解对冲的成本。如果超额很高，那么超额可以覆盖beta的波动，没必要牺牲子弹放在期货账户去对冲。如果超额不高，那对冲完就基本没啥利润了。如果有杠杆的话，那么在收益放大的情况下，不死这个事情就变得很重要了，所以可以考虑对冲。如果是用期权来对...不明觉厉 但还是觉得很靠谱
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2月底的更新一月迎头一记闷棍，二月又是跌宕起伏，哈哈~关于小市值的风控我的量化组合，一直是大盘和小盘各一半，对标基准是中证500指数；所以，在今年2月的极端行情下，挨打是肯定少不了的。在实盘中，我是一直挺下来的、没有减仓；只是在2月8日微盘股开始反弹之后，在大小盘之间做了再平衡。虽然挨了市场的毒打，但是我觉得这种情况是必然会遇到的、以后也可能不断遇到；只要能保证资金不会清零、同时心态不会崩溃，其...讲几点感受：
1 关于对冲我现在的观点是：对于个人投资者来说，如果没有加杠杆，就不需要对冲。逻辑链是这样的：如果你已经开始考虑对冲，说明你已经有了超额能力，并且也了解对冲的成本。如果超额很高，那么超额可以覆盖beta的波动，没必要牺牲子弹放在期货账户去对冲。如果超额不高，那对冲完就基本没啥利润了。如果有杠杆的话，那么在收益放大的情况下，不死这个事情就变得很重要了，所以可以考虑对冲。如果是用期权来对冲，在极端波动下效果很好：资金占用不高。但是在一般波动下，就算是保险费打水漂了。
对于机构投资者来说，客户不知道什么是超额，也不理解这个东西（真要理解，他就自己干了），所以为了稳定客户情绪，还是有一定必要性。
- 关于杠杆。这个注销已经讲很多了，死扛爆仓是必然。跌的时候一定要减仓，不然杠杆率要飙升。为什么集思录转债持有者在这次股灾中情绪稳定的多。首先他们beta相比个股就小很多，而且越跌越逼近债底，delta越小。也就是说转债持有者等同于持有正股减仓，甚至越减越多。也就是说下跌的时候杠杆率（广义仓位）不仅没有飙升，甚至在下降，所以体验很好，这个就是期权天然的gamma属性。那么问题来了，持有正股的怎么办？答案就是通过追涨杀跌来模拟转债的delta。那么问题又来了，追涨杀跌碰到震荡行情怎么办？没办法，这就是风控的成本。任何手段的风控都有成本：股指的贴水，转债和期权的时间价值。
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2月底的更新
一月迎头一记闷棍，二月又是跌宕起伏，哈哈~关于小市值的风控
我的量化组合，一直是大盘和小盘各一半，对标基准是中证500指数；所以，在今年2月的极端行情下，挨打是肯定少不了的。在实盘中，我是一直挺下来的、没有减仓；只是在2月8日微盘股开始反弹之后，在大小盘之间做了再平衡。虽然挨了市场的毒打，但是我觉得这种情况是必然会遇到的、以后也可能不断遇到；只要能保证资金不会清零、同时心态不会崩溃，其实就没什么大不了的。
重要的是，怎么看待这次的“压力测试”以及对未来再次遭遇类似情况时，该如何预防以及应对。
一、市场情况概述
1月份，小市值策略总体是跟随大盘波动，即使是雪球引发的市场下跌，也主要是影响中证500等股指，从而带动市场的整体下行。但是，从1月26日至2月7日，小市值策略的风险突然集中爆发，具体体现在2点上：1、Wind 微盘股指数，跌幅 -41%；而中证500却上涨 +1.64%
2、如果小市值策略用股指期货做对冲：
- 用 中证500 对冲，相对跌幅 -41%
- 用 中证1000 对冲，相对跌幅 -34%
- 用 Wind微盘股指 对冲，相对涨幅 +2%；可惜没有这个股指期货
二、风险认知与应对
1、投资组合要不要用股指期货对冲？我个人认为，如果你能同时满足下面两个条件，就可以不用股指期货对冲：
1）你的长期年化投资收益率（只做多）可以达到15%以上
2）你的心态比较好，像这次一样，在遭遇40-50%的回撤时，心态不会崩盘、不会一键清仓
这主要是因为，用股指期货对冲有两个问题：
1）这种对冲是宏观对冲，而不是精确的对冲；因此，很可能在未来也会遭遇到像这次一样的，对冲后的亏损和不对冲的亏损竟然差不多的极端情况。（另一个解题思路，是像我这样的大小盘均配，模拟出一个中证500指数；当然，这也是相对效果会好些，毕竟也仍然不是精确对冲。）
2）长期对冲的成本是很高的，一是你大约需要将25%的资金放到股指期货账户去（这意味着你的投资收益会减少25%），二是股指期货的贴水成本也比较高（假设年化6%）；那么，如果你的年化收益是15%，做完对冲以后只剩下5%+了。（15%*0.75 - 6%）
2、要不要上杠杆？
我觉得《资管新规》的条款设置的很好，也认为个人投资者的杠杆率最好不超过净资产的140%。
2018年04月27日，由中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了“银发〔2018〕106号《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）”，其中规定：以这次市场情况为例，年初至2月7日，Wind微盘股指的最大跌幅是46%；
二十、资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。
- 1.4 倍杠杆，跌幅为 64%
- 2.0 倍杠杆，跌幅为 92%
换言之，2倍以上的杠杆，那么投资者的资金基本就归零了（用股指期货对冲的，也类似）。
3、要不要做大小盘切换？
先和大家道个歉；我在2月3日的回帖里说“1月底的信号，还是选择持有大盘组合”；其实是我看错了；因为我把EXCEL的原始模型改写成了Python代码，结果在显示信号的时候有错行，所以误把12月底的信号当成1月底的用了；实际上，1月底的信号已经是选择持有小盘组合了（那么，这次2月的小盘大跌，我应该是躲不过去的；整体组合年内的最大回撤约为 -34%）。
还是那句话，这个世界上没有神；即使这个切换信号在过去长时间的回测中取得了较好的超额收益，但依然不是“万能”的，该硬扛的时候也只能咬牙扛。
