2024年投资总结

时光荏苒，转眼间又到了年底，又到了该做总结的时候。

历年收益率



一、持仓变动
2024年，我的持仓与年初保持一致，全年未卖出任何股票。唯一的操作是将古井贡B的分红先买入粤高速B，待收到粤高速B的分红后，再卖出粤高速B并买入古井贡B。这一操作虽然成功，但对整体市值的影响微乎其微。我每年进行这一操作的原因在于，古井贡B分红后，其股价通常会因市场买入行为而短期冲高，因此我习惯性地等待一段时间再买入。过去几年，这一操作大多取得了成功，仅有一年效果不佳。

二、经验教训
自2021年我的投资理念基本成型以来，无论市值涨跌，我始终认为自己的理念并无问题。然而，事实是这几年的投资收益确实不尽如人意。经过仔细复盘，我终于找到了原因，希望以后更加保守一点。2021年初，我感觉到市场过热，便逐步进入防守模式，将仓位集中到古井贡B和腾讯控股。当时我认为腾讯的商业模式优秀，管理层历史表现良好，估值也相对合理，因此开始加仓腾讯。第一笔加仓价为615港元，之后每下跌约50港元便加仓一次，直至跌至400港元左右时资金耗尽。如今看来，腾讯的买入价格确实偏高，主要原因在于其资产结构复杂，我未能准确估值，导致估值过高。今后在估值时需更加谨慎，避免过高定价。

三、2025年持仓展望
1）腾讯控股 仓位48.60%
商业模式：只要微信的用户基础稳固，公司总能找到变现方式，长期来看应能创造丰厚利润。

管理层：马化腾及其团队在经营能力和股东利益关注方面历史表现良好。

估值：目前估值不便宜。
我采用的估值方法：

A = 人民币总市值 -（公允价值计量且变动计入损益的金融资产 + 公允价值计量且变动计入其他全面收益的金融资产）* 上市公司股东占有的比率

B = 最近四个季度的非GAAP利润 - 最近四个季度的股权激励成本

ev PE(ttm) = A / B
当前股价417港元，汇率0.92604，ev PE(ttm)为17.02。

2）古井贡B 仓位39.37%
商业模式：人类对品牌酒的需求长期存在，地产酒在白酒行业中具有一定的生存空间。虽然其商业模式不如贵州茅台，但仍属优质，长期盈利应无问题。

管理层：历史表现显示管理层经营能力尚可，对待小股东的态度中规中矩。

估值：PE(ttm)为9.93，估值较低。即使行业继续下行，利润减半，PE升至20，也在可承受。

3）分众传媒 仓位4.43% 深圳打新仓位配置
商业模式：只要电梯仍是人们日常生活的组成部分，分众传媒作为梯媒领域的垄断者，长期应能持续盈利。

管理层：历史表现显示管理层经营能力出色，且愿意与小股东分享利益，近年来分红表现良好。江南春在美国上市的经历使其更加注重股东利益。

估值：PE(ttm)为19.55，估值不便宜。

4）贵州茅台 仓位3.70% 上海打新仓位配置
商业模式：贵州茅台是白酒行业中的奢侈品，长期来看应能创造丰厚利润。

管理层：历史表现显示管理层经营能力尚可，近年来分红表现良好。

估值：PE(ttm)为23.15，估值稍高。贵州茅台一直未达到我心目中的“便宜”水平，因此我未敢重仓。若估值降至15，我可能会考虑加仓。

总结
综上所述，2025年可能仍是充满挑战的一年，对投资收益不宜抱有过高期望。