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双良转债于2010年5月4日发行，金额为7.2亿元（面值），存续期为5年，从2010年11月4日开始进入转股期。
双良转债在存续期间对应的正股即使在2014年下半年到2015年上半年那次疯狂的牛市中也始终未能触发有条件赎回（强制赎回）条款。该公司被作为在转股价下修方面缺乏诚信的代表为投资者所铭记在心。
双良转债的发行正赶上其股价处于非理性的高位之际，初始转股价定得非常之高，上市后正股股价一路阴跌。公司股价在转债上市一年多之后开始连续低于有条件回售（强制回售）的触发价。根据该转债的募集说明书约定，回售期从转股期就开始。所以，可转债很快就触发了有条件回售（强制回售）条款。
于是，在2011年9月5日收市后公司股价第一次触发有条件回售（强制回售）条款。根据公司公告，回售申报期为2011年9月14日至2011 年9月20日，回售价格为103元/张。
公司开始行动起来，下意识地想通过转股价下修来避免大额回售。只不过遗憾的是，小农意识过于浓厚，算计太过精明，在价格调整上斤斤计较，以至最终铸成大错。
客观的说，公司其实一直对强制回售是保持充分的警觉的。在公司股价开始触发有条件回售价的交易日天数即将达到规定日期之前，公司管理层就开始进行反击。
董事会于2011年8月26日开会同意下修正转股价，修正后的转股价格拟按相关股东大会召开前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者的 160%确定，并拟提请将于2011 年 9 月 22 日召开的股东大会表决。
董事会的反击策略是以拖待变，先抛出一个转股价下修方案提交股东大会审议。虽然能否通过股东大会表决不得而知，而且股东大会召开时，回售申报期早已结束。目的是让持有人多一份希望，在申报决策时抱有幻想，以尽量减少持有人回售申报的金额。
这一招曾经被有些上市公司使用过，而且还颇有效。
但这一次，管理层的如意算盘显然是打错了。
转股价下修方案公告后市场一片哗然。转股价下修幅度之低，远远超过市场预期，使市场一片恐慌。
迫于压力，经大股东提议，赶在回售申报期结束之前，公司董事会立即修改转股价下修方案，最终方案是，修正后的转股价格拟按股东大会召开前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者的120%确定，并提请将于2011年9月29日召开的股东大会审议。
但转债持有人显然对修改后的方案还不满意。在股市如此低迷的情况下，居然确定如此之高的转股价，而且还是在强大的舆论压力之下不情愿作出的。大股东的下修转股价的诚意由此可见一斑。
持有人的信心和耐心显然都已经消耗殆尽。
投资者很生气，后果很严重。
于是乎，还未等到股东大会召开，股东们还未开始用手投票之时，可转债持有人就开始用脚投票。惹不起，躲得起，直接开溜。得嘞，哥还有更重要的事情要做，就不陪你穷耗了。结果，令上市公司管理层及其大股东始料未及的是，本次转债回售金额尽然合计达到648,771,000 元（面值），占发行总额的比例足足为90.11%，上市公司被迫一次性掏出相当于668,234,130.00 元面值的现金。
短时间要拿出这么多真金白银来，上市公司面临的短期资金压力之大，可想而知。
最终转股价还是下修了。从修正前的20.81元/股下修为13.63 元/股，生效日从2011年10月10日起算。真可谓是赔了夫人又折兵!
既然是大幅下修转股价，为什么要羞羞答答，而不是大方呼应市场的预期幅度呢？
接下来上市公司厄运连连。
此后不久，上市公司因改变募集资金用途而触发附加回售。回售申报期为2011年11月29日至2011年12月5日，回售价为103元/张。最终，本次回售申报合计为45,035,000元（面值），回售总金额为46,386,050 元。
截至2011年12月5日，公司可转债余额为26,064,000元，流通数量已小于3000万元，根据 《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，双良转债于2011年12月15日起停止交易。在双良转债停止交易后、转换期结束前，可转债持有人仍可依据约定的条件将双良转债转换为双良节能股票。两次回售的结果，导致了双良转债直接丧失了交易所规定的最低上市门槛。
有趣的是，虽然转债停止了交易，可以正股却还在交易，股价仍有可能下跌触发有条件回售（强制回售）条款，还得继续履行回售义务。其实，按照现在一般的可转债有条件赎回的余额赎回条款，上市公司可以直接赎回剩余的可转债持有人的全部份额，但双良转债没有设计这个条款。
2012 年6月14日收市后股价下跌触发有条件回售条款，回售价格为103元/张，合计回售20,582,000（面值），折算成回售金额为21,199,460 元。
2013年初，公司再次因变更募集资金用途而触发附加回售。回售申报期为2013年1月10日至2013年1月16日,回售价为103元/张。本次合计回售1,068,000元，折算成回售金额为1,100,040 元。
2013 年7月18日收市后股价下跌再次触发有条件回售（强制回售）条款，回售申报期为2013年7月26日至2013年8月1日，回售价为103元，本次合计回售926,000元（面值），折算成回售金额为953,780 元。
最终，双良转债的表演拉下帷幕。
