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1、投资策略：
立足高股息策略，寻找未来的高股息公司。
2、底层逻辑：
投资，不需要接盘侠。
哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
3、选股体系：
两高一低（高ROE、高分红、低估值）
今年布局的伊泰B股，收益80%+，完全不输AI龙头英伟达。
不必投资热门行业，高股息、低估值的传统行业龙头，也能取得满意的回报。
对我影响最大的投资人和书籍
1、张尧和王文：两高一低（高ROE、高分红、低估值）
张尧：25年4000倍收益，陕西煤业前十大流通股东，24Q2持有市值21亿
王文：28年上万倍收益，伊泰B持有8年（04-12），分红加股价上涨收益40倍。
2、散户乙：靠分红10年收回成本
2013—2022年之间，主要买入了2只股票：泸州老窖和中国神华，少量长江电力、陕西煤业可忽略不计，大部分交易都有交割单，10年间保守估计获得了大约30倍收益，其个人资产从散户做到几亿，年化收益率在35%—40%之间
背后的选股理念只有1个:靠分红10年收回成本。
3、巴菲特
第1，重仓股PE绝不超过15倍
第2，用4毛钱的价格买1块钱的东西
什么是安全边际？
巴菲特已经给我们指明了答案。
4、唐朝
在他的《价值投资实战手册》中，通过泸州老窖的例子，充分证明了2点:
第1，投资，不需要接盘侠
第2，若股价一直不涨，但业绩和分红一直增长，最终收益反而更高
5、超级鹿鼎公、安全饕
仍然活跃在网上，低估值、高股息体系的2位践行者，仍然滋养着不少人。
6、《投资者的未来》
这本书给我印象最深的就2个观点：
第1，大类资产中，股票长期收益最高
第2，通过传统行业新泽西石油和新兴产业蓝色巨人IBM的股价对比，最终是低估值、高股息的新泽西石油跑赢了业绩增速更高的IBM
由此也让我有了信心，不必投资热门行业，也能取得满意的回报。
立足高股息策略，寻找未来的高股息公司。
2、底层逻辑：
投资，不需要接盘侠。
哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
3、选股体系：
两高一低（高ROE、高分红、低估值）
今年布局的伊泰B股，收益80%+，完全不输AI龙头英伟达。
不必投资热门行业，高股息、低估值的传统行业龙头，也能取得满意的回报。
对我影响最大的投资人和书籍
1、张尧和王文：两高一低（高ROE、高分红、低估值）
张尧：25年4000倍收益，陕西煤业前十大流通股东，24Q2持有市值21亿
王文：28年上万倍收益，伊泰B持有8年（04-12），分红加股价上涨收益40倍。
2、散户乙：靠分红10年收回成本
2013—2022年之间，主要买入了2只股票：泸州老窖和中国神华，少量长江电力、陕西煤业可忽略不计，大部分交易都有交割单，10年间保守估计获得了大约30倍收益，其个人资产从散户做到几亿，年化收益率在35%—40%之间
背后的选股理念只有1个:靠分红10年收回成本。
3、巴菲特
第1，重仓股PE绝不超过15倍
第2，用4毛钱的价格买1块钱的东西
什么是安全边际？
巴菲特已经给我们指明了答案。
4、唐朝
在他的《价值投资实战手册》中，通过泸州老窖的例子，充分证明了2点:
第1，投资，不需要接盘侠
第2，若股价一直不涨，但业绩和分红一直增长，最终收益反而更高
5、超级鹿鼎公、安全饕
仍然活跃在网上，低估值、高股息体系的2位践行者，仍然滋养着不少人。
6、《投资者的未来》
这本书给我印象最深的就2个观点：
第1，大类资产中，股票长期收益最高
第2，通过传统行业新泽西石油和新兴产业蓝色巨人IBM的股价对比，最终是低估值、高股息的新泽西石油跑赢了业绩增速更高的IBM
由此也让我有了信心，不必投资热门行业，也能取得满意的回报。
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白酒，已经见底
原创 李小录 李小录 2025年02月18日 21:15 上海
白酒，已经见底。
去年9月的白酒底部，就是这一轮熊市的大底。
当前这只是一个观点，
未来将成为一个事实。
昨天继续加仓白酒，
将五粮液、今世缘和迎驾贡酒仓位分别提升至6.5%、6.3%、6.1%，
目前成本分别为119元、42元和51元，
加上泸州老窖的9.9%，A股白酒仓位合计28.8%。
为什么白酒已经见底？
理由有3：
1、25年白酒依旧会稳健增长
白酒的基本面始终是决定股价最大的一碗面。
特别是白酒本就不被市场看好，愿意出手的人少之又少，
即便出手，也会挑三拣四、慎之又慎。
但只要白酒的业绩维持稳健增长，
那么就会获得越来越多耐心资本的认可。
而25年的白酒，业绩依旧稳健。
信心来源于头部上市酒企所在地的25年产值正增长的目标。
上市酒企往往是所在地白酒行业的核心和支柱，
且上市酒企往往比非上市酒企更优秀，
上市酒企的业绩增速，往往会高于所在地白酒行业的增速。
如贵州茅台所在地为遵义市，
24年遵义白酒产值增速为11.3%，贵州茅台净利润增速约14.7%。
所在地的25年白酒产值增速目标越高，
意味着上市酒企25年的业绩越有保障。
最近，贵州茅台所在地遵义发布了25年白酒产值的目标：
据政府工作报告，25年力争白酒总产值突破1500亿元，
24年遵义白酒产业实现产值1408亿元，
这意味着，遵义25年白酒产值增速目标不低于6.5%。
贵州茅台作为遵义市最优秀的大酒企，
这意味着贵州茅台25年的业绩增速目标将更高。
同时，飞天茅台依旧尽产尽销。
贵州茅台有一个BUG：
21年的基酒产量，决定了25年的茅台酒产量。
因为茅台酒从生产到出厂，历经5年：
第1年将原料生产为基酒，
然后将基酒储存3年，勾兑后继续储存1年，最后才能出厂。
茅台21年基酒产量为5.65万吨，同比增长12.5%。
结合遵义25年白酒产值增速不低于6.5%的目标，
可进一步佐证贵州茅台25年业绩增速8%-10%。
业绩正增长下，贵州茅台股价很难跌破去年9月低点1245元。
这是白酒已经见底的第1个理由。
2、连跌4年，跌幅相当
先看熊市时长。
这一轮白酒的下行周期，已经持续了4年。
过去4年，中证白酒分别下跌了3.4%、12.5%、19.2%和17.1%。
上一轮白酒危机，飞天茅台都跌破了819元的出厂价，
但中证白酒实际只有13年1年是下跌的。
14年虽然是股价最低点，但全年实际上涨了41%。
从时长来看，这一轮白酒熊市，甚至比上一轮熊市更长。
再看熊市跌幅。
中证白酒这一轮熊市从21663点跌到8251点，跌幅62%，
上一轮熊市从4422点跌到1579点，跌幅64%。
从跌幅来看，这一轮白酒熊市，与上一轮白酒熊市基本相当。
这是白酒见底的第2个理由。
3、股价往往领先于基本面见底
任何一个行业的底部，往往在行业基本面还没见底时就出现了。
比如今年腾飞的恒生科技，
底部出现在22年4季度，更准确为22年10月，
以互联网龙头腾讯为例，股价最低点也是22年10月，
当时只发布了2季度财报，
财报显示，营收同比下滑3%，净利润同比下跌17 %。
单论财报，腾讯业绩依旧在下滑，但是股价却见底了。
回头看，腾讯11月公布的3季报净利润实现了正增长，
至今已经实现净利润连续9个季度正增长，
腾讯的股价底，领先基本面1个月。
哪怕是号称无人生还、极度缺乏流动性的港股，
依然是股价领先于基本面见底。
再看上一轮白酒熊市，是否也是股价领先于基本面见底？
中证白酒的季度最低点是14年1季度，月度最低点是2月，
当时只发布了13年3季报，而头部酒企的业绩并未见底。
1）贵州茅台
贵州茅台股价最低点按季度是14年1季度，按月度是14年1月，
13年3季度营收同比18%，净利润同比12%，
茅台业绩虽然是正增长，但这不算它的业绩底。
按季度看，最后一次业绩同比下滑是15年4季报，
而15年4季报直到16年4月才发布，
直到16年1季报才开始同比持续增长，
按季度算，贵州茅台的股价底，领先基本面2年。
2）五粮液
略
3）泸州老窖
略。
4）古井贡酒
略。
这对判断当下白酒的底部，有何意义？
首先，充分论证了白酒的股价往往领先于基本面见底，
以我选取的4个白酒样本来看，即便是基本面最差的泸州老窖，
也在14年二季度股价见底了，领先基本面10个月。
其次，白酒底往往与大盘底共振。
14年牛市的最低点1849点，是14年6月，
基本面最差的泸州老窖也是14年6月见底，
随着大盘牛市启动，泸州老窖的股价并未再跌回去了，
而这一轮牛市的最低点是24年9月的2689点，
目前新一轮牛市已经确立，3150点都难以跌破，
所以白酒也很难跌破去年9月的底部。
这是白酒见底的第3个理由。
综上，25年白酒基本面依旧稳健，
且白酒已经连跌4年，跌幅与上一轮冲击更严重的白酒熊市相当，
最后白酒股价往往领先基本面见底，
基本面最差的白酒，也会与大盘同时见底，
24年9月的2689点是这一轮牛市的大盘底，争议很少，
所以，白酒已经见底，不仅是观点，还是事实。
集中白酒仓位的背后，始终是逻辑和数据驱动，
只有如此，才能在这一轮牛市赚100万，实现收益翻倍。
原创 李小录 李小录 2025年02月18日 21:15 上海
白酒，已经见底。
去年9月的白酒底部，就是这一轮熊市的大底。
当前这只是一个观点，
未来将成为一个事实。
昨天继续加仓白酒，
将五粮液、今世缘和迎驾贡酒仓位分别提升至6.5%、6.3%、6.1%，
目前成本分别为119元、42元和51元，
加上泸州老窖的9.9%，A股白酒仓位合计28.8%。
为什么白酒已经见底？
理由有3：
1、25年白酒依旧会稳健增长
白酒的基本面始终是决定股价最大的一碗面。
特别是白酒本就不被市场看好，愿意出手的人少之又少，
即便出手，也会挑三拣四、慎之又慎。
但只要白酒的业绩维持稳健增长，
那么就会获得越来越多耐心资本的认可。
而25年的白酒，业绩依旧稳健。
信心来源于头部上市酒企所在地的25年产值正增长的目标。
上市酒企往往是所在地白酒行业的核心和支柱，
且上市酒企往往比非上市酒企更优秀，
上市酒企的业绩增速，往往会高于所在地白酒行业的增速。
如贵州茅台所在地为遵义市，
24年遵义白酒产值增速为11.3%，贵州茅台净利润增速约14.7%。
所在地的25年白酒产值增速目标越高，
意味着上市酒企25年的业绩越有保障。
最近，贵州茅台所在地遵义发布了25年白酒产值的目标：
据政府工作报告，25年力争白酒总产值突破1500亿元，
24年遵义白酒产业实现产值1408亿元，
这意味着，遵义25年白酒产值增速目标不低于6.5%。
贵州茅台作为遵义市最优秀的大酒企，
这意味着贵州茅台25年的业绩增速目标将更高。
同时，飞天茅台依旧尽产尽销。
贵州茅台有一个BUG：
21年的基酒产量，决定了25年的茅台酒产量。
因为茅台酒从生产到出厂，历经5年：
第1年将原料生产为基酒，
然后将基酒储存3年，勾兑后继续储存1年，最后才能出厂。
茅台21年基酒产量为5.65万吨，同比增长12.5%。
结合遵义25年白酒产值增速不低于6.5%的目标，
可进一步佐证贵州茅台25年业绩增速8%-10%。
业绩正增长下，贵州茅台股价很难跌破去年9月低点1245元。
这是白酒已经见底的第1个理由。
2、连跌4年，跌幅相当
先看熊市时长。
这一轮白酒的下行周期，已经持续了4年。
过去4年，中证白酒分别下跌了3.4%、12.5%、19.2%和17.1%。
上一轮白酒危机，飞天茅台都跌破了819元的出厂价，
但中证白酒实际只有13年1年是下跌的。
14年虽然是股价最低点，但全年实际上涨了41%。
从时长来看，这一轮白酒熊市，甚至比上一轮熊市更长。
再看熊市跌幅。
中证白酒这一轮熊市从21663点跌到8251点，跌幅62%，
上一轮熊市从4422点跌到1579点，跌幅64%。
从跌幅来看，这一轮白酒熊市，与上一轮白酒熊市基本相当。
这是白酒见底的第2个理由。
3、股价往往领先于基本面见底
任何一个行业的底部，往往在行业基本面还没见底时就出现了。
比如今年腾飞的恒生科技，
底部出现在22年4季度，更准确为22年10月，
以互联网龙头腾讯为例，股价最低点也是22年10月，
当时只发布了2季度财报，
财报显示，营收同比下滑3%，净利润同比下跌17 %。
单论财报，腾讯业绩依旧在下滑，但是股价却见底了。
回头看，腾讯11月公布的3季报净利润实现了正增长，
至今已经实现净利润连续9个季度正增长，
腾讯的股价底，领先基本面1个月。
哪怕是号称无人生还、极度缺乏流动性的港股，
依然是股价领先于基本面见底。
再看上一轮白酒熊市，是否也是股价领先于基本面见底？
中证白酒的季度最低点是14年1季度，月度最低点是2月，
当时只发布了13年3季报，而头部酒企的业绩并未见底。
1）贵州茅台
贵州茅台股价最低点按季度是14年1季度，按月度是14年1月，
13年3季度营收同比18%，净利润同比12%，
茅台业绩虽然是正增长，但这不算它的业绩底。
按季度看，最后一次业绩同比下滑是15年4季报，
而15年4季报直到16年4月才发布，
直到16年1季报才开始同比持续增长，
按季度算，贵州茅台的股价底，领先基本面2年。
2）五粮液
略
3）泸州老窖
略。
4）古井贡酒
略。
这对判断当下白酒的底部，有何意义？
首先，充分论证了白酒的股价往往领先于基本面见底，
以我选取的4个白酒样本来看，即便是基本面最差的泸州老窖，
也在14年二季度股价见底了，领先基本面10个月。
其次，白酒底往往与大盘底共振。
14年牛市的最低点1849点，是14年6月，
基本面最差的泸州老窖也是14年6月见底，
随着大盘牛市启动，泸州老窖的股价并未再跌回去了，
而这一轮牛市的最低点是24年9月的2689点，
目前新一轮牛市已经确立，3150点都难以跌破，
所以白酒也很难跌破去年9月的底部。
这是白酒见底的第3个理由。
综上，25年白酒基本面依旧稳健，
且白酒已经连跌4年，跌幅与上一轮冲击更严重的白酒熊市相当，
最后白酒股价往往领先基本面见底，
基本面最差的白酒，也会与大盘同时见底，
24年9月的2689点是这一轮牛市的大盘底，争议很少，
所以，白酒已经见底，不仅是观点，还是事实。
集中白酒仓位的背后，始终是逻辑和数据驱动，
只有如此，才能在这一轮牛市赚100万，实现收益翻倍。
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2025年第6周实盘笔记：如何实现收益翻倍
原创 李小录 李小录 2025年02月16日 17:06 上海
1、持仓总结
1）收益总结
周收益：1.7%；年收益：-0.1%
2）主要操作
本周操作较多，持仓继续集中，降至21家公司：
加仓白酒（泸州老窖、五粮液、今世缘和迎驾贡酒）；
加仓有色（洛阳钼业）；
加仓家电（美的集团、海尔智家）；
减仓煤炭（清仓陕西煤业、淮北矿业）。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
为了在这一轮牛市赚100万，实现收益翻倍，
若持仓20家公司，需要平均赚5万，
仓位低于5万，则要求未来潜在收益翻倍，
再看自己的持仓，部分公司股价没有较大的概率实现翻倍，
所以必须集中仓位。
**如何实现收益翻倍？
我的设想很简单：估值至少打5折+业绩增速10%-15%。
**
如白酒的合理估值是25倍，估值打5折就是12.5倍。
银行和煤炭的合理估值是10倍，打5折就是5倍。
有色和家电的合理估值是25倍，打5折就是12.5倍。
估值是静态的，打几折都可以算出来。
如加仓的洛阳钼业，24年业绩报告已经出来了，
每股收益约0.625元，7.34元买入，对应估值11.7倍，
而洛阳钼业的合理估值为25倍，打4.7倍，
所以我将洛阳钼业的仓位升至10%。
最大的分歧，在于对未来业绩的展望。
若判断它们的业绩不仅不会大幅下滑，反而继续稳健增长，
业绩稳健增长的概率越高，则股价翻倍的概率越大。
2、持仓点评
之前周报和文章聊过了银行和白酒，
本周正好聊聊为什么加仓有色（洛阳钼业）。
我主要持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，
仓位分别是5%、10%和5%。
为什么加仓洛阳钼业？
理由在于2点：
第1，估值便宜。
估值便宜，绝对是利好。
按照洛阳钼业的24年业绩预增公告：
净利润128-142亿，同比增长55%-72%，
全年净利润取中位数135亿，每股收益0.625元，
同时承诺，24-26年每年分红比例超40%，对应每股分红0.25元，
当前股价7.32元，对应估值11.7倍。
若除去分红0.25元，估值降至11.3倍。
再看估值，先看体现企业盈利的PE，近10年估值中枢为45倍，
当前11.7倍，处于近10年低位。
图片
若按更严苛的周期股论，按PB估值，
近10年估值中枢约3倍，还是相对低位。
图片
第2，业绩有望上行。
洛阳钼业的主要业务是矿产铜，业绩主要取决于铜价和铜产量。
铜产量方面，
坐拥刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山，24年铜产量65万吨，
官方公号宣布25年铜产量目标60-66万吨，产量基本无增长，
这或许是洛钼估值便宜的核心原因。
铜价方面，
进入2月，LME铜价格从9050美元涨到9450美元，涨幅4.4%，
25年铜价有望继续震荡上行。
核心原因在于：供给端增量有限。
根据智利国家矿业协会(Sonami)的数据，
2025年，智利作为全球最大的铜生产国，
其铜产量预计将达到540万至560万吨，
根据智利国家统计局的数据，
2024年全年智利铜产量累计超过550万吨，
这意味着产量基本没有增长。
同时，25年铜矿投产和扩产不多，
预计全球铜产量增速在3%-4%，仍然有限。
需求端，中国复苏+美国不衰退没有变化，有向好的预期。
供给有限+需求改善，有望推动铜价继续震荡上行，
从而推动洛钼业绩有望稳健增长。
3、阅读书籍
本周主要读了新家坡前总理李光耀的《李光耀观天下》。
评价3星半。
投资是认知的变现。
那么如何提高自己的认知水平？
要么行万里路，要么读万卷书。
而读书是提高认知最便宜的方法了。
相比一般人行万里路，
读伟大人物的万卷书，个人认为收获更大。
而推动这个世界前行的无非2类人物，
1类是企业家，如何带领1个企业不断向前，
另1类是政治家，如何带领1个国家不断向前。
所以我最近特别钟爱企业家和政治家的传记。
而李光耀无疑是20世纪最出色的政治家之一，
他让新加坡这个弹丸之地发展成了发达国家。
那么，他对这个世界的认知，无疑更接近这个世界的本质。
本书令我印象最深的就是1句话：
邓小平实行改革开放，改变了中国；
朱镕基接着把中国带进WTO，打开了中国面向世界的大门。
而王局有一句话点评更为出彩：
如果说邓小平是中国改革开放的总设计师，
那么朱镕基就是中国改革开放的总工程师。
原创 李小录 李小录 2025年02月16日 17:06 上海
1、持仓总结
1）收益总结
周收益：1.7%；年收益：-0.1%
2）主要操作
本周操作较多，持仓继续集中，降至21家公司：
加仓白酒（泸州老窖、五粮液、今世缘和迎驾贡酒）；
加仓有色（洛阳钼业）；
加仓家电（美的集团、海尔智家）；
减仓煤炭（清仓陕西煤业、淮北矿业）。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
为了在这一轮牛市赚100万，实现收益翻倍，
若持仓20家公司，需要平均赚5万，
仓位低于5万，则要求未来潜在收益翻倍，
再看自己的持仓，部分公司股价没有较大的概率实现翻倍，
所以必须集中仓位。
**如何实现收益翻倍？
我的设想很简单：估值至少打5折+业绩增速10%-15%。
**
如白酒的合理估值是25倍，估值打5折就是12.5倍。
银行和煤炭的合理估值是10倍，打5折就是5倍。
有色和家电的合理估值是25倍，打5折就是12.5倍。
估值是静态的，打几折都可以算出来。
如加仓的洛阳钼业，24年业绩报告已经出来了，
每股收益约0.625元，7.34元买入，对应估值11.7倍，
而洛阳钼业的合理估值为25倍，打4.7倍，
所以我将洛阳钼业的仓位升至10%。
最大的分歧，在于对未来业绩的展望。
若判断它们的业绩不仅不会大幅下滑，反而继续稳健增长，
业绩稳健增长的概率越高，则股价翻倍的概率越大。
2、持仓点评
之前周报和文章聊过了银行和白酒，
本周正好聊聊为什么加仓有色（洛阳钼业）。
我主要持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，
仓位分别是5%、10%和5%。
为什么加仓洛阳钼业？
理由在于2点：
第1，估值便宜。
估值便宜，绝对是利好。
按照洛阳钼业的24年业绩预增公告：
净利润128-142亿，同比增长55%-72%，
全年净利润取中位数135亿，每股收益0.625元，
同时承诺，24-26年每年分红比例超40%，对应每股分红0.25元，
当前股价7.32元，对应估值11.7倍。
若除去分红0.25元，估值降至11.3倍。
再看估值，先看体现企业盈利的PE，近10年估值中枢为45倍，
当前11.7倍，处于近10年低位。
图片
若按更严苛的周期股论，按PB估值，
近10年估值中枢约3倍，还是相对低位。
图片
第2，业绩有望上行。
洛阳钼业的主要业务是矿产铜，业绩主要取决于铜价和铜产量。
铜产量方面，
坐拥刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山，24年铜产量65万吨，
官方公号宣布25年铜产量目标60-66万吨，产量基本无增长，
这或许是洛钼估值便宜的核心原因。
铜价方面，
进入2月，LME铜价格从9050美元涨到9450美元，涨幅4.4%，
25年铜价有望继续震荡上行。
核心原因在于：供给端增量有限。
根据智利国家矿业协会(Sonami)的数据，
2025年，智利作为全球最大的铜生产国，
其铜产量预计将达到540万至560万吨，
根据智利国家统计局的数据，
2024年全年智利铜产量累计超过550万吨，
这意味着产量基本没有增长。
同时，25年铜矿投产和扩产不多，
预计全球铜产量增速在3%-4%，仍然有限。
需求端，中国复苏+美国不衰退没有变化，有向好的预期。
供给有限+需求改善，有望推动铜价继续震荡上行，
从而推动洛钼业绩有望稳健增长。
3、阅读书籍
本周主要读了新家坡前总理李光耀的《李光耀观天下》。
评价3星半。
投资是认知的变现。
那么如何提高自己的认知水平？
要么行万里路，要么读万卷书。
而读书是提高认知最便宜的方法了。
相比一般人行万里路，
读伟大人物的万卷书，个人认为收获更大。
而推动这个世界前行的无非2类人物，
1类是企业家，如何带领1个企业不断向前，
另1类是政治家，如何带领1个国家不断向前。
所以我最近特别钟爱企业家和政治家的传记。
而李光耀无疑是20世纪最出色的政治家之一，
他让新加坡这个弹丸之地发展成了发达国家。
那么，他对这个世界的认知，无疑更接近这个世界的本质。
本书令我印象最深的就是1句话：
邓小平实行改革开放，改变了中国；
朱镕基接着把中国带进WTO，打开了中国面向世界的大门。
而王局有一句话点评更为出彩：
如果说邓小平是中国改革开放的总设计师，
那么朱镕基就是中国改革开放的总工程师。
14
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2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍
原创 李小录 李小录 2025年02月13日 20:40 上海
昨天以114元的价格再次加仓泸州老窖，仓位升至9.7%，
行文一半，今天开盘再度增持五粮液、古井贡B、今世缘和迎驾贡酒，
白酒仓位升至约29%，享受到了今天白酒的意外大涨。
加仓的动机在于：
我的目标是在这一轮牛市中赚100万，实现收益翻倍。
而大盘已经涨到了3300点，别说翻倍，涨50%都很困难。
为了追求收益翻倍，必须将仓位集中。
但是仓位集中的标准，始终不能降低：
1、可持续增长+低估值+高分红；
2、用5毛、乃至4毛的价格买1块钱的东西；
3、相对24年9月大盘2700低点涨幅有限。
01 25年白酒业绩继续向上
25年的白酒是向上还是向下，很大程度上决定了泸州老窖加仓是否正确。
若25年白酒基本面向下，那么此时加仓，或许是错误的。
那么，25年白酒的业绩是向上，还是向下呢？
初步判断，整体业绩增速会降低，但会继续向上。
这个判断从何而来？
部分白酒龙头已发布25年目标规划，
参考母公司营收目标或所在地白酒产业产值目标。
02 五粮液25年业绩增长5%
五粮液所在地宜宾市在24年政府工作报告中提及：
25年力争优质白酒产业实现产值950亿元。
而24年预计白酒产业产值875亿元，
对应25年经营目标，同比增长8.6%。
那么，五粮液25年营收实现8.6%增长的概率有多大？
我们首先看看24年的完成情况。
五粮液24年的经营目标为：营业总收入持续保持两位数稳健增长。
而据宜宾市24年白酒行业数据：
预计白酒产业产值875亿元，增长5.9%。
也就是说，** 五粮液24年营收双位数增长的目标，很可能完不成。
这也有可能是2014年以来第2次未完成设定的经营目标。
五粮液14年的经营目标是营收正增长，但实际下滑了15%。**
但是这一轮白酒危机，远弱于14年。
典型的标志就是飞天茅台如今市场价还在2200元+，
若按1499的建议零售价购买，还是难以买到，
以出厂价1169元，根本都买不到，
而在14年，飞天茅台的市场价，甚至还跌破了819元的出厂价。
所以，这一轮白酒危机，各大酒企的业绩韧性，远比市场所想象的强。
这意味着，即便业绩下滑，但极有可能只是增速的下滑，而非业绩的大幅倒退。
正如五粮液24年目标是营收增长10%+，但最终可能仍增长了6%。
那么，对于五粮液25年的业绩展望：
宜宾市提出25年白酒产业产值增长8.6%，
不考虑中国经济或在25年见底复苏的潜在利好
（外资纷纷上调25年中国经济增速）
打个折，中性预估五粮液25年的营收目标，不低于5%。
落在预期收益和仓位上：
若五粮液24年营收增速5.9%，与宜宾市白酒产值增速持平，
则营收882亿，净利润率维持约36%，与往年持平略低，
则24年净利润318亿，每股收益8.2元，同比增长5.1%。
同时中性预期未来3年，五粮液净利润复合增速5%，
则27年净利润约368亿，每股收益9.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值9200亿元，股价合理中位238元，
预期收益是翻倍，则买入价不得高于119元（不含分红）。
上一次在125元附近加仓了，
今天开盘约127.5元继续加仓，仓位增至5.5%，目前持有成本116.3元。
03 古井贡酒25年业绩增长10%
正文略。
04 贵州茅台25年业绩增长10%
正文略。
05 低估值+持续性增长=投资的圣杯
从我树立高股息的核心投资体系后，便找到了投资的圣杯。
我主要研究和投资银行、白酒、家电、有色、煤炭和电力6大高分红行业。
从近3年的实操结果来看，
凡是让我赚大钱的股票，一定符合低估值+持续性增长。
如我目前重仓的第1大行业银行，23年普遍涨幅40%+。
一般行业估值打5折乃至4折时，市场的隐含预期就是业绩会大幅下滑，
这时候，不需要公司业绩高增长，只要是正增长，
光是估值修复，就能获得不错的收益。
如建设银行23年净利润仅增长2.4%，建行H便涨了51%。
图片
我持有的建行H，目前收益86%+。
反之，即便公司符合低估值，但若是业绩大幅下滑，或有大幅下滑的预期，
我个人即便刚开始是盈利的，结果往往是亏损出局。
图片
如24年亏损最多的公司，就是煤炭。
所以才有了我在价值投资的3大流派中的深刻感悟：
价值投资的3种流派，分别是景气度、好公司和好价格，
景气度、好公司、好价格不可兼得，
如果说景气度、好公司和好价格合计10分，
在我的投资框架中，景气度5分，好价格3分，好公司2分。
对于白酒，最核心的判断就是25年业绩会继续稳健增长，
成了，就是下一个银行。
败？
始终从客观事实出发，需要持续跟踪，
毕竟骗自己只会让账户亏更多钱，
但当前来看，败的概率并不高。
原创 李小录 李小录 2025年02月13日 20:40 上海
昨天以114元的价格再次加仓泸州老窖，仓位升至9.7%，
行文一半，今天开盘再度增持五粮液、古井贡B、今世缘和迎驾贡酒，
白酒仓位升至约29%，享受到了今天白酒的意外大涨。
加仓的动机在于：
我的目标是在这一轮牛市中赚100万，实现收益翻倍。
而大盘已经涨到了3300点，别说翻倍，涨50%都很困难。
为了追求收益翻倍，必须将仓位集中。
但是仓位集中的标准，始终不能降低：
1、可持续增长+低估值+高分红；
2、用5毛、乃至4毛的价格买1块钱的东西；
3、相对24年9月大盘2700低点涨幅有限。
01 25年白酒业绩继续向上
25年的白酒是向上还是向下，很大程度上决定了泸州老窖加仓是否正确。
若25年白酒基本面向下，那么此时加仓，或许是错误的。
那么，25年白酒的业绩是向上，还是向下呢？
初步判断，整体业绩增速会降低，但会继续向上。
这个判断从何而来？
部分白酒龙头已发布25年目标规划，
参考母公司营收目标或所在地白酒产业产值目标。
02 五粮液25年业绩增长5%
五粮液所在地宜宾市在24年政府工作报告中提及：
25年力争优质白酒产业实现产值950亿元。
而24年预计白酒产业产值875亿元，
对应25年经营目标，同比增长8.6%。
那么，五粮液25年营收实现8.6%增长的概率有多大？
我们首先看看24年的完成情况。
五粮液24年的经营目标为：营业总收入持续保持两位数稳健增长。
而据宜宾市24年白酒行业数据：
预计白酒产业产值875亿元，增长5.9%。
也就是说，** 五粮液24年营收双位数增长的目标，很可能完不成。
这也有可能是2014年以来第2次未完成设定的经营目标。
五粮液14年的经营目标是营收正增长，但实际下滑了15%。**
但是这一轮白酒危机，远弱于14年。
典型的标志就是飞天茅台如今市场价还在2200元+，
若按1499的建议零售价购买，还是难以买到，
以出厂价1169元，根本都买不到，
而在14年，飞天茅台的市场价，甚至还跌破了819元的出厂价。
所以，这一轮白酒危机，各大酒企的业绩韧性，远比市场所想象的强。
这意味着，即便业绩下滑，但极有可能只是增速的下滑，而非业绩的大幅倒退。
正如五粮液24年目标是营收增长10%+，但最终可能仍增长了6%。
那么，对于五粮液25年的业绩展望：
宜宾市提出25年白酒产业产值增长8.6%，
不考虑中国经济或在25年见底复苏的潜在利好
（外资纷纷上调25年中国经济增速）
打个折，中性预估五粮液25年的营收目标，不低于5%。
落在预期收益和仓位上：
若五粮液24年营收增速5.9%，与宜宾市白酒产值增速持平，
则营收882亿，净利润率维持约36%，与往年持平略低，
则24年净利润318亿，每股收益8.2元，同比增长5.1%。
同时中性预期未来3年，五粮液净利润复合增速5%，
则27年净利润约368亿，每股收益9.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值9200亿元，股价合理中位238元，
预期收益是翻倍，则买入价不得高于119元（不含分红）。
上一次在125元附近加仓了，
今天开盘约127.5元继续加仓，仓位增至5.5%，目前持有成本116.3元。
03 古井贡酒25年业绩增长10%
正文略。
04 贵州茅台25年业绩增长10%
正文略。
05 低估值+持续性增长=投资的圣杯
从我树立高股息的核心投资体系后，便找到了投资的圣杯。
我主要研究和投资银行、白酒、家电、有色、煤炭和电力6大高分红行业。
从近3年的实操结果来看，
凡是让我赚大钱的股票，一定符合低估值+持续性增长。
如我目前重仓的第1大行业银行，23年普遍涨幅40%+。
一般行业估值打5折乃至4折时，市场的隐含预期就是业绩会大幅下滑，
这时候，不需要公司业绩高增长，只要是正增长，
光是估值修复，就能获得不错的收益。
如建设银行23年净利润仅增长2.4%，建行H便涨了51%。
图片
我持有的建行H，目前收益86%+。
反之，即便公司符合低估值，但若是业绩大幅下滑，或有大幅下滑的预期，
我个人即便刚开始是盈利的，结果往往是亏损出局。
图片
如24年亏损最多的公司，就是煤炭。
所以才有了我在价值投资的3大流派中的深刻感悟：
价值投资的3种流派，分别是景气度、好公司和好价格，
景气度、好公司、好价格不可兼得，
如果说景气度、好公司和好价格合计10分，
在我的投资框架中，景气度5分，好价格3分，好公司2分。
对于白酒，最核心的判断就是25年业绩会继续稳健增长，
成了，就是下一个银行。
败？
始终从客观事实出发，需要持续跟踪，
毕竟骗自己只会让账户亏更多钱，
但当前来看，败的概率并不高。
3
成都银行昨天24年业绩快报发布后今天大涨，但似乎占了市场风格切换的便宜。
但是站在2-3年的维度来看，业绩始终会推动股价上行，否则就会以更高的股息率作为补偿。
