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本文主要从学习研究的角度提出问题，并试图找出问题的答案，记录这个过程中的一些思考，也供大家讨论交流。
唐朝的理论真的很美，美在：
1、系出名门。继承自巴菲特、芒格的价值投资体系；
2、逻辑自洽。简介如下（详情请见唐朝系列著作）：
（1）相对于现金、存款、债券、黄金、房产、收藏等来说，从古今中外的统计数据表明：股票是最好的资产；
（2）股票的收益来自三方面：企业经营增值、高价增发新股或分拆子公司IPO融资、股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。前两项是股票背后的资产发生变动，第三项是市场参与者之间的博弈；
（3）通过公式：公司市值=净利润×市盈率，表明我们应多关注企业经营增值（盈利），少关注市场参与者之间的博弈（市盈率估值倍数），因为前者对于业务模式简单、经营稳健、盈利稳定增长的公司有一定的可把控性，而后者是市场参与者的情绪使然，无法预测，只能利用；
（4）所以，当我们看懂一家企业后，如果市场价格由于博弈者的癫狂，下降到了低估区域，且具有一定安全边际时，即可买入，然后一直持有。除非有更高收益的标的出现，或者市场博弈者给出一个非常高估的价格，导致继续持有的收益率很低，则卖出；
（5）其他时间，除了关注企业重大变化、寻找更好的标的外，就是阅读、锻炼，过自己想过的人生；
（6）如果买入后，股价一直下跌呢？——你的长期收益会更大。因为企业一直有稳定的盈利增长，作个极端的假设：一个每年稳定盈利100亿的企业，最后股价持续下跌导致股票市值只有100亿，你要做的肯定不是割肉卖股票，而是砸锅卖铁把这个企业股票买完！
3、可操作。相对于很多让人无法下手实操的洋洋巨著，唐朝的“实战手册”说得很明确：
（1）找到符合“三大前提”的企业：即利润为真、可持续、维持当前盈利无须大量投入；
（2）估值与买点：三年后以15-25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折；
（3）卖点：除非出现收益率更高的投资标的，否则一直持有。
4、实战成绩优秀。从2014年至今（2024.6.29），老唐实盘净值7.15，年化21%，这是可以媲美巴菲特的收益率。
老唐这套理论可以完美地说服我。但作为对自己负责，在欣赏他理论的同时，**不得不提出一些问题，比如：
1、他这套理论真的有效吗？也就是按他的方法在A股市场选股、交易，真的能稳定盈利吗？
2、有人说“唐朝这些年就靠蒙对一只茅台”，事实如此吗？假如没买茅台，这套策略依然有效吗？
3、我们应该学习他的理论，还是抄他的作业？也就是学会理论自己操作好，还是无脑抄作业效果好？
4、如果抄作业，不同的时间段进去，都能复制他的收益吗？
5、如果按他的理论，从全市场选股，有可能超越他的收益吗？
6、唐朝理论是建立在“看懂企业”基础之上的，我们是否真能看懂企业？
7、如果看不懂企业，就通过财务数据线性外推进行预测和量化交易，收益如何？**
这些问题都是不得不问的，原因在于想告诉自己：能否安心持有这套理论，将大量的时间精力，甚至余生，都交付给它，就在这条路上心无旁骛地走下去，彼此不辜负？
毕竟，这种需要很长时间跨度（最少三年，最好五年以上）才能验证的理论，试错的时间成本太高。
好在“人生苦短，我有Python”，由于老唐给出了简单可行的实操步骤，我们可以将其通过编程进行回测。——先不用争论“价值投资是要看懂企业的商业模式，而这个是无法通过编程量化的”，后面我们会讨论这一点。
我们通过Python建立以下模型（后面称作“君课模型”）：
1、上市5年以上，有较为完整的财务数据；
2、排除金融房地产行业，因为这是另一套估值逻辑；
3、排除市盈率显著高估的股票（大于25倍）；
4、要求过去5年净利润持续正增长、扣非ROE>15%（从财务数据的角度模拟“优质企业”）；
5、挣真钱：经营活动产生的现金流量净额不显著小于经营活动净收益；
6、维持当前盈利无须大量投入：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，占经营活动产生的现金流量净额的比例不高；
7、以过去5年净利润年均增长率去掉最大值后的平均值，作为未来三年预估增长率；
8、以过去5年扣非净利润的第二大值作为估值起始值；
9、其他一些筛选条件，尽可能地靠近老唐的策略；
10、买点：三年后以20倍市盈率卖出能够赚100%的位置；
11、卖点：PE>50，或市值显著高于合理估值；
12、持仓数量：5只。每周检查持仓。
先来看看效果如何：
君课模型从2014-1-1到2024-6-29收益走势：
君课模型各年度收益如下：
相应地，唐朝老师实盘从2014-1-1到2024-6-29收益走势：
唐朝实盘各年度的收益如下：
可以看到，君课模型从年度收益、年化收益、总收益几个维度基本实现了唐朝实盘策略，起伏变化基本一样，两个组合之间具备了模拟比较的基础。所以，下面我们对前文提到的几个问题一一展开分析。