在不使用或少量使用杠杆的前提下，选择切换还是均配，我觉得还是取决于个人的资金和心态 —— 说实话，我自己也没想好要不要用“切换”，主要是挺懒的。
均配+再平衡，看似“笨拙”、但实际上反脆弱性很强。每次提到这个事情，我总想起金庸《侠客行》里面的一段故事：
丁不四双掌转了几个弧形，斜斜拍出，这一招叫做‘或左或右’，掌力击左还是击右，要看当时情景而定，心头暗喜：“臭小子，这一次你可不能照抄了吧？你怎知我掌力从那一个方向袭来？”果然石破天见这一招难以仿效，问道：“你是攻左还是攻右？”丁不四一声狂笑，喝道：“你倒猜猜看！”两只手掌不住颤动。石破天心下惊怕，只得提起双掌，同时向丁不四掌上按去，他不知对方掌力来自何方，惟有左右同时运劲。丁不四见他双掌一齐按到，不由得大惊，暗想傻小子把这招虚中套实、实中套虚的巧招使得笨拙无比，‘或左或右’变成了‘亦左亦右’，两掌齐重，令此招妙处全失。大致就是这样吧。
李蓓说啥，量化私募自营盘爆仓的小作文啥的，和我们都关系不大，听剌剌蛄叫，还不种地了？
总体感受：
1、1月底，当时A股的股债价差已经到了-4.2%；回头来看，如果长期持有的话，确实可以加仓了（当时的可转债，也差不多是底部了）—— 但是，在暴跌的时候敢于加仓也还是需要很大勇气的（这次我自己是比较怂，只是做了股票组合内部的再平衡、而没有加仓）2、虽然从2月份的十年期国债收益率看，中国仍在降息、美国还在升息，但是，即使考虑了两国的利差，中美股市的相对估值也已经开始反转了。
3、基于经济领先指标的A股量化择时模型在近期平仓了，应该是最近的经济数据不太好。
综上，个人感觉A股还会继续磨底，A股的股债价差到-4%已经达成、接下来就是等成交缩量（月均的日成交额低于5000亿元），此外，还要关注一下可能的美股下跌引发的共振。
下面的常规图表
一、中美的资金流向
从资金流的角度看，美股的10年和30年国债资金有流向现金的趋势，中国的房地产市场确实不太行，具体参见下图。
中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；即使考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），趋势也开始反转了（图中的绿色虚线）。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史相对低位、具备长期投资价值，已经下破绿色虚线、而股债价差已经重新回到 -4%之上（第1张图）
2、从中证500的未来1年收益预测看，继续走强，主要受估值影响、公司业绩在低位平稳；同时，从信贷脉冲看，A股上市公司的ROE低点可能在今年6月
3、从基本面（LEI领先指标）择时看，平仓了多头仓位、浮亏变真亏（第3张图）
4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）
5、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况有所走弱，但向后滚动有正收益（第5张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，正在发生......）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下。
3、券商指数明显走强—— 和大盘走势类似，感觉目前仍在熊市的后半段；
另外，从大小盘的估值看，小盘的估值回到了历史均值附近。
4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡。
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数（111.0），显著低于均值（第1张图）。2、从收益率价差（1.1%）看，估值水平仍然较低（第2张图）。
五、美股
1、美股：继续鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 +0.3%，安全边际不高（第1张图）。
总体上，市场回归正常波动了，慢慢赚Alpha吧 ~
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借楼主的帖子，问个问题自己过来回复一下之前的疑问，节前这个追命式下跌。和后来这个追命式的上涨，全都没有跳空。结合最近盘面，含量化量实在是太高了。模式，跷跷板不同板块，拔出来的尖尖，在底部就像火烫一样的一秒钟也不愿意呆，和22年23年的几次，除了老乡钱越来越少，没有任何区别。所以结论是，量化还很有钱，不用救市。
等了好多天，没人讨论，所以只能出来问问了
这波，没有跳空
不是完全没有，而是没有流畅的一个数缺口的走势，全市场，相对大部分指数统一的那种公认的跳空缺口
按我以前的总结，缺口理论不是邪教也不是强迫症。而是市场内部资金已经无法控制市场之后，脱离控制的一种表现。
按本次的幅度和时间，不应该没有缺口
但是在2000这样的重灾区指数上面都没出现
说明这次，资金还在掌控市场？
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1、短短2个月，小市值（微盘股）的相对大盘股的估值，已经从2019年以来的顶点回到了中等偏下的水平 —— 在解除流动性危机之后，由其随市场正常波动就好了。
2、个人认为，目前仍然是政策底，而不是市场底；历史上的绝大多数情况也是如此 —— 所以，不需要忙着节后加仓、可以耐心等待市场底。
肉眼观察来看，GJD增持1000的效果明显好于只增持50 300。前天下午增持首次增持1000，昨天开盘开始增持1000效果都比较好。今天盘中GJD主要只增持了300，下午开盘的时候跳水就特别明显，之后GJD才重新增持1000，就拉起来了。昨天又开始不行了，15年的历史再重演，15年最后就是直接扫货所有股票，才彻底救过来。
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