一旦每年股息率达到8%-10%，且随着业绩上行股息率越来越高时，又何惧股价波动。
目前成都银行仓位5%，持仓成本10.71元。
24年营收同比增长5.9%，净利润同比增长10.2%。
每股收益3.28元，同比9.0%，每股净资产19.2%，同比12.0%。
加权ROE为17.8%，高于15%的优秀企业标准。
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率479%，依旧处于行业拔尖水平。
再看4季度，营收57.4亿，同比增长14.8%，
净利润38.3亿，同比增长8.8%。
总体与杭州银行类似，且作为利润主要来源的营收增速约15%，呈现高质量增长。
那么，对于成都银行如何估值？
即便考虑到成银转债赎回，25年每股收益增速大幅降低，
但当前17.8%的ROE，未来1-2年大概率仍能维持15% 的优秀企业标准。
银行以PB估值，若ROE维持15% ，则PB的合理值应为1.5。
再看市场出价，成都银行近5年的最高PB为22年的1.37。
但是成都银行在此之前的17-21年，ROE均超过15%。
相比ROE15% 招商银行和宁波银行的合理估值至少是1.5倍PB，成都银行并没有享受到市场的溢价。
这背后的原因或许在于成都银行以对公贷款为主，非息收益占比相对偏低，市场对其业绩可持续性存疑。
我认为市场的担忧是有道理的。
所以，我对成都银行的合理估值为1.2倍PB。
为什么每个银行的合理估值不一样？
最主要的原因在于不同银行业绩的可持续性不一样。
对照国际银行，零售贷款占比越高、非息收益占比越高，意味着银行受宏观经济的冲击相对更小、抗风险能力越强，从而可以享受更高的估值。
很典型的反面例子就是没落的民生银行和浦发银行，曾经也是银行优等生。
虽然成都银行未能享受股价溢价，但我们投资者不是全无好处。
我们的好处就是更高的股息补偿。
虽然相比股价涨幅这不算什么，但是在市场一片恐慌的熊市环境下，支撑我越跌越买的动力只有1个：
就是在判断成都银行高拨备覆盖率下业绩可持续的基础上，股息率从5%涨到7.5%乃至8%。
再过10年后看，以成都银行23年12月的股价最低点10.7买入，大概率可以实现靠10年分红收回成本。
目前持仓成本10.71元，静待时间的玫瑰。
但是站在2-3年的维度来看，业绩始终会推动股价上行，否则就会以更高的股息率作为补偿。
一旦每年股息率达到8%-10%，且随着业绩上行股息率越来越高时，又何惧股价波动。
目前成都银行仓位5%，持仓成本10.71元。
24年营收同比增长5.9%，净利润同比增长10.2%。
每股收益3.28元，同比9.0%，每股净资产19.2%，同比12.0%。
加权ROE为17.8%，高于15%的优秀企业标准。
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率479%，依旧处于行业拔尖水平。
再看4季度，营收57.4亿，同比增长14.8%，
净利润38.3亿，同比增长8.8%。
总体与杭州银行类似，且作为利润主要来源的营收增速约15%，呈现高质量增长。
那么，对于成都银行如何估值？
即便考虑到成银转债赎回，25年每股收益增速大幅降低，
但当前17.8%的ROE，未来1-2年大概率仍能维持15% 的优秀企业标准。
银行以PB估值，若ROE维持15% ，则PB的合理值应为1.5。
再看市场出价，成都银行近5年的最高PB为22年的1.37。
但是成都银行在此之前的17-21年，ROE均超过15%。
相比ROE15% 招商银行和宁波银行的合理估值至少是1.5倍PB，成都银行并没有享受到市场的溢价。
这背后的原因或许在于成都银行以对公贷款为主，非息收益占比相对偏低，市场对其业绩可持续性存疑。
我认为市场的担忧是有道理的。
所以，我对成都银行的合理估值为1.2倍PB。
为什么每个银行的合理估值不一样？
最主要的原因在于不同银行业绩的可持续性不一样。
对照国际银行，零售贷款占比越高、非息收益占比越高，意味着银行受宏观经济的冲击相对更小、抗风险能力越强，从而可以享受更高的估值。
很典型的反面例子就是没落的民生银行和浦发银行，曾经也是银行优等生。
虽然成都银行未能享受股价溢价，但我们投资者不是全无好处。
我们的好处就是更高的股息补偿。
虽然相比股价涨幅这不算什么，但是在市场一片恐慌的熊市环境下，支撑我越跌越买的动力只有1个：
就是在判断成都银行高拨备覆盖率下业绩可持续的基础上，股息率从5%涨到7.5%乃至8%。
再过10年后看，以成都银行23年12月的股价最低点10.7买入，大概率可以实现靠10年分红收回成本。
目前持仓成本10.71元，静待时间的玫瑰。
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不喜欢大跌，也不怕大跌
1、收益总结
周收益：-1%；年收益：-1.8%
2、主要操作
本周持仓大跌，所以我操作较多，持仓进一步聚焦。
加仓银行（宁波银行、杭州银行和常熟银行）；
加仓白酒（五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒）；
调整有色（清仓铜陵有色、加仓洛阳钼业）；
加仓家电（美的集团）；
加仓煤炭（陕西煤业）；
清仓电力（新天然气）。
当前前5大重仓为银行、白酒、有色、家电和煤炭，
银行仓位由34%升至38%，白酒仓位由21%升至23%。
3、净值下跌，爽不爽？
心里当然会有点不爽，因为人都有好胜心。
但是慌不慌，怕不怕，是不是就要跟风追涨？
那是必然不会的。
第1，在聚焦高股息策略前，曾经追风买过热门行业AI，
拿到现在也大赚了，但结果却是以亏损离场，
亏损的原因只有1点：
任何1个行业都会下跌，下跌时都会面临很多利空，
下跌本该是加仓扩大收益的良机，
但如果只是跟风买入，本身对AI没有信仰，
不仅做不到越跌越买，反而会清仓，避免未来损失更大。
第2，对暂时的下跌，是买入前就想好的。
没有行业会一直涨，也没有公司会一直涨。
高股息毕竟涨了4年，开年表现差点非常正常。
如果享受到了去年的大涨，却不能接受今年的小跌，
就不是一个合格的投资人。
况且，股票一直是有波动的，但是波动从来不是风险。
根据股价=估值*盈利，股票的风险只有2点：
买的估值太贵了，或在盈利大幅下滑，而且不能恢复。
只要持有的公司符合低估值+高增长，
那么下跌不仅不是风险，
原来股价打6折，现在打5折乃至4折，
潜在收益从67%，升至100%乃至150%，
反而是加仓良机。
1、收益总结
周收益：-1%；年收益：-1.8%
2、主要操作
本周持仓大跌，所以我操作较多，持仓进一步聚焦。
加仓银行（宁波银行、杭州银行和常熟银行）；
加仓白酒（五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒）；
调整有色（清仓铜陵有色、加仓洛阳钼业）；
加仓家电（美的集团）；
加仓煤炭（陕西煤业）；
清仓电力（新天然气）。
当前前5大重仓为银行、白酒、有色、家电和煤炭，
银行仓位由34%升至38%，白酒仓位由21%升至23%。
3、净值下跌，爽不爽？
心里当然会有点不爽，因为人都有好胜心。
但是慌不慌，怕不怕，是不是就要跟风追涨？
那是必然不会的。
第1，在聚焦高股息策略前，曾经追风买过热门行业AI，
拿到现在也大赚了，但结果却是以亏损离场，
亏损的原因只有1点：
任何1个行业都会下跌，下跌时都会面临很多利空，
下跌本该是加仓扩大收益的良机，
但如果只是跟风买入，本身对AI没有信仰，
不仅做不到越跌越买，反而会清仓，避免未来损失更大。
第2，对暂时的下跌，是买入前就想好的。
没有行业会一直涨，也没有公司会一直涨。
高股息毕竟涨了4年，开年表现差点非常正常。
如果享受到了去年的大涨，却不能接受今年的小跌，
就不是一个合格的投资人。
况且，股票一直是有波动的，但是波动从来不是风险。
根据股价=估值*盈利，股票的风险只有2点：
买的估值太贵了，或在盈利大幅下滑，而且不能恢复。
只要持有的公司符合低估值+高增长，
那么下跌不仅不是风险，
原来股价打6折，现在打5折乃至4折，
潜在收益从67%，升至100%乃至150%，
反而是加仓良机。
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继续点评宁波银行的24年业绩快报。
今天开盘大跌，跌破了25元，被市场解读为不及预期。
清仓了电力，趁开盘也加仓了宁波银行。
仓位升至8.3%，持有成本21.4元。
再来看看具体数据。
24年营收同比增长8.2%，净利润同比增长6.2%。
加权ROE为13.6%，低于15%的优秀公司标准。
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率389%，较去年的461%下降不少。
4季度营收159亿，同比增长10.7%，
净利润64亿，同比增长3.4%，增收不增利。
但在我的投资体系里，13.6%的ROE，和依然正增长的净利润，依旧跑赢大部分上市公司。
不少老银粉认为，宁波银行掉队了。
但哪怕掉队的宁波银行，最低估值只跌到了4.64倍，
而杭州银行跌到了4.03倍、成都银行跌到了3.63倍、江苏银行跌到了3.78倍。
所以，股价下跌，不是宁波银行1家的问题。
对于宁波银行，如何估值？
我认为宁波银行的团队依旧非常有狼性，竞争力并没有衰退。
当前的问题跟招行类似，主要在于基数较大，
传统优势业务零售和非息业务占比较高，受居民收入预期和股市不振影响较大。
而这2个问题，随着经济复苏质量逐渐提高、
（最近deepseek的爆火，相信未来不是孤例）
股市走强，将逐渐缓解，
（当然，需要动态跟踪，不盲目乐观）
那么，宁波银行ROE回归15%，合理估值回归1.5倍PB是大概率事件。
毕竟，宁波银行17年蓝筹牛PB涨到了2.14，21年核心资产牛涨到了2.98。
每股收益3.95元，每股净资产31.55元（同比增长18%是亮点），
对应昨天收盘价25.73元，市盈率6.5倍，市净率0.82倍。
这一轮牛市，我对宁波银行的合理估值是1.5-2倍PB，至少不低于1.5倍PB。
那么，若涨到1.5倍PB，则潜在收益不低于83%。
今天跌破了25元，对应PB不到0.8倍，加仓毫无阻碍。
如今市场的风口在半导体和AI，不过我的心态非常平稳。
始终牢记股价=估值*每股盈利，只要持仓满足低估值（可以求的）和高增长
（可遇不可求，但最低业绩增速预期还是10%，
对于优秀行业的优秀龙头，业绩增速达到GDP增速的2倍是可预期的），
那么必将获得满意的回报。
若市场风格暂时不在高股息，那么每年5%-10%的高股息，
总比放在银行划算。
另外，股价不涨，但是业绩和分红一直在涨，正如现在，反而是加仓良机。
今天开盘大跌，跌破了25元，被市场解读为不及预期。
清仓了电力，趁开盘也加仓了宁波银行。
仓位升至8.3%，持有成本21.4元。
再来看看具体数据。
24年营收同比增长8.2%，净利润同比增长6.2%。
加权ROE为13.6%，低于15%的优秀公司标准。
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率389%，较去年的461%下降不少。
4季度营收159亿，同比增长10.7%，
净利润64亿，同比增长3.4%，增收不增利。
但在我的投资体系里，13.6%的ROE，和依然正增长的净利润，依旧跑赢大部分上市公司。
不少老银粉认为，宁波银行掉队了。
但哪怕掉队的宁波银行，最低估值只跌到了4.64倍，
而杭州银行跌到了4.03倍、成都银行跌到了3.63倍、江苏银行跌到了3.78倍。
所以，股价下跌，不是宁波银行1家的问题。
对于宁波银行，如何估值？
我认为宁波银行的团队依旧非常有狼性，竞争力并没有衰退。
当前的问题跟招行类似，主要在于基数较大，
传统优势业务零售和非息业务占比较高，受居民收入预期和股市不振影响较大。
而这2个问题，随着经济复苏质量逐渐提高、
（最近deepseek的爆火，相信未来不是孤例）
股市走强，将逐渐缓解，
（当然，需要动态跟踪，不盲目乐观）
那么，宁波银行ROE回归15%，合理估值回归1.5倍PB是大概率事件。
毕竟，宁波银行17年蓝筹牛PB涨到了2.14，21年核心资产牛涨到了2.98。
每股收益3.95元，每股净资产31.55元（同比增长18%是亮点），
对应昨天收盘价25.73元，市盈率6.5倍，市净率0.82倍。
这一轮牛市，我对宁波银行的合理估值是1.5-2倍PB，至少不低于1.5倍PB。
那么，若涨到1.5倍PB，则潜在收益不低于83%。
今天跌破了25元，对应PB不到0.8倍，加仓毫无阻碍。
如今市场的风口在半导体和AI，不过我的心态非常平稳。
始终牢记股价=估值*每股盈利，只要持仓满足低估值（可以求的）和高增长
（可遇不可求，但最低业绩增速预期还是10%，
对于优秀行业的优秀龙头，业绩增速达到GDP增速的2倍是可预期的），
那么必将获得满意的回报。
若市场风格暂时不在高股息，那么每年5%-10%的高股息，
总比放在银行划算。
另外，股价不涨，但是业绩和分红一直在涨，正如现在，反而是加仓良机。
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昨天又有2家持仓宁波银行、杭州银行发24年业绩了。
先点评更出色的杭州银行。
24年营收同比增长9.6%，净利润同比增长18.1%，
加权ROE为16%，高于优秀企业15%的标准，
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率高达541%，处于行业拔尖水平，
实现了高质量增长。
再看4季度，
营收99亿，同比增长30%，主要原因在于23年四季度基数较低，
净利润31亿，同比增长16%。
每股收益2.74元，每股净资产18.03元，
对应昨天收盘价14.58元，市盈率5.3倍，市净率0.81倍。
对于杭州银行，如何估值？
银行通常按PB估值。
对于ROE为10%的银行，合理估值至少是1PB，也就是10PE。
ROE越高，PB估值也越高。
当然前提是稳定的ROE。
我以杭州银行过去5年的平均加权ROE，作为稳定的ROE。
杭州银行过去5年的平均加权ROE为13.8%，最低为20年的11%。
按照平均加权ROE为13.8%，银行的合理PE是10倍，反推合理PB为1.38倍。
当然，有人认为杭州银行为了推动可转债强赎，会减少拨备提高利润水平。
我认为这个说法有一定道理。
如江苏银行可转债强赎前，业绩增速30%，但赎回后业绩增速降至10%，加权ROE也回落至13.6%。
所以保守起见，未来2-3年，我认为杭州银行的ROE不低于12%，合理PB不低于1.2倍。
那么，当前杭州银行0.81倍的PB，估值修复空间为48%。
而如果站在牛市的角度，可以更乐观点。
杭州银行地处最发达的浙江，且业绩增速不比一般的成长股差，
资金充沛的牛市，可以给出更乐观的估值。
如21年杭州银行PB最高涨到了1.67倍。
所以，在这一轮牛市中，我对杭州银行的估值为1.2-1.5PB。
今天杭州银行并未大涨，所以我加仓了。
当前仓位8.3%，持有成本12.4元。
先点评更出色的杭州银行。
24年营收同比增长9.6%，净利润同比增长18.1%，
加权ROE为16%，高于优秀企业15%的标准，
抗风险指标和利润储蓄池-拨备覆盖率高达541%，处于行业拔尖水平，
实现了高质量增长。
再看4季度，
营收99亿，同比增长30%，主要原因在于23年四季度基数较低，
净利润31亿，同比增长16%。
每股收益2.74元，每股净资产18.03元，
对应昨天收盘价14.58元，市盈率5.3倍，市净率0.81倍。
对于杭州银行，如何估值？
银行通常按PB估值。
对于ROE为10%的银行，合理估值至少是1PB，也就是10PE。
ROE越高，PB估值也越高。
当然前提是稳定的ROE。
我以杭州银行过去5年的平均加权ROE，作为稳定的ROE。
杭州银行过去5年的平均加权ROE为13.8%，最低为20年的11%。
按照平均加权ROE为13.8%，银行的合理PE是10倍，反推合理PB为1.38倍。
当然，有人认为杭州银行为了推动可转债强赎，会减少拨备提高利润水平。
我认为这个说法有一定道理。
如江苏银行可转债强赎前，业绩增速30%，但赎回后业绩增速降至10%，加权ROE也回落至13.6%。
所以保守起见，未来2-3年，我认为杭州银行的ROE不低于12%，合理PB不低于1.2倍。
那么，当前杭州银行0.81倍的PB，估值修复空间为48%。
而如果站在牛市的角度，可以更乐观点。
杭州银行地处最发达的浙江，且业绩增速不比一般的成长股差，
资金充沛的牛市，可以给出更乐观的估值。
如21年杭州银行PB最高涨到了1.67倍。
所以，在这一轮牛市中，我对杭州银行的估值为1.2-1.5PB。
今天杭州银行并未大涨，所以我加仓了。
当前仓位8.3%，持有成本12.4元。
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更新下白酒的观点。
其实对白酒的看好一直不变，当前也是我第2大重仓行业。
今天五粮液跌到了125块，也加仓了五粮液，仓位升至4.2%，持有成本113.5元。
还加仓了迎驾贡酒，仓位升至4.2%，持有成本49.7元。
很多人不看好白酒，认为不复20年的荣光，不会是这一轮牛市的主角。
不过白酒不需要是这一轮牛市的主角，也能获得翻倍的收益。
我的预期很清晰：
在这一轮牛市中，白酒不会是主角，但至少也会涨到20倍-25倍的合理估值。
一旦估值涨到25倍，
15倍对应潜在收益67%，12.5倍对应收益翻倍，10倍对应收益150%。
如15年同样是创业板的牛市，白酒还没有摆脱限制三公消费的阴影，
业绩增速个位数，贵州茅台估值20倍，五粮液估值23倍，
业绩增速15%+，洋河估值25倍，古井贡酒40倍。
去年9月大反弹，五粮液估值20倍，迎驾贡酒估值22.5倍。
所以，这一轮牛市，白酒估值涨到20倍几乎是板上钉钉。
所以我的对策很清晰：
根据估值和基本面定仓位。
白酒合理估值25倍，若要求收益翻倍，则买入估值不得高于12.5倍。
若估值跌到12.5倍，才会配置常规仓位上限5%。
即便考虑到25年业绩下滑的风险，但5%的仓位也相对可控。
如果估值跌到10倍，择机将仓位上限升至10%。
即便业绩下滑30%，若估值涨到25倍，也能实现翻倍。
去年9月大盘跌至2700点时，
现持仓也只有泸州老窖、古井贡B估值跌到10倍，今世缘估值跌到12.6倍。
如今大盘连3150点都很难跌破，白酒持续大跌的风险并不高。
若真跌到了去年9月的位置，我也会进一步加仓。
下一步加仓计划：
泸州老窖110元、古井贡B105港元。
其实对白酒的看好一直不变，当前也是我第2大重仓行业。
今天五粮液跌到了125块，也加仓了五粮液，仓位升至4.2%，持有成本113.5元。
还加仓了迎驾贡酒，仓位升至4.2%，持有成本49.7元。
很多人不看好白酒，认为不复20年的荣光，不会是这一轮牛市的主角。
不过白酒不需要是这一轮牛市的主角，也能获得翻倍的收益。
我的预期很清晰：
在这一轮牛市中，白酒不会是主角，但至少也会涨到20倍-25倍的合理估值。
一旦估值涨到25倍，
15倍对应潜在收益67%，12.5倍对应收益翻倍，10倍对应收益150%。
如15年同样是创业板的牛市，白酒还没有摆脱限制三公消费的阴影，
业绩增速个位数，贵州茅台估值20倍，五粮液估值23倍，
业绩增速15%+，洋河估值25倍，古井贡酒40倍。
去年9月大反弹，五粮液估值20倍，迎驾贡酒估值22.5倍。
所以，这一轮牛市，白酒估值涨到20倍几乎是板上钉钉。
所以我的对策很清晰：
根据估值和基本面定仓位。
白酒合理估值25倍，若要求收益翻倍，则买入估值不得高于12.5倍。
若估值跌到12.5倍，才会配置常规仓位上限5%。
即便考虑到25年业绩下滑的风险，但5%的仓位也相对可控。
如果估值跌到10倍，择机将仓位上限升至10%。
即便业绩下滑30%，若估值涨到25倍，也能实现翻倍。
去年9月大盘跌至2700点时，
现持仓也只有泸州老窖、古井贡B估值跌到10倍，今世缘估值跌到12.6倍。
如今大盘连3150点都很难跌破，白酒持续大跌的风险并不高。
若真跌到了去年9月的位置，我也会进一步加仓。
下一步加仓计划：
泸州老窖110元、古井贡B105港元。
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家电12月的数据，无论是出口还是内销，依旧稳健。
12月，按美元计，家电出口84亿，同比增长14%。
内需上，家电消费金额1133亿，同比增长33%。
随着12月数据的出炉，4季度增长数据也出来了。
4季度，家电出口249亿，同比增长15.6%，消费3326亿元，同比增长38%。
前段时间25年国补延续的不确定性落地，如今关税的利空也落地了。
川普宣布，对中国商品增加征收10%的关税，远不如60%的悲观预期。
展望25年，家电依旧是业绩确定性最强的行业之一。
所以，下跌始终对我是机会。
4季度，公募也继续加仓家电。
前段时间海尔大跌，我将仓位从3.75%增至4.2%。
海尔为何下跌？
与基本面无关。
1月17日，海尔集团宣布：
全球收入4016亿元，增长8%；全球利润总额302亿元，增长13%。
这或许与23年海外营收占比高达52%、美洲（主要是北美，北美又以美国为主）营收占海外营收占比58.5%有关。
加征10%的关税，或对海尔全球营收占比30.4%的北美市场造成重大冲击。
但这里面，蕴含着预期差。
海尔在16年收购了通用电气的家电业务GEA，已经连续2年成为美国第1大家电公司。
有数据显示，海尔智家外销美国的本土化率为90%。
所以即便加征关税10%，对海尔影响十分有限。
最后，投资决策的变量越少越好，
我将投资决策的变量始终聚焦于业绩和估值，
只要公司满足低估值和高增长，哪怕在熊市都能大赚，
21-24年的煤炭优质公司，充分证明了这一点。
再叠加高股息，我根本不怕没人接盘，
因为没有接盘侠，我也能赚钱。
试问，如果一家餐饮店每年纯利润30年，现在却只卖你15万，
1年就能翻倍的生意，你会因为没有接盘侠而不买吗？
这就是我将投资的焦点放在业绩和估值的根本原因。
只要公司业绩稳健，价格足够便宜，同时承诺高分红，我就敢买。
越无人问津越好，因为越无人问津，意味着预期差越大，
一旦有把握认为市场是错的，就将取得丰厚的收益。
12月，按美元计，家电出口84亿，同比增长14%。
内需上，家电消费金额1133亿，同比增长33%。
随着12月数据的出炉，4季度增长数据也出来了。
4季度，家电出口249亿，同比增长15.6%，消费3326亿元，同比增长38%。
前段时间25年国补延续的不确定性落地，如今关税的利空也落地了。
川普宣布，对中国商品增加征收10%的关税，远不如60%的悲观预期。
展望25年，家电依旧是业绩确定性最强的行业之一。
所以，下跌始终对我是机会。
4季度，公募也继续加仓家电。
前段时间海尔大跌，我将仓位从3.75%增至4.2%。
海尔为何下跌？
与基本面无关。
1月17日，海尔集团宣布：
全球收入4016亿元，增长8%；全球利润总额302亿元，增长13%。
这或许与23年海外营收占比高达52%、美洲（主要是北美，北美又以美国为主）营收占海外营收占比58.5%有关。
加征10%的关税，或对海尔全球营收占比30.4%的北美市场造成重大冲击。
但这里面，蕴含着预期差。
海尔在16年收购了通用电气的家电业务GEA，已经连续2年成为美国第1大家电公司。
有数据显示，海尔智家外销美国的本土化率为90%。
所以即便加征关税10%，对海尔影响十分有限。
最后，投资决策的变量越少越好，
我将投资决策的变量始终聚焦于业绩和估值，
只要公司满足低估值和高增长，哪怕在熊市都能大赚，
21-24年的煤炭优质公司，充分证明了这一点。
再叠加高股息，我根本不怕没人接盘，
因为没有接盘侠，我也能赚钱。
试问，如果一家餐饮店每年纯利润30年，现在却只卖你15万，
1年就能翻倍的生意，你会因为没有接盘侠而不买吗？
这就是我将投资的焦点放在业绩和估值的根本原因。
只要公司业绩稳健，价格足够便宜，同时承诺高分红，我就敢买。
越无人问津越好，因为越无人问津，意味着预期差越大，
一旦有把握认为市场是错的，就将取得丰厚的收益。
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1月27日，2024年，古井贡母公司古井集团实现总产值256.8亿元；
营业收入248.2亿元，增长15%；净利润57.4亿元，增长13.5%。
根据古井贡酒23年占集团收入占比约在94%，净利润占比约22.5%，
那么古井贡酒24年营收约233亿，同比15.2%，
净利润52.5亿，每股收益9.9元，同比14.4%。
那么，古井贡酒4季度营收42.6亿，同比下滑0.1%，
4季度净利润5亿，23年4季度为7.77亿，同比下滑35%。
对于古井贡酒未来的展望：
24年古井贡酒所在地亳州规上白酒总产值265亿元，
25年目标力争白酒及保健酒产业产值300亿元，增速13%，
保守预测未来3年，古井贡酒净利润复合增速5%，
则27年净利润60.8亿，每股收益11.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值1520亿，股价合理中位288元。
我的预期收益是至少3年1倍，则买入价不得高于143元（不含分红）。
目前持有古井贡B，成本107.5港元，仓位7%。
营业收入248.2亿元，增长15%；净利润57.4亿元，增长13.5%。
根据古井贡酒23年占集团收入占比约在94%，净利润占比约22.5%，
那么古井贡酒24年营收约233亿，同比15.2%，
净利润52.5亿，每股收益9.9元，同比14.4%。
那么，古井贡酒4季度营收42.6亿，同比下滑0.1%，
4季度净利润5亿，23年4季度为7.77亿，同比下滑35%。
对于古井贡酒未来的展望：
24年古井贡酒所在地亳州规上白酒总产值265亿元，
25年目标力争白酒及保健酒产业产值300亿元，增速13%，
保守预测未来3年，古井贡酒净利润复合增速5%，
则27年净利润60.8亿，每股收益11.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值1520亿，股价合理中位288元。
我的预期收益是至少3年1倍，则买入价不得高于143元（不含分红）。
目前持有古井贡B，成本107.5港元，仓位7%。
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之前主要回顾了持仓有色（紫金、洛钼）、煤炭（新集）、银行（招行），
这次主要点评白酒行业。
虽然我持仓的酒企五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘和迎驾贡酒，
还未公布4季度业绩，但是如果勤于跟踪，
五粮液和古井贡4季度的业绩，已经基本明牌了。
1月26日，五粮液所在地宜宾政府工作报告提及：
2024年，宜宾市预计白酒产业产值875亿元，增长5.9%。
五粮液作为宜宾市的龙头酒企，营收增速或不低于5.9%。
23年五粮液营收833亿，24年若同比5.9%，则24年营收882亿，
则四季度营收203亿，净利润率维持约36%，
则四季度净利润约73亿，23年四季度为74亿，下滑1%。
24年净利润率维持约36%，则24年净利润318亿，每股收益8.2元，同比增长5.1%。
对于五粮液未来的展望：
连一向悲观的外资，也纷纷上调25年中国经济增速，
所以25年中国经济复苏是明牌。
且随着高端产业的突破，地产企稳，经济复苏质量会越来越高，
同时，宜宾市提出25年力争优质白酒产业实现产值950亿元，同比8.6%，
所以中性预期，未来3年，五粮液净利润复合增速5%，
则27年净利润约368亿，每股收益9.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值9200亿元，股价合理中位238元，
我的预期收益是3年1倍，则买入价不得高于119元（不含分红）。
同时五粮液承诺，24-26年每年现金分红不低于70%且不少于200亿。
每年现金分红不低于200亿，即每年每股分红不低于5元。
目前五粮液仓位3.2%，成本109元，计划125元时继续加仓。
这次主要点评白酒行业。
虽然我持仓的酒企五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘和迎驾贡酒，
还未公布4季度业绩，但是如果勤于跟踪，
五粮液和古井贡4季度的业绩，已经基本明牌了。
1月26日，五粮液所在地宜宾政府工作报告提及：
2024年，宜宾市预计白酒产业产值875亿元，增长5.9%。
五粮液作为宜宾市的龙头酒企，营收增速或不低于5.9%。
23年五粮液营收833亿，24年若同比5.9%，则24年营收882亿，
则四季度营收203亿，净利润率维持约36%，
则四季度净利润约73亿，23年四季度为74亿，下滑1%。
24年净利润率维持约36%，则24年净利润318亿，每股收益8.2元，同比增长5.1%。
对于五粮液未来的展望：
连一向悲观的外资，也纷纷上调25年中国经济增速，
所以25年中国经济复苏是明牌。
且随着高端产业的突破，地产企稳，经济复苏质量会越来越高，
同时，宜宾市提出25年力争优质白酒产业实现产值950亿元，同比8.6%，
所以中性预期，未来3年，五粮液净利润复合增速5%，
则27年净利润约368亿，每股收益9.5元，
给予合理估值25倍，则合理市值9200亿元，股价合理中位238元，
我的预期收益是3年1倍，则买入价不得高于119元（不含分红）。
同时五粮液承诺，24-26年每年现金分红不低于70%且不少于200亿。
每年现金分红不低于200亿，即每年每股分红不低于5元。
目前五粮液仓位3.2%，成本109元，计划125元时继续加仓。
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除了国电电力，持仓利好是一个接一个，今天是洛阳钼业发了24年业绩：
净利润128-142亿，同比增长55%-72%。
参考24年半年报业绩预增公告，全年净利润有望落在中枢：135亿。
这与三季报出炉前大V预测的140亿，相差无几。
全年净利润135亿，对应四季度净利润52.3亿，环比三季度的28.6亿，大幅增长83%。
三季报刚出炉，原以为不及预期。
但现在看来，利润并没有消失，或许只是财技：
去年四季度净利润58亿，如今52.3亿，同比数据会好看很多。
全年净利润135亿，每股收益0.625元。
同时承诺，24-26年每年分红比例超40%，对应每股分红0.25元。
这一轮洛阳钼业调整低点为6.55元，差不多对应24年估值10倍（含分红）。
对于洛阳钼业的未来，依旧看好：
坐拥刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山，24年铜产量65万吨，28年产铜金属80-100万吨，年化增速5.3%-11.4%。
随着28年产能增至100万吨，产能增长54%，净利润有望200亿。
洛阳钼业的长期估值中枢是25倍，估值15-25倍都算合理。
站在当下：
估值15倍，市值2000亿，20倍市值2700亿，25倍市值3500亿。
站在28年：
估值15倍，市值3000亿，20倍市值4000亿，25倍市值5000亿。
个人A股仓位4.1%，成本7.48元，港股仓位2.7%，成本5.86港元，合计仓位6.8%。
计划港股仓位收益至少翻倍，以长期持有为主；
若A股明天不大涨，将仓位升至5%；
若明天大涨，则择机止盈，始终维持3.75%仓位对应的市值。
净利润128-142亿，同比增长55%-72%。
参考24年半年报业绩预增公告，全年净利润有望落在中枢：135亿。
这与三季报出炉前大V预测的140亿，相差无几。
全年净利润135亿，对应四季度净利润52.3亿，环比三季度的28.6亿，大幅增长83%。
三季报刚出炉，原以为不及预期。
但现在看来，利润并没有消失，或许只是财技：
去年四季度净利润58亿，如今52.3亿，同比数据会好看很多。
全年净利润135亿，每股收益0.625元。
同时承诺，24-26年每年分红比例超40%，对应每股分红0.25元。
这一轮洛阳钼业调整低点为6.55元，差不多对应24年估值10倍（含分红）。
对于洛阳钼业的未来，依旧看好：
坐拥刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山，24年铜产量65万吨，28年产铜金属80-100万吨，年化增速5.3%-11.4%。
随着28年产能增至100万吨，产能增长54%，净利润有望200亿。
洛阳钼业的长期估值中枢是25倍，估值15-25倍都算合理。
站在当下：
估值15倍，市值2000亿，20倍市值2700亿，25倍市值3500亿。
站在28年：
