这次真的不一样吗？山航中小股东硬扛国航大股东

2023年山航B3股东大会决议公告的解读——中小股东抱团已形成
来自小琦慢跑的雪球专栏
山航B3(NQ420178) 6月13日股东大会的投票结果在14日周五收盘后发出《2023年年度股东大会决议公告》，其中山航提出的常规议题和修改公司章程议题均获得通过，而由中小股东提出的《回购股票》、《罢免董事长》和《推选新董事》的提案均未获得通过。有自媒体甚至用《山航小股东无能为力？》为题发表评论。也有自媒体用《山航：大决战！》为题，描述中小股东“惨败”，并说“散户很难完全抱团”。当然由于双方股比悬殊，那本次提案均未通过，但是否真的“惨败”或“无能为力”呢！

为此专门与多位现场参加本次股东大会的几位中小股东代表沟通交流（同时也是提案编写组成员），为各位投资人解读本次股东大会的决议结果。

一、提案结果早有预料，投票参与度创下新高

对比了2022年股东大会（2023年6月召开）、2023年临时股东大会（2023年8月召开）、2023年股东大会（2024年6月召开）的中小股东投票情况。其中最早第一次仅有1500万票，到2023年8月的临时股东大会就有4000万票了，现在已经得到了接近6000万票。整体投票参与度创下新高。

图1-1：近年三次股东大会的中小股东投票量

二、持股量集中，中小股东已完全掌握股份增发话语权

参会中小股东代表指出，本次提案吸引了大量中小股东前来投票。这一方面说明中小股东的动员能力越来越强，可以号召更多人来投票；另一方面也说明当前山航股东的持股更加集中了（如图2-1），中小股东已经控制超1/3非关联方股份（总计约1.4亿股，1/3为4700万股）。考虑一部分境外持股（前十大流通股东中约有700万股）无法投票，中小股东实际控制股份数量应该更高。

图2-1：2020年-2024年的山航普通股人数趋势

由于增发股份属于关联方回避项目，考虑目前1.4亿非关联股中还有大量静默股和境外股，国航的任何增发或兼并方案，如果没有中小股东控制的这6000万股同意，那就绝对不可能获得2/3非关联方表决通过。因此参会中小股东代表认为，目前中小股东已经完全掌握了山航股份增发的话语权，未来如果国航想低价注资稀释中小股东股份就完全不可能了。

三、总结

参与本次股东大会的几位中小股东代表认为，关于本次提案结果他们早有预料，也明白提案通过的可能性极低。不过他们认为通过提案，已经实现了另外两个目标：一是让更多人关注；二是团结更多中小股东。目前看，这两个目标已经全部完成了。

图3-1：最近三次股东大会的参会人数及中小股东占比

作者：小琦慢跑
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