按照双良转债的募集说明书，转股期内，当股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），发行人有权按照债券面值的105%（含当期计息年度利息）的价格赎回全部或部分未转股的可转债。根据公告，从2014年5月22日开始，公司转股价调整为12.58元，该价格的130%即为16.354元（强制赎回触发价）。
查看股票交易行情数据发现，双良节能的股价于2015年4月9日（收盘价为16.38元）开始高于强制赎回触发价，截至2015年5月7日收市后，公司股价才满足连续20个交易日不低于强制赎回触发价。才能触发强制赎回条款，可是此时双良转债的存续期早就结束了。
所以，双良转债在转股期内一直未能触发强制赎回条款。
根据公告，双良转债到期赎回时，截至2015年4月30日共有2,140,000元人民币已转为公司股票。本次兑付标准为本息合计101.70元/张（含税），兑付的本金为1,478,000元人民币（面值），利息为20,124.60元人民币，本息合计为1,498,124.60 元人民币。其实，根据该转债募集说明书，到期兑付的最后截止日期应为2015年5月3日。公司以2015年4月30日作为兑付截止日是有瑕疵的。
最终，双良转债的转股比例仅为0.2972%；未转股比例达到99.7028%，其中，累计回售总金额达到发行额的99.4975%，到期赎回比例为0.2053%。
双良转债在不经意间创造了多项历史记录。它创造了仅仅因为回售就达不到交易所正常交易所需的最低转债余额门槛要求的记录，这可能是一个前无古人、后无来者的空前绝后之举。另外，它还创造了转债停止交易之后，正股仍然连续多次触发有条件回售（强制回售）的记录，以及在存续期间3次有条件回售（强制回售）和两次附加回售的历史。
所有这一切，足以载入可转债发展的历史史册。
其实，根据该转债募集说明书，到期兑付的最后截止日期应为2015年5月3日。上市公司以2015年4月30日作为兑付截止日是有瑕疵的。
（来源：雷运清1008的财富号）https://emcreative.eastmoney.com/app_fortune/article/index.html?postid=844686291
双良转债在存续期间对应的正股即使在2014年下半年到2015年上半年那次疯狂的牛市中也始终未能触发有条件赎回（强制赎回）条款。该公司被作为在转股价下修方面缺乏诚信的代表为投资者所铭记在心。
双良转债的发行正赶上其股价处于非理性的高位之际，初始转股价定得非常之高，上市后正股股价一路阴跌。公司股价在转债上市一年多之后开始连续低于有条件回售（强制回售）的触发价。根据该转债的募集说明书约定，回售期从转股期就开始。所以，可转债很快就触发了有条件回售（强制回售）条款。
于是，在2011年9月5日收市后公司股价第一次触发有条件回售（强制回售）条款。根据公司公告，回售申报期为2011年9月14日至2011 年9月20日，回售价格为103元/张。
公司开始行动起来，下意识地想通过转股价下修来避免大额回售。只不过遗憾的是，小农意识过于浓厚，算计太过精明，在价格调整上斤斤计较，以至最终铸成大错。
客观的说，公司其实一直对强制回售是保持充分的警觉的。在公司股价开始触发有条件回售价的交易日天数即将达到规定日期之前，公司管理层就开始进行反击。
董事会于2011年8月26日开会同意下修正转股价，修正后的转股价格拟按相关股东大会召开前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者的 160%确定，并拟提请将于2011 年 9 月 22 日召开的股东大会表决。
董事会的反击策略是以拖待变，先抛出一个转股价下修方案提交股东大会审议。虽然能否通过股东大会表决不得而知，而且股东大会召开时，回售申报期早已结束。目的是让持有人多一份希望，在申报决策时抱有幻想，以尽量减少持有人回售申报的金额。
这一招曾经被有些上市公司使用过，而且还颇有效。
但这一次，管理层的如意算盘显然是打错了。
转股价下修方案公告后市场一片哗然。转股价下修幅度之低，远远超过市场预期，使市场一片恐慌。
迫于压力，经大股东提议，赶在回售申报期结束之前，公司董事会立即修改转股价下修方案，最终方案是，修正后的转股价格拟按股东大会召开前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者的120%确定，并提请将于2011年9月29日召开的股东大会审议。
但转债持有人显然对修改后的方案还不满意。在股市如此低迷的情况下，居然确定如此之高的转股价，而且还是在强大的舆论压力之下不情愿作出的。大股东的下修转股价的诚意由此可见一斑。
持有人的信心和耐心显然都已经消耗殆尽。
投资者很生气，后果很严重。
于是乎，还未等到股东大会召开，股东们还未开始用手投票之时，可转债持有人就开始用脚投票。惹不起，躲得起，直接开溜。得嘞，哥还有更重要的事情要做，就不陪你穷耗了。结果，令上市公司管理层及其大股东始料未及的是，本次转债回售金额尽然合计达到648,771,000 元（面值），占发行总额的比例足足为90.11%，上市公司被迫一次性掏出相当于668,234,130.00 元面值的现金。
短时间要拿出这么多真金白银来，上市公司面临的短期资金压力之大，可想而知。
最终转股价还是下修了。从修正前的20.81元/股下修为13.63 元/股，生效日从2011年10月10日起算。真可谓是赔了夫人又折兵!
