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一、基本情况
张坤管理的3只基金（除亚洲精选外），在三季度均出现净值大幅反弹，反弹幅度12%-15%，但与此同时，三只基金均处于净赎回状态，份额缩水-1.7%至-3.9%左右。真是越涨越赎回啊，我猜测大概持有人都被连续三年的下跌磨掉了耐心，9月底的大幅拉升，终于解套跑路了。
三只基金具体情况如下：
1、易方达蓝筹精选：
资产从390.36亿元增至438.35亿元，+12.3%。
净值从1.6786元增至1.9323元，+15.1%。
倒推规模缩水-2.2%左右。
2、易方达优质精选混合（QDII):
资产从136.15亿元增至157.82亿元，+12.3%。
净值从4.6050元增至5.4293元，+17.6%。
规模从29.57亿份降至29.07亿份，-1.7%。
3、易方达优质企业三年持有期混合 009342
资产从44.64亿元增至49.4亿元，+10.7%。
净值从0.8236元增至0.9481元，+15.1%。
规模从54.2亿份降至52.11亿份，-3.9%。
二、调仓情况
以规模最大的易方达蓝筹为例：持仓前十占比由73.69%增加到78.49%，集中度提高了4.8个百分点。
具体持仓变化如下：
1、加仓个股：
最典型的是阿里巴巴，在三季度一下就从无加到满配，加仓4040万股，占比9.14%。不仅如此，此举明示张坤对阿里巴巴的特别中意。
再看张坤的其他基金，优质企业三年同样是直接从0加到9.24%，另外两只基金优质精选混合和亚洲基金则是减仓，然而这只是表象，真实情况是这两只基金在二季度已经重仓持有阿里巴巴，占比分别是为9.62%（第2名）和9.44%（第4名）。三季度阿里巴巴上涨+56%，减仓不过了因为占比超标而已。
而到了最后，三季末，阿里巴巴在包括亚洲精选的4只基金中占比全部进入前三。
大幅加仓山西汾酒：三季度加仓715万股，占比由4.13%提高到7.39%，提高了3.26个百分点，排名也由第10名上升到第7名。同样，在张坤管理的其他2只基金（除亚洲精选外），均同样加仓山西汾酒。
白酒在经济下行期承受了较大的压力，本轮下跌跌幅较大，且反弹力度小于大盘。市场对白酒的质疑不断。但张坤依然逆势加仓白酒，除了大幅加仓山西汾酒之外，还小幅加仓了泸州老窖。足见其对白酒信仰的坚定。
其他加仓个股：分众传媒加仓幅度也不小，加仓47%股，占比提高了1.7个百分点，排名由14名提高到11名。除此之外，如上所述，泸州老窖也是小幅加仓。
2、减仓情况
前十减仓：二季度前十中有两只大幅减仓：香港交易所和新秀丽。
香港交易所占比从6.43%减至0.5%以下（未公布），新秀丽占比从4.59%减至0.5%以下（未公布），基本算是清仓。
这两只个股在张坤的其他基金中也仍然有减仓，但值得注意的是，亚洲精选仍然持有新秀丽，且持股数在三季度没有变化。
其它减仓：张坤在三季度还减仓了伊利股份、巨子生物、迈瑞医疗三只个股，它们在二季度的占比分别为3.79%、2.68%、2.33%，三季度持仓中这三只票持仓占比均矸0.5%以下（未公布），也基本算是清仓。
3、持仓结构
三季度，易方达蓝筹的持股结构有了一些变化。
二季度末前十占比73.69%，三季度末前十占比78.49%，筹码进一步集中约5个百分点。
其中：
酒类占比从二季度末的36.59%提高到41.9%，提高了5.39个百分点，主要是加仓了山西汾酒。
科技公司占比从二季度末的9.93%提高到了18.01%，提高了8.08个百分点，主要是新建仓阿里巴巴，科技类公司由原先单一的一只腾讯增加到腾讯和阿里两只票。
消费类公司主要是百胜中国和美团，占比 由9.5%提高到11.47%，提高了1.97个百分点，主要是两只消费个股三季度涨幅较大，并未加仓，反而略有减仓。
资源类公司主要是中海油，占比从9.92%降低到7.11%，下降了2.8个百分点，主要是小幅减仓以及中海油在三季度不涨反跌。
以上，可以初步推测张坤当下的价值观：
强烈看好白酒行业，在行业低迷期持续提高白酒行业的持股数量。
重仓科技双龙头：腾讯和阿里。
至于消费和资源类，当前仅为配置需求，维持仓位即可。
减仓医药类个股比较坚决
三、小作文
张坤每次的季报小作文都有看头，这次也不例外。张坤强烈看好消费（白酒）和科技龙头，理由如下：
1、如何看待盈利增长放缓或下滑？
传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。
