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【2025年展望】
2025年，估计实体经济依然会处于触底阶段，但应该会逐渐好转起来，而股市短期的牛熊显然实体经济相关性不大。我对2025年的预期收益率是：40%。本来想提高到50%的，但垃圾债很可能在明年有比较弱的表现让我降低了收益预期。要达到这个收益率，需要指数配合涨个30%左右，我认为概率是比较大的，同时今年重点工作依然和去年一样，是考虑再投资标的的问题。不过有意思的是，去年寻找了一年，最终反而删去了北交所股票这个标的。
【期初资产配置】
今年的持仓和去年底有些变化，北交所个股清仓，多数换成了代表中证1000的标的。这样持仓的资产类型优化到了7个，就当是7个葫芦娃了。同时利用垃圾债策略的闲置资金暂时归入现金。整体依然是坚持不择时、不深研选股的买入、持有、平衡、套利的策略，投研精力继续放在债端的各种低风险策略上。权益类等效仓位最高不超过100%，固收类则不超过80%，杠杆率控制在130%~180%之间。目前由于垃圾债推出部分现金的，现金的资产仓位处于高位，也给了一些指数下跌时加仓的操作空间，预计未来指数每跌10%会增加10%的权益仓位，直到杠杆比例接近上限，未来就看市场给不给这个机会了。
2025年初净值：1.9056；年化收益率：17.5%
历年投资记录：
2024年：+23.92% (https://www.jisilu.cn/question/488106)
2023年：+19.08% (https://www.jisilu.cn/question/471090)
2022年：-2.29% (https://www.jisilu.cn/question/447879）
2021年：+32.17% (https://www.jisilu.cn/question/447471）
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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今天小幅震荡，先抑后扬。不过幅度都不大，一个相对平淡的日子。
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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海大你近几年的帖子我都有下载，印象中你在 21 和 22 年的帖子中有讨论过期权，但是 23 年至今的帖子很少提及期权了，是没有做对应的备兑和保险操作嘛，还是没有公布对应的操作？是的，如果是个人账户长期持有的话，做备兑和保险可能对收益的贡献在一个长时间来统计可能区别并不大，还可能为负。但确实能在某些特定行情，如大幅下跌或小幅震荡时从短期看有个不错的结果，而且降低了波动是实实在在的，获取差不多的或大概率略低的长期收益的同时短期波动有所降低，这点上是有意义的。如果是运作基金，或者对波动率有要求的多数投资者，也是有作用的。
但仅从收益最大化的角度来看，想仅仅通过期权，获取长期稳定的超额收益，其实是比较困难的！
期权出现错误定价的机会确实不多，期货出现贴水的根源应该是做空渠道的不通畅，而期权反而是对这个渠道的补充，同时由于期权流动性更差，冲击成本更高，有时候由于买卖价差过大产生的伪机会，实际上也是吃不到的，所以我才更多的利用期权的备兑和保险功能，起到风险管控的作用海大你近几年的帖子我都有下载，印象中你在 21 和 22 年的帖子中有讨论过期权，但是 23 年至今的帖子很少提及期权了，是没有做对应的备兑和保险操作嘛，还是没有公布对应的操作？
从泛舟老师和chineseumi 老师的回复中学到了很多。请教柠檬老师实操上的两个问题
补充一下，对于我这种投研能力以及编程能力偏弱的人来说，量化指增只能通过买基金的方式实现，但是超额能力强的产品，管理费是不菲的。这对于我能拿到手的超额长期来看，有一个很大的侵蚀。更不用说，判断产品超额能力，本身难度就挺大的。
但是吃贴水模式不同，吃贴水不是简单的锚定指数获取一个贴水收益，我目前发现它可以从四个不同的维度来进一步增强收益。
1...
- 高波卖沽的时候，选择哪一档的期权？低波买购的时候，又选择哪一档的期权？
- IM 每点 200，MO 每点 100，所以 2 MO Call + 2 MO Put = 1 IM，高波双卖的时候是选择卖出 4份 MO Put，我的理解对吗？
chineseumi
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以沪深300指数为例，海大你这主要是ETF和期货，哪个便宜就切换到哪个。我的疑问是会出现期权合成多头更便宜的情况吗，此时你会切换到期权合成多头么？理论定价来说，不应该有套利空间，但是就跟期货升水一样，在某些情况下会出现这种错误定价机会吗？期权出现错误定价的机会确实不多，期货出现贴水的根源应该是做空渠道的不通畅，而期权反而是对这个渠道的补充，同时由于期权流动性更差，冲击成本更高，有时候由于买卖价差过大产生的伪机会，实际上也是吃不到的，所以我才更多的利用期权的备兑和保险功能，起到风险管控的作用
chineseumi
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海大请教一下，往年一般贴水也就40-50点，昨天收盘都有134个点贴水了（扣掉分红20多个点也有110），有点理解不了。那些做指增对冲的怎么舍得给这么高贴水？ 因为我也是吃贴水，想了解下对手盘的想法。我猜想一种可能性。现在空头对冲的一大力量是做量化中性的，通过多因子选股，然后期指对冲，赚取因子的超额收益。如果期指的贴水20%左右，多因子起码也得年化30%以上甚至40%才值得去做。但显然，哪怕在牛的多因子策略也很难持续达到这样的超额收益。但不代表短期内不能达到，大A的风格转换明显，某些因此可能在特定的时间内短期超额巨大，达到年化100%以上都有可能，但持续时间可能也就短短几个月，所以不妨碍在这个时间窗口内有足够多这类策略的规模持续放大，年化20%的成本对于他们完全不是事儿。
但是，所有多因子策略整体是不可能创造出这么高的超额收益的，但不影响某个特定时刻，超额100%的，超额20%，超额0甚至超额-20%的都会用期指去对冲，所以容量确实是足够大的。只要做空的渠道没有实质性改善，相信这个会持续存在的。
2025-5-16海大请教一下，往年一般贴水也就40-50点，昨天收盘都有134个点贴水了（扣掉分红20多个点也有110），有点理解不了。那些做指增对冲的怎么舍得给这么高贴水？ 因为我也是吃贴水，想了解下对手盘的想法。
对于买资产，同类型的资产有多个标的的话，买最便宜的那个就好，这个道理浅显易懂。
对于买衍生品，其实这个道理依然使用。比如我们买卖期权，对于我来说，最大的作用就是其实就是“备兑”和“保险”，把这两个事情玩儿明白了，期权就掌握的差不多了。比如想“备兑时”通常是持有正股卖购，也可以通过卖沽实现，哪个价格合适就构筑哪个。同样想买“保险”时，通常是持有正股买沽，也可以通过单纯买购实现，哪...
