基金笔记(10)——基金投资的想法(5)
好书和经典书有什么区别?好书收集了很多知识,大部分是别人的知识,写得通俗易懂、妙趣横生,吸引人,人们容易吸收这些知识;经典书收集了很多知识,有很多是作者的思考,写得不一定通俗易懂、妙趣横生,但是知识点之间的逻辑关系讲解清楚透彻,更为重要的是能够引人深思,读者能为作者高超精妙的思维方式折服、启发。
最近把《聪明的投资者》和货殖列传对比着读。突然意识到一点,证券投资也是经济、商业的一种,那么商业和经济中最基础的规则,也适用于证券投资。举个例子,价格太高了,就会跌,跌得太厉害了,就会涨起来(当然,这是针对有价值的东西,烂东西跌了是不大可能涨起来的)。比如,美国股市,最近10年左右一直欣欣向荣,人们就很乐观,以为一直会这样繁荣下去,不管价格高低,只要买到就是赚钱的,如果是一直这样繁荣下去,这是没问题,可是,这是不可能的,人们已经忘记1999-2009年左右互联网泡沫和次贷危机的惨烈,如果把时间拉长到100多年的美国股市历史,有过20多年持续繁荣的股市,但是最终还是大跌,跌下去,然后又涨起来,涨跌涨跌,这样循环,只不过每一次涨跌的持续时间谁都不知道,有时候是快速的暴涨暴跌,有时候是慢慢的涨、快速的跌。
经典的投资书里,通常会讲述投资者和投机者的概念,国内的大部分基金投资书,不会说这个。为什么人家那么重视这个定义?原因有几点,1、概念、公理、推理,这是逻辑思考的一种方式,尽管证券市场有非理性的一面,但是坚持逻辑思考,能够长期确保不犯大错。2、区分投资者和投机者,其实是建立一种区分优秀和拙劣的标准,假如,优秀运动员的定义是具备天赋很高、勤奋自律、有很强的领导能力等特点的运动员,其他运动员根据这个定义,就可以建立一套标准去要求自己,这么做,成为优秀运动员的概率就比较高。
投资者和投机者的三种定义(选载)1、老K的定义。在《解读基金》书里,我说:「投机是瞄准一个机会,希望大赚一笔,一劳永逸,而投资是要你扎扎实实、一点一滴地走向你的最终梦想」。其实这话后来想想还是觉得说得不好,太抽象。现在我更喜欢用另外一种讲法来评估投机和投资的心态:你到底敢「投」进去多少资产。2、《漫步华尔街》一书的定义。我将投资视为一种购买资产的方式,其目的是获得可以合理预期的收入(股利、利息或租金),并且在较长的时间里获得资产增值。投资于投机的区别,通常就在于对投资回报期的定义和投资回报的可预期性。投机者购买股票,期望在接下来的几天或几周内获得一笔短期回报;投资者买入股票期望股票在未来会产生可靠的现金流回报,在几年或几十年里带来资本利得。3、《聪明的投资者》一书的定义。投资操作是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报;不满足这些要求的操作就是投机。
关于正确的预期。很多人其实是不懂得这一点的。比如,一般人会觉得债券的收益很稳,觉得股票的收益波动很大,钱存银行收益很稳。在大部分时间里,债券收益都是正的,正的并不意味着是美好体验、良好结果,有的时间段,债券收益不高,通货膨胀率很高,投资债券仍然是痛苦的;股票投资,短期波动很大,但如果投资10-25年以上,波动就很小,四平八稳;银行存款,除了少数小银行存在破产风险外,都可以获得正收益,但是这种收益并不稳定,国家会随时调整利率,且这种收益战胜不了通货膨胀。正确的预期,包含两个因素,时间和收益率,对时间的长短和年化收益率要有合理预期,股票长期收益在10%左右,短期会上蹿下跳,这才是正确预期。
你必须理解股市的本质(买股票就是买公司)、随机特性(坚实基础和空中楼阁并存),洞察股市的脾气(股市的钟摆特性,遵守股市万有引力定律),遵守基本的商业规则(严格控制成本,低买高卖,逆向投资),明白这些,才算是懂得证券投资的基本道理,才会掌握证券投资的正确方式。
套用“人生海海,不必在意一时沉浮”,可以改成“股市海海,何必在意一时沉浮”。一般的观点,都是根据人的生命周期来设计股债比例,《赢得输家的游戏》里面,作者已经超越了自己的一生,想做成一种长期传承的东西,就像诺贝儿基金之类的。所以,风物长宜放眼量。
27、二鸟老师常说“高不买、低不卖”,对此有什么看法?
