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而说到我与转债的结缘，则要追溯到2002年了……
1 初识转债
2002年的夏天，我去开了个股票账户，当时整个流程还不便捷，上海的股东卡只能跑到几个指定的工行网点去开。
账户搞定之后，我并没有着急买股票，而是去买了一份上证报，想看看有什么可学习的内容。非常凑巧，当天报纸上刊登了《南京水运可转债募集说明书》，我非常仔细的从头读到尾，然后微微一惊，有点不敢相信，怎么会有这么好的投资品种：它既是一个债券，每年派发利息，同时还具有转股权，股市如果走好可以享受股票的上涨。如果股市不好，还有转股价下修条款作为防守。因为凑巧买了这份报纸，我跟可转债从此结下了不解之缘。
我记得当时用了所有的现金，大约3000元，去申购了这只转债。当然后面的故事并没有那么幸福，中签率接近80%，上市首日就破发，并在半年后最低跌到94元。但我心里倒是也不慌张，觉得大不了到期还本。大约一年后，在03年11月左右，水运转债开始显著的上涨，我大概在108元就开始往外卖，在115的时候完全清仓。实际上这一波的上涨中，水运转债最高涨到了140元，但我已经非常开心和满意了。
有意思的是，因为行业的周期性，该转债的正股已经经历过退市再重新上市的艰辛历程，现在存续主体为招商南油（601975）
总体而言，我刚入市的前几年，股市真的很令人绝望，除了03年有一波五朵金花行情，其余时间基本都是在慢慢阴跌中度过的。但对于投资者来说，熊市入市从长期来看可能要优于牛市入市。因为熊市真的非常磨炼人的心性，让你看见股市残忍的一面，教你冷静沉着应对账户不利情形，摒弃在股市中暴富这样不切实际的想法。那几年，我也买了不少转债，凭借低廉的估值和友好的条款，帮助我熬过了四年的漫长熊市。
2 古早条款
可能有朋友好奇，二十多年前的转债条款，和现在相比怎样？客观的说，当时的转债条款，对投资者更为友好。由于这部分相对比较晦涩，这里就拣我觉得重要的几个点说一下：
（1）回售条款方面，回售期长，回售价格高。不同于现在普遍的最后两年回售期，当时转债一般进入转股期之后就同步进入回售期，且不同于现在的回售价=面值+应计利息，当时回售价格普遍较高。可以认为，回售条款是目前转债相比当时的最重要的弱化。“缩短的回售期+超低的回售价+超高的到期价”组合，使得对于正常转债来说，回售的意义被大幅度减弱了（信用资质正常的转债，到期前两年的债券底远超回售价，回售实质上不是理性选择），对下修转股价的推动力并不强。
（2）利率条款方面，前期利率相对较高，个性化条款较多。相比现在首两年普遍0.2%-0.5%的利率水平，当时转债初期的利率一般都超过1%。同时，部分公司还设置了单向浮动利率条款，即当人行上调基准利率，转债利率跟随上调，当人行下调基准利率，则转债利率不做变动。
（3）转股价下修方面，只需要董事会通过即可，不需要通过股东大会。
大家有兴趣可以找找龙电转债的募集说明书，这是我记忆中创新最多的一个品种了，涵盖了时点回售、时点赎回、时点修正等，令人眼花缭乱。
3 断代史
作为有二十多年的转债投资经验的老法师，相比投资经验较短的投资者，是否会有一定优势？很可惜，我觉得并没有。因为不同于股票，转债是一部无法连续的“断代史”。
自下而上看，同债券一样，所有的转债都有期限，目前转债的期限一般都为6年，但现实中由于提前赎回的存在，平均存续期可能还不到3年。这就意味着，作为一名投资者，不同时间点，接触的都是不同的、全新的发行人，因此在对公司基本面的了解上，相对于股票投资者，转债投资人没有长期的积累。
自上而下看，大牛市是转债市场规模最大的敌人，由于赎回条款大量触发，如果供给不能很快跟上，不过一两年的功夫，整个市场就会迷你化，变得毫无投资属性。来归纳一下我入市以来的几轮周期：