估值15倍，市值3000亿，20倍市值4000亿，25倍市值5000亿。
个人A股仓位4.1%，成本7.48元，港股仓位2.7%，成本5.86港元，合计仓位6.8%。
计划港股仓位收益至少翻倍，以长期持有为主；
若A股明天不大涨，将仓位升至5%；
若明天大涨，则择机止盈，始终维持3.75%仓位对应的市值。
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国电电力今天也发布了24年业绩：
全年净利润95-98.5亿，业绩中枢96.8亿。
对应四季度净利润4.8亿。
全年扣非39-42.5亿，业绩中枢40.8亿。
对应四季度扣非-5.8亿。
按照管理层原先表态，二季度计提后，四季度不再计提。
三季报出炉后，我当时的点评是：
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度扣非约60亿左右。
若四季度不再减值，则全年扣非（还原上半年减值）有望70-80亿。
但在投资决策中，还是立足于没有，预期全年扣非（还原上半年减值）约60亿。
四季度不赚钱，我认为预期已经够低了。
但现在四季度却亏了5.8亿，实际扣非（还原上半年减值）约54亿。
当然国企主要考核的是净利润指标，鉴于净利润和扣非差异再大，我看净利润指标是否会好看。
国电前三季度净利润91.9亿，主要在于：
出售控股子公司国电建投内蒙古50%股权获得投资收益46.2亿。
扣除46.2亿的一次性收益后，前三季度实际净利润45.7亿。
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度净利润约59亿。
再加上四季度的净利润4.8亿，全年净利润约64亿。
国电当前以火电为主，合理估值15倍。
按全年净利润64亿计，每股收益0.36元。
鉴于国电的成长性仍在，保守估值10倍，对应股价3.6元。
但鉴于25年电价下行，基本面不明朗，给予常规仓位上限5%。
当前仓位4.6%，成本4.76元，努力降本。
全年净利润95-98.5亿，业绩中枢96.8亿。
对应四季度净利润4.8亿。
全年扣非39-42.5亿，业绩中枢40.8亿。
对应四季度扣非-5.8亿。
按照管理层原先表态，二季度计提后，四季度不再计提。
三季报出炉后，我当时的点评是：
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度扣非约60亿左右。
若四季度不再减值，则全年扣非（还原上半年减值）有望70-80亿。
但在投资决策中，还是立足于没有，预期全年扣非（还原上半年减值）约60亿。
四季度不赚钱，我认为预期已经够低了。
但现在四季度却亏了5.8亿，实际扣非（还原上半年减值）约54亿。
当然国企主要考核的是净利润指标，鉴于净利润和扣非差异再大，我看净利润指标是否会好看。
国电前三季度净利润91.9亿，主要在于：
出售控股子公司国电建投内蒙古50%股权获得投资收益46.2亿。
扣除46.2亿的一次性收益后，前三季度实际净利润45.7亿。
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度净利润约59亿。
再加上四季度的净利润4.8亿，全年净利润约64亿。
国电当前以火电为主，合理估值15倍。
按全年净利润64亿计，每股收益0.36元。
鉴于国电的成长性仍在，保守估值10倍，对应股价3.6元。
但鉴于25年电价下行，基本面不明朗，给予常规仓位上限5%。
当前仓位4.6%，成本4.76元，努力降本。
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紫金矿业今天发布了24年业绩：
24年净利润约320亿，同比增长51.5%。
对应四季度净利润76.4亿，相比三季度的92.7亿，环比下降17.6%。
四季度的铜价环比下降0.5%，同时金价环比上涨6.7%，
加上产量增长，我的预期是和三季度净利润持平。
不过从业绩来看，四季度业绩不及预期。
如果看扣非，仍然不及预期。
24年扣非314亿，对应四季度扣非76.5亿，相比三季度的83亿，环比下降8%。
不过，四季度不及预期，影响不大。
投资，最重要的是看未来。
展望未来，紫金24年铜产能107万吨，28年规划150-160万吨，复合增速9-11%，
金产能73吨，28年规划100-110吨，复合增速8%-11%。
开年以来，铜金继续上行，未来2年，净利润有望400亿（对应业绩增速25%）。
紫金矿业的长期估值中枢是25倍，估值15-25倍都算合理。
估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
牛市已经确立，万亿紫金，指日可待。
当下市值不到4200亿，牛市翻倍可期。
目前A股仓位3.75%，成本15.45元，港股仓位2.33%，成本14.5港元，合计6.1%。
24年净利润约320亿，同比增长51.5%。
对应四季度净利润76.4亿，相比三季度的92.7亿，环比下降17.6%。
四季度的铜价环比下降0.5%，同时金价环比上涨6.7%，
加上产量增长，我的预期是和三季度净利润持平。
不过从业绩来看，四季度业绩不及预期。
如果看扣非，仍然不及预期。
24年扣非314亿，对应四季度扣非76.5亿，相比三季度的83亿，环比下降8%。
不过，四季度不及预期，影响不大。
投资，最重要的是看未来。
展望未来，紫金24年铜产能107万吨，28年规划150-160万吨，复合增速9-11%，
金产能73吨，28年规划100-110吨，复合增速8%-11%。
开年以来，铜金继续上行，未来2年，净利润有望400亿（对应业绩增速25%）。
紫金矿业的长期估值中枢是25倍，估值15-25倍都算合理。
估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
牛市已经确立，万亿紫金，指日可待。
当下市值不到4200亿，牛市翻倍可期。
目前A股仓位3.75%，成本15.45元，港股仓位2.33%，成本14.5港元，合计6.1%。
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藏格矿业和紫金矿业的交易，正式落地。
紫金矿业以每股35元、总计137亿，收购藏格矿业前控股股东藏格创投17.51%、沙钢7.31%，合计24.82%的股份。
35元的收购价，相较停牌前的收盘价29.5元，溢价19%。
但紫金矿业，并不吃亏。
因为藏格矿业2030年前有望年赚百亿，给最低合理估值15倍，市值有望1500亿。
藏格的主要利润来源是巨龙铜矿，24年前三季度产量12万吨，净利润44亿，
预计全年产量16万吨，净利润60亿。
藏格持股30.78%，则今年获得投资收益约20亿。
但到了26年，藏格净利润预计不低于40亿：
巨龙铜业二期已经获批，预计2025年年底生产，
达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，较目前产量翻倍。
对于铜价，由于全球铜矿增量有限，但是新能源带动的需求还在不断增长，
预计总体会高位震荡，继续向上。
那么到了26年，包含钾盐和锂矿，藏格净利润保守不低于40亿，每股收益2.5元。
给予合理估值15-20倍，则26年合理股价38-50元。
藏格的成长性不止于此：
藏格还有巨龙铜业三期，三期规划产能30万吨，
投产后合计产量将达60万吨，有望26年启动，28年底或29年上半年投产。
若铜价持续高位，包含复苏的锂矿和钾肥，那么藏格29-30年净利润将达到80-100亿，
保守估值15倍，则2030年市值有望1500亿，对应股价95元。
个人同时持有紫金和藏格，
藏格今天涨停后仓位升至3.75%，成本23.24元。
对于藏格的操作，还是立足于确定性和估值：
立足于确定性的巨龙铜业二期，26年净利润保守40亿，
给予合理估值15-20倍，26年合理股价38-50元。
目前的上涨，可能透支了未来2年的收益。
鉴于3.75%的仓位并不高，同时还有可预期的巨龙三期，落在操作上：
下周若继续涨停，开始随着上涨分批止盈，始终维持3.75%仓位对应的市值。
紫金矿业以每股35元、总计137亿，收购藏格矿业前控股股东藏格创投17.51%、沙钢7.31%，合计24.82%的股份。
35元的收购价，相较停牌前的收盘价29.5元，溢价19%。
但紫金矿业，并不吃亏。
因为藏格矿业2030年前有望年赚百亿，给最低合理估值15倍，市值有望1500亿。
藏格的主要利润来源是巨龙铜矿，24年前三季度产量12万吨，净利润44亿，
预计全年产量16万吨，净利润60亿。
藏格持股30.78%，则今年获得投资收益约20亿。
但到了26年，藏格净利润预计不低于40亿：
巨龙铜业二期已经获批，预计2025年年底生产，
达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，较目前产量翻倍。
对于铜价，由于全球铜矿增量有限，但是新能源带动的需求还在不断增长，
预计总体会高位震荡，继续向上。
那么到了26年，包含钾盐和锂矿，藏格净利润保守不低于40亿，每股收益2.5元。
给予合理估值15-20倍，则26年合理股价38-50元。
藏格的成长性不止于此：
藏格还有巨龙铜业三期，三期规划产能30万吨，
投产后合计产量将达60万吨，有望26年启动，28年底或29年上半年投产。
若铜价持续高位，包含复苏的锂矿和钾肥，那么藏格29-30年净利润将达到80-100亿，
保守估值15倍，则2030年市值有望1500亿，对应股价95元。
个人同时持有紫金和藏格，
藏格今天涨停后仓位升至3.75%，成本23.24元。
对于藏格的操作，还是立足于确定性和估值：
立足于确定性的巨龙铜业二期，26年净利润保守40亿，
给予合理估值15-20倍，26年合理股价38-50元。
目前的上涨，可能透支了未来2年的收益。
鉴于3.75%的仓位并不高，同时还有可预期的巨龙三期，落在操作上：
下周若继续涨停，开始随着上涨分批止盈，始终维持3.75%仓位对应的市值。
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继新集、海控之后，又一持仓招行24年业绩出炉了。
业绩快报显示，招行24年营收同比-0.5%，净利润同比1.2%。
每股收益5.66元，同比0.5%，
按招行去年分红比例35%和董事长的表态，预计24年分红比例仍将35%。
23年每股分红1.972元，今年分红预计1.982元。
不过明天的股价，或许面临压力。
即便业绩增速为正，与大部分业绩下滑的上市公司相比，殊为不易。
但是资本市场不会这么看，资本市场只会看到：
23年净利润增速6%，但是24年只有1%。
加权净资产收益率14.5%，首次低于15%的优秀公司最低标准。
展望25年，据兴业银行三季报业绩说明会，银行净息差还存在下行压力，银行业绩继续承压。
不过，无需悲观。
招行的拨备覆盖率仍高达412%，25年中性预测业绩增速依旧为正。
而优秀银行的估值一直很简单：
合理市盈率10倍，介入标准是打6折（6倍），重仓标准是4折（4倍）。
即便这一轮熊市异常凶残，但是招行A估值最低也只跌到了4.7倍，
港股跌得暗无天日，招行H的最低估值是4.06倍。
而巴菲特早就说过，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
当以此为重仓准绳后，很多人感到不可思议的大跌和价格，在我看来仍然是合理的、可解释的。
展望这一轮牛市，国内经济最迟也会在26年复苏，那么招行每股收益6元是可预见的（对应增速6%）。
那么，招行的合理股价为60元，这一轮牛市也是可预见的。
当前股价39.85元，潜在收益率50%+（不含24年分红）。
目前仓位8.33%，成本31.52元。
业绩快报显示，招行24年营收同比-0.5%，净利润同比1.2%。
每股收益5.66元，同比0.5%，
按招行去年分红比例35%和董事长的表态，预计24年分红比例仍将35%。
23年每股分红1.972元，今年分红预计1.982元。
不过明天的股价，或许面临压力。
即便业绩增速为正，与大部分业绩下滑的上市公司相比，殊为不易。
但是资本市场不会这么看，资本市场只会看到：
23年净利润增速6%，但是24年只有1%。
加权净资产收益率14.5%，首次低于15%的优秀公司最低标准。
展望25年，据兴业银行三季报业绩说明会，银行净息差还存在下行压力，银行业绩继续承压。
不过，无需悲观。
招行的拨备覆盖率仍高达412%，25年中性预测业绩增速依旧为正。
而优秀银行的估值一直很简单：
合理市盈率10倍，介入标准是打6折（6倍），重仓标准是4折（4倍）。
即便这一轮熊市异常凶残，但是招行A估值最低也只跌到了4.7倍，
港股跌得暗无天日，招行H的最低估值是4.06倍。
而巴菲特早就说过，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
当以此为重仓准绳后，很多人感到不可思议的大跌和价格，在我看来仍然是合理的、可解释的。
展望这一轮牛市，国内经济最迟也会在26年复苏，那么招行每股收益6元是可预见的（对应增速6%）。
那么，招行的合理股价为60元，这一轮牛市也是可预见的。
当前股价39.85元，潜在收益率50%+（不含24年分红）。
目前仓位8.33%，成本31.52元。
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@李小录2024
未查到该矿在2023年度有停产情况，
再查，该矿（米拉多）前三季度实现净利润14.8亿，其中对铜陵有色贡献10.36亿，则计算出三季度净利润4.48亿，对铜陵有色贡献3.136亿，环比下降。四季度单计算米多拉的贡献，可能大幅下降。好在铜陵有色上年四季度净利润基数很低，仅1.23亿。
另，米拉多二期未在预计的2024年投产，最新预计为2025年6月。
分析：因限电原因，铜陵有色业绩下年度业绩差于预期。米拉多铜矿产能提升，推迟六个月及以上时间。
请楼主点评！
4、有色-铜陵有色查kimi得知（未多方核实），因限电原因，米拉多铜矿自2024年11月8日至2024年12月31日，双系、单系交叉停工，到2025年1月1日全面复工。
三季度，营收同比3.0%，净利润4.9%，扣非15.0%。
如同藏格矿业的最大看点是巨龙铜矿，铜陵有色的最大看点是米拉多铜矿。
铜陵有色持有米拉多铜矿70%股权，23年米拉多铜矿净利润17.9亿元，则为铜陵有色贡献净利润12.6亿元。
铜陵23年全年净利润26.99亿元，占比46.7%。
今年上半年，铜陵有色净利润21.81亿元。
米拉多铜矿净利润10.32亿元，对应70%权益...
未查到该矿在2023年度有停产情况，
再查，该矿（米拉多）前三季度实现净利润14.8亿，其中对铜陵有色贡献10.36亿，则计算出三季度净利润4.48亿，对铜陵有色贡献3.136亿，环比下降。四季度单计算米多拉的贡献，可能大幅下降。好在铜陵有色上年四季度净利润基数很低，仅1.23亿。
另，米拉多二期未在预计的2024年投产，最新预计为2025年6月。
分析：因限电原因，铜陵有色业绩下年度业绩差于预期。米拉多铜矿产能提升，推迟六个月及以上时间。
请楼主点评！
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又一持仓中远海控稳了。
今天中远海控发布24年业绩预增公告：
24年净利润约 491 亿元，同比增加约 106%；扣非净利润约 490亿元，同比增加约 106%。
491亿净利润，折合每股收益3.08元，按50%分红计，每股分红约1.5元。
2024年（23年12月-24年11月），CCFI（中国出口集装箱运价指数）均值1488点。
在此之前，有大V预测海控净利润约550亿。
但更老成持重的顶V-HIS1963立足于480亿，深得我心。
CCFI与海控利润呈正相关，CCFI越高，海控净利润越高，为什么同样的数据，不同人得出的结论却不一样？
只因为前者忽略了海控四季度计提的老传统，
但是作为保守的价值投资者，绝不会忽略这一点。
乐观并不会多赚，反而可能因大跌而心态失衡，保守也不会少赚，反而因预期放低有超预期的惊喜和收益。
当下海控如何估值？
参考同样周期性强和高分红的煤炭行业，海控的合理估值为10倍，或股息率5%。
业绩，不是看过去，而是看未来，以未来1年，即25年为基础。
而未来是不确定的，只能毛估估。
那么，如何预测海控25年的业绩？
参考2点：
第1，从历史中寻找答案。
23年CCFI均值约1000，海控净利润约240亿；
24年CCFI均值约1500，海控净利润约500亿。
CCFI简单取平均数1250，则毛估估海控净利润约370亿。
那么CCFI值1200时，毛估估海控净利润约320亿。
第2，持续跟踪CCFI值，动态调整预期。
截至本周，12月至1月10日的6周时间里，CCFI均值1511。
若25年继续维持1500，则海控25年净利润约500亿。
但落在投资和仓位上，价值投资还是要以保守为前提定仓位。
虽然目前CCFI值是1500，但是23年年初也有1300，但最终最低跌到了812，导致23年全年均值只有986。
加上集运龙头新船订单投产有可能导致运力过剩，从而导致CCFI下跌，所以25年CCFI下行压力还是较大的。
不过23年CCFI最低跌至812，已经隐含了对未来运力过剩的担忧，如今还是涨到了1500。
所以即便25年各大集运龙头投产，对CCFI的下行冲击，预计也不会有23年那么严重。
所以初步判断25年CCFI在1000-1500间运行，保守预估海控25年净利润约320亿，每股收益2元。
那么合理估值10倍，意味着合理股价为20元。
当前A股股价14.14元，不含分红预期收益率41%。
个人目前仓位约5%，成本10.75元，等股价涨至20元后会逐步降低仓位。
今天中远海控发布24年业绩预增公告：
24年净利润约 491 亿元，同比增加约 106%；扣非净利润约 490亿元，同比增加约 106%。
491亿净利润，折合每股收益3.08元，按50%分红计，每股分红约1.5元。
2024年（23年12月-24年11月），CCFI（中国出口集装箱运价指数）均值1488点。
在此之前，有大V预测海控净利润约550亿。
但更老成持重的顶V-HIS1963立足于480亿，深得我心。
CCFI与海控利润呈正相关，CCFI越高，海控净利润越高，为什么同样的数据，不同人得出的结论却不一样？
只因为前者忽略了海控四季度计提的老传统，
但是作为保守的价值投资者，绝不会忽略这一点。
乐观并不会多赚，反而可能因大跌而心态失衡，保守也不会少赚，反而因预期放低有超预期的惊喜和收益。
当下海控如何估值？
参考同样周期性强和高分红的煤炭行业，海控的合理估值为10倍，或股息率5%。
业绩，不是看过去，而是看未来，以未来1年，即25年为基础。
而未来是不确定的，只能毛估估。
那么，如何预测海控25年的业绩？
参考2点：
第1，从历史中寻找答案。
23年CCFI均值约1000，海控净利润约240亿；
24年CCFI均值约1500，海控净利润约500亿。
CCFI简单取平均数1250，则毛估估海控净利润约370亿。
那么CCFI值1200时，毛估估海控净利润约320亿。
第2，持续跟踪CCFI值，动态调整预期。
截至本周，12月至1月10日的6周时间里，CCFI均值1511。
若25年继续维持1500，则海控25年净利润约500亿。
但落在投资和仓位上，价值投资还是要以保守为前提定仓位。
虽然目前CCFI值是1500，但是23年年初也有1300，但最终最低跌到了812，导致23年全年均值只有986。
加上集运龙头新船订单投产有可能导致运力过剩，从而导致CCFI下跌，所以25年CCFI下行压力还是较大的。
不过23年CCFI最低跌至812，已经隐含了对未来运力过剩的担忧，如今还是涨到了1500。
所以即便25年各大集运龙头投产，对CCFI的下行冲击，预计也不会有23年那么严重。
所以初步判断25年CCFI在1000-1500间运行，保守预估海控25年净利润约320亿，每股收益2元。
那么合理估值10倍，意味着合理股价为20元。
当前A股股价14.14元，不含分红预期收益率41%。
个人目前仓位约5%，成本10.75元，等股价涨至20元后会逐步降低仓位。
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新集稳了。
今晚的业绩快报显示，营收同比下滑0.4%，净利润同比增长12.4%，扣非同比增长13.9%。
全年净利润23.7亿，意味着四季度净利润5.46亿，同比去年四季度的1.89亿，暴增189%。
四季度净利润5.46亿，与一二季度差不多，意味着未来计提压力有望消除，业绩开始完全释放。
不过这一次新集股价跌破了9月最低点6.94元，今天6.62元再次创下新低，让我对新集能源的合理估值有了一番新的思考。
新集目前本质仍是一只煤炭股，在没有神华70%的高分红兜底下，合理估值是10倍，而非电力股的合理估值15倍。
24年是电力股的牛市，同行陕西能源和内蒙华电估值最高分别为17.46倍，15.59倍，但是新集能源最高只有12.91倍。
那么，要想预期收益翻倍，保守估值必须在5倍以下。
考虑到新集25年规划目标煤炭产量2350万吨，煤炭产量相比23年增长空间20% ，且公司以长协煤为主，23年每股收益0.81元，未来1-2年每股收益将增至1元，那么值得重仓的价格还是5元以下。
所以我在这一轮下跌中，在7.73元的位置将仓位从常规仓位上限的5%降至3.33%。
随着持续下跌，加仓维持3.33%的仓位。
24年净利润23.7亿，每股收益0.91元，合理股价9.22元。
23年分红0.15元，24年分红预计不会低于0.15元，那么含分红合理股价9.37元，潜在收益率39%。
目前成本6.38元，仓位3.33%。
24年煤炭产量2152万吨，25年规划2350万吨，贡献增量9%。
安徽25年年度双边协商电价412.97元/兆瓦时，同比下降5.3%，
但新集24年售电量同比增长24%，
2024年8月31日及9月30日利辛电厂二期两台机组投产，也会在25年上半年贡献业绩。
24年每股收益0.91元，展望25年有望1元，则股价合理位置为10-12.5元。
考虑到业绩大好，且仓位较低，暂不考虑趁上涨减持的波段操作。
若明天没有大涨，则将仓位升至3.75%。
今晚的业绩快报显示，营收同比下滑0.4%，净利润同比增长12.4%，扣非同比增长13.9%。
全年净利润23.7亿，意味着四季度净利润5.46亿，同比去年四季度的1.89亿，暴增189%。
四季度净利润5.46亿，与一二季度差不多，意味着未来计提压力有望消除，业绩开始完全释放。
不过这一次新集股价跌破了9月最低点6.94元，今天6.62元再次创下新低，让我对新集能源的合理估值有了一番新的思考。
新集目前本质仍是一只煤炭股，在没有神华70%的高分红兜底下，合理估值是10倍，而非电力股的合理估值15倍。
24年是电力股的牛市，同行陕西能源和内蒙华电估值最高分别为17.46倍，15.59倍，但是新集能源最高只有12.91倍。
那么，要想预期收益翻倍，保守估值必须在5倍以下。
考虑到新集25年规划目标煤炭产量2350万吨，煤炭产量相比23年增长空间20% ，且公司以长协煤为主，23年每股收益0.81元，未来1-2年每股收益将增至1元，那么值得重仓的价格还是5元以下。
所以我在这一轮下跌中，在7.73元的位置将仓位从常规仓位上限的5%降至3.33%。
随着持续下跌，加仓维持3.33%的仓位。
24年净利润23.7亿，每股收益0.91元，合理股价9.22元。
23年分红0.15元，24年分红预计不会低于0.15元，那么含分红合理股价9.37元，潜在收益率39%。
目前成本6.38元，仓位3.33%。
24年煤炭产量2152万吨，25年规划2350万吨，贡献增量9%。
安徽25年年度双边协商电价412.97元/兆瓦时，同比下降5.3%，
但新集24年售电量同比增长24%，
2024年8月31日及9月30日利辛电厂二期两台机组投产，也会在25年上半年贡献业绩。
24年每股收益0.91元，展望25年有望1元，则股价合理位置为10-12.5元。
考虑到业绩大好，且仓位较低，暂不考虑趁上涨减持的波段操作。
若明天没有大涨，则将仓位升至3.75%。
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最近高股息表现略强，今天减持了电力股内蒙华电、新集能源和福能股份，仓位均降至3.3%。
减持的主要原因是子弹有限，为潜在收益率更高、有可能大跌的白酒提供子弹。
白酒合理估值25倍，15倍相当于打6折；火电合理估值15倍，10倍相当于打7折。
继续更新下电力的重要经营信息。
1、龙源电力
龙源电力11月发电量60.7亿千瓦时，同比下降 19%，占绝对大头的风电发电量54.0亿千万时，下降 13%。
11月数据下滑较大，但我们最终看的是四季度。那么加上10月会如何呢？
10月发电量59.0亿千瓦时，同比增长 8%，风电发电量52.4亿千万时，增长 24%。
10-11月发电量119.7亿千万时，去年同期为129.8亿千瓦时，同比下降8%，
10-11月风电发电量106.4亿千万时，去年同期为104.6亿千万时，同比增长2%。
只要占大头的风电仍在正增长，则业绩大幅下滑的概率不高。
四季度作为减值大季，龙源电力去年四季度净利润仅1.4亿，相对全年占比忽略不计，所以保守情况下，前三季度净利润可当作全年净利润。
前三季度龙源电力每股收益0.65元，展望全年0.65元，合理估值15-20倍,股价9.75-13元。
2、湖北能源
2024年11月，公司完成发电量31.9亿千瓦时，同比增加18%。其中水电发电量同比减少56%，火电发电量同比增加50%，新能源发电量同比增加32%。
2024年10月，公司完成发电量29.6亿千瓦时，同比增加6%。其中水电发电量同比减少86%，火电发电量同比增加125%，新能源发电量同比增加64%。
结合半年报，湖北能源今年净利润主要由水电和火电增长贡献，新能源虽然发电量增加但净利润反而是减少的。
2024年10-11月发电量都在增长，但这未必会贡献为利润。
因为毛利率最高的水电发电量是腰斩的，而增长的新能源上半年已经是增收不增利。
就看火电，是因发电量占比高和增速高来抵消水电和新能源的负面影响，还是因毛利率低贡献利润比重低而不能抵消水电和新能源的负面影响。
站在悲观的角度，我立足于不能抵消。
但去年四季度净利润仅0.3亿，占全年净利润17.5亿比例极低，所以保守情况下，前三季度的净利润可当作全年净利润。
前三季度湖北能源每股收益0.38元，展望全年0.4元，合理估值15-20倍,股价6-8元。
减持的主要原因是子弹有限，为潜在收益率更高、有可能大跌的白酒提供子弹。
白酒合理估值25倍，15倍相当于打6折；火电合理估值15倍，10倍相当于打7折。
继续更新下电力的重要经营信息。
1、龙源电力
龙源电力11月发电量60.7亿千瓦时，同比下降 19%，占绝对大头的风电发电量54.0亿千万时，下降 13%。
11月数据下滑较大，但我们最终看的是四季度。那么加上10月会如何呢？
10月发电量59.0亿千瓦时，同比增长 8%，风电发电量52.4亿千万时，增长 24%。
10-11月发电量119.7亿千万时，去年同期为129.8亿千瓦时，同比下降8%，
10-11月风电发电量106.4亿千万时，去年同期为104.6亿千万时，同比增长2%。
只要占大头的风电仍在正增长，则业绩大幅下滑的概率不高。
四季度作为减值大季，龙源电力去年四季度净利润仅1.4亿，相对全年占比忽略不计，所以保守情况下，前三季度净利润可当作全年净利润。
前三季度龙源电力每股收益0.65元，展望全年0.65元，合理估值15-20倍,股价9.75-13元。
2、湖北能源
2024年11月，公司完成发电量31.9亿千瓦时，同比增加18%。其中水电发电量同比减少56%，火电发电量同比增加50%，新能源发电量同比增加32%。
2024年10月，公司完成发电量29.6亿千瓦时，同比增加6%。其中水电发电量同比减少86%，火电发电量同比增加125%，新能源发电量同比增加64%。
结合半年报，湖北能源今年净利润主要由水电和火电增长贡献，新能源虽然发电量增加但净利润反而是减少的。
2024年10-11月发电量都在增长，但这未必会贡献为利润。
因为毛利率最高的水电发电量是腰斩的，而增长的新能源上半年已经是增收不增利。
就看火电，是因发电量占比高和增速高来抵消水电和新能源的负面影响，还是因毛利率低贡献利润比重低而不能抵消水电和新能源的负面影响。
站在悲观的角度，我立足于不能抵消。
但去年四季度净利润仅0.3亿，占全年净利润17.5亿比例极低，所以保守情况下，前三季度的净利润可当作全年净利润。
前三季度湖北能源每股收益0.38元，展望全年0.4元，合理估值15-20倍,股价6-8元。
0
今天，11月社零数据公布。
与重仓行业相关的主要是家电和烟酒消费数据，白酒大跌可能与烟酒同比下滑有关。
家用电器和音像器材类消费总额1200亿元，同比增长22.2%。
叠加11月家电出口同比增长10%，四季度的家电继续保持稳健增长。
烟酒类消费511亿元，同比-3.1%，连续第3个月下滑，且呈扩大趋势，9、10月分别同比下滑0.7%、0.1%，这或许是今天白酒大跌的主要原因。
但我对白酒长期看好的态度不变，剩下的就是按估值定仓位。
继续挂单130元的老窖和45元的今世缘，确保仓位不超过5%的前提下，综合成本估值不超过15倍，目前老窖和今世缘成本分别为119元、39.5元，不含24年分红对应估值12.3倍、13.8倍。
同时今世缘上周公布了机构调研纪要，干货依旧不少。
最核心的干货在于今世缘对于明年全年、23Q4和明年Q1的展望，可以作为白酒行业的参考。
今世缘24年的经营目标是：2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右（同比21%），净利润 37 亿元左右（同比18%）。
前三季度，今世缘营收99亿，同比19%，净利润31亿，同比17%。
其中今年一季度净利润13亿，基数最大，占全年目标的34%。
再结合今世缘是中秋期间的机构调研中提到：
从今年中秋看确实感受到一定压力。
今年中秋节消费存在一定特殊性，因为今年中秋和国庆是分开的，假期时间比较短，而且中秋节是假期最后一天，这两个因素对白酒消费都不利。
市场上有分析师朋友们反馈整个市场下滑 20%左右，政务商务消费需求都不旺，我们自己也是小幅下降，但比你们反馈的行业整体情况要好一点。
后续商家还会为国庆补一些货，国庆的表现有待观察，如果国庆消费还可以的话，我们仍会尽力完成全年既定目标；
如果国庆不理想，我们也会实事求是看待年度目标，毕竟良性可持续发展才是最重要的，我们历史上也有年度任务完成 90%多的。
通过这个表态，可以看到今世缘预期今年三季度是小幅下滑。
从三季度实际完成情况来看，今世缘三季度营收同比10.1%，净利润同比6.6%。
但如果通过每季度的“单季度营收 △合同负债”核算真实营收，就会发现今世缘三季度合同负债下滑了0.8亿，“单季度营收 △合同负债”实际下滑0.9%。
从今世缘的表态和三季度实际业绩完成情况来看，今世缘的管理层相对比较务实。
那么，再看上周今世缘接受机构调研时表示：
今年度三季度整体行业增速下降，四季度估计基本延续环比改善但同比承压的态势；2024年Q1相对高基数，2025年Q1可能环比有所改善，同比增长不会太快。
明年大家可能都会比较务实，和去年在讨论2024年增速的时候相比，大家心态已经有明显的变化。
这2句话的潜台词就是：
明年经营压力，依旧较大。
鉴于Q1的高基数，为了确保明年Q1的正增长，今年Q4营收和利润会小幅负增长，明年Q1营收和利润增速5%以下。
那么，基于保守预期，
今年四季度净利润小幅下滑，不足去年同期的5亿，那么展望全年净利润约35亿。
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约40.5亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值约1013亿。
目标3年1倍，则买入市值为1013亿的一半，
即买入市值不得高于506亿，对应股价约40.4元。
与重仓行业相关的主要是家电和烟酒消费数据，白酒大跌可能与烟酒同比下滑有关。
家用电器和音像器材类消费总额1200亿元，同比增长22.2%。
叠加11月家电出口同比增长10%，四季度的家电继续保持稳健增长。
烟酒类消费511亿元，同比-3.1%，连续第3个月下滑，且呈扩大趋势，9、10月分别同比下滑0.7%、0.1%，这或许是今天白酒大跌的主要原因。
但我对白酒长期看好的态度不变，剩下的就是按估值定仓位。