“高不买、低不卖”是投资的理想目标,既赚了企业盈利增长的钱,也赚了估值增长的钱。极端情况下,也可以“高不买、低可卖”,只要持有3~5年以上,哪怕估值是低位,没有赚到估值增长的钱,仍然可以赚到企业盈利增长的钱,2022-8-6孟岩的5年投资实证证明了这一点。
孟岩5年的投资实证结果是,当前的估值很低(市场整体温度20多度,银行螺丝钉星级是4.7),年化收益率仍然有8%,这就证明了,长期看,赚企业利润增长的钱是很稳妥的。坚持长期投资,很差的市场环境仍然可以赚钱,这就是长期投资的信心支撑。
在《赢得输家的游戏》一书P93,作者写道:只要正在进行长期投资,你就会自动拥有自我保险,以对抗由短期市场价格波动造成的不确定性,因为只要你一直投下去,市场先生制造的价格波动就影响不了你。说的就是这层意思。
28、指数长期不涨,怎么赚钱?
企业利润增长的钱,在指数不涨的期间没有赚到,但指数不涨并不意味着指数曲线是根水平线,是有波动的,只是在一段时间内,涨幅不大,曲线首尾的指数点位差不多,根据微笑曲线,可以赚到估值变化的钱。从大的周期看,指数长期不涨是不正常的,是价格对价值的严重偏离,根据均值回归的原理,在某一阶段,指数肯定会涨起来。
29、我应该投资主动基金还是指数基金?
长期看,A股市场越来越有效,基金经理战胜市场的可能性微乎其微,美股市场的今天就是A股的明天。从自身看,我没有能力、优势、精力去挑选、管理主动基金。从资金安全性的角度看,如果重仓的主动基金在某些情况下造成本金永久性的损失,这是我不能承受的,特别是在资金量较大的情况下发生本金损失,这是我难以承受的。从主动基金本身看,现在宣传的多年平均收益率16%左右,是否存在幸存者偏差,是否扣除了投资者需支付的费用,长期看,主动基金的业绩是否像宣传的那样好?从组合的角度看,投资多只主动基金,最终,可能一部分跑赢市场,一部分没有跑赢市场,最终的组合结果可能和市场平均差不多。
相反,指数基金,投资体系成熟,变量少(就是说,需要投资者做判断的很少),整体稳定、可控、可预测,不用怎么操心,可以躺赢,何乐而不为?我自己的性格,承受不了太大的波动,稳打稳扎更合适,前期求稳,是为了吃透某些策略(主要是指数基金和纯债基金),后期求稳,是为了本金安全,实现长期稳定赚钱。
如果没有证据表明自己有能力和优势去挑选主动基金,那么最好的办法是老老实实做一只踏实的小乌龟,购买并长期持有低成本的指数基金,满足于获得市场平均回报。这种“大智若愚”才是真正的智慧。
投资的风险有系统性风险和非系统性风险,从另外的角度看,有来自投资者、基金公司、市场、宏观经济等的风险,其中,有的风险是可以控制或消除的,有的不能消除,合理的投资方法是在收益不错的情况下,把可消除的风险尽量全部消除掉,这种方法是长期投资指数基金。
30、投资学习有什么经验?
