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年份 当年收益率 累计净值 复合收益率
2013 -16.67% 0.83 -16.67%
2014 8.98% 0.91 -4.70%
2015 27.00% 1.15 4.87%
2016 25.44% 1.45 9.67%
2017 68.26% 2.43 19.47%
2018 -11.85% 2.15 13.57%
2019 135.34% 5.05 26.03%
2020 101.65% 10.18 33.66%
2021 -26.34% 7.50 25.09%
2022 -4.76% 7.14 21.73%
2023 -23.65% 5.45 16.67%
2024 18.29% 6.45 16.81%
投资理念：
以合理或低估价格买入优秀企业长期持有，适当分散，动态平衡。
投资座右铭：
在市场上屡屡失败的输家，正是那些无法抵住诱惑的投机者。 --摘自《漫步华尔街》
年初持仓：
腾讯控股 19.72%
心动公司 55.80%
百济神州 24.48%
投资简单但很不容易！又过了一年，如履薄冰。这几年来投资带来的煎熬，远远多于快乐，无论如何，熬过来了，没有被彻底消灭，还保留了投资的火种，保留了希望。
对于未来，希望是能慢慢稳健增值，确实很难再承受致命的巨亏。所以，未来还是希望能构建一个更分散，更稳健，安心，的组合。
当下持股看法：
腾讯：预期不高，短期看5年翻倍即满意；长期能有多少收益看不清，但是腾讯无疑是CN资产里让人放心的好公司，理论上没有大的意外希望长期持有。
百济：可以用RMB买到的美国资产，国际化的创新药公司，这几年营收将因泽布替尼不断放量而稳定增长，长远看当作可以做梦的彩票，看公司能不能继续出新的10Y美元重磅产品，能不能成为国际制药巨头。梦想股长期持有。
心动： 公司有taptap游戏分发渠道平台，加上自研游戏彩蛋，这几年可能处于业绩爆发期。游戏行业作为经济下行期反而可能收益，加上出海预期，基本面看好。在短期来说，我认为心动有很高的赔率。
当然，如果未来心动市值有大的上涨，我也会考虑减仓进行分散，但是这里还有很大的空间，所以，我在目前位置选择重仓。我不会为了分散而去有意分散，当有好的机会时，我希望先把握这个机会。
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我觉得心动的游戏都是垃圾游戏，到底谁会一直玩这些游戏？怎么增长？英雄联盟这种顶级 ip 现在玩家人数都一直下降。我觉得垃圾游戏应该谈不上，当然算不上爆款，如果是爆款➕长线运营的，那非常棒。
比如，心动小镇，说实话我就试着玩了几分钟就算了，当然，我本人对游戏都没啥太大的兴趣，20年前上大学时基本也就玩了暗黑，实况足球这两个，再就是那时候无聊时玩了一阵子欢乐斗地主。
我的理解是，不同的游戏是有面向不同的目标人群的，心动小镇估计就是面向女生吧？
所以，我对自研游戏这部分，既不悲观也不会过度乐观。心动能成功做出麦芬，心动，这些成功的游戏，已经是验证了团队的研发能力，那么未来能够不掉队，能持续出一些不错的游戏，这部分营收就可以维持住，如果能出爆款，那就是额外的彩票。
对于研发（无论是游戏，或是其他产品行业），我觉得研发团队的能力是很重要的，管理也很重要，企业文化特别重要。心动扎根上海，不缺乏优秀的人才。从企业文化来说，以我零碎的少量的了解，听说心动的研发团队待遇是非常好的，管理上也非常人性化比如弹性上班，比如员工主动辞职会给赔偿，等等，心动的口碑我听说是不错的。
简单说：高薪，加上好的管理，我觉得这是正确的做法，那么出成果会是水到渠成的。
心动的核心还是要看taptap能发展到怎样？TapTap 做大做强，那就是坐拥了一个游戏发➕加社区的平台，这个价值是非常大的。
再来给心动算下估值：重点是在tap平台，游戏部分因为估值给不了太高8-12PE，所以估算出来的市值差异主要是体现在对tap的估值差异上。25年游戏部分按7亿*8=56亿。tap：少数股东权益16%。初值（24年）：营收16亿，利润率25%，净利润4亿。25年：1 偏悲观：营收增长15%，利润率提升一点点到26%，那么tap扣除少数股东权益后净利润为16*1.15*0.26*0.84=4.0186...我觉得心动的游戏都是垃圾游戏，到底谁会一直玩这些游戏？怎么增长？英雄联盟这种顶级 ip 现在玩家人数都一直下降。
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25年游戏部分按7亿*8=56亿。
tap：少数股东权益16%。
初值（24年）：营收16亿，利润率25%，净利润4亿。
25年：