1、唐朝价投理论真的有效吗？按他的方法在A股市场选股、交易，真的能稳定盈利吗？
通过上面君课模型的回测数据表明，在A股历史上是有效的。未来是否仍然有效呢？我们下面讨论。
2、有人说“唐朝这些年就靠蒙对一只茅台”，事实如此吗？假如没买茅台，这套策略依然有效吗？
根据君课模型的回测，在2014年1月2日开盘，确实选出了贵州茅台，并进行了1/5仓位的买入：
之后一直持有到2021年2月8日高估卖出：
这期间，贵州茅台的总收益率是1731.55%，年化收益率是23.076%。如果咱们在整个模型的回测过程中剔除茅台会如何呢？如下：
可以看到，如果剔除茅台，从2014年1月1日到2024年6月29日的模型收益，从1412.25%下降为755.29%，几乎下降了一半，年化收益率从30.5%下降到23.41%。这还是茅台只占模型仓位1/5的情况下，如果与老唐实盘一样的茅台仓位配比，下降只会更多。
所以，说“唐朝这些年就靠蒙对一只茅台”，不尽然，但茅台确实贡献了较大的收益。
3、我们应该学习理论自己操作？还是无脑抄作业？哪个效果好？
如果我们也从2014年1月1日入场，一直跟随君课模型操作至今（指2024.6.29，下同），可以取得与模型相同的收益，即总收益1412.25%，年化收益30.5%。
而如果我们从2015年1月1日入场，根据当时市场的情况进行选股、买入，一直按模型操作至今，则总收益只有206.86%，年化12.93%：
以下是不同时间进入市场，根据当时市场的情况进行选股、买入，一直按模型操作至今的收益：
2016-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2017-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2018-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2019-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2020-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2021-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2022-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2023-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
2024-01-01入场，按当时市场情况选股交易，到2024-06-29：
而如果我们无脑抄作业，也就是无论何时进入市场，都按照2014年1月1日入场那批人的仓位进行复制，效果如何呢：
2015-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2016-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2017-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2018-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2019-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2020-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2021-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2022-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2023-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
2024-01-01入场，完全抄作业，到2024-06-29：
可以看到，抄作业的收益全面超越自己选股操作！
为什么会这样呢？
聪明的朋友一定可以抢答：因为没有了茅台——这个定海神针。
贵州茅台，只有在2014年1月1日入场时，才符合“低估”的条件，其后的时间入场，茅台都不符合买入条件了（但也没有高估，所以2014年入场的人会一直持有茅台，而它成为了整个持仓的定海神针）。
所以问题不在于自己选股，还是抄作业，而在于“茅台”，在于2014年入场时抓住了白酒低估那波机会，君课模型当时一入场就买到了茅台、五粮液、泸州老窖、洋河4只白酒股。
我们看看，如果剔除全部白酒股，这个模型表现又如何？
可以看到，如果不买白酒，从2014年1月1日至今，模型总收益只有234.13%，年化12.55%，天壤之别。
所以，真的，都是因为白酒。这倒不是说这个模型不好，能抓住白酒这波机会也是很好的策略。只是这样的机会什么时候会再有呢？
4、如果抄作业，不同的时间段进去，都能复制唐朝的收益吗？
