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伴随着北交所流通性逐步下台阶，现在又进入了一个底部挖掘个股的时间。熊市多耕耘，牛市才能大有收获。去年我们深度文章在底部挖掘了估值不足10倍的利通科技，后来公司股价实现了一年三倍。详见：【北证深研】利通科技：北交所高成长低PE第一股，超高毛利酸化压裂软管持续放量，1年1倍可期
今天跟大家分享一下五新隧装这家公司，对于北交所估值定价，我们此前曾统计过一个数据，只要公司业绩不下滑，10倍扣非净利润市盈率基本就是一家公司的估值底部，详见：北交所盈利8条铁律！
而目前的五新隧装扣非净利润市盈率只有10.54倍，已经跌至估值底部。在近期的投资者交流中，公司战略规划提出了十年100亿元的长期目标，即通过10年努力，销售规模突破100亿元，基建、矿山市场销售规模各50%，国内和国外市场销售规模各50%，主机和后市场销售各50%。
2023年年报显示，公司营收为9.54亿元，这个目标也就意味着公司计划要实现十年十倍的营收增长。公司底气何在，在经历2022年市场低迷期后，2023年业绩又再度迅猛增长，原因是什么？我们从基本盘隧道施工装备、新市场矿山机械装备、海外市场三方面展开来说，由于公司所处行业缺乏第三方公开数据，因此文中更多的数据印证来自于大行业和同行数据佐证。
一、隧道施工装备持续创新，打造产品矩阵
公司隧道施工装备下游主要是公路和铁路行业为主，这块如果从下游行业整体固定资产投资额上看，行业增量并不明显。
但是公司业绩持续增长，我们认为有两点，一是在隧道工程施工方面，过往市场还处于机械替代人工渗透率逐步提升过程中，二是公司不断丰富创新该领域产品，增加产品线，加快下游客户的更换周期。
公司招股材料中披露称我国湿喷技术起步较晚，直到上世纪 90 年代初时市场还是一片空白，一直以来隧道施工主要采用人工干喷、人工湿喷的方式进行。直到2013年，以公司为代表的国内企业开始生产销售混凝土湿喷机/组，市场需求才开始逐年增加。混凝土湿喷机/ 组产品平均寿命约5年左右，根据公司销售状况显示，5年以上客户对公司产品复购占比较低，市场对公司混凝土湿喷机/组的需求大部分来自机械化替代人工带来的新的需求。
做的不是存量市场的竞争而是市场整体规模的增加从同行铁建重工的情况也可以观察到，就混凝土湿喷机这个产品，2018年及2019年两年收入2.5个亿左右便能占据市场26%的市占率，也就是平均每年1.25亿元，按此推算整个市场规模也就5亿元左右，如果是存量，不管是五新还是铁建重工，这块的业务都将呈现此消彼长的态势。
而实际状况则是五新的营收体量从2018年3.6亿元增长至2023年的9.54亿元，铁建重工的特种专业装备（主要包括湿喷台车、凿岩台车）从2018年度得9.89亿元增长至2020年15.8亿元。与特种专业装备不同的是其掘进机装备和轨道交通装备则呈现明显的波动性，其中掘进机装备的营收从2018年的41.94亿元下滑至2020年的32.25亿元，由此可见，隧道类机械设备尚处渗透率提升，市场规模扩大的阶段，还未进入存量更换和存量竞争的格局。
公司该板块业务增长的另外一点逻辑是拓展产品品类和下游更多领域，之前公司产品应用更多是在公路、铁路市场，而目前在矿山、水利水电和地下洞库市场也在逐步应用。如矿山市场，在开采中同样需要混凝土喷浆支护，从而加强围岩的自承能力。
产品矩阵拓展方面，公司在2021年上市招股材料中披露的产品体系有混凝土湿喷机/ 组、 凿岩台车、隧道（隧洞）拱架安装车、台车四大品类，而从公司官网看现阶段又新增了锚杆台车和养护台车，而且公司为设备增加了远程操纵系统。无需操作手自己到隧道洞内施工，只需遥控操作，即可完成作业。这大大解决了目前隧道人工作业危险系数高，很多人不愿干行业痛点难点，而且智能化也大幅提升了施工效率。根据湖南日报报道，公司2023年智能化的曲臂凿岩台车卖“爆”了，全年销售额较2022年增长6倍。持续创新，为行业解决难点痛点，这也许就是五新在一个增量市场下能取得相较于同行更高成长性的原因。