1 偏悲观：营收增长15%，利润率提升一点点到26%，那么tap扣除少数股东权益后净利润为16*1.15*0.26*0.84=4.0186。
2 中性（营收和净利润率都有所提升）：16*1.2*0.28*0.84=4.516 。
3 偏乐观：16*1.2*0.3*0.84=4.838 。
市盈率按悲观/中性/乐观分别给20/25/30PE，对应算下来，25年市值为：
悲观：4.02*20+56=136.4 亿人民币，或146亿港币。
中性：4.516*25+56=168.9 亿人民币，或180.8亿港币。
乐观：4.838*30+56=201.14 亿人民币，或215亿港币。
看中远期，只要tap能稳定较高增长，那么，还有不错的空间。
静态看，即便赔率需要调低，但是继续大亏的概率不大。
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今天单日亏损再创历史新高，而且比以前的历史最大单日跌幅多了差不多一半。我今天跟楼主一样，也创下单日亏损新高，破了微创医疗创下的亏损记录。
不过，心态还好哈，没慌。今天还减了800腾讯加了心动，从35.6加到了31.9，均价估计33左右。
下跌的原因：主要应该是财报出来后大家对tap的增长不满意
继续加的考虑：
1 业绩并没有暴雷，只是大家之前对tap的预期太高。换个角度，公司对tap广告利润率没有大幅提升，短期影响财报，但是长期看或许是好事，毕竟先让利吸引更多的...
我不减红利股的考虑是：从组合来说，进攻加防守仓位，红利防守目前占17%左右，这个甚至还是不够的。格雷厄姆说股7债3？那么红利股就是我的债，就是防守仓位，不能减。
这部分红利股目前可以给我带来一笔不错的分红，分红现金流可以大大缓解压力，也可以作为未来加仓的后备军。
今日心动也公布将派发股息，按港股通扣税20%算，股息率现价差不多1%，虽然很少，但是由于我绝对重仓，所以也能分不少。这样，年分红是一笔不小的现金流了。
所以，如果要偏向进攻，那么中短期我宁愿压更多的心动而不是腾讯。
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不过，心态还好哈，没慌。今天还减了800腾讯加了心动，从35.6加到了31.9，均价估计33左右。
下跌的原因：主要应该是财报出来后大家对tap的增长不满意
继续加的考虑：
1 业绩并没有暴雷，只是大家之前对tap的预期太高。换个角度，公司对tap广告利润率没有大幅提升，短期影响财报，但是长期看或许是好事，毕竟先让利吸引更多的产品进入tap，把平台做大做强，那么后面再提升货币化率，是更好的选择。简言之，当前对tap赚钱的克制是好事情。当然，tap营收增长可能略低于预期。
2 从估值看，假设25年12-13亿利润，tap约5亿（去掉少数股东权益），给个25-30PE，值120到150亿，游戏部分给个8到10-PE值60到80亿，加起来180到230亿，换算成港币应该200-250亿，目前市值160亿，我感觉比较有安全边际。
看远点，tap还在高速增长20%以上营收增速，利润增速可以更高，所以市值空间还有很大空间。
3 从情绪上来说，这种单日放巨量暴跌，要么就是大坏事主力出货，要么其实是挖坑骗筹码的好事，我感性判断是后者。
以上仅为个人临时的考虑，仅供参考。
周增：-1.69%，年增：44.72%，仓位：104.91%，港币汇率：0.9320。汇率变动好大啊，上次看记得还在0.8X
本周: 减腾讯，加海油，加布衣，加心动。
发工资还了接近1万借款。
腾讯控股 18.86%
心动公司 63.70%
中海油 10.06%
江南布衣 7.37%
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腾讯业绩还可以啊，怎么减腾讯了减仓的原因：
1 恒生科技整体估值修复了不少，有些甚至有明显的泡沫了，感觉需要震荡消化一阵子。（大盘）
2 具体到腾讯，感觉估值在合理区间，但也不是非常的便宜，从5年看，赔率也不是特别突出。
3 从基本面来说，腾讯减少了股东回报，增加了资本开支特别是投入AI互相卷，这个有些不确定性。这个投入肯定是需要的，但是未来到底谁能胜出？AI对业绩最终能实打实转化为多少营收和利润增长？这些短期都看不清。
4 从长期目标看，我是希望进一步较大幅度提升红利股仓位，增加账户现金流的。所以，综合以上因素在一起，我减了腾讯换一些红利股，如果腾讯的赔率没那么大，又叠加对大盘行情避险考虑，那么我宁愿多拿些红利股，即便红利股的潜在回报率不一定高。