上面已经回答了，能。
5、如果按唐朝的理论，从全市场选股，有可能超越他的收益吗？
上面也回答了，似乎不能。不是因为你的能力不行，而是因为你的时机不行。你没有在2014年入场。
6、唐朝理论是建立在“看懂企业”基础之上的，我们是否真能看懂企业？看懂企业真有那么重要吗？
我们知道，投资是科学与艺术的结合，本文复现的是其中“科学”的可量化的部分，而“看懂企业”更多地属于投资艺术的范畴。这也许就是我们与老唐的差距所在，一方面，看懂企业很难；另一方面，如何界定“看懂”也很难；最后，即使你真的看懂了，又能怎样呢？不过也是个概率问题，谁也保不准你看懂的企业不是下一个洋河。
所以，咱们通过这套理论来看懂企业、预估企业价值，与通过财务数据线性外推进行预测、然后通过量化模型进行交易，两者有多大差别呢？
从君课模型的回测数据看，咱们通过财务数据预测、通过量化手段交易的组合收益，甚至比唐朝老师的组合收益还高不少（唐朝老师总收益率为612%，年化收益率为20.56%；君课模型总收益率为1412%，年化收益率为30.5%。这倒不是说唐朝老师不如量化，而是单靠个人的精力，做不到像量化那样全市场选股交易，不可避免会错过一些机会）。
所以“看懂企业”似乎不是问题的关键？那问题的关键是什么呢？
是抓住白酒低估那种机会吗？
但是，如果这样的机会真的来临，你敢入场吗？要知道，与这样十年一遇的大机会相伴随的，是跌跌不休的大熊市，是充满失望、咒骂、甚至绝望的市场环境，是看起来“永远好不了”的经济形势，是买股票被当作败家的舆论氛围，是下注后不知道结果的恐慌……
写到这里，问题似乎解决了，又好像没有解决。投资就是一个不确定性的领域，需要我们不断地探索，这也是投资的乐趣所在。
需要注意的是，本文的分析是基于“君课模型”回测数据，尽管笔者已尽量向唐朝理论靠拢，但毕竟与老唐实盘不完全一样，所得的数据和结论也只能提供参考，并不是对唐朝理论和实盘的准确描述。
在充满不确定性的领域，我们需要的也许不是精确，而是信仰。
（本文图表数据来源，未作特别说明皆来自聚宽平台量化回测，统计区间：2014.1.1至2024.6.29）
郑重提示：本文仅作为分析交流之用，不作为投资策略参考。市场有风险，投资须谨慎！
赞同来自: gaokui16816888 、流沙少帅 、持有封基
其它都很中肯，对第3点个人有不同看法。老巴买公司以后是不改变公司的人员、管理及其他运营方式的。正确方式是认准好公司才下手，买一个垃圾回来谁也没辙，老巴自己也说他早期买的伯克希尔（当时是纺织企业）是一个错误。对任何投资者，买入时候就很大程度就决定了交易的盈亏。是的，你说得对，我这里说错了；我这里主要是想说老巴有能力影响管理层，比如之前他买烟蒂股破产清算，或者买成长股，可以为公司提建议为公司赋能监督公司等；这种能力是普通人所不能拥有的。
1、我个人倾向于公司未来不可预测，所以要赚公司变好的钱也是挺难的；影响公司的因子无穷无尽，如果有黑天鹅你又重仓了，那就是灾难。2、市场短时间就是由大资金定价的，即使你买的公司真的低估了，但是就是不涨，你怎么办；那就只能耗着，等到市场风格切换，而市场风格切换的时间是不确定的；如果三四年再切换一次，对于持股的人体验是不好的；而且如果持有期间股票的基本面恶化，你卖了就面临巨大亏损。3、个人投资者没有促...其它都很中肯，对第3点个人有不同看法。老巴买公司以后是不改变公司的人员、管理及其他运营方式的。正确方式是认准好公司才下手，买一个垃圾回来谁也没辙，老巴自己也说他早期买的伯克希尔（当时是纺织企业）是一个错误。对任何投资者，买入时候就很大程度就决定了交易的盈亏。
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2、市场短时间就是由大资金定价的，即使你买的公司真的低估了，但是就是不涨，你怎么办；那就只能耗着，等到市场风格切换，而市场风格切换的时间是不确定的；如果三四年再切换一次，对于持股的人体验是不好的；而且如果持有期间股票的基本面恶化，你卖了就面临巨大亏损。
3、个人投资者没有促使股票价值回归的能力，不像巴菲特或者姚振华等大资金玩家，可以重组或者野蛮人收购；所以普通投资者买股票真的要看重股息率，分红是普通投资者可以选择的价值回归的一种最重要的方式，可以帮你度过市场感情差的时候。
4、相比股票，多选择其他类型的投资品吧；因为股票价值回归的时间是不明确的，尤其是那些没有分红和回购的公司；假如我们投资债券，到期了就得还钱，低估了就是低估了，我熬到时间，就能兑现收益；当然，这也是股票的魅力，只有市场预期不一致的时候，才有可能出现超额收益。
感谢楼主的好贴，数据详实，解开了我不少疑问。
作为一个跟踪唐老师策略多年也抄过部分作业的人，补充点毛边信息。
用这个投资策略，毛估估唐老师从2014年的百多万能做到近千万。但要逼近9位数，主要还是靠媒体，所以当年数万一份的P2P广告和现在几十万一期的收费文要怎么选，不言自明。
策略有效，预期收益率1x%，超额部分来源于罕见时机（2014年）重仓（40%）茅台。
选的都是好公司，但在好价格上不好执行...
