【北交所打新】芭薇股份：北交所美妆第一股，化妆品代工细分领域龙头

芭薇股份今日申购，发行价 5.77 元/股，对应扣非摊薄后市盈率（TTM）为 13.48 倍，以发行价计上市后流通市值仅为 1.4 亿元，属于目前非常小的流通市值。此次参与公司战略配售的机构有华夏、贝寅等多家北交所知名机构，可见机构资金认可公司投资价值。

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一、公司概况

芭薇股份是一家集产品策划、配方研发、规模化生产和功效检验于一体的化妆品ODM（原始设计制造商）企业，产品主要包括护肤（除面膜）、面膜、洗护和彩妆四大类。目前已累计为1000 多个化妆品品牌提供产品及服务，下游知名客户有联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等。

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公司主要给化妆品品牌商提供 ODM 代工，自有品牌产品营收占比不足 1%。从产品构成来看，护肤品（除面膜）销售占比维持在 70% 以上，为公司主要收入来源。面膜和洗护销售占比在逐年下降，彩妆占比相对稳定。检测业务由子公司悠质检测经营，收入贡献较少。

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2021 年我国化妆品代工行业市场规模为 394.2 亿元，随着新兴化妆品牌产品放量，带动化妆品行业市场规模持续扩大。根据灼识咨询统计数据，预计 2025 年行业规模将达到 622.9亿元，年均复合增速为 12.79%。

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现阶段由于自建工厂前期投资成本高，且设备和研发投入较多，大部分品牌商会选择代工厂生产。目前该行业竞争格局分散，但随着化妆品备案监管政策趋严，化妆品代工行业壁垒提高，行业集中度逐渐提升，具有规模化生产能力的企业有望受益。公司目前在国内化妆品代工领域地位介于第二和第三梯队之间，具备一定的竞争实力。

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公司目前有发明专利112项，自主研发的化妆品配方超 6000 项，生产的化妆品备案超 13000 款，其中护肤品备案超11000 款，涵盖抗衰、保湿、控油、舒缓等主流化妆品功效，为水乳膏霜类护肤品的 ODM 龙头。另外，公司能够根据客户产品需求在现有配方库中进行二次调配，产品研发周期短，在产品迭代快的化妆品行业，具备较好的技术研发优势。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于产能扩张和研发中心建设，周期2年，扩产比例为 77.66%。公司目前产能利用率在 80% 左右，尚未饱和，未来产能消化有赖于新品类、新客户的开拓。

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三、投资价值总结

公司作为一家综合性国际化大型化妆品加工企业，技术研发实力行业领先，下游优质客户众多。近年在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，公司千万级别的大客户收入贡献度逐年增加，热销单品收入贡献度逐年增加，未来随着募投产能的逐步投放，在化妆品代工行业稳步增长的背景下，业绩有望再上一层台阶。

估值方面，同行可比公司嘉亨家化主要做护肤品 OEM 代工，估值在 25倍附近；青松股份主要做面膜 ODM 代工，业绩表现亏损。公司此次发行估值为 13.48 倍，相较于同行具备估值性价比，且发行价格绝对值较低，建议积极申购。但由于公司发行规模较小，若按 1500 亿的申购规模测算，获配 1 手所需资金接近 200 万，而顶格所需资金也就219 万。

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