继续挂单130元的老窖和45元的今世缘，确保仓位不超过5%的前提下，综合成本估值不超过15倍，目前老窖和今世缘成本分别为119元、39.5元，不含24年分红对应估值12.3倍、13.8倍。
同时今世缘上周公布了机构调研纪要，干货依旧不少。
最核心的干货在于今世缘对于明年全年、23Q4和明年Q1的展望，可以作为白酒行业的参考。
今世缘24年的经营目标是：2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右（同比21%），净利润 37 亿元左右（同比18%）。
前三季度，今世缘营收99亿，同比19%，净利润31亿，同比17%。
其中今年一季度净利润13亿，基数最大，占全年目标的34%。
再结合今世缘是中秋期间的机构调研中提到：
从今年中秋看确实感受到一定压力。
今年中秋节消费存在一定特殊性，因为今年中秋和国庆是分开的，假期时间比较短，而且中秋节是假期最后一天，这两个因素对白酒消费都不利。
市场上有分析师朋友们反馈整个市场下滑 20%左右，政务商务消费需求都不旺，我们自己也是小幅下降，但比你们反馈的行业整体情况要好一点。
后续商家还会为国庆补一些货，国庆的表现有待观察，如果国庆消费还可以的话，我们仍会尽力完成全年既定目标；
如果国庆不理想，我们也会实事求是看待年度目标，毕竟良性可持续发展才是最重要的，我们历史上也有年度任务完成 90%多的。
通过这个表态，可以看到今世缘预期今年三季度是小幅下滑。
从三季度实际完成情况来看，今世缘三季度营收同比10.1%，净利润同比6.6%。
但如果通过每季度的“单季度营收 △合同负债”核算真实营收，就会发现今世缘三季度合同负债下滑了0.8亿，“单季度营收 △合同负债”实际下滑0.9%。
从今世缘的表态和三季度实际业绩完成情况来看，今世缘的管理层相对比较务实。
那么，再看上周今世缘接受机构调研时表示：
今年度三季度整体行业增速下降，四季度估计基本延续环比改善但同比承压的态势；2024年Q1相对高基数，2025年Q1可能环比有所改善，同比增长不会太快。
明年大家可能都会比较务实，和去年在讨论2024年增速的时候相比，大家心态已经有明显的变化。
这2句话的潜台词就是：
明年经营压力，依旧较大。
鉴于Q1的高基数，为了确保明年Q1的正增长，今年Q4营收和利润会小幅负增长，明年Q1营收和利润增速5%以下。
那么，基于保守预期，
今年四季度净利润小幅下滑，不足去年同期的5亿，那么展望全年净利润约35亿。
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约40.5亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值约1013亿。
目标3年1倍，则买入市值为1013亿的一半，
即买入市值不得高于506亿，对应股价约40.4元。
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在10月、11月连续亏损2个月后，12月终于苦尽甘来，暂且收复了11月的失地。
继续分享6大重仓行业的重点经营信息。
昨天，11月出口数据出炉，家电继续稳健增长。
11月，按美元计，家电出口金额79.7亿美元，同比增长10.1%。
家电看似不涨，是在担心明年出口是否继续高增长，以及24年国补是否持续。
可是相比电力，家电相比9月低点，仍涨了不少。
所以，大资金并未部分人所担心的那么悲观。
特别是高层会议提出：
扩大国内需求，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
本次会议将扩大内需放在了科技创新之前，排在重点工作的第一位。
内需的重点，从来都离不开家电，所以25年补贴政策有望进一步扩大。
而家电龙头，内需仍占业绩的大头。
这也是尽管特朗普要求加税，但家电龙头股价高出9月底部不少的根本原因。
我一直在等60元的美的和23元的海尔，但这一轮家电调整依旧没有等到，最终加仓了一笔70元的美的和26.35港元的港股海尔。
继续等待60元的美的和23元的海尔，但如果等不到上涨了，也会卖出再平衡仓位。
继续分享6大重仓行业的重点经营信息。
昨天，11月出口数据出炉，家电继续稳健增长。
11月，按美元计，家电出口金额79.7亿美元，同比增长10.1%。
家电看似不涨，是在担心明年出口是否继续高增长，以及24年国补是否持续。
可是相比电力，家电相比9月低点，仍涨了不少。
所以，大资金并未部分人所担心的那么悲观。
特别是高层会议提出：
扩大国内需求，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
本次会议将扩大内需放在了科技创新之前，排在重点工作的第一位。
内需的重点，从来都离不开家电，所以25年补贴政策有望进一步扩大。
而家电龙头，内需仍占业绩的大头。
这也是尽管特朗普要求加税，但家电龙头股价高出9月底部不少的根本原因。
我一直在等60元的美的和23元的海尔，但这一轮家电调整依旧没有等到，最终加仓了一笔70元的美的和26.35港元的港股海尔。
继续等待60元的美的和23元的海尔，但如果等不到上涨了，也会卖出再平衡仓位。
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今天，10月规模以上工业企业利润数据公布。
10月，规模以上工业企业利润同比下降10.0%。
尽管9月政策已经转型，但经济止跌回稳，并非一帆风顺。
不过，大A和港股却低开高走，分别大涨1.5%、2.3%。
上涨看似是利空出尽，实际上，大跌才是最大的利好。
这一轮下跌已经1个月了，大盘从3509跌到了3227，跌幅8%，港股跌幅11%。
以个人重仓的煤炭、石油、有色、电力、白酒为例，
10月电力、热力生产和供应业利润总额523.9亿元，去年同期为455亿元，同比增长15.1%。
四季度的优秀电力龙头，业绩大概率还是稳健增长。
无论是龙源电力和华润电力10月风电发电量大幅增长，
还是四川最大的水电站雅砻江双江口水库蓄水首次蓄满，为控股和参股的国投电力和川投能源的四季度业绩，打下了坚实的基础。
加上这一轮下跌，长电、华水、国投和川投股价，已经跌破牛市启动前的9月最低点，
所以重新买入长电、华水、国投和川投，成本分别为27.23、9.55、15.12和16.65，预期未来3年复合收益40%-50%。
10月煤炭开采和洗选业利润总额466.5亿元，去年同期为737.6亿元，同比-36.8%。
进入四季度，煤炭业绩依旧没有改善。
但只要估值足够低，依然是加仓和重仓的好机会。
业绩更好的电力龙头都跌破了9月最低点，但是煤企的股价，相比9月低点，仍有10%-20%的涨幅。
目前主要持有陕西煤业、淮北矿业、兖矿能源H和中煤能源H。
下一个潜在目标是大佬安全饕重仓的、100亿（股价4.64元）的盘江股份。
等不到最好，说明我持有的也没有大跌风险。
10月酒、饮料和精制茶制造业利润总额141.6亿元，去年同期为148.1亿元，同比-4.4%。
三季度酒企的业绩还能维持10%-15%的增长，主要是因为预支了蓄水池“合同负债”（经销商已经打款给酒企，但酒企还未发货，会体现在财报的“合同负债”账目上）。
但是蓄水池的水位已经越来越低了，四季报和明年的一季报，依然不敢乐观。
现有仓位泸州老窖、五粮液、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒已经不低了，估值不跌到12.5倍，没有打5折（合理估值25倍），不会盲目加仓。
10月石油和天然气开采业利润总额233.2亿元，去年同期为318.3亿元，同比-26.7%。
随着油价下跌，油气行业利润下滑，也在预期之中。
既然基本面在下滑，那么就需要更低的估值作为补偿。
目前主要持有中海油H，若跌到12港元再考虑重仓。
10月有色金属矿采选业利润总额96.3亿元，去年同期为61.8亿元，同比55.8%。
四季度的铜金铝，业绩看来依旧不会弱。
而业绩上涨，股价下跌，我加起仓来最果断。
目前主要持有紫金、洛阳、藏格和铜陵。
继续等待15元的紫金矿业和6.84元的洛阳钼业。
10月，规模以上工业企业利润同比下降10.0%。
尽管9月政策已经转型，但经济止跌回稳，并非一帆风顺。
不过，大A和港股却低开高走，分别大涨1.5%、2.3%。
上涨看似是利空出尽，实际上，大跌才是最大的利好。
这一轮下跌已经1个月了，大盘从3509跌到了3227，跌幅8%，港股跌幅11%。
以个人重仓的煤炭、石油、有色、电力、白酒为例，
10月电力、热力生产和供应业利润总额523.9亿元，去年同期为455亿元，同比增长15.1%。
四季度的优秀电力龙头，业绩大概率还是稳健增长。
无论是龙源电力和华润电力10月风电发电量大幅增长，
还是四川最大的水电站雅砻江双江口水库蓄水首次蓄满，为控股和参股的国投电力和川投能源的四季度业绩，打下了坚实的基础。
加上这一轮下跌，长电、华水、国投和川投股价，已经跌破牛市启动前的9月最低点，
所以重新买入长电、华水、国投和川投，成本分别为27.23、9.55、15.12和16.65，预期未来3年复合收益40%-50%。
10月煤炭开采和洗选业利润总额466.5亿元，去年同期为737.6亿元，同比-36.8%。
进入四季度，煤炭业绩依旧没有改善。
但只要估值足够低，依然是加仓和重仓的好机会。
业绩更好的电力龙头都跌破了9月最低点，但是煤企的股价，相比9月低点，仍有10%-20%的涨幅。
目前主要持有陕西煤业、淮北矿业、兖矿能源H和中煤能源H。
下一个潜在目标是大佬安全饕重仓的、100亿（股价4.64元）的盘江股份。
等不到最好，说明我持有的也没有大跌风险。
10月酒、饮料和精制茶制造业利润总额141.6亿元，去年同期为148.1亿元，同比-4.4%。
三季度酒企的业绩还能维持10%-15%的增长，主要是因为预支了蓄水池“合同负债”（经销商已经打款给酒企，但酒企还未发货，会体现在财报的“合同负债”账目上）。
但是蓄水池的水位已经越来越低了，四季报和明年的一季报，依然不敢乐观。
现有仓位泸州老窖、五粮液、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒已经不低了，估值不跌到12.5倍，没有打5折（合理估值25倍），不会盲目加仓。
10月石油和天然气开采业利润总额233.2亿元，去年同期为318.3亿元，同比-26.7%。
随着油价下跌，油气行业利润下滑，也在预期之中。
既然基本面在下滑，那么就需要更低的估值作为补偿。
目前主要持有中海油H，若跌到12港元再考虑重仓。
10月有色金属矿采选业利润总额96.3亿元，去年同期为61.8亿元，同比55.8%。
四季度的铜金铝，业绩看来依旧不会弱。
而业绩上涨，股价下跌，我加起仓来最果断。
目前主要持有紫金、洛阳、藏格和铜陵。
继续等待15元的紫金矿业和6.84元的洛阳钼业。
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@荐见
2、家电荐见大佬您好，请问一下格力电器这家公司怎么看？市盈现在才7左右，分红也不错。这么低的市盈率为什么不是您的首选票？能否相信说一下原因。谢谢。
本周，统计局公布了10月社零数据，家电消费尤其出色。
10月，家用电器和音像器材类零售额993亿元，同比增长39.2%。
以旧换新对家电的利好，通过10月家电零售额39.2%的高增长，第一次得到了权威数据的认证。
但是周五家电却没有大涨，反而是利好兑现的下跌走势。
目前主要持有美的、海尔、海信和TCL，继续坐等美的、海尔、海信的9月低点60元、23元、23元，若明年业绩增速10%+50%...
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3、煤炭-中国神华、中煤能源
10月，中国神华商品煤产量同比0.4%，销量同比1.9%。
中煤能源，商品煤产量同比2.3%，销量同比6.7%，自产销量同比0.3%。
不同于陕煤只能买A股，神华和中煤有更便宜的港股，作为价投，当然是更偏爱估值更便宜、股息率更高的港股。
这一轮高股息下跌，继续追加了中煤的仓位。
对于中煤的定性判断：
随着大海则煤矿二期2000万吨产能（权益产能1600万吨）的投产，
自产煤长协占比不低于80%，目前煤价处于底部，三季度净利润约48亿，
去年开启特殊分红，今年开启年中分红，未来分红比例有望越来越高，
未来，中煤的利润底部200亿，将越来越夯实。
给予合理估值10倍，则合理估值不低于2000亿，折合港币2150亿，对应股价约16元。
若预期收益翻倍，则买入价不得高于8元。
所以，哪怕神华销售总经理在三季报业绩说明会上对明年煤价不乐观，但对于长协煤占比高、未来2年产能增长至少10%+、业绩稳定性更强的神华和中煤，
只要估值跌到5倍、乃至4倍，我依旧敢越跌越买。
10月，中国神华商品煤产量同比0.4%，销量同比1.9%。
中煤能源，商品煤产量同比2.3%，销量同比6.7%，自产销量同比0.3%。
不同于陕煤只能买A股，神华和中煤有更便宜的港股，作为价投，当然是更偏爱估值更便宜、股息率更高的港股。
这一轮高股息下跌，继续追加了中煤的仓位。
对于中煤的定性判断：
随着大海则煤矿二期2000万吨产能（权益产能1600万吨）的投产，
自产煤长协占比不低于80%，目前煤价处于底部，三季度净利润约48亿，
去年开启特殊分红，今年开启年中分红，未来分红比例有望越来越高，
未来，中煤的利润底部200亿，将越来越夯实。
给予合理估值10倍，则合理估值不低于2000亿，折合港币2150亿，对应股价约16元。
若预期收益翻倍，则买入价不得高于8元。
所以，哪怕神华销售总经理在三季报业绩说明会上对明年煤价不乐观，但对于长协煤占比高、未来2年产能增长至少10%+、业绩稳定性更强的神华和中煤，
只要估值跌到5倍、乃至4倍，我依旧敢越跌越买。
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本周，主要记录下重仓的电力、家电和煤炭的最新经营信息。
1、电力-华润电力
10月，售电量同比增加19.5%，其中，风电售电量同比增加了29.9%；光伏售电量同比增加了85.3%。
华润电力最近股价已经跌破了9月11日的低点，到底是杀业绩，还是情绪面的冲击？
在我看来，华润电力的下跌，主要受情绪面的冲击较大，市场玩高切低，今年上半年表现强势的高股息普遍都在回调。
所以华润电力的下跌，对我而言是机会，而非风险。
基本面上，主要有2点利好：
1、经营效率更弱的同行风电龙头龙源电力，三季度扣非同比增长16%。
那么，华润电力的三季度，有可能会更好。
2、10月风电大增30%，对四季度的业绩，绝对是正向的利好。
作为成长性更强的风电龙头，华润电力的合理估值不可能低于火电，那么合理估值不得低于15倍。
但在更成熟的港股市场，15倍作为合理估值的上限，一般只有在大牛市出现。
所以在港股，合理估值只能取10倍。
按照大佬山行的判断，华润今年核心利润（不考虑减值）135亿人民币，对应合理市值至少人民币1350亿，折合港币1453亿，对应股价29港元。
若预期收益翻倍，将减值的利空和未来成长性的利好对冲，
单单只考虑靠估值实现收益翻倍，则买入股价不得高于14.5元港币。
考虑到20年估值最低跌到了5倍，目前对应5倍估值的股价约13.6元港币。
建仓成本18.2元，仓位2.8%。
未来若跌倒14.5元，则将仓位提升至6%。
不给机会，则卧倒躺平，等牛市估值15倍，预期收益仍将翻倍。
1、电力-华润电力
10月，售电量同比增加19.5%，其中，风电售电量同比增加了29.9%；光伏售电量同比增加了85.3%。
华润电力最近股价已经跌破了9月11日的低点，到底是杀业绩，还是情绪面的冲击？
在我看来，华润电力的下跌，主要受情绪面的冲击较大，市场玩高切低，今年上半年表现强势的高股息普遍都在回调。
所以华润电力的下跌，对我而言是机会，而非风险。
基本面上，主要有2点利好：
1、经营效率更弱的同行风电龙头龙源电力，三季度扣非同比增长16%。
那么，华润电力的三季度，有可能会更好。
2、10月风电大增30%，对四季度的业绩，绝对是正向的利好。
作为成长性更强的风电龙头，华润电力的合理估值不可能低于火电，那么合理估值不得低于15倍。
但在更成熟的港股市场，15倍作为合理估值的上限，一般只有在大牛市出现。
所以在港股，合理估值只能取10倍。
按照大佬山行的判断，华润今年核心利润（不考虑减值）135亿人民币，对应合理市值至少人民币1350亿，折合港币1453亿，对应股价29港元。
若预期收益翻倍，将减值的利空和未来成长性的利好对冲，
单单只考虑靠估值实现收益翻倍，则买入股价不得高于14.5元港币。
考虑到20年估值最低跌到了5倍，目前对应5倍估值的股价约13.6元港币。
建仓成本18.2元，仓位2.8%。
未来若跌倒14.5元，则将仓位提升至6%。
不给机会，则卧倒躺平，等牛市估值15倍，预期收益仍将翻倍。
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紫金矿业，何时见底
原创 李小录
最近，除了跌跌不休的中海油，有色龙头紫金矿业和洛阳钼业，也是跌跌不休。
紫金矿业，从19.87元跌至15.67元，跌幅21%。
洛阳钼业，从9.55元跌到7.48元，跌幅22%。
昨天外资花旗将铜的0-3个月目标价，从9500美元下调至8500美元，预计铜价将在年末跌至8500至9000美元/吨。
我对紫金和洛阳的成长性始终保持信心，对铜的长期上行趋势也有信心。
所以我今天继续小幅加仓了紫金、洛阳和铜陵。
但是否突破单股5%的常规仓位上限，取决于铜未来1-2年的供需格局是否恶化。
一旦供需格局恶化，类似于曾经的煤炭、光伏和锂矿，利润有可能会大幅下滑。
我可以对抗股价的下跌，越跌越买，但绝不能对抗基本面的下跌。
所以，本文主要解答3个问题：
1、铜价当前的下跌，是由供给大幅增加决定的，还是需求暂时低迷决定的？
2、铜价，未来会怎么走？
3、若紫金跌到了便宜的价格，我愿意下注多少仓位？
一、铜的供需格局
四季度，LME铜从10158跌到了8874，跌幅12.6%。
这是否意味着，铜的供需格局恶化了？
首先，我们要树立一个概念：
商品价格的上涨或下跌，是由供需决定的。
商品产量大于销量，供过于求，价格就会下跌；商品产量小鱼销量，供不应求，价格就会上涨。
首先看供给端，据安泰科研报，2024年前三季度，全球主要矿企铜产量总体保持平稳。
据ICSG数据显示，2024年1-8月份全球矿产铜产量1485.9万吨，同比增长2.1%。
2024年前三季度，全球十六家主要矿企铜产量合计为1020.57万吨，同比增长3.46%。
这意味着，铜的供应并没有大幅增加。
什么叫供应大幅增长？
可参考供应过剩的锂矿。
2022年全球碳酸锂产量为60.6万吨，同比增长47%，其中我国产量37.9万吨，占比63%。
根据安泰科的数据，2023年全球碳酸锂产量约105万吨，同比增加40%。
但是，铜的库存，却在不断增加，显示供应过剩了。
银河期货数据显示，截至上周五，全球铜库存为60.61万吨，相对21-23年，处于相对高位。
为什么供给没有大幅增加，库存却大幅增加了？
因为，二季度以来，需求下滑了。
需求下滑的原因，主要在于全球经济增速放缓，制造业PMI持续收缩。
中国物流与采购联合会数据显示，2024年10月份，全球制造业采购经理指数(PMI)为48.8%，连续7个月低于50%的荣枯线。
再看我国，作为占比30%的全球制造业第一大国，5-9月，连续5个月PMI低于50%的荣枯线。
所以，铜价下跌，不是因为供给大幅增加，而是需求下滑。
而需求下滑，在我看来只是暂时的，风险远没有供应大幅增加带来的供应过剩严重。
二、铜价，未来会怎么走？
我对铜价未来1-2年的走势，判断是仍然会震荡向上。
第1，即便是看空的花旗，也只是从9500美元下调至8500美元。
目前LME铜已经跌到了8874美元，下跌空间不到5%。
第2，中国10月PMI已经高于50%，制造业正在复苏，将进一步刺激铜的需求上升。
6+4万亿元化债额度，有望释放地方财政资金以用于实体投资。
同时，发布会也提出明年将实施更加积极的财政政策，其中包括加大力度支持“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），铜的需求必将上升。
第3，美国制造业也有望回暖，提升对铜的需求。
中金大宗商品提到，基于我们对1970年以来9次美国降息周期的统计，我们发现平均来看，美国制造业PMI在首次降息落地后7个月开始回暖；
而在预防式降息中，这一时滞并无太大区别，但均上穿50荣枯线。
套用到本次降息周期，我们预计美国制造业景气度将在明年二季度迎来实质性改善。
三、大佬重仓紫金豪赚百亿的逻辑
再看看大佬邓晓峰投资紫金矿业，并在上面豪赚百亿的逻辑：
我们在产业研究中发现，这几年有色金属行业的部分品种发生了结构性的变化。
比如铜和铝这些最主要的工业金属，它们长期的需求在历史上是稳定增长的，未来有可能会发生一点变化，有两大因素驱动了这样的变化。
第一个因素是这几年全球都在做能源转型，怎样更多的用可再生能源替代化石能源。
在能源转型的过程中，对铜、铝这些金属的消耗量比过去有更大的增长，尤其是对铜的消耗。
不管是在光伏、风电，还是在电动车的用途里面，相对于过去产业界，它会有一个更多的增量用途。
补充：根据中金大宗商品的测算，我们的2025年铜平衡表中，绿色需求（光伏、风电、新能源车）占比已超过建筑需求（19.4% vs 15.5%）。
第二个变化，就是这一次很多跨国公司在进行制造链的重新分散和重组，执行了中国加其他地区的制造的分散化策略。
中国企业也希望把自己的制造体系延伸到海外，所以中国和发达国家共同推动其他地区的工业化建设正在开始。
在东南亚、北美的墨西哥，当然还有部分在像南亚大陆，这种制造业的重新产能的构建正在发生。
过去20年，当中国工业化开始的时候，我们正好经历过这个阶段。工业化和城市化会带来商品、有色金属需求量的增长，所以我们有可能在未来三年、五年甚至更长的时间，看到这两个边际上有结构性的变化因素，去驱动这类产品的需求增长。
从供给方面来看，它们往往又面临结构性的问题。
从普遍应用的基础来看，它历史上最早被人类大规模使用，但也意味着最好开的矿产其实已经逐渐枯竭。
过去20年，目前行业的开采品位在稳步下降，意味着要产生同样的金属，需要有更多的矿石被开采出来，需要有行业更多的资本支出。
自从2015年之后，整个上游的行业，全球的矿山投资的资本支出一直是下降而没有恢复，这个过程已经持续了7~8年。
而本身这种新的矿山项目，尤其是铜矿项目的运行，它从项目开始到最后投产往往需要7~10年的时间。
在经历最近两三年这一轮行业的产能投放的阶段之后，未来基本上5~7年都会面临一个供应很难跟上需求增长的步伐。
目前来看，铜的2大需求增长点，无论是绿色需求（光伏、风电、新能源车），还是印度、越南、墨西哥的工业化，依旧成立。
再看铜的供给，未来3-5年增量依旧有限。
当下的增量是由过去3-5年的资本开支决定的，而当下的资本开支，直到未来3-5年才会贡献增量，对未来1-2年的供需格局影响不大。
中金数据显示，即使在2020-2021年的铜价上行周期中，推动铜矿产能内生增长的扩张性资本开支也并未有显著的增加，大型矿山更加倾向于以并购的形式扩张自身铜矿产能。
所以，我选择下注，铜矿龙头当下的下跌，是机会，而非风险。
四、若紫金跌到了便宜的价格，我愿意下注多少仓位？
当下，我主要持有紫金矿业、洛阳钼业（A+H）、藏格矿业和铜陵有色，今天小幅加仓了紫金矿业和洛阳钼业，仓位分别是4.2%、7.5%、3.3%、3.3%。
基于对四大铜企未来1-2年明确的产能落地，
紫金矿业，目前铜矿产能111万吨，28年规划150-160万吨，复合增速7.8-9.5%
洛阳钼业，目前铜矿年产能60万吨，随着TFM三期和KFM二期的持续推进，有望在28年产能增至80-100万吨，复合增速7.5-13.5%。
藏格矿业，巨龙铜业2期预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，相比今年16万吨的产能，仍有翻倍空间。
铜陵有色，米拉多铜矿目前一期铜产量约12万吨，二期将于2025年下半年投产，铜矿产能将达到20万吨以上，贡献增量67%。
落在仓位上，
1、紫金矿业
随着产量增长，铜金未来1-2年倾向于维持相对高位乃至上行，四季度单季度净利润有望百亿，明年有望净利润400亿。
港股紫金矿业的长期估值中枢是25倍（A股为30倍），估值15-25倍都算合理。
展望明年净利润400亿，估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
今年紫金矿业最高估值超23倍，21年最高估值63倍。
未来，万亿紫金，并非奢望。
若未来紫金再次跌到4000亿（股价15元，也是今年9月最低点，对应净利润400亿估值10倍），将会5%的A股仓位上限。
另外的5%则留给更便宜的港股，明天，将会加仓14.5港元的港股。
2、洛阳钼业
原本按照大佬的预期，公司三季度净利润50亿 ，全年140亿 ，每股收益0.648元。
今年9月跌得最厉害的时候，洛阳钼业跌到了6.48元，正好对应估值10倍。
目前来看，三季度实际净利润28.56亿，
目前铜价平稳，若四季度净利润持平，则全年净利润约110亿 。
但是，只需铜价稳定，140亿的净利润目标，今年完不成，明年也能完成。
立足于未来2年净利润140亿，保守估值10倍，保守市值1400亿，对应股价6.48元。
继续维持A股5%的常规仓位上限，逢跌补仓。
港股昨天仓位提升至2.5%，鉴于波动更大，若跌至5元，乃至行情启动前的4元，将会买到5%，为A股降低成本。
3、藏格矿业
如今藏格单季度投资收益5亿，则全年20亿，产量翻倍后，则投资收益约40亿。
再加上碳酸锂和钾盐业务，26年藏格矿业净利润保守估计不低于40亿，中性估计不低于50亿。
基于未来2年净利润有望50亿，给予15倍的合理估值，则合理市值750亿。
对应翻倍预期，则在375亿，对应股价约24元，买满5%的常规仓位上限。
若是跌到300亿，对应股价约19元，将会逐步加仓至10%。
4、铜陵有色
今年前三季度净利润27.3亿，若四季度和三季度持平或小幅下滑，全年有望30-32亿。
但随着米拉多铜矿二期25年下半年投产，未来2年净利润有望40亿。
给予保守估值10倍，则市值保守400亿，对应股价3.13元。
若股价跌至长期底部3元时，将会买满5%的常规仓位上限。
原创 李小录
最近，除了跌跌不休的中海油，有色龙头紫金矿业和洛阳钼业，也是跌跌不休。
紫金矿业，从19.87元跌至15.67元，跌幅21%。
洛阳钼业，从9.55元跌到7.48元，跌幅22%。
昨天外资花旗将铜的0-3个月目标价，从9500美元下调至8500美元，预计铜价将在年末跌至8500至9000美元/吨。
我对紫金和洛阳的成长性始终保持信心，对铜的长期上行趋势也有信心。
所以我今天继续小幅加仓了紫金、洛阳和铜陵。
但是否突破单股5%的常规仓位上限，取决于铜未来1-2年的供需格局是否恶化。
一旦供需格局恶化，类似于曾经的煤炭、光伏和锂矿，利润有可能会大幅下滑。
我可以对抗股价的下跌，越跌越买，但绝不能对抗基本面的下跌。
所以，本文主要解答3个问题：
1、铜价当前的下跌，是由供给大幅增加决定的，还是需求暂时低迷决定的？
2、铜价，未来会怎么走？
3、若紫金跌到了便宜的价格，我愿意下注多少仓位？
一、铜的供需格局
四季度，LME铜从10158跌到了8874，跌幅12.6%。
这是否意味着，铜的供需格局恶化了？
首先，我们要树立一个概念：
商品价格的上涨或下跌，是由供需决定的。
商品产量大于销量，供过于求，价格就会下跌；商品产量小鱼销量，供不应求，价格就会上涨。
首先看供给端，据安泰科研报，2024年前三季度，全球主要矿企铜产量总体保持平稳。
据ICSG数据显示，2024年1-8月份全球矿产铜产量1485.9万吨，同比增长2.1%。
2024年前三季度，全球十六家主要矿企铜产量合计为1020.57万吨，同比增长3.46%。
这意味着，铜的供应并没有大幅增加。
什么叫供应大幅增长？
可参考供应过剩的锂矿。
2022年全球碳酸锂产量为60.6万吨，同比增长47%，其中我国产量37.9万吨，占比63%。
根据安泰科的数据，2023年全球碳酸锂产量约105万吨，同比增加40%。
但是，铜的库存，却在不断增加，显示供应过剩了。
银河期货数据显示，截至上周五，全球铜库存为60.61万吨，相对21-23年，处于相对高位。
为什么供给没有大幅增加，库存却大幅增加了？
因为，二季度以来，需求下滑了。
需求下滑的原因，主要在于全球经济增速放缓，制造业PMI持续收缩。
中国物流与采购联合会数据显示，2024年10月份，全球制造业采购经理指数(PMI)为48.8%，连续7个月低于50%的荣枯线。
再看我国，作为占比30%的全球制造业第一大国，5-9月，连续5个月PMI低于50%的荣枯线。
所以，铜价下跌，不是因为供给大幅增加，而是需求下滑。
而需求下滑，在我看来只是暂时的，风险远没有供应大幅增加带来的供应过剩严重。
二、铜价，未来会怎么走？
我对铜价未来1-2年的走势，判断是仍然会震荡向上。
第1，即便是看空的花旗，也只是从9500美元下调至8500美元。
目前LME铜已经跌到了8874美元，下跌空间不到5%。
第2，中国10月PMI已经高于50%，制造业正在复苏，将进一步刺激铜的需求上升。
6+4万亿元化债额度，有望释放地方财政资金以用于实体投资。
同时，发布会也提出明年将实施更加积极的财政政策，其中包括加大力度支持“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），铜的需求必将上升。
第3，美国制造业也有望回暖，提升对铜的需求。
中金大宗商品提到，基于我们对1970年以来9次美国降息周期的统计，我们发现平均来看，美国制造业PMI在首次降息落地后7个月开始回暖；
而在预防式降息中，这一时滞并无太大区别，但均上穿50荣枯线。
套用到本次降息周期，我们预计美国制造业景气度将在明年二季度迎来实质性改善。
三、大佬重仓紫金豪赚百亿的逻辑
再看看大佬邓晓峰投资紫金矿业，并在上面豪赚百亿的逻辑：
我们在产业研究中发现，这几年有色金属行业的部分品种发生了结构性的变化。
比如铜和铝这些最主要的工业金属，它们长期的需求在历史上是稳定增长的，未来有可能会发生一点变化，有两大因素驱动了这样的变化。
第一个因素是这几年全球都在做能源转型，怎样更多的用可再生能源替代化石能源。
在能源转型的过程中，对铜、铝这些金属的消耗量比过去有更大的增长，尤其是对铜的消耗。
不管是在光伏、风电，还是在电动车的用途里面，相对于过去产业界，它会有一个更多的增量用途。
补充：根据中金大宗商品的测算，我们的2025年铜平衡表中，绿色需求（光伏、风电、新能源车）占比已超过建筑需求（19.4% vs 15.5%）。
第二个变化，就是这一次很多跨国公司在进行制造链的重新分散和重组，执行了中国加其他地区的制造的分散化策略。
中国企业也希望把自己的制造体系延伸到海外，所以中国和发达国家共同推动其他地区的工业化建设正在开始。
在东南亚、北美的墨西哥，当然还有部分在像南亚大陆，这种制造业的重新产能的构建正在发生。
过去20年，当中国工业化开始的时候，我们正好经历过这个阶段。工业化和城市化会带来商品、有色金属需求量的增长，所以我们有可能在未来三年、五年甚至更长的时间，看到这两个边际上有结构性的变化因素，去驱动这类产品的需求增长。
从供给方面来看，它们往往又面临结构性的问题。
从普遍应用的基础来看，它历史上最早被人类大规模使用，但也意味着最好开的矿产其实已经逐渐枯竭。
过去20年，目前行业的开采品位在稳步下降，意味着要产生同样的金属，需要有更多的矿石被开采出来，需要有行业更多的资本支出。
自从2015年之后，整个上游的行业，全球的矿山投资的资本支出一直是下降而没有恢复，这个过程已经持续了7~8年。
而本身这种新的矿山项目，尤其是铜矿项目的运行，它从项目开始到最后投产往往需要7~10年的时间。
在经历最近两三年这一轮行业的产能投放的阶段之后，未来基本上5~7年都会面临一个供应很难跟上需求增长的步伐。
目前来看，铜的2大需求增长点，无论是绿色需求（光伏、风电、新能源车），还是印度、越南、墨西哥的工业化，依旧成立。
再看铜的供给，未来3-5年增量依旧有限。
当下的增量是由过去3-5年的资本开支决定的，而当下的资本开支，直到未来3-5年才会贡献增量，对未来1-2年的供需格局影响不大。
中金数据显示，即使在2020-2021年的铜价上行周期中，推动铜矿产能内生增长的扩张性资本开支也并未有显著的增加，大型矿山更加倾向于以并购的形式扩张自身铜矿产能。
所以，我选择下注，铜矿龙头当下的下跌，是机会，而非风险。
四、若紫金跌到了便宜的价格，我愿意下注多少仓位？
当下，我主要持有紫金矿业、洛阳钼业（A+H）、藏格矿业和铜陵有色，今天小幅加仓了紫金矿业和洛阳钼业，仓位分别是4.2%、7.5%、3.3%、3.3%。