学习投资,最忌讳隧道效应,以为某个专家、大V说的就是真理,就以他的说教去实践,这是非常危险的。要避免这个错误,一方面要坚持“兼听则明”,要学习教材、官方书籍、职业投资者的书籍、大V等业余投资者的书、学院派的书,既要看国内的书,也要看国外的书,尽可能多了解,了解了才有可能从整体上把握和比较,一方面要坚持实践、反思、总结,从实践中加深对理论、市场、自身的认识,另一方面要从第一性原理的角度思考,投资体系要尽可能的简洁、有效,不要加进去太多变量和人为的因素,对我来说,最好的投资方式就是需要主观做判断尽可能少就可以得到比较好的结果的方式,也就是定投宽基指数为主。
好书和经典书有什么区别?好书收集了很多知识,大部分是别人的知识,写得通俗易懂、妙趣横生,吸引人,人们容易吸收这些知识;经典书收集了很多知识,有很多是作者的思考,写得不一定通俗易懂、妙趣横生,但是知识点之间的逻辑关系讲解清楚透彻,更为重要的是能够引人深思,读者能为作者高超精妙的思维方式折服、启发。
最近把《聪明的投资者》和货殖列传对比着读。突然意识到一点,证券投资也是经济、商业的一种,那么商业和经济中最基础的规则,也适用于证券投资。举个例子,价格太高了,就会跌,跌得太厉害了,就会涨起来(当然,这是针对有价值的东西,烂东西跌了是不大可能涨起来的)。比如,美国股市,最近10年左右一直欣欣向荣,人们就很乐观,以为一直会这样繁荣下去,不管价格高低,只要买到就是赚钱的,如果是一直这样繁荣下去,这是没问题,可是,这是不可能的,人们已经忘记1999-2009年左右互联网泡沫和次贷危机的惨烈,如果把时间拉长到100多年的美国股市历史,有过20多年持续繁荣的股市,但是最终还是大跌,跌下去,然后又涨起来,涨跌涨跌,这样循环,只不过每一次涨跌的持续时间谁都不知道,有时候是快速的暴涨暴跌,有时候是慢慢的涨、快速的跌。
经典的投资书里,通常会讲述投资者和投机者的概念,国内的大部分基金投资书,不会说这个。为什么人家那么重视这个定义?原因有几点,1、概念、公理、推理,这是逻辑思考的一种方式,尽管证券市场有非理性的一面,但是坚持逻辑思考,能够长期确保不犯大错。2、区分投资者和投机者,其实是建立一种区分优秀和拙劣的标准,假如,优秀运动员的定义是具备天赋很高、勤奋自律、有很强的领导能力等特点的运动员,其他运动员根据这个定义,就可以建立一套标准去要求自己,这么做,成为优秀运动员的概率就比较高。
投资者和投机者的三种定义(选载)1、老K的定义。在《解读基金》书里,我说:「投机是瞄准一个机会,希望大赚一笔,一劳永逸,而投资是要你扎扎实实、一点一滴地走向你的最终梦想」。其实这话后来想想还是觉得说得不好,太抽象。现在我更喜欢用另外一种讲法来评估投机和投资的心态:你到底敢「投」进去多少资产。2、《漫步华尔街》一书的定义。我将投资视为一种购买资产的方式,其目的是获得可以合理预期的收入(股利、利息或租金),并且在较长的时间里获得资产增值。投资于投机的区别,通常就在于对投资回报期的定义和投资回报的可预期性。投机者购买股票,期望在接下来的几天或几周内获得一笔短期回报;投资者买入股票期望股票在未来会产生可靠的现金流回报,在几年或几十年里带来资本利得。3、《聪明的投资者》一书的定义。投资操作是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报;不满足这些要求的操作就是投机。
关于正确的预期。很多人其实是不懂得这一点的。比如,一般人会觉得债券的收益很稳,觉得股票的收益波动很大,钱存银行收益很稳。在大部分时间里,债券收益都是正的,正的并不意味着是美好体验、良好结果,有的时间段,债券收益不高,通货膨胀率很高,投资债券仍然是痛苦的;股票投资,短期波动很大,但如果投资10-25年以上,波动就很小,四平八稳;银行存款,除了少数小银行存在破产风险外,都可以获得正收益,但是这种收益并不稳定,国家会随时调整利率,且这种收益战胜不了通货膨胀。正确的预期,包含两个因素,时间和收益率,对时间的长短和年化收益率要有合理预期,股票长期收益在10%左右,短期会上蹿下跳,这才是正确预期。
你必须理解股市的本质(买股票就是买公司)、随机特性(坚实基础和空中楼阁并存),洞察股市的脾气(股市的钟摆特性,遵守股市万有引力定律),遵守基本的商业规则(严格控制成本,低买高卖,逆向投资),明白这些,才算是懂得证券投资的基本道理,才会掌握证券投资的正确方式。
套用“人生海海,不必在意一时沉浮”,可以改成“股市海海,何必在意一时沉浮”。一般的观点,都是根据人的生命周期来设计股债比例,《赢得输家的游戏》里面,作者已经超越了自己的一生,想做成一种长期传承的东西,就像诺贝儿基金之类的。所以,风物长宜放眼量。
27、二鸟老师常说“高不买、低不卖”,对此有什么看法?