5 换了一点心动：是有点冲动和纠结的，毕竟心动低位时，为了分散风险一些仓位给了腾讯，现在换过来肯定不划算。但是，我仍然判断心动可能因为营收和利润高速增长，同时当前更低的估值，可能会有更好的回报吧。往后，可能会考虑增加一些心动的短线交易，因为股价如果上了40以上，那肯定没有之前那么安全，也是打算波段操作，能降成本就降，降不了卖飞了一些也无所谓。股价如果在显著低估区域，持股不动可能更好。
仅供参考
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实际：集合竞价成交600，有200高了未成交，然后底部继续减，误操作多减了100，所以干脆换到心动，随后继续多换了心动。海油和布衣按计划增加，心动临时决定多增加了不少。
最终：大头加了心动和布衣，小头加了海油。
未借款中转，所以保证金会剩下一部分出来，后面再处理。
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24年2227亿净利润。
假设未来5年复合利润增速11%，5年后净利润约3750亿。
估值方面，按2种方式来考虑：
1 按不扣除投资部分，按20PE估值，市值7.5万亿RMB。
2 扣除投资部分估值16倍，投资部分简单算1.5万亿，那么合计3750*16+15000=7.5万亿RMB。
以上对业绩和估值的估算，我觉得是比较保守的，也就是这样计算的差不多是下限了。
那么，5年预期回报率：
市值部分：7.5/0.93/4.96=1.626 ，收益62.6%
股东回报部分：按25年预计分红加回购1200亿，约1200/0.93/49600=2.6%，5年累计13%（假设以后回购停下来的话会增加派息）。不过股权激励可能抵消一部分回购。
2部分合计算下来接近70%~75%收益率吧，年化11%~12%。还算是不错的收益，而且，这大概率是下限。
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总之，不好比较，但是我还是进行调整一下更均衡点。感觉，海油至少中短期似乎难以起飞吧，而8倍多的消费股，我觉得目前是个不错的机会，先买个适中的仓位吧。
2 海油换腾讯心动：中短期看，腾讯心动的潜在回报率感觉可能比海油高些。海油估值我认为算是合理了，加上原油油价可能承压，那么中短期股价感觉至少难大涨吧。
3 更远点看，我是需要进一步提升红利股的仓位的，按目前海油和布衣的分红，未来希望能再提高一倍红利股仓位，这样，分红基本够正常的家庭年开支（不考虑当前不可知的情况）。
最好的情况就是，未来心动兑现业绩成长兑现一部分收益的时候，海油或其他好的红利标的能给出更好的买点。
赞同来自: MaoXin
1 即将发工资，可以还一部份
2 为了后面减心动的资金提前买入
3 即使后面心动跌下去了不能按计划减，那么攒2个月工资也差不多可以还了
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看来木瓜老师开始风格转型了，从高成长转向稳健高分红。油价可能继续下跌，这是川普的目标。4月份之后，OPEC可能加大产量。油价下跌对中国海洋石油的影响现在还看不清。均衡配置，并不是为了转什么风格，如果有好的成长股投资机会，肯定是优先重仓成长股，但前提还是要综合看概率和赔率。
创新药赛道肯定属于成长股投资，肯定算不上价值股（红利股类型），康方百济的确定性（概率）较高，但是目前的赔率（中短期）已经不是那个高了，除非后面基本面进一步向上有重大突破（比如，康方国际3期临床成功击败K药，百济则是需要出下一款重磅药）。而其他一些小的创新药公司不确定性太高，所以我不考虑。综上，我退出了创新药的投资。
如果能有多个高概率高赔率的成长股机会，我肯定会分散但是重仓到几个成长股去，因为投资回报率预期是显著高于价值股的，当我没有找到那么多的机会时，需要降低预期，拿着低估值高分红，且，预期仍然有机会继续一定增长的公司，也是不错的选择，况且，从整体投资组合角度看，分散了风险增加了防守，降低波动。从家庭现金流考虑，每年有一笔不少的分红，生活压力会小很多。
我的计划是后面会进一步提高红利股的仓位，最好还要增加红利股标的数量，以便分散风险防止某个红利股因为基本面改变无法稳定分红并亏损本金。
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本周心动出了业绩预告，业绩得到证实，所以估值得到了一定的修复。目前根据25年前瞻业绩13亿，估值仍是低估状态，如果看3年TapTap能继续高速增长的话，仍然有很好的赔率。看来木瓜老师开始风格转型了，从高成长转向稳健高分红。
当然，前景再好，也都还是有不确定性。如果继续大涨的话，我会开考虑逐步减仓，分散下，目前过于集中。最好的情况是，心动继续大涨，海油和布衣继续大跌，那就完美。
腾讯目前仍然是合理偏低估，暂时没有加或减的计划 。
海油：短期油价承压，...