基于对四大铜企未来1-2年明确的产能落地，
紫金矿业，目前铜矿产能111万吨，28年规划150-160万吨，复合增速7.8-9.5%
洛阳钼业，目前铜矿年产能60万吨，随着TFM三期和KFM二期的持续推进，有望在28年产能增至80-100万吨，复合增速7.5-13.5%。
藏格矿业，巨龙铜业2期预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，相比今年16万吨的产能，仍有翻倍空间。
铜陵有色，米拉多铜矿目前一期铜产量约12万吨，二期将于2025年下半年投产，铜矿产能将达到20万吨以上，贡献增量67%。
落在仓位上，
1、紫金矿业
随着产量增长，铜金未来1-2年倾向于维持相对高位乃至上行，四季度单季度净利润有望百亿，明年有望净利润400亿。
港股紫金矿业的长期估值中枢是25倍（A股为30倍），估值15-25倍都算合理。
展望明年净利润400亿，估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
今年紫金矿业最高估值超23倍，21年最高估值63倍。
未来，万亿紫金，并非奢望。
若未来紫金再次跌到4000亿（股价15元，也是今年9月最低点，对应净利润400亿估值10倍），将会5%的A股仓位上限。
另外的5%则留给更便宜的港股，明天，将会加仓14.5港元的港股。
2、洛阳钼业
原本按照大佬的预期，公司三季度净利润50亿 ，全年140亿 ，每股收益0.648元。
今年9月跌得最厉害的时候，洛阳钼业跌到了6.48元，正好对应估值10倍。
目前来看，三季度实际净利润28.56亿，
目前铜价平稳，若四季度净利润持平，则全年净利润约110亿 。
但是，只需铜价稳定，140亿的净利润目标，今年完不成，明年也能完成。
立足于未来2年净利润140亿，保守估值10倍，保守市值1400亿，对应股价6.48元。
继续维持A股5%的常规仓位上限，逢跌补仓。
港股昨天仓位提升至2.5%，鉴于波动更大，若跌至5元，乃至行情启动前的4元，将会买到5%，为A股降低成本。
3、藏格矿业
如今藏格单季度投资收益5亿，则全年20亿，产量翻倍后，则投资收益约40亿。
再加上碳酸锂和钾盐业务，26年藏格矿业净利润保守估计不低于40亿，中性估计不低于50亿。
基于未来2年净利润有望50亿，给予15倍的合理估值，则合理市值750亿。
对应翻倍预期，则在375亿，对应股价约24元，买满5%的常规仓位上限。
若是跌到300亿，对应股价约19元，将会逐步加仓至10%。
4、铜陵有色
今年前三季度净利润27.3亿，若四季度和三季度持平或小幅下滑，全年有望30-32亿。
但随着米拉多铜矿二期25年下半年投产，未来2年净利润有望40亿。
给予保守估值10倍，则市值保守400亿，对应股价3.13元。
若股价跌至长期底部3元时，将会买满5%的常规仓位上限。
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@荐见
中海油的底，在哪里？ 原创 李小录最近一直在加仓港股，不少高股息优质蓝筹公司，已经比9月行情启动前的股价还低了。随着仓位越来越高，认知也要逐渐深入。于是有了今天分析港股的第一篇文章。最近中海油波涛汹涌，股价从22港元一路下坠，最新已经跌破了17港元，跌幅近25%。不少人，坐不住了，开始慌了。但只要不否认中海油是一家优秀公司，石油价格长期缓慢上行这2点，那么只要估值够便宜，中海油将始终具备投资价值...很巴菲特的风格。虽然我是个投机分子，但我仍然喜欢看投资者的路径和抓手，佩服！
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中海油的底，在哪里？
原创 李小录
最近一直在加仓港股，不少高股息优质蓝筹公司，已经比9月行情启动前的股价还低了。
随着仓位越来越高，认知也要逐渐深入。于是有了今天分析港股的第一篇文章。
最近中海油波涛汹涌，股价从22港元一路下坠，最新已经跌破了17港元，跌幅近25%。
不少人，坐不住了，开始慌了。
但只要不否认中海油是一家优秀公司，石油价格长期缓慢上行这2点，那么只要估值够便宜，中海油将始终具备投资价值。
我始终坚信中海油是一家优秀公司，石油价格长期缓慢上行这2点。
所以，中海油下跌，对我而言是机会，而非风险。
那么对我而言，投资中海油的问题变成了：
1、中海油多少算便宜？
2、这个便宜的确定性是多少？
3、我愿意为这个便宜下注多少仓位？
一、中海油多少算便宜？
很多人可能还不知道，中海油值多少钱，答案就在它每年的年报最后2页里。
来源：中国海油2023年年报
中国海油2023年年报显示，折现率10%下，中海油的合理市值是8821.33亿元人民币，折合每股18.56元人民币，对应港币19.96元。
也就是说，以18.56元的价格买入，未来还能获得10%的平均年化收益。
注意，这是中海油最权威的合理估值，没有之一。
二、这个便宜的确定性是多少？
我对20港元的中海油的便宜程度，确定性只有50%。
因为，我们还需要考虑油价下跌、地缘冲突、勘探不利等风险，这都会造成企业的内在价值下滑。
所以，落在投资上，我们需要安全边际。
按照巴菲特的标准，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
中海油打6折就是11.1元，打5折就是9.3元，打4折就是7.4元。
那么，中海油历史上，真的会出现这么便宜的机会吗？
直接看负油价和海外退市的20年，中海油遭遇了最严重的经营危机。
负油价的一季度，中海油最低价是6.24港元。
当时19年年报还没有发布，所以我们只能看18年年报。
中海油18年年报显示，折现率10%下，公司内在市值4390.31亿元，折合股价9.24元，对应港元9.93港元。
1季度的最低价6.24港元，扣除未到账的19年的年末分红0.45港元（19年年中分红0.33港元，年末分红至少不低于年中分红）后，相对9.93港元的合理股价，相当于打了6折。
海外退市的四季度，中海油最低价是6.5元。
19年年报显示，折现率10%下，公司内在价值4639.82亿元，折合股价9.76元，对应港元10.50港元。
4季度的最低价6.5港元，扣除未到账的20年的年末分红0.25港元（20年年中分红0.2港元，年末分红至少不低于年中分红）后，相对10.5港元的合理股价，相当于还是打了6折。
那么，对我们有何启示？
若预期油价未来继续下降，那么中海油的利润也会下滑。
若市场非常悲观，17港元的中海油，未必是底。
但是，中海油终究是有底的。
类比20年，这个底，就是打6折的中海油。
中国海油2023年年报显示，折现率10%下，中海油的合理市值是8821.33亿元人民币，折合每股18.56元人民币，对应港币19.96元。
打6折的中海油，就是12港元左右。
三、我愿意为这个便宜下注多少仓位？
12港元的中海油，才是我认为真正便宜的价格。
那么，我会为这个价格下注多少仓位？
我的常规仓位上限是5%，但是对于12港元的中海油，我的仓位上限是10%。
为什么是10%？
中海油23年分红1.25港币，对应12港元的中海油，股息率超过10%。
即便考虑到油价下滑，但我初步判断中海油的利润不会低于1000亿，对应每股收益2.1元。
按不低于净利润40%的分红承诺，则每年每股分红不低于0.84元，折合港币0.9元，对应股息率不低于7.5%。
若按照中海油注重股东回报的优良传统，比如20年派息比例为68.32%，未来每年分红有望不低于1港元，则股息率不低于8.3%。
若是12港元的中海油仍不是底，可是1000亿吨利润底部成立，每年分红不低于1港元，满足靠分红10年收回成本，那我则将仓位上限提高至15%。
扣除28%的港股通红利税后，仍然满足靠分红10年收回成本，那我则将仓位上限提高至20%。
在我的投资体系中，任何时候，仓位上限都是由底限思维决定的。
底限思维取决于3点：利润底部是多少，未来1-2年有没有明确的产量成长性，股息率是多少。
利润有底，股息率超过10%，未来1-2年还有明确的产能扩张，满足靠分红10年收回成本，那么，绝对值得重仓。
原创 李小录
最近一直在加仓港股，不少高股息优质蓝筹公司，已经比9月行情启动前的股价还低了。
随着仓位越来越高，认知也要逐渐深入。于是有了今天分析港股的第一篇文章。
最近中海油波涛汹涌，股价从22港元一路下坠，最新已经跌破了17港元，跌幅近25%。
不少人，坐不住了，开始慌了。
但只要不否认中海油是一家优秀公司，石油价格长期缓慢上行这2点，那么只要估值够便宜，中海油将始终具备投资价值。
我始终坚信中海油是一家优秀公司，石油价格长期缓慢上行这2点。
所以，中海油下跌，对我而言是机会，而非风险。
那么对我而言，投资中海油的问题变成了：
1、中海油多少算便宜？
2、这个便宜的确定性是多少？
3、我愿意为这个便宜下注多少仓位？
一、中海油多少算便宜？
很多人可能还不知道，中海油值多少钱，答案就在它每年的年报最后2页里。
来源：中国海油2023年年报
中国海油2023年年报显示，折现率10%下，中海油的合理市值是8821.33亿元人民币，折合每股18.56元人民币，对应港币19.96元。
也就是说，以18.56元的价格买入，未来还能获得10%的平均年化收益。
注意，这是中海油最权威的合理估值，没有之一。
二、这个便宜的确定性是多少？
我对20港元的中海油的便宜程度，确定性只有50%。
因为，我们还需要考虑油价下跌、地缘冲突、勘探不利等风险，这都会造成企业的内在价值下滑。
所以，落在投资上，我们需要安全边际。
按照巴菲特的标准，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
中海油打6折就是11.1元，打5折就是9.3元，打4折就是7.4元。
那么，中海油历史上，真的会出现这么便宜的机会吗？
直接看负油价和海外退市的20年，中海油遭遇了最严重的经营危机。
负油价的一季度，中海油最低价是6.24港元。
当时19年年报还没有发布，所以我们只能看18年年报。
中海油18年年报显示，折现率10%下，公司内在市值4390.31亿元，折合股价9.24元，对应港元9.93港元。
1季度的最低价6.24港元，扣除未到账的19年的年末分红0.45港元（19年年中分红0.33港元，年末分红至少不低于年中分红）后，相对9.93港元的合理股价，相当于打了6折。
海外退市的四季度，中海油最低价是6.5元。
19年年报显示，折现率10%下，公司内在价值4639.82亿元，折合股价9.76元，对应港元10.50港元。
4季度的最低价6.5港元，扣除未到账的20年的年末分红0.25港元（20年年中分红0.2港元，年末分红至少不低于年中分红）后，相对10.5港元的合理股价，相当于还是打了6折。
那么，对我们有何启示？
若预期油价未来继续下降，那么中海油的利润也会下滑。
若市场非常悲观，17港元的中海油，未必是底。
但是，中海油终究是有底的。
类比20年，这个底，就是打6折的中海油。
中国海油2023年年报显示，折现率10%下，中海油的合理市值是8821.33亿元人民币，折合每股18.56元人民币，对应港币19.96元。
打6折的中海油，就是12港元左右。
三、我愿意为这个便宜下注多少仓位？
12港元的中海油，才是我认为真正便宜的价格。
那么，我会为这个价格下注多少仓位？
我的常规仓位上限是5%，但是对于12港元的中海油，我的仓位上限是10%。
为什么是10%？
中海油23年分红1.25港币，对应12港元的中海油，股息率超过10%。
即便考虑到油价下滑，但我初步判断中海油的利润不会低于1000亿，对应每股收益2.1元。
按不低于净利润40%的分红承诺，则每年每股分红不低于0.84元，折合港币0.9元，对应股息率不低于7.5%。
若按照中海油注重股东回报的优良传统，比如20年派息比例为68.32%，未来每年分红有望不低于1港元，则股息率不低于8.3%。
若是12港元的中海油仍不是底，可是1000亿吨利润底部成立，每年分红不低于1港元，满足靠分红10年收回成本，那我则将仓位上限提高至15%。
扣除28%的港股通红利税后，仍然满足靠分红10年收回成本，那我则将仓位上限提高至20%。
在我的投资体系中，任何时候，仓位上限都是由底限思维决定的。
底限思维取决于3点：利润底部是多少，未来1-2年有没有明确的产量成长性，股息率是多少。
利润有底，股息率超过10%，未来1-2年还有明确的产能扩张，满足靠分红10年收回成本，那么，绝对值得重仓。
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4、银行
银行的净息差到底何时见底，至今没有一个权威的说法。
而兴业银行在三季度业绩说明会上，透露了一个重要信息：
“924”后的“一揽子”金展望明年，融政策将对商业银行明年净息差产生较大影响。
综合测算，预计将影响我行净息差下降12BP。这是行业共性，预计明年银行业都会承压。
银行作为我的第一大重仓，不会回避任何利空，反而会重视任何利空。
兴业银行的这个说法，不会改变我重仓银行的仓位。
相反，我会更加从容：
首先，不会对明年银行的收益，抱有过高的预期。
所以，涨多了，还是会坚决地执行高抛低吸，上涨5%卖出部分，下跌5%买入部分。
比如持仓5万，上涨5%后变成5.25万，那么会卖出0.25万，维持仓位5万。
若下跌5%变成4.75万，则买入0.25万，维持仓位5万。
第2，对于若因财报反映的净息差还未见底，早已心中有数。
如果因市场原本预期过高（净息差明年上半年将会见底回升），但实际却不及预期（净息差依旧在下行），从而导致银行股价大跌，
那么，早已心中有数的我，依旧会把大跌当作机会，而非风险。
银行的净息差到底何时见底，至今没有一个权威的说法。
而兴业银行在三季度业绩说明会上，透露了一个重要信息：
“924”后的“一揽子”金展望明年，融政策将对商业银行明年净息差产生较大影响。
综合测算，预计将影响我行净息差下降12BP。这是行业共性，预计明年银行业都会承压。
银行作为我的第一大重仓，不会回避任何利空，反而会重视任何利空。
兴业银行的这个说法，不会改变我重仓银行的仓位。
相反，我会更加从容：
首先，不会对明年银行的收益，抱有过高的预期。
所以，涨多了，还是会坚决地执行高抛低吸，上涨5%卖出部分，下跌5%买入部分。
比如持仓5万，上涨5%后变成5.25万，那么会卖出0.25万，维持仓位5万。
若下跌5%变成4.75万，则买入0.25万，维持仓位5万。
第2，对于若因财报反映的净息差还未见底，早已心中有数。
如果因市场原本预期过高（净息差明年上半年将会见底回升），但实际却不及预期（净息差依旧在下行），从而导致银行股价大跌，
那么，早已心中有数的我，依旧会把大跌当作机会，而非风险。
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3、煤炭
（1）陕西煤业
周三，陕煤大跌4%，主因是10月产煤量同比下滑5.2%，自产煤销量同比下滑2.5%。
对陕煤的定性判断，不会轻易改变：
年利润不低于200亿（每股收益2元）、合理估值不低于2000亿。
若延续60%分红，则每年分红不低于1.2元，股息率按5%计，则合理股价不低于24元。
跌多了，对我永远是机会，而非风险。
（2）淮北矿业
本周，公司发布公告，拟以债转股方式向全资子公司淮矿股份增资57.18亿元。
如何解读？
属于利好。
有利于减少子公司淮矿股份的负债和利息成本，从而增加淮矿股份的利润，而淮矿股份作为高新企业享受税收优惠政策，那么会因为交税更低进一步增加净利润。
同时，淮矿股份作为淮北矿业100%控股，增加的净利润会全部转化为淮北矿业的净利润。
直接搬运教授的解读：
上市公司之前发行的两期可转债所募集到的57亿多资金，以前是以借资的方式由下属的两家全资子公司在使用的，现在借资转为对其中的全资子公司“淮矿股份”进行增资，就是这么一个事。。。
这个“淮矿股份”是上市公司的核心子公司，煤炭板块的主体公司，高新技术企业，经过增资后他的注册资金及资本公积金都增加了，负债率也就下降了。
其它因素不变的情况下，这个子公司负债率下降，财务结构优化，利息支出减少，他账上的现金还可以去还掉其它有息负债，因此财务费用减少，利润总额增加。
因为他是高新技术企业，所得税享受税收优惠政策，净利润也会进一步增加。。。
因为是全资子公司，在这次增资扩股过程中有没有对这个子公司的资产进行重估，从公告里没有看出来。
增资扩股时如果对公司资产进行重估，那正常情况下重估的结果就是增加“淮矿股份”的资产总额和净资产，从而增厚上市公司的总资产和净资产。。。
[围观]
（1）陕西煤业
周三，陕煤大跌4%，主因是10月产煤量同比下滑5.2%，自产煤销量同比下滑2.5%。
对陕煤的定性判断，不会轻易改变：
年利润不低于200亿（每股收益2元）、合理估值不低于2000亿。
若延续60%分红，则每年分红不低于1.2元，股息率按5%计，则合理股价不低于24元。
跌多了，对我永远是机会，而非风险。
（2）淮北矿业
本周，公司发布公告，拟以债转股方式向全资子公司淮矿股份增资57.18亿元。
如何解读？
属于利好。
有利于减少子公司淮矿股份的负债和利息成本，从而增加淮矿股份的利润，而淮矿股份作为高新企业享受税收优惠政策，那么会因为交税更低进一步增加净利润。
同时，淮矿股份作为淮北矿业100%控股，增加的净利润会全部转化为淮北矿业的净利润。
直接搬运教授的解读：
上市公司之前发行的两期可转债所募集到的57亿多资金，以前是以借资的方式由下属的两家全资子公司在使用的，现在借资转为对其中的全资子公司“淮矿股份”进行增资，就是这么一个事。。。
这个“淮矿股份”是上市公司的核心子公司，煤炭板块的主体公司，高新技术企业，经过增资后他的注册资金及资本公积金都增加了，负债率也就下降了。
其它因素不变的情况下，这个子公司负债率下降，财务结构优化，利息支出减少，他账上的现金还可以去还掉其它有息负债，因此财务费用减少，利润总额增加。
因为他是高新技术企业，所得税享受税收优惠政策，净利润也会进一步增加。。。
因为是全资子公司，在这次增资扩股过程中有没有对这个子公司的资产进行重估，从公告里没有看出来。
增资扩股时如果对公司资产进行重估，那正常情况下重估的结果就是增加“淮矿股份”的资产总额和净资产，从而增厚上市公司的总资产和净资产。。。
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2、家电
本周，海关总署公布了10月出口数据。
10月，按美元计，家电出口金额85.76亿美元，去年同期为69.82亿美元，同比增长22.8%。
家电出口的高景气，四季度继续在延续。
加上以旧换新数据的火爆，四季度预计会继续稳健增长。
但是，资本市场永远看的是未来。
本周由于川普上台，而川普的政策包含了对中国出口商品加税60%。
所以，家电终于有了点像样的调整。
我也按照原计划，加仓了70元的美的和28元的海尔，仓位分别提升至3.6%、3.4%。
原计划仍然不变，如果美的、海尔跌至今年9月低位60元、23元，仓位提升至5%的一般仓位上限。
60元的美的、23元的海尔，预期明年业绩增长10%+50%分红，对应估值均为10倍左右。
今年6-9月家电大跌，重要原因就是川普上台将对中国加税60%的预期。
大跌之下，万得显示，公募三季度对家电整体上加仓的：
美的，持有基金数量增加196只，持股增加7279万股；
格力，持有基金数量增加161只，持股增加1.01亿股；
海尔，持有基金数量增加51只，持股减少1.02亿股；
海信家电，持有基金数量增加54只，持股减少1188万股；
很难想象，同样的剧情，如今还会再次上演一遍。
真看空的人，早在9月就卖出了，而9月加仓的耐心资本，如今也不会因为川普真上台了而清仓。
我更倾向于家电下跌，依旧是机会，而非风险：
第1，券商统计了川普上一次任期，完全兑现的承诺只有23%，22%打折兑现，55%没有兑现，比如投资美国基建，以及恢复美国制造业等等。
第2，加征60%关税，也不会让美国制造业回流（这是由美国的高人工成本决定的，而成本决定了市场竞争力，市场规律不会因个人意志而转移），只会进一步提高美国通胀的概率。
而高通胀，意味着高利率、高生活成本，对普通老百姓绝非好事。
所以，更大概率是60%的关税会打折。
第3，越来越多的中国家电龙头在境外，乃至美国本土建立了生产土地，以规避中美关系的不确定性，从而降低影响。如海尔收购了GE家电，属于美国企业，不受关税冲击。
本周，海关总署公布了10月出口数据。
10月，按美元计，家电出口金额85.76亿美元，去年同期为69.82亿美元，同比增长22.8%。
家电出口的高景气，四季度继续在延续。
加上以旧换新数据的火爆，四季度预计会继续稳健增长。
但是，资本市场永远看的是未来。
本周由于川普上台，而川普的政策包含了对中国出口商品加税60%。
所以，家电终于有了点像样的调整。
我也按照原计划，加仓了70元的美的和28元的海尔，仓位分别提升至3.6%、3.4%。
原计划仍然不变，如果美的、海尔跌至今年9月低位60元、23元，仓位提升至5%的一般仓位上限。
60元的美的、23元的海尔，预期明年业绩增长10%+50%分红，对应估值均为10倍左右。
今年6-9月家电大跌，重要原因就是川普上台将对中国加税60%的预期。
大跌之下，万得显示，公募三季度对家电整体上加仓的：
美的，持有基金数量增加196只，持股增加7279万股；
格力，持有基金数量增加161只，持股增加1.01亿股；
海尔，持有基金数量增加51只，持股减少1.02亿股；
海信家电，持有基金数量增加54只，持股减少1188万股；
很难想象，同样的剧情，如今还会再次上演一遍。
真看空的人，早在9月就卖出了，而9月加仓的耐心资本，如今也不会因为川普真上台了而清仓。
我更倾向于家电下跌，依旧是机会，而非风险：
第1，券商统计了川普上一次任期，完全兑现的承诺只有23%，22%打折兑现，55%没有兑现，比如投资美国基建，以及恢复美国制造业等等。
第2，加征60%关税，也不会让美国制造业回流（这是由美国的高人工成本决定的，而成本决定了市场竞争力，市场规律不会因个人意志而转移），只会进一步提高美国通胀的概率。
而高通胀，意味着高利率、高生活成本，对普通老百姓绝非好事。
所以，更大概率是60%的关税会打折。
第3，越来越多的中国家电龙头在境外，乃至美国本土建立了生产土地，以规避中美关系的不确定性，从而降低影响。如海尔收购了GE家电，属于美国企业，不受关税冲击。
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本周，继续记录与电力、家电、煤炭、银行、白酒、有色6大持仓行业的信息，与四季度业绩相关性最高的，就是10月经营信息。
1、电力
（1）长源电力
10月，公司发电量同比增长 42.77%，其中火电发电量同比增长 64.22%，水电发电量同比降低 84.67%，新能源发电量同比增长27.09%（光伏同比36%，风电同比-4.4%）。
虽然长源电力属于区域（湖北）电力公司，但是火电的高增长，为四季度火电公司们开了个好头。
（2）龙源电力
10 月，发电量同比增长 8.22%。其中，风电发电量增长 24.35%，其他可再生能源发电量增长 67.68%。
作为全球第一大风电发电龙头，10月风电发电量恢复正常，为四季度奠定了良好基础。
（3）新天绿能
10月，发电量同比增加21.30%，风电同比增加20.22%。
进一步佐证了风电的高景气。
1、电力
（1）长源电力
10月，公司发电量同比增长 42.77%，其中火电发电量同比增长 64.22%，水电发电量同比降低 84.67%，新能源发电量同比增长27.09%（光伏同比36%，风电同比-4.4%）。
虽然长源电力属于区域（湖北）电力公司，但是火电的高增长，为四季度火电公司们开了个好头。
（2）龙源电力
10 月，发电量同比增长 8.22%。其中，风电发电量增长 24.35%，其他可再生能源发电量增长 67.68%。
作为全球第一大风电发电龙头，10月风电发电量恢复正常，为四季度奠定了良好基础。
（3）新天绿能
10月，发电量同比增加21.30%，风电同比增加20.22%。
进一步佐证了风电的高景气。
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@荐见
但是这个股我非常喜欢，管理层分红真的很不吝啬，有赚就大方分，比铁公鸡股好多了。
7、交运-中远海控三季度，营收同比72%，净利润同比285.7%，扣非同比288.6%。三季度净利润210亿+，前三季度净利润380亿+，对于长期跟踪海控和CCFI指数的老水手来说，并不意外。展望四季度，净利润100亿左右，全年净利润480亿左右，对应每股收益3元。按50%分红计，则每股分红1.5元，对应当前股价15.44元，股息率9.7%。正是出于对基本面和高股息100%的信仰，加上对CCFI...海控住院占比了1/3仓，之前也有研究过，他的业绩其实不太稳定，比如今年的业绩，主要是红海危机，前几年的业绩，因为疫情的爆发，就是说他的业绩非常不稳定
但是这个股我非常喜欢，管理层分红真的很不吝啬，有赚就大方分，比铁公鸡股好多了。
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@荐见
看来，管理层的看法跟PB-ROE模型给出的合理估值一致：1.5倍PB，对应股价20元。
7、交运-中远海控三季度，营收同比72%，净利润同比285.7%，扣非同比288.6%。三季度净利润210亿+，前三季度净利润380亿+，对于长期跟踪海控和CCFI指数的老水手来说，并不意外。展望四季度，净利润100亿左右，全年净利润480亿左右，对应每股收益3元。按50%分红计，则每股分红1.5元，对应当前股价15.44元，股息率9.7%。正是出于对基本面和高股息100%的信仰，加上对CCFI...刚刚看到球友一条有价值的参考信息：今天电话中远海控投关问H回购价格范围，投关说跟律师确认后，我再给他电话。 后来回复，H回购价格上限和A一样，也是20rmb。
看来，管理层的看法跟PB-ROE模型给出的合理估值一致：1.5倍PB，对应股价20元。
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本月，价值行情有望回归
原创 李小录
1、本月，账户已经2连阳了，沪深300和高股息风格有望回归。
判断理由有三：
（1、基本面上，三季报万得全A净利润同比增长，基本面已经见底，这是最大的一碗面；
基于基本面，仓位在3250附近提升至90%。
像我重仓的5家银行，4家仓位已经超过了常规5%的仓位上限，综合买入成本控制在5折以内，预期收益依旧翻倍。
（2、资金面上，尽管面临对面大选的冲击，但成交量迟迟没有降温，始终维持在1.5万亿以上，越来越多的资金，用实际态度下注未来会是牛市。
（3、技术面上，参考19年，第一轮下跌从3288跌到2822（华为被制裁），下跌了约400点，下跌幅度是2440到3288涨幅的一半，随后从2822点涨到了3012点，上涨约200点，反弹空间是400点的一半。
这一轮如果刻舟求剑，第一轮下跌从3674跌到3150，下跌了约500点，如果反弹空间依旧是一半就是250点，所以这一轮反弹看至3400点。
这一轮反弹，大概率没有走完。
2、今年，已经有第4家持仓公司翻倍了，股息收益至少贡献了1/3，再加上低估值下，从打6折涨到合理估值，就是67%的收益。
所以，我从来都坚信，高股息策略可以赚大钱。
3、真正的价投，是不惧大跌的。
当你看到有所谓的价投，吐槽垃圾股暴涨，自己的持股不涨，就是市场犯错了，
请相信我，他不是价投，只是个价值投机分子。
大部分人价投，都是披着价投外衣的投机分子：只要自己的持仓不涨，就会骂骂咧咧。
4、高股息10月下跌，有人忍不住诱惑，卖出追涨，我选择星夜赴考场，坚定加仓。
原创 李小录
1、本月，账户已经2连阳了，沪深300和高股息风格有望回归。
判断理由有三：
（1、基本面上，三季报万得全A净利润同比增长，基本面已经见底，这是最大的一碗面；
基于基本面，仓位在3250附近提升至90%。
像我重仓的5家银行，4家仓位已经超过了常规5%的仓位上限，综合买入成本控制在5折以内，预期收益依旧翻倍。
（2、资金面上，尽管面临对面大选的冲击，但成交量迟迟没有降温，始终维持在1.5万亿以上，越来越多的资金，用实际态度下注未来会是牛市。
（3、技术面上，参考19年，第一轮下跌从3288跌到2822（华为被制裁），下跌了约400点，下跌幅度是2440到3288涨幅的一半，随后从2822点涨到了3012点，上涨约200点，反弹空间是400点的一半。
这一轮如果刻舟求剑，第一轮下跌从3674跌到3150，下跌了约500点，如果反弹空间依旧是一半就是250点，所以这一轮反弹看至3400点。
这一轮反弹，大概率没有走完。
2、今年，已经有第4家持仓公司翻倍了，股息收益至少贡献了1/3，再加上低估值下，从打6折涨到合理估值，就是67%的收益。
所以，我从来都坚信，高股息策略可以赚大钱。
3、真正的价投，是不惧大跌的。
当你看到有所谓的价投，吐槽垃圾股暴涨，自己的持股不涨，就是市场犯错了，
请相信我，他不是价投，只是个价值投机分子。
大部分人价投，都是披着价投外衣的投机分子：只要自己的持仓不涨，就会骂骂咧咧。
4、高股息10月下跌，有人忍不住诱惑，卖出追涨，我选择星夜赴考场，坚定加仓。
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7、交运-中远海控
三季度，营收同比72%，净利润同比285.7%，扣非同比288.6%。
三季度净利润210亿+，前三季度净利润380亿+，对于长期跟踪海控和CCFI指数的老水手来说，并不意外。
展望四季度，净利润100亿左右，全年净利润480亿左右，对应每股收益3元。
按50%分红计，则每股分红1.5元，对应当前股价15.44元，股息率9.7%。
正是出于对基本面和高股息100%的信仰，加上对CCFI指数的跟踪和众多大佬的加持，所以今年海控一度翻倍（港股7.5元买入，6月最高15.12元），不仅没有卖出，
反而在6-9月的下跌中，一路买买买，在12月附近重点加仓，最低买到了11.53元。
为什么集运指数已经在下滑，业绩不可持续，还敢买买买？
最主要的原因，就是利润有底+高分红。
海控是有阿尔法的，在其他集运龙头亏损的时候，它依旧在赚钱。
所以我下注23年净利润240亿，会是未来的利润下限。
240亿，对应每股收益1.5元，分红50%，则每股分红0.75元，对应12.5元的股价，股息率约6%，
持有收息，依旧比存款划算。
如何给海控估值？
相比CCFI是不可预测的，基于PB-ROE的估值模型，能带来新的思考。
投资预期回报 = ROE*（1-分红率）+股息率=ROE*（1-分红率）+ROE/PB*分红率
设A股巿场长期收益率期望值为10%，海控常态低点ROE为12%（去年240亿净利润对应的ROE），长期分红率50%。
那么：10%=12%*留存利润50%+12%*分掉的利润50%/x
x=1.5PB，跟着净资产走。
所以当前海控的合理估值是1.5PB。
1.5pb的海控，对应当前股价约20元。
按照底线利润240亿，每股分红0.75元，股息率5%合理，则合理股价为15元。
目前持有成本10.4元，仓位4.9%。
若涨到20元，会将仓位降至2.5%。
三季度，营收同比72%，净利润同比285.7%，扣非同比288.6%。
三季度净利润210亿+，前三季度净利润380亿+，对于长期跟踪海控和CCFI指数的老水手来说，并不意外。
展望四季度，净利润100亿左右，全年净利润480亿左右，对应每股收益3元。
按50%分红计，则每股分红1.5元，对应当前股价15.44元，股息率9.7%。
正是出于对基本面和高股息100%的信仰，加上对CCFI指数的跟踪和众多大佬的加持，所以今年海控一度翻倍（港股7.5元买入，6月最高15.12元），不仅没有卖出，
反而在6-9月的下跌中，一路买买买，在12月附近重点加仓，最低买到了11.53元。
为什么集运指数已经在下滑，业绩不可持续，还敢买买买？
最主要的原因，就是利润有底+高分红。
海控是有阿尔法的，在其他集运龙头亏损的时候，它依旧在赚钱。
所以我下注23年净利润240亿，会是未来的利润下限。
240亿，对应每股收益1.5元，分红50%，则每股分红0.75元，对应12.5元的股价，股息率约6%，
持有收息，依旧比存款划算。
如何给海控估值？
相比CCFI是不可预测的，基于PB-ROE的估值模型，能带来新的思考。
投资预期回报 = ROE*（1-分红率）+股息率=ROE*（1-分红率）+ROE/PB*分红率
设A股巿场长期收益率期望值为10%，海控常态低点ROE为12%（去年240亿净利润对应的ROE），长期分红率50%。
那么：10%=12%*留存利润50%+12%*分掉的利润50%/x
x=1.5PB，跟着净资产走。