2025-5-16以沪深300指数为例，海大你这主要是ETF和期货，哪个便宜就切换到哪个。我的疑问是会出现期权合成多头更便宜的情况吗，此时你会切换到期权合成多头么？理论定价来说，不应该有套利空间，但是就跟期货升水一样，在某些情况下会出现这种错误定价机会吗？
对于买资产，同类型的资产有多个标的的话，买最便宜的那个就好，这个道理浅显易懂。
对于买衍生品，其实这个道理依然使用。比如我们买卖期权，对于我来说，最大的作用就是其实就是“备兑”和“保险”，把这两个事情玩儿明白了，期权就掌握的差不多了。比如想“备兑时”通常是持有正股卖购，也可以通过卖沽实现，哪个价格合适就构筑哪个。同样想买“保险”时，通常是持有正股买沽，也可以通过单纯买购实现，哪...
chineseumi
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对于买资产，同类型的资产有多个标的的话，买最便宜的那个就好，这个道理浅显易懂。
对于买衍生品，其实这个道理依然使用。比如我们买卖期权，对于我来说，最大的作用就是其实就是“备兑”和“保险”，把这两个事情玩儿明白了，期权就掌握的差不多了。比如想“备兑时”通常是持有正股卖购，也可以通过卖沽实现，哪个价格合适就构筑哪个。同样想买“保险”时，通常是持有正股买沽，也可以通过单纯买购实现，哪个保费低就买哪个。至于其他那些细枝末节，可能就没那么重要了！
蓝天还是白云
- 减少回撤，增加阿尔法。
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柠檬兄能否解释下为什么2份买购，或卖沽可以替代部分期货？不是 1份买购+1份卖购吗？低波动时2买购的权利金比较低，部分替代期货仓位等波动率上升，但也有时间损耗，不一定划算。高波动时卖沽权利金比较高，2卖沽部分替代期货仓位挣权利金比拿期货吃贴水可能要划算。1买购+1卖沽刚好等于一份期货，也可以吃贴水，可能贴水比期货少一些。
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从泛舟老师和chineseumi 老师的回复中学到了很多。补充一下，对于我这种投研能力以及编程能力偏弱的人来说，量化指增只能通过买基金的方式实现，但是超额能力强的产品，管理费是不菲的。这对于我能拿到手的超额长期来看，有一个很大的侵蚀。更不用说，判断产品超额能力，本身难度就挺大的。但是吃贴水模式不同，吃贴水不是简单的锚定指数获取一个贴水收益，我目前发现它可以从四个不同的维度来进一步增强收益。1.保...原来是柠檬大师，刚开始看谦逊的语气，以为是新人。越看越惊叹，我等实践总结丰富的贴水佬，也感觉如此理论清晰受益匪浅，回头看作者想加关注，才发现大师果然知名不虚传！
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柠檬兄能否解释下为什么2份买购，或卖沽可以替代部分期货？不是 1份买购+1份卖购吗？关于双份卖沽替代卖沽买购的合成多头：
柠檬总结的很好，这个我来解释一下，极度暴跌升波之后，卖沽买购都很贵，此时如果反弹会降波，此时抄底买购不如卖沽。对合成多头和股指期货而言，是线性的，波动率没有影响。但是对于波动率交易者来说，可以选择只卖沽不买购，在反弹降波的过程中，买购随着降波可能不怎么涨，而卖沽可以吃到反弹和降波的双份收益。在有的情况下，暴跌之后横盘震荡并不快速反弹，但是随着降波沽购双杀，双卖的收益比合成多头更大。或者是卖沽比买购的收益要大是很可能的。
实战中合成多头改双份卖沽并不会那么极端，例如4月7日大跌之后在4月的移仓中我就把1张卖购移仓时改为卖沽，实盘是从1卖购3卖沽改为了4卖沽。对于千万级别的资金来说，遇暴跌升波多加一部分卖沽仓位是没有问题的。资金不够的就要注意杠杆比例了，双份卖沽反弹当然好，继续下跌变实值就是双倍的风险了。
另外一方面，低波的时候配双份买购也要注意，低波可能持续很长时间，高位低波要防止下跌升波，买购是可以比卖沽更安全的。这个就是高位低波的防守动作，对于千万级别的账户来说部分仓位调整是可以的。资金小的话我不建议高位买购太多。例如现在3400点以后，买购虽然便宜，但是不建议买双份。市场定价就是贴水，买购没有溢价，你一定要买的话不如等3200点之下再考虑。
贴水和移仓实战的一些经验，供参考！
从泛舟老师和chineseumi 老师的回复中学到了很多。补充一下，对于我这种投研能力以及编程能力偏弱的人来说，量化指增只能通过买基金的方式实现，但是超额能力强的产品，管理费是不菲的。这对于我能拿到手的超额长期来看，有一个很大的侵蚀。更不用说，判断产品超额能力，本身难度就挺大的。但是吃贴水模式不同，吃贴水不是简单的锚定指数获取一个贴水收益，我目前发现它可以从四个不同的维度来进一步增强收益。1.保...总结的挺好。第4点可能需要修正下，2卖沽替代1期货在很多情况下会变成2深度实值认沽，相当于风险变成了1期货的2倍。
从泛舟老师和chineseumi 老师的回复中学到了很多。补充一下，对于我这种投研能力以及编程能力偏弱的人来说，量化指增只能通过买基金的方式实现，但是超额能力强的产品，管理费是不菲的。这对于我能拿到手的超额长期来看，有一个很大的侵蚀。更不用说，判断产品超额能力，本身难度就挺大的。但是吃贴水模式不同，吃贴水不是简单的锚定指数获取一个贴水收益，我目前发现它可以从四个不同的维度来进一步增强收益。1.保...柠檬兄能否解释下为什么2份买购，或卖沽可以替代部分期货？不是 1份买购+1份卖购吗？