恒纪元一（2002-2005）
2001年4月28日，中国证监会颁布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，这为上市公司发行可转债提供了更为明确的法律框架，可转债开始蓬勃发展起来。
乱纪元一（2005-2010）
2005年中，股权分置改革开始，并推动了一轮波澜壮阔的大牛市。而在股改过程中，大部分转债是不能享受股改对价的，这事实上推动了转债持有人被迫转股，“大牛市+股改”使得转债市场规模快速下降，进入第一次乱纪元中。
恒纪元二（2010-2015）
从2010年开始的5年时间内，可转债市场累计发行规模超过了2400亿。在这一时期，中行、工行、中石化、平安、中国重工等大盘上市公司成为转债市场扩容的主要推动者，对市场的发展壮大起到了压舱石的作用。
乱纪元二（2015-2018）
“大牛市+定增分流”造就了这一次的乱纪元。
2014年12月，证券板块的快速上涨吹响了这轮快牛的号角，也开始大量消灭存量转债。而新增供给方面，由于定增政策的优化，大量上市公司再融资开始转向定增，愿意发行转债的公司屈指可数。至2017年，市场仅留存了7只转债，由于稀缺性，这些保持了极高的估值，毫无可投资性。
恒纪元三（2018-至今）
监管逐渐意识到定增市场中的各种乱象，在再融资审批中，开始鼓励采用可转债的方式，这使得18年以后，可转债发行量大幅增长，成为上市公司再融资首选方式之一，市场的可投资性也极大的增强了，整个市场从边缘迈入了主流。
乱纪元三（？？-？？）
还会有乱纪元么？其实吧，这个问题其实主要取决于，还会有大牛市吗？我想，可能还是会有的。
4 尚能战否？
现在大部分转债投资人，都是从第三次恒纪元进入市场的。虽然时间短，但很多投资人水平都很高。我关注了好多公众号，打开了很多思路，受益匪浅。而经历过两次乱纪元的投资人，在市场上比例就相对较少了。记得有次校友群聚会，跟继强总交流，他说他是04年入行开始看转债的，我心里想，那我还得早上两年。在这个日新月异的市场中，怎样跟上市场的发展步伐，我觉得，还是要辩证的把握住市场的“变与不变”。
不变的是基本盘，是转债“进可攻，退可守”的优异投资属性，是下有多重底支撑，上有赎回顶止盈的顺人性的投资闭环。
变的是根据市场的发展，对投资框架的不断调整、完善。比如近几年来，我认为对框架最重要的两件挑战，一是2020年开始，游资的炒作，对小规模转债上限的打开，二是2023年开始，信用风险的出现，对低资质转债底部的打开。
O ever youthful, O ever weeping，与大家共勉。
易尔奇 - 安待久 渐息散
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我接触可转债，大概在2012～2014年前后；
彼时重点始终在本职工作上，印象深刻的是
某天在区县9：30开庭，当时还用数字手机，
庭前电话委托现价买入某转债，开完庭卖出，
买价101元，卖价130元，2个小时30%的利润。
唏嘘，开始了解安道全老师关于可转债的方法，
那几年的仓位仍然以垃圾债为主，可转债为辅；
眼睛只盯转债的债性，从不看130以上的转债，
后来才知道，错过了后来游资炒作转债的疯狂。
现在时间空闲多了，要向诸位转债大神多学习。
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为便于理解，大家可以先看一下我七年前的今天在集思录发的一个帖子，这应该也是集思录最早明确提出轮动可转债的帖子
可转债与分级a的“跷跷板”复式轮动模式 - 集思录 https://www.jisilu.cn/question/60593