展望2024年，我们认为市场之所以不愿意给五新估值，可能就在于担心这方面业务会出现明显下滑，我们认为从现有逻辑和数据看概率较小。逻辑上，五新该板块业务属于增量市场，且公司在持续创新产品品类并拓展更多应用市场。2024年1月公司通过持续技术更新，推出新一代智能信息化浇筑衬砌台车，实现隧道衬砌施工可视化、数据化、智能化、信息化，让施工更轻松、监管更简单、质量更可靠。
数据上，我们可以从公路、铁路、矿山三个领域的固定资产投资额数据，以及跟公司这块业务最为相近的铁建重工数据进行佐证。根据国家统计局数据，2024年第一季度，我国采矿业、铁路运输业、道路运输业固定资产投资额分别增长18.5%、17.6%、3.6%。
从公司同行铁建重工的一季度新签合同/中标数据看，特种专业装备业务同比增长11.47%。由此可见，整个大的行业需求也还在增长。
二、拓展矿山装备，新蓝海市场塑造第二增长极
虽然隧道施工装备市场依旧有增长潜力，但是由于公司主力产品混凝土湿喷机/组也是从2013年就开始逐步展开销售，未来预期增速可能会放缓。因此从2022年年报中就可以看到，公司开始拓展其他新兴市场，并且在这类市场推出针对性的设备。2022年报公司披露：“2022 年，公司大力推广凿岩类设备的租赁与销售，曲臂凿岩台车、锚杆台车等产品租赁、销售取得突破，示范效应慢慢凸显；进入抽水蓄能电站建设市场，并已为多个项目提供施工装备；地下洞库工程、地下矿山开采取得突破，新开发的矿山中小断面施工设备深受客户青睐。”
2023年中报公司披露，公司紧抓非煤矿山和抽水蓄能市场机遇，加速培育抽水蓄能、地下洞库、非煤矿山开采等市场；2023 年上半年，公司产品已成功应用于山东黄金焦家金矿、朱日和铜矿、热水地区磷矿、辽宁招金白云金矿、屈库勒克东金锑矿、尖峰矿业等非煤矿山项目；以及陕西大庄里抽水蓄能电站、新疆榆树沟抽水蓄能电站、沁源抽水蓄能电站、黑龙江牡丹江海浪河抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。
公司该类产品定位应用于中小巷道施工设备。目前这一市场又是一个类似于当年五新隧装2013年进入混凝土湿喷机/组的状态，根据五新一线调研的信息，在非煤矿山领域，由于资源禀赋不佳，我国的中小型矿山数量特别大，而这些矿山的机械化水平又极低，“低到几乎令人震惊！”一方面，由于中小型矿山每年出矿量不高，投入产出未必划算，很多矿山不愿意投入机械化装备；另一方面，进口装备一直以大断面施工为主，没有涉足小断面施工装备；与此同时，市场上也几乎没有同行竞争。行业痛点+几乎空白的市场=全新的蓝海领域。公司在矿山领域聚焦小断面的施工装备，前期避免和进口装备以及比较成熟的大型装备形成正面竞争，属于找准了市场定位。
而且在设备上，公司围绕钻爆法隧道施工工法开发成套的装备产品，其技术与应用场景与地下矿山开采有“异曲同工”之意，不仅技术可以移植，甚至很多装备的功能特性都大同小异，只要再做适当调整，隧道装备就能满足矿山需要，这使得公司在拓展矿山领域市场更加从容。
公司凭借在隧道施工装备领域的拓展经验，在全新市场同样采取前期售后服务团队24小时驻守项目地+帮助客户培养成熟操作手的方式拓展，打消客户的后顾之忧。根据五新招股材料披露的售后服务要求，若产品本身出现质量问题，售后服务部门接到客户电话或传真通知后，4 小时内作出响应，500 公里以内 24 小时之内到达施工现场，1000 公里以内的 36 小时之内到达施工现场，1000 至 2000 公里以内的 48 小时到达施工现场免费修复，更换有缺陷的零部件；保证客户的生产正常进行。质量保证期内，由于产品设计、制造、运输、组装调试而发生的故障，公司负责无偿修理和免费更换零部件，确保客户工程顺利进行。
此外，未来在矿山领域，公司大概率会复制在隧道施工装备市场的人才培训方法，即形成专门的培训学校，建立了技能等级管理制度，将操作手分为学员、初级、中级、高级，操作手级别晋升必须参加公司的培训并且通过考评方可晋升。既满足客户的需求，又形成行业内独特的竞争力和客户使用黏性。