油价可能继续下跌，这是川普的目标。4月份之后，OPEC可能加大产量。
油价下跌对中国海洋石油的影响现在还看不清。
周增：13.79%，年增：47.91%，仓位：104.62%，港币汇率：0.9305。本周加500股江南布衣。腾讯控股 22.76%心动公司 62.03%中海油 10.81%江南布衣 4.40%老师太牛了
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当然，前景再好，也都还是有不确定性。如果继续大涨的话，我会开考虑逐步减仓，分散下，目前过于集中。最好的情况是，心动继续大涨，海油和布衣继续大跌，那就完美。
腾讯目前仍然是合理偏低估，暂时没有加或减的计划 。
海油：短期油价承压，希望能将海油股价继续打下去一截，同时心动仍然很低估，所以暂时不急着换，但当心动估值回归差不多，会考虑换一点海油。
江南布衣：暂时每个月定投加一点，希望股价能继续打下去一些，对后面减仓心动换股更有利。
这次我希望在兑现部份心动的时候，优先多配置一些红利股（海油加布衣），暂时看中这两个，慢慢再找机会看看有没有其他合适标的作为储备。未来如果没有好的成长股投资标的，那么配置低估值高分红（加上业绩看涨期权），会是比较舒服的方式，公司基本面不出大问题的话，股价不涨，拿分红也可以大大缓解情绪压力。
江南布衣初步了解和看法：
1 公司主营为设计生产销售女士，男士，儿童，青少年服装，有多个子品牌，其中最主要的品牌为JNBY，定位为中高端。看网上讨论其特色是设计师设计，衣服比较有特色据说是喜欢的就很喜欢不喜欢的可能看不惯，还有会员制提供特色的会员服务。
2 这次半年报出来，营收和利润基本持平略增，看起来业绩增长有点难，所以大跌，，
3 历史上一直维持高分红，据说管理层承诺75%利润进行分红。
4 目前大跌后市盈率8.25，基本上是历史上一直差不多的估值水平，比较稳定。
5 管理层口碑似乎还不错。
个人印象：
1 感觉公司的经营和定位算是比较有特色的，虽然服装行业不确定性也大竞争激烈，但是值得看一看。只要未来经营稳中有升有机会赚钱，值得作为高分红标的配置一点
2 简单做了个表格，假设未来10年净利润复合增长率3%，分红率维持75%不变，差不多10年分红可以把投入本金全部分回来，未计算分红再投。
3目前个人买入2天已经亏了8%接近，暂时没有资金补仓，未来如其他仓位要兑现一部分会考虑继续加一些。
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每天都会看看木瓜老师的操作留言。感觉百济长期看，是个不错标的，短期回调可能也有限。对布衣这个作业好像有点不敢抄。与海油比较，买海油不怕它套，毕竟基本面加近期的磨合，无论短期还是长期看，胜率大点。只可惜本人被社会毒打，差点死去，现在算二次为人。没了早年的狂妄与勇气，知道百济好，没抄，看到心动时，也感觉它走势好，没抄。目前唯一抄的是海油。活着不易，加上还有了个女儿。牵挂太多。关注木瓜老师多年，最佩服...惊不惊，对账户里的数字一点也影响不了。15年股灾经历了连续开盘就满仓跌停，21年经历了多次日亏损7位数，随后的几年经历了无穷无尽的连续暴跌，然后是微创日下跌几十个点把耳朵跌坏了，接着卡有经历了康方单日下跌50%，总之被股神折磨的丢了小半条命呀。
我从来都认为，资本市场不相信眼泪，即使我们亏损到0，这个世界一样转，别人的同情鄙视或是其他，都改变不了什么，一切结果都只能自己承担。所以，任何躲避或其他方式，都解决不了问题，我们最终只能诚实的面对自己，面对现实。
经历多了，有了畏惧是好事情，多一分谨慎总是没错的。所以，我也是考虑要对账户逐渐进行防守方向倾斜了，在不同的市场环境下，该进攻还是防守可能侧重点或有不同，但是，基本原则是在任何时候将资本配置在安全和回报率大概率高的自己能看的懂的标的上。
就目前来说，我觉得市场的机会（回报率）肯定没有之前好，但还是有相对不错的机会。
