投资之术|ETF期权(6) 半年后，这个策略运转得怎么样了？

半年过去了，我大A依然在3000点上下徘徊，在这种震荡行情中，什么策略能显著跑赢市场表现呢？在我的实盘中，表现最好的是“ETF期权双卖代替网格”的策略。本文来回顾下过去半年该策略的运转情况。

1.理论篇

读者可以通过之前几篇文章回顾下这个策略：

投资之术|ETF期权(1) 四个故事说透期权是什么
https://www.jisilu.cn/question/482151

投资之术|ETF期权(2) 认购期权&认沽期权
https://www.jisilu.cn/question/482291

投资之术|ETF期权(3) 纯干货!手把手教您年化增强10%+的方法!
https://www.jisilu.cn/question/483748

投资之术|ETF期权(4) 这个公式教你多收三五斗！
https://www.jisilu.cn/question/483843

投资之术|ETF期权(5) 看懂期权卖方赚钱的秘密！
https://www.jisilu.cn/question/483944

所谓“双卖代替网格”，即按照网格的思路，在实盘中分别用卖沽和卖购(备兑)来代替买入和卖出，获取超额收益。

以300ETF为例，

传统网格方法：
3.6元买入10000份，3.7元卖出10000份，不计摩擦成本，盈利1000元或2.77%。

借助ETF期权通过双卖方法买入和卖出：
以当前(5月7日)卖出6月合约为例，承诺6月结算日以3.6元买入10000份，可获取520元权利金，承诺6月结算日以3.7元卖出10000份，可获得651元权利金，相对于300ETF上涨，卖出期权获得了一倍多的增强收益(该处仅为举例，实际计算收益会涉及很多种情况)。

以下稍做解释：该图是5月7日收盘后，300ETF期权的T型行情(2024年6月合约)，当前300ETF 3.65元。



如果我承诺于6月26日，以3.6元买入10000份300ETF，我立刻可以获得520元。到6月26日收盘，如果300ETF高于3.6元，我什么都不需要做，白白获得了520元的权利金（市场价高于3.6元，你想以3.6元的价格买入，交易对手也不会卖给你啊，相当于网格交易中挂单3.6元没有买到）。如果300ETF低于3.6元，我必须兑现承诺，以3.6元买入10000份300ETF(相当于网格交易中挂单3.6元买入了300ETF)。

如果我承诺于6月26日，以3.7元卖出10000份300ETF，我立刻可以获得651元。到6月26日收盘，如果300ETF低于3.7元，我什么都不需要做，白白获得了651元的权利金（市场价低于3.7元，你想以3.7元的价格卖出，交易对手也不会买啊，相当于网格交易中挂单3.7元没有卖出）。如果300ETF高于3.7元，我必须兑现承诺，以3.7元卖出10000份300ETF(相当于网格交易中挂单3.7元卖出了300ETF)。

如果承诺买入、卖出的时间越远，不确定性越大，你获得的权利金就会越多，如下，如果承诺12月25日以3.6元买入10000份，会获得1320元权利金，以3.7元卖出10000份，会获得1896元权利金。



如果这里看起来有些困难，建议回顾之前系列文章，本文重点是该策略近半年的实践总结，对于理论和逻辑层面，不做赘述。

2.实践篇

先列出该策略自2023年以来运转的收益：



无背景表示已经结算合约，灰色背景表示为结算合约。之前2023年1月到2023年8月的情况在文中《》列出，为阅读连续性，建议可先参考上文。

为避免文章过于冗长，这里仅列出今年以来各月合约情况：

说明：作者自制了记录表，借用了T型报价的结构，左边表示卖购的收益，右边表示卖沽的收益，其中每格的数字代表卖出一份期权的收益，黄色背景表示合约注销，蓝色背景表示合约行权：

1月卖出期权情况如下：





2月卖出期权情况如下：





3月卖出期权情况如下：





4月卖出期权情况如下：



作为对照，2024年以来行权情况如下：





简单讲就是1月份买，2月份卖，3月份买，4月份卖，经过几个月的折腾，持有ETF基本没有变化，权利金已然收入囊中。

3.总结篇

收益是什么？

所有合约卖出后均等待行权或者注销(没有买入平仓动作)，所以上图中数字均直接转换为了收益。
但是针对每笔交易，是赚了还是亏了呢？对于注销的合约(图中标黄色的合约)，因为合约买方没有行使权利，所以白白赚了权利金。对于行权的合约(图中标蓝色的合约)，又分为了两种情况：