对客户而言，开采的机械化一方面提升了人员的施工安全性，另外一方面也节省了成本。根据《淮南矿区小断面巷道巷修机械化的研究及应用》中的数据，在经济效益方面，经济效益方面，传统人工卧底刷帮一班需要 50 多人，每个月需要人员工资约 40 万。而综采工作面两巷巷修机械化普及推广后， 一班只需 5~8人，一个月需要人员工资仅 5 万左右。
在工作效率效果方面 巷修机工作臂可 ±180°旋转，方便操作，挖臂旋转架位置低，可侧向挖掘输送带底部货物，扩大了卧底刷帮范围，提高了机械效率；后配套刮板输送机能够实现自行移动，减少了绞车拉移工作量；微型液压输送带方便、高效，替代了人工扒掏瓷溜槽的转运方式，节省了人力，提高了出货效率，实现了连续出货；巷修机操作只需 2 人：1 人操控、 1 人拖移电缆和监护，工作效率高，经过统计，每小班（ 8 h ）的卧底量约 60 m 3，约相当于以往40 个人每小班的工作量。由此可见，机械化从0到1阶段前期可能存在人员抵触，客户担忧的情况，但一旦推广开来，市场应用大概率会呈现加速的状态。
从政策上，国家鼓励矿山的智能化，《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出，到2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。煤矿市场根据平煤集团智能化改造实践，单个煤矿投资约2 亿元，全国煤矿数量超过5000 处，整体投资规模将达到上万亿。而五新选择的非煤矿山领域，同样市场空间巨大，目前全国有3 万多座非煤矿山，即便按照每座平均100万的投入，市场空间就高达300亿元。这足以使得五新在矿山领域从一家小公司成长为中大公司。
在矿山市场的布局方面，公司在今年3月份与长沙矿山研究院有限责任公司签订战略合作协议，长矿院是中国五矿一类重要骨干子企业，有60多年的发展历程中，长期聚焦矿山领域，在矿山采矿、选矿、充填、安全、装备、检测检验等领域实力雄厚。
2024年5月份，公司成立五新隧装销售服务（莱州）中心，公司总经理龚俊表示：“莱州销售服务中心既是五新隧装发展的里程碑，也是我们事业腾飞的崭新起点，我们将借此东风，乘风破浪，使五新隧装步入矿山巷道开拓的快车道。莱州是我国重要的黄金生产基地，是中国黄金储量第一市，公司立足莱州，战略布局山东市场，山东是我国的资源大省，2024年一季度全省采矿业技改投资增长25.9%，远超全国采矿业一季度18.5%的固定资产投入增速，山东市场2024年拓展可期。
综上，我们认为在矿山领域公司已经持续性拓展积淀了至少2年时间，2024年预计将是该市场进入加速突破的阶段，这是一个类似于当年五新进入隧道施工装备的市场，而且市场天花板更高，当前的竞争格局很好，有较大概率成为公司新的增长极。
三、出海从0到1，打开估值天花板，广阔天地大有可为
出海是今年成长股方向最受青睐的方向，未来很多年应该也会成为主流资金的配置方向。沪深工程机械出海代表股山推股份受益于出海逻辑，从年初至今涨幅已经在70%以上。
而五新隧装同样也在海外市场早早进行了布局，2022年公司组建国际营销团队，积极布局海外市场。2023 年，公司积极参与俄罗斯矿业及矿山机械设备展览会、俄罗斯国际建筑及工程机械展览会、第八届中国（沈阳）国际矿业展览会、印尼国际矿业展、华中武汉金马国际矿山机械展览会、中国国际矿业大会、长沙国际工程机械展览会东南亚分展等国际工程机械展览活动，组织欧洲、非洲等地的海外客户业务洽谈活动，提高品牌曝光率和影响力，持续推进海外业务发展。此外，公司深化落实海外本地化战略，在新加坡设立全资子公司，拓展东南亚等海外市场，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。
在俄罗斯市场，根据湖南湖南党报红网《五年内实现年合作额过1亿美元 湖南先进矿业装备及新材料企业“抱团入俄”》报道，今年一季度，长沙对俄进出口额28.5亿元，同比增长100%以上，在湖南省矿业产经对接会上，中矿科技与优钢新材、山河智能、五新隧装等企业签署合作协议，实现湖南先进矿业装备及新材料企业协同合作、共享共创、抱团入俄。参考北交所铁拓机械和待上市公司九州风神，俄罗斯市场为两家公司都带来了大量的订单，进而使得公司业绩在2023年实现大幅增长，同样2024年抱团入俄的五新隧装能否在该市场获取大量订单，值得期待。