所以当前海控的合理估值是1.5PB。
1.5pb的海控，对应当前股价约20元。
按照底线利润240亿，每股分红0.75元，股息率5%合理，则合理股价为15元。
目前持有成本10.4元，仓位4.9%。
若涨到20元，会将仓位降至2.5%。
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6、石化-广汇能源
三季度，营收同比-36.9%，净利润-24.9%，扣非同比-29.8%。
对于广汇的三季报，我是不满意的。
7、8、9月的煤炭产量，均是大幅增长，但是三季度的净利润，环比二季度依然在下滑。
但是看在股价上涨的份上，当然还是忍了。
那么三季度，广汇只有5.5亿的净利润？
广汇自己给出了回答：
利润环比均有一定下调，主要原因为：
第一，公司煤化工装置从7月开始进行了为期30-50天的大修，8月中下旬恢复稳定运行，生产负荷逐步提升，这对当期业绩产生了一定影响。
第二，8月份以来，煤炭产量迅速增加，疆煤外运量也随之增长，导致区域煤炭市场竞争加剧，公司煤炭价格在短期内出现下降。
随着煤炭产能的提升，公司经历了短暂的剥采高峰，相应的开采成本有所增加，导致煤炭单吨利润下调。
具体到月度数据，7月公司实现了净利-1.74亿元，8月实现净利2.68亿元，9月实现净利4.53亿元，月度业绩环比有明显改善。
广汇明年的主要增长点，在于煤矿：
1、6月，白石湖露天煤矿生产能力，由1800万吨/年核增至3500万吨/年，三季度增加了1700万吨产能；
2、10月，马朗煤矿获得采矿许可，年产能1000万吨，四季度开始贡献业绩，对于明年的前三季度，也是增量。
去年，广汇煤炭产量2231万吨，目前增加了2700吨产能，产能合计4500万吨，相比翻倍。
保守估计，其他业务不赚钱，新疆煤品质也不高，每吨煤赚60元，那么每年保守利润不低于27亿。
若热值提高，煤价有所回温，那么每吨煤可赚80元（一季度交流会信息），每年煤矿保守利润36亿元。
再加上煤化工和天然气业务，一年利润40-50亿，只是时间问题。
按未来2年净利润50亿估算，合理估值10倍，则合理估值为500亿。
但如果管理层吹的牛逼，能够实现：
1、2024年目标产量5500-6000万吨（其中白石湖煤矿4200万吨左右，马朗煤矿1300-1800万吨）；
2、2025年有望爬坡至8000万吨以上（其中白石湖煤矿4000-5000万吨，马朗煤矿有望实现约4000万吨产量）；
3、东部矿区若审批通过，有望实现亿吨级煤炭产量规模。
那么，广汇能源年利润100亿，市值千亿，也不是问题。
目前持有成本5.89元，仓位约5%，以持有收息为主，每上涨、下跌5%时，做做波段。
三季度，营收同比-36.9%，净利润-24.9%，扣非同比-29.8%。
对于广汇的三季报，我是不满意的。
7、8、9月的煤炭产量，均是大幅增长，但是三季度的净利润，环比二季度依然在下滑。
但是看在股价上涨的份上，当然还是忍了。
那么三季度，广汇只有5.5亿的净利润？
广汇自己给出了回答：
利润环比均有一定下调，主要原因为：
第一，公司煤化工装置从7月开始进行了为期30-50天的大修，8月中下旬恢复稳定运行，生产负荷逐步提升，这对当期业绩产生了一定影响。
第二，8月份以来，煤炭产量迅速增加，疆煤外运量也随之增长，导致区域煤炭市场竞争加剧，公司煤炭价格在短期内出现下降。
随着煤炭产能的提升，公司经历了短暂的剥采高峰，相应的开采成本有所增加，导致煤炭单吨利润下调。
具体到月度数据，7月公司实现了净利-1.74亿元，8月实现净利2.68亿元，9月实现净利4.53亿元，月度业绩环比有明显改善。
广汇明年的主要增长点，在于煤矿：
1、6月，白石湖露天煤矿生产能力，由1800万吨/年核增至3500万吨/年，三季度增加了1700万吨产能；
2、10月，马朗煤矿获得采矿许可，年产能1000万吨，四季度开始贡献业绩，对于明年的前三季度，也是增量。
去年，广汇煤炭产量2231万吨，目前增加了2700吨产能，产能合计4500万吨，相比翻倍。
保守估计，其他业务不赚钱，新疆煤品质也不高，每吨煤赚60元，那么每年保守利润不低于27亿。
若热值提高，煤价有所回温，那么每吨煤可赚80元（一季度交流会信息），每年煤矿保守利润36亿元。
再加上煤化工和天然气业务，一年利润40-50亿，只是时间问题。
按未来2年净利润50亿估算，合理估值10倍，则合理估值为500亿。
但如果管理层吹的牛逼，能够实现：
1、2024年目标产量5500-6000万吨（其中白石湖煤矿4200万吨左右，马朗煤矿1300-1800万吨）；
2、2025年有望爬坡至8000万吨以上（其中白石湖煤矿4000-5000万吨，马朗煤矿有望实现约4000万吨产量）；
3、东部矿区若审批通过，有望实现亿吨级煤炭产量规模。
那么，广汇能源年利润100亿，市值千亿，也不是问题。
目前持有成本5.89元，仓位约5%，以持有收息为主，每上涨、下跌5%时，做做波段。
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5、电力-内蒙华电
三季度，营收-1.2%，净利润同比0.2%，扣非同比2.1%。
原以为三季度火电发电量增长，主要供电蒙西和华北的内蒙华电的三季报，会非常漂亮。
但是，蒙西电力现货价格8月大跌71%，9月大跌66%，直接击碎了梦想。
目前，内蒙华电的主要利润来源是100%控股的1500万吨年产能的魏家峁煤矿。
2023年，魏家峁煤矿净利润23.48亿元，今年上半年净利润13亿。
魏家峁煤矿去年8月产能从1200万吨提升至1500万吨，所以多增加的300万吨产能，未体现在去年上半年的利润中。
这意味着，不考虑发电业务，内蒙华电一年净利润25亿，是有底的。
给予电力10倍的保守估值，则保守市值250亿，对应股价3.83元。
再结合公司承诺22-24年承诺分红比例，不少于可分配利润的70%（相当于净利润的60%），
25亿净利润，每股收益0.38元，每股分红约0.23元。
对应股价3.83元，股息率约6%，也是敢越跌越买的。
当前来看，内蒙的成长性并不突出，潜在增长点在于：
1、光伏和风电的投资，净资产增厚；
2、电价上涨；
3、煤价上涨。
对于内蒙华电的展望，就是净利润终将站上30亿、估值终将回归合理的15倍，对应合理市值450亿。
目前持有成本3.91元，仓位4.95%，以持有收息为主，涨多了也会高抛低吸。
三季度，营收-1.2%，净利润同比0.2%，扣非同比2.1%。
原以为三季度火电发电量增长，主要供电蒙西和华北的内蒙华电的三季报，会非常漂亮。
但是，蒙西电力现货价格8月大跌71%，9月大跌66%，直接击碎了梦想。
目前，内蒙华电的主要利润来源是100%控股的1500万吨年产能的魏家峁煤矿。
2023年，魏家峁煤矿净利润23.48亿元，今年上半年净利润13亿。
魏家峁煤矿去年8月产能从1200万吨提升至1500万吨，所以多增加的300万吨产能，未体现在去年上半年的利润中。
这意味着，不考虑发电业务，内蒙华电一年净利润25亿，是有底的。
给予电力10倍的保守估值，则保守市值250亿，对应股价3.83元。
再结合公司承诺22-24年承诺分红比例，不少于可分配利润的70%（相当于净利润的60%），
25亿净利润，每股收益0.38元，每股分红约0.23元。
对应股价3.83元，股息率约6%，也是敢越跌越买的。
当前来看，内蒙的成长性并不突出，潜在增长点在于：
1、光伏和风电的投资，净资产增厚；
2、电价上涨；
3、煤价上涨。
对于内蒙华电的展望，就是净利润终将站上30亿、估值终将回归合理的15倍，对应合理市值450亿。
目前持有成本3.91元，仓位4.95%，以持有收息为主，涨多了也会高抛低吸。
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4、有色-铜陵有色
三季度，营收同比3.0%，净利润4.9%，扣非15.0%。
如同藏格矿业的最大看点是巨龙铜矿，铜陵有色的最大看点是米拉多铜矿。
铜陵有色持有米拉多铜矿70%股权，23年米拉多铜矿净利润17.9亿元，则为铜陵有色贡献净利润12.6亿元。
铜陵23年全年净利润26.99亿元，占比46.7%。
今年上半年，铜陵有色净利润21.81亿元。
米拉多铜矿净利润10.32亿元，对应70%权益，铜陵有色享有利润7.22亿，占比33%。
米拉多铜矿的看点在哪里？
目前一期铜产量约12万吨，二期将于2025年下半年投产，铜矿产能将达到20万吨以上，贡献增量67%。
毛估估，23年米拉多铜矿铜产量约12万吨，净利润17.9亿元，对应1万吨净利润1.5亿元。
二期投产后，不考虑铜价上涨的弹性，20万吨对应净利润约30亿。
铜陵持有70%股权，则利润不低于21亿。
那么，加上冶炼等业务，结合23年数据和上半年数据，其他业务贡献净利润15-20亿。
合计，铜陵有色未来净利润大概率不会低于35-40亿。
如何估值？
今年9月跌得最惨时，最低价是2.86元，对应市值366亿元。
铜陵有色的大部分业务仍然是低毛利的冶炼业务，合理估值只能给15倍。
未来2年，铜陵有色净利润不低于35-40亿，合理市值为525-600亿元。
目前持有成本3.2元，仓位4.25%，以低买高卖降成本为主。
三季度，营收同比3.0%，净利润4.9%，扣非15.0%。
如同藏格矿业的最大看点是巨龙铜矿，铜陵有色的最大看点是米拉多铜矿。
铜陵有色持有米拉多铜矿70%股权，23年米拉多铜矿净利润17.9亿元，则为铜陵有色贡献净利润12.6亿元。
铜陵23年全年净利润26.99亿元，占比46.7%。
今年上半年，铜陵有色净利润21.81亿元。
米拉多铜矿净利润10.32亿元，对应70%权益，铜陵有色享有利润7.22亿，占比33%。
米拉多铜矿的看点在哪里？
目前一期铜产量约12万吨，二期将于2025年下半年投产，铜矿产能将达到20万吨以上，贡献增量67%。
毛估估，23年米拉多铜矿铜产量约12万吨，净利润17.9亿元，对应1万吨净利润1.5亿元。
二期投产后，不考虑铜价上涨的弹性，20万吨对应净利润约30亿。
铜陵持有70%股权，则利润不低于21亿。
那么，加上冶炼等业务，结合23年数据和上半年数据，其他业务贡献净利润15-20亿。
合计，铜陵有色未来净利润大概率不会低于35-40亿。
如何估值？
今年9月跌得最惨时，最低价是2.86元，对应市值366亿元。
铜陵有色的大部分业务仍然是低毛利的冶炼业务，合理估值只能给15倍。
未来2年，铜陵有色净利润不低于35-40亿，合理市值为525-600亿元。
目前持有成本3.2元，仓位4.25%，以低买高卖降成本为主。
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3、有色-洛阳钼业
三季度，营收同比15.5%，净利润同比64.1%，扣非同比157.8%。
同时，洛阳钼业越来越注重股东回报：
1、24-26年，每年分红比例超过40%；
2、注销1亿股，相当于提升了0.5%的股息回报。
今年前三季度铜矿产量47.6万吨，上半年目标31.4万吨，三季度产量16.2万吨，全年有望60万吨，超过52-57万吨的经营目标。
公司旗下拥有2座世界级的铜矿山TFM和KFM，分别拥有45万吨和15万吨的年生产铜能力。
未来，洛阳钼业的主要增长点，依旧是铜矿。
目前铜矿年产能60万吨，随着TFM三期和KFM二期的持续推进，有望在28年产能增至100万吨。
但是28年太长了，未来2年的利润增长点，目前仍不清晰。
那么，如何估值？
原本按照大佬的预期，公司三季度净利润50亿 ，全年140亿 ，每股收益0.648元。
今年9月跌得最厉害的时候，洛阳钼业跌到了6.48元，正好对应估值10倍。
目前来看，三季度实际净利润28.56亿，
目前铜价平稳，若四季度净利润持平，则全年净利润约110亿 。
但是，只需铜价稳定，140亿的净利润目标，今年完不成，明年也能完成。
立足于未来2年净利润140亿，保守估值10倍，保守市值1400亿，对应股价6.48元。
目前成本7.5元，仓位4.9%。
仓位接近5%的仓位上限，所以目前以低买高卖降成本为主。
三季度，营收同比15.5%，净利润同比64.1%，扣非同比157.8%。
同时，洛阳钼业越来越注重股东回报：
1、24-26年，每年分红比例超过40%；
2、注销1亿股，相当于提升了0.5%的股息回报。
今年前三季度铜矿产量47.6万吨，上半年目标31.4万吨，三季度产量16.2万吨，全年有望60万吨，超过52-57万吨的经营目标。
公司旗下拥有2座世界级的铜矿山TFM和KFM，分别拥有45万吨和15万吨的年生产铜能力。
未来，洛阳钼业的主要增长点，依旧是铜矿。
目前铜矿年产能60万吨，随着TFM三期和KFM二期的持续推进，有望在28年产能增至100万吨。
但是28年太长了，未来2年的利润增长点，目前仍不清晰。
那么，如何估值？
原本按照大佬的预期，公司三季度净利润50亿 ，全年140亿 ，每股收益0.648元。
今年9月跌得最厉害的时候，洛阳钼业跌到了6.48元，正好对应估值10倍。
目前来看，三季度实际净利润28.56亿，
目前铜价平稳，若四季度净利润持平，则全年净利润约110亿 。
但是，只需铜价稳定，140亿的净利润目标，今年完不成，明年也能完成。
立足于未来2年净利润140亿，保守估值10倍，保守市值1400亿，对应股价6.48元。
目前成本7.5元，仓位4.9%。
仓位接近5%的仓位上限，所以目前以低买高卖降成本为主。
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2、煤炭-淮北矿业
三季度，营收同比6.6%，净利润-18.1%，扣非-17.6%。
三季度，DCE焦煤期货价格，环比二季度继续下滑，
公司三季度净利润12亿，环比二季度的13.5亿，也是小幅下滑，符合预期。
10月，DCE焦煤期货价格继续下滑，保守预测四季度净利润继续环比下滑，降至10亿。
预期今年全年净利润约50亿。
给予10倍的合理估值，则合理估值不低于500亿。
投资煤企，最重要的依旧是成长性，低估值+高增长，才是戴维斯双击。
淮北的成长性在于：
1、信湖煤矿由于渗水事故，今年停产，明年恢复生产后，也能贡献利润；
2、陶忽图煤矿年产能800万吨，公司权益产能419万吨，贡献增量20%+，力争明年年底完工；
3、非煤矿山临湘胜龙、乐东西郎岭等 5 座矿山，力争 2024 年底建成投产；
4、60万吨无水乙醇项目，已经在上半年开始运行，贡献利润增量；
5、焦煤作为最稀缺的煤炭品种，价格长期将缓慢上行。
下有利润和分红保底，上有产量和焦煤价格的上涨期权。
只要控制好仓位，用4毛钱的价格买1块钱的东西，真的很难亏钱。
买到5%的仓位，PE不得高于5倍：
要么股价跌到5倍估值；
要么股价不涨，分红后甚至下跌，然后等利润跟上来。
目前成本14.53元，仓位3.4%。
维持现有仓位平衡，以低买高卖为主。
三季度，营收同比6.6%，净利润-18.1%，扣非-17.6%。
三季度，DCE焦煤期货价格，环比二季度继续下滑，
公司三季度净利润12亿，环比二季度的13.5亿，也是小幅下滑，符合预期。
10月，DCE焦煤期货价格继续下滑，保守预测四季度净利润继续环比下滑，降至10亿。
预期今年全年净利润约50亿。
给予10倍的合理估值，则合理估值不低于500亿。
投资煤企，最重要的依旧是成长性，低估值+高增长，才是戴维斯双击。
淮北的成长性在于：
1、信湖煤矿由于渗水事故，今年停产，明年恢复生产后，也能贡献利润；
2、陶忽图煤矿年产能800万吨，公司权益产能419万吨，贡献增量20%+，力争明年年底完工；
3、非煤矿山临湘胜龙、乐东西郎岭等 5 座矿山，力争 2024 年底建成投产；
4、60万吨无水乙醇项目，已经在上半年开始运行，贡献利润增量；
5、焦煤作为最稀缺的煤炭品种，价格长期将缓慢上行。
下有利润和分红保底，上有产量和焦煤价格的上涨期权。
只要控制好仓位，用4毛钱的价格买1块钱的东西，真的很难亏钱。
买到5%的仓位，PE不得高于5倍：
要么股价跌到5倍估值；
要么股价不涨，分红后甚至下跌，然后等利润跟上来。
目前成本14.53元，仓位3.4%。
维持现有仓位平衡，以低买高卖为主。
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聊完了银行（招商银行、宁波银行、杭州银行、成都银行、常熟银行）、白酒（五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒）、家电（美的、海尔、海信）、有色（紫金、藏格）、电力（国电、湖北能源）的三季报，接下来再聊煤炭。
1、煤炭-陕西煤业
三季度，营收同比10.7%，净利润同比17.1%，扣非同比-3.7%。
三季度煤价继续下跌，原以为会继续下滑30%，但是扣非仅下滑了3.7%，对我是大超预期。
经营现金流净额方面，前三季度347亿，同比22%，扣非净利润163亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高，确保了60%的高分红。
对于陕煤的定位就是年利润不低于200亿、合理估值不低于2000亿。
若延续60%分红，则每年分红不低于1.2元，股息率按5%计，则合理股价不低于24元。
陕煤未来的成长性，主要体现在4方面：
1、收购控股股东电力资产，电力未来会贡献增量；
2、煤矿小壕兔注入，未来建设小壕兔煤矿2000万吨以上，会贡献15%+的增长；
3、类似长江电力，依靠投资也能贡献一部分利润增长；
4、煤价中枢的提升，伴随着时间的推移，5-10年，煤价会上一个台阶，如长协价从535元上调至700元，但短期不现实。
目前持有成本20.51元，仓位3.33%。
以持有收息为主，涨多了也会高抛低吸。
1、煤炭-陕西煤业
三季度，营收同比10.7%，净利润同比17.1%，扣非同比-3.7%。
三季度煤价继续下跌，原以为会继续下滑30%，但是扣非仅下滑了3.7%，对我是大超预期。
经营现金流净额方面，前三季度347亿，同比22%，扣非净利润163亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高，确保了60%的高分红。
对于陕煤的定位就是年利润不低于200亿、合理估值不低于2000亿。
若延续60%分红，则每年分红不低于1.2元，股息率按5%计，则合理股价不低于24元。
陕煤未来的成长性，主要体现在4方面：
1、收购控股股东电力资产，电力未来会贡献增量；
2、煤矿小壕兔注入，未来建设小壕兔煤矿2000万吨以上，会贡献15%+的增长；
3、类似长江电力，依靠投资也能贡献一部分利润增长；
4、煤价中枢的提升，伴随着时间的推移，5-10年，煤价会上一个台阶，如长协价从535元上调至700元，但短期不现实。
目前持有成本20.51元，仓位3.33%。
以持有收息为主，涨多了也会高抛低吸。
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3、家电-海信家电
三季度，营收同比-0.1%，净利润同比-16.3%，扣非同比-26.7%。
经营现金流净额方面，前三季度52.1亿，同比-40.2%，净利润27.9亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高。
三季度业绩下滑这么大，是我预料不及的。
根据产业在线数据，三季度家用空调销量：
7月，海信-4.06%（内销40万台，-33.33%；出口55万台， 41.56%）
8月，海信 31.90%（内销-2.44%，出口 73.81%）
9月，海信 14.67%（内销 3.13%；出口 23.26%）
销量看着不差，为何三季度业绩这么差？
因为海信的中央空调占比较高（有可能是第一大业务），受内需下滑影响较大。
中央空调与家用空调不同，成本相对更高，主要适合大型商场、办公楼、酒吧等大型场所，以及面积较大的住宅。
大型商场、办公楼、酒吧、大house，均与当下的消费降级不符。
不过，我比较看好海信团队，比较有狼性，收购科林电气也是今年资本市场的热点。
再加上23-25年的股权激励计划，管理层的主观能动性更强。
海信今年的经营目标是业绩增速15%左右。
去年净利润28.37亿，那么今年不得低于32.63亿。
前三季度，海信净利润27.93亿，同比15.13%，四季度不得低于4.7亿
去年四季度为4.11亿，今年增速不得低于14.2%。
有一定挑战，但是以旧换新下，也不是不可能。
保守预测，今年四季度业绩持平，则全年净利润约32亿，每股收益2.3元。
若维持50%的分红比例，则明年每股分红不会低于1元。
目前持有成本26.83元，仓位3.3%。
今年9月大跌时，海信最低价是22.82元，对应今年每股收益2.3元，估值10倍左右。
若川普上台大幅加关税，市场预期悲观，像今年6-9月那样导致家电大跌，
那么，我仍然会选择加仓，直至23元打满5%的仓位上限。
三季度，营收同比-0.1%，净利润同比-16.3%，扣非同比-26.7%。
经营现金流净额方面，前三季度52.1亿，同比-40.2%，净利润27.9亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高。
三季度业绩下滑这么大，是我预料不及的。
根据产业在线数据，三季度家用空调销量：
7月，海信-4.06%（内销40万台，-33.33%；出口55万台， 41.56%）
8月，海信 31.90%（内销-2.44%，出口 73.81%）
9月，海信 14.67%（内销 3.13%；出口 23.26%）
销量看着不差，为何三季度业绩这么差？
因为海信的中央空调占比较高（有可能是第一大业务），受内需下滑影响较大。
中央空调与家用空调不同，成本相对更高，主要适合大型商场、办公楼、酒吧等大型场所，以及面积较大的住宅。
大型商场、办公楼、酒吧、大house，均与当下的消费降级不符。
不过，我比较看好海信团队，比较有狼性，收购科林电气也是今年资本市场的热点。
再加上23-25年的股权激励计划，管理层的主观能动性更强。
海信今年的经营目标是业绩增速15%左右。
去年净利润28.37亿，那么今年不得低于32.63亿。
前三季度，海信净利润27.93亿，同比15.13%，四季度不得低于4.7亿
去年四季度为4.11亿，今年增速不得低于14.2%。
有一定挑战，但是以旧换新下，也不是不可能。
保守预测，今年四季度业绩持平，则全年净利润约32亿，每股收益2.3元。
若维持50%的分红比例，则明年每股分红不会低于1元。
目前持有成本26.83元，仓位3.3%。
今年9月大跌时，海信最低价是22.82元，对应今年每股收益2.3元，估值10倍左右。
若川普上台大幅加关税，市场预期悲观，像今年6-9月那样导致家电大跌，
那么，我仍然会选择加仓，直至23元打满5%的仓位上限。
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2、家电-海尔智家
三季度，营收同比0.5%，净利润同比13.2%，扣非同比9.9%。
经营现金流净额方面，前三季度132亿，同比5.1%，净利润131.5亿，同比15.3%。
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高，这确保了未来的分红。
对于海尔智家未来的业绩，如何评估？
公司曾推出股权激励计划，22、23、24、25年的扣非净利润复合增速，较21年不低于15%
22、23年均完成了，今年完成，扣非净利润需约180亿（179.93）。
前三季度，公司扣非净利润146.85亿，四季度需33.08亿即可。
而去年四季度扣非31.03亿，四季度增长6.6%即可。
以旧换新下，完成难度不大。
更重要的调整，还是明年：
1、以旧换新是否会持续；
2、今年出口是高增长，带来的结果就是高基数，那么明年业绩增速就有了压力。
还是立足于明年不能高增长，那么如何估值？
去年每股收益1.79元，分红比例45%，每股分红0.8元。
预期今年每股收益2元（增长11.7%），分红比例继续维持45%，那么不低于0.9元。
那么10倍估值下，股价为2*10 0.9=20.9元。
目前成本25.13元，仓位约2.7%。
今年9月最低价是23.1元，若再次跌到了23.1元（若明年业绩增速10%，加上1元分红，2*1.1 1=23元，正好约10倍估值），这次将买足5%的仓位。
只要控制好了5%的仓位上限，买得足够便宜（4毛买1块），未来2年净利润依旧稳健增长，最差也不会大幅波动，基本上一笔投资，很难亏钱。
三季度，营收同比0.5%，净利润同比13.2%，扣非同比9.9%。
经营现金流净额方面，前三季度132亿，同比5.1%，净利润131.5亿，同比15.3%。
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高，这确保了未来的分红。
对于海尔智家未来的业绩，如何评估？
公司曾推出股权激励计划，22、23、24、25年的扣非净利润复合增速，较21年不低于15%
22、23年均完成了，今年完成，扣非净利润需约180亿（179.93）。
前三季度，公司扣非净利润146.85亿，四季度需33.08亿即可。
而去年四季度扣非31.03亿，四季度增长6.6%即可。
以旧换新下，完成难度不大。
更重要的调整，还是明年：
1、以旧换新是否会持续；
2、今年出口是高增长，带来的结果就是高基数，那么明年业绩增速就有了压力。
还是立足于明年不能高增长，那么如何估值？
去年每股收益1.79元，分红比例45%，每股分红0.8元。
预期今年每股收益2元（增长11.7%），分红比例继续维持45%，那么不低于0.9元。
那么10倍估值下，股价为2*10 0.9=20.9元。
目前成本25.13元，仓位约2.7%。
今年9月最低价是23.1元，若再次跌到了23.1元（若明年业绩增速10%，加上1元分红，2*1.1 1=23元，正好约10倍估值），这次将买足5%的仓位。
只要控制好了5%的仓位上限，买得足够便宜（4毛买1块），未来2年净利润依旧稳健增长，最差也不会大幅波动，基本上一笔投资，很难亏钱。
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聊完5家持有银行的3季报，再聊家电的3季报。
1、美的集团
三季度，营收同比8.1%，净利润同比14.9%，扣非11.0%。
依旧稳健增长，符合双位数增长的预期。
经营现金流净额方面，前三季度602.6亿，同比34.6%，而净利润为317亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高。
展望四季度，随着以旧换新政策的出炉，内需相比三季度大幅改善，预计依旧稳健增长。
去年每股收益4.93元，每股分红3元
展望今年，前三季度业绩增速14.3%，四季度基数最低，
那么，今年业绩增速有望15%，每股收益5.67元，每股分红仍有3元。
那么，给予牛市25倍的估值，5折就是12.5倍，
5.67*12.5+3=73.87元。
因为相对不错的业绩增速+出海概念，家电今年涨幅不错。
但是也造成了明年的隐忧：
今年出口高增长导致高基数，那明年怎么办？
大规模以旧换新下，四季度业绩会不错，但会不会透支明年一部分需求？
我的应对策略依旧很简单：
1、5%的仓位上限，防止短期乐观看错的风险；
2、长期始终看好全球需求下的中国家电龙头的未来，所以更主要通过仓位和安全边际来应对短期下跌的风险；
所谓安全边际，就是用4毛钱的价格买1块钱的东西。
家电的合理估值为15倍，，牛市能给25-30倍，熊市底部一般跌到10倍就差不多见底了。
目前持有成本56.6元，仓位2.4%，接下来会有加仓计划。
若川普上台大幅加关税，市场预期悲观，像今年6-9月那样导致家电大跌，
那么，我仍然会选择加仓，直至60元打满5%的仓位上限。
1、美的集团
三季度，营收同比8.1%，净利润同比14.9%，扣非11.0%。
依旧稳健增长，符合双位数增长的预期。
经营现金流净额方面，前三季度602.6亿，同比34.6%，而净利润为317亿，
经营现金流净额/净利润大于1，净利润含金量依旧非常高。
展望四季度，随着以旧换新政策的出炉，内需相比三季度大幅改善，预计依旧稳健增长。
去年每股收益4.93元，每股分红3元
展望今年，前三季度业绩增速14.3%，四季度基数最低，
那么，今年业绩增速有望15%，每股收益5.67元，每股分红仍有3元。
那么，给予牛市25倍的估值，5折就是12.5倍，
5.67*12.5+3=73.87元。
因为相对不错的业绩增速+出海概念，家电今年涨幅不错。
但是也造成了明年的隐忧：
今年出口高增长导致高基数，那明年怎么办？
大规模以旧换新下，四季度业绩会不错，但会不会透支明年一部分需求？
我的应对策略依旧很简单：
1、5%的仓位上限，防止短期乐观看错的风险；
2、长期始终看好全球需求下的中国家电龙头的未来，所以更主要通过仓位和安全边际来应对短期下跌的风险；
所谓安全边际，就是用4毛钱的价格买1块钱的东西。
家电的合理估值为15倍，，牛市能给25-30倍，熊市底部一般跌到10倍就差不多见底了。
目前持有成本56.6元，仓位2.4%，接下来会有加仓计划。
若川普上台大幅加关税，市场预期悲观，像今年6-9月那样导致家电大跌，
那么，我仍然会选择加仓，直至60元打满5%的仓位上限。
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@荐见
三季报已经全部披露完毕，总体来说超出我的预期。重点聊聊聚焦的6大赛道白酒、银行、家电、电力、有色和煤炭。首先聊聊超预期的白酒。1、白酒-五粮液三季度，营收同比1.4%，净利润同比1.3%，扣非同比1.6%。净利润依旧正增长，在我看来就是超预期的。在此之前，7-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额708.7亿元，去年同期为1034.5亿元，同比-31.5%。而大哥茅台三季度利润总额265亿，净利润...既然预估三年翻一倍，现在预估体系里，不就是严重低估了吗？
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3、银行-成都银行
三季度，营收同比1.2%，净利润同比11.3%，扣非同比9.5%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为8.4%，去年末为8.22%，有所提升，
拨备覆盖率497.4%，去年末为504.3%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
风险加权资产8474.09亿元，RORWA为1.48，接近1.5+的行业一线水平。
在我的选股体系里，高ROE是一条核心标准，成都银行17年上市至今，ROE均为15%+。
成都银行以对公贷款为主，非息收入占比不足20%，长期很难维持15%+。
那么，基于安全边际，合理估值打个8折，对应ROE12%，则合理PB为1.2倍。
持有成本11.52元，仓位4.9%，持有为主。
三季度，营收同比1.2%，净利润同比11.3%，扣非同比9.5%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为8.4%，去年末为8.22%，有所提升，
拨备覆盖率497.4%，去年末为504.3%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
风险加权资产8474.09亿元，RORWA为1.48，接近1.5+的行业一线水平。
在我的选股体系里，高ROE是一条核心标准，成都银行17年上市至今，ROE均为15%+。
成都银行以对公贷款为主，非息收入占比不足20%，长期很难维持15%+。
那么，基于安全边际，合理估值打个8折，对应ROE12%，则合理PB为1.2倍。
持有成本11.52元，仓位4.9%，持有为主。
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2、银行-宁波银行
三季度，营收同比8.1%，净利润和扣非同比约10%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为9.43%，去年末为9.64%，有所下滑，
拨备覆盖率404.8%，去年末为461.04%，下滑较多，属于行业中高水平。
风险加权资产20664.88亿元，RORWA值1.3，属于行业中高水平。
净息差1.85%，二季度为1.87%，仍未见底。
初步来看，波行的净利润主要通过降拨备实现的，有一定水分。
但在经济下行期，大部分行业都活得很惨，手有余粮用来调节利润，本身是企业优秀的体现。
而波行三季报最大的亮点是营收增速8.1%，对公贷款增速23.2%，依旧狼性十足。