简单讲，优质企业是以“成长”定价，一旦成长放缓，外加对未来的预期偏弱，原先的估值溢价就会受到质疑，进入杀估值阶段。
与此对应，红利类公司是以“当下的价值”定价，原本对其增长不抱希望，即使增长放缓或下滑，也可以被当作周期特征而接受。
相比而言，优质企业在增长放缓时下跌更大，是很正常的。这就解释了为什么下跌期间红利类公司表现优于优质公司。
问题是：跌够了吗？
2、消费龙头：与红利类公司相比具有优势
然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，我们认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。
言下之意：消费龙头已经跌够了。如果襒开成长不谈，静态来看，股息率水平已经跟红利股差不多了。如果再考虑上公司的经营现状，那么这些消费龙头公司价值高于很多红利类公司。
注意，这里消费龙头公司应该是指白酒行业优质公司。
问题是：对白酒而言，目前市场不仅不计价它的成长，反而计价它已逆转进入长期下行通道（基于白酒总消费下降的事实）。对于茅台，大家质疑的更多了（品牌价值被替代+消费场景迅速减少等）。
对这个问题，市场争论很大，事实上，每一次下跌中都伴随着类似的质疑，张坤一直也没有很明白地阐述他的看法。只有各人自己去理解了。
3、消费和科技龙头股东回报可观
如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司 8 到 10 年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的 30 年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。
作为一个价值投资者，股东回报是重要的考量。但这是长期投资才有的效果，需要相当的耐心。也只有具有价值信仰的人，才能抵抗住价格波动的诱惑，守得住自己的仓位，才能得成正果。
最后，说说抄作业这件事。
从持仓的集中度和稳定性来看，张坤的价值信仰是十分坚定的，是我们学习的好榜样。个人认为张坤的投资组合对抄作业非常友好。
但是抄作业也要讲方法，从三季报看张坤真正看好的是白酒龙头和科技龙头，至于其他持仓，我认为只能看作配置仓位，最好不要无脑抄作业。
张坤管理的3只基金（除亚洲精选外），在三季度均出现净值大幅反弹，反弹幅度12%-15%，但与此同时，三只基金均处于净赎回状态，份额缩水-1.7%至-3.9%左右。真是越涨越赎回啊，我猜测大概持有人都被连续三年的下跌磨掉了耐心，9月底的大幅拉升，终于解套跑路了。
三只基金具体情况如下：
1、易方达蓝筹精选：
资产从390.36亿元增至438.35亿元，+12.3%。
净值从1.6786元增至1.9323元，+15.1%。
倒推规模缩水-2.2%左右。
2、易方达优质精选混合（QDII):
资产从136.15亿元增至157.82亿元，+12.3%。
净值从4.6050元增至5.4293元，+17.6%。
规模从29.57亿份降至29.07亿份，-1.7%。
3、易方达优质企业三年持有期混合 009342
资产从44.64亿元增至49.4亿元，+10.7%。
净值从0.8236元增至0.9481元，+15.1%。
规模从54.2亿份降至52.11亿份，-3.9%。
二、调仓情况
以规模最大的易方达蓝筹为例：持仓前十占比由73.69%增加到78.49%，集中度提高了4.8个百分点。
具体持仓变化如下：
1、加仓个股：
最典型的是阿里巴巴，在三季度一下就从无加到满配，加仓4040万股，占比9.14%。不仅如此，此举明示张坤对阿里巴巴的特别中意。
再看张坤的其他基金，优质企业三年同样是直接从0加到9.24%，另外两只基金优质精选混合和亚洲基金则是减仓，然而这只是表象，真实情况是这两只基金在二季度已经重仓持有阿里巴巴，占比分别是为9.62%（第2名）和9.44%（第4名）。三季度阿里巴巴上涨+56%，减仓不过了因为占比超标而已。
而到了最后，三季末，阿里巴巴在包括亚洲精选的4只基金中占比全部进入前三。
大幅加仓山西汾酒：三季度加仓715万股，占比由4.13%提高到7.39%，提高了3.26个百分点，排名也由第10名上升到第7名。同样，在张坤管理的其他2只基金（除亚洲精选外），均同样加仓山西汾酒。
白酒在经济下行期承受了较大的压力，本轮下跌跌幅较大，且反弹力度小于大盘。市场对白酒的质疑不断。但张坤依然逆势加仓白酒，除了大幅加仓山西汾酒之外，还小幅加仓了泸州老窖。足见其对白酒信仰的坚定。