这里我们回头再看公司未来的营收结构目标，通过10年努力，销售规模突破100亿元，基建、矿山市场销售规模各50%，国内和国外市场销售规模各50%，主机和后市场销售各50%。如果这一目标实现，从全球市场来看，与五新最相似的企业是瑞典安百拓，安百拓是全球采矿与基础建设领域先进的生产力供应商，专注于研发并生产创新的凿岩钻机、岩石开挖和建筑设备及工具。2023年公司总营收409亿元，净利润62亿元，估值27.62倍。而五新当前估值仅10.54倍，未来估值的抬升空间依旧很大。
四、员工持股计划锁定未来4年成长性，有望成为北交所长期牛股
公司在上周五公告员工持股计划，员工持股计划不同于股权激励，是需要参与员工真金白银先掏钱购买参与的，对参与者来说达成的动力更强。公司员工持股计划13.3元/股，覆盖公司管理层和核心员工，共计不超过187人，公司2023年年报披露员工总数为610人，参与比例最高达30.65%，公司股票现价19.26元/股，相较于持股计划价溢价44.81%，激励效果好，有利于激发员工动力。员工持股计划覆盖范围广，有助于公司达成业绩目标。
在具体的考核标准上，公司设定了4个考核年度，2024年/2025年/2026年/2027年分别较2023年净利润增长不低于10%/21%/33.1%/46.41%。且当期现金流净额/净利润不低于70%。这不仅大幅增强了公司未来利润增长的预期，而且现金流回款良好有助于公司未来实施更高比例的分红政策。
近端看2024年，净利润同比增长10%，我们认为仅传统业务基本就可以达成该目标，2024年预期是公司矿山领域快速发展，海外业务初显峥嵘的一年。我们认为公司全年净利润有xxxxxx。（以下内容包括我们对于公司全年利润预期和目前估值定价预期的分享，给出了公司全年的合理盈利空间以及未来长期展望，详情圈内交流）
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
今天跟大家分享一下五新隧装这家公司，对于北交所估值定价，我们此前曾统计过一个数据，只要公司业绩不下滑，10倍扣非净利润市盈率基本就是一家公司的估值底部，详见：北交所盈利8条铁律！
而目前的五新隧装扣非净利润市盈率只有10.54倍，已经跌至估值底部。在近期的投资者交流中，公司战略规划提出了十年100亿元的长期目标，即通过10年努力，销售规模突破100亿元，基建、矿山市场销售规模各50%，国内和国外市场销售规模各50%，主机和后市场销售各50%。
2023年年报显示，公司营收为9.54亿元，这个目标也就意味着公司计划要实现十年十倍的营收增长。公司底气何在，在经历2022年市场低迷期后，2023年业绩又再度迅猛增长，原因是什么？我们从基本盘隧道施工装备、新市场矿山机械装备、海外市场三方面展开来说，由于公司所处行业缺乏第三方公开数据，因此文中更多的数据印证来自于大行业和同行数据佐证。
一、隧道施工装备持续创新，打造产品矩阵
公司隧道施工装备下游主要是公路和铁路行业为主，这块如果从下游行业整体固定资产投资额上看，行业增量并不明显。
但是公司业绩持续增长，我们认为有两点，一是在隧道工程施工方面，过往市场还处于机械替代人工渗透率逐步提升过程中，二是公司不断丰富创新该领域产品，增加产品线，加快下游客户的更换周期。
公司招股材料中披露称我国湿喷技术起步较晚，直到上世纪 90 年代初时市场还是一片空白，一直以来隧道施工主要采用人工干喷、人工湿喷的方式进行。直到2013年，以公司为代表的国内企业开始生产销售混凝土湿喷机/组，市场需求才开始逐年增加。混凝土湿喷机/ 组产品平均寿命约5年左右，根据公司销售状况显示，5年以上客户对公司产品复购占比较低，市场对公司混凝土湿喷机/组的需求大部分来自机械化替代人工带来的新的需求。