老唐认为未来三年翻倍的概率很大。
另外，老唐到底看了多少家a股的财报，最后选出这几家？如果候选家数有十来个，做估值高抛低吸的概率要高很多。
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作为一个跟踪唐老师策略多年也抄过部分作业的人，补充点毛边信息。
用这个投资策略，毛估估唐老师从2014年的百多万能做到近千万。但要逼近9位数，主要还是靠媒体，所以当年数万一份的P2P广告和现在几十万一期的收费文要怎么选，不言自明。
策略有效，预期收益率1x%，超额部分来源于罕见时机（2014年）重仓（40%）茅台。
选的都是好公司，但在好价格上不好执行。
偏成长股，按1x%以上的年增长外推3年后的业绩，并参考3.X%资金收益给25-30PE左右算合理市值，半价为理想买点。
洋河没实现增长，估值还大幅下滑，双杀。
茅台、腾讯实现了增长，但猜测是怕错过（如2015年后的茅台），2300左右清仓茅台后500左右就换腾讯，1800左右提前买回茅台，当时PE有差不多有3X，都没到理想买点。
后视镜看，近三年收益率差，下山捡屎买贵了是主因。
现在的腾讯茅台，靠近理想买点了，等到了好价格，未来三年能实现翻倍的理想收益吗？拭目以待。
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虽然他说他是搬运巴菲特的理念。但他的阐述非常的清晰。他自己调侃的说是中翻中。其实就是把在别人那里诉说的很公式化的，或者说是难以讲清楚的，用非常清晰的逻辑，非常简单的直白的语言把它讲述出来，我觉得能做到这样就很了不起了。
从他的文字中，我感觉他是很坦诚的。
同时他也是比较自信或者骄傲的一个人。
另外把茅台从他过往的投资中剔除出去，我觉得这也是一种不公平和偏见的。说剔除茅台它一无是处，我觉得这完全是一种偷换概念的说法。有茅台，而且他选中了，这就是他系统的成功。这就是价值投资的成功。
做那种剔除茅台假设的人，个人觉得是有点问题的。
我个人抄他的洋河，分众，陕煤都赚了钱。抄他的腾讯亏了钱。
不过我还是认可腾讯的投资价值。只是好股票买的太贵了。
神化他大可不必。他也就是一个人，有优缺点。有自己的能力圈，他自己把自己看得很清楚。
诋毁他也大可不必。公众号的打赏之类都是自愿的。他的理念至少对一部分人是非常有用的，比如说我，我的性格就让我非常接受他的投资方式和理念。
不认可他，我也觉得也很正常。 人都是不一样的，有各种不同的想法。投资上只要能赚到钱，我觉得都是厉害的。价值投资，趋势投资都可以。
大家都包容一点。不要非此即彼，不要非黑即白。
总体来说，我非常认可唐朝的投资理念和逻辑。是对我个人的投资影响最大的一个人。
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不要迷信别人，也不要迷信策略，没有什么是一成不变的，包括策略，包括人性
至于抄作业，不是说抄作业不好，但是只抄一个人的作业或者只会抄作业，那可能不适合大众，毕竟我没听说靠只抄一个人的作业或者只会抄作业能上211或者985的，而这个市场你大致要达到这种百分比才能盈利
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其实说实话，我觉得唐朝这个人在认知、能力、努力程度方面可能应该是超过大多数人的，从他的学习能力，逻辑推理能力可见一斑，他说看懂了公司，可能是真看懂了。别人包括我自己以为看懂了，事后看其实很多都是错误的，认知没到。我买过他组合里的分众和洋河，都没挣着钱，买过腾讯还赔了不少钱。
所以，我就不关注他了，我现在转向了微光破晓（刘诚）和陈嘉禾，低估加分散，半仓加网格，主选股息率，最近两年多基本是微利。
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关于1，我就是因为唐朝的书而对价投入门，价投即使熊市也可以赚钱。
关于2，一千个人眼中有一千个哈姆雷特，我在后来的实践中有几条与唐朝老师不一致的理念：
