小市值未来是否继续有效？立足当下再来聊聊小市值的未来

本人小市值策略配置的仓位一直不高，观察了很久也持有了很久，可以说吃肉挨打都经历了一个遍。最近又好好思考了一下，在此抛砖引玉，谈谈我对小市值未来的看法。

1.小市值因子的底层逻辑：基数小、壳价值、风险溢价、流动性溢价，这方面基本没什么分歧，不再赘述。

2.未来小市值因子的基本逻辑是否有变？

首先基数小、成长性强、概念多，所以具备炒作空间和高风险溢价，这些是不会变的，因为这是人性的一部分，人性不变，炒作路径就不会变。

但这里面有些细节需要考虑：新任村长对小票的态度，比如2017年时任村长的态度就直接扭转了大小票的市场风格。

不可否认，小票中的垃圾数量远远超过优质票，也是业绩造假的重灾区。

目前来看，新村长的工作重心是打击各种违规造假，强调监管，这在一定程度上会降低小市值公司的炒作空间。但这也可能会使小市值公司的整体质量有所提升（虽然非常有限），从而使得略微提升小市值因子的整体估值。综合来看，二者抵消，新村长对小市值因子影响可能是中性。

另外还有一个因素要考虑，就是宏观的经济趋势。

按照官方说法，目前我国的经济从高速增长进入到稳定增长的阶段（所谓L型）。当下这个阶段可能会使小公司的估值整体下降，这会极大影响小票的炒作空间，对小市值因子是一个极为不利的影响因素。

二是壳价值。村里2018年探索注册制，2023年正式启动注册制改革。每次村里提出注册制改革，都会引发壳价值大讨论。

A股公司壳价值与上市难度直接相关，注册制如果全面实施，将可能使得壳价值完全消失。

注册制的实施与村里的政策关系最为密切。

从长远看，全面实施注册制这个终极目标不会变；但从短期看，有迹象表明最近几年村里还想提升上市公司质量。提升质量就意味着上市难度增加，也就意味着壳价值在最近几年可能不降反升。

三是流动性溢价。流动性溢价受到市场“反身性”影响最大，最终是“溢价”还是“踩踏”，根本上还是取决于上面两个因素。

但流动性溢价也与市场的整体偏好和市场风格有关，这在宏观层面可以看作是某种大的周期更迭。由于更大周期的存在，市场偏好总是在“大票-小票”之间周期性轮动，市场也总是能讲出对应风格的“故事”。

涨多了跌，跌多了涨。大票涨多了，市场自然会讲小市值的故事，那时候自然会有小市值的流动性溢价，这是超越政策的存在。

**综上，我的结论是：

（1）受到政策和整体经济形势的影响，长期来看小市值因子的超额收益可能会下降，小票的整体估值会降低；

（2）目前村里的政策在短期对小市值因子的影响偏正面；

（3）由于人性和市场周期规律不变，小市值因子将长期存在超额收益，即使在美股也是如此。

（4）未来想通过小市值因子取得超额收益的难度将持续加大。**

基于上述结论，如果未来小市值再有一波下跌，我会考虑增加小市值的仓位配置。当然，考虑到整体估值下降的可能，不会等到绝对高估的时候才卖，卖点可能会提前。