做的不是存量市场的竞争而是市场整体规模的增加从同行铁建重工的情况也可以观察到，就混凝土湿喷机这个产品，2018年及2019年两年收入2.5个亿左右便能占据市场26%的市占率，也就是平均每年1.25亿元，按此推算整个市场规模也就5亿元左右，如果是存量，不管是五新还是铁建重工，这块的业务都将呈现此消彼长的态势。
而实际状况则是五新的营收体量从2018年3.6亿元增长至2023年的9.54亿元，铁建重工的特种专业装备（主要包括湿喷台车、凿岩台车）从2018年度得9.89亿元增长至2020年15.8亿元。与特种专业装备不同的是其掘进机装备和轨道交通装备则呈现明显的波动性，其中掘进机装备的营收从2018年的41.94亿元下滑至2020年的32.25亿元，由此可见，隧道类机械设备尚处渗透率提升，市场规模扩大的阶段，还未进入存量更换和存量竞争的格局。
公司该板块业务增长的另外一点逻辑是拓展产品品类和下游更多领域，之前公司产品应用更多是在公路、铁路市场，而目前在矿山、水利水电和地下洞库市场也在逐步应用。如矿山市场，在开采中同样需要混凝土喷浆支护，从而加强围岩的自承能力。
产品矩阵拓展方面，公司在2021年上市招股材料中披露的产品体系有混凝土湿喷机/ 组、 凿岩台车、隧道（隧洞）拱架安装车、台车四大品类，而从公司官网看现阶段又新增了锚杆台车和养护台车，而且公司为设备增加了远程操纵系统。无需操作手自己到隧道洞内施工，只需遥控操作，即可完成作业。这大大解决了目前隧道人工作业危险系数高，很多人不愿干行业痛点难点，而且智能化也大幅提升了施工效率。根据湖南日报报道，公司2023年智能化的曲臂凿岩台车卖“爆”了，全年销售额较2022年增长6倍。持续创新，为行业解决难点痛点，这也许就是五新在一个增量市场下能取得相较于同行更高成长性的原因。
展望2024年，我们认为市场之所以不愿意给五新估值，可能就在于担心这方面业务会出现明显下滑，我们认为从现有逻辑和数据看概率较小。逻辑上，五新该板块业务属于增量市场，且公司在持续创新产品品类并拓展更多应用市场。2024年1月公司通过持续技术更新，推出新一代智能信息化浇筑衬砌台车，实现隧道衬砌施工可视化、数据化、智能化、信息化，让施工更轻松、监管更简单、质量更可靠。
数据上，我们可以从公路、铁路、矿山三个领域的固定资产投资额数据，以及跟公司这块业务最为相近的铁建重工数据进行佐证。根据国家统计局数据，2024年第一季度，我国采矿业、铁路运输业、道路运输业固定资产投资额分别增长18.5%、17.6%、3.6%。
从公司同行铁建重工的一季度新签合同/中标数据看，特种专业装备业务同比增长11.47%。由此可见，整个大的行业需求也还在增长。
二、拓展矿山装备，新蓝海市场塑造第二增长极
虽然隧道施工装备市场依旧有增长潜力，但是由于公司主力产品混凝土湿喷机/组也是从2013年就开始逐步展开销售，未来预期增速可能会放缓。因此从2022年年报中就可以看到，公司开始拓展其他新兴市场，并且在这类市场推出针对性的设备。2022年报公司披露：“2022 年，公司大力推广凿岩类设备的租赁与销售，曲臂凿岩台车、锚杆台车等产品租赁、销售取得突破，示范效应慢慢凸显；进入抽水蓄能电站建设市场，并已为多个项目提供施工装备；地下洞库工程、地下矿山开采取得突破，新开发的矿山中小断面施工设备深受客户青睐。”
2023年中报公司披露，公司紧抓非煤矿山和抽水蓄能市场机遇，加速培育抽水蓄能、地下洞库、非煤矿山开采等市场；2023 年上半年，公司产品已成功应用于山东黄金焦家金矿、朱日和铜矿、热水地区磷矿、辽宁招金白云金矿、屈库勒克东金锑矿、尖峰矿业等非煤矿山项目；以及陕西大庄里抽水蓄能电站、新疆榆树沟抽水蓄能电站、沁源抽水蓄能电站、黑龙江牡丹江海浪河抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。