（原文复制）股市涨跌如同四季轮回，总有牛市的时候，所以分级a类总有跌到八毛以下的时候，股市也总有熊市的时候，所以转债总有跌到一百元附近甚至以下的时候，而且两者之间一般是跷跷板的关系，当大量分级a类跌到八毛以下时，可以选择价格在八毛以下且离下折较近的分级a进行建仓，然后不断轮动折价率更大及修正收益率更大的品种，直到半数以上转债跌到一百元附近或以下的时候就卖出分级a类，选择溢价较低潜力较大的转债进行建仓，然后不断轮动价格更低且更有潜力的品种（由于转债的定价没有分级a那么确定，所以转债轮动的技术难度相对高一些，需要丰富的经验与判断，需要综合考虑正股的技术面与基本面，转债的溢价率与相关条款，以及大势与板块等等），一直轮动到所有的转债超过130元和大部分转债被强制转股以后，或者八毛以下的分级a再次大量出现时，就全部清仓转债，买入八毛以下的分级a基金，然后再重复循环以上步骤。
上面这篇帖子是我在2016年3月20日发的，当时并不知道分级a会被终止运行，现在大家都知道，分级基金在2020年底已经全部转型为LOF基金了，后来经常有朋友问，现在没有分级a基金了，这个《可转债与分级a的“跷跷板” 复式轮动模式》是不是已经失效了？
确实，分级a已经不存在了，只剩下可转债了，“跷跷板”还怎么跷呢？为了能够继续玩“跷跷板”轮动，根据我的经验，个人认为，选择高股息的国有大银行股来替代分级a是比较合适的，理由是，国有大银行股具有很高的安全度，再就是国有大银行的分红率是比较稳定的，股息率与分级a的分红收益率也是相近的，所以，以前的《可转债与分级a的“跷跷板”复式轮动模式》以后可以更改为《可转债与银行股的“跷跷板”复合轮动模式》。
根据新的轮动策略，个人以为，去年与今年应该是轮动高股息银行股的时期，但不建议大家现在去买银行股，今年以来国有大银行股走势比较好，但现在有可能是短线高位，不排除出现中短线调整的可能，中长线仍然可以看好。
（上文发表于2023年3月）
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我是在2003年从一个留美归来的金融学硕士那里听说了可转债，从2004年开始尝试投资可转债，记得买的第一只可转债是首钢转债，买入价格是104元，后来大盘连续跌了一两年，首钢转债最低跌到过96元，2006年牛市来了，我先后投资过丝绸转债，水运转债，华菱转债，天药转债，澄星转债，中海转债，韶钢转债，金鹰转债，最后在2008年3月初全部清仓了金鹰转债，记得当时清仓的价格是175元左右，两年多时间资金增长到四倍左右，然后一直等到2008年10月份海马转债跌到回售价之下，后又大幅下调转股价，才再次买入转债，经过2009年和2010年的牛市资金增长到六至七倍，2011年和2012年的熊市当中开始尝试做分级a基金，而且根据我轮动转债的经验也尝试过轮动分级a，只是因为经验不够，买入过早，加之当时a类基金数量太少，效果不太好，一直到了2012年十月，转债再次出现100元附近的价格，而且发现重工转债上市没多久就下调转股价，于是清空a类基金，建仓重工转债，在2014年和2015年上半年的牛市里先后做过泰尔转债，徐工转债，南山转债，中海转债，浙能转债，海运转债，吉视转债，资金增长到二十倍左右，到去年六月份初的时候，几乎所有老转债都被提前强制转股了，最后一只满足提前强制赎回条款的吉视转债，也是当时价格最低的转债都在170元以上了，只剩下几只上市不到一年的新转债，而且价格都很高，于是清仓了转债，因为有上一次做a类基金的经验，所以在八毛以下全部买入了a类基金，在去年九月份已经大部分a基金涨到九毛五以上时，全部清仓了a类基金，现在想来，当时清仓过早，至少可以留一半的，今年一月份三一转债上市后，开始建仓三一转债，但是仓位还只有两成左右。
