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最近了解到一个新信息，同济大学钟宁桦教授研究团队得出数据：到2023年6月份，全国城投公司的债务规模在72万亿，利息支出在3万亿。加之地方政府债务规模35万亿（利息支出未知），这些数字意味着什么呢？
2022我国财政收入20万亿，财政支出26万亿，赤字6万亿。我们知道国债从来是不用还的，各国都是借新还旧，但利息是刚性的，利息每年都是要付的。我国财政支出中，是计入地方政府债务的利息支出的。也就是说这26万亿已经包含了地方政府债务35万亿规模所要承担的利息支出。
这意味着现在计算出来的赤字率是名义赤字率，因为这不包含城投公司的债务规模及利息负担。我们知道城投债在名义上是按照公司资产负债表出现在市场上的，因此并不会计入地方政府的公共预算收支表，也就是说财政支出的26万亿并没有包含城投债的利息支出负担。
然而实际上城投债有地方政府信用做背书，因此，市场上是把城投债看成政府的隐性债务。由于城投债没有地方政府的信用等级高，因此市场上实际发行的城投债往往需要比较高的利率，通常你会看到8%左右的利率。
上面提到同济大学宁桦教授团队，从城投公司公布的财报中得出利息支出在3万亿，对应72万亿的规模，利率大约在4%，比实际利率8%要低，推断可能是城投公司做了一些资本化处理，降低了利息实际支出。
名义赤字率和实际赤字率
即便如此，以城投债3万亿利息支出计算。2022年一般公共预算收入20万亿，支出26万亿，名义赤字6万亿，加上城投债利息支出3万亿，实际赤字大约在9万亿，以120万GDP规模计算，可知实际赤字率大约为7.5%。
这个7.5%的比例已经大大超过我国财政纪律红线3%（关于我国财政纪律为什么定在3%参看上篇《放弃大放水的幻想》），超过一倍有余。也就是说，当资本市场认为今年财政扩张不足时，而事实上财政本身面临很大的压力。
同时，我们也可以对比看下，当赤字率到10%时，在其他国家会出现什么。
信息链条和发酵时间
基本自身散户的地位，自我判断：当我发现这个情况时，已经是信息传播链的底端，也就是说资本市场早就发现了这个事实，并通过22年、23年（也许早在2021年下半年？）开始了表现。也许最近的资本市场的表现，也还在持续表现其担忧。感觉2024年开年的指数已经price in 了这些情绪。
ps：回想起08年的美联储主席伯南克，写过一本书《行动的勇气》，一直纳闷为什么叫勇气？难道说当时的QE，其实是一种“豪赌”？其带来的后果无人能判断，万一量化宽松后经济没有起色，那就意味着万劫不复？
问题是，我们现在处在债务周期的哪个阶段？
2022我国财政收入20万亿，财政支出26万亿，赤字6万亿。我们知道国债从来是不用还的，各国都是借新还旧，但利息是刚性的，利息每年都是要付的。我国财政支出中，是计入地方政府债务的利息支出的。也就是说这26万亿已经包含了地方政府债务35万亿规模所要承担的利息支出。
这意味着现在计算出来的赤字率是名义赤字率，因为这不包含城投公司的债务规模及利息负担。我们知道城投债在名义上是按照公司资产负债表出现在市场上的，因此并不会计入地方政府的公共预算收支表，也就是说财政支出的26万亿并没有包含城投债的利息支出负担。
然而实际上城投债有地方政府信用做背书，因此，市场上是把城投债看成政府的隐性债务。由于城投债没有地方政府的信用等级高，因此市场上实际发行的城投债往往需要比较高的利率，通常你会看到8%左右的利率。
上面提到同济大学宁桦教授团队，从城投公司公布的财报中得出利息支出在3万亿，对应72万亿的规模，利率大约在4%，比实际利率8%要低，推断可能是城投公司做了一些资本化处理，降低了利息实际支出。
名义赤字率和实际赤字率
即便如此，以城投债3万亿利息支出计算。2022年一般公共预算收入20万亿，支出26万亿，名义赤字6万亿，加上城投债利息支出3万亿，实际赤字大约在9万亿，以120万GDP规模计算，可知实际赤字率大约为7.5%。
这个7.5%的比例已经大大超过我国财政纪律红线3%（关于我国财政纪律为什么定在3%参看上篇《放弃大放水的幻想》），超过一倍有余。也就是说，当资本市场认为今年财政扩张不足时，而事实上财政本身面临很大的压力。
同时，我们也可以对比看下，当赤字率到10%时，在其他国家会出现什么。
- 2009年美国赤字率10%，庞大的预算赤字和日益严重的的债务一直困扰美国，这将减少国民储蓄，从而导致更高的利率，向国外借贷更多的债务，减少国内投资，降低美国人均收入，美国很可能走上“欧洲主权债危机的道路”。
- 2009年欧盟几个国家出现主权债务危机，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙、爱尔兰和塞浦路斯等。
- 2009年希腊赤字率13.6%，债务率115%；
- 意大利赤字率5.3%，债务率118.6%；
- 葡萄牙赤字率9.4%，市场估计实际债务率122%；
- 西班牙赤字率11.2%；爱尔兰赤字率12.5%，债务率66%。
- 此后这几个国家都是通过紧缩财政，结构性改革，削减公共支出，增加税收，提高就业走出来的。
- 2012年，日本赤字率飙升到10%，由于日本债务率高达200%以上，日本政府采取了一系列措施降低赤字率，包括提高消费税、减少政府开支等。
- 2023年截止9月美国赤字率6.3%，市场预计全年赤字率超7%。
信息链条和发酵时间
基本自身散户的地位，自我判断：当我发现这个情况时，已经是信息传播链的底端，也就是说资本市场早就发现了这个事实，并通过22年、23年（也许早在2021年下半年？）开始了表现。也许最近的资本市场的表现，也还在持续表现其担忧。感觉2024年开年的指数已经price in 了这些情绪。
ps：回想起08年的美联储主席伯南克，写过一本书《行动的勇气》，一直纳闷为什么叫勇气？难道说当时的QE，其实是一种“豪赌”？其带来的后果无人能判断，万一量化宽松后经济没有起色，那就意味着万劫不复？
问题是，我们现在处在债务周期的哪个阶段？
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赞同来自: coolchan 、skyblue777 、秋风客 、steven1521
城投已有多起违约，有打折兑付的，还有不少挂在那儿，还没有兑付方案，也不知道啥时候解决。你拿了8%的利息，还想要地方政府刚兑？
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