公司该类产品定位应用于中小巷道施工设备。目前这一市场又是一个类似于当年五新隧装2013年进入混凝土湿喷机/组的状态，根据五新一线调研的信息，在非煤矿山领域，由于资源禀赋不佳，我国的中小型矿山数量特别大，而这些矿山的机械化水平又极低，“低到几乎令人震惊！”一方面，由于中小型矿山每年出矿量不高，投入产出未必划算，很多矿山不愿意投入机械化装备；另一方面，进口装备一直以大断面施工为主，没有涉足小断面施工装备；与此同时，市场上也几乎没有同行竞争。行业痛点+几乎空白的市场=全新的蓝海领域。公司在矿山领域聚焦小断面的施工装备，前期避免和进口装备以及比较成熟的大型装备形成正面竞争，属于找准了市场定位。
而且在设备上，公司围绕钻爆法隧道施工工法开发成套的装备产品，其技术与应用场景与地下矿山开采有“异曲同工”之意，不仅技术可以移植，甚至很多装备的功能特性都大同小异，只要再做适当调整，隧道装备就能满足矿山需要，这使得公司在拓展矿山领域市场更加从容。
公司凭借在隧道施工装备领域的拓展经验，在全新市场同样采取前期售后服务团队24小时驻守项目地+帮助客户培养成熟操作手的方式拓展，打消客户的后顾之忧。根据五新招股材料披露的售后服务要求，若产品本身出现质量问题，售后服务部门接到客户电话或传真通知后，4 小时内作出响应，500 公里以内 24 小时之内到达施工现场，1000 公里以内的 36 小时之内到达施工现场，1000 至 2000 公里以内的 48 小时到达施工现场免费修复，更换有缺陷的零部件；保证客户的生产正常进行。质量保证期内，由于产品设计、制造、运输、组装调试而发生的故障，公司负责无偿修理和免费更换零部件，确保客户工程顺利进行。
此外，未来在矿山领域，公司大概率会复制在隧道施工装备市场的人才培训方法，即形成专门的培训学校，建立了技能等级管理制度，将操作手分为学员、初级、中级、高级，操作手级别晋升必须参加公司的培训并且通过考评方可晋升。既满足客户的需求，又形成行业内独特的竞争力和客户使用黏性。
对客户而言，开采的机械化一方面提升了人员的施工安全性，另外一方面也节省了成本。根据《淮南矿区小断面巷道巷修机械化的研究及应用》中的数据，在经济效益方面，经济效益方面，传统人工卧底刷帮一班需要 50 多人，每个月需要人员工资约 40 万。而综采工作面两巷巷修机械化普及推广后， 一班只需 5~8人，一个月需要人员工资仅 5 万左右。
在工作效率效果方面 巷修机工作臂可 ±180°旋转，方便操作，挖臂旋转架位置低，可侧向挖掘输送带底部货物，扩大了卧底刷帮范围，提高了机械效率；后配套刮板输送机能够实现自行移动，减少了绞车拉移工作量；微型液压输送带方便、高效，替代了人工扒掏瓷溜槽的转运方式，节省了人力，提高了出货效率，实现了连续出货；巷修机操作只需 2 人：1 人操控、 1 人拖移电缆和监护，工作效率高，经过统计，每小班（ 8 h ）的卧底量约 60 m 3，约相当于以往40 个人每小班的工作量。由此可见，机械化从0到1阶段前期可能存在人员抵触，客户担忧的情况，但一旦推广开来，市场应用大概率会呈现加速的状态。
从政策上，国家鼓励矿山的智能化，《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出，到2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。煤矿市场根据平煤集团智能化改造实践，单个煤矿投资约2 亿元，全国煤矿数量超过5000 处，整体投资规模将达到上万亿。而五新选择的非煤矿山领域，同样市场空间巨大，目前全国有3 万多座非煤矿山，即便按照每座平均100万的投入，市场空间就高达300亿元。这足以使得五新在矿山领域从一家小公司成长为中大公司。
在矿山市场的布局方面，公司在今年3月份与长沙矿山研究院有限责任公司签订战略合作协议，长矿院是中国五矿一类重要骨干子企业，有60多年的发展历程中，长期聚焦矿山领域，在矿山采矿、选矿、充填、安全、装备、检测检验等领域实力雄厚。
2024年5月份，公司成立五新隧装销售服务（莱州）中心，公司总经理龚俊表示：“莱州销售服务中心既是五新隧装发展的里程碑，也是我们事业腾飞的崭新起点，我们将借此东风，乘风破浪，使五新隧装步入矿山巷道开拓的快车道。莱州是我国重要的黄金生产基地，是中国黄金储量第一市，公司立足莱州，战略布局山东市场，山东是我国的资源大省，2024年一季度全省采矿业技改投资增长25.9%，远超全国采矿业一季度18.5%的固定资产投入增速，山东市场2024年拓展可期。