其他加仓个股：分众传媒加仓幅度也不小，加仓47%股，占比提高了1.7个百分点，排名由14名提高到11名。除此之外，如上所述，泸州老窖也是小幅加仓。
2、减仓情况
前十减仓：二季度前十中有两只大幅减仓：香港交易所和新秀丽。
香港交易所占比从6.43%减至0.5%以下（未公布），新秀丽占比从4.59%减至0.5%以下（未公布），基本算是清仓。
这两只个股在张坤的其他基金中也仍然有减仓，但值得注意的是，亚洲精选仍然持有新秀丽，且持股数在三季度没有变化。
其它减仓：张坤在三季度还减仓了伊利股份、巨子生物、迈瑞医疗三只个股，它们在二季度的占比分别为3.79%、2.68%、2.33%，三季度持仓中这三只票持仓占比均矸0.5%以下（未公布），也基本算是清仓。
3、持仓结构
三季度，易方达蓝筹的持股结构有了一些变化。
二季度末前十占比73.69%，三季度末前十占比78.49%，筹码进一步集中约5个百分点。
其中：
酒类占比从二季度末的36.59%提高到41.9%，提高了5.39个百分点，主要是加仓了山西汾酒。
科技公司占比从二季度末的9.93%提高到了18.01%，提高了8.08个百分点，主要是新建仓阿里巴巴，科技类公司由原先单一的一只腾讯增加到腾讯和阿里两只票。
消费类公司主要是百胜中国和美团，占比 由9.5%提高到11.47%，提高了1.97个百分点，主要是两只消费个股三季度涨幅较大，并未加仓，反而略有减仓。
资源类公司主要是中海油，占比从9.92%降低到7.11%，下降了2.8个百分点，主要是小幅减仓以及中海油在三季度不涨反跌。
以上，可以初步推测张坤当下的价值观：
强烈看好白酒行业，在行业低迷期持续提高白酒行业的持股数量。
重仓科技双龙头：腾讯和阿里。
至于消费和资源类，当前仅为配置需求，维持仓位即可。
减仓医药类个股比较坚决
三、小作文
张坤每次的季报小作文都有看头，这次也不例外。张坤强烈看好消费（白酒）和科技龙头，理由如下：
1、如何看待盈利增长放缓或下滑？
传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。
简单讲，优质企业是以“成长”定价，一旦成长放缓，外加对未来的预期偏弱，原先的估值溢价就会受到质疑，进入杀估值阶段。
与此对应，红利类公司是以“当下的价值”定价，原本对其增长不抱希望，即使增长放缓或下滑，也可以被当作周期特征而接受。
相比而言，优质企业在增长放缓时下跌更大，是很正常的。这就解释了为什么下跌期间红利类公司表现优于优质公司。
问题是：跌够了吗？
2、消费龙头：与红利类公司相比具有优势
然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，我们认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。
言下之意：消费龙头已经跌够了。如果襒开成长不谈，静态来看，股息率水平已经跟红利股差不多了。如果再考虑上公司的经营现状，那么这些消费龙头公司价值高于很多红利类公司。
注意，这里消费龙头公司应该是指白酒行业优质公司。
问题是：对白酒而言，目前市场不仅不计价它的成长，反而计价它已逆转进入长期下行通道（基于白酒总消费下降的事实）。对于茅台，大家质疑的更多了（品牌价值被替代+消费场景迅速减少等）。
对这个问题，市场争论很大，事实上，每一次下跌中都伴随着类似的质疑，张坤一直也没有很明白地阐述他的看法。只有各人自己去理解了。
3、消费和科技龙头股东回报可观
如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司 8 到 10 年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的 30 年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。
作为一个价值投资者，股东回报是重要的考量。但这是长期投资才有的效果，需要相当的耐心。也只有具有价值信仰的人，才能抵抗住价格波动的诱惑，守得住自己的仓位，才能得成正果。
最后，说说抄作业这件事。
从持仓的集中度和稳定性来看，张坤的价值信仰是十分坚定的，是我们学习的好榜样。个人认为张坤的投资组合对抄作业非常友好。
但是抄作业也要讲方法，从三季报看张坤真正看好的是白酒龙头和科技龙头，至于其他持仓，我认为只能看作配置仓位，最好不要无脑抄作业。
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