看好经济复苏后，波行依旧会王者归来，未来3年业绩复合增速10% 。
银行是个利润前置、风险后置的行业，所以我最看重的是抗风险能力和业绩可持续性。
抗风险能力，主要体现为核心一级资本充足率、拨备覆盖率、RORWA（越高越好）、（阶段三贷款净额 阶段三债券净额）/利润总额（越低越好）等指标。
只要抗风险能力一直强劲，银行作为成长性确定性最强的行业，业绩自然是可持续的。
有一个反直觉的数学公式：1.1*1.1大于1.5*0.8。
业绩若能每年增长10%，也比第1年增长50%，第2年下滑20%高。
所以，任何人都喜欢高增长，但我更喜欢可持续的稳健增长（（业绩增速 股息增长）大于10%））。
我们若能以4毛钱的价格，就能获得非常满意的回报。
对于波行，合理估值10pe，5折就是5PE，4折就是4PE。
今天波行估值跌到了6.3倍，小幅加了点仓位。
目前成本约20元，仓位5.75%。
下一个重点目标加仓位置是24元，综合成本不高于21元（对应今年业绩增速10% 至少每股0.6元分红，估值5倍）元即可。
三季度，营收同比8.1%，净利润和扣非同比约10%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为9.43%，去年末为9.64%，有所下滑，
拨备覆盖率404.8%，去年末为461.04%，下滑较多，属于行业中高水平。
风险加权资产20664.88亿元，RORWA值1.3，属于行业中高水平。
净息差1.85%，二季度为1.87%，仍未见底。
初步来看，波行的净利润主要通过降拨备实现的，有一定水分。
但在经济下行期，大部分行业都活得很惨，手有余粮用来调节利润，本身是企业优秀的体现。
而波行三季报最大的亮点是营收增速8.1%，对公贷款增速23.2%，依旧狼性十足。
看好经济复苏后，波行依旧会王者归来，未来3年业绩复合增速10% 。
银行是个利润前置、风险后置的行业，所以我最看重的是抗风险能力和业绩可持续性。
抗风险能力，主要体现为核心一级资本充足率、拨备覆盖率、RORWA（越高越好）、（阶段三贷款净额 阶段三债券净额）/利润总额（越低越好）等指标。
只要抗风险能力一直强劲，银行作为成长性确定性最强的行业，业绩自然是可持续的。
有一个反直觉的数学公式：1.1*1.1大于1.5*0.8。
业绩若能每年增长10%，也比第1年增长50%，第2年下滑20%高。
所以，任何人都喜欢高增长，但我更喜欢可持续的稳健增长（（业绩增速 股息增长）大于10%））。
我们若能以4毛钱的价格，就能获得非常满意的回报。
对于波行，合理估值10pe，5折就是5PE，4折就是4PE。
今天波行估值跌到了6.3倍，小幅加了点仓位。
目前成本约20元，仓位5.75%。
下一个重点目标加仓位置是24元，综合成本不高于21元（对应今年业绩增速10% 至少每股0.6元分红，估值5倍）元即可。
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继续聊聊本人的第一大重仓行业-银行三季报，前面聊过了杭州银行和常熟银行。
1、银行-招商银行
三季度，营收同比-2.5%，净利润和扣非同比都是0.8%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为14.73%，去年末为13.37%，有所提升，
拨备覆盖率432.15%，去年末为437.7%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
净息差1.97%，二季度是1.99%，环比小幅下滑，仍未见底。
对于招商银行的短期看点，就是何时每股收益是否达到6元。
截至三季度末，每股收益4.44元，要想达到全年6元，四季度不得低于1.56元。
过去3个季度每股收益分别是1.52、1.45、1.51元。
查看历史，每年四季度的每股收益是最低的，所以今年每股收益6元无望。
去年每股收益5.63元，分红比例35%，每股分红1.972元，今年有望冲击2元。
目前对于银行净息差见底，最早四季度，最迟明年上半年。
那么，明年每股收益大概率站上6元。
银行的合理估值是10倍，那么5倍以下买入，极大概率翻倍。
那么，加上明年的2元分红，买入价不得高于5*6 2=32元。
最近银行一直下跌，今天重点补仓了。
目前持有成本30.31元，仓位6.54%。
若继续调整，继续上仓位，总成本不高于32元即可。
下一个目标点位为6倍PE，对应股价34.74元。
看好未来1年宏观经济复苏，而银行是受益最确定的行业，优秀银行更不可能缺席。
1、银行-招商银行
三季度，营收同比-2.5%，净利润和扣非同比都是0.8%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为14.73%，去年末为13.37%，有所提升，
拨备覆盖率432.15%，去年末为437.7%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
净息差1.97%，二季度是1.99%，环比小幅下滑，仍未见底。
对于招商银行的短期看点，就是何时每股收益是否达到6元。
截至三季度末，每股收益4.44元，要想达到全年6元，四季度不得低于1.56元。
过去3个季度每股收益分别是1.52、1.45、1.51元。
查看历史，每年四季度的每股收益是最低的，所以今年每股收益6元无望。
去年每股收益5.63元，分红比例35%，每股分红1.972元，今年有望冲击2元。
目前对于银行净息差见底，最早四季度，最迟明年上半年。
那么，明年每股收益大概率站上6元。
银行的合理估值是10倍，那么5倍以下买入，极大概率翻倍。
那么，加上明年的2元分红，买入价不得高于5*6 2=32元。
最近银行一直下跌，今天重点补仓了。
目前持有成本30.31元，仓位6.54%。
若继续调整，继续上仓位，总成本不高于32元即可。
下一个目标点位为6倍PE，对应股价34.74元。
看好未来1年宏观经济复苏，而银行是受益最确定的行业，优秀银行更不可能缺席。
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5、白酒-迎驾贡酒
三季度，营收同比2.3%，净利润同比2.9%，扣非8.5%。
反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度12.7亿，同比22.3%，净利润20亿，同比20.2%
经营现金流净额/净利润小于1，说明公司净利润含金量有一定水分。
合同负债：截至三季度末为4.03亿，二季度末为4.62亿，环比小幅下滑。
迎驾贡酒年初制定的经营目标是实现经营业绩双位数增长。
前三季度净利润20.06亿，同比20.2%。
去年净利润22.88亿，若维持增速20%，
则今年净利润不低于27.46亿，四季度净利润不得低于7.4亿，
去年四季度净利润6.33亿，那么四季度增速不得低于16.8%。
四季度和一季度都是高基数，三季度低基数都只增长了2.9%，完成有压力。
若增速目标15%，则今年净利润不低于26.31亿，四季度不低于6.25亿，增速基本持平即可。
对于迎驾贡酒的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速15%，全年净利润26.31亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约35.02亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值875亿。
目标3年1倍，则买入市值为875亿的一半，
即买入市值不得高于438亿，对应股价约54.72元。
2.今年业绩增速15%，全年净利润26.31亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约30.46亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值761亿。
目标3年1倍，则买入市值为761亿的一半，
即买入市值不得高于381亿，对应股价约47.59元。
昨天和今天在60元附近追加了仓位，目前持有成本49.89元，仓位3.5%。
接下来准备在55、50，2个价位继续加仓，仓位提升至4.2%。
若跌到41.25元，估值跌到12.5倍，相当于5折，则仓位提升至5%。
没有，就继续低买高卖，降低成本。
三季度，营收同比2.3%，净利润同比2.9%，扣非8.5%。
反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度12.7亿，同比22.3%，净利润20亿，同比20.2%
经营现金流净额/净利润小于1，说明公司净利润含金量有一定水分。
合同负债：截至三季度末为4.03亿，二季度末为4.62亿，环比小幅下滑。
迎驾贡酒年初制定的经营目标是实现经营业绩双位数增长。
前三季度净利润20.06亿，同比20.2%。
去年净利润22.88亿，若维持增速20%，
则今年净利润不低于27.46亿，四季度净利润不得低于7.4亿，
去年四季度净利润6.33亿，那么四季度增速不得低于16.8%。
四季度和一季度都是高基数，三季度低基数都只增长了2.9%，完成有压力。
若增速目标15%，则今年净利润不低于26.31亿，四季度不低于6.25亿，增速基本持平即可。
对于迎驾贡酒的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速15%，全年净利润26.31亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约35.02亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值875亿。
目标3年1倍，则买入市值为875亿的一半，
即买入市值不得高于438亿，对应股价约54.72元。
2.今年业绩增速15%，全年净利润26.31亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约30.46亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值761亿。
目标3年1倍，则买入市值为761亿的一半，
即买入市值不得高于381亿，对应股价约47.59元。
昨天和今天在60元附近追加了仓位，目前持有成本49.89元，仓位3.5%。
接下来准备在55、50，2个价位继续加仓，仓位提升至4.2%。
若跌到41.25元，估值跌到12.5倍，相当于5折，则仓位提升至5%。
没有，就继续低买高卖，降低成本。
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4、白酒-今世缘
三季度，营收同比10.1%，净利润同比6.6%，扣非同比7.3%。
反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度22.3亿，同比12.6%，而净利润30.9亿，同比17.1%
经营现金流净额/净利润小于1，说明公司净利润含金量有一定水分。
合同负债：截至三季度末为5.4亿，二季度末为6.3亿。
自20年以来，合同负债第一次三季度环比下滑，
相比五粮液、泸州老窖、古井贡，今世缘的经销商压力相对更大。
今世缘年初制定的经营目标是：2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右，净利润 37 亿元左右（同比18%）
前三季度净利润为30.86亿元，那么四季度不得低于6.14亿。
去年四季度净利润为5亿，那么四季度增速不得低于22.8%。
四季度的利润基数最低，有一定压力，但也有希望完成。
不过作为投资，还是立足于完不成：
依旧预期四季度能持平，今年四季度净利润不低于5亿，则全年为35.86亿，同比14.3%。
对于今世缘的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速14.3%，全年净利润35.86亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约47.73亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值1193亿。
目标3年1倍，则买入市值为1193亿的一半，
即买入市值不得高于597亿，对应股价约47.58元。
2.今年业绩增速14.3%，全年净利润35.86亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约41.51亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值1038亿。
目标3年1倍，则买入市值为1038亿的一半，
即买入市值不得高于519亿，对应股价约41.38元。
昨天追加了仓位，目前持有成本41.2，仓位3.3%。
若跌到40块，仓位将继续提升至4%。
若跌到36元，估值跌到12.5倍，仓位提示至5%。
三季度，营收同比10.1%，净利润同比6.6%，扣非同比7.3%。
反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度22.3亿，同比12.6%，而净利润30.9亿，同比17.1%
经营现金流净额/净利润小于1，说明公司净利润含金量有一定水分。
合同负债：截至三季度末为5.4亿，二季度末为6.3亿。
自20年以来，合同负债第一次三季度环比下滑，
相比五粮液、泸州老窖、古井贡，今世缘的经销商压力相对更大。
今世缘年初制定的经营目标是：2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右，净利润 37 亿元左右（同比18%）
前三季度净利润为30.86亿元，那么四季度不得低于6.14亿。
去年四季度净利润为5亿，那么四季度增速不得低于22.8%。
四季度的利润基数最低，有一定压力，但也有希望完成。
不过作为投资，还是立足于完不成：
依旧预期四季度能持平，今年四季度净利润不低于5亿，则全年为35.86亿，同比14.3%。
对于今世缘的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速14.3%，全年净利润35.86亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约47.73亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值1193亿。
目标3年1倍，则买入市值为1193亿的一半，
即买入市值不得高于597亿，对应股价约47.58元。
2.今年业绩增速14.3%，全年净利润35.86亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约41.51亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值1038亿。
目标3年1倍，则买入市值为1038亿的一半，
即买入市值不得高于519亿，对应股价约41.38元。
昨天追加了仓位，目前持有成本41.2，仓位3.3%。
若跌到40块，仓位将继续提升至4%。
若跌到36元，估值跌到12.5倍，仓位提示至5%。
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3、白酒-古井贡B
三季度，营收同比13.4%，净利润同比13.6%，扣非同比15.2%。
依旧稳健增长。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度53.4亿，同比-6.6%，而净利润47.5亿，同比24.5%
经营现金流净额/净利润大于1，说明公司净利润含金量比较高。
合同负债：截至三季度末为19.4亿，二季度末为22.2亿，去年年末为14亿。
古井贡酒的合同负债，20年以来，一季度最高，四季度最低，3季度会比2季度略高。
环比有所下滑，为20年以来第一次发生，是个潜在风险点，说明经销商可能销售不畅，提前打款意愿下滑了。
这里需要进一步跟踪四季度的合同负债数据：
因为20年以来，年末的合同负债，还是一年比一年高的。
古井贡的年初经营目标是：
2024 年计划实现营业收入 244.50 亿元，较上年增长 20.72%；2024 年计划实现利润总额79.50 亿元，较上年增长 25.55%。
去年净利润22.88亿，同比25%意味着今年全年净利润为28.6亿。
前三季度，古井贡净利润20.06亿，
那么，四季度业绩不得低于8.6亿，去年四季度为6.33亿，同比不得低于35.86%。
从过往几年来看，古井贡四季度的净利润是最少的。
想要完成，也不是不可能，但有一定压力。
如果将全年业绩增速降为20%，则今年净利润为27.46亿，
那么四季度不得低于7.4亿，同比不得低于16.8%。
20%的业绩增速依旧不低，完成的压力，也相对更小。
目前主要持有古井贡B，成本105.43港币，仓位约5%。
该仓位不做波段，目前估值10.5倍，若古井贡的基本面依旧稳健增长，长期低估，则长期持有。
三季度，营收同比13.4%，净利润同比13.6%，扣非同比15.2%。
依旧稳健增长。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度53.4亿，同比-6.6%，而净利润47.5亿，同比24.5%
经营现金流净额/净利润大于1，说明公司净利润含金量比较高。
合同负债：截至三季度末为19.4亿，二季度末为22.2亿，去年年末为14亿。
古井贡酒的合同负债，20年以来，一季度最高，四季度最低，3季度会比2季度略高。
环比有所下滑，为20年以来第一次发生，是个潜在风险点，说明经销商可能销售不畅，提前打款意愿下滑了。
这里需要进一步跟踪四季度的合同负债数据：
因为20年以来，年末的合同负债，还是一年比一年高的。
古井贡的年初经营目标是：
2024 年计划实现营业收入 244.50 亿元，较上年增长 20.72%；2024 年计划实现利润总额79.50 亿元，较上年增长 25.55%。
去年净利润22.88亿，同比25%意味着今年全年净利润为28.6亿。
前三季度，古井贡净利润20.06亿，
那么，四季度业绩不得低于8.6亿，去年四季度为6.33亿，同比不得低于35.86%。
从过往几年来看，古井贡四季度的净利润是最少的。
想要完成，也不是不可能，但有一定压力。
如果将全年业绩增速降为20%，则今年净利润为27.46亿，
那么四季度不得低于7.4亿，同比不得低于16.8%。
20%的业绩增速依旧不低，完成的压力，也相对更小。
目前主要持有古井贡B，成本105.43港币，仓位约5%。
该仓位不做波段，目前估值10.5倍，若古井贡的基本面依旧稳健增长，长期低估，则长期持有。
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2、白酒-泸州老窖
三季度，营收同比0.67%，净利润同比2.6%，扣非同比3.5%。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度125亿，同比37.7%，而净利润116亿，同比9.7%
经营现金流净额/净利润大于1，说明公司净利润含金量比较高。
合同负债：截至三季度末为26.5亿，二季度末为23.4亿。
经销商打款意愿有所提升，但去年末合同负债为26.7亿，渠道库存和未来销量有一定压力。
老窖年初制定的经营目标是今年业绩增速不低于15%。
去年净利润132.46亿元，若同比15%，则今年净利润不得低于152.33亿元。
前三季度净利润115.93亿元，则四季度净利润不得低于36.4亿元。
老窖的财务报表和五粮液不同，从近几年历史来看，四季度的利润是最少的。
去年四季度净利润26.8亿，那么要想完成15%的经营目标，今年四季度业绩增速不得低于35.8%。
目前来看，四季度完成这个目标，几乎不可能。
若将业绩增速降为10%，则今年净利润不得低于145.71亿元，四季度净利润不得低于29.71亿元，同比10.8%。
有一定压力，但四季度基数比较低，也不是没可能。
对于老窖的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速10%，全年净利润145.71亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约193.94亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值4848亿。
目标3年1倍，则买入市值为4848亿的一半，
即买入市值不得高于2424亿，对应股价约164.69元。
2.今年业绩增速5%，全年净利润139.08亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约161亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值4025亿。
目标3年1倍，则买入市值为4848亿的一半，
即买入市值不得高于2012亿，对应股价约136.72元。
目前持有成本113.38元，仓位约3.4%，接下来会有加仓计划。
看好经济最迟将于明年上半年见底，消费也将逐渐走向复苏，渗透率仍很低的高端白酒，不可能会缺席。
基于5%的仓位上限、用4毛钱的价格买1块钱的东西（对应白酒就是估值10倍），靠分红10年收回成本3大理念，
泸州老窖的仓位上限，可以从5%提升至10%，乃至20%。
9月泸州老窖跌破100元，估值跌到10倍时，仓位只买到了5%，
如果再给我一次机会，我将会买到10%。
三季度，营收同比0.67%，净利润同比2.6%，扣非同比3.5%。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的2项指标：
经营现金流净额，前三季度125亿，同比37.7%，而净利润116亿，同比9.7%
经营现金流净额/净利润大于1，说明公司净利润含金量比较高。
合同负债：截至三季度末为26.5亿，二季度末为23.4亿。
经销商打款意愿有所提升，但去年末合同负债为26.7亿，渠道库存和未来销量有一定压力。
老窖年初制定的经营目标是今年业绩增速不低于15%。
去年净利润132.46亿元，若同比15%，则今年净利润不得低于152.33亿元。
前三季度净利润115.93亿元，则四季度净利润不得低于36.4亿元。
老窖的财务报表和五粮液不同，从近几年历史来看，四季度的利润是最少的。
去年四季度净利润26.8亿，那么要想完成15%的经营目标，今年四季度业绩增速不得低于35.8%。
目前来看，四季度完成这个目标，几乎不可能。
若将业绩增速降为10%，则今年净利润不得低于145.71亿元，四季度净利润不得低于29.71亿元，同比10.8%。
有一定压力，但四季度基数比较低，也不是没可能。
对于老窖的未来3年，2种预演：
1、今年业绩增速10%，全年净利润145.71亿
未来3年（25-27），业绩复合增速10%。
那么，27年净利润约193.94亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值4848亿。
目标3年1倍，则买入市值为4848亿的一半，
即买入市值不得高于2424亿，对应股价约164.69元。
2.今年业绩增速5%，全年净利润139.08亿
未来3年（25-27），业绩复合增速5%。
那么，27年净利润约161亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值4025亿。
目标3年1倍，则买入市值为4848亿的一半，
即买入市值不得高于2012亿，对应股价约136.72元。
目前持有成本113.38元，仓位约3.4%，接下来会有加仓计划。
看好经济最迟将于明年上半年见底，消费也将逐渐走向复苏，渗透率仍很低的高端白酒，不可能会缺席。
基于5%的仓位上限、用4毛钱的价格买1块钱的东西（对应白酒就是估值10倍），靠分红10年收回成本3大理念，
泸州老窖的仓位上限，可以从5%提升至10%，乃至20%。
9月泸州老窖跌破100元，估值跌到10倍时，仓位只买到了5%，
如果再给我一次机会，我将会买到10%。
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三季报已经全部披露完毕，总体来说超出我的预期。
重点聊聊聚焦的6大赛道白酒、银行、家电、电力、有色和煤炭。
首先聊聊超预期的白酒。
1、白酒-五粮液
三季度，营收同比1.4%，净利润同比1.3%，扣非同比1.6%。
净利润依旧正增长，在我看来就是超预期的。
在此之前，7-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额708.7亿元，去年同期为1034.5亿元，同比-31.5%。
而大哥茅台三季度利润总额265亿，净利润同比13%。
大哥活得越好，代表其他小弟活得越差。
可三季报出炉后，大超预期。
我持有的5家五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒，净利润均是正增长。
此外，五粮液还宣布了24-26年的股东回报计划：
2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含税）；
公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。
对于去年已经实现300亿净利润的五粮液来说，分红不低于200亿，难度不大。
每年分红不低于200亿，每股分红不低于5.15元，今天收盘价148.8元，未来股息率不低于3.46%。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的经营现金流净额和合同负债指标。
经营现金流净额代表企业收到的真金白银，经营现金流净额/净利润大于1，说明企业的净利润含金量非常高，这是高分红的前提。
合同负债是企业提前收到的收入，代表渠道商提前打款，但企业尚未发货，相当于利润的蓄水池，该值增加越多，说明公司产品越供不应求，销量越有保障。
五粮液前三季度经营现金流净额298亿，同比33%，而净利润249亿，同比9%，经营现金流净额/净利润大于1，说明净利润含金量很高。
截至三季度末，五粮液合同负债70.7亿，二季度末是81.6亿，说明渠道商当前打款意愿欠缺，销量有一定压力。
五粮液前三季度净利润增速9.2%，但是完成年初制定的24年双位数增长的目标，有一定压力。
分季度来看，五粮液历史上一季度（春节）净利润最高，次之四季度（国庆），第3是三季度（中秋），最低的是二季度。
去年五粮液净利润302亿，若今年业绩增速10%，则今年全年净利润不低于332亿。
前三季度净利润249亿，则四季度净利润不得低于83亿，
去年同期是74亿，那么四季度业绩增速不得低于12%。
三季度的低基数下，五粮液净利润只增长了1.3%。
四季度还是高基数，目前消费并未改善，飞天茅台又跌回了2200元，
业绩增速12%，压力很大。
那么对于五粮液的未来，也要降低预期：
今年业绩增速5%，全年净利润目标317亿。
今后3年（25-27），净利润复合增速约5%。
那么，27年净利润约367亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值9177亿。
目标3年1倍，则买入市值为9177亿的一半，
即买入市值不得高于4588亿，对应股价约118元。
目前持有成本112元，仓位3.7%，立足未来3年收益翻倍（不含分红），以持有为主。
重点聊聊聚焦的6大赛道白酒、银行、家电、电力、有色和煤炭。
首先聊聊超预期的白酒。
1、白酒-五粮液
三季度，营收同比1.4%，净利润同比1.3%，扣非同比1.6%。
净利润依旧正增长，在我看来就是超预期的。
在此之前，7-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额708.7亿元，去年同期为1034.5亿元，同比-31.5%。
而大哥茅台三季度利润总额265亿，净利润同比13%。
大哥活得越好，代表其他小弟活得越差。
可三季报出炉后，大超预期。
我持有的5家五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒，净利润均是正增长。
此外，五粮液还宣布了24-26年的股东回报计划：
2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含税）；
公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。
对于去年已经实现300亿净利润的五粮液来说，分红不低于200亿，难度不大。
每年分红不低于200亿，每股分红不低于5.15元，今天收盘价148.8元，未来股息率不低于3.46%。
除了净利润，我们更应关注反映经营质量的经营现金流净额和合同负债指标。
经营现金流净额代表企业收到的真金白银，经营现金流净额/净利润大于1，说明企业的净利润含金量非常高，这是高分红的前提。
合同负债是企业提前收到的收入，代表渠道商提前打款，但企业尚未发货，相当于利润的蓄水池，该值增加越多，说明公司产品越供不应求，销量越有保障。
五粮液前三季度经营现金流净额298亿，同比33%，而净利润249亿，同比9%，经营现金流净额/净利润大于1，说明净利润含金量很高。
截至三季度末，五粮液合同负债70.7亿，二季度末是81.6亿，说明渠道商当前打款意愿欠缺，销量有一定压力。
五粮液前三季度净利润增速9.2%，但是完成年初制定的24年双位数增长的目标，有一定压力。
分季度来看，五粮液历史上一季度（春节）净利润最高，次之四季度（国庆），第3是三季度（中秋），最低的是二季度。
去年五粮液净利润302亿，若今年业绩增速10%，则今年全年净利润不低于332亿。
前三季度净利润249亿，则四季度净利润不得低于83亿，
去年同期是74亿，那么四季度业绩增速不得低于12%。
三季度的低基数下，五粮液净利润只增长了1.3%。
四季度还是高基数，目前消费并未改善，飞天茅台又跌回了2200元，
业绩增速12%，压力很大。
那么对于五粮液的未来，也要降低预期：
今年业绩增速5%，全年净利润目标317亿。
今后3年（25-27），净利润复合增速约5%。
那么，27年净利润约367亿。
给予25倍的合理估值，则27年合理市值9177亿。
目标3年1倍，则买入市值为9177亿的一半，
即买入市值不得高于4588亿，对应股价约118元。
目前持有成本112元，仓位3.7%，立足未来3年收益翻倍（不含分红），以持有为主。
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7、煤炭-新集能源
三季度营收同比-6.6%，净利润6.5亿，同比6%。
新集的成长性，主要在于煤炭的产量增长。
2023年，公司商品煤产量1937万吨，产量连续4年增长。
公司25年的煤炭产能目标是2350万吨，增长空间21%。
当然还离不开煤电一体化后，盈利稳定性增强，有望提升给予公用事业的15倍合理估值。
随着2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期两台机组投产，
2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设， 2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，目前在建的3座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。
公司目标25年年营收达 150 亿元，年利润（利润总额）超 40 亿元。
23年营收128.45亿，利润总额34.38亿元，增长空间约16%。
23年净利润21.1亿元，若增长空间16%，则25年净利润24.55亿元，每股盈利0.95元-1元。
若给予煤电一体化后的15倍合理估值，则明年股价有望站上15元。
若保守估值10倍，则明年股价有望突破前高9.6元，站上10元。
遵循安全边际思维，用4毛钱的价格买1块钱的东西：
新集未来2年每股盈利1元，给予合理股价15元，5折就是7.5元，4折就是6元。
目前持有成本6.5元，仓位4.2%。
目前以持有为主，随着股价站上10元，仓位降至2.5%。
三季度营收同比-6.6%，净利润6.5亿，同比6%。
新集的成长性，主要在于煤炭的产量增长。
