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近日发现米筐上的回测历史数据很齐全而且免费，因此对一直很感兴趣的微盘股策略进行了一系列回测，结果当然如传言的一样好，回测方案是去除st和停牌(仅限调仓日，米筐考虑了未来函数的问题，实际持仓历史中包含后来被st和退市的标的)，去除成交量在1000万以下的股票，取沪深两市值最小的20只股票，等权买入，每周最后一个交易日调仓。
15年2月到25年2月的回测结果为，累计收益1750%（初始本金50万，累计收益金额超过800万），年化35%，夏普率接近1，最大回撤发生在24年一月底那次著名的微盘流动性危机，超过50%，但这次回撤到今天也已经全部修复（24年至今收益率也超过了10%了）。
具体每年的年化收益率见下图：
结果当然好到让人不敢相信，如此简单且被广泛传播的因子，居然仍然有效，经过一系列检查后，我基本认为这个结果是可信的，因此进行了一些对超额收益的分析，分析表明机制（或者说A股特色）造成的盈亏不对称是微盘股策略一直有效的主要原因，接下来我将展开说明，欢迎大家的指正和讨论。
一、亏损来源
首先先从微盘股策略的损失说起，相比该策略的收益构成，其实微盘股策略的损失更容易归因，而且损失和收益的不对称也正是我认为其主要包含两部分：
第一是大家最容易想到的”踩雷“，买到的微盘股被停牌st，甚至被退市了，这部分股票具体占多大的比重呢？
以我这次回测为例（米筐的回测已经考虑了跌停停牌无法卖出的情况，大致是可靠的），在这10年五百多周的持仓中，一共有334支标的（也即每只平均持仓30多周），其中后续退市的股票共计25支，与这25个标的有关的交易最终合计带来了约90万的亏损，而被st而未退市的标的共计27支，这些标的的交易最终合计甚至还是盈利的，约为35万，”踩雷“合计的亏损55万仅为总盈利的不到10%，应该远远小于很多人的预计，而造成这一情况的原因当然很复杂（诸如：退市不积极、炒作st股等等），论坛里已经有很多帖子提及了，按下不表。
另一种会造成亏损的情况，则是微盘股市值中枢的整体向下漂移（全市场尾部股票的平均市值下降），这种整体下杀的原因有很多种，比如市场偏大盘风格（17、18），或者流动性趋紧引发的踩踏（24年一月），具体可以看下面这张图，对应的是每周持仓的平均市值，以17-18年为例，这两年中持仓的平均市值从约35亿下降到了10亿出头，对应了17、18两年策略跑输大盘，而且可以进行一个简单的估计：将平均的年化倍增1.35^2除以市值缩小比例3等于0.61，跟这两年的实际变化（1-0.23）*（1-0.14）=0.66接近
二、收益拆分（一）
但这种市值中枢变化也可能带来收益，
实际上这也是收益来源中我最先想到的部分，比如14到15年(回测只是从15年开始，但显然15年市值中枢的上移也带来15年接近2.5倍的超额收益)，但如果我们拉长到十年范围来看，微盘股的市值中枢并没有提升，特别是在市值中枢稳定震荡的19-23年，微盘股策略仍能稳定提供超过40%的年化回报，这部分收益当然就是通过交易得来的。
关于微盘股交易的收益来源有很多种解释，常见的有：超跌反弹（交易层面的反转因子）、盈利的预期改善（基本面的反转因子）、关注不足带来的低估、风险溢价、机制套利等等，这里我主要针对机制套利进行了一些研究
所谓微盘股的机制套利，各位简单理解就是对于这些市值倒数的股票其市值实际上存在一个隐形的下界（通过st和退市股的比例以及真的st之后甚至不带来亏损这两点来看，这个软支撑是客观存在的），因此微盘股的下跌-上涨空间并不对称，再通过不断止盈即可赚取这种不对成波动的收益。理论上存在这样的机制，但实际情况会怎么样呢，我对这种情况进行了模拟：