“高不买、低不卖”是投资的理想目标,既赚了企业盈利增长的钱,也赚了估值增长的钱。极端情况下,也可以“高不买、低可卖”,只要持有3~5年以上,哪怕估值是低位,没有赚到估值增长的钱,仍然可以赚到企业盈利增长的钱,2022-8-6孟岩的5年投资实证证明了这一点。
孟岩5年的投资实证结果是,当前的估值很低(市场整体温度20多度,银行螺丝钉星级是4.7),年化收益率仍然有8%,这就证明了,长期看,赚企业利润增长的钱是很稳妥的。坚持长期投资,很差的市场环境仍然可以赚钱,这就是长期投资的信心支撑。
在《赢得输家的游戏》一书P93,作者写道:只要正在进行长期投资,你就会自动拥有自我保险,以对抗由短期市场价格波动造成的不确定性,因为只要你一直投下去,市场先生制造的价格波动就影响不了你。说的就是这层意思。
28、指数长期不涨,怎么赚钱?
企业利润增长的钱,在指数不涨的期间没有赚到,但指数不涨并不意味着指数曲线是根水平线,是有波动的,只是在一段时间内,涨幅不大,曲线首尾的指数点位差不多,根据微笑曲线,可以赚到估值变化的钱。从大的周期看,指数长期不涨是不正常的,是价格对价值的严重偏离,根据均值回归的原理,在某一阶段,指数肯定会涨起来。
29、我应该投资主动基金还是指数基金?
长期看,A股市场越来越有效,基金经理战胜市场的可能性微乎其微,美股市场的今天就是A股的明天。从自身看,我没有能力、优势、精力去挑选、管理主动基金。从资金安全性的角度看,如果重仓的主动基金在某些情况下造成本金永久性的损失,这是我不能承受的,特别是在资金量较大的情况下发生本金损失,这是我难以承受的。从主动基金本身看,现在宣传的多年平均收益率16%左右,是否存在幸存者偏差,是否扣除了投资者需支付的费用,长期看,主动基金的业绩是否像宣传的那样好?从组合的角度看,投资多只主动基金,最终,可能一部分跑赢市场,一部分没有跑赢市场,最终的组合结果可能和市场平均差不多。
相反,指数基金,投资体系成熟,变量少(就是说,需要投资者做判断的很少),整体稳定、可控、可预测,不用怎么操心,可以躺赢,何乐而不为?我自己的性格,承受不了太大的波动,稳打稳扎更合适,前期求稳,是为了吃透某些策略(主要是指数基金和纯债基金),后期求稳,是为了本金安全,实现长期稳定赚钱。
如果没有证据表明自己有能力和优势去挑选主动基金,那么最好的办法是老老实实做一只踏实的小乌龟,购买并长期持有低成本的指数基金,满足于获得市场平均回报。这种“大智若愚”才是真正的智慧。
投资的风险有系统性风险和非系统性风险,从另外的角度看,有来自投资者、基金公司、市场、宏观经济等的风险,其中,有的风险是可以控制或消除的,有的不能消除,合理的投资方法是在收益不错的情况下,把可消除的风险尽量全部消除掉,这种方法是长期投资指数基金。
30、投资学习有什么经验?
学习投资,最忌讳隧道效应,以为某个专家、大V说的就是真理,就以他的说教去实践,这是非常危险的。要避免这个错误,一方面要坚持“兼听则明”,要学习教材、官方书籍、职业投资者的书籍、大V等业余投资者的书、学院派的书,既要看国内的书,也要看国外的书,尽可能多了解,了解了才有可能从整体上把握和比较,一方面要坚持实践、反思、总结,从实践中加深对理论、市场、自身的认识,另一方面要从第一性原理的角度思考,投资体系要尽可能的简洁、有效,不要加进去太多变量和人为的因素,对我来说,最好的投资方式就是需要主观做判断尽可能少就可以得到比较好的结果的方式,也就是定投宽基指数为主。