1.行权的“损失”小于获取的权利金，还是赚的。比如4月行权日，300ETF收于3.513元，“300ETF4月购3500”合约被行权，需要以3.5元价格卖出10000份，相对市场价，少卖130元，但权利金收入为1050元，即：行权的“损失”小于获取的权利金，这笔交易是赚的。

2.行权的“损失”大于获取的权利金，仅评估这笔交易就是亏的，比如1月行权日，50ETF收于2.295元，“50ETF1月沽2400”合约被行权，需要以2.4元价格买入10000份，相对于市场价，多花了1050元，但权利金收益仅有499元，即行权的“损失”大于获取的权利金，从这个角度，这笔交易是亏的。但是，2月份，这10000份50ETF又以2.4元卖掉了，还另外收了备兑的权利金，那么，这笔交易能算亏损吗？

在笔者的交易中，ETF、ETF期权是分别运转的，买入ETF部分至少保证不亏损卖出(如何保证不亏损卖出，下文风险部分会探讨这个问题)，卖出期权收益作为ETF网格交易的增强收益记录，从这个角度，卖出期权的权利金全部是盈利的。

风险是什么？

风险是作者一直强调的，对于每个策略，在考虑收益之前考虑风险，或者说考虑最坏的结果是什么。

因为这个策略本质是增强的“网格交易”，所以把这个策略当做网格交易来分析风险会更加直观和易于理解。

市场上涨的风险：同网格交易一样，卖飞了。
市场下跌的风险：同网格交易一样，套牢了。
因为这里交易的是ETF，不涉及退市等情况。那么什么情况下会造成永久性损失呢(这里所说的永久性损失指不能通过熬时间来回本，即上面提到的不能实现“不亏损卖出”)？

我能想到的有两种情况：
1.市场处于高位，可能等N年都无法回本，当然，这里所说的“高位”是一个相对的概念，多高算高？但是，当前大A在3000点，我觉得无论如何也算不上“高位”。
2.出现被动卖出的情况。也许是因为融资或者心态崩溃，出现在市场低位不得不卖出的情况，等不到市场的黎明。

另外，卖出认沽期权，本身就是一种保证金交易，必须得留够行权所需资金，才能保证该策略正常运转。

基于以上风险：使用该策略需要加上以下限定条件：

市场总体处于低位，留足行权所需资金，不会出现被动卖出的情况。

满足以上条件后，剩下需要做的就是严格按照策略去执行，机械的执行，在市场哀鸿遍野中按照计划加仓，在市场人声鼎沸中按计划减仓，低位高仓位，高位低仓位。

最后有几点说明：

1.标的选择：
在该策略中，选择了50ETF、300ETF作为交易对象，原因是50ETF和300ETF代表了中国规模最大、盈利能力最强的企业，抗风险能力也最强。更可能通过熬时间回本，或者避免永久性损失。
在年初国家队的救市过程中，也是大量买入了50ETF和300ETF，也证明了作者的选择是正确的。

2.零摩擦成本，容错性更强

在该交易策略中，整个交易过程(包括卖出ETF期权和通过行权方式买卖ETF)没有任何摩擦成本，可以实现同一价格“保本出”，容错性更强。
比如在下面交易中，3月买，4月同价格卖，实现“保本出”，看似没有收益，权利金已然收入囊中。



3.多维度增强收益，一鱼多吃

在这个策略中，可以有以下几个盈利方式，真正实现一鱼多吃：

承诺买入的收益(卖出认沽期权)
承诺卖出的收益(卖出认购期权)
现货上涨的收益
现金管理的收益

其中现金管理的部分可参考本号相关内容。

4.半年来的改进和不足：

改进：为获得最大的时间价值，提前双卖，极端情况下就是提前到最前，即新合约出现就尽早卖购和卖沽，现实操作中基本是这样操作的，即新合约一出现即卖沽和卖购。

不足：如果说近半年操作有什么不足，那便是今年1月份大跌行情中积累的低位的筹码，基本在低位都“保本出”了，没有获得ETF上涨带来的收益。当然，在当时情况下，“保本出”部分现货，积累更多现金以获取更高的安全性，也无可厚非。