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但合约不承担市场风险，根据合同到期就拿到超额收益。指增是要承担市场风险真金白银靠选股获得超额收益的。在这个过程中合约所对应的超额收益的夏普比是很高的（基于规则，终点确定），而指增产品的夏普比就波动很大（基于历史统计规律，终点不确定），比如24年1月和24年9月。这里还是有一个收益与风险之间比值关系的问题。不是收益率越高越好，应该是收益风险比越高越好。从泛舟老师和chineseumi 老师的回复中学到了很多。
补充一下，对于我这种投研能力以及编程能力偏弱的人来说，量化指增只能通过买基金的方式实现，但是超额能力强的产品，管理费是不菲的。这对于我能拿到手的超额长期来看，有一个很大的侵蚀。更不用说，判断产品超额能力，本身难度就挺大的。
但是吃贴水模式不同，吃贴水不是简单的锚定指数获取一个贴水收益，我目前发现它可以从四个不同的维度来进一步增强收益。
1.保证金收益。用1000万举例，吃贴水模式大概可以释放出800多万的保证金，哪怕简单的存银行，放逆回购，都能额外获取一个多点的利息。如果再叠加北交所打新，银行返利，可以进一步提升收益。如果时间再多一点，可以对债券类的etf勾单套利，都是可以额外多一点收入的。
2.期现套利。近期期货较远期期货而言更容易受到短期情绪影响，容易出现升水，一旦升水发生，因为etf中存在用一揽子股票套利溢价的情况，溢价率赶不上升水率，然后因为中国又缺乏对冲工具，短期对冲的人愿意付出的成本比长期对冲得高。所以只要关注着，在波动大的时候很容易出现套利机会，无非是时间窗口长短和滑点的问题。这又是另一块增强了。
3.跨期套利。因为升贴水幅度与多空单的供给相关，所以，随着贴水幅度不断扩大，是可以通过换到远期，提前锁定更久的较大贴水幅度。当情绪逆转的时候，贴水幅度缩窄，可以迅速的吃回几个月的贴水，完成一次跨期套利。
4.波动率套利。因为1买购+1卖沽=1期货，所以期权中本身也是蕴含着贴水的。那么，在波动率高的时候，我们可以用2卖沽替代部分仓位的期货，在波动率低的时候，我们可以用2买购来替代部分仓位的期货。为什么强调只能是部分仓位，因为本身这两者并不是完全相同的，所以只能模糊判断，并存在错判的风险。通过波动率的升与降，在另一个维度间，又完成了一次套利。
传统的配置模式是，举个例子，1000万同时布局4种不同的策略，最后得到的回报，是4个策略的平均值。为了获得更好的回报，就可能会对其中的某些策略加杠杆，但是这会对风险的抵御能力减弱，同时加杠杆也存在成本。
而吃贴水增强属于不同维度间的套利。这1000万资金可以在4个策略间同步进行，最后取得的回报是四个策略的叠加，而无需加任何杠杆。反观传统配置模式，要达到收益叠加而不是收益平均，需要加4倍杠杆，或者极大的增加管理成本，挖掘出不同维度的套利机会，例如量化多因子+日内t0(当然这个叠加策略应该早就过时了）
泛舟老师说，不是收益率越高越好，而是风险收益比越高越好。我想补充一点，对于个人来说，还要再加一个维度，就是事少。钱多，事少，风险小，这才是好工作。吃贴水增强这种模式，只要四个东西需要盯着就行了，仓位，品种，期限，波动率。四个参数看起来很复杂，其实实操起来花的时间很少，毕竟这是制度和人性给的红利。
至于这个贴水增强模式如何去运转，我用一个词来概括：“逆”。
张三丰祖师在《无根树》中写道，“顺为凡，逆为仙，只在中间颠倒颠”。我们这个资本市场，长期来看，趋向于回归，那么，极高的贴水和长期的升水，在结构不变的情况下，是不会长期存在的。同样，极高的波动率和极低的波动率也不会是常态，所以我们就要逆着做，高的时候不要押注更高，而是要押注变低，低的时候也不能觉得这就是常态，而是要看到转机。说到底，就是要舍，有舍才有得，吃亏才是福。
留三分利润莫赚尽，守七分耐心等风来。这就是我的佛系吃贴水增强模式。
oyquan
- chaos is a ladder
理论上，如果不存在委托代理问题，你的推理是没有问题的。赞，类似的一个例子：红利低波ETF长期年化收益率超过10%，而且波动率明显低于其它指数。理论上来说，投资者应该持有红利低波ETF，除非其它ETF的预期年化收益率远高于10%。实际上红利低波ETF总规模只有几百亿，只是其它ETF规模的零头。中证被动式股票型基金指数 (930891)最近五年年化收益率不到2%，可以视为其它ETF收益率的期望值，远低于红利低波ETF
但私募基金管理人（空头的主要持有人）和私募基金委托人的利益、信息未必一致，而我们也不能排除私募基金把风格暴露当成alpha的过度自信问题不存在。这里面可能有很多很多问题，具体可以参考《穷查理宝典》讨论过的人性的天然倾向性问题。
有关这方面的哲学，我的处理是这样的，要求自己根据理性人模式采取行动，但不假设别人会按照理性人的假设行动。
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对的呀，期货多头开仓就知道超额是多少，中性空头开仓就知道亏多少，同时中性产品的多头超额部分有不确定性，所以只有在超额期望上必然是大幅高于贴水生意才做得下去，换句话说超额应该是比贴水更容易才对，不然违背了收益风险比了。理论上，如果不存在委托代理问题，你的推理是没有问题的。