我从十二年前开始投资可转债开始，身边几乎没有人了解可转债，所以几乎没有人可以和我交流，一直觉得特别孤独，直到今年加入集思录后，才知道有这样一个专门交流低风险投资的网站，感觉像是找到了自己的家一样，非常开心！
鉴于少数朋友怀疑我投资转债和分级a达到高收益是靠运气，没有确定的投资模式，现在我就把我的投资模式大致说一下，我把它称为“跷跷板”复式轮动模式，概述如下：股市涨跌如同四季轮回，总有牛市的时候，所以分级a类总有跌到八毛以下的时候，股市也总有熊市的时候，所以转债总有跌到一百元附近甚至以下的时候，而且两者之间一般是跷跷板的关系，当大量分级a类跌到八毛以下时，可以选择价格在八毛以下且离下折较近的分级a进行建仓，然后不断轮动折价率更大且修正收益率更大的品种，直到半数以上转债跌到一百元附近甚至以下的时候就卖出分级a类，选择溢价较低潜力较大的转债进行建仓，然后不断轮动价格更低且更有潜力的品种，不断降低成本扩大收益，由于转债的定价没有分级a那么确定，所以转债轮动的技术难度相对高一些，需要丰富的经验与判断，需要综合考虑正股的技术面与基本面，转债的溢价率与相关条款，以及大势与板块等等，一直轮动到大部分的转债被强制转股以后，或者八毛以下的分级a再次大量出现时，就全部清仓转债，买入八毛以下的分级a基金，然后再重复循环以上步骤。---------(本文发表于2016年3月）
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从中国股市有转债以来，一直到2015年一共发行过一百多个转债，95%以上的转债最后都成功强赎的，为什么会这样？是因为股市每隔几年就有一次全面性牛市，正股只要在转股价以上大涨30%到40%以上，转债大概率就可以实现强赎，转债强赎后会转换成股票，最终会由股市的投资者接盘，所以说，转债市场整体的利润最终是来自股市投资者，来自于大量的“韭菜”股民。
2018年之后的这几年股市行情整体来说还算不错的，转债行情也是很不错的，但多数转债并没有成功实现强赎，为什么？原因就是没有出现全面性牛市，为什么没有出现全面性牛市，原因就是“注册制”。我们知道，2019年股市推出科创板，而科创板一开始就实行注册制发行的，大家对市场全面实行注册制就开始有预期了，到2020年创业板也实行注册制发行了，到2023年主板也实行注册制了，退市制度也同步加强，所以股市里的低价股越来越多了，退市的股票也多了。
注册制与退市机制全面实行之后，股票分化会越来越大，很难再有全面性牛市，只有结构性行情或局部牛市，退市的股票会越来越多，股市里的韭菜散户会越来越少，转债市场也不再全面性强赎，到期赎回的转债可能会逐步多起来，甚至会有少数转债随正股一起退市，转债市场可能会越来越倾向于分化，部分转债可能会成为零和博弈品种，部分转债可能依然还是正和博弈品种，还有少数转债可能会成为负和博弈品种。
总的来说，以后的转债市场投机性可能会逐渐升高，会从正和博弈倾向于零和博弈，对于少数投资者而言，可能意味着机会越来越大，对于多数普通投资者而言，可能是意味着风险会加大。
(海阔天空yu：可转债的投资之路及投资模式 - https://www.jisilu.cn/question/60031)
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看来每个人的机遇真的很不同哎，有的人上来就看到好的品种，有的人上来就是大路货。当中有断档，只能靠其他品种接续的
虽然说谈钱就low了，还是想了解一个转债老兵，20年的年化可以做到多少呢。
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虽然说谈钱就low了，还是想了解一个转债老兵，20年的年化可以做到多少呢。
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