模拟的设置是设置1000支股票，初始股价都为10元，股本都为1亿股，股价每天会随机波动，通过设置日波动率， 股价下界（股价不会低于这个价格）,微盘股阈值 模拟上述微盘股策略（每周调仓，共1000个交易日）来看看能否单纯依靠波动赚钱。
首先考虑固定波动率（2%，对应年化波动率约32%），股价下界（5元），不同市值阈值（6亿元、10亿元、15亿元）的表现
可以发现当设置的阈值越接近下界，收益率越高，但即使是阈值15亿高于初始市值的情况下也依然有轻微盈余
接下来针对统一阈值10亿元，设置不同的下界（0.1，5，8）：
可以看到，仍然是下界与阈值越接近，收益率越高，而对于下界0.1（基本接近市值会清零）仍然可以实现基本保本的效果
最后是针对不同波动率模拟（0.001，0.02，0.05）：
依然跟预计的差不多，波动率越高，持仓越容易达成止盈条件，止盈频率越高，带来的收益也越高
实际上我也带入了a股真实的市值分布和真实的微盘股波动率测试，结果基本相同，因此可以看出，当波动率越大（对应流动性充足时收益率也高），市值下界与市值阈值越接近（对应倒数20支收益率>倒数100支>倒数400支），微盘股策略的收益就越好。
以上单纯基于随机波动的假设就足以复现出微盘股策略的部分收益来源，当然还有反转因子可能提供额外的收益，比如可以追踪微盘股首次进入持仓后未来的股价变化以及基本面的改善情况，这部分以后有机会也会整理出来。
但在此需要特别提醒的是，盈亏同源，微盘股策略最大的风险也是三点：
一、微盘股市值中枢的整体下行，对于这些一多半亏损的企业来说，多低的市值都不意外，甚至当市值中枢开始大幅震荡都可能造成微盘股策略失效
二、市值下界的失效，越来越严的退市考核、st股炒作的失灵等
三、流动性危机，当微盘股交易不再活跃，波动率会下降，相关收益将迅速萎缩
特别是25年开始了新的市值和盈利考核标准，目前选出来的20支股票有一多半都在将四月发布年报后被st警示，因此现在绝不是介入微盘股策略的时候！
15年2月到25年2月的回测结果为，累计收益1750%（初始本金50万，累计收益金额超过800万），年化35%，夏普率接近1，最大回撤发生在24年一月底那次著名的微盘流动性危机，超过50%，但这次回撤到今天也已经全部修复（24年至今收益率也超过了10%了）。
具体每年的年化收益率见下图：
结果当然好到让人不敢相信，如此简单且被广泛传播的因子，居然仍然有效，经过一系列检查后，我基本认为这个结果是可信的，因此进行了一些对超额收益的分析，分析表明机制（或者说A股特色）造成的盈亏不对称是微盘股策略一直有效的主要原因，接下来我将展开说明，欢迎大家的指正和讨论。
一、亏损来源
首先先从微盘股策略的损失说起，相比该策略的收益构成，其实微盘股策略的损失更容易归因，而且损失和收益的不对称也正是我认为其主要包含两部分：
第一是大家最容易想到的”踩雷“，买到的微盘股被停牌st，甚至被退市了，这部分股票具体占多大的比重呢？
以我这次回测为例（米筐的回测已经考虑了跌停停牌无法卖出的情况，大致是可靠的），在这10年五百多周的持仓中，一共有334支标的（也即每只平均持仓30多周），其中后续退市的股票共计25支，与这25个标的有关的交易最终合计带来了约90万的亏损，而被st而未退市的标的共计27支，这些标的的交易最终合计甚至还是盈利的，约为35万，”踩雷“合计的亏损55万仅为总盈利的不到10%，应该远远小于很多人的预计，而造成这一情况的原因当然很复杂（诸如：退市不积极、炒作st股等等），论坛里已经有很多帖子提及了，按下不表。