但私募基金管理人（空头的主要持有人）和私募基金委托人的利益、信息未必一致，而我们也不能排除私募基金把风格暴露当成alpha的过度自信问题不存在。这里面可能有很多很多问题，具体可以参考《穷查理宝典》讨论过的人性的天然倾向性问题。
有关这方面的哲学，我的处理是这样的，要求自己根据理性人模式采取行动，但不假设别人会按照理性人的假设行动。
dhhlys - 积重而返
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但合约不承担市场风险，根据合同到期就拿到超额收益。指增是要承担市场风险真金白银靠选股获得超额收益的。在这个过程中合约所对应的超额收益的夏普比是很高的（基于规则，终点确定），而指增产品的夏普比就波动很大（基于历史统计规律，终点不确定），比如24年1月和24年9月。这里还是有一个收益与风险之间比值关系的问题。不是收益率越高越好，应该是收益风险比越高越好。对的呀，期货多头开仓就知道超额是多少，中性空头开仓就知道亏多少，同时中性产品的多头超额部分有不确定性，所以只有在超额期望上必然是大幅高于贴水生意才做得下去，换句话说超额应该是比贴水更容易才对，不然违背了收益风险比了。
chineseumi
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请教下大佬滚贴水都是当月换下月么？是不是每年需要操作12次，切换时机有没有技巧，不吝赐教，谢谢！是12次，没有技巧，我就是交割日前一天固定一个时间点附近无脑完成调仓就行了。随机选个日子和时点其实应该效果都差不多
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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另外从 05 合约换到 06 合约，持有指数成本是降低了，但是 05 合约的期指是实实在在的亏钱了，换到更低成本的 06合约，这块亏损就不算了吗？总觉得这样计算似乎有点问题按我目前的计算方式，指数跌了2%，换仓赚了2%，就相互抵消了啊。
或者按另一种记账方式，按买卖时点分别计算两个期指的收益率，那么今天确实是跌的，不过新买的IM2506到交割日才会比指数多涨2%，下个月底就抵消了。
折价买或者溢价卖是赚钱的根源，具体今天实现还是1个月后实现只是记账的考虑，任选一种适合的就好
chineseumi
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大佬，1000的分红应该没有10%吧，是还有什么其他损耗么？应该是考虑分红集中在5-8月，这样这几个月的贴水去算年化就会放大不少。不过这个效应对上证50和沪深300影响大点，毕竟2019-2024年间，中证1000的平均股息率约为 0.72%-1.45%，平均也就1.x%。现在看似有年化20%是因为目前贴水处于高于过去均值的情况，如果IM能维持每个月100点左右的贴水，以6000点为基数的话，一年下来就大概是20%左右。只是大多数月份确实达不到100点这么多。不过分红的影响应该也就20点，主要原因还是现在贴水确实处于高于平均值。
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
楼主今天移仓换06合约了吗？换仓收益抵消今天指数跌幅是指光贴水的部分吗，还是叠加了上个月移仓成本较低的指数收益呢？目前的记账方式只会在换仓时确认一买一卖的期指价差收益了，之后只会按标的指数波动计算持仓收益。
如果算上分红损耗并没有年化20%，事实上也就10%刚出头一点，不过最近基差贴水的确都不是很低，吃贴水比做指增更容易要强一点是真的。大佬，1000的分红应该没有10%吧，是还有什么其他损耗么？
2025-5-15如果算上分红损耗并没有年化20%，事实上也就10%刚出头一点，不过最近基差贴水的确都不是很低，吃贴水比做指增更容易要强一点是真的。
今天突然就大跌了，不过恰逢我的期指换仓日，今天IM和IC换月都有个100点左右，IF都有30多点，IM和IC这高达年化20%的贴水，实在抑制了投研的动力。换仓的收益恰好抵消了今天指数的跌幅，最终录得个微跌。不过创新高的任务又得推迟了！
2025-5-15今天突然就大跌了，不过恰逢我的期指换仓日，今天IM和IC换月都有个100点左右，IF都有30多点，IM和IC这高达年化20%的贴水，实在抑制了投研的动力。换仓的收益恰好抵消了今天指数的跌幅，最终录得个微跌。不过创新高的任务又得推迟了！持有期指拿不到分红，所以有贴水，而持有 etf 基金能够得到分红，可以这样理解吗？那么两者是否可以抵消？
2025-5-15楼主今天移仓换06合约了吗？换仓收益抵消今天指数跌幅是指光贴水的部分吗，还是叠加了上个月移仓成本较低的指数收益呢？
今天突然就大跌了，不过恰逢我的期指换仓日，今天IM和IC换月都有个100点左右，IF都有30多点，IM和IC这高达年化20%的贴水，实在抑制了投研的动力。换仓的收益恰好抵消了今天指数的跌幅，最终录得个微跌。不过创新高的任务又得推迟了！
chineseumi
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集中回答一下楼上网友的问题。