2023年，公司商品煤产量1937万吨，产量连续4年增长。
公司25年的煤炭产能目标是2350万吨，增长空间21%。
当然还离不开煤电一体化后，盈利稳定性增强，有望提升给予公用事业的15倍合理估值。
随着2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期两台机组投产，
2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设， 2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，目前在建的3座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。
公司目标25年年营收达 150 亿元，年利润（利润总额）超 40 亿元。
23年营收128.45亿，利润总额34.38亿元，增长空间约16%。
23年净利润21.1亿元，若增长空间16%，则25年净利润24.55亿元，每股盈利0.95元-1元。
若给予煤电一体化后的15倍合理估值，则明年股价有望站上15元。
若保守估值10倍，则明年股价有望突破前高9.6元，站上10元。
遵循安全边际思维，用4毛钱的价格买1块钱的东西：
新集未来2年每股盈利1元，给予合理股价15元，5折就是7.5元，4折就是6元。
目前持有成本6.5元，仓位4.2%。
目前以持有为主，随着股价站上10元，仓位降至2.5%。
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6、电力-湖北能源
三季度，营收同比4.5%，净利润同比26.85%，扣非同比26.83%。
前三季度，净利润24.6亿元，同比43.3%，扣非24.4亿元，同比44.7%。
成长，是最大的安全边际。
9月机构调研显示，2024年主要投资项目包括陕武直流一期210万千瓦光伏基地项目在内的新能源项目，罗田平坦原、南漳张家坪、长阳清江三个抽水蓄能项目及江陵二期火电项目。
其中新能源项目预计年内投产约260万千瓦，三个抽水蓄能项目预计在2027-2030年期间陆续投产，江陵火电项目2台机组预计在2025-2026年期间陆续投产。
前三季度，每股收益0.38元。
鉴于电力四季度的传统项目是减值，保守预估全年每股收益0.4元。
保守估值10倍，则股价保守4元。
合理估值至少15倍，则合理股价不低于6元。
目前持有成本约5元，仓位3.3%，以持有为主。
三季度，营收同比4.5%，净利润同比26.85%，扣非同比26.83%。
前三季度，净利润24.6亿元，同比43.3%，扣非24.4亿元，同比44.7%。
成长，是最大的安全边际。
9月机构调研显示，2024年主要投资项目包括陕武直流一期210万千瓦光伏基地项目在内的新能源项目，罗田平坦原、南漳张家坪、长阳清江三个抽水蓄能项目及江陵二期火电项目。
其中新能源项目预计年内投产约260万千瓦，三个抽水蓄能项目预计在2027-2030年期间陆续投产，江陵火电项目2台机组预计在2025-2026年期间陆续投产。
前三季度，每股收益0.38元。
鉴于电力四季度的传统项目是减值，保守预估全年每股收益0.4元。
保守估值10倍，则股价保守4元。
合理估值至少15倍，则合理股价不低于6元。
目前持有成本约5元，仓位3.3%，以持有为主。
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5、电力-国电电力
三季度，营收同比-2.1%，净利润24.75亿，同比-6.5%，扣非24.71亿，同比-5.1%。
前三季度，净利润91.91亿，同比63.4%，扣非46.55亿，同比-12.5%。
结合9月的规模以上工业企业利润数据，这份业绩，不算暴雷。
9月，电力、热力生产和供应业利润总额440.4亿元，同比-11%。
三季度，电力、热力生产和供应业利润总额1668.7亿元，去年同期1759.3亿元，同比-5%。
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度扣非约60亿左右。
若四季度不再减值，则全年扣非有望70-80亿。
但在投资决策中，还是立足于没有，预期全年扣非约60亿。
成长，是最大的安全边际。
国电未来2年的增长点是大渡河水电和特高压投产。
第1个增长点是明年投产的川渝特高压：
川渝特高压投运后，大渡河水电站弃水情况将得到极大改善。
至2026年，公司年发电量将从450亿千瓦时提升到600亿千瓦时左右。
有大佬估计，随着特高压投产，大渡河变成稳定电源，对电价有一定的正向作用。
第2个增长点是2个在建水电站：
四川大渡河金川水电站，去年年末工程进度71.67%，预计2025年6月蓄水发电；
大渡河双江口水电站，去年年末工程进度64.84%，计划今年11月实现下闸蓄水，将于2025年底实现发电。
哪怕四季度继续减值，展望明年，国电依旧具备冲击扣非70-80亿的潜力。
落在估值上，国电目前火电占比较高，保守估值10倍，保守市值700-800亿，对应股价约3.9-4.5元。
目前国电持有成本5.03元，仓位3.33%。
计划股价4.5元时仓位提升至4%，股价4元时仓位提升至上限5%。
若等不到，现有仓位目前持有为主。
三季度，营收同比-2.1%，净利润24.75亿，同比-6.5%，扣非24.71亿，同比-5.1%。
前三季度，净利润91.91亿，同比63.4%，扣非46.55亿，同比-12.5%。
结合9月的规模以上工业企业利润数据，这份业绩，不算暴雷。
9月，电力、热力生产和供应业利润总额440.4亿元，同比-11%。
三季度，电力、热力生产和供应业利润总额1668.7亿元，去年同期1759.3亿元，同比-5%。
加回半年报计提的大兴水电站减值8.42亿、新能源板块信用减值4.85亿，前三季度扣非约60亿左右。
若四季度不再减值，则全年扣非有望70-80亿。
但在投资决策中，还是立足于没有，预期全年扣非约60亿。
成长，是最大的安全边际。
国电未来2年的增长点是大渡河水电和特高压投产。
第1个增长点是明年投产的川渝特高压：
川渝特高压投运后，大渡河水电站弃水情况将得到极大改善。
至2026年，公司年发电量将从450亿千瓦时提升到600亿千瓦时左右。
有大佬估计，随着特高压投产，大渡河变成稳定电源，对电价有一定的正向作用。
第2个增长点是2个在建水电站：
四川大渡河金川水电站，去年年末工程进度71.67%，预计2025年6月蓄水发电；
大渡河双江口水电站，去年年末工程进度64.84%，计划今年11月实现下闸蓄水，将于2025年底实现发电。
哪怕四季度继续减值，展望明年，国电依旧具备冲击扣非70-80亿的潜力。
落在估值上，国电目前火电占比较高，保守估值10倍，保守市值700-800亿，对应股价约3.9-4.5元。
目前国电持有成本5.03元，仓位3.33%。
计划股价4.5元时仓位提升至4%，股价4元时仓位提升至上限5%。
若等不到，现有仓位目前持有为主。
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@荐见
3、有色-藏格矿业三季报显示，营收5.6亿，同比-60%，净利润5.71亿，同比-39%，扣非5.69亿，同比-40%。藏格矿业的主要看点是参股30.78%的巨龙铜业：2024 年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20 万吨，销量 12.06 万吨，实现营业收入 92.72 亿元，净利润 44.28 亿元。公司取得投资收益 13.63 亿元，占公司归母净利润的 72.96%，比上年同期增长 33.8...按照lz给的成本价，其实收益率蛮高的，不知道lz是什么时候开始建仓的
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4、白酒-贵州茅台
三季度，营收同比15.3%，净利润同比13.2%，扣非同比13.3%。
前三季度，净利润608亿，同比15.0%。
股王依旧稳健增长。
不过刚刚公布的9月规模以上工业企业利润数据，却显得其它白酒的三季报，有可能会天雷滚滚。
今年1-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额2306.1亿元，同比-5.4%。
而今年8月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额1993.0亿元，同比11.2%。
单看9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额313.1亿元，去年同期为657.2亿元，同比-52%。
考虑到22年9月该值为256.9亿元，去年657.2亿元，同比156%，太过异常。
于是，我们看看三季度的增速：
7-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额708.7亿元，去年同期为1034.5亿元，同比-31.5%。
行业整体依然是严重下滑，而股王越好，就代表其他酒企业绩下滑越严重。
其中，不排除就包括我持有的五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒。
不过，我也做好了仓位的应对策略：
五粮液成本112元，目前股价148元，估值17.8倍，仓位3.7%；
泸州老窖成本113.38元，目前股价136.62元，估值14.2倍，仓位3.4%；
古井贡B成本105.43港元，目前股价120.5港元，估值10.9倍，仓位5%；
迎驾贡酒成本45.67元，目前股价65.95元，估值20.3倍，仓位2.75%；
今世缘成本40.57元，目前股价47.03元，估值16.6倍，仓位2.75%。
若三季报不幸暴雷，业绩严重下滑，那么当估值跌到15倍以下，将像今年6-9月那样，再次启动越跌越买。
为什么将15倍作为买入标准？
主要为了对标巴菲特，历史上大幅盈利的重仓股，估值从未超过15倍。
而巴菲特还有一句话，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
白酒的合理估值为25倍，6折就是15倍，5折是12.5倍，4折是10倍。
所以，最悲观的假设下，白酒未来估值会跌到10倍，比9月份还惨。
但只要控制好了仓位（个人单股仓位上限5%），那么白酒的下跌，不是风险，只是机会。
不考虑未来经济终会复苏，老百姓收入提升是发展的主旋律，高端白酒量价齐升的故事，将会再次成立。
光是估值修复，5折买入，未来潜在收益100%，4折买入，未来潜在收益150%。
我就看这一轮下跌，我能否复制大佬散户乙单吊泸州老窖的传奇，
从14年的最低点15.55元，一直拿到21年的最高点327.66元，不考虑中间的分红，股价涨幅高达20倍。
三季度，营收同比15.3%，净利润同比13.2%，扣非同比13.3%。
前三季度，净利润608亿，同比15.0%。
股王依旧稳健增长。
不过刚刚公布的9月规模以上工业企业利润数据，却显得其它白酒的三季报，有可能会天雷滚滚。
今年1-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额2306.1亿元，同比-5.4%。
而今年8月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额1993.0亿元，同比11.2%。
单看9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额313.1亿元，去年同期为657.2亿元，同比-52%。
考虑到22年9月该值为256.9亿元，去年657.2亿元，同比156%，太过异常。
于是，我们看看三季度的增速：
7-9月，酒、饮料和精制茶制造业利润总额708.7亿元，去年同期为1034.5亿元，同比-31.5%。
行业整体依然是严重下滑，而股王越好，就代表其他酒企业绩下滑越严重。
其中，不排除就包括我持有的五粮液、泸州老窖、古井贡B、今世缘、迎驾贡酒。
不过，我也做好了仓位的应对策略：
五粮液成本112元，目前股价148元，估值17.8倍，仓位3.7%；
泸州老窖成本113.38元，目前股价136.62元，估值14.2倍，仓位3.4%；
古井贡B成本105.43港元，目前股价120.5港元，估值10.9倍，仓位5%；
迎驾贡酒成本45.67元，目前股价65.95元，估值20.3倍，仓位2.75%；
今世缘成本40.57元，目前股价47.03元，估值16.6倍，仓位2.75%。
若三季报不幸暴雷，业绩严重下滑，那么当估值跌到15倍以下，将像今年6-9月那样，再次启动越跌越买。
为什么将15倍作为买入标准？
主要为了对标巴菲特，历史上大幅盈利的重仓股，估值从未超过15倍。
而巴菲特还有一句话，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
白酒的合理估值为25倍，6折就是15倍，5折是12.5倍，4折是10倍。
所以，最悲观的假设下，白酒未来估值会跌到10倍，比9月份还惨。
但只要控制好了仓位（个人单股仓位上限5%），那么白酒的下跌，不是风险，只是机会。
不考虑未来经济终会复苏，老百姓收入提升是发展的主旋律，高端白酒量价齐升的故事，将会再次成立。
光是估值修复，5折买入，未来潜在收益100%，4折买入，未来潜在收益150%。
我就看这一轮下跌，我能否复制大佬散户乙单吊泸州老窖的传奇，
从14年的最低点15.55元，一直拿到21年的最高点327.66元，不考虑中间的分红，股价涨幅高达20倍。
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目标100万，是用10万赚100万，还是1000万赚100万啊？
现在大家都这么喜欢早标题党吗？搞个噱头暴论标题把人吸引进来，进来了又遮遮掩掩的装正经
现在大家都这么喜欢早标题党吗？搞个噱头暴论标题把人吸引进来，进来了又遮遮掩掩的装正经
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3、有色-藏格矿业
三季报显示，营收5.6亿，同比-60%，净利润5.71亿，同比-39%，扣非5.69亿，同比-40%。
藏格矿业的主要看点是参股30.78%的巨龙铜业：
2024 年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20 万吨，销量 12.06 万吨，实现营业收入 92.72 亿元，净利润 44.28 亿元。
公司取得投资收益 13.63 亿元，占公司归母净利润的 72.96%，比上年同期增长 33.88%。
而半年报显示，巨龙铜业产铜 8.1 万吨，实现营收 61.17 亿元，净利润 27.78 亿元，公司取得投资收益 8.55 亿元，占公司归母净利润的 72.96%。
那么，三季度，巨龙铜业产量4.1万吨，营收31.55亿元，净利润16.5亿元。
藏格矿业参股30.78%，投资收益5.08亿，占公司净利润88.9%。
若四季度铜价与三季度持平，那么预估巨龙铜矿净利润依旧5亿上下。
前三季度藏格矿业净利润18.7亿，加上钾盐和碳酸锂业务，预期今年净利润约25亿。
如何对藏格矿业估值？
藏格矿业未来最大的看点，依旧是巨龙铜业。
今年6月份的一份调研显示，巨龙铜业 2024 年矿产铜的目标产量是保底 15.83 万吨，力争 16.63 万吨。
除此之外，未来2年，巨龙铜业铜矿产量，还有翻倍的增长空间。
今年8月业绩说明会上，巨龙铜业二期已经获批，预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
那么，2026年，不考虑美联储降息，全球经济和制造业复苏，而铜矿越来越供不应求，铜价易涨难跌，铜价一直维持现有水平，若巨龙铜业二期如期达产，
如今藏格单季度投资收益5亿，则全年20亿，产量翻倍后，则投资收益约40亿。
再加上碳酸锂和钾盐业务，26年藏格矿业净利润保守估计不低于40亿，中性估计不低于50亿。
那么，对于有成长性的周期性公司，保守估值一般不低于10倍，合理估值不低于15倍。
那么，26年，藏格矿业市值保守不低于400亿（40*10），合理估值不低于600-750亿（40*15-50*15）。
若预期收益50%，则藏格矿业买入市值不高于400亿，对应股价约25.3元。
若预期收益100%，则藏格矿业买入市值不高于300亿，对应股价约19元。
**若按悲观估值，藏格矿业预估今年净利润25亿，估值10倍，则悲观市值250亿，对应股价约15.8元。
若按合理估值，藏格矿业预估今年净利润25亿，估值15倍，则合理市值375亿，对应股价约23.7元。
**
在今年的下跌中，藏格矿业股价最低价为21.17元，市值为334亿。
目前藏格矿业持有成本23.5元，仓位3.3%。
接下来以持有为主，若再给24元以内的机会，才会考虑加仓。
三季报显示，营收5.6亿，同比-60%，净利润5.71亿，同比-39%，扣非5.69亿，同比-40%。
藏格矿业的主要看点是参股30.78%的巨龙铜业：
2024 年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20 万吨，销量 12.06 万吨，实现营业收入 92.72 亿元，净利润 44.28 亿元。
公司取得投资收益 13.63 亿元，占公司归母净利润的 72.96%，比上年同期增长 33.88%。
而半年报显示，巨龙铜业产铜 8.1 万吨，实现营收 61.17 亿元，净利润 27.78 亿元，公司取得投资收益 8.55 亿元，占公司归母净利润的 72.96%。
那么，三季度，巨龙铜业产量4.1万吨，营收31.55亿元，净利润16.5亿元。
藏格矿业参股30.78%，投资收益5.08亿，占公司净利润88.9%。
若四季度铜价与三季度持平，那么预估巨龙铜矿净利润依旧5亿上下。
前三季度藏格矿业净利润18.7亿，加上钾盐和碳酸锂业务，预期今年净利润约25亿。
如何对藏格矿业估值？
藏格矿业未来最大的看点，依旧是巨龙铜业。
今年6月份的一份调研显示，巨龙铜业 2024 年矿产铜的目标产量是保底 15.83 万吨，力争 16.63 万吨。
除此之外，未来2年，巨龙铜业铜矿产量，还有翻倍的增长空间。
今年8月业绩说明会上，巨龙铜业二期已经获批，预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年矿产铜达 30 万 - 35 万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
那么，2026年，不考虑美联储降息，全球经济和制造业复苏，而铜矿越来越供不应求，铜价易涨难跌，铜价一直维持现有水平，若巨龙铜业二期如期达产，
如今藏格单季度投资收益5亿，则全年20亿，产量翻倍后，则投资收益约40亿。
再加上碳酸锂和钾盐业务，26年藏格矿业净利润保守估计不低于40亿，中性估计不低于50亿。
那么，对于有成长性的周期性公司，保守估值一般不低于10倍，合理估值不低于15倍。
那么，26年，藏格矿业市值保守不低于400亿（40*10），合理估值不低于600-750亿（40*15-50*15）。
若预期收益50%，则藏格矿业买入市值不高于400亿，对应股价约25.3元。
若预期收益100%，则藏格矿业买入市值不高于300亿，对应股价约19元。
**若按悲观估值，藏格矿业预估今年净利润25亿，估值10倍，则悲观市值250亿，对应股价约15.8元。
若按合理估值，藏格矿业预估今年净利润25亿，估值15倍，则合理市值375亿，对应股价约23.7元。
**
在今年的下跌中，藏格矿业股价最低价为21.17元，市值为334亿。
目前藏格矿业持有成本23.5元，仓位3.3%。
接下来以持有为主，若再给24元以内的机会，才会考虑加仓。
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2、银行-常熟银行
三季度，营收同比9.9%，净利润同比16.3%，扣非同比16.3%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为10.58%，去年末为10.42%，有所提升
拨备覆盖率528.40%，去年末为537.88%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
常熟银行的最大特色在于零售贷款为主，业绩增速更高，这也是过去一年它能够反超宁波银行，PB位居银行第1的主要原因。
相比对公银行，我始终相信，零售银行的长期空间更大。
常熟银行24年的经营计划：
——营收增速 10% 左右；
——归母净利润增速 18% 左右；
——加权平均净资产收益率（ROE）14%；
——成本收入比稳中有降；
——不良率保持稳定，拨备覆盖率保持在合理水平。
前三季度营收增速11.3%，归母净利润增速18.2%，加权平均净资产收益年化18.4%，预计去年完成难度不大。
个人目前持有成本6.44元，仓位上限5%，持有为主。
对于高增速的零售银行，市场有一定溢价，参考20年PB最高涨到了1.55，PE最高14.46倍。
若未来依旧维持15%+的业绩增速，减持价为1.2倍PB，清仓价为1.5倍PB。
三季度，营收同比9.9%，净利润同比16.3%，扣非同比16.3%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为10.58%，去年末为10.42%，有所提升
拨备覆盖率528.40%，去年末为537.88%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
常熟银行的最大特色在于零售贷款为主，业绩增速更高，这也是过去一年它能够反超宁波银行，PB位居银行第1的主要原因。
相比对公银行，我始终相信，零售银行的长期空间更大。
常熟银行24年的经营计划：
——营收增速 10% 左右；
——归母净利润增速 18% 左右；
——加权平均净资产收益率（ROE）14%；
——成本收入比稳中有降；
——不良率保持稳定，拨备覆盖率保持在合理水平。
前三季度营收增速11.3%，归母净利润增速18.2%，加权平均净资产收益年化18.4%，预计去年完成难度不大。
个人目前持有成本6.44元，仓位上限5%，持有为主。
对于高增速的零售银行，市场有一定溢价，参考20年PB最高涨到了1.55，PE最高14.46倍。
若未来依旧维持15%+的业绩增速，减持价为1.2倍PB，清仓价为1.5倍PB。
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本周，三季报和9月规模以上工业企业利润数据发布，消息颇多。
1、银行-杭州银行
三季报显示，营收同比0.86%，净利润同比15.1%，扣非同比18.2%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为8.76%，去年末为8.16%，有所提升
拨备覆盖率543.25%，去年末为561.42%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
当然，银行是一门经营风险、利润前置风险后置的行业，必须平衡好成长和资产质量的关系。
RORWA全称风险加权收益率,它既体现了银行的成长,也体现了银行的资产质量。
它的计算方式是归母净利润/风险加权资产。
优秀的银行，该值在1.5+，一般不需要融资，分红比例长期维持30%，如招行、工行、建行等。
良好的为1.2-1.5，及格水平在1.0-1.2，一般分红比例在30%以下，或者为了维持30%分红需要不断融资，如杭州银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、常熟银行等。
三季末，杭州银行风险资产合计12032.97亿元，净利润TTM为165.61亿元，RORWA值1.38，处于良好水平。
据杭州银行24年经营计划：
2024 年末资产总额较 2023 年末增长 7.1%左右，2024 年实现净利润增幅 10%左右，不良贷款
率控制在 0.8%以内，各项核心监管指标保持达标。
前三季度净利润同比18.6%，完成难度不大。
只要能够实现稳健增长，那么长期10%的年化收益可期。
目前杭州银行成本11.58元，买到了5%的仓位上限，
目前持有为主，预计中期分红每股0.37元后，成本进一步下降，
对于高增速的银行，市场有一定溢价，参考21年PB最高涨到了1.67，PE最高15.21倍，
若未来依旧维持15%+的业绩增速，减持价为1.2倍PB，清仓价为1.5倍PB。
1、银行-杭州银行
三季报显示，营收同比0.86%，净利润同比15.1%，扣非同比18.2%。
在反映抗风险能力的核心一级资本充足率和不良覆盖率2项指标上，
核心一级资本充足率为8.76%，去年末为8.16%，有所提升
拨备覆盖率543.25%，去年末为561.42%，有所下滑，但依然是行业一线水平。
当然，银行是一门经营风险、利润前置风险后置的行业，必须平衡好成长和资产质量的关系。
RORWA全称风险加权收益率,它既体现了银行的成长,也体现了银行的资产质量。
它的计算方式是归母净利润/风险加权资产。
优秀的银行，该值在1.5+，一般不需要融资，分红比例长期维持30%，如招行、工行、建行等。
良好的为1.2-1.5，及格水平在1.0-1.2，一般分红比例在30%以下，或者为了维持30%分红需要不断融资，如杭州银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、常熟银行等。
三季末，杭州银行风险资产合计12032.97亿元，净利润TTM为165.61亿元，RORWA值1.38，处于良好水平。
据杭州银行24年经营计划：
2024 年末资产总额较 2023 年末增长 7.1%左右，2024 年实现净利润增幅 10%左右，不良贷款
率控制在 0.8%以内，各项核心监管指标保持达标。
前三季度净利润同比18.6%，完成难度不大。
只要能够实现稳健增长，那么长期10%的年化收益可期。
目前杭州银行成本11.58元，买到了5%的仓位上限，
目前持有为主，预计中期分红每股0.37元后，成本进一步下降，
对于高增速的银行，市场有一定溢价，参考21年PB最高涨到了1.67，PE最高15.21倍，
若未来依旧维持15%+的业绩增速，减持价为1.2倍PB，清仓价为1.5倍PB。
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2、家电
9月，统计局发布了社零（社会消费品零售总额）数据。
其中，家用电器和音像器材类841亿，同比增长20.5%，去年同期为671.1亿。
8月，家用电器和音像器材类718亿，同比增长3.4%，去年同期为672.2亿。
7月，家用电器和音像器材类730亿，同比 下降2.4%，去年同期为726.1亿。
三季度家电消费合计2289亿，去年三季度为2069.4亿元。
那么，三季度家电消费，同比增长10.6%。
大规模以旧换新政策，在9月终于开花结果，带动三季度同比双位数增长。
除了反映内需的社零数据，今年家电强势，主要在于出口数据强劲增长。
9月，家电出口85.59亿美元，同比增长5.2%，其中空调出口4.54亿美元，同比增长27.5%。
8月，家电出口90.33亿美元，同比12.3%，其中空调出口5.64亿美元，同比37.3%。
7月，家电出口86.30亿美元，同比17.4%，其中空调出口7.29亿美元，同比45.9%。
三季度家电出口合计262.22亿美元，去年7、8、9月分别出口73.65亿美元、80.64亿美元、81.92亿美元，合计236.21亿美元，三季度同比11.0%。
其中，空调出口合计17.47亿美元，去年7、8、9月分别出口5亿美元、4.12亿美元、3.56亿美元，合计12.68亿美元，三季度同比37.8%。
具体到家电龙头的三季度业绩，参考家电老兵：
美的内销三季度发货应该是个位数增长（主要是9月发货增长，78行业发货压力都巨大，尤其是空调产业压力非常大），美的外销整体表现不错。
美的三季度应该能够保持收入接近10%的高个位数增长，利润应该＞10%增长。
海尔收入应该会在个位数5%左右，利润应该＞10%。
格力收入应该会在＜3%以内（甚至大概率会持平或者下滑，格力外销占比依旧太小，内销发货受整个空调大盘发货影响较大），格力利润好于收入表现。
家电合理估值15倍左右，目前基本上处于合理估值水平，持有为主。
但是如果因特朗普上台造成大跌，再考虑加仓。
9月，统计局发布了社零（社会消费品零售总额）数据。
其中，家用电器和音像器材类841亿，同比增长20.5%，去年同期为671.1亿。
8月，家用电器和音像器材类718亿，同比增长3.4%，去年同期为672.2亿。
7月，家用电器和音像器材类730亿，同比 下降2.4%，去年同期为726.1亿。
三季度家电消费合计2289亿，去年三季度为2069.4亿元。
那么，三季度家电消费，同比增长10.6%。
大规模以旧换新政策，在9月终于开花结果，带动三季度同比双位数增长。
除了反映内需的社零数据，今年家电强势，主要在于出口数据强劲增长。
9月，家电出口85.59亿美元，同比增长5.2%，其中空调出口4.54亿美元，同比增长27.5%。
8月，家电出口90.33亿美元，同比12.3%，其中空调出口5.64亿美元，同比37.3%。
7月，家电出口86.30亿美元，同比17.4%，其中空调出口7.29亿美元，同比45.9%。
三季度家电出口合计262.22亿美元，去年7、8、9月分别出口73.65亿美元、80.64亿美元、81.92亿美元，合计236.21亿美元，三季度同比11.0%。
其中，空调出口合计17.47亿美元，去年7、8、9月分别出口5亿美元、4.12亿美元、3.56亿美元，合计12.68亿美元，三季度同比37.8%。
具体到家电龙头的三季度业绩，参考家电老兵：
美的内销三季度发货应该是个位数增长（主要是9月发货增长，78行业发货压力都巨大，尤其是空调产业压力非常大），美的外销整体表现不错。
美的三季度应该能够保持收入接近10%的高个位数增长，利润应该＞10%增长。
海尔收入应该会在个位数5%左右，利润应该＞10%。
格力收入应该会在＜3%以内（甚至大概率会持平或者下滑，格力外销占比依旧太小，内销发货受整个空调大盘发货影响较大），格力利润好于收入表现。
家电合理估值15倍左右，目前基本上处于合理估值水平，持有为主。
但是如果因特朗普上台造成大跌，再考虑加仓。
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本周，与持仓行业和公司相关的信息包括三季报（有色）、9月社零数据（家电）和9月规模以上工业增加值。
首先聊聊业绩相关性最高的三季报。
1、有色-紫金矿业
三季度，净利润92.7亿，同比58.2%，扣非83.1亿，同比49.8%。
前三季度，净利润243.6亿，同比50.7%，扣非237.5亿，同比56.2%。
业绩增速继续炸裂。
而且随着产量增长，金未来易涨难跌，铜的供给端也支撑着现有价格，四季度单季度净利润有望百亿，明年有望净利润400亿。
港股紫金矿业的长期估值中枢是25倍（A股为30倍），估值15-25倍都算合理。
展望明年净利润400亿，估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
今年紫金矿业最高估值超23倍，21年最高估值63倍。
未来，万亿紫金，并非奢望。
当下市值4574亿，有望翻倍。
当前个人持有紫金仓位3%，成本14.98元。
若未来紫金再次跌到4000亿（股价15元，对应净利润400亿估值10倍），将会打满5%的仓位上限。
首先聊聊业绩相关性最高的三季报。
1、有色-紫金矿业
三季度，净利润92.7亿，同比58.2%，扣非83.1亿，同比49.8%。
前三季度，净利润243.6亿，同比50.7%，扣非237.5亿，同比56.2%。
业绩增速继续炸裂。
而且随着产量增长，金未来易涨难跌，铜的供给端也支撑着现有价格，四季度单季度净利润有望百亿，明年有望净利润400亿。
港股紫金矿业的长期估值中枢是25倍（A股为30倍），估值15-25倍都算合理。
展望明年净利润400亿，估值15倍下，市值6000亿，20倍市值8000亿，25倍市值1万亿。
今年紫金矿业最高估值超23倍，21年最高估值63倍。
未来，万亿紫金，并非奢望。
当下市值4574亿，有望翻倍。
当前个人持有紫金仓位3%，成本14.98元。
若未来紫金再次跌到4000亿（股价15元，对应净利润400亿估值10倍），将会打满5%的仓位上限。
京公网安备 11010802031449号