另一种会造成亏损的情况，则是微盘股市值中枢的整体向下漂移（全市场尾部股票的平均市值下降），这种整体下杀的原因有很多种，比如市场偏大盘风格（17、18），或者流动性趋紧引发的踩踏（24年一月），具体可以看下面这张图，对应的是每周持仓的平均市值，以17-18年为例，这两年中持仓的平均市值从约35亿下降到了10亿出头，对应了17、18两年策略跑输大盘，而且可以进行一个简单的估计：将平均的年化倍增1.35^2除以市值缩小比例3等于0.61，跟这两年的实际变化（1-0.23）*（1-0.14）=0.66接近
二、收益拆分（一）
但这种市值中枢变化也可能带来收益，
实际上这也是收益来源中我最先想到的部分，比如14到15年(回测只是从15年开始，但显然15年市值中枢的上移也带来15年接近2.5倍的超额收益)，但如果我们拉长到十年范围来看，微盘股的市值中枢并没有提升，特别是在市值中枢稳定震荡的19-23年，微盘股策略仍能稳定提供超过40%的年化回报，这部分收益当然就是通过交易得来的。
关于微盘股交易的收益来源有很多种解释，常见的有：超跌反弹（交易层面的反转因子）、盈利的预期改善（基本面的反转因子）、关注不足带来的低估、风险溢价、机制套利等等，这里我主要针对机制套利进行了一些研究
所谓微盘股的机制套利，各位简单理解就是对于这些市值倒数的股票其市值实际上存在一个隐形的下界（通过st和退市股的比例以及真的st之后甚至不带来亏损这两点来看，这个软支撑是客观存在的），因此微盘股的下跌-上涨空间并不对称，再通过不断止盈即可赚取这种不对成波动的收益。理论上存在这样的机制，但实际情况会怎么样呢，我对这种情况进行了模拟：
模拟的设置是设置1000支股票，初始股价都为10元，股本都为1亿股，股价每天会随机波动，通过设置日波动率， 股价下界（股价不会低于这个价格）,微盘股阈值 模拟上述微盘股策略（每周调仓，共1000个交易日）来看看能否单纯依靠波动赚钱。
首先考虑固定波动率（2%，对应年化波动率约32%），股价下界（5元），不同市值阈值（6亿元、10亿元、15亿元）的表现
可以发现当设置的阈值越接近下界，收益率越高，但即使是阈值15亿高于初始市值的情况下也依然有轻微盈余
接下来针对统一阈值10亿元，设置不同的下界（0.1，5，8）：
可以看到，仍然是下界与阈值越接近，收益率越高，而对于下界0.1（基本接近市值会清零）仍然可以实现基本保本的效果
最后是针对不同波动率模拟（0.001，0.02，0.05）：
依然跟预计的差不多，波动率越高，持仓越容易达成止盈条件，止盈频率越高，带来的收益也越高
实际上我也带入了a股真实的市值分布和真实的微盘股波动率测试，结果基本相同，因此可以看出，当波动率越大（对应流动性充足时收益率也高），市值下界与市值阈值越接近（对应倒数20支收益率>倒数100支>倒数400支），微盘股策略的收益就越好。
以上单纯基于随机波动的假设就足以复现出微盘股策略的部分收益来源，当然还有反转因子可能提供额外的收益，比如可以追踪微盘股首次进入持仓后未来的股价变化以及基本面的改善情况，这部分以后有机会也会整理出来。
但在此需要特别提醒的是，盈亏同源，微盘股策略最大的风险也是三点：
一、微盘股市值中枢的整体下行，对于这些一多半亏损的企业来说，多低的市值都不意外，甚至当市值中枢开始大幅震荡都可能造成微盘股策略失效
二、市值下界的失效，越来越严的退市考核、st股炒作的失灵等
三、流动性危机，当微盘股交易不再活跃，波动率会下降，相关收益将迅速萎缩
特别是25年开始了新的市值和盈利考核标准，目前选出来的20支股票有一多半都在将四月发布年报后被st警示，因此现在绝不是介入微盘股策略的时候！
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