关于贴水和指数，我不认为有贴水是持有指数的理由，反而为了吃贴水而持有指数会出一些问题，比如在某些时间段，指数波动很小，如2021年的中证500，可能一年内回撤连5%都没有，但如果觉得自己能承担20%的回撤，就贸然上4倍杠杆，吃4倍贴水的话，之后的一年会连本带利全都还回去。而我持有指数的原因很简单，人民币计价下可以永久持有的不错资产，至于贴水，是在过去很长时间直到现在对持有指数一个额外的补充，不要白不要。如果没有贴水，自然持有ETF也可以达到一样的效果。
至于期现套利，做多/空当期指数，做空/多期货是，所以如果ETF比较接近于当期指数的话，两者互换确实算期现套利。不过在大A中实操时，期现套利更多的情景是做多ETF，空升水的期指，毕竟这两个交易天然没啥限制。而相反的情形时，做多期指当然没问题，做空ETF受限于融券的极度不畅，导致很难实现，这大概也是期指贴水长期存在的一大原因。如果放开融券做空，应该贴水就会瞬间消失了。
今天上午低开调整，下午高走有点出乎意料。全仓也小涨收盘，明天如果大盘平稳的话，叠加期指换仓的收益结算，大概率就能新高了！
枫林随手记
- 做高确定性的交易，一直做
就是IC升水时，ETF哪怕溢价，只要比IC的溢价少就可以换。核心逻辑就是持有同类资产中最便宜的那个标的。至于为什么ETF的溢价会低于IC，这个问题就跟问什么IC长期有贴水，而ETF基本折溢价很小一样，其实不用深究，反正就是市场各参与主体共同作用的结果，我们只需要根据结果去应对就好了。这个就是其他帖子里经常说的期现套利嘛？
就是IC升水时，ETF哪怕溢价，只要比IC的溢价少就可以换。核心逻辑就是持有同类资产中最便宜的那个标的。至于为什么ETF的溢价会低于IC，这个问题就跟问什么IC长期有贴水，而ETF基本折溢价很小一样，其实不用深究，反正就是市场各参与主体共同作用的结果，我们只需要根据结果去应对就好了。多谢，我明白您这个操作是最有效率的，在没有贴水时去买相对便宜的ETF，如果只是为了吃贴水，其实可以在出现升水时空仓不做轮动，等待恢复贴水结构时再次进场轮动。持有中证ETF的逻辑可能还是看涨指数吧，不然空仓股指期货即可。
chineseumi
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请问海大，在IC升水时切换到ETF的核心逻辑是什么？是否是因为升水代表预期看涨的概率较大，切换持有ETF可以降低期货的杠杆率波动，同时保留多头仓位？不太明白，还望多指教。就是IC升水时，ETF哪怕溢价，只要比IC的溢价少就可以换。核心逻辑就是持有同类资产中最便宜的那个标的。至于为什么ETF的溢价会低于IC，这个问题就跟问什么IC长期有贴水，而ETF基本折溢价很小一样，其实不用深究，反正就是市场各参与主体共同作用的结果，我们只需要根据结果去应对就好了。
chineseumi
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今天又是高开低走，只是高开的也不多，低走的也比较克制，综合下来就是相对平稳的一天，最终本应微跌收盘，靠北交所新股维持了今天的不涨不跌。
chineseumi
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今天最大的消息莫过于关税战的告一段落，之所以说是告一段落，是我觉得未来肯定还有反复。目前中美基本回到了加关税之前，各大宽基指数也基本都回补了4月7日的跳空缺口。不过虽然指数回到了原位，肯定有一部分财富从一拨人的口袋到了另一波人口袋中。
记得很多年前玩腾讯的天天德州，明显会感觉线上扑克出大牌或大牌撞大牌的概率要大于线下，也就是真实的概率。相信游戏的设计者倒也没有故意去坑谁，只是将发到大牌的概率提高能够显著增加玩家的波动率，也就是游戏币在不同玩家间流通的速度，从而一方面吸引更多人来玩，也让老玩家有更多的机会充值，游戏公司也就能挣更多的钱。
相比于平稳的走势，更大的波动，似乎更符合更多方的利益吧！所以，没有波动，人为制造一些波动也是有必要的。
2025-5-8请教海大，IM今年9个点的收益都是吃贴水赚的吗？
美联储维持利率不变在预期之中，前还是一致预期6月份那会儿才会降息，也许美国再一次降息后，我们也会继续跟，毕竟降到0还是有空间的。
今天大盘低开高走小涨收盘，也是挺不错的，距离历史新高也越来越近了！
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美联储维持利率不变在预期之中，前还是一致预期6月份那会儿才会降息，也许美国再一次降息后，我们也会继续跟，毕竟降到0还是有空间的。
今天大盘低开高走小涨收盘，也是挺不错的，距离历史新高也越来越近了！
2025-5-75/7开盘集合竞价，IC2505升水了，海总有没有换过去？
昨天没有高开低走，今天政策发布，也迎来了就熟悉的高开低走，不过好在至少收盘又往上拉了一些，各大指数基本都红盘了，也不算太难看。
降息了，对于负债端肯定是利好，最直接的就是房贷月供又下降了不少，估计未来还会继续下降。
这次先于美国出牌，倒是有点意外，亚洲货币的集体升值可能也给了更多的政策空间，汇率如果保持相对稳定的情况下，尽可能的大量放水，可能才能让经济重回通胀，毕竟，通缩环境的这...