既然是大幅下修转股价，为什么要羞羞答答，而不是大方呼应市场的预期幅度呢？
接下来上市公司厄运连连。
此后不久，上市公司因改变募集资金用途而触发附加回售。回售申报期为2011年11月29日至2011年12月5日，回售价为103元/张。最终，本次回售申报合计为45,035,000元（面值），回售总金额为46,386,050 元。
截至2011年12月5日，公司可转债余额为26,064,000元，流通数量已小于3000万元，根据 《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，双良转债于2011年12月15日起停止交易。在双良转债停止交易后、转换期结束前，可转债持有人仍可依据约定的条件将双良转债转换为双良节能股票。两次回售的结果，导致了双良转债直接丧失了交易所规定的最低上市门槛。
有趣的是，虽然转债停止了交易，可以正股却还在交易，股价仍有可能下跌触发有条件回售（强制回售）条款，还得继续履行回售义务。其实，按照现在一般的可转债有条件赎回的余额赎回条款，上市公司可以直接赎回剩余的可转债持有人的全部份额，但双良转债没有设计这个条款。
2012 年6月14日收市后股价下跌触发有条件回售条款，回售价格为103元/张，合计回售20,582,000（面值），折算成回售金额为21,199,460 元。
2013年初，公司再次因变更募集资金用途而触发附加回售。回售申报期为2013年1月10日至2013年1月16日,回售价为103元/张。本次合计回售1,068,000元，折算成回售金额为1,100,040 元。
2013 年7月18日收市后股价下跌再次触发有条件回售（强制回售）条款，回售申报期为2013年7月26日至2013年8月1日，回售价为103元，本次合计回售926,000元（面值），折算成回售金额为953,780 元。
最终，双良转债的表演拉下帷幕。
按照双良转债的募集说明书，转股期内，当股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），发行人有权按照债券面值的105%（含当期计息年度利息）的价格赎回全部或部分未转股的可转债。根据公告，从2014年5月22日开始，公司转股价调整为12.58元，该价格的130%即为16.354元（强制赎回触发价）。
查看股票交易行情数据发现，双良节能的股价于2015年4月9日（收盘价为16.38元）开始高于强制赎回触发价，截至2015年5月7日收市后，公司股价才满足连续20个交易日不低于强制赎回触发价。才能触发强制赎回条款，可是此时双良转债的存续期早就结束了。
所以，双良转债在转股期内一直未能触发强制赎回条款。
根据公告，双良转债到期赎回时，截至2015年4月30日共有2,140,000元人民币已转为公司股票。本次兑付标准为本息合计101.70元/张（含税），兑付的本金为1,478,000元人民币（面值），利息为20,124.60元人民币，本息合计为1,498,124.60 元人民币。其实，根据该转债募集说明书，到期兑付的最后截止日期应为2015年5月3日。公司以2015年4月30日作为兑付截止日是有瑕疵的。
最终，双良转债的转股比例仅为0.2972%；未转股比例达到99.7028%，其中，累计回售总金额达到发行额的99.4975%，到期赎回比例为0.2053%。
双良转债在不经意间创造了多项历史记录。它创造了仅仅因为回售就达不到交易所正常交易所需的最低转债余额门槛要求的记录，这可能是一个前无古人、后无来者的空前绝后之举。另外，它还创造了转债停止交易之后，正股仍然连续多次触发有条件回售（强制回售）的记录，以及在存续期间3次有条件回售（强制回售）和两次附加回售的历史。
所有这一切，足以载入可转债发展的历史史册。
其实，根据该转债募集说明书，到期兑付的最后截止日期应为2015年5月3日。上市公司以2015年4月30日作为兑付截止日是有瑕疵的。
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说明以前高估了。票面利率0.2%，比5年期国债利率低2%左右，5年差额就是10元。这个机会成本得算进去。所以，100元面值的债90元能卖出去算好的了，这还是确定它绝不会违约的情况下。如果算上违约风险补偿，应该更低。
至于看涨期权的价值，这种情况只能一律默认看做零，除非你对基本面有深度研究并判断大概率股价会上涨。不过，如果你对基本面有深度研究，直接买股票也许更好。
现在收盘87，你可以看做市场认为双良转债的看涨期权价值为0，违约风险补偿为3元（粗糙点，也可以看做它的违约概率为3%，补偿值为100×3%），估值其实还挺合理的。如果正股股价进一步下跌，面退风险增加，违约风险补偿金额可能还会升高。
至于看涨期权的价值，这种情况只能一律默认看做零，除非你对基本面有深度研究并判断大概率股价会上涨。不过，如果你对基本面有深度研究，直接买股票也许更好。
现在收盘87，你可以看做市场认为双良转债的看涨期权价值为0，违约风险补偿为3元（粗糙点，也可以看做它的违约概率为3%，补偿值为100×3%），估值其实还挺合理的。如果正股股价进一步下跌，面退风险增加，违约风险补偿金额可能还会升高。
京公网安备 11010802031449号