最新一期采访辜朝明有些启发
可惜没敢问当前是不是资产负债表st哈哈哈哈
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结合辜说的,我理解,资产负债表衰退,本质就是债务危机,中国的特殊之处:
1.首先是政府给房地产踩刹车了,其实,从银行清理非标,到三道红线,政府在有序引导房住不炒,踩急刹车不是本意,但这个节奏还是快了一些。之前城镇化,很多人加杠杆买房,现在泡沫破了,节衣缩食还贷款,造成了需求不足,这是拖累经济的主要因素
2.疫情叠加美元主导的经济周期,疫情期间,美国疯狂放水,挺过去以后,又连续加息,抽走了其他国家的流动性,收割了铸币税,也抑制了全球的需求。对中国的影响是资金面紧张,保汇率,不敢降息,同时出口受抑制
3. 发达国家贫富差距扩大,民粹主义抬头,通过逆全球化,转移矛盾,于是有了针对中国的各种贸易战。耶伦说,中国产能过剩,虽然我国政府极力否认,但是,看看新能源车的上游材料厂商,毛利率都在零附近了,如果不是产能过剩,难度是活菩萨老板太多了吗。一切有因必有果,别人说我们错了,我们也不用着急反驳,低价竞争在中国走到尽头了
4. 政府干预经济,市场没有稳定的预期,自由主义的信仰崩塌。典型的就是严打在线教育,严打平台经济。本来互联网是少数充满创新的行业,通过资本市场也吹了不小的泡沫。由于政府的干预,一级二级资本市场通通雪崩,最后只能抱着能源股和公共事业,讲价值投资了,什么,你说成长?成长已死。想要创新,谁投钱,只能看国资了,但国资又是低效和腐败的,比如大基金。信仰可以靠一纸红头文件毁掉,重新建立,却需要好些年。
尽管我们有巨大的挑战,但我依然坚信:
1.眼前的困难是暂时的,每一个紧缩的日子,债务都在减少,总是存在一个转折点,新需求的增长超过了债务的利息,那个时候,大家又敢加杠杆了。而且,我们的债务是内债,不是外债,即使通过通货膨胀,也可以以时间换空间,解决债务问题。债务危机总会过去,5年,10年,20年,都有可能
2. 中美不存在你死我活的敌对关系。台湾问题,贸易问题,其实并不复杂。中美对立,只不过是在竞争的过程中,增加了一些难度,并不改变我们的发展路径。谁当老大,谁当老二,也只不过是竞争的结果。聚焦产业升级,优化制度,改善民生,这才是重要的事情。
3. 经济增长不是目的,生活幸福才是。从高质量发展,到新质生产力,政府明白,靠加杠杆实现经济增长已经走到尽头了。想要实现技术创新,我们有很多工作要做,从最基础的教育开始吧。另一方面,人总会有新的需求,所以,即使是存量经济,也会有结构性的机会。而且,很多事情,即使不带来经济效益,也会带来了很大的社会效益,同样是有价值的。
回到投资,我有一些联想:
1.我们对经济衰退的准备一定是不足的,它会带来很多打破坐标系的事件,冲击我们的认知,需要提高自己应对极端情况的承受能力
2. 既然苦日子还没到头,风险偏好一定是低的,确定性的东西享受溢价,不确定的东西享受折价,尤其是做成长股和博弈的时候
3. 大部分的成长股,本质是在赌国运,只不过是比经济大盘有了更好的弹性。极少数超级成长,可以穿越牛熊,绝对是凤毛麟角。在能力不是非常出众的时候,这是几乎可以放弃的投资策略
4. 不同的投资策略,不同的行业,当然存在结构性的机会,多参与顺风局,少参与逆风局,逆风局是强者的游戏。认清自己的水平,守在自己的能力圈,不要轻易挑战超出水平的高难度
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BeeBeeSee - 2B or not 2B, that's a question.
所谓的资产负债表衰退,本质上是未来利润表衰退,当预计的roe<debt cost,降低负债就是一种理性选择,也是利润最大化的一种表现形式。
所以学界对他的观点<不是理论>就是not even wrong,他自己提的目标函数改变之类的,就是哗众取宠,不能说错,但是没啥意义。
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进入八十年代,日本人的收入水平真正达到了发达国家行列,进入短暂的高收入财富(真钱)积累期,八十年代后期到九十年代初期泡沫经济,所谓钱淹脚目,然后泡沫破灭,进入“资产负债表”衰退
简单说,一个穷酸,刚奋斗一二十年进入中产阶级,就开始刷爆信用卡花天酒地,显然无法维持,不得不开始继续兢兢业业工作,把卡债还了再说
对应起来,中国更穷,财富积累期(加入WTO到2014年前,而且收入水平低得多)更短,然后资产泡沫化程度更高,回归正常状态肯定会更为痛苦,尤其痛苦主要还是居民承担,所以还债周期会更长。
不像日本还是国家承担高负债,养企业(银行和保险这类虚拟经济破产了很多,也算是泡沫经济的承受方),保证高就业率,及开始健全类似欧洲的较完善福利体系,还算是平稳过渡
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重点在于制度,可以参抄老美作业,比如高校界的非升即走原则,特色的东西尽量少来,日本从明治开始就是抄作业这个套路,但1940年之后被老美打断封死上升空间了。当然,最核心的东西不能变,国家太大太复杂了。