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昨天没有高开低走，今天政策发布，也迎来了就熟悉的高开低走，不过好在至少收盘又往上拉了一些，各大指数基本都红盘了，也不算太难看。
降息了，对于负债端肯定是利好，最直接的就是房贷月供又下降了不少，估计未来还会继续下降。
这次先于美国出牌，倒是有点意外，亚洲货币的集体升值可能也给了更多的政策空间，汇率如果保持相对稳定的情况下，尽可能的大量放水，可能才能让经济重回通胀，毕竟，通缩环境的这种螺旋式下降，最后受损的几乎是所有人。
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节后第一天高开高走，没有任何操作，目前已经完全收复了关税战以来的跌幅，下一步就看何时创新高了！
2025年4月小结2025-4-30本月的主题就是美国通过关税开打贸易战，4月7日当天我的整体持仓也创下了-7.03%的年度最大单日跌幅，随后两天的反弹也收复了一多半的跌幅。也巨大的波动也产生了不少的阿尔法收益，所以对于长期持有者来说，无论是向上还是向下的波动，其实都好于微弱的波动。而这波波动很快就在外力作用下平息，然后就进入了相对无聊的小幅波动模式。最终本月虽然波动较大，但依然只以小幅下跌收场...请问巨大的波动产生了不少的阿尔法收益主要是哪些交易带来的？
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2025年4月小结
2025-4-30本月的主题就是美国通过关税开打贸易战，4月7日当天我的整体持仓也创下了-7.03%的年度最大单日跌幅，随后两天的反弹也收复了一多半的跌幅。也巨大的波动也产生了不少的阿尔法收益，所以对于长期持有者来说，无论是向上还是向下的波动，其实都好于微弱的波动。而这波波动很快就在外力作用下平息，然后就进入了相对无聊的小幅波动模式。最终本月虽然波动较大，但依然只以小幅下跌收场。
之前预期的降息降准和楼市刺激政策都没有出来，估计主要是美国还没有先出招，按去年9月的情况，确实是在美国先降息，我们再动作能够效果最好，所以大概率这次也是在等美国的动作。所谓的适时和择机大概就是选择在敌人出招后再出招，俗称敌不动，我不动。在这个之前，估计会持续4月中下旬这种行情一段时间了。好在有贴水吃着，也不怕浪费时间了。
另外，本月月中被网友指出了一个记账的错误，目前把今年前几个月的净值都进行了追溯调整。
4月月度收益为：-0.51%
1月净值： 0.9923（-0.87%）
2月净值： 1.0378（+4.59%）
3月净值： 1.0410（+0.31%）
4月净值： 1.0356（-0.51%）
2025-4-28今天小跌，也就搬搬小砖，卖个GC001收场。像普利转债这种，如果放作前几年可能还敢小额参与下，现在吃的亏够多，也感觉意义不大了。经过搜特的教训，坚决不买90以下的债也避开了绝大部分的雷，在这个市场待久了，确实也懒得折腾了。110以下的一般不买，100以下绝对不买
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今天继续搬砖门票杭州银行，千几的小肉也是肉。最近指数，特别是大盘指数维持的很好，比如上证指数近11个交易日，涨跌幅都不会超过千分之五，小盘股指数则相对好点儿也有限。感觉整个市场都在等那个“适时”还是“择机”，所以这样的日子估计还要持续一段时间吧！
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@chineseumi结束了没有房贷的日子，一下子感觉压力确实小了不少。海哥是写错了吗？还是幽默？还是确实看好中国资产？没写错，资产虽不是特别看好，但现金是特别不看好，借贷相当于做空现金了
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请问是什么逻辑判断要大放水不放水很多问题都解决不了，美国37万亿的国债在前面，咱们只需要跟着做决策就好，降息降准大放水是肯定的，只是要在适当的时机才会效果最大化，我预测就在美国降息后我们就马上跟进
2025-4-25昨天刚把老房子通过黄中介卖出去了，今天一早就看到我爱我家涨停，我在想不至于我那点儿中介费有这么大贡献吧，结果到收盘今天的涨幅已经缩小到不到1%，这个大概也是今天房地产板块的统一走势，说明大家对于刺激政策还有分歧。都在盼着4月30日和去年930一样出个大利好，不过我估计利好真正颁布还是要等待美国先动作。卖了旧房子，一半用作改善新房的首付款，一半补充投资资金，同时大幅增大了负债，一...请问是什么逻辑判断要大放水
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昨天刚把老房子通过黄中介卖出去了，今天一早就看到我爱我家涨停，我在想不至于我那点儿中介费有这么大贡献吧，结果到收盘今天的涨幅已经缩小到不到1%，这个大概也是今天房地产板块的统一走势，说明大家对于刺激政策还有分歧。都在盼着4月30日和去年930一样出个大利好，不过我估计利好真正颁布还是要等待美国先动作。
卖了旧房子，一半用作改善新房的首付款，一半补充投资资金，同时大幅增大了负债，一方面用实际行动支持经济，一方面优化资产结构去面对即将到来的大放水，结束了没有房贷的日子，一下子感觉压力确实小了不少。
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老师，周一的北交所打新，估计资金多少能中100呀我不是专业的。可以参考集思录@daxian100 老师的北交所打新热帖：
https://www.jisilu.cn/question/438462
按预测是150~160一签，不过根据最近几次的经验，还是要多准备点儿余量保险点
2025-4-22黄金今天一度冲破了3500美元/盎司，30个月完成了翻倍，秒杀绝大多数的资产，一个固有的体系正在崩塌中。不过不管哪个资产涨，也都轮不到现金，持有现金，就意味着为这一切买单。。。今天又是很平淡的一天，但感觉孕育了一场风暴，拭目以待。大家都涨的有点害怕，感觉要大跌一把
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今天一早公布的LPR维持不变，估计是要等美国先降息我们再马上跟进，现在美元和人民币同步相对其他各大货币快速贬值，这样应该能对冲了美国关税的影响。
今天低开高走，小盘股表现的更为亮眼，已经从关税战砸出的坑爬出了一大半，按这个趋势，估计离出坑的日子也不远了。
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今天又是不涨不跌浪费了一天，沪深两市成交量也只剩9000亿出头了。我猜测在美国没有新的动作前，咱们也应该不会有啥动作了，估计等美国降息时，我们也会马上跟进，咱们就像长跑时跑第二的选手，策略上紧跟跑第一的就行了，这样最轻松。而跑第一的就要花更多的心思把握节奏，保持自己的领先低位，多少是更费事一些。
昨天经网友指点，指出了一个记账了2年多居然没发现的低级错误，在期指换仓时确认了贴水收益后继续用期指的涨跌幅更新净值，正确的方法应该是要么换仓确认收入但之后按对应指数更新净值，或者时换仓不确认按实际持有标的的涨跌幅来计算净值。今天花了点时间，把今年部分300，500，1000这三部分持仓按第一种记账方法调整正确了，超额收益也更接近真实的情况了。目前的超额应该是算到5月交割日了，到那天之前如果没有别的套利操作，应该这部分就是完全跟踪指数了。
至于23和24年都会虚增一部分超额收益，之后我会再追溯回去，也能看看纯贴水和额外的套利各贡献了多少超额收益。去年应该就有朋友发现端倪了，我的超额明显高于他的实盘，所以现在看来肯定时错误了，这种傻瓜型策略不同的人操盘应该也不会误差很多。我认为这也正是这个策略的好处所在。
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理论上最准确的应该使用卖出价除以买入价来计算盈亏。但这是理论上的，实际情况是由于期指的颗粒比较大，会有误差，比如我只有100万，在不上杠杆的情况下，1000指数5000点的时候我只能买一手IM，即使IM的价格是4000，我也只能买一手，等到期指数还是5000点，理论超额是25%，但我实际超额是20% 。当然了，若我有400万，那么4000点的IM我正好可以买5手，那超额就是25%了。是的，这样就需要记录每笔交易，光是期指还好，中间还涉及ETF以及期权的各种交易，就有些复杂了，比如基金用赢时胜那种专门的托管外包软件来算净值确实是精确的，没有软件的情况下，我就选个误差能接受的方式就好了
两种记录方式各有优劣，理论上最准确的应该使用卖出价除以买入价来计算盈亏。但这是理论上的，实际情况是由于期指的颗粒比较大，会有误差，比如我只有100万，在不上杠杆的情况下，1000指数5000点的时候我只能买一手IM，即使IM的价格是4000，我也只能买一手，等到期指数还是5000点，理论超额是25%，但我实际超额是20% 。当然了，若我有400万，那么4000点的IM我正好可以买5手，那超额就是25%了。
一、指数+套利的形式记录，简单粗暴且相对准确，以指数为参照物，卖溢价买折价形成套利收益，无论市期指还是ETF，但缺点是不能反映每日的实际超额波动，净值更贴合指数。换句话说，可以只在有交易的时候更新超额收益即可，其余时间就是指数，但持有ETF时间较长的情况下也会有一定跟踪误差，如果全部持有的是期指，则基本没有误差。
二、以持仓变动时点记录各标的涨跌幅，该方法更精确的记录每日的...