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清仓百济，大头加江南布衣，加了一点心动个人感觉创新药短期内还未迎来春天（本人持有大量医药），或者说，现在只是过了寒冬，距离春天还有一段不少的时间（除非恒生短期内突破28000），不排除有个别创新药因为短期业绩或者进展成果偶尔来一波。我自己减了不少心动药明，甚至较早清空了百济。换了海油等一系列高股息（大约三成）。后期不排除把心动药明以及百济加回来。一句话给机会下来就加，不给机会就这样了。
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清仓百济，大头加江南布衣，加了一点心动每天都会看看木瓜老师的操作留言。
感觉百济长期看，是个不错标的，短期回调可能也有限。对布衣这个作业好像有点不敢抄。与海油比较，买海油不怕它套，毕竟基本面加近期的磨合，无论短期还是长期看，胜率大点。
只可惜本人被社会毒打，差点死去，现在算二次为人。没了早年的狂妄与勇气，知道百济好，没抄，看到心动时，也感觉它走势好，没抄。目前唯一抄的是海油。
活着不易，加上还有了个女儿。牵挂太多。
关注木瓜老师多年，最佩服的是木瓜老师的荣辱不惊。这颗心脏，是个大将军的料。
我常说，只有当将军的人，才能在股市赚到钱！
不好意思，扯得有点远了。
drzb - 80后下岗男
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有些意难平，创新药拿了好多年，突然一下卖光了，自己也有点不知所措。木瓜老师知行合一这一点确实是很多人做不到的
康方，百济，信达，这几个都赚到了钱，与微创巨巨巨亏抵消之后，赚了点菜钱，白忙活这么多年操那么多心唉。
卖就卖了吧，错过就错过，向前看，经历了那么多波折后，我现在确实愿意在组合里多增加一些防守仓位和适当分散。
个人感觉，港股创新药还有很大的上涨空间，当然，只是个人感觉，不靠谱。不过，百济短期确实涨得有点儿猛，今天也跟着楼主卖了不少。感谢楼主，跟着楼主学到很多。我对创新药更多的是增加了敬畏。
当然，这个行业一旦做成一些大事，那么爆发力是强的。
赞同来自: 黑色背包
1 不了解基金主要持股的公司，不太好定性估值
2 我能查到的该基金主要持股有4个在美股上市，起码可以看看行情，但是也都不懂，也都长了挺多，估值看起来不够便宜。而其他持股可能不是美股上市所以完全看不到信息
3 看多的逻辑是：长线看好东南亚的经济发展前景，有可能类似重走一遍中国过去高速经济发展的相似路线？
暂时继续观望，等到价格合适，手上的持股恰好也需要兑现一部分的时候，再考虑
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大方向逻辑：
1 加海油和江南布衣是低估值高股息防守。江南布衣还没怎么研究，先抄作业买的不多，也算是对分散下，避免全是海油。
2 加心动是因为1，2年内业绩证实后估值修复空间还很大，进攻
3 换腾讯：腾讯对百济接近3比1了，所以就当作把以前换的反向换回，同时，腾讯中长期看赔率还可以，而确定性高了很多。主要是也没什么其他的好买的。
创新药最近长的挺好，我却对这个行业越来越怕，主要还是觉得这个行业太难了，不确定性太高了。当然，如果要买医药，百济依然是我的第一选择。未来不排除在买回来些。
百济中国区CFO离职，明天是年报日，我初始想法觉得只是国内的CFO影响不大，不过，君子不立危墙之下，参考STH的，大幅度卖出了。我买百济时并不是参考他的，不过现在卖出还是参考一下。另一方面，百济的估值看，假如25年30%营收增长到50亿美金，对应目前约5.5PS，合理偏低估，不过考虑到百济现在的体量，我觉得也没有理由去给到10PS这么高的估值。所以，综合各方面原因，进行了大幅度减仓。
目前来说，这次百济换腾讯海油，比较亏，还需要更长的时间来验证今年是科技和创新药的牛市，很可能会带来A股的牛市，而海油属于防御性品种，牛市中大概率跑不过进攻力强的票。所以个人看法是至少今年应该是腾讯和百济比海油强。
投资方面，跟楼主和各位路过的大佬比我是关公门前舞大刀，斗胆瞎说，见笑了。聊作抛砖引玉。
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