a.我认为估值不可恒定在比如15-25倍or20-30倍，估值标准除了考虑股债利差，还要考虑牛市熊市的水位，20倍在牛市是便宜，在熊市是贵。况且巴菲特几乎不在15倍以上买股。
b.我认为不能抄作业，我认可他的理念，但不认同他的持股。举个例子，不说之前动不动20-30倍以上加仓，只说其当前主要持仓腾讯的价值，我认为高估，比如有个地方的估值值得商榷，大量大V经常把其上市公司及非上市公司约8千多亿股权投资直接当100%价值，or认为全上市后更增值。那金山软件（292）有金山办公（926）51%股权，又或者海螺水泥和海螺创业，那买金山软件不是应该接近翻倍？（这样的股权例子还有很多）又比如，常识来看，其在游戏，广告，社交等多个领域不是老大就是老二，市场空间还有多少？还能支撑多久高增长？3w多亿翻倍容易还是300亿，30亿的公司翻倍容易，七姐妹在资本主义国家赢家通吃的故事在我国是不成立的，它不是国企，况且前几年a4纸已经告诉市场了。这个世界，没有垄断就没有真正的暴利，芒格总说按常识来判断，我认为我的常识（or偏见）不支持买腾讯。
资水
- 弱弱少年郎，徘徊江边岸，水急人声远，一跃渡资江！
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1. 除了基本面，A股市场是否还有其他重要的定价因子？ 2. 市场面信息真的只是噪音吗？3. 交易对投资有什么价值？ 4. 其他的定价因子和择时能否与基本面因子结合起来考虑？
这些问题，我心里都有答案，也在长期实践中。我公众号写了一篇草稿《交易的价值》，一直没完成，过几天把它完成发出来。唐朝和这位严谨的帖主都是投资路上的求索者，他们的分享给我们带来很大的收获，向他们致敬!
好贴！在投资上对本人影响最大的就是唐朝，但唐朝并没有自己的理论，他只是把巴芒的投资思想以中国人能听明白的方式表达出来，用他自己的话说就是，中翻中。只是在具体的标的选择上，以及估值的方式上，他结合了中国的实际情况做了一些调整。至于这种投资方式是否有效。这种投资方式其实是演绎方法，从投质的本质(用现在钱购买资产以换取未来更多的钱，或者说用现在的购买力换取未来更多的购买力)出发进行推导的，在逻辑上是自...我赞同你的观点。每个大V都有值得学习的地方，也有可以黑的地方，如果我们因为他有黑点（甚至这个黑点只是我们自以为的），而偷懒觉得就可以不用去学习他所有的东西，我觉得对我们自己是一个损失，因为那样你将没有对象可以学习。
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
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至于这种投资方式是否有效。这种投资方式其实是演绎方法，从投质的本质(用现在钱购买资产以换取未来更多的钱，或者说用现在的购买力换取未来更多的购买力)出发进行推导的，在逻辑上是自洽的。从格雷厄姆多德俱乐部的投资大师的实践来看，似乎也是可验证的。但是，又来了但是，有效并不意味着在任意时刻都是有效的，格雷厄姆，巴菲特和芒格都曾遭遇过大幅回撤，这也是他们不赞成使用杆杆的原因，因为等不到天亮就已经死了。
即使唐朝最近两三年收益一般，但假以时日，我相信他的收益仍然可以战胜绝大多数的人。
有些人黑唐朝是质疑他的人品，如果网络上曝出的内容是真的，那我觉得黑的有一定道理；有些人是黑唐朝的投资方式和收益，我只能认为这些人是高手中的高手，所以才看不上唐朝的投资收益率，甚至都可以看不起巴芒；有些人是嘲讽唐朝割韭菜，这个就见仁见智了，一个愿打一个愿挨，能割韭菜也算是他本事。我大概总计打赏了1300多，是我个人网络打赏最多的人，但我觉得是值得的，就我个人而言，有价值的东西我不太喜欢一直白嫖。
虽然他的有些言语我觉得有些过份，他粉丝的吹捧有些肉麻，我关注他是为了学习投资方法，又不是学习他的品行，各取所需即可。人无完人，如果把黑他的人时刻置于聚光灯下，公众形象也不一定比他更好。
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