非常感谢楼上的网友提醒，这里面确实是弄错了，导致重复计算贴水了。对之前错误的记录误导的朋友表示抱歉。这种方式比较合理，能更直观地体现贴水超额。
正确的记录方式是有两种：1.要么移仓时确认利润，然后下月的期指涨跌幅按照指数的实际涨跌幅来，或者2.是不在移仓时确认利润，移仓前后分别按持有的期指计算涨跌幅。也就是说期指的涨跌幅是两部分合成的（指数涨跌幅+贴水逐渐归零）。
这个问题前年贴水低甚至升水的时候没有暴露出来，其实去年贴水大幅增加，就有好...
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一、指数+套利的形式记录，简单粗暴且相对准确，以指数为参照物，卖溢价买折价形成套利收益，无论市期指还是ETF，但缺点是不能反映每日的实际超额波动，净值更贴合指数。换句话说，可以只在有交易的时候更新超额收益即可，其余时间就是指数，但持有ETF时间较长的情况下也会有一定跟踪误差，如果全部持有的是期指，则基本没有误差。
二、以持仓变动时点记录各标的涨跌幅，该方法更精确的记录每日的波动，应该是基金推荐的方法。但是除非用了专业的软件，不然我这种情况记录起来太繁琐，需要精确到每笔交易。
由于比较懒，所以未来我就选工作量较小，精确度在可接受范围内的第一种记帐方式了
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正确的记录方式是有两种：1.要么移仓时确认利润，然后下月的期指涨跌幅按照指数的实际涨跌幅来，或者2.是不在移仓时确认利润，移仓前后分别按持有的期指计算涨跌幅。也就是说期指的涨跌幅是两部分合成的（指数涨跌幅+贴水逐渐归零）。
这个问题前年贴水低甚至升水的时候没有暴露出来，其实去年贴水大幅增加，就有好几个兄弟提出来，说超额有点多了，因为我中间有过几次轮动到ETF的经历，误以为超额的部分全部来自于这种轮动，其实应该至少多记录了1/4以上的超额利润。所以要对之前的净值作回溯调整了，我应该是从23年开始这种错误的记账方法的，24年和今年都有比较大的影响。
关于记录，应该未来会考虑指数涨跌幅+“套利”收益来记录，当仅持有时（无论期指，ETF）按相应的指数的涨跌幅（超额保持不变），主要在期指换仓、期指换成ETF或ETF换成期指的当日额外计算折溢价导致的超额收益，大家觉得这种方式有没有问题？
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月初拿工资还是月末拿工资的问题，其实都一样。换的那一刻，差价就是锁定的利润了，或者理解为成本又降了隔月贴水的差值。换之前按IM2504算涨跌，换之后按IM2505算涨跌，由于是临近收盘换的，换当天的涨跌幅你可以大概约等于 IM2504当天涨幅+当月与下月期指点差，明天开始就按IM2505算涨跌幅了，所以不会重复计算的我觉得重复计算了。当月与下月的点差不应该计入。
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月初拿工资还是月末拿工资的问题，其实都一样。换的那一刻，差价就是锁定的利润了，或者理解为成本又降了隔月贴水的差值。上面AC米兰说的没错，你这样算是算了双倍贴水的。换月价差不应该一次性计入利润，因为你是按IM计算涨跌而不是按指数计算的。假设指数5000点保持不动，04合约5000，05合约4000，移仓，此时你显示25%的涨幅，第二天05合约涨到5000，你再次计算25%涨幅，累计净值1.5625。而实际上，你的净值就是1.25
换之前按IM2504算涨跌，换之后按IM2505算涨跌，由于是临近收盘换的，换当天的涨跌幅你可以大概约等于 IM2504当天涨幅+当月与下月期指点差，明天开始就按IM2505算涨跌幅了，所以不会重复计算的
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求教海哥，今天IM2.27%的日增是把贴水提前计提利润了吗？如果这样的话后面每天涨跌应该跟指数一致了，但我看你非换仓日的IM仓位净值增长还是与2504合约保持一致，这样不就相当于贴水被计算了两次？月初拿工资还是月末拿工资的问题，其实都一样。换的那一刻，差价就是锁定的利润了，或者理解为成本又降了隔月贴水的差值。
换之前按IM2504算涨跌，换之后按IM2505算涨跌，由于是临近收盘换的，换当天的涨跌幅你可以大概约等于 IM2504当天涨幅+当月与下月期指点差，明天开始就按IM2505算涨跌幅了，所以不会重复计算的
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今天虽然指数没怎么涨，但期指涨了不少，同时叠加一月一度的展期“发薪日”，收获一个不错的涨幅。如果真的贴水能够如此持续下去的化，涨跌真的无关紧要了，唯一要控制的就是自己的贪婪。
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今天又是个大跌日，只不过尾盘有人为干预，受到照顾的大盘股板块迅速翻红了。现在处于一个焦灼的状态，静观其变就好。
今天统计局发布了上个月70个城市房产的消息，北京新房环比小跌，不过新房受到网签房源价格分布的影响较大，短期的趋势不那么准确。但更具代表性的二手房交易价格北京也环比上涨了，同时上海和深圳也是维持上涨，这是一个积极的信号，当然不排除小阳春的影响，但如果下个月能持续环比上涨，应该就还是十分积极的信号了！