综上，我们认为在矿山领域公司已经持续性拓展积淀了至少2年时间，2024年预计将是该市场进入加速突破的阶段，这是一个类似于当年五新进入隧道施工装备的市场，而且市场天花板更高，当前的竞争格局很好，有较大概率成为公司新的增长极。
三、出海从0到1，打开估值天花板，广阔天地大有可为
出海是今年成长股方向最受青睐的方向，未来很多年应该也会成为主流资金的配置方向。沪深工程机械出海代表股山推股份受益于出海逻辑，从年初至今涨幅已经在70%以上。
而五新隧装同样也在海外市场早早进行了布局，2022年公司组建国际营销团队，积极布局海外市场。2023 年，公司积极参与俄罗斯矿业及矿山机械设备展览会、俄罗斯国际建筑及工程机械展览会、第八届中国（沈阳）国际矿业展览会、印尼国际矿业展、华中武汉金马国际矿山机械展览会、中国国际矿业大会、长沙国际工程机械展览会东南亚分展等国际工程机械展览活动，组织欧洲、非洲等地的海外客户业务洽谈活动，提高品牌曝光率和影响力，持续推进海外业务发展。此外，公司深化落实海外本地化战略，在新加坡设立全资子公司，拓展东南亚等海外市场，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。
在俄罗斯市场，根据湖南湖南党报红网《五年内实现年合作额过1亿美元 湖南先进矿业装备及新材料企业“抱团入俄”》报道，今年一季度，长沙对俄进出口额28.5亿元，同比增长100%以上，在湖南省矿业产经对接会上，中矿科技与优钢新材、山河智能、五新隧装等企业签署合作协议，实现湖南先进矿业装备及新材料企业协同合作、共享共创、抱团入俄。参考北交所铁拓机械和待上市公司九州风神，俄罗斯市场为两家公司都带来了大量的订单，进而使得公司业绩在2023年实现大幅增长，同样2024年抱团入俄的五新隧装能否在该市场获取大量订单，值得期待。
这里我们回头再看公司未来的营收结构目标，通过10年努力，销售规模突破100亿元，基建、矿山市场销售规模各50%，国内和国外市场销售规模各50%，主机和后市场销售各50%。如果这一目标实现，从全球市场来看，与五新最相似的企业是瑞典安百拓，安百拓是全球采矿与基础建设领域先进的生产力供应商，专注于研发并生产创新的凿岩钻机、岩石开挖和建筑设备及工具。2023年公司总营收409亿元，净利润62亿元，估值27.62倍。而五新当前估值仅10.54倍，未来估值的抬升空间依旧很大。
四、员工持股计划锁定未来4年成长性，有望成为北交所长期牛股
公司在上周五公告员工持股计划，员工持股计划不同于股权激励，是需要参与员工真金白银先掏钱购买参与的，对参与者来说达成的动力更强。公司员工持股计划13.3元/股，覆盖公司管理层和核心员工，共计不超过187人，公司2023年年报披露员工总数为610人，参与比例最高达30.65%，公司股票现价19.26元/股，相较于持股计划价溢价44.81%，激励效果好，有利于激发员工动力。员工持股计划覆盖范围广，有助于公司达成业绩目标。
在具体的考核标准上，公司设定了4个考核年度，2024年/2025年/2026年/2027年分别较2023年净利润增长不低于10%/21%/33.1%/46.41%。且当期现金流净额/净利润不低于70%。这不仅大幅增强了公司未来利润增长的预期，而且现金流回款良好有助于公司未来实施更高比例的分红政策。
近端看2024年，净利润同比增长10%，我们认为仅传统业务基本就可以达成该目标，2024年预期是公司矿山领域快速发展，海外业务初显峥嵘的一年。我们认为公司全年净利润有xxxxxx。（以下内容包括我们对于公司全年利润预期和目前估值定价预期的分享，给出了公司全年的合理盈利空间以及未来长期展望，详情圈内交流）
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