wbb渐入佳境 - 2033十年十倍
2025-4-15最近看似人民币兑换美元的汇率围绕着7.3波动，但人民币兑换日元和欧元的汇率都跌了不少，特别是欧元，短短一个月贬值了10%以上了吧。话说这关税战，看似中美在打，不会是成了两大国联合收割全世界的节奏吧。。。以下是降息/加息、货币贬值/升值与进出口竞争力变化的关联分析表格，结合经济政策对汇率及贸易的影响机制整理：
政策/汇率变动 竞争力变化 出口影响 进口影响 核心逻辑与案例
降息 提升出口竞争力 增加出口量：降息导致本币贬值（如美联储降息引发美元贬值），出口商品国际价格下降，刺激需求。 进口成本上升：本币贬值后需更多本币购买进口商品（如人民币贬值推高铁矿石进口成本）。 美联储2024年9月降息后，美元贬值带动美国出口增长12%，但新兴市场进口通胀压力加剧。
加息 削弱出口竞争力 减少出口量：加息推动本币升值（如美元加息后升值），出口商品国际价格上涨，抑制需求。 进口成本下降：本币升值使进口商品更便宜（如日元升值降低日本能源进口成本）。 2022年美联储激进加息期间，美元升值导致中国对美出口订单减少8%，但芯片进口成本下降。
货币贬值 增强出口价格优势 出口扩张：贬值使商品在国际市场更具价格竞争力（如人民币贬值促进中国机电产品出口）。 进口抑制：进口原材料及设备成本上升（如人民币贬值导致钢铁企业利润压缩）。 2025年1月人民币贬值期间，中国对欧出口增长15%，但汽车制造商进口零部件成本增加10%。
货币升值 削弱出口价格优势 出口收缩：升值使商品国际价格上升（如日元升值导致日本汽车出口量下降）。 进口促进：降低高端设备及消费品采购成本（如人民币升值利好半导体进口）。 欧元2024年升值期间，德国机械出口减少6%，但化工原料进口成本下降提振利润率。
补充说明：
1. 政策传导路径
- 降息→资本外流→本币贬值→出口竞争力提升
- 加息→资本回流→本币升值→进口成本下降
- 企业应对策略
- 出口导向型企业：通过外汇衍生品对冲汇率风险（如远期合约锁定结汇价格）
- 进口依赖型企业：优化供应链本地化比例，减少外币计价采购
- 结构性矛盾
- 贬值虽短期利好出口，但长期可能抑制产业升级（过度依赖价格竞争）
- 升值倒逼企业提升技术含量（如日本汽车业通过精益生产对冲日元升值压力）
如需更详细的国别案例或行业影响分析，可参考具体搜索结果中的完整报告。
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最近看似人民币兑换美元的汇率围绕着7.3波动，但人民币兑换日元和欧元的汇率都跌了不少，特别是欧元，短短一个月贬值了10%以上了吧。话说这关税战，看似中美在打，不会是成了两大国联合收割全世界的节奏吧。。。
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我觉得主要原因是他上一任通过施压确实让中国做出了一些让步，所以思维上产生了路径依赖，以为这次还能成功。当时估计筹码还没那么健康，被筹码压制也就忍了，丢几个芒不至于下桌。现在都是差不多的深筹了，剥削那套就不那么管用了。
2025-4-11现在看来，特不靠谱这次是bluff撞到钢板被抓鸡了，一般这种情况，不但会损失掉不少筹码，同时牌桌形象也会急剧下降。我猜之后他会猥琐一阵，真正拿到一手好牌后，再去拿取价值。周一的大跌靠后面四天的回血算是回了六成，也算是不错了。我觉得主要原因是他上一任通过施压确实让中国做出了一些让步，所以思维上产生了路径依赖，以为这次还能成功。
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现在看来，特不靠谱这次是bluff撞到钢板被抓鸡了，一般这种情况，不但会损失掉不少筹码，同时牌桌形象也会急剧下降。我猜之后他会猥琐一阵，真正拿到一手好牌后，再去拿取价值。
周一的大跌靠后面四天的回血算是回了六成，也算是不错了。
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请教楼主 , 年初的时候你提到今年有机会的话会将增加权益占比。这次下跌你好像没有加股指，是觉得还没跌到位吗？IF和IM 要跌到多少会加仓呢？嗯，没有加还，比较佛系。准备继续加IM，昨天如果跌8%就差不多到位置了，不过还差一点没跌到目标为，没加就弹上去了，不过随缘吧，年初万科债也是这么错过的，今年主打就是一个错过。
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今天的走势就比较符合大家的预期，在美关税加码后，跟周一一样，先是低开低走，然后果然就拉升翻红收盘。而原先周一本来就应该上演这个剧情的，没想到迟来了一些。
目前这个走势还是挺超预期的，毕竟妥妥的利空来袭，除了打了平准下场买ETF这么一张牌，其他手里的牌还基本没打，光靠空喊就已经这样了，看来这次是做了充分的应对准备。关税加到这个分上，脱钩已成必然，那么未来的刺激政策一定会来。期待0利率时代的到来吧。。。
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